Råvarer 5.9.211 Jyske Markets Softs & Hards september 211 INDHOLD Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK - 8 Silkeborg Råvareteam, handel: Hans Chr. Haugaard Jeppe Tokkesdal Jensen Søren Kræn Pedersen Peter Peschardt +45 87 57 82 65 Commodities @jyskebank.dk Råvareteam, analyse: Charlotte Rahlf +45 89 89 71 75 crahlf@jyskebank.dk Jacob Vinding Jensen +45 89 89 71 66 vinding@jyskebank.dk Læs flere råvareanalyser på www.jyskebank.dk/ Finansnyt 1 Priser Se pristabeller på en række relevante råvarer 2 Måneden der gik Få et hurtigt overblik over den seneste måneds begivenheder 3-8 Analyser og forventninger I analyserne kommenteres og illustreres udbuds- og efterspørgselssituationen. Forventningerne til de kommende kvartaler findes også her. 3 Olie Vi forventer fortsat at se svagt stigende priser over det næste års tid på baggrund af positiv vækst i verdensøkonomien. Risikoen er dog fortrinsvist på nedsiden. 5 Kobber Vi nedjusterer vores estimater en smule, men forventer fortsat at se stigende priser understøttet af især efterspørgsel fra Kina. Risikoen er også her fortrinsvist på nedsiden. 7 Aluminium Efterspørgsel fra Kina og begrænset fysisk tilgængelighed understøtter vores forventning om stigende priser. Også her er risikoen fortrinsvist på nedsiden. God læselyst! Ifølge Risikomærkningsbekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
Priser Prisdata BASE METALS LME (USD/t) 4-9-211 Change (M/M) 5-8-211 Change (Y/Y) 4-9-21 Aluminium 3M 2.436 34 2.2 289 2.147 Cash 2. 26 2.373 279 2.121 15M 2.436 34 2.2 289 2.147 27M 2.597 39 2.558 2 2.295 63M 2.728 42 2.686 2 2.426 Copper 3M 9.76 35 9.41 1.4 7.646 Cash 9.57 9.17 1.424 7.633 15M 9.89 53 9.37 1.456 7.633 27M 9.19 157 8.862 1.611 7.8 63M 8.564 426 8.139 1.941 6.623 Nickel 3M 21.5-1.5 22.55-1 21. Cash 21.458-1.1 22.468-94 21.552 15M 21.5-1.5 22.55-1 21. 27M 21.5-1.5 22.55-1 21. 63M NA NA NA NA NA ENERGY Crude Oil (USD/b) 4-9-211 Change (M/M) 5-8-211 Change (Y/Y) 4-9-21 NYMEX WTI 1M 86,45 -,43 86,88 11,85 74, 6M 88,3-1,23 89,26 8,34 79,69 12M 89,34-2,64 91,98 7,37 81,97 24M 9,16-4,44 94, 5,57 84,59 ICE Brent 1M 112,33 2,96 19,37 35,66 76,67 6M 19,75,29 19,46,51 79,24 12M 18,54 -,64 19,18 26,41 82,13 24M 15,3-2,16 17,19 19,73 85, PRECIOUS METALS COMEX (USD/oz) 4-9-211 Change (M/M) 5-8-211 Change (Y/Y) 4-9-21 Gold Spot 1.882,88 219,8 1.663,8 636,13 1.246,75 6M 1.876,9 225,1 1.651,8 616, 1.2, 12M 1.883,9 227, 1.656, 627, 1.256,9 PLASTICS LME (USD/t) 4-9-211 Change (M/M) 5-8-211 Change (Y/Y) 4-9-21 PP 1M 1.31,, 1.31, 7, 1.2, LLDPE 1M 1.2,, 1.2, 1, 1.1, Spread (PP-LLDPE) 5,, 5, -, 11, 1
Måneden der gik USA Den seneste tids skuffende nøgletal for amerikansk økonomi har øget markedets bekymring for, at landet kan være på vej ud i endnu en recession. Tallene for industrien har overrasket, mens tallene for bolig- og jobmarkedet har skuffet. Standard & Poor's nedgraderede i starten af august den amerikanske statsgæld til AA+ fra AAA, som er den højeste kreditværdighed. Den amerikanske centralbank har givet et betinget løfte om at fastholde renten på,25% frem til 213. Samtidig med har centralbankens formand udtalt, at centralbanken fremadrettet står klar med værktøjer til at stimulere amerikansk økonomi. Industrien har overrasket markedet, hvor tallene for industriproduktionen overraskede positivt i både juni og juli. Ordrer på varige forbrugsgoder overraskede i juli efter at have skuffet i juni. Fremadrettet viser industriproduktionen ikke samme styrke. Fabriksordrerne for juli skuffede og faldt med 2,4%, hvor en stigning på 2% var ventet. Flere regionale konjunkturindikatorer for fremstillingsindustrien