25. juni 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Simcorp 28 Sydbank 29 TDC 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Novo Nordisk Analytikerne har sænket deres indtjeningsforventninger til Novo i år, hvilket reducerer risikoen for skuffelser. Der er en sandsynlighed for at Novo Nordisk kan gå hen og overraske i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet, da markedet er for pessimistisk. En del kurstriggere på både kort og lang sigt. A.P. Møller-Mærsk Udsigt til årlig 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, men alligevel er aktien attraktivt prisfastsat og handler således med en P/E for 2014 på 13x. Markedet har været skuffet over de kinesiske myndigheders afvisning af P3-alliancen. Men vi venter at markedet snart igen vil begynde at fokusere på selskabets pæne indtjeningsvækst og attraktive prisfastsættelse. Aktien er faldet med knap 6% i løbet af den seneste måned. I samme periode er OMXC20 Cap indekset steget. Vi venter at efterslæbet nu skal indhentes. DSV DSV-aktien er attraktivt prisfastsat både relativt til selskabets eget historiske gennemsnit og i forhold til konkurrenterne. Der er flere indikationer på at det nuværende opsving i Europa og USA har betydet volumenfremgang for DSV. DSV-aktien handler med rabat på omkring 25% til konkurrenten Kuhne+Nagel målt på P/E. Vi synes at dette er unfair og venter at rabatten skal indsnævres. 25/06/14 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. FLSmidth FLS-aktien er steget kraftigt over de sidste 3 måneder (15%), hvilket vi ser som en overreaktion. Mineselskaberne er fortsat tilbageholdende med at investere, hvilket rammer underleverandører til mineindustrien som FLS. Ingen tegn på at bunden er nået endnu for mineselskabernes investeringslyst. Dette vil formentligt først ske i løbet af 2015. Carlsberg Indikationer på at Ruslands økonomi nærmer sig stagnationstilstand, hvilket vil ramme Carlsbergs omsætning, da Carlsberg henter ca. 20% af omsætningen i Rusland. Anspændt situation i Rusland og svækkelsen af rublen dæmper kurspotentialet. Risiko for at forventningerne til 2015 er for høje og at markedet derfor begynder at nedrevidere disse. Simcorp Ordreindgangen har været usædvanlig svag i år. Vi ser stor risiko for at Simcorp skal nedjustere deres guidance for i år, hvis der ikke snart kommer mere gang i ordreindgangen. Aktien er dyrt prisfastsat og handler med en P/E på 25x for 2014 og 22x for 2015. Den svage ordreindgang i år betyder, at vi frygter, at investorerne ikke længere er villige til at betale den samme høje pris for aktien som tidligere. 25/06/14 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Kina spænder ben for P3-netværk Fortsat attraktiv case trods manglende godkendelse Farvel til P3 netværk påvirker kun estimaterne moderat Vi fastholder anbefalingen på køb og kursmålet på 16.500 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Kina satte en brat stopper for APMs P3 drømme 16500 kr. Potentiale 24.06% De tre største containerrederier på verdensplan Maersk Line, MSC 13300 kr. og CMA CGM har igennem et længere stykke tid arbejdet på at få godkendt et samarbejde med hinanden, ved navn P3 Netværket i 292.3 mia. kr. henholdsvis Europa, USA og Kina. Indtil for nyligt var der store Transport forventninger i markedet om, at et sådan samarbejde ville blive en AP Moller Maersk 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 11/11/2014 08:30:00 realitet, da både de europæiske og amerikanske myndigheder havde godkendt samarbejdet mellem containerrederierne. Den 17. juni afviste de kinesiske myndigheder dog, at godkende P3 Netværket i henhold til de kinesiske regler om fusionskontrol. Derfor har containerrederierne opgivet at arbejde videre med dette. Maersk må vinke farvel til synergieffekter Derfor vil Maersk Line operere på egen hånd i fremtiden. Hvis samarbejdet havde været godkendt ville det ellers have medført, at selskaberne ville få mere end 1/3 af markedet for containersejlads. Det ville have givet en del synergieffekter, som APM havde guided til at være i niveauet 100-1.000 mio. dollars. For 2015 venter vi, at APM vil have en indtjeningsvækst, hvor størstedelen skal komme fra øget volumener og driftsmæssig gearing, som vil finde sted uanset om P3 Netværket blev en realitet eller ej. Derfor får afslaget på P3 Netværket kun en beskeden effekt på vores estimater, hvorfor vi sænker disse med 100-200 mio. kr. Vi fastholder vores positive syn på A.P. Møller-Mærsk-aktien, da vi vurderer, at aktien besidder et særdeles fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. Således handler aktien med en P/E på bare 13,2x for 2014 og 10,1x for 2015, hvilket på ingen måde er anstrengt, grundet selskabets lave gæld og udsigt til 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år. USD mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 59,036 47,386 48,569 51,968 Res. Primær drift 7,871 6,888 10,526 9,272 Nettoresultat 3,741 3,450 6,9 5,245 Balance sum 74338.5 74509.0 762.8 80919.8 Egenkapital 39,325 42,512 44,046 47,924 Indtjening per aktie 170.2 157.0 318.0 238.6 Udbytte per aktie 200.0 280.0 392.2 392.2 P/E 13.5 14.6 13.3 10.2 K/I 0.9 1.2 1.3 1.2 13,6 11,6 9,6 7,6 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 170 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 6
