Side 0
INDHOLD Foreningsoplysninger... 2 Foreningens ledelsesberetning // Væsentlige begivenheder i 2015... 3 Foreningens ledelsesberetning // Generelt og fælles for afdelingerne... 4 Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion... 5 Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion... 6 Foreningens ledelsesberetning // Investeringsmarkederne i 2015... 7 Foreningens ledelsesberetning // Forventninger til markederne i 2016... 8 Foreningens ledelsesberetning // Risici samt risikostyring... 9 Foreningens ledelsesberetning // Fund governance... 12 Påtegninger // Ledelsespåtegning... 15 Påtegninger // Den uafhængige revisors erklæringer... 16 Afdelingsberetninger og årsregnskaber 2015... 17 Afdelingsberetning // Afdeling Danske Aktier... 18 Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier... 20 Afdelingsberetning // Afdeling EM Virksomhedsobligationer... 25 Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer... 27 Afdelingsberetning // Afdeling Global High Yield... 32 Årsregnskab // Afdeling Global High Yield... 34 Afdelingsberetning // Afdeling Obligationer... 40 Årsregnskab // Afdeling Obligationer... 42 Afdelingsberetning // Afdeling Rusland... 48 Årsregnskab // Afdeling Rusland... 51 Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Balance... 56 Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance... 58 Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Moderat... 64 Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat... 66 Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Stabil... 71 Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil... 73 Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Vækst... 78 Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst... 80 Fælles noter // Anvendt regnskabspraksis... 86 Fælles noter // Foreningens væsentligste aftaler... 89 Side 1
Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Absalon Invest blev stiftet den 14. november 1994. Foreningen havde pr. 31. december 2015 9 afdelinger: Danske Aktier EM Virksomhedsobligationer Global High Yield Obligationer Rusland PensionPlanner Balance PensionPlanner Moderat PensionPlanner Stabil PensionPlanner Vækst På hjemmesiden www.formuepleje.dk kan du løbende følge udviklingen i foreningen og afdelingerne. Investeringsforeningen Absalon Invest Værkmestergade 25 8000 Aarhus C Telefon: 87 46 49 00 Fax: 87 46 49 01 CVR nr: 18 22 62 43 Direktion Formuepleje Fund Management A/S Depotselskab J.P. Morgan Europe (UK) Copenhagen Branch Filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien Kalvebod Brygge 39-41,1. sal 1560 København V CVR nr.: 31 59 33 36 Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab v/ Jacques Peronard Weidekampsgade 6 0900 København C CVR-nr: 33 96 35 56 Porteføljerådgivere Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S TKB BNP Paribas Investment Partners, Skt. Petersborg Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark Finanstilsynets reg.nummer: 11.080 www.formuepleje.dk Side 2
Foreningens ledelsesberetning // Væsentlige begivenheder i 2015 HEADLINES Afskaffelse af tegningsprovisioner Som en af de første danske investeringsforeninger, afskaffede Absalon Invest tegningsprovisioner i april 2015. I Absalon Invest betalte investorerne indtil da en tegningsprovision på mellem 0,3 og 1,5 pct. til bankerne. Højest for afdeling Rusland og lavest for afdeling Danske Obligationer. Den udgift er nu blevet fjernet, og den transparente omkostningsstruktur er nu helt på linje med alle øvrige foreninger forvaltet under Formuepleje. Fjernelsen af tegningsprovisionen er en omkostningsmæssig fordel for alle investorer I top på rangliste Resultatmæssigt markerede foreningen sig ganske positivt i branchen. Absalon Invest sluttede 2015 som den næsthøjest ratede investeringsforening i Danmark ifølge Morningstar. Placeringen var en fremgang på hele syv placeringer fra at være niende bedste forening ved indgangen til 2015. Positivt nettoresultat på 115 mio. kr. Særligt