INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 6 JUNI Markedskommentar Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 6 JUNI 2013 Markedskommentar Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Alle vore modelporteføljer blev overhalet af markedet i maj Analyser: Alm. Brand. Formue Schouw & Co. Akties. Af 23. April 2013 Skjern Bank Andersen & Martini B SmallCap Danmark Auriga Industries B SmartGuy Group DLH B TK Development ERRIA Topotarget German High Street Prop U.I.E. Grønlandsbanken Veloxis Pharmaceuticals Novo Nordisk B Victorua Properties Parken Sport & Ent. Vordingborg Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.6 JUNI 2013 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg yderligere 1,44 pct. i maj, måtte det danske C20indeks se sig slået, idet indekset faldt 0,73 pct. Det dækker dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden og et fald herefter på 3,85 pct. fo C20aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere end de internationale markeder, men også samlet lå væsentligt under Midcap og Smallcapindeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55 pct... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS og SAS... side 5 Alle vore modelporteføljer orhalet af markedet i maj Alle vore tre modelporteføljer blev i maj måned overhalet af markedet, hvor den indeksbaserede modelportefølje med et afkast på 2,14 pct. klarede sig dårligst. Risikovillig Portefølje var relativt bedst med et afkast på 0,83 pct. mod sammenligningsindeksets 0,39 pct. Den såkaldt Konnservative Modelportefølje faldt 0,89 pct. og ligger bedst til fra årsskiftet med et afkast på 11,43 pct. mod markedets 11,35 pct......side 8 ANALYSER Alm. Brand. Formue 4020.D.ALME Schouw & Co. 2010C.SCHO Akties. Af 23. April D.AKSE Skjern Bank 4010D.SKJE Andersen & Martini B 2550D.ANDE SmallCap Danmark 4020D.SMAL Auriga Industries B 1510C.AURI SmartGuy Group 4510D.SMAR DLH B 2010D.DLHB TK Development 4040C.TKDE ERRIA 4030D:ERRI Topotarget 3520D.TOPO German High Street Prop 4040D.GHSP U.I.E. 3020C.UNIE Grønlandsbanken 4010C.GRØN Veloxis Pharmaceuticals 3520D.VELO Novo Nordisk B 3520A.NOVO Victoria Properties 4040D.VIPR Parken Sport & Ent. 2530D.PARK Vordingborg Bank 4010D.VORD

4 MARKEDSKOMMENTAR MATAS BRYDER ISEN FOR FLERE NYE BØRSINTRODUKTIONER Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg yderligere 1,44 pct. i maj, måtte det danske C20indeks se sig slået, idet indekset faldt 0,73 pct. Det dækker dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden og et fald herefter på 3,85 pct. fo C20aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere end de internationale markeder, men også samlet lå væsentligt under Midcap og Smallcapindeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55 pct. På den internationale scene var det især den voldsomme stigning på det japanske aktiemarked, som blev afløst af en modreaktion, som godt kan synes voldsom, men som dog må siges at være marginal i forhold til den forudgående stigning siden efteråret. Det japanske Nikkei225indeks faldt således i anden halvdel af maj med 8,61 pct., men steg alene i første halvdel af måneden med 8,38 pct. Det ledende amerikanske Nasdaqindeks slap mere nådigt fra nedturen i anden halvdel af maj med et fald på 0,45 pct., mens indekset steg 4,29 pct. i første halvdel af måneden og samlet steg 3,82 pct., hvorefter Nasdaq fra årsskiftet samlet har udvist en fremgang på 16,74 pct. Til sammenligning er MSCI World Index (AC) steget 12,88 pct., mens det japanske Nikkei225 er oppe med 32,09 pct. De kinesiske aktier har haft det vanskeligere med et fald fra årsskiftet til ltimo maj på 0.86 pct. efter et fald i maj alene på 1,36 pct. MSCI Europe (AC i lokal valuta) steg i maj med 2,64 pct. med den største stigning for valueaktier med 3,06 pct., mens vækstaktier steg 2,25 pct., hvilket dog stadig fra årsskiftet har gjort europæiske vækstaktier til den bedste investering med en stigning på 12,97 pct. over for europæiske vækstaktiers stigning på 10,23 pct. ifølge MSCI. Der har været meget fokus på Japan, men også de amerikanske nøgletal har været bestemmende for de overordnede udviklingstendenser. Beskæftigelsestallene fra USA har der været en del nervøsitet omkring, og de har da også periodevist været lidt dfordrende, men alt i alt relativt pæne. Den amerikanske økonomi ser fortsat ud til at være inde i en positiv fase, om end vendingen tager tid og hænger kraftigt på de fortsatte Quantitative Easings (QE s), og det er ikke mindst nervøsiteten over, hvad der kommer til at ske med økonomien, aktie og obligationsmarkederne, når stimulansen herfra nødvendigvis vil ophøre og endnu værre, når centralbanker og regeringer skal sælge ud af de massive obligationsbeholdninger, der er akkumuleret over de seneste år siden kreditkrisen i 2008/2009. Blandt uafhængige økonomer, som ikke direkte har interesse i kapitalmarkederne, er der stor bekymring om scenariet de kommende år. På den korte forventer alle, at der fortsat er rum for yderligere QE s, men bl.a. den amerikanske centralbankchef, Ben Bernanke, retorik indikrerer en forberedelse på, at de monetaristiske stimulanser snart får en ende. Der er også stigende opmærksomhed på den historisk set bemærkelsesværdige situation, hvor 3

