Ugefokus Markedet ramt af bløde data og usikkerhed om centralbankerne

Investment Research 4. juni 203 Ugefokus Markedet ramt af bløde data og usikkerhed om centralbankerne Fokus i den kommende uge Mødet i den amerikanske centralbank giver Ben Bernanke en lejlighed til at styre markedets forventninger til pengepolitikken i den ønskede retning. Markit PMI vil give os ny viden om, hvor dyb afdæmpningen i amerikansk økonomi er. De vigtigste nøgletal i euroområdet er de foreløbige PMI-indeks for juni. Vi venter en bedring både i servicesektoren og industrien. De to kinesiske PMI-indeks har sendt modstridende signaler for nylig. Det giver stor interesse om HSBC s foreløbige PMI-indeks for kinesisk industri i juni. Norges Bank holder formentlig renten i ro, men den nye rentebane vil signalere mindre sandsynlighed for en rentenedsættelse. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 4 Ugen der gik i Skandinavien... 7 Læs mere... 8 Makroprognose... 9 Finansprognose... 0 Kalender... I Sverige får vi tal for erhvervs- og forbrugertilliden fra Konjunkturinstituttet samt en ny prognose for svensk økonomi. Makro og finans på tværs Ugen har budt på en nedtur på de globale finansmarkeder. Det er især gået ud over emerging markets, hvor aktie-, valuta-, og obligationskurserne er faldet kraftigt. Vi venter fortsat volatilitet på finansmarkederne hen over sommeren, mens amerikansk økonomi tager en pause, og diskussionen om en udfasning af Federal Reserves obligationsopkøb fortsætter. Nøgletallene indikerer, at USA vil køre i et lidt lavere gear et stykke tid endnu, men vi ser også tegn på, at det snart igen kan begynde at gå fremad. I euroområdet fik vi flere gode nyheder, der bekræfter indtrykket fra tillidsindikatorerne og ordreudviklingen. Industriproduktionen steg for tredje måned i træk. Finansprognose Hovedindikatorer 4-jun 3M 2M 0yr EUR swap,80,75 2,0 EUR/USD 33 30 27 ICE Brent oil 05 05 99 4-jun 6M 2-24M S&P500 636,36 0 to +5% 5%-0% Læs mere på 0 Kilde: Danske Bank Tema Global Macro Views: Working through the US soft patch, 4. juni 203. Flash Comment: Emerging markets update,. juni 203. Nedtur på finansmarkederne Tegn på bedring i europæisk økonomi Kilde: Macro Bond Financial Kilde: EcoWin Redaktører Allan von Mehren +45 452 8055 alvo@danskebank.dk Steen Bocian +45 45 2 85 3 steen.bocian@danskebank.dk

Fokus i den kommende uge Global I USA er centralbankmødet den væsentligste begivenhed i næste uge. Mødet omfatter nye økonomiske prognoser og en pressekonference efterfulgt af centralbankens kommuniké. Dermed får Bernanke god mulighed for at styre markedsforventningerne. Vi forventer, at han gentager budskabet om, at udfasningen af de kvantitative lempelser begynder i år, hvis fremgangen på arbejdsmarkedet fortsætter i de kommende måneder. Vi forventer også, at han igen vil sige, at der skal endnu et par måneders nøgletal til for at kunne vurdere den underliggende udvikling i økonomien. Derfor fastholder vi vores forventning om, at udfasningen annonceres på mødet i september eller december, afhængigt af styrken i nøgletallene i de næste måneder. Hvad nøgletal angår, forventer vi en uændret inflation m/m og en stigning i kerneinflationen på beskedne 0, %. Efter et svagt ISM-indeks for industrien for maj vil der være ekstra stort fokus på det Markits foreløbige PMI-indeks for juni. I maj signalerede indekset fortsat ekspansion i fremstillingssektoren, og hvis indekset holder sig oppe i juni, styrker det vores forventning om, at ISM-indekset var for lavt sat i maj. Desuden offentliggøres en række indikatorer for boligmarkedet, som vi generelt forventer vil vise fortsat fremgang. I eurozonen er det vigtigste nøgletal i næste uge de foreløbige PMI-indeks for juni. I maj blev PMI-indeksene for fremstillingssektoren kraftigt opjusteret; i Frankrig fx til 46,4 fra 45,5. Samme fremgang ses ikke i servicesektoren, hvor der var små nedjusteringer. Vi forventer en stigning i PMI-indeksene for både service- og fremstillingssektoren i juni, men generelt ventes tendensen fra maj at fortsætte, da fremstillingssektoren får støtte fra den globale vækst, mens servicesektoren i højere grad styres af den indenlandske efterspørgsel. PMI-indekset for fremstillingssektoren