1.kvt '14: svære sammenligningstal holder væksten tilbage

GN STORE NORD - REDUCER 1.kvt '14: svære sammenligningstal holder væksten tilbage GN Store Nord annoncerer deres regnskab for 1. kvartal '14 fredag d. 2. maj: Vi forventer, at væksten og indtjeningen vil være 'back-end loaded' pga. vanskelig sammenligningstal og den sene lancering af det ny 'Made for iphone'-høreapparat. Lanceringen ventes at blive efterfulgt af højere salgs- og markedsføringsomkostninger, som vil have en negativ effekt på marginerne i kvartalet. Vi forventer ikke at se nogen betydelig effekt fra lanceringen af LiNX i kvartalet, men forventer, at GN ReSound vil være i stand til fortsat at outperforme markedet understøttet af låneaftaler med forhandlerne, der gør at ReSound kan øge deres andel af salget. Vi er dog bekymret for den svage cash conversion, og fastholder vores anbefaling på REDUCER op til regnskabet. Fokus på Resound LiNX: Fokus vil samle sig om lanceringen af ReSound LiNX. Ifølge ledelsen er interessen fra forhandlerne og slutbrugerne markant højere end tidligere set, og antallet af besøgende kunder i USA steg med 2 % i marts måned ift. februar. Februar var dog negativt påvirket af dårlige vejrforhold, som gør det svært at bedømme den reelle stigning. Ikke desto mindre bør ReSound LiNX give GN en unik mulighed ift. deres peers på trods af markant billigere 'made for iphone' løsninger på markedet. Det er dog allerede afspejlet i konsensusestimaterne, som peger på organisk omsætningsvækst på 8 % - over det forventede interval. Faldende organisk vækst: Vi forventer, at GN Store Nord vil levere en omsætning på DKK 1,7 mia. - en stigning på 5 % å/å. Vi forventer, at den organiske vækst vil falde ift. 4. kvartal '13 drevet af Mobile headsetforretningen, hvor vi forventer, at væksten vil være meget 'back-end loaded' pga. svære sammenligningstal. Vi estimerer den organiske omsætningsvækst i GN Netcom til 1 % - et fald på 5 procentpoint fra 4. kvartal '13. GN Resound forventes at levere en organisk vækst på 6 % - 4 procentpoint bedre end markedet, der estimeres at vokse med 2 % pga. ugunstige vejrforhold i USA. Det er lavere end selskabets helårsprognose. Vi forventer en stigende organisk vækst, da lanceringen af LiNX vil understøtte væksten de kommende kvartaler. Accounting figures and key figures (DKKm) 213R 214E 215E 216E Sales 6,791 7,366 7,938 8,557 Operating profit 1,137 1,386 1,539 1,667 Results before taxes 1,42 1,29 1,438 1,561 EBIT margin 16.7% 18.8% 19.4% 19.5% ROE 13.5% 18.3% 21.5% 22.6% ROIC 16.6% 17.1% 18.2% 19.3% EPS 4.3 5.5 6.1 6.6 P/E 31.1 24.5 22.1 2.4 EV/EBITA 19.9 16.5 14.8 13.7 P/BV 4.3 4.7 4.8 4.4 Dividend.9 1. 1. 1. Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental valuation Overvalued Risk Average News flow Positive 12-month target price 135 Closing price 134 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 137/11 Price trend (3/12 m) 1%/28% Relative to OMXC2-4%/-7% Market value (DKKm) 23,261 Free float 1% Avg daily vol (DKKm) 83.5 Reuters GN.CO Bloomberg GN DC Pr ice tr end GN Store Nord 145 OMXC2 Cap 135 125 115 15 95 a m j j a s o n d j f m a Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 7 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder. Vigtig information til investorer: Se venligst sidste side 1