5 både aktier og obligationer handles i et alltimehigh niveau, hvilket helt oplagt ikke kan fortsætte. På den hjemlige scene er det meget interessant at konstatere, at det danske Midcapindeks er steget med ikke mindre end 25,33 pct. fra årsskiftet frem til udgangen af maj måned, mens C20indekset kun er steget 7,90 pct. og Smallcapindekset er fulgt svagt efter med en stigning på 7,15 pct. Det er i nogen grad de store mere defensive sktier, så som Novo Nordisk, Carlsberg, G4S, men også visse cykliske C20aktier som FLSmidth & Co, A.P. Møller og SAS, der har trukket ned. Derimod vidner udviklingen om en større risikoappetit hos investorerne, idet aktier som Vestas, Genmab, Torm, Pandora og Auriga Industries har trukket niveauet kraftigt op. Det historisk høje niveau for aktiekurserne og den rigelige likviditet, som skal placeres, gør det igen interessant for kapitalfondene at anvende aktiemarkedet til exit for deres investeringer. Således brydes nu forhåbentlig den onde cirkel, hvor antallet af selskaber på børsen i København er faldet til under 165, hvor der, da markedet var stærkest var over 225 selskaber noteret. Det er således ikke alene for Matas, at en vellykket børsintroduktion er vigtig. Det er også afgørende for, om en række yderligere børskandidater, som står på spring, kan følge efter. Historien fra Pandora og ISS skræmmer, og har nok også medvirket til, at udbudsprisen for Matas blev mere moderat, end hvad mange havde frygtet. Matas forretningsmodel er trods et element af luksus ganske solid og derfor relativt defensiv. Alene udbredelsen af forretningsnettet i Danmark vidner om, hvor betydeligt og stabilt salget er over for en meget stor kundegruppe. Det er opvendt vækstpotentialet, som er begrænset, for selv om der er muligheder i udlandet, skal man her etablere sig i hård konkurrence i relativt mættede markeder. Der er næppe heller nogle skjulte værdier, som kapitalfondene ikke har sikret sig, så selv om investeringsbankerne nok vil forsøge at sikre en fornuftig kursudvikling i perioden umiddelbart efter introduktionen, kan man som langsigtet investor nok gøre klogt i at afvente, hvilket niveau aktien finder sig til rette i. Det bliver dog især interessant og positivt for det danske aktiemarked, hvis Matas bliver efterfulgt af flere kandidater, og der har fra NasdaqOMX været antydet, at man forventer op til fem børsintroduktioner alene i år. Det vil måske give fornyet aktivitet hos pengeinstitutterne, som har holdt meget igen med at rådgive private investorer om enkeltaktier til fordel for investeringsforeninger, som er forbundet med flere omkostninger og dermed giver flere gebyrindtægter. På den korte bane er det sandsynligt, at aktiemarkederne vil være understøttet af de fortsatte Quantitative Easings, men FED s overvejelser om at reducere disse stimuli synes at blive mere og mere konkrete. En mere solid underliggende fremgang i amerikansk økonomi, ny vækst i Kina og en løsning af gældskrisen i Europa er forudsætninger, som ikke ligger lige rundt om hjørnet, men som i større eller mindre omfang skal opfyldes, før centralbanker og regeringer kan sælge obligationer tilbage i markedet. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS og SAS Vestas: Intet nyt er godt nyt Selv om der var klar fremgang på den primære og forbedring af frit cash flow, var begge poster dog stadig negative i 1. kvartal med hhv. EUR 122m og EUR 60m, og ringere end ventet i markedet. Alligevel overskyggede en forbedring af arbejskapitalen det samlede billede, så risikoen for akutte likviditetsvanskeligheder synes drevet over, ligesom fastholdelse af udmeldingerne for hele 2013 afmonterer en del af frygten for en nødvendig emission. Vi hæver vores anbefaling af aktien til Neutral vægt/hold, begrundet ved den relativt lave værdiansættelse og en vis reduktion af risikoen, som dog stadig anses for ganske høj. Koncernens omsætning faldt i 1. kvartal beskedent med 1% til EUR 1.096m mod ventet 1.057m i markedet. EBIT før særlige poster blev forbedret fra EUR 245m til EUR 108m mod et konsensusestimat på EUR 77m, mens kvartalets resultat før skat blev forbedret fra EUR 225m til 151m mod ligeledes en del under konsensusestimatet på EUR 108m. Frit cash flow blev forbedret fra EUR 295m til EUR 60m, og nettoarbejdskapitalen blev for første gang i 5 år forbedret i årets første kvartal. Samlet er der således tegn på, at hestekuren, som den nuværende bestyrelsesformand nok står bag, viser sig at have synlig effekt, så en likviditetskrise foreløbig er afværget. Antallet af medarbejdere er reduceret med 24% til , og produktion og afskibning er faldet med 36%, mens de overleverede vindkraftsystemer er faldet mere som beskæftigelsen, nemlig med 26%. Ledelsen fastholder sine forventninger om en omsætning for året på EUR 5,5 mia. og en EBITmargin før særlige poster på mindst 1%. Serviceomsætningen ventes at udgøre ca. EUR 1 mia. med en isoleret EBITmargin på ca. 17%. Frit cash flow ventes positivt. P/E er ikke anvendelig, men på K/I 1,1 handler aktien rimeligt, efter at konkursrisikoen er aftaget. Vores DCF indikerer en fair værdi på knap 60 kr. pr. aktie. God start på året i Alm. Brand Forsikring, men Banken trækker fortsat ned En relativt mild vinter med begrænsede snemængder medførte et godt forsikringsteknisk resultat i Skade og også Liv/Pension viste gode takter. Problemet er fortsat Banken, der kæmper med store nedskrivninger. Overordnet set går udviklingen dog klart i den rigtige retning og den fundamentale anbefaling er uændret Neutral vægt (kurspotentiale 3), men med en pil opad for mere spekulative investorer. Det forsikringstekniske resultat i Skade på 133 mio. kr. var trods lavere erstatninger en anelse under Q1 i fjor pga et negativt resultat af genforsikring. Combined ratio var 82,0, et meget tilfredsstillende niveau og markant bedre end både Tryg og Top, hvis combined ratios ligger omkring 90. Liv og Pension bidrog med 27 mio. kr. før skat drevet af stigende pensionsindbetalinger. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på 127 mio. kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Således er udlånsmassen kun reduceret med 1,7 mia. kr. eller 17% siden 31/ Koncernresultatet på 29 mio. kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For hele 2013 opjusterer ledelsen forventningerne til Skade med 160 mio. kr., mens 5