har signaleret tilbagegang. Konjunkturindikatoren for den samlede amerikanske fremstillingsindustri overraskede dog markedet i torsdags og viste, at der fortsat er fremgang i sektoren. Markedet havde ventet, at konjunkturindikatoren ville vise tilbagegang i fremstillingsindustrien. Boligsalget af nye og eksisterende boliger i USA skuffede for både juni og juli måned. Opstarten af nyt boligbyggeri har dog overrasket positivt i begge måneder. Jobskabelsen i USA har også skuffet. Over juni og juli blev der skabt 115. jobs, mens der ikke blev skabt nogen i august. Samlet set var det forventet en jobskabelse på 158. over de tre måneder. Kina Konjunkturindikatorerne for den kinesiske fremstillingsindustri har ligget over 5 i både juli og august, hvilket signalerer fortsat fremgang. Inflationen i juni og juli har ligget i tråd med markedets forventninger omkring 6,4% å/å. Dette er dog fortsat over målsætningen på 3%, men på kort sigt forventer vi ikke, at pengepolitikken bliver strammet mere. Industriproduktionen og detailsalget for juni overraskede markedet, mens tallene for juli skuffede markedet. Væksten å/å var hhv. 14,% og 17,2% for juli. Den seneste måned (3/8: indeks =1) 12 98 94 9 86 82 Crude oil, NYMEX Copper, LME Aluminium, LME 3-Aug 8-Aug 13-Aug 18-Aug 23-Aug 28-Aug 2-Sep Energi Vi ser fortsat et spænd imellem Brent- og WTIolien på ca. $26. I løbet af august måned er de to oliepriser faldet med hhv. 1,6% og 7,2%. Den kinesiske råolieimport for juli faldt med 1% m/m og steg 2% å/å. Råolielagrene i USA er næsten uændret den seneste måneds tid og ligger betragteligt over 1 års gennemsnittet. Produktionen fra OPEC-landene i august er næsten steget 1,9% i forhold til for et år siden. Senest har 2 af de 3 større agenturer (OPEC, Det Internationale Energiagentur og det amerikanske energiministerium) sænket deres forventning til olieefterspørgslen i 211 marginalt. Metaller Den seneste måned er kobber- og aluminiumsprisen faldet med ca. 6%. Den kinesiske import af raffineret aluminium steg med 1% m/m i juli. Kinas import af raffineret kobber steg i samme periode med 8,75% m/m. Mens kobberlagrene er næsten uændret den seneste måneds tid, så er aluminiumslagrene steget med ca. 4%. Kobberlagre udtaget til levering er faldet med % den seneste måneds tid. For aluminium er den faldet med 13%. Dollaren Dollaren er blevet styrket over den seneste måned med 1,32%. Styrkelsen skyldes til dels øget risikoaftagning i markedet som følge af uro omkring gældssituationen i Grækenland og svage amerikanske nøgletal. På mellemlang sigt forventer vi fortsat en dollarstyrkelse. 2
Olie Olieprisen har været ude for en rutsjebanetur i løbet af august måned. Først blev markedet ramt af frygt for en ny recession, hvilket fik prisen på Brent-olie til at falde fra 12 til 1 dollars/tønde, derefter fik mere positiv stemning på de finansielle markeder prisen til at stige til 115 dollars/tønde igen. På kort sigt er der fortsat stor usikkerhed og risiko for store udsving afhængig af de kommende nøgletal fra bl.a. USA. Samtidig vurderer vi, at den pressede udbudssituation pga. fraværet af den libyske olie vil holde en hånd under prisen på Brent-olien også på mellemlangt sigt. På kort sigt kan vi dog se en korrektion, hvis Gadaffi tilfangetages, da en afslutning af krigen i Libyen kan betyde genopstart af dele af olieproduktionen. På 1 års sigt forventer vi svagt stigende priser understøttet af positiv vækst i særligt Kina. Vi opjusterer vores estimater en smule. JB prognose for råolie Periode Brent WTI 1 måned 11 85 4. Kvt. / 11 15 87 1. Kvt. / 12 16 91 2. Kvt. / 12 17 94 