- det risikable aktieopsving vil fortsætte

Transkript

1 Goldilocks look-alike - det risikable aktieopsving vil fortsætte Danske Markets Equities Research Morten Kongshaug mokon@danskebank.dk k kdk Maj 2010

2 Aktiemarkedet 3-6 måneders horisont Risiko- og afkastsforventninger til globale aktier Fortsat kursstigninger i udsigt p.g.a. økonomisk fremgang og et effektivt erhvervsliv Risikoen i aktiemarkedet er over middel grundet gældskriser-,deflationspres samt nedadgående pres på værdiansættelsen Overvægt mildt aktier og øvrige risikoaktiver i.f.t. kvalitetsstatsobliga tioner 2

3 Vores tre pointer Lav stabil inflation og rente i de store økonomier er godt for risikoappetitet men markedet har ændret natur! Global vækst kan ikke holde tempoet fra 1.kvartal hele året, og gglobal økonomi kommer i modvind i Finansaktierne i har styrken til at ødelægge performance 3

4 Aktiemarkedet elsker stabilitet Goldilocks økonomi er oplevet i 90erne og igen Europa USA dynamik Risikopræmie i aktiemarkedet Efterkreditkrise Deflation/ Depressions -økonomi/ gældsfrygt Goldilocks økonomi Inflation / overophedning /frygt for finansiel boblebrist Rente- og inflationsniveauet i de store økonomier 4

5 Aktiemarkedet har ændret natur Goldilocks er oplevet efter recession med renteudsving inden for 2% points Y T-note yield >> << S&P Faldende renter er positivt! Y T-note yield >> 1000 << S&P ,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 25 2,5 2,0 Faldende renter er negativt!

6 Aktiemarkedet har ændret natur Goldilocks mørke side = det skaber finansielle bobler! Lavere risikoappetit har drevet værdiansættelsen lavere hundredths 8.0 %-points MSCI Europe S&P hundredths S&P500 PER Model: 10Y T-note r.yield, long term earnings stability,gdpdeflator, consumer confidence trend

7 Aktiemarkedet har ændret natur Langsigtet fundsflow har søgt obligationsmarkedet frem for aktiemarkedet. Vil det fortsætte? Regulering og demografi taler for! Aktier eller obligationer? Aktier klarer sig typisk bedst efter recession. Denne gang har investorerne søgt high yield US Mutual fund flow (Monthly Bn USD 12 mth mov.avg.) Stocks Cash Bonds Relative 6 mth total return performance: S&P500 to Merrill Lynch High yield Marster II index

8 Globalt økonomisk tempo aftager BRIK landenes høje vækst vil aftage. I Kina p.g.a. kreditopstramning! 15 %6m %6m China India Russia Brazil ,0 27,5 % CNY Bn 25,0 M2 >> 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 Financial institutions, New 10,0 0 Loans>> 7,5 5,0 2,5 << Policy rate: Reserve requirement ratio 0,

9 Globalt økonomisk tempo aftager Fobrugsefterslæb er indhentet i H1 2010, men ingen lånefest på vej! 120 Rebased 1/1/2003 = 100 Overall household spending Personal income Period of rising household net wealth Period spendings Period of pent below incomes -up spendings to incomes Index 100 = Jan Index 100 = Jan Credits to other EU residents US Consumer Credits

10 Globalt økonomisk tempo aftager Nødvendige budgetopstraminger er på vej for 2011 Grækenland krisen stimulerer kun sparelysten Kilde:IMF 10

11 Virksomhedssektoren har råd til investeringer! % Eurozone gross fixed % capital formation (incl. construction) >> << US non-financial corporate capital expenditures

12 Virksomhedernes tillid er på plads! M/M chg. 3 mav. (thousands) Index Conference Board, Current Conditions in Own Industry >> << US Non-farm employment

13 Virksomhederne effektiviserer y/y% 3 China USA Germany Japan Eurozone Virksomhederne i OECD har skåret flest job væk 6 mth % chg. 6 mth % chg. German industrial employment 1,5 1,0 0,5 0,0 Industrijobs kommer ikke tilbage til OECD Outsourcing and soaring profit margins << German industrial production volumes -0,5-1,0 10-1,5-2,0-2,5-3,

14 Virksomhederne effektiviserer men.. men træerne vokser ikke ind i himlen EPS estimates A significant overshoot! FY 2001 FY 2002 FY FY 2003 FY 2006 FY 2008 FY 2011 FY /11 EPS: 15% 2009/10EPS: 27% 250 FY FY 1999 FY 2000 FY 2004 FY FY

15 Virksomhederne effektiviserer men.. men træerne vokser ikke ind i himlen indtjeningsforventninger kræver 4% real vækst i USA 45 % 12 mth % 12 mth chg. US real GDP >> 35 << S&P50012 mth forward EPS