7 resultatforventningen for Banken nedjusteres med 50 mio. kr., således at koncernresultatet nu ventes omkring 550 mio. kr. før nedskrivninger, der fortsat ventes i niveauet mio. kr. Nøgletallene afspejler usikkerheden omkring resultatudviklingen, da virksomheden uændret er i en turnaround situation. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat. Væsentlige risici skal afmonteres hos FLS FLS er i ikke uvæsentlig grad eksponeret mod emerging markets, hvilket på lang sigt vurderes som en attraktion, men i det nuværende økonomiske klima giver udfordringer, hvilket begrunder vores sænkning i november af anbefalingen til Neutral vægt/hold. Stemningen på aktiemarkedet har betydet en underperformance, men vi vurderer, at markedet, som det er sket før, har overreageret, om end direktionsskiftet har tilføjet et yderligere risikomoment, som investorerne gerne havde været foruden. Vi fastholder vores anbefaling på Neutral vægt, men såfremt vi overbevises om, at den ny CEO, Thomas Schultz, kan bære stafetten videre fra Jørgen Huno Rasmussen, som løftede FLS fra en kritisk fase. Koncernens omsætning steg i 1. kvartal 17% til mio. kr., hvilket var under konsensusestimatet på mio. kr. EBIT faldt 51% til 166 mio. kr. mod et konsensusestimat på 364 mio. kr., og bundlinien faldt skuffende til blot 34 mio. kr. mod 241 mio. kr. i Q og forventede 222 mio. kr. i markedet. Som følge af de ændrede udfordringer på de globale markeder vil der blive foretaget korrigerende tiltag, som skal sikre koncernens langsigtede evne til at beskytte og udvikle værdierne, ligesom den ny CEO Thomas Schultz ved rapporteringen for Q2 vil løfte sløret for de mere konkrete initiativer. Den tilbageholdenhed, som mærkes i markedet, ventes derfor på længere sigt som det er oplevet før afløst af fornyet aktivitet på de udsatte markeder. Især et fornyet økonomisk opsving i Kina vil være af betydning for FLS. Aktien handler i dag relativt billigt til P/E i underkanten af 10 og K/I på 1,4, hvilket illustrerer investorernes aversion mod risikoen. En overbevisning om, at den ny direktør kan håndtere udfordringerne og bære stafetten videre, vil kunne afmontere en del af risikoen og løfte kursen. DFDS fastholder forventninger trods svag start på 2013 Q1 er lavsæson for DFDS og kvartalsregnskabet viste ikke overraskende et underskud, som dog var større end ventet pga øget priskonkurrence. Ledelsen regner med at kunne kompensere for presset på toplinien ved at reducere omkostninger og arbejdskapital og fastholder derfor sine forventninger til helåret. Også vores anbefaling af Neutral vægt (kurspotentiale 3) fastholdes Både kvartalets omsætning på mio. kr. og resultatet før afskrivninger og særlige poster (EBITDA) på 100 mio. kr. var under markedets forventninger på hhv 108 mio. kr., da den økonomiske lavkonjunktur på gruppens markeder i Nord og Vesteuropa har ansporet markedsdeltagerne til at sænke priserne for at øge kapacitetsudnyttelsen. Den gode nyhed er at der ikke er tilført yderligere kapacitet på DFDS' ruter. Fordelt på divisioner steg Shippings omsætning med 8% som følge af åbningen af en ny rute på Kanalen i Q1 2012, mens Logistics' omsætning faldt 8% pga tab af kunder i papirindustrien. Efter afskrivninger på 173 mio. kr. og et finansnetto på minus 44 mio. kr. blev periodens resultat minus 118 mio.kr. før skat. Forventningerne til helåret, der blev opjusteret i marts i forbindelse med en udvidelse af aftalen med NTEX AB om transport af trailere mellem Göteborg og Immingham, er uændrede, dvs en omsætningsstigning på 5% og EBITDA i intervallet mio. kr. P/E på 13 er relativt høj for en virksomhed med begrænsede vækstmuligheder, men aktien handles med ca 3 rabat til indre værdi og også det direkte afkast på over 4% er interessant. 6

8 Vores DCFvurdering viser intet kurspotentiale ved det aktuelle niveau. Udviklingen i omsætning og resultat er tæt forbundet med den generelle økonomiske udvikling på i Nord og Vesteuropa, hvor et opsving ikke ligger lige om hjørnet. På kort sigt kan et muligt køb af Scandlines være en kurstrigger. Positiv effekt af restrukturering i SAS men fortsat utilfredsstillende indtjening Strategiplanen 4XNG og de genforhandlede personaleaftaler har samlet givet indtjeningen et løft på SEK 700 mio., men bundlinien er fortsat for lav, omend Q2 traditionelt er årets svagete kvartal. Usikkerheden om SAS' fremtid er fortsat høj, hvilket dog er afspejlet i aktiekursen. Vi fastholder derfor anbefalingen Neutral vægt (kurspotentiale 3). Kvartalets omsætning og driftsresultat på SEK mio. hhv minus SEK 86 mio. var klart dårligere end forventet af markedet. Der er dog tale om fremgang i forhold samme periode i fjor, ikke mindst pga genforhandling af pensionsaftaler, der bidrog med SEK 450 mio. Enhedsomkostningerne faldt dermed 3,6% (10,7% excl brændstofomkostninger). Kvartalets resultat blev et minus på SEK 306 mio. dvs lidt bedre end konsensustallet på minus SEK 324 mio. pga lavere engangsudgifter end forventet. SAS har indgået aftale om salg af 8 det norske datterselskab Widerøe til en norsk investorgruppe for SEK 2 mia. De sidste 2 forventes solgt i Desuden er en række ITopgaver udliciteret med en besparelse på 15% til følge. Begge tiltag samt genforhandling af aftalerne om løn, arbejdstid og pension er indeholdt i strategiplanen fra november 2012 (4XNG = Excellence New Generation), som hermed er godt på vej til at blive realiseret. For helåret antyder kvartalsmeddelelsen at en EBITmargin over 3 og et positvt resultat før skat er muligt. Nøgletallene afspejler SAS' pressede situation. Dagskursen ligger noget over vor DCFvurdering på 7, men samtidig er estimaterne bag modelberegningen behæftet med stor usikkerhed. Fortsat forbedring af indtjeningen er den eneste potentielle positive kurstrigger, da vi ikke tror på et overtagelsestilbud. Til gengæld er der flere negative kurstriggere som f eks strejke, meteorologiske forhold og terrorhandlinger. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 23,47% 3 år 84,95% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 2,4% 22,7% 11/2005 Brødrene Hartmann % 9,4% 46,8% 10/2011 Carlsberg % 4,3% 61,1% 06/2009 Coloplast % 6,5% 157,3% 09/2010 G4S % 22, 25,3% 12/2008 Novo Nordisk % 6,9% 304,2% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 6,9% 46,1% 04/2011 Rockwool International % 5, 98, 07/2005 Topdanmark % 1, 125, 05/2010 UP % 3,2% 377,8% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Modelporteføljen for den Konservative Investor klarede sig i maj en tand dårligere end sammenligningsindekset, OMXC GI (totalmarkedet inkl. reinvesterede udbytter), nemlig med et afkast på 0,89 pct. mod +0,39 pct. Stadig er modelporteføljen marginalt foran fra årsskiftet, men på et års sigt ligger den 3 pct. under markedsafkastet. Imidlertid er porteføljen på 3 års sigt suverænt foran med et forspring på hele 48,31 pct. point i forhold til markedsafkastet på 37,64 pct., altså med et afkast på hele 84,95 pct. Porteføljen led mest under et fald for G4S, som bl.a. men ikke overraskende har udskiftet sin CEO oven på de seneste års store fejlslag, herunder ikke mindst forsøget på at købe ISS samt den forfejlede kontrakt om sikkerheden ved OL i London sidste sommer. Novo Nordisk har i kraft af sin relativt tunge vægt også kostet dyrt i maj, men ellers har porteføljens aktier klaret sig pænt. Vi overvejer stadig at reducere porteføljens vægt i Novo Nordisk. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /052013) Portefølje 84,95% OMXC 36,64% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 33,91% 3 år 30,34% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 3, 64, 11/2006 Ambu % 6,8% 157,4% 12/2008 Arkil Holding % 0,9% 19, 04/2009 Auriga % 15,3% 82,5% 03/2008 BoConcept % 11,8% 23,1% 03/2012 FLSmidth & Co % 12,3% 241, 12/2004 GN Store Nord % 6,7% 4,7% 05/2013 Novozymes % 1,7% 293, 02/2005 SimCorp % 6,6% 257,5% 07/2005 SP Group % 7,1% 87,7% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den mere Risikovillige Investor opnåede i maj måned et negativt afkast på 0,83 pct. mod markedets +0,39 pct. Stadig er afkastet fra årsskiftet positivt med 18,73 pct. mod markedets 11,35 pct., mens afkastet på et års sigt ligger marginalt under markedsafkastet målt ved OMXC GI. Porteføljen har stadig et efterslæb på 3 års sigt, hvor afkastet var 22,50 pct. mod OMXC GI s 36,64 pct., men efterslæbet indhentes dog fortsat. Trods væsentlige negative bidrag fra FLS og BoConceptaktierne, samt mindre negative bidrag fra Ambu og ALKAbello, var der flere selskabers aktier, som trak i den rigtige retning. Således leverede SP Group, GN Store Nord og SimCorp aflast på hhv. 7,1 pct., 6,7 pct. og 6,6 pct. Vi finder på nuværende niveau ikke anledning til at ændre i modelporteføljens sammensætning. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /052013) Portefølje 30,34% OMXC 36,64% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 22,5 Afkast 3 år 72,55% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 2,4% 2,9% 07/2004 Arkil Holding % 0,9% 18,4% 04/2009 Brødrene Hartmann % 9,4% 46,9% 10/2011 Carlsberg % 4,3% 28,2% 03/2010 Coloplast % 6,5% 157,5% 09/2010 FLSmidth & Co % 12,3% 243,2% 12/2004 G4S % 22, 7,4% 03/2010 Novo Nordisk % 6,9% 562,2% 07/2004 Novozymes % 1,7% 281,8% 07/2004 Ringkjøbing % 6,9% 46,1% 04/2011 Landbobank Rockwool International % 5, 20,6% 03/2007 SimCorp % 6,6% 270,3% 07/2005 Topdanmark % 1, 125,1% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede i maj måned et negativt afkast på 2,14 pct., hvilket især skyldes fald i G4Saktien på hele 22,0 pct., i FLSaktien på 12,3 pct. og i Novo Nordisk på 6,9 pct. Den mindre position i Brdr. Hartmann leverede hele 9,4 pct. Hovedparten af porteføljeaktierne bevægede sig positivt, med Ringkjøbing Landbobank, SomCorp, Coloplast og Rockwool på hhv. 6,9 pct., 6,6 pct., 6,5 pct. og 5,0 pct. Porteføljen har siden årsskiftet givet et afkast på 8,98 pct., og på et års sigt 22,5 pct. hvilket ligger under markedsafkastene på 11,35 pct. og 26,35 pct. Til gengæld har den såkaldt Indekabaserede Modelportefølje over 3 år givet ca. det dobbelte af markedsafkastet, nemlig 72,55 pct. over for 36,64 pct. Vi fastholder modelporteføljens sammensætning, men overvejer stadig en rebalancering af den tunge Novo Nordiskaktiepost DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /052013) , Portefølje 72,55% OMXC 36,64% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 56,0 18,6% 10,9% 11/2011 BoConcept Holding 97,0 11,8% 2,6% 06/2009 Danionics 0,8 41, 56,4% 07/2004 DLH 3,5 2,5% 57,2% 09/2009 Intermail 12,6 3,3% 47,4% 06/2009 Netop Solutions 9,1 1,6% 16,9% 06/2009 Neurosearch 4,2 25, 80, 10/2009 Pandora 200,0 15,7% 266,1% 11/2011 Sanistål 60,5 6,9% 43,5% 06/2009 Sjælsø Gruppen 2,4 28,9% 66,3% 09/2009 Vestas 84,9 73,1% 2,8% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Erria 7,28 26,76% RTX 4,94 34,62% Østjydsk Bank 4,54 54,96% ReCap 2,64 5,19% Andersen & Martini 2,30 10,92% Genmab 2,18 38,81% Prime Office 2,16 10,78% MolsLinien 1,95 26,61% Nordfyns Bank 1,90 4,03% Vestas Wind Systems 1,78 38,66% 11

