2842011 HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK VÆRDIANSÆTTELSE AF Forår 2011 1
Indhold Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen... 3 Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen fortsat... 4 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen... 5 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen fortsat... 6 Bilag 3 Reformulering af balancen... 7 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat... 8 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat... 9 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen... 10 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat... 11 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat... 12 Bilag 5 Dupontmodellen... 13 Bilag 6 Peer Group... 14 Bilag 7 WACC... 15 Bilag 8 FCFFmodellen... 16 Bilag 9 RIDOmodellen... 17 Bilag 10 Følsomhedsanalyse, Stigning i vækst... 18 Bilag 11 Følsomhedsanalyse, fald i vækst... 19 Bilag 12 Følsomhedsanalyse, stigning i OG... 20 Bilag 13 Følsomhedsanalyse, fald i OG... 21 Bilag 14 Følsomhedsanalyse, stigning i WACC... 22 Bilag 15 Følsomhedsanalyse, fald i WACC... 23 Bilag 16 10årig dansk statsobligation... 24 2
Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen t.kr. Over kurs Reserve for valutakurs regulering Øvrige reserver Overført resultat Aktiekapital Moderselskabets aktionærers andel Minoritetsinteresser Egenkapital i alt Egenkapital pr.31 december 2007 125 125 11 261 261 Årets resultat 306.326 306.326 306.326 Anden totalindkomst 118.992 118.992 118.992 Aktiebaseret vederlæggelse 2.025 2.025 2.025 Egenkapital pr.31 december 2008 125 125 118.992 2.025 306.337 427.604 427.604 Årets resultat 969.382 969.382 35.217 1.004.599 Anden totalindkomst 44.967 44.967 44.967 Aktiebaseret vederlæggelse 8.100 8.100 8.100 Kapitalforhøjelse 375 375 Salg af aktietegningsretter 885 885 885 Minoritetsinteresse opstået ved virksomhedssammenslutning 162.104 162.104 Kapitalindskud, minoritetsinteresse 140 140 Egenkapital pr. 31. december 2009 500 125 163.959 11.010 1.275.344 1.450.938 197.461 1.648.399 3
Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen fortsat Reformuleret egenkapitalopgørelse 2009 Primosaldo 31. december 2008 427.604 Transaktioner med ejerne Salg af egne aktier/tegningsretter 885 428.489 Totalindkomst Årets resultat rapporteret 969.382 Anden totalindkomst (Dirty Surplus) 44.967 1.014.349 Ultimosaldo 31. december 2009 1.442.838 Reformuleret egenkapitalopgørelse 2008 Primosaldo 31. december 2008 261 Transaktioner med ejerne Salg af egne aktier/tegningsretter 261 Totalindkomst Årets resultat rapporteret 306.326 Anden totalindkomst (Dirty Surplus) 118.992 425.318 Ultimosaldo 31. december 2009 425.579 4
Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen Skat: 25% t.kr. Resultatopgørelse 2008 2009 Nettoomsætning 1.657.615 3.461.082 Driftsindtægter 1.657.615 3.461.082 Vareforbrug 646.718 1.073.264 Gevinster og tab fra råvarekontrakter 19.411 82.892 Distributionsomkostninger 289.968 743.295 Administrationsomkostninger 68.674 303.446 Driftsomkostninger 1.024.771 2.037.113 Resultat af primær drift (EBIT) 632.844 1.423.969 Finansielle Indtægter 23.135 79.008 Finansielle omkostinger 240.153 314.069 Resultat før skat (EBT) 415.826 1.188.908 Skat af årets resultat 109.501 184.309 Årets resultat (EAT) 306.325 1.004.599 Minoritetsinteressers andel 35.217 Årets resultat efter minoritetsinteresser 306.325 969.382 Resultatdisponering Udbytte 306.326 969.382 Overført resultat Minoritetsinteresser 35.217 Overført til reserve 306.326 1.004.599 5
Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen fortsat Reformuleret resultatopgørelse 2008 2009 Nettoomsætning 1.657.615 3.461.082 Driftsomkostninger 1.005.360 2.120.005 Driftsoverskud fra salg før skat 652.255 1.341.077 Skat: Rapporteret skat 109.501 184.309 + Estimeret skattefordel (25%) 49.402 79.488 Estimeret skat af driftsoverskud 158.903 263.797 Driftsoverskud fra salg efter skat 493.352 1.077.280 Evt. dirty surplus 44.967 118.992 Totalindkomst fra driften 538.319 1.196.272 Finansiering: Gevinster og tab fra råvarekontrakter 19.411 82.892 Finansielle indtægter 23.135 79.008 Finansielle udgifter 240.153 314.069 Estimeret skatteeffekt 49.402 79.488 Nettofinansielle omkostninger efter skat 148.205 238.465 Koncernresultat 390.114 957.807 Minoritetsinteresser 35.217 Totalindkomsten 390.114 922.590 6
