-13 5-13 -13 7-13 -13 9-13 1-13 11-13 1-13 1-1 -1 3-1 -1 1.5.1 Barrick Gold - Køb Regnskab på niveau med forventningerne Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Kvant(V). Jyske Kvant (V) er en model, som giver virksomhedsobligationer karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt obligationen pt. Er en god investering eller ej relativt til markedet Dette er et komplekst produkt Barrick Gold præsenterede i går eftermiddags sit Q1 regnskab, der overordnet set var på niveau med konsensus. I forhold til samme kvartal sidste år falder både omsætningen og indtjeningen. Samtidigt har Barricks fokus på optimering af porteføljen og en forbedring af produktionsomkostningerne medført, at AISC (All-in-sustaining-cost) er faldet med $ 1 pr. ounce til $ 33 pr ounce siden Q1 13. Den. stoppede forhandlingerne om en fusion med Newmont. Anbefalinger: ABXCN $ 3.5% : - BUY Sector Mining Issue ABXCN $ 3.5% Currency USD Risk Very high Barricks justerede nettoindtjening faldt i kvartalet til $ 3 mio. mod $ 93 Spread / Price chart mio. året før, men indtjeningen oversteg konsensforventningerne på $ 1 mio. Omsætningen endte på $ 3 mio. et fald på 3 % ift. Q1 13. Faldet i både omsætning og indtjening skyldes faldende produktion af både guld og kopper og lavere metalpriser. Guldproduktionen faldt med 1 % til 1,mio. ounces, mens den gennemsnitslige guldpris for kvartalet var på $ 193 pr. ounces mod $ 13 pr. ounce samme kvartal sidste år et fald på 1 %. FCF blev forbedret med $ 195 mio. til et minus på $ 31 mio. 5 35 3 5 15 1 15 1 95 9 5 Forhandlingerne om en fusion mellem Barrick Gold og Newmont Mining Corporation er faldet til jorden, da Newmonts bestyrelse mener, at deres aktionærer er bedst tjent med, at selskabet forbliver selvstændigt. Fokus på omkostninger betaler sig Issue spread (LHS) Jyske Markets Vestergade -1 DK - Silkeborg Issue Price (RHS) Barricks fokus på at sænke produktionsomkostningerne har medført, at AISC er faldet med 11 % siden Q1 13. Omkostningsreduktionen kommer gennem besparelser, men også grundet deres fokus på de mest profitable miner og en generel optimering af porteføljen. Gennem kvartalet er ikke-kerne aktiver for $3 mio. blevet solgt fra. Samtidigt er CAPEX faldet med 5 % til $ 59 mio. primært grundet nedlukningen af Pascua-Lima minen, men også grundet Bar- Bond information Quant score 5. ISIN US791AL Rating BBB Coupon 3,5 Yield to worst,15 Ranking Sr Unsecured Price 9, / 9, Maturity 1-- Min. Piece $5. Expected call - Bo Andersen Senior Virksomhedsobligationsanalytiker +5 9 9 7 7 boandersen@jyskebank.dk Jacob Ramsgaard Analytikerassistent +5 9 9 71 5 Jacob.Ramsgaard@jyskebank.dk Investeringsanalyse Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1
1.5.1 ricks fokus på lavere CAPEX. Pascua-Lima minen forventes helt nedlukket i midten af 1, og Barrick forventer omkostninger på $ 3 mio. i løbet af året i den forbindelse. Hvorvidt projektet genoptages afhænger af guldprisen, usikkerheder omkring lovgivningen i Chile og indgåelse af eventuelle partnerskaber. Gentager anbefaling på Køb. Regnskabet viser, at Barricks fokus på at producere profitabelt fremfor at producere meget for mængdens skyld, er ved at vise sit værd. Investeringscasen forløber som forventet, og med en Kvant Score på 5, gentager vi Købs anbefalingen på Barrick Golds $ 3,5 % udstedelse.
1.5.1 Overview Company profile Barrick Gold er en af verdens største guldproducenter med en forventet årlig produktion i 1 på,-,5 mio. ounces. Udover guldproduktionen udvinder Barrick også kobber. Selskabets omsætning kommer primært fra guldminerne ( %), mens kobberproduktionen står for de resterende 1 %. Hovedparten af minerne er placeret i politisk stabile lande, herunder står nordamerikanske miner for ca. halvdelen af guldproduktionen. Revenue by segment 13% % 5% Gold Mines Copper Mines Other Metals Debt maturity profile and capital structure Adjusted net debt and leverage* $ billions x $ billions 1,5 1 7 1 1, 1 1 5 3 1 <1 1-17 1-19 -1 > Capital Structure Bank loans Bonds Senior debt Senior Unsecured debt 1,5 1,,5, 9 1 11 1 13 LTM-Q1 11 Net debt Adjusted net leverage Covenants Rangering: Senior Usikret Make Whole + 5 bp I tilfælde af CoC og en samtidig nedgradering af selskabet kan obligationerne indløses til 11. Ydereligere gældsudstedelse: begrænset Price triggers Stigning i guldprisen Forbedring af gældsprofilen Yderligere reduktion i produktionsomkostninger *Moody s adjusted Investment case Kvant score på 5, Fokus på nedbringelse af gælden Lave udvindingsomkostninger Risk factors Fald i guldprisen Yderligere forsinkelser ved Pascua-Lima minen 3
1.5.1 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 1 1 1 1 1 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.
1.5.1 Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 1 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 9 9 3 3 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 9 9 Investeringscenter Sydvest Torvet 1 7 Esbjerg Tlf: 9 9 9 31 Investeringscenter Østjylland Østergade Århus C Tlf: 9 9 9 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 17 København V Tlf: 9 9 1 9 Investeringscenter Sjælland Nørregade 1 Ringsted Tlf: 9 9 1 5 Investeringscenter Fyn Mageløs 51 Odense C Tlf: 9 9 93 Investeringscenter Silkeborg Vestergade -1 Silkeborg Tlf: 9 9 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej F 71 Vejle Tlf: 9 9 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +1 3 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()95 5 PBC Hamburg Tlf: +9 39 51 Jyske Bank (France) Tlf : +33 93 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 77 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +5 9 9 3 5