Alk-Abello Positive udtalelser fra Merck En række kurstriggere på både kort og lang sigt EPS vil blive mangedoblet frem mod 2021 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 8 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Forhandlinger om udvidelse af samarbejde pågår 8 kr. Potentiale 6.45% I et interview med en dansk avis udtalte underdirektøren for 853 kr. Mercks (Alk-Abellos amerikanske partner) respiratorisk og immunologiafdeling Sean Curtis, at Merck muligvis vil være 8.6 mia. kr. interesseret i at udvide samarbejdet med Alk. Et eventuelt udvidet Medicinal & Biotek samarbejde skulle derfor ikke kun omfatte markedsføring og salg ALK-Abello 2. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 13/08/2014 08:00:00 af tabletbaserede vacciner mod græs-, ragweed og husstøvmideallergi, men også omfatte markedsføring og salg af tabletbaserede vacciner mod birkepollen og allergi over for kattehår. Det er særdeles positivt, da det alt andet lige vil kunne øge indtjeningspotentialet gevaldigt. Tablet mod husstøvmideallergi indsendes i 2. halvår Tidligere på måneden meddelte Alk, at deres japanske partner Torii har gennemført fase III studiet af en tabletvaccine mod husstøvmideallergi. Studiet nåede ikke de primære endemål, som var at bevise signifikant, at patienterne ikke udviklede svære astma tilfælde relativt til placebo gruppen. På trods af dette regner Alk fortsat med at indsende ansøgningen i Japan i 2. halvår. Trods den seneste stærke kursudvikling vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede i Alk-Abello-aktien. Vi venter således, at Alk-Abello-aktien vil tilvejebringe et pænt afkast til investorerne i løbet af de kommende tre til fem år i takt med, at royaltybetalinger fra USA og Japan vil begynde at komme. Vi venter således også, at Alk-Abellos indtjening per aktie (EPS) vil vokse fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i 2017. I disse estimater har vi ikke medregnet positive resultater fra det igangværende europæiske studie, hvor Alk undersøger om deres tabletbaserede allergivacciner kan forhindre allergikerne i at udvikle astma senere hen. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 2,345 2,244 2,320 2,368 Res. Primær drift 118 109 319 339 Nettoresultat 209 61 196 219 Balance sum 3282.0 3274.8 3515.5 3713.6 Egenkapital 2,284 2,294 2,440 2,608 Indtjening per aktie 20.6 6.0 19.4 21.6 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 73.0 >99 44.0 39.4 K/I 1.7 2.7 3.5 3.3 801 701 601 501 401 Alk-Abello Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk- Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen. 180 150 120 25/06/14 Danske Aktier 7
Carlsberg Rusland spøger fortsat Carlsberg venter vækst i Rusland på den lange bane Accelererende fald i russisk ølproduktion Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmål på 535 kr. Carlsberg vil ikke lukke bryggerier i Rusland Flere af Carlsbergs konkurrenter i Rusland har på det seneste lukket produktionsfaciliteter. Det kan skyldes en skrantende russisk økonomi, de seneste års tendens til øget regulering af det russiske ølmarked og vestens sanktioner mod Rusland, som ligeledes ventes at ramme russisk økonomi. Carlsbergs regionschef for Østeuropa har udtalt, at Carlsberg, på trods af de nuværende udfordringer på det russiske marked, ikke vil lukke nogen af deres 10 bryggerier i Rusland. Det skyldes, at Carlsberg stadig tror på, at der vil komme vækst på den længere bane. Dog tilføjer Carlsberg, at hvis markedet fortsætter med at falde, vil de blive tvunget til at lukke kapacitet ned. Russisk ølproduktion er faldende At der er udfordringer på det russiske marked fik vi senest bekræftet, da der for nylig blev lanceret ølproduktionsstatistik fra dette marked. Den viste et fald i maj måned på 6% på årsbasis. Dette viser, at faldet i ølproduktionen er accelererende i forhold til faldet i de to foregående måneder. Således faldt ølproduktionen med 3,4% i april og 2,1% i marts. Samlet set er ølproduktionen i de første 5 måneder af 2014 faldet med 4,4% i forhold til de første 5 måneder af 2013. Dette er på niveau med Carlsbergs guidance for 2014, som lyder på et midt-et-cifret fald i det russiske ølforbrug i år. Det ligger også tæt på vores estimater (fald på 4%). Vi fastholder vores negative syn på Carlsberg-aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 535 kr. Det skyldes ikke mindst den anspændte politiske situation i Rusland, den skrantende russiske økonomi og svækkelsen af rublen, der rammer indtjeningen negativt. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 66,468 66,552 65,308 67,689 Res. Primær drift 9,793 9,844 9,964 10,786 Nettoresultat 5,607 5,471 5,741 6,461 Balance sum 153961.0 151138.0 155729.3 162197.8 Egenkapital 73,650 71,499 76,555 82,134 Indtjening per aktie 36.8 35.9 37.6 42.4 Udbytte per aktie 6.0 8.0 9.7 10.9 P/E 15.3 15.7 14.9 13.3 K/I 1.2 1.3 1.2 1.1 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 535 kr. Potentiale -7.84% 580.5 kr. 88.5 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab2. kvt Results 2014: 20/08/2014 07:00:00 634 564 494 424 354 Carlsberg 130 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. 110 70 25/06/14 Danske Aktier 8