3. Kvt. / 12 18 97 211 11 93 212 18 95 Note: Forventning viser gennemsnitlig pris Brent råolieprisen inkl. JB prognose og forwardkurve 1 1 12 1 8 2 $/ brl. Oct-6 Aug-7 Jun-8 Mar-9 Jan-1 Nov-1 Sep-11 Jul-12 Forward Curve Crude Oil, Brent JB forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Vi har nedjusteret vores forventninger til væksten i 211 og 21. Vi forventer fortsat positiv global vækst (3,3 % i 211 og 3,5 % i 212), men risikoen for en ny global recession er øget betydeligt. De seneste nøgletal fra bl.a. USA og Kina bekræfter dog vores forventning om en vækstnedgang, men ingen recession. Farten i den kinesiske økonomi er aftaget, men der er endnu ikke tegn på en kraftigere opbremsning. Vi forventer således fortsat pæn vækst i Kina 9,2 % i 211 og 8,7 % i 212, hvilket vil understøtte fortsat pæn efterspørgsel efter olie. Fundamental vurdering udbud Krigen i Libyen har reduceret udbuddet svarende til ca. 2 % af verdens olieproduktion. Afslutning af krigen kan betyde genopstart, men det vil tage tid (sandsynligvis flere år) at komme op på fuldt produktionsniveau igen. Flere af Golfstaterne har gennemført dyre finanspolitiske pakker, og det er derfor nødvendigt med en relativt høj oliepris for at skabe balance på budgetterne. Investeringscase Mere positiv stemning på aktiemarkederne har også givet støtte til olieprisen de seneste par uger. På kort sigt er det sandsynligt med en lille korrektion, ovenpå et par et par mere negative økonomiske nøgletal fra USA. Udbudssituationen i Libyen vil dog holde en hånd under prisen på Brent. På lidt længere sigt vil svagt stigende efterspørgsel tilsige svagt stigende priser. Genoptagelse af produktionen i Libyen vil presse prisen på Brent både på kort og længere sigt og dermed lægge en dæmper på prisstigningerne. Spread et til WTI-olien vil langsomt indsnævres. Risikofaktorer Den kinesiske økonomi bremser hårdere op. Recession i USA. Gældsproblemerne i Europa breder sig til større lande, hvor en redningsaktion virker urealistisk. Urolighederne i MENA sænker olieproduktionen på længere sigt. Risiko for kortsigtet nedtur, hvis Gadaffi tilfangetages inden for nærmeste fremtid pga. forventning i markedet om (delvis) genoptagelse af olieproduktionen. 3
Brent råolie og aktier Brent råolie og USD/EUR 1.7 $/brl. 1 1, $/brl. 1 12 1.5 11 1,5 12 1. 1 9 1, 1 1.1 8 1, 8 7 9 1,2 7 5 S&P 5 (LHS) Crude Oil, Brent 1st pos. (RHS) 5 1,1 1, EUR/USD (LHS) Crude Oil, Brent 1st pos. (RHS) 2 Jan-9 Jul-9 Feb-1 Aug-1 Mar-11 Jan-9 Jul-9 Feb-1 Aug-1 Mar-11 Fowardpriser, Brent råolie Efterspørgselsforventninger for 211 125 $/brl. 9 Million brl./day 115 OPEC 15 95 89 88 International Energy Agency US Department of Energy 85 75 65 55 Current prices 1 month ago 3 months ago 6 months ago One year ago 1M 12M 24M 36M 48M 87 86 Dec-9 May-1 Sep-1 Feb-11 Jul-11 Source Jyske Bank and Bloomberg Råolielagre, USA OPECs produktion og oliepriser 39 Million brl. 31 Million. brl./day $/brl. 1 37 1 35 29 12 3 28 1 31 27 8 29 26 27 25 5-year range 5-year average 211 21 Week # 25 24 OPEC-11 Production (LHS) Brent Crude Oil, 1st pos. (RHS) 2 1 7 13 18 24 35 41 47 53 Oct-5 Jan-7 Apr-8 Jul-9 Oct-1 4
