Værdiansættelse af Coloplast A/S

Værdiansættelse af Coloplast A/S Opgaveløser: Sandy Thi Le Vejleder: Mikael Vest HD- R AFHANDLING Dato: 24. april 2014

Indholdsfortegnelse ABSTRACT... 5 1. INDLEDNING... 11 2. PROBLEMFORMULERING... 12 2.1 PROBLEMAFGRÆNSNING... 12 2.2 METODE- OG TEORIVALG... 13 2.2.1 Virksomhedspræsentation... 13 2.2.2 Strategisk analyse... 13 2.2.2 Regnskabsanalyse... 15 2.2.3 Budgettering... 16 2.2.4 Værdiansættelse... 16 2.2.5 Konklusion... 17 2.2.6 Opgavestruktur... 17 2.3 DATAINDSAMLING OG KILDEKRITIK... 18 3. INTRODUKTION TIL COLOPLAST A/S... 20 3.1 HISTORIE... 20 3.2 MISSION, VISION OG VÆRDIER... 21 3.3 GEOGRAFISKE MARKEDER OG FORRETNINGSOMRÅDER... 23 4. STRATEGISK ANALYSE... 26 4.1 EKSTERN ANALYSE... 26 4.1.1 Analyse af Coloplast A/S fjernmiljø... 26 4.1.1.1 PEST- analyse... 26 4.1.1.1.1 Politiske forhold... 27 4.1.1.1.2 Økonomiske forhold... 29 4.1.1.1.3 Sociokulturelle forhold... 31 4.1.1.1.4 Teknologiske forhold... 32 4.1.1.1.5 Opsummering af PEST- analyse... 33 4.1.2 Analyse af Coloplast A/S konkurrencesituation... 34 4.1.2.1 Porters Five Forces... 34 4.1.2.1.1 Rivalisering mellem eksisterende udbydere... 35 4.1.2.1.2 Nye konkurrenter... 36 4.1.2.1.3 Kundernes forhandlingskraft... 37 4.1.2.1.4 Leverandørernes forhandlingskraft... 38 4.2.1.1.5 Substituerende produkter... 38 Side 2 af 91

4.2.1.1.6 Opsummering på Porters Five Forces... 38 4.2 INTERN ANALYSE... 39 4.2.1 Analyse af Coloplast A/S ressourcer... 39 4.2.1.1 Materielle anlægsressourcer... 39 4.2.1.2 Immaterielle ressourcer... 40 4.2.1.3 De menneskelige ressourcer... 41 4.2.1.4 Finansielle ressourcer... 42 4.2.2 Analyse af Coloplast A/S kompetencer... 42 4.2.2.1 Primære aktiviteter... 43 4.3.2.2 Støtteaktiviteter... 44 4.2.3 Vurdering af Coloplast A/S ressource- og kompetencebase... 45 4.2.4 Analyse af Coloplast A/S produktportefølje... 46 4.2.5 Coloplast A/S strategier... 48 4.2.5.1. Konkurrencestrategier... 48 4.2.5.2 Vækststrategier... 48 4.3 OPSUMMERING AF STRATEGISK ANALYSE - SWOT... 49 5. REGNSKABSANALYSE... 52 5.1 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS OG REVISORS PÅTEGNING... 52 5.2 REFORMULERING AF ÅRSRAPPORTERNE... 52 5.2.1 Reformulering af resultatopgørelsen... 53 5.2.2 Reformulering af balancen... 54 5.2.3 Frit Cash Flow... 55 5.3 RENTABILITETSANALYSE... 56 5.3.1 Egenkapitalens forrentning... 57 5.3.2 Afkastningsgrad... 58 5.3.3 Finansiel gearing... 61 5.4 TRENDANALYSE... 62 5.5 OPSUMMERING AF REGNSKABSANALYSE... 63 6. BUDGETTERING... 65 6.1 BUDGETPERIODEN... 65 6.2 BUDGETFORUDSÆTNINGER... 66 6.2.1 Salgets vækstrate... 67 6.2.2 Overskudsgraden fra salg... 68 6.2.3 Aktivernes omsætningshastighed... 70 Side 3 af 91

6.2.4 Effektiv skatteprocent... 70 6.2.5 Andet driftsoverskud... 70 6.2.6 De fremtidige frie cash flow... 70 7. VÆRDIANSÆTTELSE... 71 7.1 DISKONTERINGSFAKTOR R WACC... 71 7.1.1 Ejernes afkastkrav... 71 7.1.1.1 Risikofri rente... 72 7.1.1.2 Risikopræmie... 72 7.1.1.3 Beta... 73 7.1.1.4 Estimering af ejernes afkastkrav... 74 7.1.2 Estimering af afkastkrav på netto finansielle aktiver... 74 7.1.3 Estimering af kapitalstrukturen... 74 7.1.4 Beregning af r WACC... 75 7.2 ESTIMERING AF VÆRDIEN AF COLOPLAST A/S... 75 7.2.1 Værdiestimat ud fra DCF- modellen... 76 7.3.1 Den estimerede kursværdi vs. den reelle markedskurs... 77 7.3 FØLSOMHEDSANALYSE... 77 8. KONKLUSION... 80 9. KILDEOVERSIGT... 86 BILAG A REFORMULEREDE RESULTATOPGØRELSE... 88 BILAG B REFORMULEREDE BALANCE... 89 BILAG C NDA OPDELT I ANLÆGS- OG ARBEJDSKAPITAL... 90 BILAG D PROFORMA OPGØRELSER OG VÆRDIANSÆTTELSE... 91 Side 4 af 91

Abstract Introduction: In the present study, the Danish company Coloplast A/S, which is quoted on the stock exchange, will be analysed and valuated. The company develops, markets, and sells medical equipment and services, which deal with the following areas: ostomy, continence, urology, skin and wound care. Coloplast A/S has been able to maintain a profit despite of several years of financial crisis. This positive progress is also reflected in the stock prices. As an investor it is interesting to see if this positive progress will continue in the future and thereby create a higher value for the shareholders. With this in mind, Coloplast A/S will be valuated in order to achieve a varied picture of the company s situation and thus make a better foundation from which investors can estimate if there is potential in the shares from Coloplast A/S. Objective: The object of the present study is to determine whether the B-share from Coloplast A/S is over- or underestimated compared to the rate of exchange. Furthermore, the object is also to determine whether the company will be an attractive investment for potential investors. The following sub-questions will form a basis for the objects of this study: 1) Which external and internal challenges will Coloplast A/S face? 2) How has the financial progress been in Coloplast A/S in the recent years? 3) How is the future budget for Coloplast A/S expected to develop? 4) What is the value of Coloplast A/S? These four sub-questions relate to four different areas: 1) strategic analysis, 2) account analysis, 3) forecasting and 4) valuation. Methods: The present study will include strategic and historical analysis in order to form a basis for creating a forecast, which will be applied in the valuation of Coloplast A/S. Theories and knowledge primarily from the courses external account, strategic analysis and business analysis will be used. The analysis in this study is based on the theoretical models which is recommended in the book, Account analysis and valuation a practical approach, by Ole Sørensen. The background materials will primarily consist of secondary information from books, annual reports and external publications. Secondary data will be found on the Internet. The applied data will consist of both Side 5 af 91