13 Ændringer af noteringer den seneste måned 1. Maj Ringkøbing Landbobank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 1. Maj fra at have stk. aktier à 5 kr. til at have stk. aktier à 5 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 2. Maj Land & Leisure reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj fra at have stk. aktier à 3 kr. til at have aktier stk. à 3 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 2. Maj Erria reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj fra at have stk. à aktier 10 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 3. Maj TDC reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 3. Maj fra at have stk. aktier à 1 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 6. Maj Vestjysk Bank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have stk. aktier à 10 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 6. Maj NunaMinerals skifter med virkning fra den 6. Maj aktiestørrelse fra 100 kr. til 5 kr. og skifter samtidig ISIN fra DK til DK Fra den 6. maj er der således stk. aktier à 5 kr. som fortsat svarer til en aktiekapital på kr. 6. Maj Brøndby reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have stk. aktier à 10 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 6. Maj Sjælsø Gruppen forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have stk. aktier à 1 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 8. Maj Danionics ændrede navn til Aktieselskabet af 23. april 2013 med virkning fra den 8. Maj. 14. Maj Lastas blev slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen den 14. maj Maj Nordicom reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 17. Maj fra at have stk. aktier à 10 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 21. Maj William Demant Holding reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 21. Maj fra at have stk. aktier à 1 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 12

14 22. Maj H. Lundbeck forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra at have stk. aktier à 5 kr. til at have stk. aktier à 5 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 22. Maj SimCorp reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra at have stk. aktier à 10 kr. til at have stk. aktier à 10 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 24. Maj HBioPorto reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 24. Maj fra at have stk. aktier à 3 kr. til at have stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på kr. 30. Maj FormueEvolution I blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj Maj FormueEvolution II blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj Juni SimCorp ændrer aktiestørrelse og ISIN med virkning fra den 3. juni. Den nye ISIN er DK og ændringen af aktiestørrelsen betyder at koncernen nu har stk. aktier à 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 13

15 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juni 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 4/ C.ALKB ALM. BRAND 3/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 6/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 4/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 7/ D.BERI BERLIN IV 5/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO F.E. BORDING B 1/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 1/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ D.DANM DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 3/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 5/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 3/ A.DSVB EGETÆPPER B 3/ D.EGET ERRIA 6/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 11/ D.EURO EXIQON 12/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 3/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 1/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 4/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 11/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 7/ D.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 4/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 5/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 1/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 12/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 3/ B.JYBA

16 DAA ALM. BRAND FORMUE STK 10 DAGSKURS 96,50 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,2 2013e 6,0 2014e 5,0 P/CE ,1 2013e 6,0 2014e 5,0 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,4 2013e 0,0 2014e 0,0 YIELD 5,18 ROE 15,9 K/I 0,95 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,61 % 12 MDR 34,05 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,76 % 12 MDR 29,80 % GRUPPENS P/E 16,81 GRUPPENS K/I 1,98 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,57 % 12 MDR 9,04 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,42 35,12 21,09 19,10 24,69 31,16 30,17 29,27 28,25 27,17 108,98 27,03 21,17 18,48 22,80 16,13 19,35 C 226,62 54,28 42,51 36,63 45,85 16,13 19,35 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2005: Nom kr. nye Baktier og kr. Generalforsamling: DKK B Aktier nye Aaktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: Bo Overvad Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 609 for obligationer (hvoraf minimum 5 realkreditobligationer) og 104 for aktier (hvoraf minimum 5 danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et afkast efter omkostninger og skat på 1 p.a. set over en 5årig periode. Alm. Brand Formue har valgt at