Chr. Hansen Imponerer med vækst og stabilitet Flot kursudvikling siden børsnoteringen En god langsigtet vækstaktie Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 265 kr. Populær for sin vækst og stabilitet Chr. Hansen-aktien er steget mere end 150% siden selskabet tilbage i efteråret 2010 blev børsnoteret til kurs kr. En væsentlig årsag til dette har været, at selskabet har formået at levere konsistent pæne vækstrater på både top- og bundlinje. Herudover er aktien blevet begunstiget af selskabets stærke defensive kvaliteter, som ofte betyder, at aktien klarer sig bedre end resten af aktiemarkedet i tider, hvor usikkerheden er tiltagende og risikoappetitten er aftagende. På trods af at den geopolitiske uro på det seneste har været tiltagende, så har optimismen blandt aktørerne på de finansielle markeder været tiltagende. Det kan delvist forklare aktiens lidt træge udvikling over den seneste måned. Fortsat udsigt til høj vækst Som nævnt har Chr. Hansen over de seneste år leveret en relativt høj vækst på både top- og bundlinjen. Umiddelbart er der ikke nogen tegn på, at denne udvikling vil ændres. Chr. Hansen venter selv, at de over de kommende år vil opnå en årlig organisk vækst på 7-10% og en fortsat forbedring af overskudsgraden før særlige poster. Vi fastholder fortsat vores positive syn på aktien, da vi fortsat ser et solidt vækstpotentiale i aktien mange år frem som følge af forbrugernes øgede fokus på sundere og mere naturlige fødevarer. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 265 kr. EUR mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 738 762 834 5 Res. Primær drift 193 194 232 258 Nettoresultat 138 131 160 184 Balance sum 1366.8 1322.3 1393.9 1463.4 Egenkapital 681 624 680 737 Indtjening per aktie 1.0 1.0 1.2 1.4 Udbytte per aktie 6.3 6.1 7.4 8.5 P/E 22.7 28.1 24.9 21.6 K/I 4.8 6.3 5.8 5.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 265 kr. Potentiale 15.47% 229.5 kr. 30.1 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 3. kvt Results 2013/14: 02/07/2014 08:00:00 230 200 170 140 Chr. Hansen 130 Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 110 70 25/06/14 Danske Aktier 9
Coloplast Lancerer ambitiøs langsigtet målsætning Venter årlig omsætningsvækst på 7-10% over de næste 3-5 år Vækstpotentialet er delvist afspejlet i prisfastsættelsen Vi fastholder anbefalingen på Reducer, mens vi hæver kursmålet til 460 kr. (410 kr.) Coloplast-aktien har fortsat den pæne fremgang Coloplast afholdt den 4. juni kapitalmarkedsdag. Her gav selskabet en detaljeret opdatering på Coloplasts forretningsområder. Herudover gav selskabet et finansielt perspektiv på selskabets strategi. I den anledning annoncerede Coloplast en ny og ambitiøs langsigtet målsætning for omsætningsvæksten og overskudsgraden. Således lyder den nye målsætning for de næste 3-5 år på en organisk omsætningsvækst på 7-10 pct. og en årlig forbedring af selskabets overskudsgrad (EBIT-margin) på mellem 0,5 og 1,0 pct. Forventningerne opjusteres som følge af god udvikling i kvartalet Den nye målsætning er ambitiøs og ligger over vores forventninger. Vi har dog tiltro til, at Coloplast kan indfri deres langsigtede målsætning og tilpasser vores estimater til deres langsigtede målsætning. Vi hæver vores indtjeningsforventninger med 1% for det kommende regnskabsår. Det skyldes, at vi er blevet mere konfidente på Coloplast vækstpotentiale for de kommende par år. Dette er dog allerede fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Som følge af at vi hæver vores indtjeningsforventninger, hæver vi vores kursmål til 460 kr. (410 kr.). Vi fastholder dog fortsat anbefalingen på Reducer, hvilket skyldes selskabets anstrengte prisfastsættelse. Således handler Coloplast-aktien med en P/E for regnskabsåret 2013/2014 på over 32x. Derfor vurderer vi også, at selskabets vækstpotentiale allerede delvist er afspejlet i den nuværende prisfastsættelse af aktien. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,492 13,614 14,798 Res. Primær drift 3,672 3,145 4,628 5,162 Nettoresultat 2,711 2,389 3,529 3,980 Balance sum 9364.0 10362.5 11012.5 12003.7 Egenkapital 6,769 6,458 6,887 7,645 Indtjening per aktie 12.6 11.1 16.7 18.7 Udbytte per aktie 10.0 13.0 16.0 17.0 P/E 24.9 33.5 29.4 26.2 K/I 9.8 16.0 15.0 13.6 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 460 kr. Potentiale -6.16% 4.2 kr. 98 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 3. kvt Results 2013/14: 13/08/2014 11:30:00 498 438 378 318 258 Coloplast 160 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen. 140 120 100 80 25/06/14 Danske Aktier 10
