Op og ned i 3. kvartal for pensionsinvestorer i markedsrente

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk København, den 31. oktober 2011 Analyse af Markedsrenteprodukter: Op og ned i 3. kvartal for pensionsinvestorer i markedsrente Morningstar har analyseret på afkastet i markedsrentepensioner. Analysen ser både på unit link udbuddet i form af pensionsselskabernes egne lav, middel og høj risikoprofil fonde og på Morningstar Link Porteføljer, der benytter samme porteføljesammensætning på tværs af selskaberne. Derudover analyseres pensionsselskabernes livscyklusprodukter, der kendetegnes ved en automatisk nedtrapning af risikoen i takt med at investors tidshorisont reduceres. For første gang er flere arbejdsmarkedspensioner, som udbyder markedsrenteproduker, med i analysen. Overordnede konklusioner fra analysen: Turbulensen på alverdens aktiemarkeder i årets tredje kvartal var ikke til at komme uden om, og investorerne i pensionsselskaberne markedsrenteprodukter blev ramt af udviklingen. For verdensindekset var der kursfald i alle tre måneder og det samlede tab i kvartalet blev på mere end 10 pct. På den anden side var der pæn fremgang til flere obligationsklasser og danske statsobligationer steg eksempelvis mere end 9 pct. i tredje kvartal. Det var dog ikke alle obligationstyper som kom så godt igennem kvartalet. De lavest ratede virksomhedsobligationer tabte mere end 11 pct. i perioden og august blev den værste måned for virksomhedsobligationerne med lav kreditværdighed siden efteråret 2008. Udviklingen smittede af på Morningstar Link Porteføljerne og porteføljerne med lavest risiko klarede sig bedst. Selvom porteføljerne er sammensat på baggrund af samme aktivallokering er der alligevel en vis spredning i afkastet på tværs af selskabernes unit link udbud. For seneste kvartal var der typisk 2 pct. point mellem bedste og laveste afkast. For hele året er forskellen lidt mindre på porteføljerne med lav risiko og tilsvarende en anelse større på høj risiko porteføljerne. For første gang har vi flere arbejdsmarkedspensioner med i vores sammenligning af selskabernes risikoprofilfonde. Det drejer sig om Finanssektorens Pensionskasse (FSP), PensionDanmark og Sampension. Generelt er billedet for tredje kvartal at AP, PensionDanmark og Sampension er dem, der har skabt de bedste relative afkast i turbulensen. For hele året er det med PensionDanmark i front hovedsagelig de samme tre selskaber, som ligger med de bedste afkast, og blandt middel risikoprofilerne er PensionDanmark eneste selskab, som kan præstere positivt afkast i absolutte termer opgjort over 3 mdr. og for hele året. På de længere horisonter er det udover FSP, også SEB, PFA og Sampension som ligger med pæne på tværs af profilerne. Nordea og Topdanmark sætter sig på den tunge ende over tre og fem år med delvist deltagelse af Skandia i lav risiko profilen. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Mens der blandt selskabernes livscyklusprodukter med lav og høj risiko er et vist sammenfald i udviklingen i afkastet over de seneste tre måneder, så er der større spredning over feltet med moderat risiko. PensionDanmark kan som eneste selskab præstere et positivt afkast i seneste kvartal og for hele året på profilerne med flest år til pensionering, mens Danica og Topdanmark ligger i den tunge ende. På profilerne med lav og høj risiko er det især PFA som dominerer de korte afkast på profilerne med 15 år eller færre til pensionering. Selvom 2011 ikke har været det bedste år for livscyklusproduktet fra Danica, så ser det betydelig bedre ud over tre år. Her ligger Danica med de bedste afkast i 11 ud af de 15 profiler, som vi sammenligner afkast på. De konkrete tal og forudsætninger kan ses på de følgende sider og i vedhæftede bilag. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 2 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 1. Unit Link - Morningstar Link Porteføljer Viser hvad investor med henholdsvis lav, middel og høj risiko ville have fået i afkast ved at benytte den samme porteføljesammensætning i hvert unit link selskab. Forskellen i afkastet mellem selskaberne i denne sammenligning kan i høj grad forklares ved kvaliteten af selskabernes fondsudbud i perioden. Morningstar Link Porteføljer Afkast frem til 30-09-2011 Investor sammensætter selv Aktier Obligationer Lav risiko 3 mdr. ÅTD 1 år Middel risiko 3 mdr. ÅTD 1 år Høj risiko 3 mdr. ÅTD 1 år PFA Unit Link 1.3 0.9 PFA Unit Link -3.8-5.8-1.2 PFA Unit Link -8.8-11.4-3.8 Skandia Link 0.2-0.5 0.3 Skandia Link -4.9-6.7-2.3 Topdanmark Link -9.2-11.3-4.9 SEB Link -0.2-0.3 0.7 AP Netlink -5.2-6.4-2.1 Kategori snit -9.6-11.8-4.8 AP Netlink -0.3 0.7 Topdanmark Link -5.2-6.0-1.7 Danica Link -9.9-12.1-4.7 Danica Link -0.5-0.3 1.2 Danica Link -5.3-6.3-1.6 AP Netlink -1-12.4-5.0 Nordea Link -0.6-1.7-0.3 SEB Link -5.3-6.3-1.4 Skandia Link -1-12.9-5.5 Kategori snit -0.9-0.8 0.5 Kategori snit -5.3-6.4-2.0 SEB Link -10.3-12.3-4.6 Topdanmark Link -1.1-0.6 0.9 Nordea Link -5.7-8.1-3.5 Nordea Link -10.6-14.3-7.0 Kontorente 0.9 2.7 3.7 Kontorente 0.9 2.7 3.7 Kontorente 0.9 2.7 3.7 Tabel 1: Viser hvad investor ville have fået i samlet afkast ved at anvende Morningstars modelporteføljer for lav, middel og høj risiko ved brug af fonde fra selskabernes unit link univers. Den viste kontorente er et gennemsnit af selskabernes kontorenter før skat og er medtaget for at sætte unit link afkastene op mod traditionelle gennemsnitsrente pensioner. Bemærk at kontorenten kan variere selskaberne imellem og ligeledes variere fra år til år. Turbulensen på alverdens aktiemarkeder i årets tredje kvartal var ikke til at komme uden om, og investorerne i pensionsselskaberne markedsrenteprodukter blev ramt af udviklingen. For verdensindekset var der kursfald i alle tre måneder, men især august blev hård for