fokusere på tre typer af risici, som hver især bidrager til selskabets langsigtede afkast. Det forventes for det første, at lange obligationer vil give et højere afkast end omkostningerne ved finansiering til korte renter, herunder finansiering i forskellige valutaer. For det andet forventes aktier at give et højere afkast end obligationer. Endelig forventes realkreditobligationer at give et højere afkast end statsobligationer. Med udgangen af 2012 var investeringerne fordelt tilnærmelsesvis med 75% i ob ligationer og 25% i aktier. Søren Boe Mortensen, Kim Bai Wadstrøm, Jacob Schousgaard, Poul Fischer Alm. Brand Bank 44,9 (70,3), Alm. Brand Liv & Pension 10,2 (5,5), Egne aktier 10,4 FONDSKODE RIC ALMBFB.CO Selskabet har i første kvartal realiseret et overskud før skat på 28,1 mio.kr. mod et overskud før skat på 44,4 mio.kr. samme periode forrige år. Ledelsen opjusterer forventningerne til 2013 fra et resultat i niveauet 35 mio. kr. efter skat til et resultat i niveauet 50 mio.kr. efter skat. I år 2012 realiserede Alm. Brand Formue et overskud før skat på 71,5 mio. kr. mod et underskud før skat på 56,3 mio. kr. i Efter skat udgjorde resultatet et overskud på de 3,1 mio. kr. i 2012 mod 3,7 mio. kr. i Både værdien af aktier og obli 70,7 mio. kr. mod et underskud efter skat på 57,3 mio. kr. i Ledelsen kategoriserer også årets resultat som værende meget tilfredsstillende. Nettorenteindtægter udgjorde 5,4 mio. kr. i 2012 mod 4,7 mio. kr. i De samlede kursreguleringer udgjorde i 2012 en gevinst på 69,4 mio. kr. mod et tab på 56,5 mio. kr. i Kursreguleringerne er særligt påvirket af den positive udvikling på aktiemarkederne. Udgifter til personale og administration udgjor gationer er forhøjet i årets løb, og de samlede aktiver udgjorde ved udgangen af 2012 godt mio. kr. mod 913 mio. kr. året inden. Ligeledes er gælden forhøjet fra 655 mio. kr. til 843 mio. kr., mens egenkapitalen steg fra 258 mio. kr. til 315 mio. kr. ultimo Gearingen udgjorde 2,7 gange egenkapitalen ultimo Selskabet har igennem 2012 ændret på fordelen af aktiver, da obligationer nu andrager 74,1 pct. af de samlede aktiver, mens obligationerne stod for 69,3 pct. af aktiverne i Andelen af aktier er faldet fra at udgøre 30 pct. af aktiverne til at udgøre 25,2 pct. ultimo

17 DAA AKTIESELSKABET AF 23. APRIL 2013 STK 1 DAGSKURS,68 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg YIELD ROE K/I 51,98 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 23,60 % 12 MDR 24,44 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 28,06 % 12 MDR 25,38 % GRUPPENS P/E 16,98 GRUPPENS K/I 1,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 20,28 % 12 MDR 38,54 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,27 57,10 217,90 106,45 173,73 97,21 94,80 74,24 87,97 25,58 0,74 0,42 0,68 0,17 0,17 0,18 0,18 C 0,74 0,42 0,68 0,17 0,17 0,18 0,18 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Maj 2011:Nom kr. aktier aï 1 kr. pr. aktie i en rettet Generalforsamling: emission tegnet til kurs 2,85 kr. per aktie Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henning O. Jensen Aktieselskabet af 23. April 2013, tidligere kaldt Danionics, blev stiftet i januar 1994 og leverede i 2000 de første masseproducerede batterier baseret på sin egen teknologi. Samme år blev selskabet børsnoteret. I 2004 blev produktionen overført fra Fyn til Joint Venturet i Kina, og Danionics overgik til at blive et holdingselskab, hvis eneste aktivitet var at eje halvdelen af Joint Venturet. Efter en række forsinkelser kom Joint Venturets produktion rigtigt i gang i 2006, og der var særlig fokus på små og ultratynde batterier til Bluetoothprodukter, elektroniske IDkort, Smart Cards mv. I 2012 måtte Danionics dog kaste håndklædet i ringen og afvikle Join Venturet. Siden da er Strategic Capital blevet storaktionær og har besluttet at omdøbe Danionics til "Aktieselskabet af 23. april 2013" og ændre aktiviteten til at drive handel med værdipapirer. Der var 1 ansat i Kim Haugstrup Mikkelsen, Lars Stoltze, Katja Nowak Nielsen Strategic Capital ApS 20,1, Surplus Enterprise FONDSKODE RIC CO Ved generalforsamlingen har Strategic Capital indsat en ny bestyrelse med Kim H. Mikkelsen som formand. Det er ydermere blevet besluttet at selskabet skifter navn fra Danionics til "Aktieselskabet af 23. april 2013". Danionics kunne efter 1. kvartal 2013 rapportere om en omsætning på 354 t.kr. og et nettoresultat på 1,1 mio. kr. Ledelsen kom ikke med konkrete forventninger til 2013, da det afhænger af omstruktureringen som hovedaktionæren Strate gic Capital har annonceret. Den 9. april 2013 erhvervede Strategic Capital ApS 20,1% af aktiekapitalen og stemmerettighederne i Danionics. Det er Strategic Capital's hensigt at Danionics i fremtiden skal drive virksomhed med investering i værdipapirer. Der vil inden for kort tid blive indkaldt til en ekstraordinær generalforsamling, hvor der vil blive søgt om at nedsætte selskabskapitalen med henblik på at dække tab, samt give bestyrelsen myndig hed til at forhøje selskabskapitalen af flere omgang i fremtiden. For at holde Danionics oven vande indtil da, har Strategic Capital ydet selskabet et lån på 1,5 mio. kr. I 2012 kunne Danionics realisere en omsætning på 499 t.kr., men med produktionsomkostninger på samme niveau og administrationsomkostninger, der androg 2,7 mio. kr., endte årets resultat på 2,9 mio. kr. Efter afvikling af koncernens joint venture i Asien beløb balancen sig ultimo 2012 til kun 864 t.kr. og egenkapitalen på 221 t.kr. var næsten fuldstændig udhulet. Med kun 1 fuldtidsansat og en egenkapitalforrentning på 174%, var udsigterne for selskabet ikke lyse.