Bilag 3 Reformulering af balancen Balance Passiver 2008 2009 Egenkapital Udstedt kapital 125 500 Overkurs 125 125 Reserve for valutakursregulering 118.992 163.959 Øvrige reserver 2.025 11.010 Overført resultat 306.337 1.275.344 Minoritetsinteresser 197.461 Egenkapital i alt 427.604 1.648.399 Langfristede forpligtelser Ansvarligt lån fra moderselskabet 1.299.151 1.363.083 Rentebærende gældsforpligtelser 1.394.510 1.340.148 Hensatte forpligtelser i alt 1.094 4.457 Udskudte skatteforpligtelser 586.074 559.244 Langfristede forpligtelser i alt 3.280.829 3.266.932 Kortfristede forpligelser Ansvarligt lån fra moderselskabet 16.383 37.039 Rentebærende gældsforpligtelser 282.354 234.580 Hensatte forpligtelser 22.929 63.898 Gæld til moderselskabet 145 208 Leverandørgæld 30.450 105.534 Skyldig selskabsskat 124.249 206.658 Anden Gæld 96.951 252.531 Kortfristede forpligtelser i alt 573.461 900.448 PASSIVER I ALT 4.281.894 5.815.779 7
Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat Langfristede aktiver Goodwill 931.781 1.207.848 Brand 1.032.202 1.047.543 Distributionsnetværk 425.666 395.618 Distributionsrettigheder 900.357 884.206 Materielle Anlægsaktiver 114.632 205.102 Udskudt Skatteaktiv 28.996 76.502 Andre Langfristede Aktiver 819 21.194 Langfristede aktiver i alt 3.434.453 3.838.013 Kortfristede aktiver Varebeholdning 143.431 432.983 Tilgodehavende fra salg og tjenesteydelser 332.396 621.841 Tilgodehavende fra moderselskabet 16.510 Andre tilgodehavender 21.918 57.409 Tilgodehavende skat 28.296 41.324 Likvide beholdning og kortfristede indestående 304.890 824.209 Kortfristede aktiver i alt 847.441 1.977.766 AKTIVER I ALT 4.281.894 5.815.779 8
Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat Reformulering aktiver 2008 2009 Immaterielle anlægsaktiver i alt 3.319.002 3.611.717 Materielle anlægsaktiver i alt 114.632 205.102 Andre langfristede aktiver 819 21.194 Varebeholdninger i alt 143.431 432.983 Tilgodehavender i alt 399.120 720.574 Likvide beholdninger (1 % af omsætningen) 16.576 34.611 DF Driftsaktiver i alt 3.993.580 5.026.181 Likvidbeholdning overskudslikviditet 288.314 789.598 Finansielle aktiver i alt 288.314 789.598 AKTIVER I ALT 4.281.894 5.815.779 Reformulering Passiver 2008 2009 Hensatte forpligtelser i alt 24.023 68.355 Leverandører af varer og tjenester 30.450 105.534 Gæld til moderselskabet 145 208 Selskabsskat 124.249 206.658 Ansvarligt lån fra moderselskabet 16.383 37.039 Anden Gæld 96.951 252.531 Driftsforpligtelser i alt (DF) 292.201 670.325 Langfristet gæld 3.279.735 3.262.475 Rentebærende gældsforpligtelser 282.354 234.580 Finansielle forpligtelser i alt 3.562.089 3.497.055 Egenkapital 427.604 1.450.938 Minoritetsinteresser 197.461 PASSIVER I ALT 4.281.894 5.815.779 Netto driftsaktiver (NDA) 3.701.379 4.355.856 4.028.617 Netto finansielle forpligtelser (NFF) 3.273.775 2.707.457 2.990.616 Minoritetsaktionærer 197.461 98.731 Egenkapital (EK) 427.604 1.450.938 939.271 I alt 3.701.379 4.355.856 4.028.617 9
Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen t.kr. 2009 2008 Resultat før skat 1.188.908 415.827 Finansielle poster 235.061 217.018 Afskrivninger 148.183 33.134 Tegningsretter 8.100 2.025 Forskydninger i varebeholdninger 139.141 53.883 Forskydninger i Tilgodehavender 173.557 230.542 Forskydninger i leverandørgæld 198.729 55.156 Forskydninger i andre kortfristede forpligelser 28.000 2.905 1.494.283 549.406 Valutakursreguleringer mv. 17.041 58.041 Renteindbetalinger 27.714 15.019 Renteudbetalinger 237.719 161.096 Betaling af selskabsskat 235.603 67.924 Pengestrøm fra driftsaktiviteten 1.065.716 393.446 Investeringsaktivitet Køb af dattervirksomheder fratrukket overtagne likvide beholdninger Køb af immaterielle aktiver Køb af materielle aktiver 75.152 2.924.147 15.341 102.818 47.952 Salg af materielle aktiver 285 501 Køb af andre langfristede aktiver 14.396 209 Pengestrøm fra investeringsaktiviteten 207.422 2.971.807 10
Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Finansieringsaktivitet Kapitalindskud, minoritetsinteresse 140 Salg af aktietegningsretter 885 Låneprovenu 1.798.071 Afdrag på lån 343.592 165.218 Provenu fra ansvarligt lån 1.250.000 Pengestrøm fra finansieringsaktiviteten 342.567 2.882.853 Årets ændringer i likvider 515.727 304.492 Likvide beholdninger og kortfristede indeståender Likvide beholdninger og kortfristede indeståender pr. 1. januar 304.890 270 Kursdifference, netto 3.592 128 Årets ændringer i likvider 515.727 304.492 Likvide beholdninger og kortfristede indeståender pr. 31. december 824.209 304.890 Uudnyttede kreditter inkl. likvider 34.600 34.600 11
Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Reformuleret pengestrømsopgørelse 2009 2008 Rapporteret pengestrøm fra driften 1.065.716 393.446 Netto renteudbetalinger efter skat 157.504 1.223.220 109.558 503.004 Rapporteret pengestrøm fra investeringsaktivitet 207.422 2.971.807 Rentebærende gæld i tilkøbte virksomheder 100.811 106.611 93.484 Frie cash flow (FCF) 1.116.609 2.878.323 2.375.319 Fremmedfinansiering: Afdrag på gæld 343.592 165.218 Forøgelse af gæld 3.048.071 Netto renteudbetalinger efter skat 157.504 109.558 Rentebærende gæld i tilkøbte virksomheder 100.811 93.484 Stigning i finansielle aktiver (likvider) 515.727 1.117.634 304.492 2.375.319 Egenkapitalfinansiering: Kapitalindskud fra minoritetsinteresse 140 Salg af tegningretter 885 1.025 Samlet finansieringssum 1.116.609 2.375.319 12
Bilag 5 Dupontmodellen EgenkapForretning (EKF) = ROE Totalindkomst 922.590 1004599 gns. EK 939.271 1038002 ROE 98,22% 96,78% AfkastGrad (AG NDA ) = ROIC DO 1.196.272 gns. NDA 4.028.617 ROIC 29,69% Finansiel gearing (FGEAR) gns. NFF 2.990.616 gns. EK 939.271 FGEAR 3,1840 return r NFO 238.465 gns. NGr 2.990.616 return 0,0797 SPREAD AGNDA 29,69% return 7,97% SPREAD 21,72% Omsætningshastighed (AOH) Overskudsgrad OG Nettoomsætning 3.461.082 DO 1.341.077 gns. NDA 4.355.856 nettoomsætningen 3.461.082 AOH 0,79 OG 38,75% Overskudsgrad OGAndet Overskudsgrad OGSalg DOAndet 118.992 DOSalg 1.077.280 nettoomsætningen 3.461.082 nettoomsætningen 3.461.082 OGAndet 3,44% OGSAlg 31,13% 13
Bilag 6 Peer Group Nettoomsætning Overskud før ekstra ordinære poster Bogførte værdi af egenkapitalen Markedsværdi P/S P/E P/B Antal aktier kurs Tiffany (t. USD) 2.709.704 440.492 1.883.239 54.454.297 20,10 123,62 28,92 1.266.379 43 Blue Nile, inc. (T.USD) 302.134 19.347 130.415 765.216 2,53 39,55 5,87 14.570 52,52 IC Companys (mio. DKK) 3.601 162 509 1.667 0,46 10,28 3,27 17 101 Benetton Group (mio. EUR) 2.049 206 1.456 1140 0,56 5,54 0,78 183 6,24 Pandora (mio. DKK.) 3.461 1.424 1.648???? Gns. Multipel for sammenlignelige virksomheder Pandoras beløb Pandoras værdi Nettoomsætning 6 3.461 20.462 Overskud 45 1.424 63.720 Bogførte værdi 10 1.648 16.006 Gennemsnit af værdierne 33.396 http://www.iccompanys.com/releasedetail.cfm?releaseid=548635 http://investor.bluenile.com http://phx.corporateir.net/external.file?item=ugfyzw50suq9mzkxndl8q2hpbgrjrd0tmxxuexblptm=&t=1 http://www.shareholder.com/visitors/dynamicdoc/document.cfm?documentid=2787&companyid=tif&zid=8114872f 14
Bilag 7 WACC WACC = (re (Eqv/V)) + ((D/V) rd) RD = (Rf + Rs ) (1 t) Rf 3,62% http://nationalbanken.statistikbank.dk/nbf/98227 Rs 11,27% Oplyst af Jyske Bank t 25% RD 11,17% D/V D = Værdi af gæld 3.497.055 V = Værdi af aktier + gæld 9.312.834 D/V 0,3755 Eqv/V Eqv = Værdi af aktiver 5.815.779 V = Værdi af aktier + gæld 9.312.834 Eqv/V 0,6245 CAPM = re = rf + β (rm rf) rf 3,62% β 1,3 rm 4,9% CAPM 0,052846 WACC = (re (Eqv/V)) + ((D/V) rd) re 0,052846 Eqv/V 0,6245 D/V 0,3755 RD 11,17% WACC 7,49% 15
Bilag 8 FCFFmodellen Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 994.827 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 361.604 376.791 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 593.124 618.035 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 18.767.476 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 13.490.110 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 12.413.613 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 9.706.156 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 202 16
Bilag 9 RIDOmodellen Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7% 7% 7% 7% 7% 7% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4% 4% OG 39% 39% 39% 39% 39% 39% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 994.827 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 RIDO = Do (wacc NDAt1) 253.055 316.318 322.967 329.765 309.599 322.602 326.389 Terminalværdi 9.796.251 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 PV 235.415 273.756 260.026 246.991 7.041.570 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 8.057.757 + Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 9.706.156 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 202 17