aktieinvestorerne med kurstab på 7,2 pct. For aktierne blev det samlede afkast for hele kvartalet negativt med mere end 10 pct. På den anden side var der pæn fremgang til flere obligationsklasser og danske statsobligationer steg eksempelvis mere end 9 pct. i tredje kvartal. Det var dog ikke alle obligationstyper som kom så godt igennem kvartalet. De lavest ratede virksomhedsobligationer tabte mere end 11 pct. i perioden og august blev den værste måned for virksomhedsobligationerne med lav kreditværdighed siden efteråret 2008. Udviklingen smittede af på Morningstar Link Porteføljerne og porteføljerne med lavest risiko klarede sig bedst. Selvom porteføljerne er sammensat på baggrund af samme aktivallokering er der alligevel en vis spredning i afkastet på tværs af selskabernes unit link udbud. For seneste kvartal var der typisk 2 pct. point mellem bedste og laveste afkast. For hele året er forskellen lidt mindre på porteføljerne med lav risiko og tilsvarende en anelse større på høj risiko porteføljerne. På tværs af risikoprofilerne klarede PFAs unit link udbud sig bedst igennem kvartalet, og som tingene udviklede sig hos de øvrige selskaber ligger PFA nu i front over de seneste 12 måneder med undtagelse af lav risiko, hvor Danica har det højeste afkast. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 3 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Ovenpå en ellers vanskelig start på 2011 var der et vist comeback til Skandias unit link udbud i tredje kvartal, hvor porteføljerne med lav og middel risiko kun blev overgået PFA. Det ændrer dog ikke ved at Skandia over 12 mdr. fortsat er at finde i den tunge ende af tabellen. På den anden side betød udviklingen at Topdanmarks unit link udbud ikke kunne fastholde den ellers flotte placering helt i top i lav og middel risiko kategorierne fra seneste kvartalsanalyse. I lav risiko porteføljen er år-til-dato afkastet nu mere moderat, mens Topdanmark stadig har relativ pæne afkast for hele året i de to øvrige profiler. Nordea lå inden starten på tredje kvartal i den tunge ende, og de seneste tre måneder har ikke ændret på den placering. Der skal leveres ekstra gode relative afkast i årets sidste måneder, hvis ikke Nordeas unit link udbud skal ende med at give årets laveste afkast på tværs af selskaber og risikoprofilerne. Vi har dekomponeret udviklingen i kvartalet på fondssammensætningen i Morningstar Link Porteføljerne med middel risiko. Resultatet er vist herunder. Dekomponering af 3. kvartals afkast i Morningstar Link Porteføljer Middel Risiko Topdanmark Morningstar Kategori Vægt AP Danica Nordea PFA SEB Skandia Danmark - Aktier 5% -18.0% -20.3% -20.7% -20.2% -18.5% -18.4% -19.5% Europa Large Cap Blend - Aktier 10% -22.5% -18.2% -17.7% -17.1% -19.2% -17.7% -16.7% Globale Large Cap Blend - Aktier 20% -10.1% -10.5% -11.3% -10.8% -14.3% -12.9% -10.9% Japan Large Cap - Aktier 3% % -1.7% -0.4% -0.4% -1.7% 1.4% -0.1% USA Large Cap Blend - Aktier 10% -9.9% -11.0% -13.4% -7.4% -6.6% -9.3% -7.5% Globale Nye Markeder - Aktier 3% -13.5% -14.5% -18.0% -13.4% -11.8% -16.9% -11.7% EUR Højrente - Obligationer 5% -5.1% -6.0% -7.2% 1.4% -5.1% -10.8% -14.3% Nye Markeder EUR Fokus - Obligationer 8% -2.5% -2.0% 1.3% 5.2% -1.3% 3.4% -2.5% DKK Lange - Obligationer 25% 6.6% 6.4% 5.7% 5.9% 6.6% 7.3% 6.7% DKK Korte - Obligationer 13% 2.6% 1.8% 2.2% 3.6% 3.1% 3.1% 1.1% Aktieportefølje 50% -13.1% -12.9% -13.7% -12.0% -13.5% -13.2% -11.8% Obligationsportefølje (ex. DKK Korte Obl.) 38% 3.1% 3.0% 3.0% 5.2% 3.4% 4.0% 1.9% I alt 100% -5.2% -5.3% -5.7% -3.8% -5.3% -4.9% -5.2% Tabel 2: Dekomponering af 3. kvartal 2011 afkast i Morningstar Link Porteføljer med middel risiko Kilde: Morningstar Direct I APs unit link udbud var afkastet i tredje kvartal for middel risiko porteføljen nogenlunde på niveau med det gennemsnitlige afkast på tværs af selskaberne. AP fondsudbud gav højeste afkast i to af aktivklasserne ligesom to andre gav de laveste. Blandt fonde med dansk aktiefokus var det en kombination af APs egen aktiefond (forvaltes af Maj Invest), men også bidraget fra SEBinvest hjalp AP til det flotte relative afkast i kategorien. I aktivklassen med globale aktiefonde var det ligeledes en kombination af flere fonde, som bidrog til APs flotte relative afkast i aktivklassen. Det var især APs egen globale aktiefond (ekstern forvaltet), men også Walter Scott, der begge leverede pæne afkast. Begge outperformede verdensindekset i omegnene af 5 pct. point i kvartalet. På den anden side trak flere indekserede globale aktiefonde med valutaafdækning ned i det relative afkast. I aktivklassen med europæiske aktiefonde underperformede Nordea Invest Special Europæiske Aktier dens indeks med knap 6 pct. point og var dermed årsagen til at AP fik laveste afkast på tværs af selskaberne i denne aktivklasse. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 4 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Hos Danica var afkastet for middel risiko porteføljen ligesom for APs nogenlunde på niveau med det gennemsnitlige afkast. Blandt aktivklasserne var der ingen af fondene som skilte sig bemærkelsesværdigt ud i kvartalet i form af ekstraordinære positive eller negative bidrag til afkastet. I aktivklassen med globale aktiefonde var der gode relative afkast at hente fra både Carnegie WorldWide og Danske Invest Global Stockpicking, mens Skagen Global for en gangs skyld ikke kunne følge trit med de øvrige. Som allerede omtalt ligger afkastet for Nordeas unit link udbud i den tunge ende i tredje kvartal og for middel risiko porteføljen er det en fortsættelse af forrige kvartals trend. Det er især aktiefondene som trækker ned i det samlede afkast for porteføljen eftersom at Nordeas palette ligger med laveste afkast i tre af seks aktieklasser. En af dem er danske aktier. Her er det Nordeas egne to fonde som