for eurozonen kan stige til 49,0 fra 47,8, og for servicesektoren til 47,4 fra 47,2. De tyske ZEW-forventninger ventes at stige, da situationen begynder at bedres i eurozonen. Endelig offentliggøres forbrugertilliden for eurozonen. Eurozonens finansministre holder møde i eurogruppen, hvor de måske vil drøfte planerne for en bankunion. I Storbritannien offentliggøres inflationen for maj på tirsdag. Vi forventer, at inflationen vil ligge pænt over Bank of Englands mål på 2 % som følge af opadgående pres fra de administrativt fastsatte og regulerede priser. På onsdag offentliggøres referatet af centralbankens møde i juni. Referatet for mødet i maj viste en uændret situation, hvor et mindretal på 3 medlemmer stemte for yderligere kvantitative lempelser, og vi forventer ingen ændring i denne situation på juni-mødet, som bliver centralbankdirektør Kings sidste. Et stort gab mellem PMI og ISM 60 55 50 45 40 35 30 In d e k s 05 06 07 08 09 0 2 3 Kilde: Reuters EcoWin Fortsat stigende PMI-indeks for industrien Kilde: Reuters EcoWin De tyske ZEW-forventninger ventes også at stige Kilde: Reuters EcoWin IS M In d e k s M a rk it IS M ju s te re t 60 55 50 45 40 35 30 I Kina er næste uges vigtigste begivenhed det foreløbige estimat for PMI-indekset for industrien fra HSBC for juni. De svage komponenter i maj (svag ordre-/lagerbalance) tyder på, at indekset falder en smule til 49,0 i juni fra 49,2 i maj. Kinas PMI-indeks for industrien sender dog i øjeblikket modstridende signaler. Det andet PMI-indeks fra NBS har nemlig været mere robust på et niveau over 50, og i modsætning til indekset fra HSBC indikerer det ikke svaghed på kort sigt. Kina offentliggør desuden de officielle boligpriser for maj i næste uge. I Japan er næste uges nøgletalskalender relativt tynd. Udenrigshandelstallene for maj vil blive offentliggjort. De foreløbige tal for de første 20 dage af maj tyder på, at væksten i eksporten steg til 6,0 % å/å fra 3,8 % å/å. Importvæksten steg også til,8 % å/å fra 9,4 %. På overfladen ser det godt ud, men man skal huske på, at handelstallene i øjeblikket får et løft fra svækkelsen af yennen. I lyset af den seneste volatilitet på finansmarkederne kan centralbankchef Haruhiko Kurodas tale den 2. juni også blive interessant. Modstridende signaler fra PMIindeksene 60 55 50 45 40 N e t t o t a l < < H S B C in d u s t r i- P M I < < N B S In d u s tr i- P M I O E C D le d e n d e in d ik a t o r > > 4 m å n e d e rs la g 07 08 09 0 2 3 Kilde: Reuters EcoWin og Danske Bank % m / m.2 5 0.7 5 0.2 5-0.2 5-0.7 5 -.2 5 2 4. juni 203

Skandinavien I Danmark får vi torsdag i næste uge tal for forbrugertilliden i juni. Her venter vi et fald fra -2,6 i maj til -3 i juni. Typisk ser vi, at forbrugertilliden falder en smule i juni. Endvidere har den politiske diskussion handlet meget om den fortsatte krise og om det eventuelle behov for mere lempelig finanspolitik. På den anden side har de økonomiske nyheder i juni været en anelse bedre end i maj. Der venter endnu en interessant uge på Sveriges finansmarkeder. Først kommer den nye prognose fra Riksgäldskontoret (tirsdag kl. 9.30), og der er en pæn chance for, at det forventede lånebehov stiger med 20-25 mia. svenske kroner, da den underliggende udvikling i foråret har været en anelse svagere end forventet. Det er dog langt fra sikkert og ventes ikke at få større effekt. Der er derfor snarere tale om nice to know end need to know. Onsdag morgen (kl. 9.00) offentliggør Konjunkturinstituttet både forbruger- og erhvervstilliden, og senere (kl. 9.5) en ny prognose med bl.a. de svenske boligpriser. Vi mener, at der stadig er mulighed for bedre tillidstal, og vi forventer derfor en stigning. Samme dag (kl. 9.30) offentliggøres arbejdsmarkedsrapporten (herunder ledigheden), og i lyset af den nye metode og den seneste store volatilitet i tidsserierne er det svært at vide, hvad man skal forvente. Ud fra de øvrige arbejdsmarkedsindikatorer forventer vi dog fremgang. Forbrugertilliden ventes endnu lavere Kilde: Macrobond Vigtige nøgletal op til Riksbankens møde Vi venter ingen renteændring fra Norges Bank i denne uge og heller ingen signaler om renteændringer lige med det første. Efter vores vurdering vil den nye rentebane i