Deloitte Financial Advisory Services A/S CVR-nr. 25 84 91 4 Weidekampsgade 6 Postboks 16 9 København C Notat Telefon 36 1 2 3 Telefax 36 1 2 4 www.deloitte.dk Foreløbige finansielle beregninger for Skálafjarðartunnilin projektet Det Færøske Landsstyre og konsortiet P/F Skálafjarðartunnilin er i forhandling om vilkår for koncessionen til at opføre, drive og finansiere en vej- og tunnelforbindelse under Skálafjørður og Tangafjørður. Deloitte er blevet anmodet om at foretage foreløbige finansielle beregninger for denne vej- og tunnelforbindelse. Projektet befinder sig fortsat i en indledende fase, og der er derfor fastlagt en række kritiske forudsætninger og antagelser for beregningerne som nedenfor beskrevet. Disse forudsætninger og antagelser vil blive justeret i takt med projektets videre udvikling. Deloitte har foretaget en række alternative beregninger, der fokuserer på projektets samlede afkast, muligt afkast til egenkapitalen samt den pris, Landsstyret i et givet år skal betale for tunnelen, såfremt Landsstyret ønsker at udnytte sin option på at overtage tunnelen før udløbet af koncessionsperioden. Nærværende beregninger har som formål at illustrere, at det med rimelige antagelser og forudsætninger om projektets anlægsomkostninger, indtægter, driftsomkostninger og finansiering er muligt at etablere en fornuftig projektøkonomi. Forudsætninger og antagelser Det er antagelsen, at konsortiet påtager sig alle risici vedrørende opførelse, drift og finansiering af tunnelen. Tunnelen anlægges og drives som en betalingsvej og finansieres af konsortiet uden garantier eller finansiel støtte i øvrigt fra Landsstyret. Når konsortiet har opnået en aftalt forrentning af den indskudte egenkapital, overdrages tunnelen vederlagsfrit til Landsstyret. Vi har i beregningerne anvendt et basisscenario som nedenfor beskrevet. Basisscenariet tager udgangspunkt i beregningsforudsætninger, der er anvendt i tidligere beregninger af tunnelprojektets rentabilitet. Vi har foretaget en mindre opjustering af forudsætningerne for trafiktal med henblik på beregningsmæssigt at vise en projektøkonomi, der vil give konsortiet et forventet, gennemsnitligt årligt afkast på 15% før skat over en 25 års koncessionsperiode. Det er vores opfattelse, at denne justering er i overensstemmelse med de seneste drøftelser om tunnelprojektet. Det er endvidere vores opfattelse, at der snarest vil blive foretaget en opdatering af trafikprognoser, der vil indgå i de opdaterede beregninger. Medlem af Deloitte Touche Tohmatsu
Deloitte 2 Vi har supplerende beregnet på et optimistisk og et pessimistisk scenario med hensyn til trafikmængde. Basisscenario Anlæg: Anlægssum (26 priser) Anlægsperiode Inflationsrate Drift: Driftsperiode Trafiktal (212-tal) Årlig trafikvækst Ramp-up Passageafgift (26-priser) Årlige driftsomkostninger Inflationsrate Afskrivninger og skat: Regnskabsmæssige afskrivninger Skattemæssige afskrivninger Skattesats Finansiering: Egenkapital Ansvarlig lånekapital Afvikling af ansvarlig lånekapital Rente på ansvarlig lånekapital Bankgæld Afvikling af bankgæld Rente på bankgæld Nord/syd pr. døgn Øst/vest pr. døgn 1. driftsår 2. driftsår 3. driftsår og frem Nord/syd Øst/vest År 1-1 År 1-1... kr. 5 år 2% 25 år 3.675 personbiler 525 lastbiler 1.58 personbiler 22 lastbiler 2% 85% 92,5% 1% Personbiler 4 kr. Lastbiler 16 kr. Personbiler 15 kr. Lastbiler 4 kr. 14.. kr. 2,5% Lineært over 25 år 4% p.a. 2% p.a. 18% 2.. kr. 2.. kr. Ligeligt over 25 år 8,8% p.a. Resterende finansieringsbehov Ligeligt over 25 år 5,8%