18 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 31,00 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 9,8 2014e 7,8 P/CE ,2 2013e 4,8 2014e 4,0 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,6 2013e 7,8 2014e 6,5 YIELD ROE 8,0 K/I 0,79 BETA (3år) 0, GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,06 % 12 MDR 35,42 % GRUPPENS STYRKE 21 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 30,19 % 12 MDR 23,67 % GRUPPENS P/E 9,85 GRUPPENS K/I 0,79 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,98 % 12 MDR 47,47 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,17 8,02 1,60 5,14 37,90 32,21 26,70 25,78 0,48 3,29 0,66 2,08 3,10 3,16 0, ,03 32,83 1,22 C 3,99 5,83 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. Peter Hansen Andersen & Martini den eneste børsnoterede personbilsforhandler i Danmark. Selskabet har 8 forhandlere og værksteder i og omkring Storkøbenhavn, og forhandler både nye og brugte biler, og laver desuden leasingkontrakter. Andersen & Martini er specialiseret i bilmærkerne Opel, Saab, Cadillac, Corvette, Kia og Fiat og selskabet har 258 ansatte. Selskabet solgte i 2012 godt nye biler og brugte biler. Omkring 17% af omsætningen genereres gennem reperation og vedligeholdelse af biler, og denne andel er stingede. Alle kunder tilbydes prisgaranti på reperationer, der er blevet et vigtigt konkurrenceparameter. Netop på grund af den stigende andel af reperationer investerede Andersen & Martini i 2011 i et splinternyt produktionsanlæg i Greve, hvilket har forbedret arbejdsforholdene, og skabt bedre plads til klargøring af kundernes nye biler. Aktieklasserne er delt i A og Baktier, hvor Aaktierne giver 10 stemmer per aktier mod en stemme per Baktie. Direktøren Peter Hansen, ejer gennem Helmsman Holding 58 pct. af aktiekapitalen og 85 pct. af aktiestemmerne i selskabet. Henning Hürdum, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Lars Taarn Pedersen Helmsman Holding 57,55% (85,39%), OTK Holding 10,93% (4,84%), Egne aktier 9,44% FONDSKODE RIC AMB.CO 3,15 3,99 6,50 7,76 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Efter 1. kvartal 2013 kan Andersen & Martini konstatere at de tiltag til resultatforbedringer, som blev iværksat i 2012 er begyndt at slå igennem, hvorfor det regnskabsmæssige resultat for 1. kvartal 2013 er forbedret i forhold til i fjor. Ledelsen forventer et højere aktivitetsniveau, lavere omkostninger og et positivt resultat i Året 2012 har ikke været nemt for bilforhandleren An dersen & Martini, der har realiseret det laveste resultat siden Det er på trods af at markedet for brugte biler i den grad har udviklet sig positivt for selskabet. Det samlede salg af brugte biler endte på enheder, hvilket er hele 400 flere end i På trods af et forbedret brugtvognsmarked har året for Andersen & Martini budt på et lavere salg af nye biler i forhold til Koncernen har leveret 4% færre nye biler. Totalt set leverede koncernen således biler, hvoraf faldet primært skete på markedet for varebiler, hvor antallet af solgte vogne faldt fra 847 i 2011 til 705 i Andersen & Martini sælger 21% af samtlige Opel i Danmark, og er således særdeles følsom over for efterspørgslen efter netop dette bilmærke. Totalmarkedet for Opel flådebiler faldt i 2012, hvilket har ramt Andersen & Martini på omsætningen. En samlet omsætning, der oplevede en tilbagegang på 6% til 774 mio. kr. i Dette blev til dels udbedret af lavere produktionsomkostninger, der androg 690 mio. kr., men EBIT endte på kun 0,6 mio. kr. Efter skat beløb selskabets resultat sig på 5 mio. kr. mod 1,6 mio. kr. sidste år. Andersen & Martini har holdt på medabejderne og der var således 258 ansatte i koncernen i 2012.

19 DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 164,00 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,0 2013e 15,2 2014e 12,3 P/CE ,2 2013e 8,8 2014e 7,4 PEG 2012 N/M 2013e 0,1 2014e 0,5 EV/EBITDA ,9 2013e 7,7 2014e 6,9 YIELD 1,46 ROE 12,8 K/I 1,91 BETA (3år) 0, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 34,43 % 12 MDR 130,13 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 31,79 % 12 MDR 118,39 % GRUPPENS P/E 35,27 GRUPPENS K/I 5,85 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 40,26 % 12 MDR 87,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 24,00 24,00 9,47 3,22 1,14 0,75 6,24 42,67 35,94 35,86 31,49 31,89 8,01 2,67 0,93 0,59 4,82 10,78 13,33 C 14,93 4,14 8,59 6,48 11,53 18,68 22,16 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1996: kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: DKK B Aktier kr. Aaktier og kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: Kurt Pedersen Kaalund Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Auriga Industries har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Det er Aurigas overordnede strategiske målsætning at sikre en langsigtet værdiskabelse til gavn for selskabets aktionærer, medarbejdere og øvrige interessenter. Cheminova skal videreudvikles med sigte på at være en konkurrencedygtig og indtjeningsmæssigt attraktiv forretning. Koncernen har datterselskaber i 23 lande uden for Danmark og sælger sine produkter i mere end 100 lande verden over. Eksportandelen er 99%. Selskabet havde 2148 ansatte i 2012 (2010: 2.127) Povl KrogsgaardLarsen, Jens Due Olsen, Karl A. Jørgensen,, Jutta af Rosenborg,, Torben Svejgård, 4 mv. rep. Aarhus Universitets Forskningsfond 41,03% (83,83%), ATP 12,17% (3,34%), LD 5,84% (1,6), Egne aktier 0,5 FONDSKODE RIC AURIB.CO +3 3 Den positive trend fortsatte for Auriga i Q1, hvor den organiske vækst var på 12%, og EBITmargin blev forbedret fra 9,2% til 12,4%. Salget af Stähler Schweiz trækker ned, men underliggende momentum er positivt, og forvent ningerne fastholdes. Overgangen til nye produkter resulterede i 2012 i både vækst og forbedret EBITmargin før særlige poster, ligesom arbejdskapital og gæld er reduceret signifikant. Skuffelsen over den tabte voldgiftssag ventes kortvarig, og det positive momentum ventes tilbage, da opfyldelsen af ledelsens ambitiøse mål for 2014 synes inden for rækkevidde. Koncernens omsætning steg i 2012 godt 9% til mio. kr. som forventet i markedet, og EBIT før særlige poster blev forbedret hele 58% til 502 mio. kr. lidt under konsensusestimatet på 510 mio. kr. Voldgiftssagen kostede 95 mio. kr. som adviseret, og nettoresultatet steg samlet fra 15 mio. kr. til +122 mio. kr., lige ledes lidt lavere end markedets konsensus og vores estimat på 140 mio. kr. Pengestrøm fra driften udgjorde 513 mio. kr., og arbejdskapitalen blev reduceret med 120 mio. kr., ligesom netto rentebærende gæld blev reduceret med 303 mio. kr. Man må derfor forvente en tilbagevenden til udbyttebetaling. I det nye år har man afhændet den schweiziske del af Stähler, som reducerer gælden med 100 mio. kr. For 2013 forventes en vækst på ca. 1 til en omsætning på 6,8 mia. kr., og en EBITDAmargin på ca. 12% (10,7% i 2012). Indsatsområderne er flere nye differentierende produkter, øget produktivitet og forbedrede pengestrømme og arbejdskapital. En gradvis opfyldelse af de finansielle mål vil stimulere kursen.