D/S Norden Kursen er faldet til et attraktivt niveau Sløv sommer i sigte, men bedring på vej i andet halvår Prisfastsættelsen er igen blevet attraktiv Vi hæver anbefalingen til Akkumuler og kursmålet på 225 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Svage fragtrater henover sommeren Potentiale 18.73% 189.5 kr. Dette års kornhøst, på den sydlige halvkugle, har ikke været så stærk som i de foregående år. Af sæsonmæssige årsager 7.7 mia. kr. forbliver tørlastraterne som regel lave henover sommeren. Men Transport vi vurderer dog, at der er håb for bedring i anden halvdel af Expected to Næste be published regnskabefore 09:00 CET.: 13/08/2014 08:00:00 2014, hvis efterspørgslen på jernmalm kan fastholdes i det nuværende tempo og den sædvanlige stærkere sæsonmæssige efterspørgsel kommer til at indfinde sig. Norden har mindre dækning end normalt på denne tid af året og er godt eksponeret, hvis der skulle komme stigende fragtrater. Således var kun 58% af Nordens tørlastdage dækket ved udgangen af 1. kvartal 2014, hvorimod afdækningen var på 77% sidste år på samme tidspunkt. 277 237 197 225 kr. 140 120 100 Udsigt til et mere afbalanceret tørlastmarked Der vil komme ny skibskapacitet på markedet i år og næste år, men samtidig vil der også være ophugning af gamle skibe. Derfor vil nettotilgangen mere eller mindre matche efterspørgselsvæksten, som ventes at være på omkring 5-7% på årsbasis i 2014 og som vil bedres yderligere i 2015. Det er således begrænset, hvad der ser ud til at komme af ny kapacitet i 2015. Dermed vurderer vi, at der kommer en langt bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i de kommende år. Som nævnt bliver rateudviklingen formentligt svag henover sommeren, hvilket delvist skyldes, at sommeren er lavsæson. Derimod venter vi en bedring i 2. halvår af 2014. Set i lyset af aktiens svage kursudvikling i år og udsigterne til en mere gunstig fragtrateudvikling kan Norden-aktien meget vel begynde at gå en bedre kursudvikling i møde i andet halvår. USD mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 1,134 1,126 934 1,239 Res. Primær drift -265-51 -36 85 Nettoresultat -267-48 -44 75 Balance sum 2033.5 2060.6 2020.7 2100.2 Egenkapital 1,687 1,605 1,533 1,579 Indtjening per aktie -6.4-1.2-1.1 1.8 Udbytte per aktie 4.2 4.0 4.0 4.0 P/E 21.9 n.m n.m 20.9 K/I 0.7 1.3 0.9 0.9 157 117 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen. 80 60 25/06/14 Danske Aktier 11
Danske Bank Svært at øge toplinjen Attraktiv prisfastsættelse Rabat til andre nordiske storbanker ventes at blive indsnævret Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 171 kr. Højesteretsdom indikerer fortsat hård konkurrence Den 3. juni afgjorde højesteret en sag om, hvorvidt Nykredit skulle have lov til at hæve bidragssatserne på realkreditlån til en række gamle Nykredit kunder. Da Nykredit fik lov til at fusionere med Totalkredit i 2003, var det en betingelse for fusionen, at Nykredits Realkreditinstitut ikke kunne hæve bidragssatserne med over 50 basispoint. Men i dag varierer bidragssatserne i sektoren med intervallet 61 basispunkter til 118 basispunkter, afhængig af lånetype og tidshorisont. Ingen forhøjelse af bidragssatserne i sigte De danske realkreditinstitutter kæmper med deres indtjening på grund af de lave bidragssatser i forhold til andre lande. Nogle investorer og analytikere havde derfor spekuleret i, at en afgørelse til fordel for Nykredit ville blive brugt som en undskyldning for, at flere realkreditinstitutter kunne igangsætte en ny runde af prisstigninger. Derfor er afgørelsen, alt andet lige, negativ for sektoren generelt set. Men det får os dog ikke til at ændre vores estimater for Danske Bank. Det skyldes ikke mindst, at konkurrencen i sektoren på nuværende tidspunkt er for hård og væksten for lav til, at vi tror på, at nogen aktører vil hæve bidragssatserne af frygt for at tabe markedsandele. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien, da vi fortsat ser en god værdi i aktien, som efter vores vurdering, er attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 9,2x, hvilket svarer til en rabat på 8% til de øvrige nordiske banker. Vi venter dog, at denne rabat vil blive indsnævret i takt med, at Danske Bank får sænket deres indtjenings/omkostningsniveau og får hævet forrentningen af deres egenkapital. mio. 2012 2013 2014e 2015e Totalindkomst 45,662 40,004 43,935 45,543 Indtj. før skat 8,539 10,059 16,975 21,098 Nettoresultat 4,722 7,114 12,578 16,140 Balance sum 3484949.0 3227057.0 3345552.9 3410124.7 Egenkapital 138,004 145,657 156,008 167,117 Indtjening per aktie 5.1 7.2 12.5 16.1 Udbytte per aktie 0.0 2.0 5.0 7.2 P/E 12.1 15.1 12.2 9.2 K/I 0.7 0.9 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale 11.04% 154 kr. 154.6 mia. kr. Bank Næste regnskab3. kvt Results 2014: 30/10/2014 08:00:00 150 130 110 Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at eje Sydbank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 12