Norges Banks pengepolitiske rapport signalere, at sandsynligheden for en rentenedsættelse i år er noget mindre end i forrige rapport. Vi forventer, at den nye rentebane kun vil være en smule ændret siden marts, og at tidspunktet for første renteforhøjelse stadig vil være. halvår næste år. Selv om dette i så fald vil være noget mere aggressivt end markedspriserne p.t., tror vi, at markedsreaktionen bliver begrænset. Usikkerheden er for stor, og der er for længe til næste forår til, at markedet lader sig overbevise. En svagere kronekurs og højere inflation trækker i retning af højere renter, mens svagere vækst (i udlandet og i Norge?) og lavere lønvækst trækker i retning af lavere renter. Kilde: Macrobond Inflationen overrasker på opsiden Kilde: ReutersEcowin Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 8-jun 0:30 GBP Forbrugerpriser m/m å/å maj 0.% 2.6% 0.2% 2.4% 4:30 USD CPI m/m å/å maj 0.0%.2% 0.2%.4% -0.4%.% Ons 9-jun :50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia maj -950-892.8-764.4 :50 JPY Eksport å/å maj 6.0% 6.4% 3.8% :50 JPY Import å/å maj.8%.0% 9.5% 0:30 GBP Referat af MPC møde 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% Tors 20-jun 3:45 CNY HSBC flash PMI fremstilling Indeks jun 49.0 49.4 49.2 9:00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 47.3 46.4 9:30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 49.9 49.9 49.4 9:30 DEM PMI service, foreløbig Indeks jun 49.9 50. 49.7 0:00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 49.0 48.5 48.3 0:00 EUR PMI service, foreløbig Indeks jun 47.4 47.5 47.2 0:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 48.2 48.0 47.7 4:58 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig Indeks jun 52.5 Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Ons 9-jun 9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks jun 3.6 3.6 9:00 SEK Ledighed s.k. % maj 8.5% 8.4% Tors 20-jun 9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal jun -3-2.6 0:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde %.5%.5%.5% Kilde: Bloomberg og Danske Markets 3 4. juni 203

Makro og finans på tværs Stigende volatilitet på markederne men nøgletallene giver håb Som vi har advaret om i de seneste uger, har der været lagt op til en korrektion på finansmarkederne, og vi har også ventet stigende volatilitet her på vej ind i sommeren. Vores forventninger er til fulde blevet indfriet i den seneste uge. Aktiekurserne er raslet ned i emerging markets-landene, og de japanske aktier er endnu engang hårdt ramt. Uroen spredte sig til aktiemarkederne i USA og Europa, og på obligationsmarkederne har ugen budt på den største stigning i rentespændene på periferilandene siden den politiske krise i Italien tidligere i år. Vi mener som nævnt i tidligere analyser, at korrektionen især skyldes følgende faktorer:. Diskussionen om, at den amerikanske centralbank vil begynde at udfase obligationsopkøbene, hvilket skaber usikkerhed om den pengepolitiske exit i USA. 2. Divergensen mellem skuffende økonomiske nøgletal og en kraftig optur på finansmarkerne. 3. Investorer, der tager gevinsten hjem, oven på opturen et mønster, der tenderer til at bliver selvforstærkende, jo kraftigere opturen er. Det er sandsynligvis en hovedfaktor bag nedturen i Japan, hvor korrektionen ikke understøttes af nyheder på den økonomiske front. Tværtimod blev væksten i Japan revideret op til 4, % fra 3,5 % i nationalregnskabet for. kvartal. Markederne begynder imidlertid nu at tvivle på, at centralbanken har hældt tilstrækkeligt brændstof på den japanske økonomi, og håber nu på et nyt fix. Det kom dog ikke i den forløbne uge, jf. Flash Comment: Japan BoJ ignores markets call for another fix. Korrektion spreder sig til udviklede markeder 35 In d e k s. ju n i 2 0 2 = 0 0 30 25 20 5 0 05 00 95 90 J u n F T S E It a lie n O c t 2 D a x Kilde: Reuters Ecowin D e c S & P 5 0 0 F e b A p r J u n 3 35 30 25 20 5 0 05 00 95 90 4. Sløje nøgletal i Kina, der især har ramt emerging markets, idet mange EM-lande er stærkt eksponeret til Kina via råvaremarkederne. Samtidig er nogle investorer formentlig skuffede over, at Kina ser ud til at acceptere lavere økonomisk vækst uden at forsøge sig med stimuli til økonomien (læs