Vækst trods markedskrise Travelmarkets regnskab for 3. kvartal 2008/09 viste fortsat vækst trods en finanskrise, der har ramt rejsebranchen hårdt. Med udsigt til mindre underskud i år, tror vi dog først på stigende aktiekurs, når forventningerne til 2009/10 offentliggøres. Vi fastholder derfor kursforventningerne og anbefalingen Neutral på kort sigt og Køb på langt sigt. ANBEFALING Kort sigt Neutral Langt sigt Køb Kursforventning 6 md. DKK 11 Kursforventning 12 md. DKK 14 Aktiekurs, DKK 11,50 Relancering af søgemaskine bag vækst Travelmarket opnåede omsætningsvækst i 3. kvartal på DKK 400.000 til DKK 6,8 mio. i forhold til 3. kvartal 2007/08. Om end væksten er beskeden, viser den, at Travelmarket kan vokse trods en meget alvorlig krise i rejsebranchen. En stor del af æren for denne vækst tilskrives den relancerede søgemaskine, der nu er blandt de søgemaskiner, der søger på de fleste hjemmesider tilhørende fly- og rejseselskaber. Søgemaskine skaber trafik og kliks Travelmarket opnår indtjening, når brugere af søgemaskinen kliker sig videre til fly- og rejseselskabernes hjemmesider, samt når brugerne på disse hjemmesider bestiller flybilletter, rejser, hotelværelser m.v. Opgraderingen af søgemaskinen har medført, at Travelmarkets egne og partneres hjemmesider, har opnået større trafik samt et øget antal af brugere, der klikker sig videre, og som dermed genererer indtjening til Travelmarket og Travelmarkets partnere. Dette giver ikke blot indtjening til Travelmarket, men forbedrer selskabets mulighed for at tiltrække flere stærke partnere, og dermed øge distributionen af søgemaskinen og indtjeningsgrundlaget. Søgemaskine i tidens ånd Selvom Travelmarket er negativt påvirket af den økonomisk krise og den dermed lavere rejsemængde, er krisen også med til at øge efterspørgslen efter søgetjenesten, da behovet for at finde den billigste rejse er blevet aktuelt for flere, herunder det store segment for erhvervsrejsende. Der er derfor gode muligheder for, at Travelmarkets søgemaskine vil komme styrket ud af krisen. BØRS Liste Sektor KURSUDVIKLING (12 md.) 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 m-08 j-08 j-08 First North, Danmark Informationsteknologi DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj 11,50 13,80 15,20 Lav 10,50 10,50 10,50 Absolut 10% -15% -22% Relativ 3% -11% 13% Markedsværdi (DKK mio.) 32 Antal aktier 2.750.000 Reuters kode a-08 Bloomberg kode s-08 OMXC20 rel. o-08 n-08 Nasdaq/OMX Shortname d-08 j-09 f-09 m-09 a-09 Travelmarket.com TMCOM.CO TMCOM:DC TMCOM Faldende marginal som ventet Trods vækst faldt bruttofortjenesten fra DKK 3,8 mio. til DKK 3,4 mio. i 3. kvartal samtidig med, at EBIT faldt fra DKK 0,6 mio. til DKK 0,0 mio. Øget omsætning via partnersites forventer vi også fremover vil mindske bruttofortjenesten, mens effekterne af organisationstilpasning vil sænke omkostningsbasen fra og ned 4. kvartal. Vi forventer derfor fortsat et resultat før skat for hele året i niveauet DKK -2 mio. og en forbedring til minimum et nulresultat i år 2009/10. Næste regnskab: Helår 2009 Ingen vækstaktie endnu Vores investeringscase er baseret på, at Travelmarket opnår en høj vækst i udlandet og dermed får status af internet-vækst-aktie. Krisen har udskudt den internationale ekspansion, og vi ser ikke væsentlig international vækst og markant højere prisfastsættelse af selskabet før den økonomiske krise er ovre. PRAETORIAN RESEARCH Vodroffsvej 61, 1. tv. DK-1900 Frederiksberg Tlf.: +45 5025 3000 Mail: info@p-research.dk www.p-research.dk 1/5
Kvartalstal DKK 1.000 1/1-31/3 2009 1/1-31/3 2008 1/7-31/3 2009 1/7-31/3 2008 Nettoomsætning 6.820 6.422 17.958 17.069 Bruttofortjeneste 3.388 3.792 8.686 10.143 Brutto-marginal 50% 59% 48% 59% EBIT 36 578-794 1.300 EBIT-marginal 0,5% 9,0% -4,4% 7,6% Resultat efter skat 140 565-571 1.128 2/5
NØGLETAL Kursrelaterede P/S 3,6 3,2 1,5 1,4 1,3 1,2 P/E (markedsværdi/justeret nettoresultat) 102,9 68,3 143,6-24,2 127,5 24,0 K/I (markedsværdi/egenkapital) 12,9 13,4 2,3 2,1 2,1 1,9 EV/Omsætning 3,6 3,2 1,3 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 23,3 19,7 12,3 37,8 8,4 5,1 EV/EBIT 109,5 47,0 289,3-13,5 558,0 18,5 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) 6,9 16,7 1,0-14,7 0,3 9,7 ROE (%) 6,6 9,7 1,7-6,3 1,2 6,2 ROIC (%) 12,5 19,6 1,6-8,7 1,6 7,9 Udbytteafkast (%) 29,5 50,1 1,0-12,2 0,4 8,5 Udbytteandel (%) 1,7 1,7 0,0 0,0 0,0 3,5 Balancerelaterede Egenkapitalandel 55% 47% 75% 75% 75% 74% Gearing -7% 5% -47% -38% -41% -48% Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) 0,3 0,4 0,1-0,5 0,1 0,5 Udbytte pr. aktie 0,5 0,5 0,0 0,0 0,0 0,4 Enterprise value (EV) (DKK mio.) 57 58 29 26 25 24 Markedsværdi 