quantitative data including statistical materials and qualitative data including newspapers and others. Conclusion: Which external and internal challenges will Coloplast A/S face? There has been created a strategic analysis, which consisted of an external and an internal analysis. The external part is based on analyses of society and industry level while the internal part is based on the analysis on the enterprise level. The PEST model was used to identify which social factors that have effect on Coloplast A/S future growth. The main political conditions that were identified are changes in health reforms around the world. The introduction of austerity plans in the health sector has had a negative effect on Coloplast A/S ' growth on the European markets. The implementation of health care reform, Obama Care, which aims to ensure all health insurance, can have a positive effect on Coloplast A/S growth opportunities in the U.S. market. The most important economic factors is that Ccloplast A/S products are not particularly cyclically sensitive, since the products are of necessity goods for the health sector. Rising commodity prices and fluctuating exchange rates would also have an effect on Coloplast A/S growth in the form of higher costs and thus lower operating result. From the socio-cultural conditions, it is the development in population demographics and lifestyle habits in society which have an effect on Coloplast A/S ' growth. Prospects for population demographics are pointing in the direction of an increasing proportion of elderly in the population as well as increasing lifestyle disease such as cancer. This will be of great benefit for the Coloplast A/S. the increased environment awareness trend in society can take competitive advantage of Coloplast A/S, as the company focuses on producing environmentally friendly and hypoallergenic products. A technological condition that may threaten Coloplast A/S ' future growth potential is the invention of new treatment methods. Porter's Five Forces were used to analyze the industry conditions within the attractiveness and competitive level, which may affect the Coloplast A/S ' revenuepotential. On the basis of the analysis, it was estimated that the intensity of competition within the business areas of Ostomy, continence and Urology is low because there is still a good growth. Wound and skin care business is estimated to have a high Side 6 af 91

competitive intensity as a result of many competitors and a low rate of growth. The threat of new competitors is judged to be low, since the industry require high penetration barriers at startup of a similar manufacturing company like Coloplast A/S. Customer bargaining power is assessed to be relatively large, since Coloplast A/S ' products sold to a customer base with great consumer volume that purchase products within fixed price framework. Coloplast A/S ' products will be mainly allocated to hospitals, institutions, wholesalers and pharmacies. In addition, it is also easy for customers to switch manufacturer, since there is no big cost to a manufacturer switch. Bargaining power of suppliers is assessed to be Mediterranean. Requirements and documentation for the development and production of medical equipment are strings, which means that it is not easy and free for Coloplast A/S to switch supplier. Raw materials like plastic are important components in Coloplast A/S production, and there are many providers, which forces Coloplast A/S ' position in relation to suppliers. Coloplast A/S is a large global company, which demanded a large amount of raw materials and half-brands, which the company can exploit and can thus negotiate good prices. The threat of substitute products within the business segments Ostomy, continence and Urology is assessed to be low, since there is not some substitute products. Within the business segment, wound and skin care, there are other alternatives, therefore, assessed the threat of substitute products to be high. In order to identify the internal relationship is that from the point of view of Porter's value chain produced an analysis of Coloplast A/S ' main resources and competencies that are exploited in order to create value for shareholders. The analysis showed that Coloplast A/S is in possession of a share resources and skills that can give them competitive advantages. Coloplast A/S ' only unique competence, which can provide them with sustained competitive advantages, is their know-how in technology and industry knowledge that has accumulated since the company's existence. The built up know-how gives the company a number of economies of scale and better utilisation of their resources. Furthermore, Coloplast A/S product mix has been analysed by using the Boston matrix. It turned out that Coloplast A/S has products in various phases in the market, therefore, it is estimated that the company has a good product mix which can help to increase growth. In addition, there are been analysed on which competition and growth strategy Coloplast A/S uses. With starting point in Coloplast A/S vision and Side 7 af 91

mission, it transpired that Coloplast A/S rates on a differentiation strategy that marketed and developed products that differ from those of its competitors in terms of high product quality and good design. With starting point in Coloplast A/S ' strategic objective of continued growth in core markets, stabilization of wound care business on the European markets and the globalization of the business segment, urology, it is estimated that the company's growth strategy is market development. SWOT is used as a basis model for forming a condensed picture of Coloplast A/S ' current situation, including the company's internal strengths and weaknesses, as well as the external factors that create opportunities and threats within Coloplast A/S. The company are facing some future strategic challenges but Coloplast A/S strategic position is assessed to be strong to cope with these challenges. Coloplast A/S has the necessary resources and skills to be able to maintain their position in the market. How has the financial progress been in Coloplast A/S in the recent years? There has been created an accounting analysis, which should lead forward to a reply to the second question. Accounting analysis is carried out on the basis of the last four annual reports from 2009/10 to 2012/13. In the analysis period, Coloplast A/S ' return on equity, ROE, developed positively, however, with a minor relapse in 2012/13. By analysis of the underlying drivers, it appeared that the positive development of the ROE was due to the fact that the company's return on investment, during the period has increased as a result of rising profit margin and increased turnover rates of net operating assets. The less relapse in ROE in 2012/13 was due to the fact that the increase in ROIC has been lower than the negative effects of financial leverage. Financial leverage is decreased as a result of decreasing net financial liabilities, which resulted in Coloplast A/S failed to exploit the positive rising SPREAD. Trend analysis showed that Coloplast A/S has increased its turnover by 22% in the analysis period. The rise in turnover was mainly due to increased sales within business areas; Ostomy, continence and Urology. The business area wound and skin care showed falling sales for the period 2011/12, after which there was realized a small growth gains in 2012/13. At the same time the trend analysis showed that the total operating cost has increased by only 7%, which explains the reason for the increased profit margin in the period Side 8 af 91