20 DAA DLH STK 5 DAGSKURS 3,42 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e 5,4 2014e Neg PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,6 2013e 5,8 2014e 40,6 YIELD ROE 0,3 K/I 0,31 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 20,47 % 12 MDR 10,09 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 25,11 % 12 MDR 11,19 % GRUPPENS P/E 16,98 GRUPPENS K/I 1,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,01 % 12 MDR 26,86 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,30 84,82 3,64 1,67 9,13 40,75 25,27 26,46 45,95 51,51 10,95 23,57 0,62 0,24 1,17 0,04 1,03 C 5,79 16,22 0,78 0,57 1,14 0,43 0,94 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK B Aktier April 2011:Fortegningsemission af nom kr. sva Generalforsamling: rende til stk. aktiertegningskurs 7,75 kr. pr. stk. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DLHGruppens primære aktivitet er distribution af træ, men forretningsområdet kan opdeles i to segmenter. Hårdttræsdivisionen og træ og pladedivisionen. Hårdttræsdivisionen står for den omfattende og internationalt baserede handel med hårdttræ. Træet indkøbes primært i Sydøstasien, Afrika og Sydamerika, mens salget for den overvejende del sker til europæiske selskaber. Den typiske anvendelse er i den træforbrugende industri. USA og Fjernøsten med vækstområdet Kina er øvrige store aftagere. Træ og pladedivisionen er omsætningsmæssigt ikke af samme størrelse som hårdttræsdivisionen om end en række opkøb (f.eks. af Ollo Zettergren, OK Træ og Erling Hustvedt) har øget aktivitetsniveauet betragteligt. Aktiviteten omfatter koncernens handelsselskaber i Skandinavien og er i højere grad baseret på handel med trælast og plader. Koncernen er inde i en afgørende fase, hvor DLH via frasalg og tilpasninger skal forsøge igen at blive en god forretning. Gennemsnitlige antal medarbejdere i 2012 var 578 mod 691 i Kent Arentoft Kurt Anker Nielsen, Kristian Kolding, Aksel Nissen, Agnete RaaschouNielsen, Lars Green, John Stær, 3 mv. DLH Fonden 21,9, Fragaria 6,5, SmallCap Danmark 5,0, Egne aktier 0,3 FONDSKODE RIC DLH.CO DLH leverer efter 1. kvartal 2013 en nettoomsætningen på kun 486 mio. kr. mod 622 mio. kr. efter samme periode sidste år. EBITDA beløber sig på 12 mio. kr. mens resultatet ender på 21 mio. kr. Samlet set forventer DLH for 2013 en omsætning og en EBIT margin på niveau med Året 2012 var et år som var præget af vanskelige markedsforhold i Europa, hvor den makroøkonomiske udvikling satte sine tydelige spor i DLH's lagerbaserede for retning, mens selskabets oversøiske Global Salesforretning voksede med 27%. Som modtræk til den betydelige usikkerhed vil koncernen fortsat gøre en indsats for at fokusere og forenkle DLH og skabe en omkostningseffektiv virksomhed. DLH har gennem 2012 yderligere fokuseret sin forretning gennem frasalg og afvikling af ikkestrategiske aktiver. Fokus var entydigt at sikre koncernen den bedst mulige positive pengestrøm. DLH's samlede omsæt ning udgjorde DKK mio. i Bruttoavancen udgjorde DKK 304 mio. i Koncernen realiserede således en bruttomargin på 12,6 % mod 15,2 % sidste år. Kapacitetsomkostningerne faldt til DKK 304 mio. i 2012 fra DKK 330 mio. sidste år som følge af løbende effektiviseringstiltag og generel omkostningstilbageholdenhed, og således faldt koncernens EBIT fra DKK 56 mio. sidste år til DKK minus 8 mio. i Koncernens finansielle poster udgjorde DKK 45 mio. hvilket betød at resultatet før skat blev DKK 53 mio. mod DKK 11 mio. i 2011 for koncernens fortsættende aktiviteter. Som følge af en skattebetaling på DKK 9,3 mio. og et negativt resultat for ophørende aktiviteter på DKK 130,1 mio., blev koncernens samlede resultat 192,9 mio.