trækker ned i afkastet. I aktivklassen med amerikanske aktier er det ligeledes en af Nordeas egne fonde, men her er det dog også valutaafdækning, som påvirker afkastet i negativ retning. Blandt fonde med fokus på udviklingslandene er det ikke en af Nordeas egne fonde, men ING Invest Emerging Markets, som halter efter de øvrige fonde. PFAs unit link udbud havde et flot kvartal og middel risiko porteføljen gav det højeste afkast på tværs af selskaberne. Det var især på obligationssiden at der var pæne relative afkast at hente. Samlet fik PFAs obligationsportefølje det højeste afkast i kvartalet, hvor PFA kom bedst ud af de tre måneder i tre af fire obligationsklasser. Som eneste selskab kunne PFA præstere et positivt absolut afkast blandt virksomhedsobligationerne, som forvaltes af MacKayShields, men også fra obligationerne med fokus på højrentelandene fik PFA et godt kvartal. I helt korte obligationer, som forvaltes af PFA selv, fik PFA ligeledes periodens bedste afkast. Hos SEB gav middel risiko porteføljen i tredje kvartal et afkast som var nogenlunde på niveau med gennemsnittet fra samtlige syv selskaber. I unit link udbuddet fra SEB var det især bidraget fra amerikanske aktier, der skilte sig positivt ud. Eneste large cap fond på unit link paletten er vækstfonden fra T. Rowe Price, som faktisk underperformede dens benchmark. Qua amerikanske vækstaktier klarede sig bedre end det brede aktiemarked bidrog fonden til at SEB alligevel fik bedste afkast i tredje kvartal i denne aktivklasse. Omvendt trak globale aktiefonde ned i SEBs relative afkast og det var især SEBs egen fond, Markedspension Aktier+, som haltede efter de øvrige. Ovenpå et svært første halvår fik unit link udbuddet fra Skandia en vis form for revanche og middel risikoporteføljen fik næstbedste afkast kun overgået af PFA. Der var generelt stabile afkast på tværs af aktivklasserne og bidragene fra især lange danske obligationer og japanske aktier trak relativt set op. På obligationssiden var det som i foregående kvartal Sparinvest Sicav Long Danish Bonds som skilte sig positivt ud. Den gav 7,3 pct. i afkast i kvartalet og det var højeste afkast på tværs af selskaberne. Også i kategorien japanske aktier, som dog vægter noget mindre, fik Skandia tre gode måneder. Det var ValueInvest Japan som var trækhesten her. Topdanmarks unit link udbud gav opgjort ved middel risiko porteføljen et afkast i kvartalet på niveau med gennemsnittet. Det dækker dog over en aktieportefølje som klarede sig bedst igennem de tre måneder og på den anden side en obligationsportefølje, der gav laveste afkast. På aktiesiden var det europæiske aktiefonde, som bidrog positivt til Topdanmarks relative afkast ved assistance fra SSgA Europe Index og Danske Invest Europa, men også Danske Invest Nye Markeder med fokus på udviklingslandene klarede sig særdeles fremragende igennem de tre måneder med et merafkast på omtrent 6,5 pct. point i forhold til dens benchmark. På obligationssiden var det især de lavest ratede korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 5 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk virksomhedsobligationer, som trak ned i Topdanmarks unit link udbud. Det var Nykredit Invest Engros Højrente Europa, som gav et negativt afkast på 14,3 pct. og dermed periodens laveste afkast i aktivklassen. Afkastet for årets første ni måneder for middel risiko porteføljerne er dekomponeret herunder. Dekomponering af ÅTD afkast i Morningstar Link Porteføljer Middel Risiko Topdanmark Morningstar Kategori Vægt AP Danica Nordea PFA SEB Skandia Danmark - Aktier 5% -22.0% -25.6% -26.2% -24.0% -22.5% -23.6% -24.9% Europa Large Cap Blend - Aktier 10% -24.8% -18.0% -22.2% -17.4% -18.5% -18.1% -16.3% Globale Large Cap Blend - Aktier 20% -12.4% -13.9% -15.8% -14.1% -16.3% -15.8% -13.5% Japan Large Cap - Aktier 3% -13.7% -14.3% -10.1% -12.4% -10.1% -4.9% -7.5% USA Large Cap Blend - Aktier 10% -13.0% -12.4% -15.6% -9.5% -10.6% -14.5% -11.0% Globale Nye Markeder - Aktier 3% -18.8% -19.4% -26.0% -20.5% -18.4% -23.3% -17.8% EUR Højrente - Obligationer 5% -0.8% -2.6% -3.7% -3.2% -0.8% -7.2% -9.2% Nye Markeder EUR Fokus - Obligationer 8% 2.2% 2.2% -1.1% 2.1% -0.9% 0.3% 2.2% DKK Lange - Obligationer 25% 6.6% 6.3% 5.7% 6.3% 6.7% 7.4% 6.7% DKK Korte - Obligationer 13% 3.1% 2.5% 2.4% 3.8% 3.4% 3.5% 1.7% Aktieportefølje 50% -16.3% -15.9% -18.3% -15.0% -15.9% -16.6% -14.6% Obligationsportefølje (ex. DKK Korte Obl.) 38% 4.8% 4.3% 3.1% 4.2% 4.2% 4.0% 3.7% I alt 100% -6.4% -6.3% -8.1% -5.8% -6.3% -6.7% -6.0% Tabel 3: Dekomponering af år-til-dato afkast i Morningstar Link Porteføljer med middel risiko Kilde: Morningstar Direct Morningstar Link Porteføljerne er sammensat som vist nedenfor: Morningstar Kategori Aktier Lav risiko Middel risiko Høj risiko Danmark - Aktier 10% 2% 5% 8% Europa Large Cap Blend - Aktier 20% 4% 10% 16% Globale Large Cap Blend - Aktier 40% 8% 20% 32% Japan Large Cap - Aktier 5% 1% 2,5% 4% USA Large Cap Blend - Aktier 20% 4% 10% 16% Globale Nye Markeder - Aktier 5% 1% 2,5% 4% Vægt i alt 100% 20% 50% 80% Morningstar Kategori Obligationer Lav risiko Middel risiko Høj risiko EUR Højrente - Obligationer 10% 8% 5% 2% Nye Markeder EUR Fokus - Obligationer 15% 12% 7,5% 3% DKK Lange - Obligationer 50% 40% 25% 10% DKK Korte - Obligationer 25% 20% 12,5% 5% Vægt i alt 100% 80% 50% 20% Tabel 4: Sådan er aktivallokeringen i Morningstar Link Porteføljerne fra 1/1/2011. Fordelingerne i porteføljerne Lav, Middel & Høj Risiko anvendes som benchmark i bilagsmaterialet, hvor der kan findes detaljeret information om selskabernes egne fastprofilfonde. Ovennævnte aktie- og obligationsportefølje anvendes ligeledes som referenceindeks til livscyklusprodukterne i den fordeling mellem de to aktivklasser, som Morningstar anser for hensigtsmæssig for det enkelte livscyklusprodukt. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 6 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 2. Unit Link - Selskabernes risikoprofil fonde Viser hvad investor ville have fået i afkast ved at investere i en af selskabernes egne balancerede fonde, opdelt efter høj, middel eller lav risiko. Fordelingen mellem aktier og obligationer kan variere indenfor de enkelte risikoniveauer selskaberne imellem. Tabellerne er sorteret efter tre måneders afkastet. Herudover vises afkastet år-til-dato samt det årlige afkast over 3 og 5 år, opgjort pr. 30/09/2011. Selskabernes risikoprofil fonde Afkast frem til 30-09-2011 Pensionsselskabet sammensætter Aktier Obligationer Ann. Ann. Ann. Ann. Ann. Ann. Lav risiko 3 mdr. ÅTD 3 år 5 år Middel risiko 3 mdr. ÅTD 3 år 5 år Høj risiko 3 mdr. ÅTD 3 år 5 år SAMPENSION 2.4 2.6 7.8 4.3 PensionDanmark 0.5 2.8 AP Netlink -3.2-6.4 3.3-0.4 PensionDanmark 2.1 3.7 AP Netlink -0.9-2.8 5.1 1.5 PensionDanmark -3.4-1.1 AP Netlink 1.7 1.5 6.3 3.5 Skandia Match -3.0-6.6 5.7 1.7 SAMPENSION -6.3-8.1 6.0 1.8 PFA Pension 0.7-1.3 8.3 4.6 SAMPENSION -3.8-5.1 5.8 1.5 Skandia Match -6.6-11.5 3.5-0.1 SEB Link -1.2-1.0 6.2 3.3 SEB Link -3.9-3.9 6.7 2.7 Nordea Link -7.8-9.9 1.9-2.0 Topdanmark Link -1.4-0.1 2.9 2.6 PFA Pension -4.1-6.7 6.9 2.8 PFA Pension -8.9-12.0 4.5 0.5 Nordea Link -1.5-1.9 4.4 2.4 FSP -4.6-6.7 7.7 3.3 SEB Link -8.9-8.7 4.7 0.4 Skandia Match -2.0-4.5 4.9 2.3 Nordea Link -4.8-6.0 3.5 0.4 FSP -9.0-11.9 8.2 2.4 Danica Link -2.2-1.7 7.0 3.7 Danica Link -5.3-6.6 5.8 1.6 Danica Link -9.3-11.1 3.7-0.6 FSP -2.5-2.8 7.1 3.8 Topdanmark Link -5.6-4.4 1.7 0.5 Topdanmark Link -11.3-10.2 0.7-1.2 Kontorente 0.9 2.7 3.7 4.7 Kontorente 0.9 2.7 3.7 4.7 Kontorente 0.9 2.7 3.7 4.7 Tabel 5: Tabellen ovenfor viser, hvad investors ville have fået i afkast ved at anvende pensionsselskabernes lav, middel og høj risikoprofil fonde i hvert Unit Link selskab. Fordelingen mellem aktier og obligationer kan variere indenfor de enkelte risikoniveauer selskaberne imellem. Den viste kontorente er et gennemsnit af de kommercielle selskabers kontorenter før skat og er medtaget for at sætte unit link afkastene op mod traditionelle gennemsnitsrente pensioner. Bemærk at kontorenten kan variere selskaberne imellem og ligeledes variere fra år til år. For første gang har vi flere arbejdsmarkedspensioner med i vores sammenligning af selskabernes risikoprofilfonde. Det drejer sig om Finanssektorens Pensionskasse (FSP), PensionDanmark og Sampension. Profilfondene fra FSP og Sampension har allerede opbygget en vis track record med mere end fem års historik, mens profilfondene fra PensionDanmark endnu er relativt nye og derfor ikke har samme historik som de øvrige selskaber. Turbulensen fra finansmarkederne i tredje kvartal satte også sine spor på selskabernes egne risikoprofil fonde, men som tabellen herover viser at der er betydelig variation i, hvor meget profilfondene og dermed investorerne blev påvirket af turbulensen. I høj risikoprofilerne var der kursfald blandt samtlige selskaber i kvartalet, men hvor investorerne i APs profil med høj risiko kunne nøjes med et tab på 3,2 pct., tabte investorerne hele 11,3 pct. i Topdanmarks mest risikofyldte vælgerfond. Samme bilede gør sig gældende i lav og middel risiko om end at forskellen indsnævres en anelse. Generelt er billedet for tredje kvartal at AP, PensionDanmark og Sampension er dem, der har skabt de bedste relative afkast i turbulensen. Hos AP er afkastene trukket op af relativ performance fra de valgte rådgivere, en mere forsigtig investeringstilgang i form af større allokering til obligationssiden, men også udviklingen i den amerikanske dollar overfor kronen bidrog positivt til APs pæne relative afkast. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 7 af 27

Morningstar Danmark Tel: +45 33186000 Lautrupsgade 7 Fax: +45 33186001 2100 København Ø www.morningstar.dk Det er nogenlunde samme billede der gør sig gældende hos Sampension. Her er det også en relativ forsigtig allokeringsprofil, hvor obligationer med begrænset kreditrisiko har lagt en dæmper på effekten af kursfaldende på aktiesiden. Derudover har de enkelte investeringsforeninger bidraget med relativ god performance i forhold til deres respektive benchmark. For hele året er det med PensionDanmark i front hovedsagelig de samme tre selskaber, som ligger med de bedste afkast, og blandt middel risikoprofilerne er PensionDanmark eneste selskab, som kan præstere positivt afkast i absolutte termer opgjort over 3 mdr. og for hele året. På de længere horisonter er der også andre aktører med fremme. Selvom FSP har haft et dårligt 2011, så ligger FSP med de højeste e afkast over tre og fem år for middel og høj risiko. I indeværende år er det blandt andet Sparinvest Value Aktier, som trækker ned i FSPs afkast, men også en reduceret varighed i obligationsporteføljen bidrager negativt til FSPs fonde. Derudover bidrager en overvægt af danske aktier ligeledes negativt til FSPs afkast. Bedre ser det ud over tre og fem år. Her trækker en overvægt af aktier fra udviklingslandene og de lavest ratede virksomhedsobligationer op i afkastet, ligesom FSP har haft nogle succesfulde exits i private equity porteføljen. I høj risiko porteføljen hos FSP er investorerne blevet belønnet med et årligt afkast over fem år på 2,4 pct. Til sammenligning har investorerne i Nordeas høj risiko fond indkasseret et årligt tab på 2,0 pct. Der er altså tale om en forskel på hele 4,2 pct. point om året. Det er også FSP og Nordea som indtager top og bund i middel risiko. Her er den årlige forskel i afkastet 2,9 pct. point over fem år. Udover FSP er det PFA, Sampension og SEB som overvejende ligger med de pæneste afkast over tre og fem år på tværs af profilerne, mens Nordea og Topdanmark sætter sig på den tunge ende over tre og fem år med delvist deltagelse af Skandia i lav risiko profilen. Grafikken herunder viser afkastet på selskabernes egne fastprofilfonde over fem år holdt op mod standardafvigelsen over samme periode. Derudover vises sharpe ratio. For høj risiko profilerne er FSP eneste selskab, som til trods for højeste volatilitettet kan præstere en positiv sharpe ratio over den fem årige periode. SEB og Sampension har laveste risiko, men afkastet er mindre end den risikofrie rente. Høj Risiko Pensionsselskabet sammensætter Grafik 6: Grafikken herover viser afkast/risiko diagram og sharpe ratio over fem år for selskabernes egne fastprofilfonde med høj risiko korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. eringsrådgivning. I intet tilfælde er 8 af 27

