NORDEA - KØB 2. kvartal 2014 - fokus på effektiviseringsprogrammet Mere indsigt i effektiviseringsprogrammet Nordea offentliggør sin rapport for 2. kvartal 2014 d. 17. juli kl. 07.00. 1) Effektiviseringsprogram: Effektiviseringsprogrammet blev hævet fra EUR 450 mio. til EUR 950 mio. i forbindelse med årsrapporten. Men indtil videre er der kun givet få oplysninger om programmet. Ledelsen har oplyst at der vil blive præsenteret detaljerede planer fra slutningen af 2. kvartal, hvor vi vil få mere indsigt i programmet. Reduktion af IT-omkostninger spiller en nøglerolle i programmet. 2) NRI: For 2. kvartal forventer vi EUR 1.376 mio. (EUR 1.390 mio.), som afspejler den svage lyst til at optage lån på grund af den skrøbelige udvikling i makroøkonomien i de nordiske lande. 3) Omkostninger: Vi har skønnet et samlet omkostningsniveau på EUR 1.205 mio. (EUR 1.256 mio.). I lighed med konsensus forventer vi nogle udgifter til restruktureringer i 2. kvartal, hovedsageligt i forbindelse med insourcing af IT. 4) Nettotab på udlån: Vi forventer, at nettotab på udlån vil udvise en faldende tendens på linje med udviklingen i de tidligere kvartaler, hvor Danmark bidrager med mest. Inden for skibsfart forventer vi, at tab på udlån vil stige fra det stærke niveau i 1. kvartal på grund af lavere priser på brugte fartøjer. 5) Nettoresultat: Vi forventer et stærkt nettoresultat på EUR 881 mio. for kvartalet, hvilket er højere end konsensus. 6) Nets: Fortjenesten på ca. EUR 378 mio. vil blive bogført i 3. kvartal. Vi har en KØB-anbefaling på Nordea med et 12-måneders kursmål på Dette er et ikkekomplekst produkt Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 92 Aktuel kurs 76 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 82/65 Price trend (3/12 m) 0%/14% Relative to OMXC20-6%/-23% Market value (EURm) 304,288 Free float 79% Avg daily vol (EURm) 61.3 Reuters Bloomberg Pr ice tr end 97 92 87 82 77 72 67 62 Nordea Bank AB (DK) OMXC20 Cap Source: Jyske Bank & Datastream NDA.CO NDA DC j a s o n d j f m a m j j DKK 92. --------------------------------------- Regnskabs- og nøgletal (EURm) 2013 2014E 2015E 2016E NRI 5,525 5,519 5,624 5,792 Kerneindtjening 9,891 10,044 10,241 10,539 Resultat før skat 4,116 4,669 5,060 5,319 Kerneindtjening (%-ændring) -1.07% 1.54% 1.96% 2.91% Omkostningsprocent 32.0% 24.4% 16.7% 14.3% NRI/risikovægtede aktiver 3.42% 3.55% 3.62% 3.72% ROE 10.85% 13.33% 12.57% 13.05% Årets resultat pr. aktie 0.78 0.99 0.97 1.02 P/E 13.32 10.41 10.65 10.13 K/I 1.42 1.36 1.32 1.32 Udbytte pr. aktie 0.29 0.64 0.58 0.61 Aktietilbagekøb - 800.0 1,600.0 1,800.0 Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Thomas Eskildsen +45 89 89 70 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
Overblik Nordea Selskabsprofil Nordea er den klart største bank i Norden målt på market capitalisation. Banken blev dannet i 2000 gennem en fusion af MeritaNordbanken, UniDanmark og Christiania. Nordea udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, boligformidling og kapitalforvaltning i hele den nordiske region samt Polen. Nordea servicerer 10 mio. privatkunder og 900.000 erhvervskunder i den nordiske region. Nordea-aktien er noteret på fondsbørserne i Helsinki, Stockholm og København. Ejerstruktur Other 79% Sampo Plc 21% Omsætningsvækst og rentabilitet 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Omsætningsfordeling Fundamental vurdering Investeringscase Nordea har gennem en ellers for sektoren svær tid formået at Vi forventer vinde investorernes positive opmærksomhed Nøgleordene for Nordea er krydssalg og vækstambitioner på Vi har tillid til, at Nordea vil drage nytte af den opsparingsmarkedet. Dette vil gradvist forbedre strategiske fokus på at skabe et øget krydssalg, hvilket omkostningsstrukturen. Specielt krydssalgsmulighederne bliver desuden skaber en forbedring i omkostningsprocenten kernen til fremtidig værdiskabelse Nordea går efter en egenkapitalforrentning på 15% i løbet af Udviklingen i rentemarginen vil have yderst positiv effekt på et par år, hvilket vi forventer vil ligge i den absolutte nettorenteindtægterne og vil være værdiskabende og sikre en europæiske top Growth in net interest income Retail Banking 52% Wholesale Banking 26% Other 8% Wealth Managemen t 14% egenkapitalforretning på linje med de absolut bedste i Europa Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, der kan skabe vækst i indtjeningen og Generel makroøkonomisk afmatning sænke omkostningsprocenten Stigning i tab og hensættelser i Norden og Baltikum Indtægterne hæves mere end forudsat og vil eliminere Nordea formår ikke at skabe øget salg pr. kundeenhed og aktiemarkedets fokus på omkostningsudviklingen omkostningsprocenten bliver ikke reduceret Opkøb, der ikke betragtes som værdiskabende, herunder køb af livsforsikringsselskab 2
Dato 17-01-2014 09-07-2014 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 76,70 76,50 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -0,26% Indeks ved anbefaling 721,58 812,94 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 12,66% Relativ performance ift. Indeks -11,23% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 12 10 8 6 4 2 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5