DSV Positive meldinger fra Hamborg-turen Venter flere nye opkøb i resten af 2014 Bedring i europæisk økonomi vil gavne aktien Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 215 kr. Indikationer på stor efterspørgsel på fragt af varer I ultimo maj afholdte Handelsbanken en tur til Hamborg, hvor vi fik lejlighed til at møde en række selskaber indenfor den europæiske transportsektor, herunder Kuehne and Nagel og Hamburger Hafen. Her blev blandt andet volumen- og rateudviklingen diskuteret. Overordnet set fik vi det indtryk, at foråret er nået ud til rederierne. Således er volumenerne i Europa taget til i løbet af foråret. Volumenerne er specielt steget på Europa/Asien ruten, hvilket alt andet lige også bør understøtte rateudviklingen i den kommende fremtid. Derimod er handlen på tværs af Atlanterhavet mere balanceret, hvor volumenerne ifølge Kuehne og Nagel også er stærke. Gode muligheder for forbedring af bundlinje Det burde alt andet lige også komme DSVs volumenudvikling og indtjening til gavn, da det amerikanske marked er blandt de hurtigst voksende høj margin markeder, som DSV er eksponeret på. Samtidig ventes den fortsatte bedring i europæisk økonomi alt andet lige at også at hæve efterspørgslen på transportydelser til gavn for DSVs indtjening. DSV har igennem de seneste par år opkøbt en række mindre speditører, hvorfor der for alvor er kommet gang i udvidelsesplanerne. Denne strategi agter DSV at fortsætte med. I forbindelse med de tidligere opkøb har DSV vist, at de er særdeles dygtige til at løfte indtjeningen. Vi venter derfor, at DSV fortsat vil formå at skabe værdi til aktionærerne gennem fortsatte opkøb af små og mellemstore speditører. Vi venter desuden, at DSV-aktien over de kommende 12 måneder vil blive begunstiget af opsvinget i europæisk økonomi. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 44,912 45,710 48,391 50,325 Res. Primær drift 2,265 2,423 2,342 2,822 Nettoresultat 1,427 1,577 1,518 1,3 Balance sum 22794.0 23348.7 24096.7 26013.2 Egenkapital 5,385 6,040 6,296 7,857 Indtjening per aktie 7.8 8.8 8.7 11.2 Udbytte per aktie 1.3 1.6 2.0 2.4 P/E 15.7 18.6 16.9 15.8 K/I 5.0 5.3 4.8 4.0 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 215 kr. Potentiale 21.54% 176.9 kr. 29.5 mia. kr. Transport Næste regnskab halvår Interim Report 2014: 30/07/2014 07:30:00 175 155 135 115 DSV 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen. 120 110 100 80 25/06/14 Danske Aktier 13
FLSmidth & Co Stabilisering er blevet inddiskonteret Investorerne satser på at bunden er nået God langsigtet værdi i aktien, men begrænset kortsigtet potentiale Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 350 kr. Mineselskaberne er fortsat tilbageholdende FLSmidths chef for Investor Relations Pernille Friis Andersen gav den 16. juni en præsentation på Handelsbankens årlige Mid/Small Cap seminar. Her gav hun udtryk for, at efterspørgslen fortsat har været underdrejet af mineselskabernes tilbageholdenhed med at foretage større investeringer, hvilket rammer et selskab som FLS, som leverer udstyr til mineindustrien. Herudover gav hun udtryk for, at de ikke venter, at bunden er nået før i løbet af 2015. Højere lønsomhed vil gavne aktien på længere sigt På trods af at FLSmidth det seneste år har været ramt af mineselskabernes tilbageholdenhed, når det kommer til at foretage nye anlægsinvesteringer, så ser vi fortsat en god langsigtet værdi i aktien. Vi ser en god mulighed for, at FLSmidth vil formå at forbedre deres lønsomhed på sigt, hvilket vil forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien. Det skyldes ikke mindst den ambitiøse effektiviserings- og spareplan, som FLSmidth annoncerede sidste år. Vi vurderer, at det er et skridt i den rigtige retning i forhold til at forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien, da en effektivisering af driften alt andet lige vil forøge overskudsgraden, som alt for længe har været for lav. Desuden ser vi en god sandsynlighed for, at et stigende antal investorer vil begynde at købe op i aktien, når der begynder at komme flere tegn på, at mineselskaberne begynder at øge investeringsaktiviteten. Vi venter, at dette vil begynde at ske i løbet af 2015. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 350 kr. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 26,284 26,923 23,158 22,5 Res. Primær drift 2,041-339 1,596 1,854 Nettoresultat 1,306-776 947 1,164 Balance sum 31875.0 27328.0 25349.3 24925.1 Egenkapital 9,419 6,922 7,766 8,623 Indtjening per aktie 24.5-14.6 18.5 22.7 Udbytte per aktie 9.0 2.0 6.0 8.0 P/E 11.6 n.m 17.0 13.8 K/I 1.9 2.2 2.1 1.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 349.6 kr. Potentiale 11.39% 313.9 kr. 16.1 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab halvår Results 2014: 13/08/2014 08:00:00 339 299 259 219 179 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen. 130 110 70 25/06/14 Danske Aktier 14