Morningstar Danmark Tel: +45 33186000 Lautrupsgade 7 Fax: +45 33186001 2100 København Ø www.morningstar.dk For middel risiko profilerne er det fortsat FSP, som har den højeste sharpe ratio, som især er skabt ved et højt afkast i kombination med en risiko, som relativt set er moderat sammenlignet med de øvrige selskaber. Udover FSP kan også PFA og SEB præstere positivt risikojusteret afkast. Risikoprofilen på de tre selskabers s middel risiko profiler er stort set identisk, men FSP trækker det længste strå i form af et højere afkast. Danicas profil har haft den største volatilitet i perioden, mens Topdanmark modsat har lavest risiko. Middel Risiko Pensionsselskabet sammensætter Grafik 7: Grafikken herover viser afkast/risiko diagram og sharpe ratio over fem år for selskabernes egne fastprofilfonde med middel risiko I profilerne med lav risiko kan hele seks af de ni selskaber præstere en positiv sharpe ratio. FSP med højeste risiko, men både PFA og Sampension har præsteret et bedre afkast, men med lavere risiko. Skandia, Topdanmark og Nordea ligger med negativ sharpe ratio på alle tre risikoprofiler over perioden. Lav Risiko Pensionsselskabet sammensætter Grafik 8: Grafikken herover viser afkast/risiko diagram og sharpe ratio over fem år for selskabernes egne fastprofilfonde med lav risiko korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. eringsrådgivning. I intet tilfælde er 9 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 3. Livscyklus - Selskabernes livscyklusprodukter Viser hvad investor ville have fået i afkast ved at investere i et af selskabernes livscyklus produkter, opdelt efter år til pensionering og risikotolerance inddelt i høj, middel eller lav risiko. Af de syv kommercielle pensionsselskaber har Skandia endnu ikke et produkt med automatisk aldersaftrapning, og er derfor ikke medtaget i analysen. Udover de kommercielle selskaber har vi for første gang også to af arbejdsmarkedspensionerne med i analysen. Det drejer sig om PensionDanmark og Sampension. AP Pension, Nordea og de to arbejdsmarkedspensioner har ingen graduering efter kundernes risikotolerance i deres livscyklusprodukt. Vi har derfor indplaceret de fire selskabers livscyklusprodukt i den risikoprofil, som vi definerer som moderat risiko. Tabellen herunder viser selskabernes livscyklusprodukt ved 20 år til pensionering. Det svarer nogenlunde til det produkt, som en investor midt i 40érne vil være investeret i I bilagsmaterialet er tabel 9 gengivet, hvor tidshorisonter på 30, 15, 10 og 5 år også kan ses. Afkast 3 Afkast Afkast Afkast Risiko Afkast 3 Afkast Afkast Afkast Risiko Afkast 3 Afkast Afkast Afkast Risiko Lav Risiko mdr. ÅTD 1 år 3 år 3 år Moderat Risiko mdr. ÅTD 1 år 3 år 3 år Høj Risiko mdr. ÅTD 1 år 3 år 3 år Topdanmark -4.0-2.7-0.3 2.5 5.7 PensionDanmark 1.4 3.6 3.2 SEB -10.3-9.2-4.2 2.3 12.7 SEB -4.0-2.9-0.9 5.2 7.2 SAMPENSION -3.3-1.8 2.2 Topdanmark -11.3-10.2-4.3 0.7 14.0 PFA -4.3-3.5-0.7 AP Pension -2.9-5.4 0.5 4.2 11.2 PFA -11.0-10.5-4.5 Danica -5.8-5.2-2.4 5.3 9.4 SEB -7.1-6.0-2.5 3.8 9.8 Danica -11.2-11.0-5.1 2.8 14.9 Nordea -7.3-6.6 2.0 4.0 9.2 PFA -7.7-7.0-2.6 Topdanmark -8.6-7.4-2.8 1.5 10.8 Danica -8.7-8.3-3.8 4.0 12.2 MS Reference -8.2-1 -4.2 3.4 11.9 MS Reference -10.3-12.7-5.5 2.5 14.0 MS Reference -11.7-14.4-6.5 1.8 15.4 Tabel 9: Selskabernes livscyklusprodukter med 20 år til pensionering. MS Reference er aktie- og obligationsportefølje fra tabel 4 med den fordeling mellem de to aktivklasser, som Morningstar anser for hensigtsmæssig for det enkelte livscyklusprodukt. Lagkagerne illustrerer Morningstars anbefaling til fordeling mellem aktier og obligationer. Gul = aktier og blå = obligationer. Denne fordeling kan fravige fra selskabernes egne fordelinger. Tabellen er sorteret efter år-til-dato afkastet. Mens der blandt selskabernes livscyklusprodukter med lav og høj risiko med lidt god vilje er tale om et vist sammenfald i udviklingen i afkastet over de seneste tre måneder, så er der større spredning over feltet med moderat risiko. PensionDanmark kan som eneste selskab præstere et positivt afkast over de seneste 3 mdr. og for hele året på henholdsvis 1,4 og 3,6 pct. I den modsatte ende ligger Danica og Topdanmark med afkast på den kedelige side af minus 8 pct. Om de flotte afkast i år forklarer PensionDanmark, at de har valgt at sammensætte deres livscyklusprodukt med færre aktier og flere alternative investeringer samt en større rentefølsomhed i obligationsporteføljen. Derudover har selskabet gennem hele året haft en væsentlig undervægt i aktier og en forholdsvis defensiv porteføljesammensætning med få bankaktier og cykliske aktier i porteføljen. Bevæggrunden for at øge rentefølsomheden er bl.a. for at lægge en bund under porteføljen i perioder med uro på aktiemarkederne. Denne tilgang har vist sit værd som 2011 er skredet frem. Sampension, som også er ny i analysen, er også kommet godt fra start i sammenligningen med livscyklusprodukterne fra de øvrige selskaber. Selvom historikken for de to arbejdsmarkedspensioner korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 