Investeringsforeningen. Hellere langsomt rig end hurtigt fattig

Investeringsforeningen Hellere langsomt rig end hurtigt fattig

Program 16:30-17:00: Dørene åbner - Let anretning og networking 17:00-17:10: Velkomst v/ Jakob Holck Head of Private Banking i Nordnet 17:10-17:40: Analyse af FANG-aktierne v/ Frank Sørensen Investeringsdirektør i Stonehenge 17:40-17:50: Kort pause 17:50-18:05: Præsentation af Stonehenge v/ Flemming Vognsen Kundechef i Stonehenge 18:05-18:55: Hvad er fokus i aktiemarkedet lige nu? v/ Frank Sørensen 18:55-19:15: Spørgsmål og svar v/ Frank Sørensen & Flemming Vognsen 19:15-20:00: Afslutning & Networking 24. maj 2018 Side 2

Udsigt til den højeste globale vækst i 7 år 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 Global BNP-vækst Global BNP-vækst Gennemsnit 1980-2007 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 2015 2016 2017 2018 2019 Verden 3,5 3,2 3,8 3,9 3,9 USA 2,9 1,5 2,3 2,9 2,7 Eurozonen 2,1 1,8 2,3 2,4 2,0 Japan 1,4 0,9 1,7 1,2 0,9 Danmark 1,6 2,0 2,1 2,0 1,9 Kina 6,9 6,7 6,9 6,6 6,4 Indien 8,2 7,1 6,7 7,4 7,8 Avancerede 2,3 1,7 2,3 2,5 2,2 Emerging 4,3 4,4 4,8 4,9 5,1 Kilde: IMF, april 2018 24. maj 2018 Side 3

Kraftig indtjeningsstigning 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 Driftsindtjening MSCI World Forventet Finanskrisen Råvarekrisen 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Kilde: MSCI, Bloomberg, Stonehenge Fondsmæglerselskab Cykliske Defensive Defensive sektorer sektorer sektorer Ex. Energi 2014 6,1% -1,4% 0,8% 2015-8,6% -9,3% 3,2% 2016 4,0% -10,0% 2,2% 2017 24,0% 40,5% 6,2% 2018F 23,6% 30,4% 21,5% De cykliske sektorer er gennemsnittet af finans, industri, IT, cyklisk forbrug og materialer. De defensive sektorer er gennemsnittet af stabilt forbrug, sundhed, telekom, forsyning og energi. Opdateret pr. 30-04-2018 24. maj 2018 Side 4

Defensive aktier har været meget upopulære de seneste 2 år MSCI World i DKK MSCI World i DKK 325 150 300 +41% 275 250 225 Defensive sektorer 140 130 Cykliske sektorer 200 175 150 125 Cykliske sektorer 120 110 Defensive sektorer +1% 100 100 75 50 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: Bloomberg 90 jul 16 jan 17 jul 17 jan 18 Kilde: Bloomberg De cykliske sektorer er gennemsnittet af finans, industri, IT, cyklisk forbrug og materialer. De defensive sektorer er gennemsnittet af stabilt forbrug, sundhed, telekom, forsyning og energi. Opdateret pr. 22-05-2018 24. maj 2018 Side 5

Defensive aktier har været meget upopulære de seneste 2 år 1,3 1,2 Afkast på cykliske sektorer ift. defensive sektorer Cykliske aktier klarer sig bedst 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 De cykliske sektorer er gennemsnittet af finans, industri, IT, cyklisk forbrug og materialer (MSCI World). De defensive sektorer er gennemsnittet af stabilt forbrug, sundhed, telekom, forsyning og energi (MSCI World) ITboblen Finanskrisen Defensive aktier klarer sig bedst Kilde: Bloomberg, Stonehenge Fondsmæglerselskab 24. maj 2018 Side 6