Kobber Siden sidste Softs & Hards har vi nedjusteret vores forventninger til den globale vækst, og vi nedjusterer vores estimater på kobber en smule på baggrund af dette. Vi mener dog fortsat, at udbuds-/efterspørgselssituationen tilsiger stigende priser over det næste års tid. Særligt Kina er vigtig, og her forventer vi, at efterspørgslen vil stige de kommende måneder pga. byggeri af bl.a. almennyttige boliger, og fordi Kina igen vil opbygge lagre efter neddrivning i første halvdel af året. Udbudssiden understøtter dette, idet det er vanskeligt at udvide produktionen betragteligt. På kort sigt er der dog stor usikkerhed, og der er risiko for en lille korrektion ovenpå lidt dårligere end ventede nøgletal fra USA. Også på lidt længere sigt er risikoen fortrinsvist på nedsiden særligt hvis væksten i Kina bliver lavere end ventet. JB prognose for kobber Periode Forventning Future 1 måned 9. 9.62 4. Kvt. / 11 9. 9.75 1. Kvt. / 12 1.1 9.91 2. Kvt. / 12 1.2 9.99 3. Kvt. / 12 1.2 9.98 211 9. - 212 1.2 9.95 Note: Forventning viser gennemsnitlig pris LME Kobber inkl. JB prognose og forwardkurve 12. USD / ton 1. 8. 6. 4. 2. Oct-5 Mar-7 Jul-8 Dec-9 Apr-11 Forward Curve Copper, LME JB Forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Den globale økonomi er gået ned i gear, men vi forventer fortsat ingen recession. Farten i den kinesiske økonomi er aftaget, men der er endnu ikke tegn på en kraftigere opbremsning. Vi forventer en vækst i Kina på 9,2 % i 211 og 8,7 % i 212 drevet af især byggeri af almennyttige boliger, og det vil understøtte efterspørgslen. De seneste måneder har Kina trukket på lagrene. Genopbyggelse af lagrene vil understøtte importefterspørgslen (bedre tal allerede i juni og juli) særligt i 4. kvartal. Fundamental vurdering udbud Både LME og SHFE lagrene falder. Også de kinesiske toldlagre er faldet. Kobber er fortsat det grundmetal, hvor det er vanskeligst og dyrest at øge produktionen. ICSG forventer et produktionsunderskud på 377. tons i 211 og 279. tons i 212, svarende til 1 ½ - 2 % af efterspørgslen. Investeringscase Kobber er steget på linie med de øvrige råvarer de seneste uger på kort sigt fortsat stor usikkerhed og risiko for en lille korrektion fx hvis der kommer dårligere end ventede nøgletal fra USA og Kina. Kobberprisen tæt korreleret med udviklingen på aktiemarkedet. På lidt længere sigt vil udbuds- /efterspørgselssituationen understøtte stigende priser. Kobbermarkedet er yderst sensitivitet overfor den kinesisk lagercyklus vi forventer særligt en understøttende effekt i 4. kvartal. Risikofaktorer Hård opbremsning i Kina. Kina opbygger ikke lagre som forventet. Recession i USA. Gældsproblemerne i Europa spreder sig til større lande - den økonomiske vækst påvirkes negativt og dollaren styrkes kraftigt. 5
Udvikling i officielle lagre 1. 8 ' t LME Shanghai COMEX Open interest 3 ' t 32 28 2 12. 1. 8. 6. 2 2 4. Kina: Import af raffineret kobber. t 35. Lagre og reserverede leveringer ' t 5 2 1. 25. 2. 15. 1. Nov-5 Mar-7 Jul-8 Nov-9 Mar-11 5. Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Chinese refined copper import (LHS) LME Copper 3M (RHS) Mar-1 Aug-1 Jan-11 Jun-11 1. 8. 6. 4. 2. 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % LME inventory Cancelled warrants as a % of total stocks Forward priskurve PMI 65 55 5 45 35 25 22 Nov-9 Jul-1 Mar-11 1.5 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 spot 3M 15M 27M 63M PMI manufacturing 4 5 6 7 8 9 1 11 China Euro Area Japan US 2. Open Interest Copper Price Current prices 1 month ago 3 months ago 6 months ago 65 55 5 45 35 25 Source: Reuters EcoWin 6