mere om de kinesiske nøgletal i Flash Comment: China Growth subdued but not soft enough to force easing). Svagt kinesisk PMI tynger EM-aktier Hvor skal vi så hen nu? Vi venter fortsat volatilitet på finansmarkederne hen over sommeren, da markederne vil være fanget i et limbo mellem a) et fortsat broget nøgletalsbillede i USA, mens amerikansk økonomi tager en pause, og b) spekulationer om, at Federal Reserve udskyder nedtrapningen af obligationsopkøbene, hvis nøgletallene ser for sløje ud. Vi venter en ny fremgang på finansmarkederne senere på året, når vi begynder at kunne se frem mod 204, hvor udsigterne for amerikansk økonomi ser betydeligt bedre ud, idet modvinden fra de finanspolitiske opstramninger aftager. Læs mere om vores globale prognose i Global Macro Views, der er udsendt her til morgen. Kilde: Reuters Ecowin 4 4. juni 203

Nøgletallene i USA gør os fortrøstningsfulde euroområdet fortsætter med at overraske positivt Samlet set indikerer nøgletallene stadig, at amerikansk økonomi midlertidigt kører i et lidt lavere gear, pga. en opbremsning i privatforbruget og effekten af de automatiske budgetnedskæringer (sequester). De seneste ugers nøgletal giver imidlertid håb om, at situationen ikke er blevet værre, og at USA kan være gradvist på vej ud af pausen. Erhvervstillidsindikatoren for de mindre amerikanske virksomheder (NFIB) steg ret kraftigt i maj til det højeste niveau i et år. De små virksomheder er typisk eksponeret til detailsalget og byggeriet. Samtidig overraskede antallet af nye arbejdsløse også positivt med et fald til 334k fra 346k ugen før, og den faldende tendens i ledighedstallene ser dermed ud til at være intakt. Vi har også set en lille bedring i andre vigtige nøgletal for forbrugertilliden og det amerikanske byggeindeks NAHB i de seneste uger. Ugens tal for detailsalget i USA peger også i retning af en lille fremgang. Det svage led er stadig amerikansk industri, hvor ISM-indekset lå meget lavt i maj. Vi venter ikke større ændringer i juni, men en underliggende bedring kombineret med sæson ventes at løfte ISM-indekset i juli. Vender vi blikket mod euroområdet, så bød ugen på flere gode nyheder på makrofronten, der bekræfter indtrykket fra tillidsindikatorerne og ordreudviklingen på det seneste. Industriproduktionen kravlede opad for tredje måned i træk, og vi fik dermed den største stigning set over en 3-måneders periode i mere end to år. Selv om det ikke har fået megen opmærksomhed i en situation med volatilitet på finansmarkederne, så er det faktisk rigtig godt nyt. Det ser ud til, at aftrapningen af de finanspolitiske opstramninger og mindre finansielt stress i forhold til sidste år nu giver et lille løft til europæisk økonomi. Obligationsrenter tid til en pause Den seneste uge har budt på lidt lavere renter, i takt med at nervøsiteten har bredt sig på finansmarkederne. Vi tror, at renterne fortsætter lidt ned på den korte bane for så igen at stige på lidt længere sigt. De amerikanske obligationsrenter har reageret kraftigt på diskussionen om en nedtrapning af Federal Reserves obligationsopkøb og har eksempelvis ignoreret de meget svage tal i ISM-indekset, hvilket er en smule usædvanligt. Det er imidlertid først og fremmest jobtallene, der vil kunne få Fed til at trappe ned. Disse har endnu ikke rigtigt vist tegn på svaghed. Spørgsmålet er dog, om den bløde fase i amerikansk økonomi ikke også vil vise sig på jobmarkedet og betyde nogle måneder med svagere jobtal. Det er i hvert fald det, der indikeres af beskæftigelsesindeksene i ISM for såvel fremstillingsindustrien som service. Det skal dog siges, at der er andre indikatorer (antallet af nye arbejdsløse og indekset for, hvor svært det er at skaffe et job), som tyder på, at der kun vil blive tale om en begrænset opbremsning i beskæftigelsen. NFIB-indekset for små virksomheder mere optimistisk.5 0.2 5.0 0 0.7 5 0.5 0 0.2 5 0.0 0-0.2 5-0.5 0 z - s c o r e 09 0 2 3 Kilde: Reuters Ecowin Industriproduktion i euroområdet indikerer risici på opsiden for væksten Kilde: Reuters Ecowin ISM-beskæftigelseskomponenten peger på svagere jobvækst på kort sigt Kilde: Reuters Ecowin < < IS M s a m le t N F IB o p t im is m e i s m å v ir k s o m h e d e r > > 5 % k / k < < E u r o, in d u s t r ip r o d u k t io n % k / k 3 - -3-5 -7-9 - 300 200 00 0-0 0-2 0 0-3 0 0-4 0 0-5 0 0-6 0 0-7 0 0-8 0 0 05 06 07 08 09 0 2 3 m / m, 3 m a, '0 0 0 p e r s o n e r 2 0 0 k n iv e a u M o d e l E u r o B N P > > ( IS M b e s k æ ftig e ls e, u g e n t l i g e l e d i g h e d s t a l ) U S p r iv a t b e s k æ ftig e ls e 07 08 09 0 2 3 98 95 92 89 86 83 80.7 5.2 5 0.7 5 0.2 5-0.2 5-0.7 5 -.2 5 -.7 5-2.2 5-2.7 5 300 200 00 0-0 0-2 0 0-3 0 0-4 0 0-5 0 0-6 0 0-7 0 0-8 0 0 5 4. juni 203