Markant opdeling af markedet 220 200 180 160 Stabilt forbrug Sundhed Forsyning Telekom Energi IT Finans Industri Cyklisk forbrug Materialer FANG+ FANG+ 140 Cykliske sektorer 120 100 Defensive sektorer 80 jul 16 jan 17 jul 17 jan 18 Kilde: MSCI World sektorindeks i DKK, Bloomberg 24. maj 2018 Side 7

Udviklingen i FANG-aktierne minder om IT-boblen 500 Marts 2000 450 400 350 300 250 200 150 100 Nasdaq 1996-2001 FANG 2014-2019 Kursændring i 2017: Kursændring i 2018: Facebook 53,4% Facebook 4,2% Amazon 56,0% Amazon 35,2% Netflix 55,1% Netflix 72,8% Google 32,9% Google 2,1% FANG 50,2% FANG 26,5% Apple 46,1% Apple 10,6% Tesla 45,7% Tesla -11,7% Twitter 47,3% Twitter 36,9% NVIDIA 81,3% NVIDIA 25,4% Alibaba 96,4% Alibaba 13,6% Baidu 42,5% Baidu 2,5% FANG+ 58,8% FANG+ 19,0% 50 14 15 16 17 18 19 Pr. 22-05-2018 Kilde: Bloomberg, Stonehenge Fondsmæglerselskab 24. maj 2018 Side 8

Forretningsmodellerne er kommet for at blive Online reklame Streaming Robotter, IoT, smarte produkter Online salg Blockchain Selvkørende biler Cloud tjenester Kunstig intelligens 24. maj 2018 Side 9

men der er også risici Online reklame Reklame træthed, frygt for misbrug af data, regulering Streaming Konkurrence Robotter, IoT, smarte produkter Online salg Indtjening? Blockchain Kollaps i Bitcoin mv., regulering Datasikkerhed Selvkørende biler Cloud tjenester Kunstig intelligens Uheld, utryghed Overmætning? Frygt for misbrug af data, regulering, utryghed 24. maj 2018 Side 10

og aktierne er meget dyre Kursændring siden 1. januar 2016 Markedsværdi (USD) P/E P/B Udbytte Facebook 76% 532 mia. 27,0 6,9 0% Amazon 134% 767 mia. 249,1 24,3 0% Netflix 190% 144 mia. 210,6 35,9 0% Google 38% 745 mia. 28,8 4,7 0% Apple 78% 920 mia. 18,2 7,3 1,6% Tesla 15% 47 mia. underskud 10,5 0% Twitter 42% 25 mia. 59,8 4,7 0% NVIDIA 636% 147 mia. 42,7 19,1 0,2% Alibaba 141% 502 mia. 48,5 8,1 0% Baidu 27% 84 mia. 30,8 4,6 0% Kraft Heinz -22% 69 mia. 15,7 1,0 4,4% 24. maj 2018 Side 11

Hvad kan vi lære af den bristede IT-boble i 2000? Den 10. marts 2000 toppede Nasdaq med et ÅTD afkast på 24,1% Afkast for kalenderåret 2000 (målt i USD): NASDAQ -39,3% S&P500-10,1% MSCI World -13,2% MSCI World Growth -25,7% MSCI World Value +0,1% Valueaktier og defensive aktier gav stor beskyttelse MSCI World stabilt forbrug +9,1% MSCI World sundhed +25,5% Kilde: Bloomberg 24. maj 2018 Side 12

Stonehenge Fondsmæglerselskab A/S Hovedkontor i Aalborg Stiftet i 2009 nu 8 ansatte, mere end 1,6 mia. kr. under forvaltning og flere end 5.000 investorer Kontor i Ry Kontor i København Tilbyder aktiv formueforvaltning med fokus på globale valueaktier og allokering Konservativ investor sigter efter stabile afkast og fravælger højrisiko investeringer Rådgiver for tre fonde under Investeringsforeningen Stonehenge 24. maj 2018 Side 15