GN Store Nord Stor sandsynlighed for opjustering LiNX tager markedsandele i VA-segmentet Kurspotentiale på både kort og lang sigt Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler) og kursmålet til 1 kr. (145 kr.) Stort langsigtet potentiale GN Store Nords chef for investor relations Michael Bjergby, gav i forbindelse med Handelsbankens årlige Mid/Small Cap seminar en præsentation med fokus på, hvad det er, som gør GN til et interessant selskab og hvad der skal drive væksten på længere sigt (over de næste 3-5 år). Stærk start for LiNX indikerer opjustering i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet I forbindelse med GNs præsentation gav Michael Bjergby en gennemgang af det relativt nye høreapparat LiNX (høreapparat specieldesignet til Iphone, som blev lanceret ultimo februar 2014). Det er vores indtryk, at LiNX er blevet særdeles positivt modtaget blandt kunder og forhandlere. Det er også blevet understøttet af maj måneds data fra VA segmentet (offentligt støttede amerikanske Veterans Affairs program for krigsveteraner), som viste, at GNs markedsandel steg til 10,7% i maj fra 7,3% i april måned. Hvis den positive tendens fortsætter, så vil det være med til at booste GNs omsætning i de kommende 12 måneder. Vi vurderer, at fremgangen i VA segmentet vil være vedvarende og at det private marked vil opleve en lignende fremgang. Det er vigtigt eftersom, at LiNX skal være med til at drive den fremtidige vækst. På baggrund af dette så hæver vi vores forventninger til den organiske omsætningsvækst for 2014 for ReSound divisionen til 11,6% (tidligere: 8,7%). Det medfører endvidere, at vores vækstforventninger på gruppeniveau løftes til 11,4% i 2014 (9,6%), mens EPS hæves med 11% til 6,1 kr. Som følge af dette hæver vi vores anbefaling til KØB (Akkumuler), mens kursmålet hæves til 1 kr. (145 kr.). mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 6,251 6,791 7,475 8,220 Res. Primær drift 528 1,118 1,444 1,658 Nettoresultat 260 735 1,008 1,208 Balance sum 8199.0 8963.0 10694.9 10992.7 Egenkapital 5,542 5,330 5,407 5,537 Indtjening per aktie 1.4 4.3 6.1 7.6 Udbytte per aktie 0.6 0.8 1.2 1.5 P/E 34.8 29.0 25.8 20.6 K/I 2.6 4.2 4.7 4.4 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 1 kr. Potentiale 20.79% 157.3 kr. 25.5 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2014: 14/08/2014 08:00:00 166 146 126 106 86 GN Store Nord 160 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen. 140 120 100 80 25/06/14 Danske Aktier 15
IC Companys På rette vej Mere medvind i de kommende kvartaler Attraktiv prisfastsættelse Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 188 kr. Stigende dansk optimisme kan øge salget Danmark er et af IC Companys vigtigste markeder. Derfor er danskernes forbrugslyst en vigtig indikator for, hvordan IC Companys salg går. Forbrugertilliden i Danmark tog mod forventningen et ny spring tilbage mod højderne fra før den store krise i 2008 og 2009. Således steg forbrugertilliden fra 7,8 til 9,3 i juni. Dermed er det første gang siden juni 2007, at forbrugerne har set så lyst på den økonomiske situation. Det går endnu lidt trægt med det danske detailsalg, men der er typisk en tendens til, at når forbrugertilliden bedres, så begynder detailsalget efterfølgende at stige. Det indikerer derfor også, at der er mere medvind i sigte for IC Companys over de kommende kvartaler. Bedre overskudsgrad i vente IC Companys direktør Mads Ryder har i flere omgange understreget vigtigheden af at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. Vi venter, at han vil få succes med dette og at markedet derfor igen langsomt vil begynde at inddiskontere, at IC Companys vil begynde at øge deres relativt lave overskudsgrad. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 188 kr., da vi fortsat har tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet til gavn for aktiekursen. Samtidig er IC Companys også attraktivt prisfastsat. Således handler selskabet med en P/E for regnskabsåret 2014/2015 på 18,1x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 2,573 2,727 2,911 Res. Primær drift 157 210 256 292 Nettoresultat 4 171 175 204 Balance sum 2022.3 1826.5 1984.8 2141.0 Egenkapital 809 848 950 1,055 Indtjening per aktie 0.2 10.0 10.2 11.9 Udbytte per aktie 8.1 4.4 6.0 6.0 P/E 19.1 21.5 17.7 15.2 K/I 2.6 3.7 3.3 3.0 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 188 kr. Potentiale 3.58% 181.5 kr. 3 mia. kr. Forbrugsgoder IC Companys Næste regnskab Annual Results 2013/14: 22/08/2014 08:00:00 192 172 152 132 112 IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen. 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 16