afdelingerne Rusland og Danske Aktier bidrog til det positive resultat i 2015. Dette var dog ikke nok til at sikre en samlet positiv formueudvikling i 2015 (se særskilt afsnit herom). Nye afdelinger Foreningens bestyrelse besluttede i april 2015 at oprette to nye afdelinger, afdeling EM Virksomhedsobligationer og afdeling Obligationer. Afdelingerne havde første handelsdag den 18. maj 2015. Afdeling Danske Obligationer fusioneret med afdeling Obligationer Afdelingerne Danske Obligationer og Obligationer fusionerede per 9. november 2015. Ombytningen af beviser skete på baggrund af indre værdier den 6. november 2015 og med afdeling Obligationer som den fortsættende afdeling. Nye navne Afdeling High Yield Obligationer ændrede i 2015 navn til Global High Yield, mens afdelingerne Stabil, Moderat, Balance og Vækst ændrede navn til PensionPlanner Stabil, PensionPlanner Moderat, PensionPlanner Balance og PensionPlanner Vækst. Alle navneændringerne skete pr. 28. september 2015. Formueudviklingen i 2015 Foreningens formue er i 2015 faldet med 151 mio. kr. fra 2.030 mio. kr. ultimo 2014 til 1.879 mio. kr. ultimo 2015. Formuen er dermed faldet med 7,4 procent i 2015. Formueudviklingen har været påvirket af oprettelsen af to nye afdelinger samt emissioner og indløsninger i de enkelte afdelinger. Flere af afdelingerne har oplevet betydelige nettoindløsninger i løbet af året, der dog har været mindre end det foregående regnskabsår. Specielt i afdelingerne PensionPlanner Balance, PensionPlanner Moderat, PensionPlanner Stabil og PensionPlanner Vækst har der været en opbremsning i antal af indløsninger. Foreningen har i 2015 opnået et nettoresultat på 115 mio. kr., som har påvirket den samlede formue positivt. Side 3
Foreningens ledelsesberetning // Generelt og fælles for afdelingerne Resultat og formue Foreningen realiserede i 2015 et samlet overskud på 114,7 mio. mod et underskud på 15,3 mio. kr. i det foregående år. Udlodning Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at foreningen udlodder følgende udbytter for 2015. Afdeling Kr.pr.andel Danske Aktier 28,20 EM Virksomhedsobligationer 1,00 Obligationer 0,10 Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette. Foreningen har ikke i perioden siden balancedagen konstateret forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Der er heller ikke efter regnskabsårets afslutning indtruffet hændelser, der har betydning for selve årsregnskabet. Formuepleje Fund Management A/S har den 15. februar 2016 modtaget underretning om opsigelse af administrations- og rådgivningsaftalen indgået mellem Formuepleje Fund Management A/S og Investeringsforeningen Absalon Invest fra foreningens bestyrelse. Ligeledes modtog Formuepleje Fund Management A/S den 15. februar 2016 underretning om, at bestyrelsesmedlem i Investeringsforeningen Absalon Invest Lars Andersen udtrådte af foreningens bestyrelse med øjeblikkelig virkning. Formuepleje Fund Management A/S har ikke modtaget information om hvem der skal overtage administration og rådgivning vedrørende foreningen. Bestyrelsen består efter den 15. februar 2016 af Morten Riise-Knudsen og Niels Ulrik Heine. Iflg. Lov om investeringsforeninger 47 stk. 5 og foreningens vedtægter 19 stk. 1 skal bestyrelsen bestå af minimum 3 bestyrelsesmedlemmer. Foreningen forventes igen at opfylde kravene i Lov om investeringsforeninger 47 stk. 5 samt vedtægternes 19 stk. 1 efter afholdelse af den ordinære eller en ekstraordinær generalforsamling. Det kan oplyses, at en investorgruppe, som ejer mere end 5% af kapitalen i foreningen jf, vedtægternes 14 stk. 4,, den 16/2 2016 har sendt en anmodning til foreningens bestyrelse om, at der indkaldes til ekstraordinær generalforsamling hurtigst muligt vedrørende beslutning om bestyrelsens sammensætning samt til sikring af overholdelse af LIF 47 stk. 5. samt vedtægternes 19 stk. 1. Udlån af værdipapirer I henhold til foreningens vedtægter kan alle afdelinger foretage udlån af værdipapirer for at optimere afkastet