Bilag 10 Følsomhedsanalyse, Stigning i vækst Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 6,2% 6,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.511.105 2.666.794 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 973.053 1.033.383 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 9.143.418 9.710.310 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 533.797 566.892 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 439.257 466.491 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 25.442.336 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 24.365.840 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 21.658.383 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 451 Terminalværdi 36.074.820 18
Bilag 11 Følsomhedsanalyse, fald i vækst Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 2,2% 2,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.416.525 2.469.689 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 936.403 957.004 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.799.033 8.992.612 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 189.412 193.579 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 746.992 763.426 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 14.422.979 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 10.570.156 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 9.493.660 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 6.786.203 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 141 19
Bilag 12 Følsomhedsanalyse, stigning i OG Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 48,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 1.251.556 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 361.604 376.791 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 593.124 874.765 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 26.563.412 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 18.922.175 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 17.845.678 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 15.138.221 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 316 20
Bilag 13 Følsomhedsanalyse, fald i OG Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 28,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 738.097 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 361.604 376.791 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 593.124 361.306 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 10.971.540 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 8.058.045 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 6.981.548 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 4.274.092 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 89 21
Bilag 14 Følsomhedsanalyse, stigning i WACC Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 9,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 994.827 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 361.604 376.791 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 593.124 618.035 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 11.683.091 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 8.553.840 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 7.477.344 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 4.769.887 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 99 22
Bilag 15 Følsomhedsanalyse, fald i WACC Budgetperioden Terminalperiode År 0 1 2 3 4 5 6 WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 5,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning 1.196.272 1.495.340 1.869.175 2.149.551 2.364.506 2.463.815 2.567.295 Driftsoverskud 1.077.280 579.444 724.305 832.951 916.246 954.728 994.827 Netto driftsaktiver (NDA) 4.355.856 5.444.820 6.806.025 7.826.928 8.609.621 8.971.225 9.348.017 Ændring i netto driftsaktiver (NDA) 1.088.964 1.361.205 1.020.904 782.693 361.604 376.791 FCF (DO ΔNDA) (509.520) (636.900) (187.953) 133.553 593.124 618.035 Tilbagediskontering med WACC År 1 2 3 4 5 Terminalværdi 47.909.728 PV (474.002) (551.201) (151.324) 100.030 33.795.894 Samlet nutidsværdi (entreprise value) 32.719.397 netto rentebærende gæld (NFF) 2.707.457 Virksomhedens EK værdi, t.kr.: 30.011.941 Udstedte aktier, t.stk. 47.981 Aktiens kursværdi 625 23
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Rente i % Bilag 16 10årig dansk statsobligation År 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Obligationsrente Statsobligationer (Stående lån), løbetid 10 år 5,2 5,15 4,45 4,46 3,87 3,3 3,947 4,479 3,307 3,618 2,981 6 5 4 3 2 1 Obligationsrente Statsobligationer (Stående lån), løbetid 10 år 0 År 24