Børsselskabernes løbende oplysningspligt.

Transkript

1 Børsselskabernes løbende oplysningspligt. Medlemsmøde i DIRF den 14. april 2011 David Moalem, advokat, ph.d. Partner, Leder af Legal Services & Kapitalmarkedsretsgruppen

2 Blot én af de problemstillinger, der knytter sig til intern viden

3 Hvad betyder det, at man er i besiddelse af intern viden? Optages på insiderliste Særlige krav i interne regelsæt Intern viden Forbud mod insiderhandel Forbud mod videregivelse Oplysningspligt hvis realitet

4 Hvad er reglernes formål? Tre indbyrdes sammenhængende formål Forebyggelse insiderlister interne regelsæt oplysningspligt Forbud insiderhandel videregivelse Opklaring indberetningspligt insiderlister

5 Intern viden og det børsretlige oplysningsregime Selskabernes oplysningspligt Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af Forbud mod insiderhandel og uberettiget videregivelse af intern viden beskytter markedet imod misbrug

6 Eksempel på forhandlingsforløb Kendsgerning formaliseres Intern viden om er Intern viden om usikre forhold Skønsmæssige oplysninger Forhandlinger startes Forhandlinger afbrydes Forhandlinger genoptages Forhandlinger når i mål Bestyrelsen formaliserer

7 Hvornår skal børsselskaberne offentliggøre selskabsmeddelelser?

8 Tidspunkterne for oplysningspligtens indtræden! Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U1: begrænset oplysningspligt ved lækage U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kan kræve offentliggørelse/suspendere handel ved markedsskade U3: offentliggørelse kan udsættes i ekstraordinære tilfælde

9 Hovedreglen - Realitetsgrundsætningen Selskabsmeddelelse skal offentliggøres hurtigst muligt, hvis Ikke-offentliggjorte oplysninger Oplysninger, der direkte vedrører selskabet Oplysninger, der er specifikke og kursrelevante Oplysninger udgør en realitet U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

10 Hvad er hurtigst muligt? Med udtrykket hurtigst muligt forstås, at der ikke må gå et længere tidsrum, end hvad der er nødvendigt for, at udstederen kan udarbejde en selskabsmeddelelse. I dette tidsrum skal udsteder foretage en vurdering af, om det konkrete forhold udløser en oplysningspligt, og hvilket indhold selskabsmeddelelsen skal have. Den nøjagtige længde af denne periode beror på en konkret vurdering. Hurtigst muligt kan i visse situationer være et par timer. (lovbemærkningerne til VHL 27) U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

11 Hvordan er det nu med ændringer i forventningerne? Forventninger er lidt af en sær snegl i reguleringen Forventninger er pr. definition noget fremadrettet og dermed usikkert Forventninger er ikke andet end ledelsens kvalificerede skøn (gæt) om fremtiden Man opnår aldrig den samme grad af sikkerhed, som ved andre oplysninger, fx en kontrakt Oplysningspligten indtræder på det tidspunkt, hvor man bør nå frem til en ændret forventning U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

12 Hvordan afvejer man de modsatrettede hensyn? Selskabet skal sikre, at investorerne modtager kursrelevante oplysninger om selskabet så hurtigt som muligt Hvornår skal man offentliggøre en selskabsmeddelelse om ændringer i forventningerne? Selskabet skal sikre, at oplysninger, der offentliggøres er tilstrækkelige til, at der kan foretages en fuldstændig, korrekt og rettidig vurdering heraf U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

13 Hvad er lakmusprøven ved ændrede forventninger? For det første skal det sikres, at ledelsen har et tilstrækkeligt beslutningsgrundlag, dvs. at de nødvendige oplysninger indsamles, og der foretages en ordentlig behandling og vurdering/efterprøvning heraf For det andet skal det sikres, at ledelsen foretager en rettidig indsamling og vurdering af beslutningsgrundlaget, dvs. at der ikke må gå længere tid end nødvendigt med at indsamle oplysningerne, vurdere disse og offentliggøre evt. ændringer For det tredje skal det sikres, at ledelsen har rapporteringssystemer til at sikre et tilstrækkeligt beslutningsgrundlag samt har hasteprocedurer, der sikrer en rettidig indsamling og vurdering af beslutningsgrundlaget U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

14 Undtagelse 1 Begrænset oplysningspligt ved lækage Selskabsmeddelelse skal offentliggøres hurtigst muligt, hvis Lækage af intern viden uanset hvorfra den hidrører, og Udsteder har eller må anses at have fået viden om lækagen dvs. at udsteder må holde sig orienteret i almindelig kendte og relevante medier der er stadig ikke nogen pligt til at offentliggøre ved rygter, spekulationer og gætterier U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

