12.5.214 FLSMIDTH KØB SÆSONMÆSSIGT SVAGT KVARTAL, FOKUS PÅ ORDREINDGANG FLSmidth aflægger deres regnskab for 1. kvartal den 14. maj. Givet svagheden i 1. kvartalsregnskaberne fra sammenlignelige mineselskaber forventer vi ikke, at regnskabet for 1. kvartal '14 fra FLSmidth bliver en stor positiv kurstrigger. Men med de sæsonmæssige udsving i forretningen, hvor både omsætning og indtjening i høj grad leveres i slutningen af året, vil vi ikke blive særligt bekymret, hvis marginen viser sig at være under det forventede niveau. Vi forventer, at FLSmidth vil fastholde deres prognose for året og fastholder vores KØB-anbefaling, da vi vurderer, at FLSmidth vil genskabe deres marginer i 215 mod den lave ende af det langsigtede interval. Vi vil dog ikke anbefale at købe for aggressivt op mod regnskabet pga. svagheden i konkurrenternes regnskaber. Fokus på ordreindgang og udtalelser om fremtiden: Vi forventer en omsætning for 1. kvartal '14 på DKK 5, mia. med en EBITA-margin på 6,3 % - en smule under selskabets forventninger (7-9 %). Vores estimater er mere eller mindre på linje med konsensusestimaterne, hvor EBITA er 3 % over konsensus. Fokus i regnskabet vil være på ordreindgangen og udtalelser om fremtiden, hvor både Metso og Outotec ser tidlige tegn på, at markedet er ved at bunde ud. Forholdene for mineselskaberne stadig en udfordring: Vi ser fortsat stedvise stigninger indenfor Cement, men forholdene for mineselskaberne er stadig en udfordring, som det kan ses af de store fald i ordrerne på mineudstyr hos både Metso og Outotec. Vi forventer en samlet ordreindgang på DKK 4,3 mia. i 1. kvartal - et fald på 15 % å/å, men hvor ordrerne på udstyr indenfor Mineral Processing og Material Accounting figures and key figures (DKKm) 213R 214E 215E 216E Sales 26.923 23.145 23.134 23.364 Operating profit -339 1.483 1.871 1.986 Results before taxes -6 1.385 1.773 1.888 EBIT margin -1,3% 6,4% 8,1% 8,5% ROE -9,5% 11,4% 12,1% 11,9% ROIC 1,3% 8,1% 8,9% 9,1% EPS -14,9 17,7 22,7 24,2 P/E -19,7 16,6 12,9 12,1 EV/EBIT -6,5 15,4 12,2 11,5 P/BV 2,2 1,6 1,5 1,4 Dividend 2, 6,1 8,1 9,1 Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 33 Aktuel kurs 35 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 337/25 Price trend (3/12 m) 2%/-9% Relative to OMXC2-4%/-42% Market value (DKKm) 15.641 Free float 1% Avg daily vol (DKKm) 13,9 Reuters FLS.CO Bloomberg FLS DC Pr ice tr end FLSmidth & Co B OMXC2 Cap 437 387 337 287 237 m j j a s o n d j f m a m Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 7 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side
12.5.214 Handling (DKK 1.75 mio.) er faldet 4 % å/å. Vi forventer, at de uannoncerede ordrer vil stige sekventielt, men at niveauet for små og mellemstore ordrer vil være 2 % lavere end den gennemsnitlige 'run-rate' i 213. Opdatering på effektiviseringsprogrammet: Vi vurderer, at effektiviseringsprogrammet forløber som planlagt, hvor FLSmidth er på rette vej til at efterleve målet på DKK 75 mio. Vi forventer, at FLSmidth vil have implementeret samlede omkostningsbesparelser på DKK 57 mio. i slutningen af 1. kvartal '14 - en stigning fra DKK 498 mio. i slutningen af 4. kvartal '13. Med markedstilpasningsprogrammet oveni forventer vi, at FLSmidth vil øge marginerne i 215 mod den lave ende af det langsigtede interval på 1-13 %. Consensus table
12.5.214 Guidance table Guidance 214 JB estimate Consensus, post Q4 '13 213R Revenue 21-24bn 26.927 23.145 22.719 Customer Service 7.5-8.5bn 7.565 8.213 7.97 Material Handling 3.5-4.5bn 4.552 4.345 4.27 Mineral Processing 5.5-6.5bn 9.256 6.212 5.936 Cement 3.5-4.5bn 5.21 3.841 4.98 EBITA margin 7-9% 3,6% 8,3% 8,1% Customer Service 13-15% 9,1% 14,% 13,8% Material Handling -2% -11,2% 2,2% 2,1% Mineral Processing 6-8% 8,2% 7,7% 6,8% Cement 5-7% 2,4% 6,3% 6,2% Order intake n/a 2.911 18.228 2.317 Customer Service n/a 8.5 7.38 8.143 Material Handling n/a 4.937 3.55 4.16 Mineral Processing n/a 5.559 4.8 5.227 Cement n/a 3.417 3.498 3.668 Total return 28-64,8% 29 14,3% 21 49,7% 211-35,2% 212-3,% 213-7,1%
12.5.214 Overblik FLSmidth Selskabsprofil FLSmidth har de seneste år gennemgået en forandring fra at være et industrikonglomerat til at være en virksomhed med fokus på ingeniørarbejde. FLSmidth er en af verdens førende leverandører af design, maskiner og udstyr til cementfabrikker, hvor selskabet har en markedsandel på ca. 3 %. Derudover er FLSmidth også blandt de globale ledere indenfor udstyr til minedrift, herunder knusning, filtrering, separering og håndtering af materialet. Efter opkøbet af GL&V er FLSmidth i stand til at levere hovedparten af værdikæden. Ejerstruktur Others 92% ATP 6% FLSmidth 1% Nordea Investment Funds 1% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Minerals 38% Cembrit 6% Cement 56% Sales growth EBITA-margin Fundamental vurdering Investeringscase FLSmidth-aktien er i aktiemarkedets øjne gået fra at være en Mineselskabernes capex investeringer er fortsat på et lavt grim ælling til en smuk svane som følge af en vellykket niveau, men vi forventer at ordreindgangen vil bunde ud hen restrukturering for nogle år siden. imod slutningen af 214. Selskabet er nu blevet langt mere resistent over økonomisk Efterspørgslen efter små og mellemstore ordrer er fortsat afmatning end det var tilfældet tidligere. intakt da mineselskaberne er fokuseret på at forbedre produktiviteten af de eksisterende miner. Vi ser begyndende tegn på bedring i efterspørgslen efter cementudstyr i udvalgte regioner med spæde tegn på bedring i ordreindgangen. Effektivitetsprogrammet vil tillade FLSmidth at forbedre margin op imod det langsigtede mål på 1-13%. Det ligger ikke i konsensusforventningerne. Kurstriggere Risikofaktorer Store ordrer indenfor cement og mineraler. Stigende pres på underleverandører, hvilket kan medføre, at En opjustering af selskabets forvetninger. FLSmidth ikke kan overholde leveringsfrister. Frasalg af Cembrit (tidl. Dansk Eternit Holding). Lavere ordreindgang i Cement. Positive effekter fra konservative hensættelsesprocedurer. Afmatning i mineselskabers investeringer i kapacitetsudvidelser. En uventet hård afmatning i den internationale økonomiske aktivitet.
12.5.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
12.5.214 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=3663&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32