fra de aktiver, de enkelte afdelinger investerer i. I 2015 er der ingen afdelinger der har foretaget udlån af værdipapirer. Videnressourcer Foreningen har ingen ansatte, men baserer sig på eksterne samarbejdspartnere. Den overvejende del af foreningens videnbase er derfor placeret hos de medarbejdere, der er ansat hos samarbejdspartnerne. Der er indgået en administrationsaftale med Formuepleje Fund Management A/S, der har udarbejdet en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange for at imødegå risici i forbindelse med driften. Formuepleje Fund Management A/S har IT-systemer, som sikrer en høj grad af data- og systemsikkerhed, ligesom der er udarbejdet nødplaner og procedurer, som gør, at data og systemer kan genskabes i tilfælde af evt. nedbrud. Formuepleje Fund Management A/S anvender desuden betydelige ressourcer på at sikre den mest korrekte prisfastsættelse på de aktier, obligationer og andre instrumenter, som indgår i foreningens portefølje. Formuepleje Fund Management A/S sikrer sig også løbende, at den medarbejderstab, som udfører opgaverne i selskabet, er tilstrækkelig, veluddannet og erfaren. Det generelle sikkerhedsniveau tilrettelægges og følges løbende af selskabets ledelse. Formuepleje Fund Management A/S er som investeringsforvaltningsselskab underlagt kontrol af Finanstilsynet og en lovpligtig revision. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. Revisionen fremlægger konklusionen på deres gennemgange for bestyrelsen og har pligt til at skrive om væsentlige svagheder. Ledelsen vurderer, at foreningen og dens samarbejdspartnere i fællesskab råder over finansiel og administrativ videnekspertise med den nødvendige bredde og dybde. Politik for samfundsansvar Formuepleje Fund Management har primo 2016 besluttet at efterleve FN s seks principper for ansvarlige investeringer, PRI. Det indebærer, at vi forholder os til hvordan miljø, sociale forhold og god selskabsledelse, som internationalt går under betegnelsen ESG (Environment, Social og Corporate Governance), indgår i de investeringsbeslutninger, som anvendes i samtlige foreninger og afdelinger administreret af Formuepleje Fund Management A/S. PRI består af seks principper, som vi den kommende tid i stigende omfang vil integrere i investeringsprocesserne. I henhold til princip 2 i PRI har vi forpligtet os til at udøve aktivt ejerskab f.eks. gennem en engagementstilgang i relation til de selskaber, som vi investerer i, der ikke til fulde lever op til vores forventninger i relation til ESG. Det betyder, at vi søger at påvirke selskaberne til en bedre adfærd frem for at sælge deres aktier eller obligationer. Foreningen har ingen ansatte og har ikke formuleret en selvstændig politik for samfundsansvar. I udvælgelsen af investeringer som indgår i porteføljen, indgår forventningerne til selskabets økonomiske potentiale og mange andre parametre, deriblandt selskabets ageren i forhold til samfundsmæssig ansvarlig adfærd. Det er vurderingen, at de selskaber, der investeres i, har en samfundsmæssig ansvarlig adfærd, som følger etablerede normer, idet det modsatte kan skade aktiens værdi på lang sigt. Side 4
Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion BESTYRELSENS MEDLEMMER MORTEN RIISE-KNUDSEN, formand Født: 1950 Advokat (H) Vimmelskaftet 49, 2. 1161 København K Indtrådte i bestyrelsen 13. marts 2006. Senest genvalgt i 2014 og er på valg igen i 2017. Bestyrelsesformand for: Investeringsforeningen Indeks International Student City of Copenhagen Medlem af bestyrelsen for: A/S Anjo Bent Stegmann & Hustrus Fond Carl Nielsen selskabet Vice President i American Club Særlige kompetencer Morten Riise-Knudsen har mere end 30 års erfaring som stifter af og bestyrelsesformand/-medlem i investeringsforeninger. Han har desuden viden og erfaring inden for lovgivningen om investeringsforeninger. NIELS ULRIK HEINE Født: 1948 Advokat (H), partner i advokatkontoret Fabritius Tengnagel & Heine St. Kongensgade 67C 1264 København K Indtrådte i