How is the future budget for Coloplast A/S expected to develop? (On the basis of the carried out strategic analysis and financial analysis there was subsequently made a budgeting by Coloplast A/S ' future results and developments in order to be able to carry out the valuation. Budget period length was set to extend over a 10-year budget period and end with a terminal period. The construction of the budget took as its starting point the identified value drivers in terms of sales growth, operating margin from operations and net operating asset turnover ratio. The strategic analysis and financial analysis has shown that the future earnings and the value of Coloplast A/S is powered by operating profit from the company's core activities. Coloplast A/S has in recent years been good to increase sales and keep costs down and thereby created a surplus. Therefore, it is assumed that this development continues the first couple of years in the explicit budgetary period and will then be falling forward to steady state. When steady state occurs, the total sales growth will fall to a constant growth rate of 2.5%. The operating margin from the operation is set to rise the first years to come forward and then falling forward to steady state. Coloplast A/S ' turnover ratio on net operating assets are set equal to the average turnover rate from the last 4 years. Assumptions in the explicit budget formed the basis for the calculation of the free cash flow to be used for valuation What is the value of Coloplast A/S? The value of Coloplast A/S was estimated by using the DCF model, which takes as its starting point in the free cash flow (FCF), discounted to present value with the weighted average cost of capital (r WACC ). FCF was calculated on the basis of the explicit forecast and have been discounted to present value. R WACC was calculated to be 4.45%, which is a weighting of the owners return to 4.41% and the return claims on net financial assets, was estimated at 2.59%. On the basis of the calculated FCF and discount interest rates, Coloplast A/S' capital value was estimated at 169.359 million. DKK. There are 220 million outstanding shares, giving it a stock value of 784 DKK each. The estimated stock value compared with the market price as of February 28th 2014, when the stock value is 445 DKK. It turns out that market value is significantly lower than the calculated stock value. The difference between the estimated market value and market price is 329 DKK, which corresponds to the estimated stock value that it is valued Side 9 af 91

approximately 72% higher than the market rate. There can be many reasons why the calculated market value differs from the market price. The variance can be due to budgetary assumptions, which are drawn up on the basis of the information derived from the strategic and financial analysis. There are subsequently created sensitivity analysis to see how changes in assumptions change the calculated market value. Sensitivity analysis showed that the changes in the assumptions could lead to large fluctuations in the calculated market value. The answering of the main post in this thesis is done on the basis of the above replies. Theestimated value of Coloplast A/S B-shares is overvalued in relation to the market price. A market expectation for the Coloplast A/S in the future is hard to predict, but it is estimated that the budget assumptions are realistic. On that basis, is estimated that there are plenty of potential in Coloplast A/S ' shares and the company will be an attractive investment topic for a potential investor. Side 10 af 91

1. Indledning Når investorer skal vælge, hvor de skal anbringe deres kapital med henblik på opnåelse af et positivt afkast, står de over for mange forskellige muligheder. Inden for investeringsområdet er begreberne mange, og det kan være svært at manøvrere sig rundt i junglen af muligheder, når man skal træffe en kvalificeret investeringsbeslutning. Nærværende afhandling vil analysere og værdiansætte den danskbørsnoterede medicovirksomhed, Coloplast A/S. Selskabet udvikler, markedsfører og sælger medicinsk udstyr og service inden for følgende forretningsområderne: stomi, kontinens og urologi, hudpleje og sårbehandling 1. Coloplast A/S har formået at opretholde overskud trods flere års finanskrise. Denne positive udvikling har også afspejlet sig i aktiekursen, hvilket fremgår af nedenstående figur 1. Figur 1 - Kursudvikling for Coloplast B-aktien for perioden oktober 2003 - september 2013 DKK 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Kilde: Egen tilvirkning på baggrund af kursdata fra www.euroinvester.dk Som investor vil det være interessant at undersøge om denne positive udvikling vil fortsætte i fremtiden samt skabe øget værdi til aktionærerne. Det er nærliggende at foretage en værdiansættelse af Coloplast for at få et nuanceret billede af virksomhedens situation. Dette kan give investorerne et bedre grundlag for at vurdere, om der er potentiale i Coloplast aktien, og om investering i aktien kan blive en god forretning. 1 http://www.coloplast.dk/om-coloplast-danmark/ Side 11 af 91

2. Problemformulering Med afsæt i indledningen vil denne afhandling tage udgangspunkt i nedenstående problemformulering: Er Coloplast A/S B-aktie over- eller undervurderet i forhold til markedskursen, og vil selskabet være et attraktivt investeringsemne for en potentiel investor? Følgende underspørgsmål vil danne grundlag for besvarelsen af problemformuleringen: 1. Hvilke eksterne og interne udfordringer står Coloplast A/S overfor? 2. Hvordan har Coloplast A/S økonomiske udvikling været de seneste år? 3. Hvordan forventes det fremtidige budget for Coloplast A/S at udvikle sig? 4. Hvad er værdien af Coloplast A/S? Disse fire underspørgsmål relaterer sig til hver deres hovedområder; 1) en strategisk analyse, 2) en regnskabsanalyse, 3) en budgettering og 4) en værdiansættelse. 2.1 Problemafgrænsning På grund af afhandlingens omfang er der foretaget en række afgrænsninger. Disse afgrænsninger skal være med til at sikre en dybdegående bearbejdelse af afhandlingen. De generelle afgræsninger i afhandlingen er beskrevet neden for, mens de mere specifikke afgrænsninger i forhold afhandlings enkelte hovedområder beskrives i afsnittet 2.2 Metode- og teorivalg. Værdiansættelsen af Coloplast A/S vil blive foretaget ud fra en ekstern investors synsvinkel. Dette betyder, at afhandlingen udelukkende vil være baseret på offentligt tilgængelige informationer i form af artikler, årsrapporter, hjemmesider m.m. Der ses bort fra rapporter og brancheanalyser, der kræver brugerbetaling. Dataindsamlingen for afhandlingen er afsluttet den 28. februar 2014. Vurderingen af Coloplast A/S værdiansættelse sker på grundlag af lukkekursen for denne dato. Eventuelle forhold, der er indtruffet efter denne skæringsdato, vil ikke indgå i opgavebesvarelsen. De anvendte modeller i afhandlingen vil kun blive præsenteret på et overordnet niveau, Side 12 af 91