16 Virksomhederne effektiviserer men.. men træerne vokser ikke ind i himlen. Profitmarginer på niveauet kræver stærk serviceøkonomi i OECD til at holde købekraften oppe når industrijobs forsvinder 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% DJStoxx 50, Net Realistisk for global industri Men ikke for hele aktiemarkedet! E Servicesektoren er svækket i modsat i slut 90 erne og i Små virksomheders problemer med kreditgivning i i Finansielle virksomheders nedgearing Besparelser på offentlige serviceopgaver Serviceerhverv knyttet til ejendomsmarkedet er i konsolideringsfase 16

17 Finansielsektoren har potentialet til at ødelægge performance! Fortsat mange tab i pipeline Regulering af forretningsmodel hæmmer indtjeningsevnen Gældskrisens første ofrer er Finanssektoren USA s boligmarked er potentielt meget tabsgivende mens europæisk finans kæmper med PIIGS % of total loans USD Consolidated d fore ign cla ims of reporting ba nks S&P500 Finnacials - 12 mth Trailing EPS >> 5 << Delinquency rates, real estate 3 loans, residential En d-q4-09 USD m Greece Le nding to Portugal Spain Italy Lending from: Denmark , Sw eden ,850 2,602 France 75,172 44, , ,449 Germany 45,003 47, , ,675 UK 15,089 24, ,139 76,868 Source: B IS 17

18 Sektoranbefalinger Strategic Benchmark Weights Weights Cons. Disc. (7%) - Cons. Staples (12%) + Media (2%) + Food & Staples retail. (2%) ++ Auto (2%) -- Food, Bev. & Tobac. (9%) N General retail (1%) - House & pers. Prod. (1%) + Cons. Serv. (1%) N Cons. Dur/App (1%) - Energy (10%) + (N) Materials (9%) N (--) Health Care (10%) ++ Indus trials (11%) +(-) Health Care Equip. (1%) + Capital lgoods (8%) +(-) () Pharma & Biotech (9%) ++ Com. Serv. (1%) +(-) Transportation (2%) +(--) Information Tech. (3%) + Financials (25%) -- Tech Hardw are & Equip. (1%) + Banks (14%) -- - Sof tw are & Serv. (1%) + Ins urance (5%) - Real Estate (1%) - Utilities (6%) N(++) Telec om. Serv. (7%) N(++) 18

19 Nordiske top-picks Indu stry Recom m endation Swede n Scania Capital Goods A ccumulate Swedis h Match Food, Bev. & Tob. Buy Unib et Con s. Ser v. Buy Den m ark Danisco Food, Bev. & Tob. Buy AP Møller Transportation Buy Novo Nordisk Phar ma. A c cumulate Finland Talvivaara Mining Materials Buy Wartsila Capital Goods Buy Kone Capital Goods Buy Norw ay Acergy Oil Accumulate TGS-Nopec Oil Buy Deep Sea Su ppy pply Energy Buy 19

20 Danmark 22,5 20,0 17,5 Danmark er ikke så dyrt som det ser ud til. Stor 22,5 P/E 12 mth. forward Sundheds- fødevarer og 20,0 Industrisektor og lille Finanssektor trækker alle OMX Copenhagen 17,5 op. USA: S&P500 percent 15,0 12,5 MSCI Europa 10,0 7,5 5, Husk: det danske aktiemarked er ikke et marked men en markedsplads! 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 percent Source: Reuters Ecowin, Danske Equities IPO aktivitet er sundt da det skaber mere likviditet og mere stabilitet. Danske aktier har outperformet Europa på skiftende enkelthistorier i top-10. Ingen problemer med at holde danske aktier i neutralandel, men husk at re-balancere! 20

21 Disclaimer This presentation has been prepared by Danske Markets for information purposes only and should be viewed solely in conjunction with the oral presentation provided by Danske Markets. It is not an offer or solicitation of any offer to purchase or sell any financial instrument. Whilst reasonable care has been taken to ensure that its contents are not untrue or misleading, no representation is made as to its accuracy or completeness and no liability is accepted for any loss arising from reliance on it. Danske Bank, its affiliates or staff, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives), of any issuer mentioned herein. Danske Markets research analysts are not permitted to invest in securities under coverage in their research sector. This presentation is not intended for retail customers in the UK or any person in the US. Danske Markets is a division of Danske Bank A/S, which is regulated by the FSA for the conduct of designated investment business in the UK and is a member of the London Stock Exchange. Copyright (2008) Danske Bank A/S. All rights reserved. This publication is protected by copyright and may not be reproduced in whole or in part without permission. 21