15 Lækage-case skal der ske offentliggørelse? Et børsselskab er i forhandlinger med en anden virksomhed om et køb af en del af dennes aktiviteter. Forhandlingerne har stået på i en periode, og der er udarbejdet en foreløbig købsaftale, men der er fortsat en række udeståender, som ikke er afklaret. Hvis disse forhold afklares, kan der indgås en endelig aftale. Processen er så langt i forløbet, at der er tale om usikker intern viden om børsselskabet. En journalist kommer via branchekilder i besiddelse af information om det potentielle køb, og kontakter børsselskabet for at få bekræftet informationen. Journalisten demonstrerer betydelig og korrekt viden om sagens status. U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

16 Undtagelse 2 OMX/FT kan kræve offentliggørelse ved markedsskade Selskabsmeddelelse skal straks offentliggøres, hvis Nasdaq OMX/FT kræver offentliggørelse af hensyn til investorerne og markedet Nasdaq OMX/FT kan stille nærmere krav til indholdet og offentliggørelsestidspunktet Ikke den store praktiske betydning, så længe vi har en lækage-regel! U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

17 Undtagelse 3 Offentliggørelse kan udsættes i ekstraordinære tilfælde Offentliggørelse kan udsættes efter realitet, hvis Offentliggørelse skader selskabets berettigede interesser Udsættelse kan ske uden at vildlede offentligheden Selskabet sikrer fortrolighed om den interne viden Selskabet holder et beredskab klar til straks-offentliggørelse ved af lækage U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

18 Undtagelse 4 Fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Selskabsmeddelelse skal straks offentliggøres, hvis Udsat intern viden lækkes Uanset om der er tale om hel eller delvis lækage Fuld offentliggørelse af den interne viden, hvis offentliggørelse har været udsat U1: begrænset oplysningspligt ved lækage Ho: oplysningspligt (realitetsgrundsætningen) U4: fuld offentliggørelse hvis udsat intern viden lækkes Skønsmæssige oplysninger Intern viden om usikre oplysninger Intern viden om er Evt. formalisering af U2: OMX/FT kræver offentliggørelse U3: offentliggørelse kan udsættes ved markedsskade i ekstraordinære tilfælde

19 Lige et par afsluttende ord om årsrapporterne

20 Hvad er rammerne for offentliggørelsen heraf? I henhold til den gældende 27, stk. 1, 2. pkt., skal oplysninger offentliggøres, når en beslutning reelt er truffet. Dette indebærer, at årsrapporten skal offentliggøres umiddelbart efter det bestyrelsesmøde, hvor den er blevet behandlet. Hvis udstederen ikke på dette tidspunkt har mulighed for at offentliggøre en årsrapport, der lever op til de indholdsmæssige krav i regnskabslovgivningen, skal udstederen i stedet offentliggøre oplysninger om årsrapporten for at forhindre misbrug af intern viden. Dette er i overensstemmelse med det gældende 27, stk. 1, 1. pkt., hvorefter intern viden hurtigst muligt skal offentliggøres. (lovbemærkningerne til VHL 27, stk. 7)

21 Spørgsmål & kommentarer.

22 Kort om David Moalem Highlights Partner, Leder af Legal Services & Kapitalmarkedsretsgruppen i Deloitte Kontakt Telefon Primære rådgivningsområder er selskabsret, børsret og finansiel regulering Mobil Advokat & Ph.D. i kapitalmarkedsret [email protected] Medlem af Regeringens EU-specialudvalg for den finansielle sektor Medlem af Advokatrådets Lovudvalg - ekspertpanelet for selskabsret, børsret og finansiel regulering Repræsentant for Advokatrådet ved implementeringen af markedsmisbrugsdirektivet, prospektdirektivet, takeoverdirektivet, transparensdirektivet og MiFID-direktivet

23 Deloitte Touche Tohmatsu Limited Deloitte er en betegnelse for Deloitte Touche Tohmatsu Limited, der er et britisk selskab med begrænset ansvar, og dets netværk af medlemsfirmaer. Hvert medlemsfirma udgør en separat og uafhængig juridisk enhed. Vi henviser til for en udførlig beskrivelse af den juridiske struktur i Deloitte Touche Tohmatsu Limited og dets medlemsfirmaer Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab. Medlem af Deloitte Touche Tohmatsu Limited