da det vurderes, at en dybdegående redegørelse for teorien bag de anvendte modeller ikke er nødvendig. Modellerne forudsættes at være kendt af læseren. Afhandlingen afgrænses fra at behandle skattemæssige aspekter, der er forbundet med aktieinvestering. De skattemæssige aspekter vurderes ikke at være relevant i forhold til hovedproblemstillingen. 2.2 Metode- og teorivalg Formålet med afhandlingen er at lave en fundamental værdiansættelse af Coloplast A/S for at estimere virksomhedens værdi. Dette for at vurdere om selskabet vil være et attraktivt investeringsobjekt set i forhold til markedskursen. Nærværende afhandling opbygges efter referencerammen for værdiansættelsesproces, som findes i Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang af Ole Sørensen. Som beskrevet under afsnittet problemformulering relaterer de fire opstillede underspørgsmål til hvert sit hovedområde i afhandlingen. Det vil sige, at afhandlingen bygges op omkring en strategisk analyse (1) og en historisk analyse (2), der skal danne grundlag for opstillingen af proforma-årsregnskaber (3), som skal anvendes i værdiansættelsen (4) af Coloplast A/S. Teori og viden anvendes primært inden for fagene ekstern regnskab, strategisk analyse og virksomhedsanalyse samt lærebøger, der er tilknyttet fagene. 2.2.1 Virksomhedspræsentation Indledningsvis gives en overordnet beskrivelse af Coloplast A/S, for at introducere virksomheden for læseren. Dette giver læseren mulighed for at få indsigt i og forståelse af virksomhedens forretningsgrundlag. Præsentationen af virksomheden danner ligeledes grundlag for den strategiske analyse og regnskabsanalysen i afhandlingen. 2.2.2 Strategisk analyse Den strategiske analyse vil bestå af en ekstern og intern analyse, som skal danne grundlag for besvarelsen af det første underspørgsmål. De eksterne og interne analyser opbygges omkring udvalgte modeller fra lærebogen, Exploring Strategy. Formålet Side 13 af 91

med en strategisk analyse er at få identificeret hvilke ikke-finansielle værdidrivers, der har betydning for Coloplast A/S værdiskabelse til aktionærerne. Der findes en række modeller til analyse af de ikke-finansielle værdidrivere, men i afhandlingen er det afgrænset til at omfatte analysemodeller, som er skitseret i tabel 1. De valgte modeller vurderes at identificere de væsentligste forhold, som er interessante for investorer. Tabel 1 - Analysemodeller anvendt i den strategiske analyse Analyseniveau Analysemodel Ekstern Intern Samfund Branche Virksomhed PEST Porters Five Forces Ressourceanalyse Porters værdikæde Bosten-matricen Porters konkurrencestrategier Ansoffs vækstmatrice Kilde: Egen tilvirkning Den eksterne del bygger på analyser på samfunds- og brancheniveau. PEST-modellen benyttes for at belyse de samfundsmæssige forhold, der har indflydelse på Coloplast A/S og dens fremtid. Porters Five Forces anvendes til at analysere de branchemæssige forhold inden for attraktivitet og konkurrenceniveau, som kan påvirke Coloplast A/S indtjeningspotentiale. Den interne del analyserer på virksomhedsniveau. Formålet med virksomhedsanalysen er at identificere Coloplast A/S væsentligste ressourcer og kompetencer, der udnyttes for at skabe værdi for aktionærerne. Vurdering af virksomhedens værdiskabelse sker ud fra Porters værdikæde. Ydermere vurderes Coloplast A/S forretningsområder, og hvilken konkurrence- og vækststrategi virksomheden benytter sig af. Dette sker med udgangspunkt i modellerne; Bosten-matricen, Porters konkurrencestrategier og Ansoffs vækstmatrice. Med baggrund i den eksterne og interne analyse opnås et overblik over Coloplast A/S aktuelle og fremtidige position i branchen. For at formidle overblikket over de væsentligste muligheder og trusler fra de eksterne analysemodeller samt mest Side 14 af 91

betydningsfulde styrker og svagheder fra de interne analysemodeller anvendes SWOT som konklusionsmodel. Output fra den strategiske analyse vil tjene som input til budgetteringen, som udgør fundamentet for værdiansættelsen. 2.2.2 Regnskabsanalyse Regnskabsanalysen skal lede frem til en besvarelse af det andet underspørgsmål. Der analyseres på de historiske data for at identificere hvilke finansielle værdidrivere, som har betydning for værdiskabelsen i Coloplast A/S. Analysen af den historiske økonomiske udvikling skal tjene som input til budgetteringsfasen. Regnskabsanalysen sker på baggrund af de seneste fire årsrapporter fra 2009/10 til 2012/13. Dette er valgt ud fra den betragtning, at fire år er en tilstrækkelig tidsperiode til at give et billede af Coloplast A/S udviklingstendens og tidsafgrænsningen vurderes ikke at påvirke det endelig resultat. Regnskabsanalysen tager udgangspunkt i tallene fra koncernregnskabet, og derfor analyseres der ikke på datterselskaber. Der vil være en mindre gennemgang af anvendt regnskabspraksis og revisorpåtegning for at vurdere, om der har været ændringer af regnskabspraksis for den valgte analyseperiode, som kan få betydning ved analyse af Coloplast A/S rentabilitet. Ydermere foretages der en reformulering af offentliggjorte resultatopgørelse og balance for at skelne mellem hvilke poster, der vedrører drifts- og finansieringsaktivitet. Der afgrænses fra at reformulere pengestrømsopgørelse, da Coloplast A/S frie cash flow (FCF) kan udledes ved hjælp af den reformulerede resultatopgørelse og balance. Ydermere vurderes en reformulering af virksomhedens egenkapitalopgørelse heller ikke for at være nødvendig for værdiansættelsen, da Coloplast A/S i årsrapporterne har opgjort anden totalindkomst i forlængelse af resultatopgørelsen. De reformulerede finansielle opgørelser danner grundlag for analyse af virksomhedens rentabilitet og indtjeningsevne. Rentabilitetsanalysen opbygges omkring den udvidede DuPont model og nøgletal som afkastningsgrad, overskudsgrad og egenkapitalens forrentning vil blive behandlet. Regnskabsanalysen omfatter ydermere en trendanalyse af de reformulerede opgørelser. Der afgrænses fra at lave en commen-size-analyse, da de konkurrerende selskaber inden for medico-branchen ikke producerer samme produkter som Coloplast A/S. Ligeledes har konkurrenterne ofte andre aktiviteter som Coloplast A/S ikke, derved vil det blive et dårlig sammenligningsgrundlag. Side 15 af 91