EUR/USD presset op men begrænset potentiale herfra Investorerne har den seneste tid haft en markant overvægt i USD-positioner, som er blevet presset den seneste tid. Euroen er steget til over,33 mod USD, da nogle af de spekulative positioner formentlig har nået stop-loss og derfor er blevet lukket ned. Euroens styrkelse forklares faktisk ikke af udviklingen i de kortere renter, som igennem det seneste år ellers har været en god forklarende faktor bag udvikling i EUR/USD, jf. figuren. Rentespændet har nemlig udviklet sig til fordel for dollaren i den forløbne uge, hvilket normalt skulle svække euroen. Det bliver interessant at se i næste uge, hvordan positioneringen i USD har ændret sig, men vi venter, at dollarpositionerne er nedbragt. Tiden er måske derfor snart inde til igen at positionere sig til en styrkelse af dollaren. EUR/USD presset højere pga. nedlukning af positioner Kilde: Reuters Ecowin Vores forventninger til de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Equities Primære faktorer Globale aktier sidelæns kortsigtet, medium trend op Pause i marked efter store stigninger. Stærkere EPS momentum i 2. halvår 203. Overvægt nordiske aktier, undervægt/neutral US aktier Rotation fra obligationer til aktier har mere i sig. M odstandsdygtighed over for udfasning af QE3 203 første år uden finansiel stress siden 2007 Bond market Renter i kerne-lande: kortsigtet korrektion ned, trend op US renter stigere mere end tyske Rentespænd i periferi fortsætter gradvist ned Kreditspænd (virks.): Svagt faldende tendens FX EUR/USD - gradvis trend ned USD/JPY - fortsat stigende trend efter korrektion EUR/SEK - medium trend lavere EUR/NOK - gradvis bevægelse lavere Commodities Oliepriser stabiliseres in 2. halvår, lavere i 204 M etalpriser sidelæns Guldpriser - fortsat nedadgående pres Landbrugsvarer - nedadgående pres kortsigtet Globalt opsving, Fed neddrosling af opkøb kommer tættere på Stærke udsigter for amerikansk økonomi. Fed drosler ned, ECB på hold i meget lang tid Rigelig likviditet, jagt på afkast, forbedrede fundamentale forhold Rigelig likviditet, jagt på afkast, stærke balancer i virksomheder Fed exit kommer tættere på, ECB på hold i lang tid BoJ fortsætter aggressive lempelser, Fed exit tættere på Stærke fundamentals, kortsigtet risiko fra potentiel rentenedsættelse Stærke fundamentals, Norges Bank på hold M assivt udbudsshock fra US skifer olie og over-produktion i OPEC Kobber forbliver volatil, aluminium lavere pga. lavere energiomkostninger Del af bobble overstået men stadig mere nedside Lavere energipriser. M en risiko på opside fra ekstremt vejr Kilde: Danske Bank Markets 6 4. juni 203

Ugen der gik i Skandinavien Danmark Eksporten steg i april I denne uge fik vi tal for eksporten i april, der steg med,7 %, når der tages højde for sæsonudsving. Det ændrer dog ikke ved, at dansk eksport fortsat har det svært. Således var det primært eksporten af olie mv., der trak op. Ser man på eksporten over de seneste tre måneder, er den faldet med % og over det seneste år er det ligeledes blevet til et lille fald. Billedet er altså stadig, at dansk eksport har det svært, hvilket skyldes, at den europæiske gældskrise i stigende grad har ramt vores vigtigste eksportmarkeder. Mandag fik vi også tal for inflationen i maj. Inflationen steg 0, procentpoint til 0,9 % å/å hvilket primært var drevet af benzinpriserne. Tallene ændrer ikke ved den kortsigtede forventning til inflationen, der forventes at stige til et strukturelt niveau omkring,5-2,0% å/å i løbet af det kommende år. Eksporten har det svært Kilde: Macrobond Sverige Det kan gå begge veje Inflations- og lønforventningerne er i nogle henseender faldende, men inflationen ligger tæt på dog under Riksbankens