Jyske Bank Potentialet venter på at blive forløst Spareplan annonceret tidligere på måneden Stort potentiale for at øge indtjeningen via besparelser Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 392 kr. Spareplan implementeret Jyske Bank meddelte tidligere på måneden, at de vil afskedige 92 medarbejdere øjeblikkeligt og sige farvel til yderligere 85 ved naturlig afgang og interne rokeringer i det næste års tid. På længere sigt er målet at komme ned på 4.000 ansatte - en reduktion på 10%. Vi havde ventet, at dette ville finde sted og vi foretager derfor ikke nogen estimatændringer. Ingen forhøjelse af bidragssatserne i sigte Tidligere på måneden afslog højesteret en sag om, hvorvidt Nykredit skulle have lov til at hæve bidragssatserne på realkreditlån til en række gamle Nykredit kunder. De danske realkreditinstitutter kæmper med deres indtjening på grund af de lave bidragssatser i forhold til andre lande. Nogle investorer og analytikere havde derfor spekuleret i, at en afgørelse til fordel for Nykredit ville blive brugt som en undskyldning for, at flere realkreditinstitutter kunne igangsætte en ny runde af prisstigninger. Derfor er afgørelsen, alt andet lige, negativ for sektoren generelt set. Men det får os dog ikke til at ændre vores estimater for Jyske Bank. Det skyldes ikke mindst, at konkurrencen i sektoren på nuværende tidspunkt er for hård og væksten for lav til, at vi tror på, at nogen aktører vil hæve bidragssatserne af frygt for at tabe markedsandele. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank, da vi vurderer, at de vil være en af de helt store vindere på en bedring i den danske økonomi. Det skyldes, at Jyske Bank netop har store udlån til små og mellemstore virksomheder, som er disse segmenter, hvor nedskrivningsniveauet er størst. mio. 2012 2013 2014e 2015e Totalindkomst 6,649 7,422 10,494 8,963 Indtj. før skat 845 2,301 4,835 3,921 Nettoresultat 592 1,808 4,337 3,000 Balance sum 258247.0 262004.0 510140.0 541640.0 Egenkapital 15,642 17,479 29,132 32,132 Indtjening per aktie 8.5 25.4 50.7 31.6 P/E 9.5 11.6 13.1 9.2 K/I 0.7 1.2 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 392 kr. Potentiale 28.27% 305.6 kr. 29 mia. kr. Bank Næste regnskab Before Market): 19/08/2014 08:00:00 315 275 235 195 Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på henholdsvis Køb og Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Sydbank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 17
Lundbeck Cipralex ramt af patentudløb 2014 byder på stort fald i både omsætning og indtjening Forholdet mellem afkast og risiko er ikke attraktivt Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 133 kr. Kraftigt fald på både top- og bundlinje i 2014 Lundbeck befinder sig i en udfordrende periode. Således blev det storsælgende antidepressive lægemiddel Cipralex ramt af patentudløb i Europa 1. juni. Samtidig rammes Lundbeck af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Konsekvensen bliver efter vores vurdering et kraftigt fald i både top- og bundlinje i 2014. Vi venter således, at omsætningen kommer til at falde med 13,5% i 2014 og nettoresultatet vil falde med hele 38%. Lundbeck forventer fordobling af omsætning i 2020 Lundbeck forventer at fordoble omsætningen frem mod 2020. Det skal blandt andet ske ved en fordobling af omsætningen fra Emerging Markets landene og via en stærk pipeline. I den sammenhæng er det især vigtigt, at lanceringen af Brintellix i Europa og USA bliver en succes. Lundbeck har for nyligt meddelt, at de fortsat venter, at Brintellix vil opnå en omsætning på 5-10 mia. kr. og at Brintellix i 2018 vil have erstattet omsætningen, som genereres af Cipralex. Brintellix, som skal erstatte salget af Cipralex, har været solgt på det amerikanske marked i 6 måneder og indtil videre er der ikke kommet nævneværdigt gang i salget. Vi venter også, at penetrationen bliver langsom og at 2014 og 2015 bliver nogle udfordrende år, ikke mindst som følge af patentudløbet på Cipralex. Det er fortsat vores vurdering, at markedets estimater for 2015-17 er for høje. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for 2014 og 2015 på hhv. 52,8x og 82,8x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 14,802 15,258 13,201 13,018 Res. Primær drift 1,647 1,599 2 559 Nettoresultat 1,107 855 529 337 Balance sum 21563.0 23649.0 21308.3 22364.1 Egenkapital 13,198 13,481 13,710 13,863 Indtjening per aktie 5.6 4.4 2.7 1.7 Udbytte per aktie 2.0 1.5 0.9 0.6 P/E 14.7 31.4 53.2 83.5 K/I 1.2 2.0 2.1 2.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 133 kr. Potentiale -7.32% 143.5 kr. 28.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab2. kvt Results 2014: 07/08/2014 07:45:00 172 152 132 112 92 Lundbeck Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen. 170 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 18