2.2.3 Budgettering Resultaterne fra den strategiske analyse og regnskabsanalysen skal danne grundlag for estimering af Coloplast A/S fremtidige perspektiv, som anvendes til værdiansættelse af virksomheden. Budgettet opstilles ud fra forventninger til relevante værdidrivere. Coloplast A/S er eksponeret overfor valutaudsving i form af indtægter fra salg og udgifter til råvarer og materialer m.m. Det er ikke til at vurdere, hvordan en række valutaer forventes at udvikle sig i fremtiden. Derfor afgrænses der fra at indarbejde hvorledes Coloplast A/S fremtidige indtjening er eksponeret for valutaudsving. 2.2.4 Værdiansættelse Værdiansættelsen vil tage udgangspunkt i det udarbejdede budget, og ud fra denne beregnes værdien af Coloplast A/S ud fra anerkendt værdiansættelsesteori. Værdiansættelsen sker ved anvendelse den kapitalværdibaserede model, Discounted Cash Flow modellen (DCF-modellen) og tilhørende Capital Asset Pricing Model (CAPM). Der afgrænses fra at anvende relative værdiansættelsesmodel, prismultiple, da Coloplast A/S har forskellige konkurrenter indenfor hvert deres forretningsområde. På den baggrund er det ikke muligt at sammensætte en peer group af virksomheder med tilsvarende aktivitetssammensætning. DCF-modellen bygger på, at værdien af Coloplast A/S beregnes ud fra det forventede fremtidige frie cash flow (FCF). DCF-modellen kommer i følgende to udgaver 2 : Direkte metode: Estimerer virksomhedens kapitalværdi ved at det frie cash flow tilbagediskonteres til nutidsværdi med ejernes afkastkrav. Metoden tager udgangspunkt i det frie cash flow som tilfalder ejerne, hvilket vil sige at forventninger til fremtidig nettodividender skal fastsættes. Indirekte metode: Estimerer virksomhedens kapitalværdi ved at det frie cash flow tilbagediskonteres til nutidsværdi med de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (r WACC ). Herefter fratrækkes markedsværdien af de netto finansielle forpligtelser fra virksomheden værdi og derved fås den endelig markedsværdi af virksomheden. Den 2 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang Ole Sørensen side 36 Side 16 af 91

indirekte metode kræver ikke budgettering af de netto finansielle omkostninger, idet der tages udgangspunkt i nutidens værdien af de netto finansielle fordringer I afhandlingen benyttes den indirekte metode til værdiansættelse af Coloplast A/S, da denne metode også er den mest fortrukne blandt de fleste analytiker 3. CAPM benyttes til fastlægge ejernes afkastkrav til brug for at kunne estimere r WACC. Den estimerede r WACC anvendes som diskonteringsrenten for de fremtidige frie cash flow, hvorefter værdien af Coloplast A/S fastsættes og derved fås værdien af Coloplast A/S B-aktie. Den estimerede aktieværdi vil blive sammenholdt med den aktuelle markedskurs for at vurdere, om Coloplast A/S aktien er over- eller undervurderet og om der er potentiale i aktien. Der indgår mange forskellige estimater ved værdiansættelse af Coloplast A/S. På den baggrund vil den estimerede værdi blive understøttet af en følsomhedsanalyse for at vurdere usikkerheden ved resultatet af værdiansættelsen. I følsomhedsanalysen tages der udgangspunkt i de væsentlige faktorer som r WACC, vækstrate (g) og beta, der kan have indvirkning på DCF-modellen. 2.2.5 Konklusion Afslutningsvis konkluderes der på de enkelte underspørgsmål for at nå frem til samlet besvarelse af problemformuleringen. 2.2.6 Opgavestruktur For at belyse emnet værdiansættelse af Coloplast A/S sker udarbejdelsen af afhandlingen i den rækkefølge, som underspørgsmålene er opstillet, så afhandlingen bliver overskuelig og struktureret. Afhandlingens struktur illustreres af figur 2. 3 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang Ole Sørensen side 40 Side 17 af 91

Figur 2 Overblik over strukturen i afhandlingen Indledning Problemstilling Virksomhedspræsentation Strategisk analyse Regnskabsanalyse Budgettering Værdiansættelse Konklusion Kilde: Egen tilvirkning 2.3 Dataindsamling og kildekritik Selve baggrundsmaterialet i afhandlingen består primært af sekundære informationskilder i form af bøger, årsrapporter og eksterne publikationer. Data, som benyttes, består af både kvantitative data i form af statistisk materiale og kvalitative data, der brygger på avisartikler og lignende. Der er taget højde for at informationer fra Coloplast A/S hjemmeside og årsrapporter kan være præget af subjektivitet. Derfor har der ved anvendelse af disse kilder forsøgt medtagelse af andre pålidelige kilder som avisartikler fra eksempelvis børsen.dk til at understøtte informationerne. Derudover vurderes det også, at de anvendte årsrapporter ikke indeholder fejlinformationer, Side 18 af 91

eftersom Coloplast A/S revisor, PricewaterhouseCoopers, har afgivet erklæring om, at de anvendte årsrapporter er aflagt i overensstemmelse med loven. Ydermere har revisor givet blank påtegning, hvilket giver en større sikkerhed for, at der ikke er sket regnskabsmanipuleret. Side 19 af 91

3. Introduktion til Coloplast A/S I det følgende afsnit gives en beskrivelse af Coloplast A/S for at skabe en overordnet forståelse af virksomhedens eksistensgrundlag og forretningsområder. 3.1 Historie Coloplast A/S er en dansk koncern, som blev grundlagt i 1957 af Aage Louis Hansen, men historien om Coloplast A/S tilblivelse går tilbage til 1954. Idéen bag Coloplast stammer oprindelig fra sygeplejersken, Elise Sørensen. I 1954 fik Elise Sørensens lillesøster, Thora Sørensen, konstateret kræft i tyktarmen og blev opereret med stomi, hvilket gav anledning til stor bekymring og spekulationer omkring søsterens nye livsstil efter operationen. Elise Sørensen havde igennem sit arbejde som sygeplejerske observeret, hvor hårdt stomipatienter kæmpede for at opretholde en normal tilværelse. Generne fra hjælpemidlerne, som fandtes til stomiopererede patienter og den manglende kontrol over deres egen afføring, gjorde patienterne mere trætte og opgivende. Patienterne endte med at trække sig tilbage og isolerede sig fra omverden. Elise Sørensen kunne se, at der var behov for et nyt hjælpemiddel, og hun gik i gang med at udvikle et hjælpemiddel, som skulle gøre livet nemmere for stomipatienterne. Elise udviklede en engangspose med dobbeltklæbende tape, som let kunne sættes fast til kroppen, og hun fik hjælp af Aage Louis Hansen til at producere stomiposerne. Opfindelsen af stomiposen blev et revolutionært gennembrud for stomipatienter, efterspørgslen efter stomiposer steg og Coloplast A/S blev herved etableret. Efter etableringen i 1957 voksede virksomheden hurtigt, og i løbet af kun to år efter etableringen blev mere end to tredjedel af virksomhedens produkter eksporteret. I dag befinder virksomheden sig i medicobranchen og er vokset til et børsnoteret selskab, som udvikler, producerer og sælger sundhedsartikler globalt. Coloplast A/S er repræsenteret på de væsentligste markeder med egne salgsselskaber og har mere end 8.563 beskæftigede, hvoraf 7.113 medarbejdere er ansat uden for Danmark 4. Den daglige ledelse af Coloplast A/S varetages af direktionen som består af administrerende direktør, Lars Rasmussen, og koncerndirektør, Lene Skole. Organisationsstukturen i Coloplast A/S fremgår af nedenstående figur 3. 4 Coloplast A/S årsrapport 2012/13 side 14 Side 20 af 91