prognose. Desuden kan nøgletallene for industrien læses på flere måder, mens husprisbarometeret og Riksbankens egen erhvervsundersøgelse har sendt et kraftigt signal. Kort sagt har den forløbne uge ikke gjort det lettere at forudsige Riksbankens pengepolitiske beslutning på mødet i juli. Ud fra nøgletallene mener vi ikke desto mindre, at vægten (igen) er tippet til fordel for at holde renten uændret. Men dette er Riksbanken, og da der stadig er usikkerhed om de to nye medlemmers holdning (vi tror, at Riksbanken med den nye sammensætning er lidt mere tilbøjelig til at lempe) er sagen på ingen måde lukket. Norge Inflationen stiger For første gang i lang tid overrasker Norges inflation positivt. En overraskende høj årlig vækst i kerneinflationen på,5 % i april blev efterfulgt af,4 % i maj. Vi tror imidlertid ikke, at dette varsler begyndelsen på en periode med tiltagende prisvækst, men risikoen for disinflation er blevet langt mindre. Det er især højere priser end ventet på fødevarer, flybilletter og husleje, der har trukket inflationen op. De to første komponenter er notorisk volatile, og vi venter en fornyet stigning i disse priser i de kommende måneder. Huslejestigningerne er derimod kommet for at blive. Forbrugerprisindekset viser stadig meget lave huslejer sammenlignet med huslejepriserne på markedet. En svagere kronekurs, stærk vækst i detailsalget og svage marginer i varehandelen taler for, at risikoen for, at inflationen skal falde, nu er blevet meget mindre. Bedring på alle parametre Bemærk: Vægtede nettotal. Svarene på spørgsmålene er markeret på et "hjul" i tallet, og nettototal længere fra midten viser et fald. De historiske gennemsnit er beregnet for de perioder, spørgsmålene angår. Perioden -3m/+3m henviser til de seneste tre måneder, mens de kommende tre måneder hhv. +6m henviser til de kommende seks måneder. Kilde: Riksbanken Svagere kronekurs giver uændret rentebane Kilde: ReutersEcowin 7 4. juni 203

Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 4/6 Global Macro Views: Working through the US soft patch Amerikansk økonomi er fortsat på vej gennem en midlertidig opbremsning som følge af de betydelige finanspolitiske opstramninger. Fact Book Ireland Denne Fact Book om Irland giver et kort overblik over de vigtigste aspekter af irsk økonomi. 3/6 Flash Comment - US: data remains on track Amerikansk detailsalg voksede 0,6 % m/m i maj, og kernekomponenterne ekskl. biler og benzin voksede 0,3 %. 2/6 Homes husprisindeks for maj: Huspriserne faldt i maj homes husprisindeks viser, at priserne på enfamiliehuse på landsplan faldt med 0,8 % fra april til maj (sæsonkorrigeret) når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit. 2/6 Homes ejerlejlighedsprisindeks for maj: Priserne fortsatte op i maj homes ejerlejlighedsprisindeks viser en stigning på 2,3 % (sæsonkorrigeret) fra april til maj når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit. /6 Flash Comment - Japan: BoJ ignores markets call for another fix Bank of Japan annoncerede ikke nye tiltag til at dæmme op for volatiliteten i finansmarkederne. /6 Research Euroland: Fact Book Belgium Denne Fact Book om Belgien giver et kort overblik over de vigtigste aspekter af belgisk økonomi. 0/6 Research Euroland: Fact Book Austria Denne Fact Book om Østrig giver et kort overblik over de vigtigste aspekter af østrigsk økonomi. 0/6 Scandi markets ahead: Inflation data and heavy government bond issuance I denne analyser ser vi nærmere på de vigtigste begivenheder i Skandinavien i de kommende uge. 8 4. juni 203

Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP forb. Privat- forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark 202-0,5 0,6 0,2 2,2-0,4 0,9 2,5 2,4 6, -4,0 45,8 5,9 203 0,4 0,4,2 0,3 0,0 0, 0,0,3 6,0 -,4 40,7 4, 204,5, 0,2-0,5 0,0 3,2,6,9 6,0-0,3 38,9 4,7 Sverige 202 0,8,5 0,8 3,4 -, 0,7-0, 0,9 8,0-0,6 37,7 7,0 203,7 2,4 0,8 2,5 0,2,5 2,5 0,3 8,0 -,0 37,6 6,9 204 2,0 2,6 0,6 7,7 0,0 4,9 7,6,7 7,8-0,8 37,5 6, Norge 202 3,5 2,9 2, 8, 2,2 3,3 0,8 3,2-203 2,9 3,0,6 5,5 -,6 4,2,6 3, - 204 3,2 3,6 2,0 4,6 0,0,4 3,8 2,0 3,0 0,0 0,0 - Makroprognose, Euroland år BNP forb. Privat- forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland 202-0,5 -,2-0, -3,9-0,7 