10 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk fortsat er kort, så er det de to som i indeværende år har leveret de bedste afkast. Ifølge Sampension er afkastet et resultat af risikoprofilen, der generelt er forsigtig, og hvor det for 2011 bl.a. spiller ind, at selskabets alternative investeringer som fx ejendomme, skov, hedgefonde og struktureret kredit har leveret et positivt afkast på mere end 6 pct. i år mod -10 pct. i aktieporteføljen. På obligationssiden har fokus været på obligationer med høj kreditværdighed, som har kunnet afbøde eventuelle tab fra aktiedelen. Blandt de kommercielle selskaber er det bl.a. AP, som efter en noget vanskelig start på året, er kommet flot tilbage. Drivende faktorer bag det flotte comeback er nogenlunde de samme, som gør sig gældende under fastprofilfondene. Det vil sige, at afkastene er trukket op af relativ performance fra de valgte rådgivere, en mere forsigtig investeringstilgang i form af større allokering til obligationssiden, men også udviklingen i den amerikanske dollar overfor kronen har bidraget positivt. På profilerne med lav og høj risiko er det især PFA som dominerer på de korte afkast på profilerne med 15 år eller færre til pensionering. Selvom 2011 ikke har været det bedste år for livscyklusproduktet fra Danica, så ser det betydelig bedre ud over tre år. Her ligger Danica med de bedste afkast i 11 ud af de 15 profiler, som vi sammenligner afkast på. Referenceindekset har en noget højere risiko end selskabernes egne livscyklusprodukter. Det skyldes primært en højere aktieandel. Indekset er et udtryk for den middelmådige fond sammensat i den fordeling mellem aktier og obligationer, som Morningstar anser for hensigtsmæssig. Udviklingen på aktiemarkedet i år kombineret med referenceindeksets højere aktieandel er en af forklaringerne på, at indekset i de fleste livscyklusprofiler halter efter selskaberne. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 11 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Metodik: Morningstar Link Porteføljer Morningstar Link Porteføljer fungerer som et uafhængigt benchmark for investorer, der ønsker at følge udviklingen i unit link ud fra forskellige risikoprofiler og på tværs af selskaberne. Afkastet er beregnet med månedlig rebalancering på baggrund af Unit Link udbuddet ved udgangen af hver måned. Der kan være enkelte specialfonde, interne puljer og modelporteføljer som Morningstar ikke har været i stand til at skaffe data på og som derfor ikke er medtaget i beregningerne. Porteføljerne er sammensat med udgangspunkt i Morningstars Kategorier. Er der eksempelvis i et program tre fonde under kategorien Danmark Aktier er et gennemsnit af de tres afkast benyttet. I de få tilfælde, hvor en kategori ikke er repræsenteret i et program er der benyttet afkast fra fondene i de mest repræsentative kategorier i programmet ud fra et forsigtighedsprincip om, at mindre risiko, fortrækkes frem for mere risiko når alternativer vælges. Selskabernes risikoprofil fonde I hvert selskab er der valgt en fond med lav, middel og høj risiko, der danner grundlag for afkastene i tabellen. Fondene er typisk sammensat af pensionsselskabet selv på baggrund af fonde fra unit link platformen. Fondene henvender sig til investorer, der ikke selv ønsker at sammensætte deres porteføljer, men alene ønsker at vælge deres risikoniveau. Det er i disse fonde at hovedparten af opsparingen i Unit Link ordningerne havner. Sampension har 2 produkter, som begge kunne kvalificere sig til at gå ind under middel risiko. I sammenligningen med de øvrige selskaber har vi valgt at inkludere produktet fra Sampension, hvor aktieandelen er 62,5 pct. Selskabernes livscyklusprodukter Morningstar har valgt fem tidshorisonter, 30, 20, 15, 10 og 5 år, efter år til pensionering og beregnet afkastet for selskabernes livscyklusprodukter. Det vil sige de produkter, hvor der er indbygget en automatisk nedtrapning af risikoen over tid. I de tilfælde, hvor Morningstar ikke modtager kursstrengen på det pågældende livscyklusprodukt fra selskabet selv, har Morningstar beregnet afkastet på livscyklusproduktet ud fra den fordeling af underliggende fonde, som selskaberne oplyser. Hvis et udløbsprodukt ikke rammer præcist på de valgte aldersprofiler nedrundes til nærmeste produkt. I beregningen foretager vi månedlig rebalancering. Denne frekvens er ikke nødvendigvis et udtryk for den faktiske rebalanceringsfrekvens hos selskaberne, som i øvrigt kan variere fra selskab til selskab. Det beregnede afkast er derfor en proxy for hvad investorerne i det enkelte selskab har realiseret i afkast over tid samt den tilknyttede risiko i livscyklusprodukterne. For yderligere information om denne analyse eller om Morningstar generelt, kontakt: Nikolaj Holdt Mikkelsen, chefanalytiker Tel: +45 3318 6010 Mobil: +45 3177 6000 E-mail: nikolaj.mikkelsen@morningstar.dk korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 12 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Om Morningstar Morningstar er en førende global leverandør af information og analyser på området for investeringsforeninger og forvaltede produkter. Morningstar leverer data, information og analyse til en række af verdens førende finansielle institutioner, hjemmesider og medier. Morningstar har gennem de seneste 25 år udnyttet de teknologiske fremskridt, som har revolutioneret verdens finansielle markeder, og Morningstar er i dag et anerkendt navn og brand inden for branchen af finansiel service ikke bare i USA, men over hele verden. Morningstars mål er at revolutionere investering ved at forsyne investorerne med informationer, ideer, viden og redskaber, som kan hjælpe investorer til at overskue og udnytte det brede udbud af investeringsprodukter, som i dag er til rådighed. Morningstar i USA har siden 1984 leveret et bredt og funktionelt udbud af services inden for information, analytiske redskaber og investeringsvejledning. Synonymt med fordomsfri, uafhængig, sammenlignelig og let forståelig information om investeringsforeninger og aktier har Morningstar gang på gang udviklet innovative analyseprincipper frem til faktiske verdensomspændende standarder. Morningstar er den globale standard inden for investeringsinformation med kontorer og eller hjemmesider i: Australien, Belgien, Canada, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Holland, Tyskland, Hongkong, Indien, Irland, Island, Italien, Japan, Kina, Letland, Litauen, Malaysia, New Zealand, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Singapore, Sverige, Spanien, Sydafrika, England og USA. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 13 af 27