Investeringsfilosofi Vi forvalter porteføljerne aktivt og tager ikke hensyn til benchmarks Vi foretrækker virksomheder med stabil indtjening, lav gæld, troværdig ledelse og en forståelig forretningsmodel Vi baserer vores investeringer på kendte værdier og investerer kun i virksomheder der handles med en markant rabat i forhold til vores beregnede fair værdi Vi mener, at ledelsen af en virksomhed er bedst egnet til at drive virksomheden, og vi tror ikke, at vi er smartere end ledelsen Vi mener, at udbytter er den vigtigste drivkraft bag de langsigtede afkast, og vi foretrækker virksomheder med fornuftige og stabile udbytteprocenter Som valueinvestorer har vi en lang investeringshorisont og derfor har vi en meget lav omsætningshastighed i vores porteføljer Vi ønsker at investere på en samfundsmæssig ansvarlig måde jævnfør vores politik for ansvarlige investeringer Vi er langsigtede investorer ikke kortsigtede spekulanter 24. maj 2018 Side 16

Typiske selskaber i porteføljen Nestlé Øl, mad, medicin, toiletpapir og sæbe Kimberly Clark Henkel 24. maj 2018 Side 17

Vores portefølje har aldrig været billigere Opdateret: 30. april 2018 150% Afstand til beregnet fair værdi Stonehenge Globale Valueaktier 140% 130% 120% 110% Portefølje med 36 solide valueaktier fra Europa og USA 100% 90% 80% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Kilde: Stonehenge Fondsmæglerselskab 24. maj 2018 Side 18

Stonehenge Globale Valueaktier Fordelinger pr. 30. april 2018 Sektorfordeling Stonehenge MSCI Stabilt forbrug 32,6% 8,4% Sundhed 19,9% 11,7% Cyklisk forbrug 17,7% 12,8% Industri 9,0% 11,4% Finans 0,0% 17,9% IT 4,2% 17,5% Energi 3,3% 6,6% M aterialer 4,2% 5,1% Telekom. 3,1% 2,7% Ejendomme 0,0% 3,0% Forsyning 1,7% 3,0% Stonehenge Globale Valueaktier ift. MSCI World Stabilt forbrug 24,3% Sundhed Cyklisk forbrug 8,2% 4,9% Industri -2,5% Finans IT -17,9% -13,3% Energi Materialer -3,2% -0,9% Telekom. 0,5% Ejendomme Forsyning -3,0% -1,3% -35% -15% 5% 25% 45% Landefordeling Stonehenge MSCI USA Stonehenge Globale Valueaktier ift. MSCI World -33,7% USA 25,4% 59,1% Japan -9,1% Japan 0,0% 9,1% Tyskland 15,6% 3,6% Tyskland 12,0% Frankrig 12,7% 4,2% UK 5,3% 6,6% Frankrig 8,5% Andre 36,6% 17,3% UK -1,4% Europa 70,3% 23,6% Andre 19,3% Kilde: BI Management, MSCI Factsheets -50% -30% -10% 10% 30% 24. maj 2018 Side 19

Stonehenge Globale Valueaktier Fakta pr. 30. april 2018 Sektorfordeling Top 10 placeringer Vinci Novo Nordisk Carlsberg Michelin BASF Intel Nestlé Bayer Autoliv Pfizer 5,0% 4,8% 4,6% 4,6% 4,2% 4,2% 3,8% 3,4% 3,4% 3,4% Regionsfordeling Kilde: BI Management, Stonehenge Stamdata ISIN Valuta Opstart Udbyttebetalende/akkumulerende Formue Seneste indre værdi Morningstar rating Rådgivningshonorar, fast Performance fee ÅOP (2017) ÅOP, eksklusiv performance fee (2017) Indirekte handelsomkostninger (2017) Standardafvigelse (siden start) DK0060188662 DKK 28.01.2010 Udbyttebetalende 486 mio. 167,56 0,90% p.a. 10% p.a. 1,73% 1,49% 0,03% 9,1% 24. maj 2018 Side 20 MARKEDSFØRINGSMATERIALE