Figur 3 - Coloplast A/S' organisationsstruktur Kilde: www.coloplast.com/about-coloplast/corporate-structure/ 3.2 Mission, vision og værdier Coloplast A/S mission har sit udspring i Elise Sørensens grundidé. Missionen er formuleret således: At gøre livet lettere for mennesker med behov for intim sundhedspleje. 5 Coloplast A/S har fokus på at udvikle produkter og levere serviceydelser, der dækker særlige behov i form af sundhedsartikler, som de kalder for intim sundhedspleje. Deres løsninger skal gøre tilværelsen lettere for mennesker med lidelser af personlig og privat karakter. Udviklingen af nye løsninger, der tager hensyn til forbrugernes særlige behov, sker i tæt samarbejde med brugeren. Virksomheden lægger stor vægt på at opfylde kundernes behov ved at respektere forskelligheder og forstå den enkeltes forbrugers situation. Hos Coloplast A/S er det kundernes ønsker og behov, der er drivkraften for virksomhedens aktiviteter. Coloplast A/S vision er defineret som følger: 5 http://www.coloplast.dk/om-coloplast-danmark/#section=mission-_13390 Side 21 af 91

At sætte den globale standard for at lytte og handle. 6 Samarbejdet mellem forbrugerne og virksomheden vægtes højt. For at sikre imødekommelse af kundernes forskellige behov og forventninger vil Coloplast A/S lytte intenst og forstå kundernes udfordringer, som kan give dem et reelt beslutningsgrundlag, som de kan handle ud fra. Coloplast A/S arbejder ud fra følgende kerneværdier, som afspejler kulturen i deres virksomhed 7 : Nærhed for bedre at forstå Passion or at gøre en forskel Respekt og ansvarlighed for at vejlede os Disse ovenstående værdier udtrykker, hvad der er vigtigt og værdifuldt for Coloplast A/S. Deres værdier ligger sig tæt op ad deres mission og vision. Overordnet går deres værdier ud på, at forbrugeren er i centrum og medarbejderne er glade, hvilket afspejles i form af engagement og motivation til at gøre en forskel. Nærhed er en vigtig ingrediens i deres kunderelationer. Det er vigtigt for Coloplast A/S at komme tæt på forbrugeren for at forstå deres udfordringer, således at virksomheden kan udvikle og tilpasse løsninger, som lever op til kundens behov og forventninger. Kundernes loyalitet opnås ved at sætte sig ind i den enkeltes forbrugers situation. Passion er drivkraften til at gøre en forskel for deres kunder, og Coloplast A/S bliver motiveret til at finde nye og bedre løsninger til dem, som har brug for det. For at komme tættere på kunden udviser virksomheden respekt for de personlige og følsomme aspekter ved de lidelser, som forbrugerne kæmper med. Med ansvarlighed menes der, at Coloplast A/S vedkender sig et ansvar for at udarbejde nye løsninger, der mindsker traumer og de tabuer, som er forbundet med forbrugernes lidelser. Coloplast A/S har i de senere år professionalisereret og kompetenceudviklet organisationen. Virksomheden følger en strategi om at skabe øget vækst, men samtidig 6 http://www.coloplast.dk/om-coloplast-danmark/#section=vision_13403 7 http://www.coloplast.dk/om-coloplast-danmark/#section=vision_13403 Side 22 af 91

skabe økonomisk rentabilitet på linje med de førende konkurrenter inden for medicobranchen. Nye produkter, fortsat effektivisering og stærk omkostningsstyring skal være med til at understøtte virksomhedens strategi. I forlængelse heraf omfatter Coloplast A/S strategiske indsatsområder følgende elementer 8 : Fortsat vækst på kernemarkederne i Europa Øget vækst på de udviklede markeder; USA, Canada, Japan og Australien Større ekspansion og vækst på nye markeder Stabilisering af den europæiske sårplejeforretning Globalisering af urologiforretningen 3.3 Geografiske markeder og forretningsområder Coloplast A/S driver virksomhed på globalt plan og er repræsenteret med egne salgsorganisationer på de væsentligste markeder. Virksomheden opererer på tre geografiske segmenter: De Europæiske markeder Andre etablerede markeder, som omfatter USA, Canada, Japan og Australien Øvrige markeder Coloplast A/S kernemarked er Europa, hvilket også ses af figur 4. Det europæiske marked stod for omtrent 67 % af koncernomsætningen i 2012/2013. 20 % af koncernomsætningen kom fra andre etablerede markeder mens de øvrige markeder bidrog med 13 %. 8 Coloplast A/S årsrapport 2012/13 side 6 Side 23 af 91

Figur 4 - Salgsudvikling pr. region for regnskabsår 2012/13 Europæiske markeder Andre etablerede markeder Øvrige markeder 20% 13% 67% Kilde: Egen tilvirkning på baggrund af data fra Coloplast A/S årsrapport 2012/13 Coloplast A/S leverer produkter til hospitaler, institutioner, grossister og apoteker. Derudover leveres der også produkter direkte til slutbrugerne, hvilket benævnes homecare. Virksomheden beskæftiger sig med fire forretningsområder; stomi, kontinens, urologi og sår- og hudpleje, som kort er beskrevet nedenfor. Stomi: Der findes tre forskellige former for stomi; kolostomi, ileostomi og urostomi. De hyppigste årsager til stomi er som følge af kronisk betændelsestilstande i tyk- eller tyndtarmen, kræft i blæren eller endetarmen. Udvalget af stomiprodukter er engangsstomiposer og bandager, som klæbes til huden. Derudover udbydes der tilbehørsprodukter som eksempelvis støtteholder, creme m.m. Kontinens: Omfatter produkter til kontrolleret tømning af blære og tarmsystemet. Udvalget af kontinensprodukter er katedre, uridomer, urinposer m.m. Urologi: Omfatter produkter til behandling af sygdomme og symptomer i nyrer, urinveje samt det mandlige reproduktive system. Sår- og hudpleje: Omfatter produkter til personer med behov for stomi- og kontinenspleje. Endvidere indgår produkter, som hjælper på hurtig og effektiv sårheling samt løsninger til folk med hudsygdomme. Produktsortimentet består af skumbandager, silicone bandager, desinficerende væsker og cremer m.m. Side 24 af 91