57 57 33 32 32 32 Antal aktier (mio.) 2.200 2.200 2.750 2.750 2.750 2.750 Aktiekurs (ultimo året / aktuelt) 26,0 26,0 13,5 11,5 11,5 11,5 REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK 1.000 Nettoomsætning 15.790 18.067 21.884 22.834 24.255 27.330 EBITDA 2.447 2.921 2.396 685 3.032 4.646 EBITDA-margin (%) 15,5 16,2 10,9 3,0 12,5 17,0 EBIT 521 1.225 102-1.918 45 1.282 EBIT-margin/overskudsgrad (%) 3,3 6,8 0,5-8,4 0,2 4,7 Netto finansposter -2-89 273 174 285 476 Resultat før skat 518 1.136 375-1.744 331 1.758 Resultat efter skat 556 837 259-1.308 248 1.318 Resultatgrad (%) 3,5 4,6 1,2-5,7 1,0 4,8 Balance DKK 1.000 Immaterielle aktiver 2.203 1.256 4.948 5.829 5.613 5.334 Materielle aktiver 1.246 1.984 2.130 1.996 1.811 1.570 Finansielle aktiver 118 161 77 77 77 77 Varebeholdninger 0 0 0 0 0 0 Tilgodehavende 3.663 4.340 5.825 5.304 5.634 6.348 Likvid beholdning 810 1.394 8.777 6.798 7.355 8.996 Aktiver i alt 8.040 9.136 21.756 20.004 20.490 22.325 Egenkapital 4.434 4.276 16.371 15.063 15.311 16.629 Minoriteter 0 0 0 0 0 0 Hensættelser 0 0 0 0 0 0 Langfristet gæld 373 1.016 396 396 396 396 Kortfristet rentebærende gæld 135 606 621 621 621 621 Leverandørgæld 461 1.150 2.530 1.920 2.039 2.298 Anden gæld 2.638 2.088 1.839 2.004 2.123 2.381 Passiver i alt 8.040 9.136 21.756 20.004 20.490 22.325 3/5
Travelmarket.com 1. maj 2009 INVESTERINGSCASE Travelmarket forretningsgrundlag er primært baseret på gratis, internetbaserede søgetjenester, hvor indtjeningen kommer fra den trafik og den omsætning, som Travelmarkets services genererer på rejseselskabernes/partnernes hjemmesider. Investeringscasen i Travelmarket bygger derfor på, at selskabet med en konkurrencedygtig online søgemaskine og bookingsystem kan opnå en profitabel og markant vækst på både det eksisterende skandinaviske marked og i særlig grad på de internationale tionale markeder, herunder de europæiske og nordamerikanske. International vækst forventer vi vil medføre, at aktien vil blive prisfastsat som en internet vækstaktie mod nu og fejlagtigt som et konjunkturafhængigt rejebureau. Dertil vil vækst uden for Skandinavien på sigt gøre selskabet mere interessant som opkøbsemne. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT "Best in test" status/øget konkurrenceevne med lancering af den forbedrede søgemaskine. Vækst i antallet af skandinaviske og internationale partnere til søgemaskinen og aftaler med udenlandske agenter om salg af webløsninger/bookingmoduler Opkøb af rejsesites og søgemaskiner. Stort fald i rejsemarkederne MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT "Best in test" t" status/øget konkurrenceevne med lancering af den forbedrede søgemaskine. Vækst i antallet af skandinaviske og internationale partnere til søgemaskinen og aftaler med udenlandske agenter om salg af webløsninger/bookingmoduler Opkøb af rejsesites og søgemaskiner. Stort fald i rejsemarkederne PRISFASTSÆTTELSE Aktien er primært prisfastsat med hensyn til aktiemarkedets p.t. negative holdning til rejserelaterede aktier. Således forventer vi ikke, at Travelmarkets vækstpotentiale vil blive prisfastsat før end væksten viser sig i resultaterne eller i antallet af partnere. Vores kursforventninger ligger derfor under vores estimater for en "fair" kurs. Absolut kursværdi (DCF), DKK Relativ kursværdi (peer group), DKK 14 12 VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE Travelmarket er beskæftiget inden for online rejseservices med tre overordnede forretningsområder: Rejsesøgemaskiner, online rejsemarkedspladser og bookingsoftware/hjemmesider til rejseselskaber. Rejsesøgemaskinerne, der er på Travelmarkets og partneres hjemmesider kan søge på fly, hoteller, fly+hoteller, pakke- og charterrejser og billeje fra udbydere af disse services. Rejseselskaberne betaler en provision (klikpris eller andel af rejsens pris) til Travelmarket for de handler og/eller den kundetrafik, som søgemaskinen genererer. Rejsemarkedspladserne er i ni sprog/landeversioner og generer indtægter fra bannerannoncer og søgemaskinerne. Bookingsoftware og Webservices til rejsebureauer og -selskaber består af rejsefokuserede hjemmesider med dynamiske bookingmoduler, der bl.a. udvikles i Ukraine. Udvikling i omsætning og EBIT Omsætningsfordeling 06/07 DKK mio. 30 25 20 15 10 5 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% 15% 15% 35% 35% 0-10,0% 03/04 04/05 Omsætning EBIT margin Kliks & bookings Abonnementspakker (Booking/CMS) Annoncering Webproduktion Kilde: Praetorian Research Kilde: Praetorian Research 4/5
ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research eller andre at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. 5/5