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 4. Bilag Følgende bilag er vedlagt: 1. Selskabernes fastprofil fonde Høj Risiko detaljeret information, 5 års historik 2. Selskabernes fastprofil fonde Mellem Risiko detaljeret information, 5 års historik 3. Selskabernes fastprofil fonde Lav Risiko detaljeret information, 5 års historik 4. Livscyklus profiler 5. Livscyklus profiler Moderat Risiko 20 år til pensionering detaljeret information, 3 års historik korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 14 af 27

Bilag 1 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Høj Risiko Investment Growth Time Period: 12/31/2008 to 9/30/2011 174.3 166.0 157.8 149.5 141.3 133.0 124.8 116.5 108.3 10 Risk-Reward Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 4.00 3.00 2.00 1.00 0-1.00-2.00 91.8 83.5 3/2009 6/2009 9/2009 12/2009 3/2010 6/2010 9/2010 12/2010 3/2011 6/2011 9/2011-3.00 0 3.00 6.00 9.00 12.00 15.00 18.00 Std Dev AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko Performance Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko -0.4-0.6-2.0 0.5 0.4-0.1-1.2 2.4 Cumulative -1.9-3.1-9.5 2.3 1.9-0.6-5.6 12.8 Std Dev 13.0 13.9 11.5 12.1 10.9 12.8 12.2 14.1 1.8 9.1 11.1-1.8-8.7 13.9 Excess 1.4 1.2-0.2 2.3 2.2 1.7 0.7 4.2 3.6 Information Ratio (arith) 0.4 0.6 0.7 0.5 0.3 0.1 1.1 0.9 Sharpe Ratio -0.2-0.2-0.4-0.1-0.2-0.2-0.3 Tracking Error 3.9 2.1 3.8 3.1 4.8 5.5 5.5 3.7 4.1-0.3 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 15 af 27

Bilag 1 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Høj Risiko Trailing s 1 8.0 6.0 4.0 2.0-2.0-4.0-6.0-8.0-1 -12.0-14.0 YTD 1 year 3 years 5 years Sharpe Ratio Sharpe Ratio 5 0-5 -0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-0.35-0.40 5 years Standard Deviation 16.00 14.00 12.00 10 8.00 AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko Std Dev 6.00 4.00 2.00 0 5 years Trailing s AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko YTD 1 year 3 years 5 years 2006 2007 2008 2009 2010-6.4-0.9 3.3-0.4 11.4 5.0-33.7 24.8 13.5-11.1-4.4 3.7-0.6 9.1 3.4-35.6 32.4 17.4-9.9-4.2 1.9-2.0 7.5-1.0-30.4 25.2 11.1-12.0-5.3 4.5 0.5 10.3 2.6-29.3 27.1 19.4-8.7-3.6 4.7 0.4 7.0-1.4-24.4 27.2 11.2-11.5-5.5 3.5-0.1 8.6-2.2-29.4 31.9 19.0-10.2-4.3 0.7-1.2 15.6 1.3-31.2 23.1 14.4-11.9-2.8 8.2 2.4 13.4 6.1-33.3 35.8 25.7-1.1 0.4 18.8 13.1-8.1-1.4 6.0 1.8 8.4 2.8-26.7 26.7 18.6-11.8-4.8 3.3-1.8 1-0.6-35.5 29.7 18.1 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 16 af 27

Bilag 1 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Høj Risiko Drawdown Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011-5.0-1 -15.0-2 -25.0-3 -35.0-4 -45.0 3/2007 9/2007 3/2008 9/2008 3/2009 9/2009 3/2010 9/2010 3/2011 9/2011 AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang SEBinvest Investeringspleje Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III FSP Vælger - Høj Risiko PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 MSLink Høj Risiko Risk Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 Up Period Percent Down Period Percent Downside Deviation Alpha Beta R2 Best Month Worst Month Batting Average AP Profil 25 63.33 36.67 2.43 0.93 0.90 92.17 11.34-10.80 53.33 DV Høj Risiko 56.67 43.33 1.34 1.15 0.99 97.78 10.78-13.44 58.33 Nordea Link Høj Risiko Acc 58.33 41.67 2.81-1.21 0.81 94.96 9.20-15 51.67 PFA Sammensætter - Lang 56.67 43.33 1.96 1.50 0.85 96.22 8.82-9.27 56.67 SEBinvest Investeringspleje Lang 58.33 41.67 2.82 0.91 0.75 90.82 8.28-10.47 46.67 Skandia Match 5 53.33 46.67 2.99 0.99 0.85 84.40 10.44-13.18 51.67 Topdanmark Vælger III 56.67 43.33 3.92-0.24 0.81 84.89 6.37-14.60 53.33 FSP Vælger - Høj Risiko 58.33 41.67 2.10 4.20 0.98 93.22 11.69-11.37 65.00 PensionDanmark Høj Risiko SAMPENSION vælger - pension 2035 56.67 43.33 2.11 2.38 0.78 94.43 9.37-8.00 55.00 MSLink Høj Risiko 58.33 41.67 0 0 1.00 100 11.54-11.87 100 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 17 af 27

Bilag 2 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Mellem Risiko Investment Growth Time Period: 12/31/2008 to 9/30/2011 154.0 148.0 142.0 Risk-Reward Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 4.00 3.00 136.0 13 2.00 124.0 118.0 1.00 112.0 106.0 10 94.0 88.0 3/2009 6/2009 9/2009 12/2009 3/2010 6/2010 9/2010 12/2010 3/2011 6/2011 9/2011 0-1.00 0 2.00 4.00 6.00 8.00 10 12.00 Std Dev AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko Performance Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko 1.5 1.6 0.4 2.8 2.7 1.7 0.5 3.3 Cumulative 7.7 8.2 1.9 14.8 14.4 8.9 2.5 17.7 Std Dev 9.2 9.8 7.8 8.3 7.8 9.2 6.6 8.2 1.5 7.7 9.8 0.3 1.3 8.4 Excess 1.2 1.3 0.1 2.5 2.5 1.5 0.2 3.0 1.2 Information Ratio (arith) 0.4 0.7 0.1 1.1 0.9 0.4 0.1 1.2 0.4 Sharpe Ratio -0.1-0.1-0.3-0.1-0.3 0.1-0.1-0.3 Tracking Error 3.3 2.0 2.1 2.3 2.6 4.0 3.7 2.6 2.9 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 18 af 27