Stonehenge Globale Valueaktier Afkast efter omkostninger 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 Stonehenge Globale Valueaktier Morningstar kategori 90 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Morningstar kategori: Aktier, Globale Large Cap Blend Afkastene for 2010 er målt fra startdatoen den 28. januar 2010. Afkastene for 2018 er opgjort pr. 23. maj 2018 Kilde: BI Management, morningstar.dk Stonehenge Globale Valueaktier Morningstar kategori 2010 11,2% 18,7% 2011 4,0% -7,3% 2012 12,8% 13,1% 2013 22,8% 17,3% 2014 13,3% 15,1% 2015 15,9% 9,6% 2016 1,4% 6,5% 2017 4,4% 8,5% 2018-1,9% 3,2% Siden start 118,1% 119,6% Årligt 9,8% 9,9% Std.afv. 9,1% 9,9% Historiske afkast er ikke en pålidelig indikator for fremtidige afkast afkastet kan blive negativt MARKEDSFØRINGSMATERIALE 24. maj 2018 Side 21

Aktieafkast siden finanskrisen 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Globalt Danmark MSCI World MSCI Denmark 2008-38,1% -45,3% 2009 26,5% 32,9% 2010 20,0% 40,4% 2011-2,8% -13,6% 2012 14,2% 29,4% 2013 21,2% 19,9% 2014 19,4% 20,8% 2015 10,6% 37,8% 2016 10,3% -13,5% 2017 7,5% 18,3% 2018 4,2% -0,9% -50% 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: MSCI, Bloomberg Opdateret 22-05-2018 24. maj 2018 Side 23

Unormalt lave lange renter 7 10-årig rente & inflation Gennemsnit af USA, Tyskland og Japan 11 10-årig rente i USA Faktisk kontra teoretisk* 6 10 5 4 10 årig rente (G3) 9 8 7 Hvad "burde" renten være udfra aktuel vækst og inflation mv. 3 6 2 1 0-1 Inflation (G3) -2 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Kilde: Bloomberg, OECD, Stonehenge 5 4 3 2 1 Faktisk 10-årig rente i USA 0 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Kilde: Stonehenge * Model baseret på Fed Funds, inflation og ISM 2% 24. maj 2018 Side 24

Sammenhæng mellem aktieafkast og renteændringer (1960-2017) 1,0 Korrelationskoefficient 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 Altid positiv korrelation, når renten er under 4% Rente 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Positiv korrelation: Aktier stiger, når renter stiger Aktier falder, når renter falder Negativ korrelation: Aktier stiger, når renter falder Aktier falder, når renter stiger Aktier = S&P500, Rente = 10 årig US Treasury Korrelation = Rullende 2 års korrelation ml. månedlige aktieafkast og månedlige renteændringer Kilde: Shiller, Stonehenge 24. maj 2018 Side 25

Renterne er stadig langt fra smertegrænsen 6,0 10 årige statsrenter 5,0 4,0 4% smertegrænse 3,0 USA 3,02% 2,0 1,0 0,0 Tyskland 0,52% -1,0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Kilde: Bloomberg 24. maj 2018 Side 26

Alle tidligere recessioner er fulgt i kølvandet af en stramning 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 Fed Funds & recessioner 1 0 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 0 Kilde: Federal Reserve, NBER, Bloomberg 24. maj 2018 Side 27

En recession er tidligst sandsynlig i 2020 Meget behersket stramning af pengepolitikken Stadig meget lav realrente 6 6 1 5 4 3 Stramningerne i 2004-06 5 4 3 2 Fed Funds minus inflation 2 1 1 0 Fed Funds 0-1 -2-1 13 14 15 16 17 18 19 Kilde: Bloomberg -3 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Kilde: Bloomberg 0 24. maj 2018 Side 28