Deloitte 3 I de foreløbige drøftelser af kapitalstrukturen for projektet har udgangspunktet været, at 4% af det samlede kapitalbehov på anslået 1. mio. kr. skal fremskaffes ved egenkapital. Halvdelen heraf (2% af det samlede kapitalbehov) forudsættes tilvejebragt i form af ansvarlig lånekapital. Inflatering af anlægssum samt tilskrivning af renter i byggeperioden resulterer i en anden kapitalstruktur ved ibrugtaging af tunnelen, hvilket kan illustreres ved følgende figurer: 1.4.. 1.4.. 1.2.. 1.2.. 1... 1... 8.. 6.. Renter i anlægsperiode Inflation Anlægssum 26-priser 8.. 6.. Bankgæld 7% Ansvarlig lånekapital 15% Egenkapital 15% 4.. 4.. 2.. 2.. Figurerne viser, at anlægssummen ved ibrugtaging er forøget til ca. 1,35 mia. kr. inkl. akkumulerede byggerenter på ca. 2 mio. kr. Egenkapital og ansvarlig lånekapital vil derfor samlet udgøre 3% af det samlede kapitalbehov ved ibrugtagning. Resultater Basisscenario Ved anvendelse af Deloittes finansielle model og sædvanlige beregningsmetoder vil basisscenariet give følgende resultater: Samlet afkast i projektet (IRR) før skat Samlet afkast i projektet (IRR) efter skat Afkast til egenkapitalen (IRR) før skat Afkast til egenkapitalen (IRR) efter skat 9,3% 8,1% 15,% 13,7% Landsstyret kan til hver en tid i koncessionsperioden beslutte at give konsortiet besked om, at Landsstyret med det aftalte varsel ønsker at overtage tunnelen. Landsstyret vil i denne situation skulle betale en pris, der består af 3 elementer: 1. Indfrielse af gæld (forudsat at kunne ske til pålydende værdi) 2. Tilbagebetaling af egenkapital med tilskrivning af et aftalt afkast 3. Skattebetaling i forbindelse med overdragelse af aktiv (tunnelen)
Deloitte 4 Til beregningsmæssig bestemmelse af det gennemsnitlige årlige afkast på egenkapitalen har vi lagt til at grund, at egenkapitalens risiko skal bære et afkast på 28,6% i anlægsperioden og i det første driftsår 8,6% i de følgende driftsår Dette afkastkrav er beregnet som følger 3,6% risikofrie rente 5% generel risikopræmie i markedet 2% specifik risikopræmie i anlægsperioden og i det første driftsår o Projektrisikoen er betydeligt større i anlægsperioden end i driftsperioden o Projektrisikoen på etablering af indtjeningsgrundlag i det første driftsår sættes lig med risikoen i anlægsperioden Baseret på disse forudsætninger kan det gennemsnitlige afkastkrav til egenkapitalen over koncessionsperioden beregnes til 15,% før skat og 13,7% efter skat. Dette er overensstemmende med ovenstående beregnede afkast af økonomien i projektet. Nedenstående figur viser år for år i koncessionsperioden den nettobetaling (der er foretaget fradrag af skattebetalingen), der skal foretages af Landsstyret for at overtage tunnelen. Det ses, at betalingen er nul i driftsår 25 (år 3). Betalingen er opdelt på tilbagebetaling af gæld og egenkapital. Det beregnede beløb til tilbagebetaling af egenkapital vil sikre konsortiet den aftalte, gennemsnitlige forrentning af egenkapitalen på tidspunktet for overdragelse af tunnelen. For illustrationens skyld er der beregnet nutidsværdi af de samlede betalinger med henblik på at kunne sammenligne med oprindelig anlægssum. Betaling fra Landstyret ved overtagelse af tunnel 2. Tilbagebetalingafgæld Tilbagebetalingtilegenkapitalen Nutidsværdiaf nettobetalingfralandsstyret 1.6 Nettobetaling fra landsstyre 1.2 8 4 1 6 11 16 21 26 31 År
Deloitte 5 Alternative scenarier Vi har supplerende til basisscenariet beregnet et optimistisk og pessimistisk scenarie for anlægssum og trafiktal til illustration af følsomheden i længden af koncessionsperioden under forudsætning af et uændret afkast til egenkapitalen på 13,7% efter skat. Beregningerne er sammenfattet i nedenstående tabel. For såvel anlægssum som trafiktal er det optimistiske scenarie 1% bedre og det pessimistiske scenarie 1% ringere end basisscenariet. Der er forudsat uændret passageafgift i alle scenarier. Vi forventer, at de opdaterede trafikprognoser vil omfatte beregninger over priselasticitet. Ændring i koncessionsperiode Trafiktal Optimistisk (+1%) Basis Pessimistisk (-1%) Anlægsinvestering Optimistisk (+1%) -8 år -4 år +4 år Basis -5 år år +9 år Pessimistisk (-1%) -1 år +5 år +16 år Der kan konstateres en betydelig følsomhed over for ændringer i trafiktal. Det skal i overvejelserne om eventuel forlængelse af koncessionsperioden for at sikre konsortiet et givet afkast erindres, at de medvirkende banker vil forholde sig kritisk til tidspunktet for endelig tilbagebetaling af bankgælden. København, den 15. februar 21 Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Lars Munk Director