2,9-0,9 2,5,4-3,5 93,,4 203-0,6-0,7-0,4-4,5-0, 2,0-0,2,7 2, -3, 95,5 2,4 204,0 0, -0,2,0 0, 4,4 2,8,6 2,2-2,9 95,8 2,5 Tyskland 202 0,9 0,6,4-4,9 0,0 4,3 2,2 2,0 5,5 0, 82,4 6,3 203 0,5 0,5 0,8 -,2 0,0 2,6 2,5,8 5,2-0,2 8, 6,0 204 2,3,4 0,9 4,9 0,0 4,8 4,5 2,0 4,9 0,0 79,0 5,6 Frankrig 202 0,0 0,0,4 0,0,4 2,3-0,3 2, 0,2-4,7 90,8 -,9 203-0,4 0,2 0,6 -,0-0,4,8,,7,2-4,0 94, -,6 204 0,7, 0,0,4 0,0 4,4 4,3,5,5-4,2 96,4 -,8 Italien 202-2,2-4,2 -,0-9,2-0,4,9-7,4 3,0 0,6-2,4 24,2-0,7 203 -,6 -,9-0,5-4,7 0,0 3,0,6 2,0,8-2,4 28,6 0,6 204,, -0,4 2,0 0,0 4,0 4,,7,5-2,3 28, 0,8 Spanien 202 -,4-2,2-3,7-8,7 0,5 3, -5,0,9 24,9-6,7 88,4 -,9 203 -,6-2,8-3,6-7,8 0,0 5,8-0,8,7 26,4-5,5 96,0,0 204-0,6-0,7-2,0-2,0 0,0 4,8 3,5,0 26,8-5,2 02,0 2,5 Finland 202-0,2,6 0,8-2,9 - -,4-3,7 2,8 7,7 -,9 53,0 -,7 203 0,3 0,8 0,5-2,0 -,2 0,8 2,0 8,3 -,5 56,0 -,0 204 2,0,2 0,2 3,0-4,0 2,5 2,0 8,0 -,0 57,0-0,7 Makroprognose, Global år BNP Privatforb. forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA 202 2,2,9 -,7 8,7 0, 3,4 2,4 2, 8, -7,0 00,0-3,0 203 2,0 2,2-2,4 6,4 0,0 3,3 2,6 2,3 7,6-5,3 0,8-3, 204 3, 2,5-0,8 0,4 0,2 7,4 7,4,6 6,8-3,7 00,9-3,2 Japan 202 2,0 2,2 2,7 4,2 0,0-0, 5,5-0, 4,4-7,9 229,7,0 203 2,0,6,6 3,6 0,0,6,8 0,2 4,2 9,3 238,6 0,9 204,4 0,5 0,6,0 0,0 7,5 3,5 2, 4, -8,4 245,0,6 Kina 202 7,8 - - - - - - 2,7 4,3 -,3 22,2 2,3 203 7,9 - - - - - - 2,7 4,3 -,9 9,6 2,9 204 8,0 - - - - - - 3, 4, -,7 7,2 3,4 UK 202 0,0 0,8 2,7-0,4-0,3-0, 2,3 2,8 8,0-5,2 90,5-3,5 203 0,6 0,6 0,3,5-0, 2,0,7 2,7 8, -6,2 93,5-2,9 204,4 0,9-0,5 4,8 0,0 4,5 3,4 2,6 8,2-5,2 96,2-2,9 Kilde: OECD og Danske Bank. ) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP. 9 4. juni 203

Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Kilde: Danske Bank Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 4-jun 0,25 0,27 0,43 2,3 33, - 560,4 +3m 0,25 0,30 0,45 2,20 30-574 +6m 0,25 0,35 0,65 2,45 27-587 +2m 0,25 0,40 0,90 2,85 27-587 EUR 4-jun 0,50 0,2 0,50,80-33, 745,8 +3m 0,50 0,22 0,55,75-30 746,0 +6m 0,50 0,25 0,70,90-27 746,0 +2m 0,50 0,40 0,85 2,0-27 746,0 JPY 4-jun 0,0 0,5 0,26 0,97 26,5 95,0 5,90 +3m 0,0 0,20 0,35,05 34 03 5,57 +6m 0,0 0,20 0,40,25 34 06 5,57 +2m 0,0 0,20 0,50,45 40 0 5,33 GBP 4-jun 0,50 0,5 0,72 2,23 85,2 56,3 875,7 +3m 0,50 0,50 0,80 2,5 86,0 5 867 +6m 0,50 0,55 0,95 2,35 88,0 44 848 +2m 0,50 0,70,0 2,65 85,0 49 878 CHF 4-jun 0,00 0,02 0,5,30 23,2 92,6 605,4 +3m 0,00 0,05 0,5,0 26 97 592 +6m 0,00 0,05 0,5,20 24 98 602 +2m 0,00 0,05 0,20,35 24 98 602 DKK 4-jun 0,20 0,26 0,69,98 745,8 560,4 - +3m 0,20 0,25 0,70,90 746 574 - +6m 0,20 0,35 0,85 2,05 746 587 - +2m 0,30 0,50,00 2,25 746 587 - SEK 4-jun,00,23,38 2,43 860,6 646,7 86,7 +3m,00,25,35 2,05 840 646 88,8 +6m,00,25,40 2,25 830 654 89,9 +2m,00,30,60 2,50 820 646 9,0 NOK 4-jun,50,75 2,02 3,4 764,2 574,2 97,6 +3m,50,82 2,0 3,20 745 573 00, +6m,50,82 2,20 3,30 740 583 00,8 +2m,50,85 2,35 3,45 735 579 0,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 2 mdr. Anbefaling USA Virksomhedernes indtjening overrasker Medium 0 to +5% 5%-0% Underweight/Neutral Emerging markets (USD) Usikkerhed har ramt Asien Medium 0 to +5% 5%-0% Neutral Europa (ekskl. Nordiske) (EUR) Svag økonomi, attraktiv værdiansættelse Medium 0 to +5% 5%-0% Neutral Nordiske Stærk cyklisk profil Medium 0 to +5% 5%-0% Overweight Råvarer Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 0-års swap rente 203 204 Valuta over for EUR Gennemsnit 4-jun K K2 K3 K4 K K2 K3 K4 203 204 NYMEX WTI 97 94 93 93 9 90 90 90 90 93 90 ICE Brent 05 3 03 05 02 00 99 98 97 06 99 Kobber 7.050 7.958 7.300 7.500 7.475 7.460 7.445 7.435 7.425 7.558 744 Zink.840 2.054.900.950.935.925.95.905.895.960 90 Nikkel 4.060 7.376 5.000 6.000 5.700 5.500 5.300 5.00 4.900 6.09 5200 Aluminium.857 2.04.900.925.895.870.845.825.805.940 836 Guld.380.63.425.375.325.275.225.200.75.439 29 Matif Mill Hvede 98 245 233 233 24 242 244 246 247 238 245 CBOT Hvede 68 737 700 705 70 75 720 725 730 73 723 CBOT Majs 647 75 600 605 60 65 620 625 630 632 623 CBOT Sojabønner.520.449.425.435.445.455.465.475.485.438 470 0 4. juni 203