Bilag 2 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Mellem Risiko Trailing s 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0 YTD 1 year 3 years 5 years AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko Sharpe Ratio Sharpe Ratio 0.10 5 0-5 -0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-0.35 5 years Standard Deviation Std Dev 10 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0 5 years Trailing s AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko YTD 1 year 3 years 5 years 2006 2007 2008 2009 2010-2.8 0.6 5.1 1.5 8.5 3.2-22.4 19.3 10.7-6.6-1.8 5.8 1.6 5.3 2.3-24.4 27.1 14.1-6.0-2.4 3.5 0.4 6.4-19.8 19.4 9.2-6.7-2.2 6.9 2.8 6.7 2.1-18.2 22.2 16.1-3.9-0.9 6.7 2.7 6.5 0.1-16.8 21.8 11.4-6.6-2.6 5.7 1.7 5.7-2.5-21.6 28.9 15.3-4.4-1.4 1.7 0.5 9.6 2.4-18.1 13.2 8.5-6.7-1.7 7.7 3.3 8.3 2.9-17.8 23.3 16.9 2.8 2.6 17.0 12.4-5.1 0.2 5.8 1.5 6.8 1.2-23.6 21.1 17.0-6.4-2.0 3.7 0.3 6.8 0.3-22.0 18.9 12.3 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 19 af 27

Bilag 2 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Mellem Risiko Drawdown Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011-5.0-1 -15.0-2 -25.0-3 -35.0 3/2007 9/2007 3/2008 9/2008 3/2009 9/2009 3/2010 9/2010 3/2011 9/2011 AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem SEBinvest Investeringspleje Mlmlang Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II FSP Vælger - Mellem Risiko PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 MSLink Middel Risiko Risk Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 Up Period Percent Down Period Percent Downside Deviation Alpha Beta R2 Best Month Worst Month Batting Average AP Profil 15 60 40 2.05 1.36 1.03 87.57 8.97-8.35 56.67 DV Middel Risiko 56.67 43.33 1.36 1.78 1.15 97.64 8.32-9.75 66.67 Nordea Link Mellem Risiko 60 40 1.50-0.16 0.90 93.99 5.90-7.06 48.33 PFA Sammensætter - Mellem 65.00 35.00 1.17 2.37 0.95 93.07 6.47-6.17 55.00 SEBinvest Investeringspleje Mlmlang 63.33 36.67 1.13 2.13 0.89 90.76 6.29-7.38 53.33 Skandia Match 3 56.67 43.33 2.19 1.50 0.99 81.69 7.90-9.65 48.33 Topdanmark Vælger II 60 40 2.68-0.54 0.72 82.51 3.24-8.03 53.33 FSP Vælger - Mellem Risiko 63.33 36.67 1.25 2.83 0.93 91.05 6.64-6.82 58.33 PensionDanmark Mellem Risiko SAMPENSION vælger - pension 2025 56.67 43.33 1.86 1.61 1.11 92.52 8.11-6.82 56.67 MSLink Middel Risiko 60 40 0 0 1.00 100 6.80-7.32 100 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 20 af 27

Bilag 3 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Lav Risiko Investment Growth Time Period: 12/31/2008 to 9/30/2011 136.0 132.0 128.0 124.0 12 116.0 Risk-Reward Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 6.00 5.00 4.00 3.00 112.0 108.0 104.0 10 96.0 92.0 3/2009 6/2009 9/2009 12/2009 3/2010 6/2010 9/2010 12/2010 3/2011 6/2011 9/2011 2.00 1.00 0 0 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 Std Dev AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant MSLink Lav Risiko AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant MSLink Lav Risiko Performance Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant MSLink Lav Risiko 3.5 3.7 2.4 4.6 3.3 2.3 2.6 3.8 4.3 2.7 Cumulative 18.5 19.7 12.8 25.1 17.5 11.9 13.6 20.5 23.3 14.1 Std Dev 5.7 5.4 4.1 5.0 4.7 5.9 2.8 5.9 4.4 3.8 Excess 0.8 1.0-0.2 1.9 0.6-0.4-0.1 1.1 1.6 Information Ratio (arith) 0.2 0.5-0.2 0.7 0.3-0.1 0.4 0.5 Sharpe Ratio 0.1 0.2-0.1 0.3 0.1-0.1-0.1 0.2 0.3 Tracking Error 3.5 2.0 1.5 2.7 1.8 3.4 2.3 2.8 3.0 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 21 af 27

Bilag 3 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Lav Risiko Trailing s 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 YTD 1 year 3 years 5 years AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant Trailing s AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant MSLink Lav Risiko MSLink Lav Risiko Sharpe Ratio Sharpe Ratio 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 5 0-5 -0.10-0.15 5 years Standard Deviation Std Dev 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 5 years YTD 1 year 3 years 5 years 2006 2007 2008 2009 2010 1.5 2.3 6.3 3.5 3.6-8.5 12.6 7.3-1.7 0.3 7.0 3.7 3.5 2.8-10.4 18.5 9.5-1.9-0.5 4.4 2.4 5.4 1.5-7.9 12.4 6.5-1.3 0.4 8.3 4.6 3.2 1.6-6.7 16.5 12.7-1.0 0.3 6.2 3.3 3.8 0.2-6.5 14.8 7.0-4.5-2.8 4.9 2.3 3.5 0.3-12.5 17.3 12.2-0.1 1.1 2.9 2.6 7.3 3.4-6.6 7.9 5.0-2.8 7.1 3.8 5.5 3.0-10.2 15.5 13.2 3.7 3.7 11.2 8.6 2.6 3.4 7.8 4.3 2.3 1.3-4.7 9.3 12.5-0.8 0.5 4.5 2.7 5.4 2.4-8.0 10.7 7.6 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 22 af 27

Bilag 3 - Selskabernes Fast Profil - 5 år Lav Risiko Drawdown Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011-2.0-4.0-6.0-8.0-1 -12.0-14.0-16.0 3/2007 9/2007 3/2008 9/2008 3/2009 9/2009 3/2010 9/2010 3/2011 9/2011 AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort SEBinvest Investeringspleje Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I FSP Vælger - Lav Risiko PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant MSLink Lav Risiko Risk Time Period: 10/1/2006 to 9/30/2011 Up Period Percent Down Period Percent Downside Deviation Alpha Beta R2 Best Month Worst Month Batting Average AP Profil 7 61.67 38.33 2.20 0.90 1.19 66.22 5.87-5.29 50 DV Lav Risiko 71.67 28.33 1.32 1.11 1.35 93.25 4.65-5.33 63.33 Nordea Link Lav Risiko 70 30 1.11-0.22 0.99 86.82 2.45-4.02 48.33 PFA Sammensætter - Kort 68.33 31.67 1.54 1.93 1.11 73.10 3.63-3.59 53.33 SEBinvest Investeringspleje Kort 65.00 35.00 1.05 0.65 1.11 85.85 3.49-4.60 56.67 Skandia Match 1 63.33 36.67 2.54-0.23 1.27 71.38 3.85-7.74 48.33 Topdanmark Vælger I 61.67 38.33 1.50-0.20 0.62 68.02 1.78-2.87 45.00 FSP Vælger - Lav Risiko 68.33 31.67 1.91 1.28 1.40 85.20 4.61-5.22 61.67 PensionDanmark Lav Risiko SAMPENSION vælger - konstant 66.67 33.33 1.64 1.57 0.89 59.50 3.23-3.25 48.33 MSLink Lav Risiko 66.67 33.33 0 0 1.00 100 3.06-3.55 100 Source: Morningstar Direct As of 9/30/2011 23 af 27