Aluminium Aluminiumsprisen, har lige som de øvrige råvarer oplevet store udsving henover sommeren, og de kommende måneder vil det altafgørende også være den generelle udvikling på de finansielle markeder, og hvorvidt de store økonomier særligt Kina og USA bremser hårdere op, end vi forventer. Under forudsætning af, at vores forventninger til globale vækst holder stik, vurderer vi, at vi over de næste års tid vil se svagt stigende priser på aluminium. Kina skal til at genopbygge sine lagre efter neddrivning i første halvår, og byggeri af almennyttige boliger vil medvirke til at holde efterspørgslen stærk. Samtidig har produktionen i Kina været lavere end ventet, og den fysiske tilgængelighed af aluminium er lav. En forventning om stigende oliepriser vil også bidrage til en højere pris på det energiintensive metal. Vi nedjusterer vores estimater en smule. Både på kort og lidt længere sigt er risikoen fortrinsvist på nedsiden. JB prognose for aluminium Periode Forventning Future 1 måned 2. 2.7 4. Kvt. / 11 2.525 2.4 1. Kvt. / 12 2.625 2.4 2. Kvt. / 12 2.65 2.479 3. Kvt. / 12 2.65 2.51 211 2.61-212 2.3 2.49 Note: Forventning viser gennemsnitlig pris LME Aluminium inkl. JB prognose og forwardkurve 35 USD / ton 25 2 15 1 Oct-5 Mar-7 Jul-8 Dec-9 Apr-11 Forward Curve Aluminium, LME JB Forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Den globale økonomi er gået ned i gear, men vi forventer fortsat ingen recession. Farten i den kinesiske økonomi er aftaget, men der er endnu ikke tegn på en kraftigere opbremsning. Vi forventer en vækst i Kina på 9,2 % i 211 og 8,7 % i 212 drevet af især byggeri af almennyttige boliger, og det vil understøtte efterspørgslen. De seneste måneder har Kina trukket på lagrene. Genopbyggelse af lagrene vil understøtte importefterspørgslen (vi har endnu ikke set en vending i importtallene) særligt i 4. kvartal. Fundamental vurdering udbud LME-lagrene ligger fortsat på rekordhøje niveauer, men den fysiske tilgængelighed er lav.op mod 8 % er bundet op på finansieringskontrakter - fordelagtige pga. stigende prisstruktur (contango), lave renter og lave lageromkostninger. SHFE-lagrene er halveret. Produktionen i Kina har været mindre end ventet, bl.a. pga. begrænsninger på elektriciteten. Høje marginalomkostninger (op mod $2 i Kina) gør det mindre fordelagtig at starte ny produktion op. Investeringscase På kort sigt er der fortsat stor usikkerhed, og prisen på aluminium følger den generelle udvikling på de finansielle markeder. En korrektion ovenpå de seneste ugers prisstigninger er sandsynlig. På 1-års sigt forventer vi svagt stigende priser understøttet af en forventning om stigende efterspørgsel fra Kina og begrænset fysisk tilgængelighed. Risikoen er fortrinsvist på nedsiden. Risikofaktorer Kina får en hård økonomiske opbremsning Kina opbygger ikke lagre som ventet. Recession i USA. Gældsproblemerne i Europa spreder sig til øvrige lande, og dollaren styrkes markant. Fald i olieprisen vil isoleret set reducere marginalomkostningerne og skabe et nedadgående pres på aluminiumsprisen. Fortsat begrænsning på elektricitet i Kina kan skabe yderligere opadgående pres på prisen. 7
Forward priskurve 3. 2.8 2. 2. 2.2 2. 1.8 1. Current prices 1 month ago 3 months ago One year ago spot 3M 15M 27M 63M Kina: Import af raffineret aluminium 7 5 2 1 ' t Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Chinese Refined Aluminium Import LME Aluminium Lagre og reserverede leveringer 4.8 4. 4. 4.2 4. ' t 25 2 15 1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Dec-9 Aug-1 Apr-11 LME Aluminium Stocks Cancelled warrants as a % of total stocks Open interest 85 ' t 29 8 27 75 25 2 7 21 65 19 17 Dec-9 Jul-1 Feb-11 Open interest Aluminium price Udvikling i officielle lagre 5. ' t 4. 3. 2. 1. Jul-4 Jul-6 Jul-8 Jul-1 LME COMEX Shanghai PMI PMI manufacturing 65 65 55 55 5 5 45 45 35 35 25 25 4 5 6 7 8 9 1 11 China Euro Area Japan US Source: Reuters EcoWin 8
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analytikere i Jyske Bank er omfattet af Børsmæglerforeningens anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 9