Kalender Mandag den 7. juni 203 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OTH G8 topmøde i Nordirland :0 GBP Rightmove huspriser m/m å/å jun 2.% 2.5% :50 JPY Tertiært industriindeks m/m apr 0.2% -0.9% 9:00 DKK Engrospriser m/m å/å maj -0.2% -0.8% 0:00 NOK Handelsbalance mia. NOK maj 26.6 :00 EUR Handelsbalance mia. EUR apr 8.7 :00 EUR Arbejdsomkostninger å/å. kvartal.3% 4:30 USD Empire fremstillings PMI m/m jun 0.00 -.43 6:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks jun 44 45 44 8:30 EUR ECBs Mersch taler i Hamborg Tirsdag den 8. juni 203 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OTH G8 topmøde i Nordirland 3:30 CNY Ejendomspriser maj 3:30 AUD RBA mødereferat fra Juni 6:30 JPY Industriproduktion, endelig m/m å/å apr.7% -2.3% 8:00 EUR Draghi taler i Jerusalem 0:30 GBP PPI - Input m/m å/å maj 0.0% 2.4% -2.3% -0.% 0:30 GBP PPI - Output m/m å/å maj 0.0%.5% -0.%.% 0:30 GBP Forbrugerpriser m/m å/å maj 0.% 2.6% 0.2% 2.4% :00 DEM ZEW nuværende situation Indeks jun 9.5 9.5 8.9 :00 DEM ZEW erhvervstillid Indeks jun 4.0 38.0 36.4 :5 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (MRO) 4:30 USD CPI m/m å/å maj 0.0%.2% 0.2%.4% -0.4%.% 4:30 USD FPI ekskl. fødevarer & energi m/m å/å maj 0.%.6% 0.2%.7% 0.%.7% 4:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 000 (m/m) maj (4.6%) 950 (.4%) 853 (-6.5%) 4:30 USD Udstedelse af byggetilladelser 000 (m/m) maj (-2.8%) 985 (-2.0%) 07 (4.3%) Onsdag den 9. juni 203 Periode Danske Bank Konsensus Seneste :50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia maj -950-892.8-764.4 :50 JPY Eksport å/å maj 6.0% 6.4% 3.8% :50 JPY Import å/å maj.8%.0% 9.5% 9:00 DKK Huspriser (Realkreditrådet) k/k å/å. kvartal -2.5% -2.8% 9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks jun 3.6 3.6 9:00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks jun 92.5 9.6 9:00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks jun -0-5 9:00 SEK Ledighed s.k. % maj 8.5% 8.4% 9:30 SEK Ledighed % maj 8.8% 8.7% 0:30 GBP Referat af MPC møde :00 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (USD) :00 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 84-dags (USD) 3:00 USD MBA ansøgninger om boliglån 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% Kilde: Danske Bank 4. juni 203

Kalender - fortsat Torsdag den 20. juni 203 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:45 NZD BNP k/k å/å. kvartal 0.5% 2.4%.5% 3.0% 3:45 CNY HSBC flash PMI fremstilling Indeks jun 49.0 49.4 49.2 7:00 JPY Ledende økonomisk indeks, endelig Indeks apr 99.3 8:00 CHF Handelsbalance mia. CHF maj.73 9:00 DKK Detailsalg m/m å/å maj -0.4% -2.3% 9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal jun -3-2.6 9:00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 47.3 46.4 9:30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 49.9 49.9 49.4 9:30 DEM PMI service, foreløbig Indeks jun 49.9 50. 49.7 9:30 CHF SNB 3-måneders Libor target rente % 0.0% 0.0% 0:00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 49.0 48.5 48.3 0:00 EUR PMI service, foreløbig Indeks jun 47.4 47.5 47.2 0:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 48.2 48.0 47.7 0:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde %.5%.5%.5% 0:30 GBP Detailsalg m/m å/å maj 0.6% 0.% -.3% 0.5% 4:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 000 340 334 4:58 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig Indeks jun 52.5 5:00 EUR Eurogruppemøde 6:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal jun -2.5-2.9 6:00 USD Philly Fed Fremstillings PMI Indeks jun -.0-5.2 6:00 USD Salg af eksisterende boliger mio. (m/m) maj 5.00 (0.6%) 4.97 (0.6%) 6:00 USD Ledende indikator % maj 0.2% 0.6% Fredag den 2. juni 203 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 9:00 EUR ECOFIN møde 9:00 FRF PMI service, foreløbig Indeks jun 44.5 44.3 0:00 EUR Betalingsbalance mia. EUR apr 25.9 0:30 GBP Offentlige finanser (PSNCR) mia. GBP maj -0.8 2:00 EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 4:30 CAD CPI m/m å/å maj 0.4% 0.9% -0.2% 0.4% 4:30 CAD Detailsalg m/m apr 0.2% 0.0% I løbet af ugen Periode Danske Bank Konsensus Seneste Fre 4-8 CNY Actual FDI å/å maj 0.4% Tir 8-9 DEM Obama og Merkel mødes i Berlin Tor 20-25 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks jun 48.2 Kilde: Danske Bank 2 4. juni 203

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 3 4. juni 203