Figur 5 - Coloplast A/S' omsætning pr. forretningsområde Mio. DKK 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 Stomi Kondnens Urologi Sår- og hudpleje 1.000 0 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 Kilde: Egen tilvirkning på baggrund af data fra Coloplast A/S årsrapporter 2009/10 2012/13 Figur 5 viser udviklingen i omsætningen for det enkelte forretningsområde i perioden 2009/10 2012/13. Coloplast A/S største forretningsområde er stomi og kontinens. For regnskabsåret 2012/2013 udgjorde stomi- og kontinensprodukterne henholdsvis 41,67 % og 35,07 % af virksomhedens samlede omsætning. De to forretningsområder udgjorde tilsammen 76,74 % af den samlede omsætning. Side 25 af 91

4. Strategisk analyse I dette afsnit udarbejdes den strategiske analyse, som omfatter analyse af makroforhold, brancheforhold samt interne forhold i Coloplast. Formålet med den strategiske analyse er at identificere de ikke-finansielle værdidrivere, som vurderes at have størst indflydelse på Coloplast A/S fremtidige indtjeningsmuligheder samt værdiansættelse. Den strategiske analyse består af eksterne og interne forhold og gennemføres ved hjælp af tre analyseniveauer; samfundsniveau, brancheniveau og internt på virksomhedsniveau, der opsummeres i SWOT-analysen. 4.1 Ekstern analyse 4.1.1 Analyse af Coloplast A/S fjernmiljø Coloplast A/S er i en branche, hvor mange udefrakommende faktorer påvirker virksomhedens konkurrenceevne og vækst. En analyse af makroforhold har til formål at belyse omverdenens faktorer på samfundsniveau, som kan have positiv og negativ indvirkning på Coloplast A/S vækstpotentiale nu og i fremtiden. Identificering af de eksterne påvirkningsfaktorer gennemføres ved hjælp af PEST-analyse. 4.1.1.1 PEST-analyse PEST-analysen tager udgangspunkt i fire områder, der kan påvirke Coloplast A/S strategiudvikling og værditilvækst: Politiske faktorer Økonomiske faktorer Sociokulturelle faktorer Teknologiske faktorer Det ses undertiden, at modellen udbygges med (E)nvironmental/miljømæssige faktorer og (L)egal/lovgivningsmæssige faktorer. I det omfang disse er relevante inddrages de i afsnit 4.1.1.1 Politiske forhold. Side 26 af 91

4.1.1.1.1 Politiske forhold Politiske forhold som kan får betydning for Coloplast A/S er som følgende: Konkurrence- og arbejdsmarkedspolitik Som tidligere nævnt under virksomhedspræsentationen er Coloplast A/S en dansk børsnoteret virksomhed med mange afdelinger på globalt plan. Virksomheden sælger deres produkter over hele verden. De forskellige landes politik og lovgivningsmæssige barrierer såsom konkurrencelovgivning og arbejdsmarkedsforhold kan have indflydelse på Coloplast A/S. Ved ændring af lovene eller når nye love vedtages, skal Coloplast A/S overholde disse samt være indstillet på, at ændringerne skal overholdes, således at der ikke forekommer brud på lovgivningen. Social- og velfærdspolitik En anden væsentlig faktor, som kan påvirke Coloplast A/S indtjeningsmuligheder, er de enkelte markeders lovgivning på sundhedsområdet. Sundhedsreformer kan variere fra land til land, og det er især forbrugernes muligheder for økonomisk tilskud til Coloplast A/S produkterne, som vurderes til at have væsentlig betydning for virksomheden. Ændringer i tilskudsreglerne kan både have en positiv og negativ påvirkning på afsætningen af Coloplast A/S produkter. Ved øget tilskud vil slutbrugeren komme til at betale mindre, hvilket kan medføre øget afsætning, det modsatte gør sig gældende ved et mindsket tilskud. Coloplast A/S afsætning er i mere eller mindre grad afhængig af slutbrugernes indkomst. I de senere år har den økonomiske krise udviklet sig til en gældskrise for mange europæiske lande 9. For at begrænse gældskrisen har flere lande set sig nødsaget til at gennemføre nye reformer for at stabilisere gældskrisen samt bringe offentlige finanser i balance. For at tackle og imødegå makroøkonomiske udfordringer har det krævet ændringer og effektiviseringer i den offentlige sektor. Dette har blandt andet medført indførelse af spareplaner inden for sundhedssektoren. Indførelse af økonomiske spareplaner i EU vurderes at have væsentlig betydning for Coloplast A/S indtjeningsmuligheder, da virksomhedens kernemarked er Europa. 9 http://borsen.dk/nyheder/investor/artikel/1/209792/coloplast_reformer_en_del_af_spillet.html Side 27 af 91

Figur 6 - Fordeling af sundhedsudgifter i OECD-landene Procentvis andel af BNP 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Offentlig Privat Lineær (Offentlig) Australia Austria Belgium Canada Chile Czech Republic Denmark Estonia Finland France Germany Greece Hungary Iceland Ireland Israel Italy Japan Korea Luxembourg Mexico Netherlands New Zealand Norway Poland Portugal Slovak Republic Slovenia Spain Sweden Switzerland Turkey United Kingdom United States Gn.snit OECD lande Kilde: Egen tilvirkning på baggrund af statistisk materiale fra www.oecd.com Health expenditure Ud fra ovenstående figur 6 ses det, hvordan sundhedsudgifter som procentvis andel af BNP fordeler sig mellem den offentlige og private sektor. Det fremgår tydeligt, at langt størstedelen af sundhedsudgifterne bliver finansieret gennem det offentlige. Dermed kan det formodes, at omkostningsminering på sundhedsområdet kan betyde reduktioner af de offentlige tilskud til lægemiddelkøb. En tilskudsnedsættelse kan forringe Coloplast A/S indtjeningsmuligheder samt give økonomiske udfordringer for Coloplast A/S slutbrugere med svage økonomiske ressourcer. En reduktion af tilskud vil medføre, at slutbrugeren selv skal til at betale mere for produkterne. Det kan hertil nævnes, at Frankrig og Spanien er et af de lande, som har fået indført nye reformer inden for sundhedsområdet. Eksempelvis har den franske regering fjernet tilskud til sårplejeprodukter og sænket tilskud på stomi- og kontinensprodukter med 5 pct 10. Indførelse af nye sundhedsreformer heraf ændringer i lægemiddeltilskuddet har ifølge Coloplast reduceret deres omsætning med omtrent 1 pct. point 11. Sundhedspolitiske reformer kan også have en positiv afsmittende virkning på Coloplast A/S vækstmuligheder som for eksempel implementeringen af den amerikanske sundhedsreform, Obama Care/The Affordable Care Act, der går ud på at sikre alle en 10 Ritzau Finans artikel: Coloplast/CFO: Reformpres kan rummes i forventninger 13.08.13 11 Se fodnote 10 - Ritzau Side 28 af 91