NKT Holding Pilen peger i den rigtige retning Cyklisk opsving og bedre lønsomhed vil begunstige aktien Fair prisfastsat Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 450 kr. På vej ud af flere års dødvande NKT-aktien har i flere år udviklet sig særdeles skuffende. Årsagen til den skuffende udvikling har især været interne produktivitetsproblemer i kabeldivisionen. Men over det seneste år er aktien steget med over 70%. Den kraftige kursstigning har været drevet af en generel tro på bedring af europæisk økonomi, hvorfra NKT henter størstedelen af deres omsætning. Herudover har aktien været drevet af, at investorerne i stigende grad er begyndt at tro på, at selskabet vil formå at øge lønsomheden i kabeldivisionen betragteligt over de kommende år. Indtjeningen kan forbedres betydeligt Over de seneste par år har et af NKTs største problemer været, at der har været omfattende produktivitetsproblemer på selskabets forholdsvise nye fabrik i Köln. Men i år har NKT endelig kunne melde om, at produktiviteten på Köln fabrikken er i bedring. Hvis NKT formår at øge overskudsgraden via fortsatte produktivitetsforbedringer og bedre risikostyring, så er der betydelige kursstigninger i vente. Indtil videre er der ikke inddiskonteret nogen betydelige produktivitetsforbedringer i kabeldivisionen, men vi venter dog, at produktiviteten vil blive gradvist forbedret over de næste 2 år, hvilket løbende vil agere som brændstof for nye kursstigninger. Vi ser en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de nærmeste år. Vi venter således, at NKT s overskudsgrad på 3,1% i 2013 vil være fordoblet i 2015. Det vil understøtte aktiekursen fremadrettet. mio. 2012 2013 2014e 2015e Omsætning 15,253 15,809 16,404 17,139 Res. Primær drift 1,882 509 593 920 Nettoresultat 1,604 252 336 564 Balance sum 12935.8 12995.4 13398.1 14040.2 Egenkapital 5,737 5,674 5,926 6,383 Indtjening per aktie 65.7 10.7 14.2 23.8 Udbytte per aktie 8.0 3.5 4.5 8.0 P/E 22.1 27.0 21.2 14.7 K/I 0.9 1.1 1.5 1.4 Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 450 kr. Potentiale 18.58% 379.5 kr. 9 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab2. kvt Results 2014: 20/08/2014 08:00:00 391 341 291 241 191 NKT Holding 1 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen. 170 150 130 110 25/06/14 Danske Aktier 19
Nordea Fortsat mere kurspotentiale til stede Konkurrencen på det danske udlånsmarked er fortsat hård Rabat til nordiske storbanker ventes at blive indsnævret Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 112 SEK Højesteretsdom indikerer fortsat hård konkurrence Den 3. juni afgjorde højesteret en sag om, hvorvidt Nykredit skulle have lov til at hæve bidragssatserne på realkreditlån til en række gamle Nykredit kunder. Da Nykredit fik lov til at fusionere med Totalkredit i 2003, var det en betingelse for fusionen, at Nykredits Realkreditinstitut ikke kunne hæve bidragssatserne med over 50 basispoint. Men i dag varierer bidragssatserne i sektoren med intervallet 61 basispunkter til 118 basispunkter, afhængig af lånetype og tidshorisont. Ingen forhøjelse af bidragssatserne i sigte De danske realkreditinstitutter generelt kæmper med deres indtjening på grund af de lave bidragssatser i forhold til andre lande. Nogle investorer og analytikere havde derfor spekuleret i, at en afgørelse til fordel for Nykredit ville blive brugt som en undskyldning for, at flere realkreditinstitutter kunne igangsætte en ny runde af prisstigninger. Derfor er afgørelsen, alt andet lige, negativ for sektoren generelt set. Men det får os dog ikke til at ændre vores estimater for Nordea. Det skyldes ikke mindst, at konkurrencen i sektoren på nuværende tidspunkt er for hård og væksten for lav til, at vi tror på, at nogen aktører vil hæve bidragssatserne af frygt for at tabe markedsandele. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien. Nordea-aktien handler med en P/E på 10,5x for 2015, hvilket svarer til en pæn rabat til de svenske storbanker. Vi venter dog, at denne rabat over tid vil blive indsnævret i takt med, at omkostningerne bliver sænket, tabene på udlån reduceres og forrentningen af egenkapitalen øges. EUR mio. 2012 2013 2014e 2015e Totalindkomst 9,998 9,891 10,576 10,653 Indtj. før skat 4,039 4,116 4,881 5,385 Nettoresultat 3,069 3,107 3,796 4,093 Balance sum 667178.0 630434.0 650635.2 670423.3 Egenkapital 28,216 29,209 28,152 28,201 Indtjening per aktie 0.8 0.8 0.9 1.0 Udbytte per aktie 2.9 3.8 5.9 6.9 P/E 9.5 12.7 11.7 10.5 K/I 1.0 1.4 1.5 1.5 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 112 SEK Potentiale 15.58% 96.9 SEK 392.2 mia. SEK Bank Næste regnskab halvår Results 2014: 17/07/2014 07:00:00 SEK 101 91 81 71 61 Nordea 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Sydbank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Pr. 25. juni 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen. 120 100 80 25/06/14 Danske Aktier 20