Nervøsitet ifm. Italiens populistiske regeringskoalition 140 Offentlig gæld i Italien (% af BNP) 6 Rentespænd ml. Italien og Tyskland (10 år) 130 5 120 110 4 100 3 90 2 80 70 1 60 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: OECD 0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: Bloomberg 24. maj 2018 Side 29

Et skridt frem og to tilbage? Betalingsbalance (% af BNP) Offentlig budgetsaldo (% af BNP) 5 4 Italien Ov erskud 5 4 Italien Overskud 3 3 2 2 1 1 0 0-1 -1-2 -2-3 -3-4 -5 Underskud 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-4 -5 Underskud 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: OECD Kilde: OECD 24. maj 2018 Side 30

Markedet vil tvinge Italien tilbage på sporet 10 årige statsrenter 2 årige statsrenter 8 7 6 Spanien Italien Frankrig Holland Tyskland 8 7 6 Spanien Italien Frankrig Holland Tyskland 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0-1 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: Bloomberg -1 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Kilde: Bloomberg 24. maj 2018 Side 31

EUR/USD er ca. 10% overvurderet baseret på rentespændet 10,0 8,0 6,0 Korte renter i USA og Tyskland 2 årig rente, Tyskland 2 årig rente, USA 1,70 1,60 1,50 1,40 EUR/USD EUR/USD kontra rentespænd 4,0 2,0 1,30 1,20 1,10 Nu 0,0-2,0 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Kilde: Bloomberg 1,00 0,90 2 årigt rentespænd (Tyskland minus USA) 0,80-4,0-3,0-2,0-1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 Kilde: Bloomberg, Stonehenge 24. maj 2018 Side 32

Stor politisk usikkerhed 24. maj 2018 Side 33

Aktieafkast i et meget langt perspektiv 15 14 13 12 11 10 9 8 Logaritmisk skala S&P500* 1956 Revolutionen i Ungarn knuses Anden Verdenskrig 1961 Berlin muren opføres Tjekkoslovakiet Vietnamkrigen 1962 Cuba krisen 1962 6-dages krigen 1968 Warszawa pagten invaderer 1973 Yom Kippur krigen 1981 Ronald Reagan bliver præsident 1979 Revolutionen i Iran 1990 Golf krigen Årlige realafkast: 2001 Terror angreb Totalafkast 2003 Irak krigen Kurs gevinst Geninv. udbytter 7 1872-2017 6,9% 2,3% 4,5% 6 Første Verdenskrig 1982-1999 14,8% 11,3% 3,5% 2000-2017 3,3% 1,4% 1,9% 5 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 * Totalafkast inklusiv geninvesterede udbytter Kilde: Shiller, Stonehenge Fondsmæglerselskab 24. maj 2018 Side 34

Vores forventninger & anbefaling Stærk økonomi med udsigt til den højeste globale BNP-vækst i 7 år Udsigt til solid stigning i virksomhedernes indtjening Men høj risiko for korrektion i de meget dyre FANG-aktier Renterne vil stige, men det er ikke et problem for aktiemarkedet (endnu) En recession er tidligst sandsynlig i 2020 i USA og endnu senere i Eurozonen Italien er sandsynligvis ikke på vej til at genoplive gældskrisen EUR/USD vil falde mod 1,10 i 2019 (positivt for europæiske aktier) Den politiske uro er mest støj (ingen handelskrig) Vi forventer et afkast på globale aktier på omkring 5-10% i 2018 (målt i DKK) Generel anbefaling: Gå efter en højere andel defensive aktier end normalt 24. maj 2018 Side 35

Investeringsforeningen STONEHENGE FONDSMÆGLERSELSKAB A/S Hasseris Bymidte 3, 9000 Aalborg Tlf.: +45 7220 7270 E-mail: info@stonehenge.dk www.stonehenge.dk