sundhedsforsikring. Dette vil for den enkelte betyde mulighed for økonomisk støtte til sundhedsbehandlinger. Forbedrede tilskudsmuligheder kan give Coloplast stor mulighed for at øge væksten og markedsandele på det amerikanske marked 12. Miljøpolitik Andre politiske og lovgivningsmæssige forhold, som kan have betydning for Coloplast A/S, er reguleringer af lovgivning inden for miljø og sundhed. Hos Europaparlamentet har man vedtaget, at der er behov for strammere regler for medicinsk udstyr. Reguleringen omfatter større kontrol og strammere godkendelsesprocedure, som skal sikre bedre sporing af medicinsk udstyr samt give patienterne bedre information omkring produkterne 13. Yderligere stramninger inden for sundhed- og miljøområdet kan medføre en længere godkendelsesproces og øget omkostninger for Coloplast A/S. Det er vigtigt, at virksomheden er forberedt og løbende holder sig opdateret med de politiske tendenser, således at der ikke sker brud på lovgivning, og Coloplast A/S undgår risici for dårlig omtale. 4.1.1.1.2 Økonomiske forhold Det næste element i PEST-analysen er økonomiske forhold, der kan påvirke Coloplast A/S. Konjunktur Coloplast A/S kan som alle andre virksomheder blive påvirket af konjunkturudviklingen. Som tidligere beskrevet har Coloplast A/S oplevet stigende kursværdi og vækst på trods af en økonomisk afmatning i verden. Dette kunne tyde på, at deres produkter ikke er specielt konjunkturfølsomt, hvilket kan hænge sammen med, at produkterne er nødvendighedsvarer for sundhedssektoren og behovet for produkterne ikke bliver mindre som følge af den dårlige verdensøkonomi. Dette understøttes af vurderingen fra Eksportrådet om medico-branchen: 12 http://www.business.dk/medico/coloplast 13 Pressemeddelelse 22.10.2013 Medicinsk udstyr: Mere kontrol og bedre sporbarhed skal styrke patientssikkerheden. www,europarl.europa.eu Side 29 af 91

Sundhedssektoren vurderes generelt at være blandt de mindst konjunkturfølsomme sektorer, og den har hidtil kun mærket lidt til den finansielle krise i forhold til andre dele af dansk erhvervsliv. 14 Coloplast A/S er dog ikke helt upåvirket af verdens økonomiske situation, for efter finanskrisens indtræden er der skabt nye sundhedsreformer, som har haft negativt effekt på deres omsætning. Valutakurser Et andet makroøkonomisk forhold, som kan have stor betydning for Coloplast A/S indtjening, er udsving i valutakurser. I nedenstående tabel ses, hvilken påvirkning valutaændring har haft på Coloplast A/S organiske vækst på de markeder, som de opererer på for regnskabet 2012/2013. Tabel 2 - Valutapåvirkning på Coloplast A/S' organisk vækst Salgsudvikling Organisk Rapporteret Valuta pr. region vækst vækst Europæiske markeder 5% 0% 5% Andre etablerede markeder 9% -4% 5% Øvrige markeder 14% -1% 11% Kilde: Egen tilvirkning på baggrund af data fra Coloplast A/S årsrapport 2012/13 Det viser sig, at den største valutapåvirkning har været på andre etablerede markeder, som omfatter USA, Canada, Japan og Australien. Coloplast A/S beskriver i regnskabet 2012/2013, at omsætningen er kraftigt påvirket af valutaudviklingen i den amerikanske dollar og engelske pund. Virksomheden opererer på globalt plan, derfor må det forudsættes, at de er kraftigt eksponeret for valuta- og transaktionsrisici, der kan 14 http://um.dk/da/eksportraadet/sektorer/sundhed%20og%20velfaerd/ Side 30 af 91

medføre valutakurstab og påvirke bundlinjen. For at sikre sig mod valutarisici anvender Coloplast A/S sikringsinstrumenter til afdækning af valutarisiko 15. Råvarer Coloplast A/S er afhængig af indkøbspriserne på de råvarer, som anvendes i produktionen. Det er især udviklingen i oliepriser, som har stor betydning for virksomheden, da olie er en væsentlig hovedingrediens i de fleste af deres produkter 16. Stigende oliepriser vil have negative effekter på Coloplast A/S i form af større omkostninger og lavere driftsresultat. Derfor er det vigtig, at Coloplast kan sikre leverance af de fornødne mængder materialer til rimelige priser. 4.1.1.1.3 Sociokulturelle forhold Væsentlige parametre at tage fat på under de sociale og kulturelle forhold er befolkningsdemografi og livsstilsvaner i samfundet. Befolkningsvækst Coloplast A/S skriver i ledelsesberetningen 2012/2013, at det er den ældre andel af befolkning, som udgør virksomhedens største kundegruppe. Det forventes, at verdens demografiske udvikling går i retning af flere personer i den ældre del af befolkning. I Europa og Asien er man især bekymret over denne voksende ældrebyrde. Fremtidige prognoser regner med, at verdens befolkningsgruppe over 65 år vil være trefordoblet i 2050 17. Den aldrende befolkning og stigende levetid giver anledning til stigende bekymring om ældrebefolkningens sundhedstilstand. Verdenssundhedsorganisationen, WHO, forudser, at antallet af kræftramte personer vil stige med 10 millioner i de kommende 20 år 18. Den stigende andel af ældre i befolkningen og den fremtidige udvikling af sundhedstilstanden vil være til stor fordel for Coloplast A/S fremtidige vækst. Med de forudsete prognoser må det forventes, at der vil blive flere og flere 15 Coloplast A/S årsrapport 2012/13 side 55 16 http://www.business.dk/diverse/hoej-oliepris-og-lav-dollar-rammer-indtjeningen-i-danskevirksomheder 17 http://www.u-landsnyt.dk/nyhed/31-01-14/bekymrede-miner-halvanden-milliard-over-65-om-f-je 18 http://videnskab.dk/kort-nyt/who-10-millioner-flere-far-kraeft-i-2035 Side 31 af 91