Forventninger 1. kvt. '14 (konsensus efter 4. kvt. '13) Consensus JB Chg % Consensus JB (DKKm) Q1 '13R Q1 '14E Q1 '14E Consensus JB 214E 215E 216E 214E 215E 216E Revenue Resound 98 1.22 1.21 4,3% 4,2% 4.488 4.87 5.115 4.475 4.744 5.28 Netcom 647 679 687 4,9% 6,2% 2.912 3.277 3.681 2.891 3.194 3.529 Other n/a n/a n/a n/a n/a Total 1.627 1.71 1.78 4,5% 5,% 7.4 8.84 8.797 7.366 7.938 8.557 EBITA:* Resound 158 182 179 15,2% 13,2% 921 1.42 1.144 936 992 1.55 Netcom 119 122 127 2,5% 7,% 538 615 699 538 69 675 Other -19-12 -19-36,8%,% n/a n/a n/a -26-26 -26 Total 258 292 287 13,2% 11,3% 1.43 1.65 1.792 1.448 1.582 1.71 EBITA-margin: * Resound 16,1% 17,8% 17,5% 1,7 p.p. 1,4 p.p. 2,5% 21,7% 22,4% 2,9% 2,9% 21,% Netcom 18,4% 18,% 18,5% -,4 p.p.,1 p.p. 18,5% 18,8% 19,% 18,6% 19,1% 19,1% Total 15,9% 17,2% 16,8% 1,3 p.p. 1, p.p. 19,% 19,9% 2,4% 19,7% 19,9% 2,% Result before tax 183 261 251 42,8% 37,3% 1.28 1.479 1.653 1.29 1.438 1.561 Net result 131 189 179 44,6% 36,6% 927 1.8 1.213 933 1.35 1.124 * ex. Restructuring Kilde: Jyske Bank, GN Store Nord Forventninger 214 Guidance Guidance 214 213R Organic growth JB Consensus EBITA JB Consensus margin Consensus GN ReSound 1% >6% 8,7% 8,% >875 911 921 2,1% 2,5% GN Netcom 18% >11% 12,6% 13,3% >515 538 538 18,1% 18,5% Other n/a n/a ~(6) -42 GN Store Nord 13% >8% 1,2% 1,1% >133 1.423 1.43 18,9% 19,% 2

Overblik GN Store Nord Selskabsprofil GN Store Nord er en af verdens førende producenter af høreapparater, diagnostiske instrumenter og headsets, som markedsføres under brandet, Jabra. GN består af headset divisonen, GN Netcom, som er verdens næststørste producent af headsets efter Plantronics, og hørapparat divisionen, GN ReSound. Høreapparaterne sælges under tre mærker: ReSound, Beltone og Interton, hvor GN ReSound er verdens 4. største producent af høreapparater med en global markedsandel på 16 %. Ejerstruktur Øvrige 73% ATP 1% Marathon Asset Management 1% Egne aktier 7% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 21 211 212 213 Sales growth 214 215 216 EBITA-margin 217 218 Netcom 38% ReSound 62% Fundamental vurdering Investeringscase Markedet for høreapparater er kendetegnet ved stabil Vi vurderer, at restruktureringspotentialet i aktien er fuldt volumenvækst med gennemsnitlige årlige vækstrater i de seneste ud afspejlet i den nuværende aktiekurs. 15 år på 3,6 %. Vi forventer, at væksten fortsætter, Markedets forventninger er høje med en værdiansættelse, der understøttet af en positiv befolkningsmæssig udvikling. ikke levner plads til skuffelser. Med det igangværende restruktureringsprogram i GN ReSound, ser Markedsbetingelserne er fortsat svage, hvilket gør det svært vi mulighed for en kraftig marginudvidelse i 213. Dette er for GN Netcom at opnå den tilsigtede vækst og marginudvidelse dog allerede afspejlet i den nuværende aktiekurs. i 213. Headset-forretningen er meget konjunkturfølsom. Historisk har Vi ser en risiko for, at GN Store Nord ikke vil kunne leve op væksten i GN Netcom været meget afhængig af virksomhedernes til målsætningen i 213, hvilket vil være en negativ IT-investeringer, medarbejderomsætningen og privatforbruget. kurstrigger. Unified Communication (UC) forventes at være den vigtigste Konkurrencen i markedet for høreapparater forbliver stærk med faktor, der fremover driver væksten inden for CC&C, da lanceringen af nye high-end produkter fra flere førende UC-markedet fortsætter med at udvise høje vækstrater. producenter. Vi vurderer, at manglen på nye banebrydende teknologier i markedet vil gøre det svært at sikre de gennemsnitlige Kurstriggere Risikofaktorer Succesfuld lancering af ReSound Verso. Risiko relateret til implementeringen af de initiativer, der Evne til at levere i henhold til 213-guidance. skal til for at opnå de ventede omkostningsbesparelser. Succesrig med hensyn til at mindske forskellen til Markedet for høreapparater er forholdsvist modstandsdygtigt konkurrenternes margin. over for den makroøkonomiske udvikling. Dog kan den Positive ændringer i tilskudsordninger. makroøkonomiske usikkerhed have en midlertidig indflydelse på Lavere gennemsnitsalder for førstegangsbrugere af efterspørgslen. høreapparater. Ændringer i tilskudsordninger vil have en mærkbar indvirkning Hurtigere indtrængning på UC-markedet end ventet. på den lokale efterspørgsel. 3

Dato 1-2-213 24-4-214 Anbefaling Reducer Kurs ved anbefaling 89.35 134.2 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 5.2% Indeks ved anbefaling 536.67 759.75 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 41.57% Relativ performance ift. Indeks De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 4

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5

Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=3663&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6