bestyrelsen 13. marts 2006. Senest genvalgt i 2013 og er på valg igen i 2016. Bestyrelsesformand for: A/S Michelsen & Rasmussen Danipharm A/S Ditobus Excursions A/S Ditobus Linjetrafik A/S DitobusGruppen A/S Ejendommen Dynamovej 9 A/S Ejendomsselskabet Hørkær 5 A/S Guldberg Ejendoms- og Investeringsselskab A/S Ingeniørfirmaet Lytzen A/S Learn2Lead A/S LEW Properties ApS Livrex ApS MediLink A/S Nordisk Kriminal Krønike ApS Propriété Sainte Maxime A/S Virum Motor Co A/S Viscom A/S Medlem af bestyrelsen for: A/S Othana Kemisk Fabrik Alienor Hotels A/S Bengtson & Frydendall A/S Biofac A/S DitoBus Servicetrafik A/S Ejendomsadministrationen 4-B A/S Ejendomsselskabet Nørrebrogade 18B-G A/S Gladsaxe Klip & Buk A/S Guldberg Ejendoms- og Investeringsselskab A/S Ingeniørfirmaet Lytzen Holding A/S Investeringsforeningen Indeks Mogens Brask A/S P. Rørvig Holding A/S Pharmadan A/S Respira ApS Trolle Company A/S Via Nordic A/S Direktør for: Lars Erik Weinås Holding Fond Særlige kompetencer Niels Ulrik Heine har mere end 20 års erfaring som bestyrelsesformand/-medlem i investeringsforeninger. Han har desuden viden og erfaring inden for lovgivningen om investeringsforeninger. BESTYRELSENS MØDER Bestyrelsen har i 2015 afholdt fire ordinære møder. BESTYRELSENS AFLØNNING Som honorar til bestyrelsen for 2015 indstilles til generalforsamlingens godkendelse et samlet beløb på 425 t.kr. Heraf aflønnes formanden med 175 t.kr. og menigt bestyrelsesmedlem med 125 t.kr. Der har i 2015 ikke været afholdt yderligere udgifter til honorering af bestyrelsesmedlemmer for udførelse af særskilte opgaver for foreningen. Side 5
Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion DIREKTION I FORMUEPLEJE FUND MANAGEMENT A/S SØREN ASTRUP, direktør Født: 1969 Værkmestergade 25 8000 Aarhus C. Tiltrådt som direktør 5. juli 2013 Direktør for: Investeringsforeningen Formuepleje Investeringsforeningen Indeks Kapitalforeningen Formuepleje Safe Kapitalforeningen Formuepleje Epikur Kapitalforeningen Formuepleje Penta Kapitalforeningen Formuepleje Merkur Kapitalforeningen Formuepleje Pareto Kapitalforeningen Formuepleje Fokus Søren Astrup Holding ApS Formuepleje Safe A/S Formuepleje Epikur A/S Formuepleje Penta A/S Formuepleje Merkur A/S Formuepleje Pareto A/S Formuepleje Limittellus A/S Formuepleje Optimum A/S Formuepleje Fokus A/S Triple Alfa Global Equities ApS Side 6
Foreningens ledelsesberetning // Investeringsmarkederne i 2015 HEADLINES Godt aktieår svært obligationsår 2015 blev et fornuftigt år for den globale aktieinvestor, når afkastet måles i danske kr. Målt i dollar sluttede globale aktier året med et lille minus, mens den stigende dollarkurs over året bidrog til at danske investorer oplevede et positivt afkast. Danske aktier havde desuden et flot år, og foreningens afdeling Danske Aktier leverede et afkast på 33,6%. Danske realkreditobligationer og virksomhedsobligationer var under pres i løbet af året, mens de danske statsrenter sluttede året af stort set uforandret. Olieprisen i voldsomt fald Olieprisen faldt fra 57,33 USD til 37,28 USD (Brent crude). Priskorrektionen havde generelt en positiv effekt på de forbrugsrelaterede sektorer og energiimporterende lande, mens effekten af den faldende oliepris var særdeles negativ på energisektorens indtjeningsevne og på olieeksporterende lande, herunder Rusland. Nervøsitet og centralbankfokus Usikkerhed omkring væksten i Kina, fokus på hvornår Den Amerikanske Centralbank (FED) ville hæve renten, og omvendt hvor meget den europæiske centralbank ville stimulere økonomien, bidrog til væsentlig volatilitet på markederne hen over året. I december hævede FED renten for første gang i 10 år. Valutamarkederne prægede markederne positivt i 1. kvartal I første kvartal 2015 var det udviklingen på valutamarkederne, der satte dagsordenen, da den schweiziske centralbank fjernede loftet på schweizerfrancen, hvilket sendte valutakursen op med over 20 procent. Det fik valutaspekulanter til at rette fokus på den danske krone. Der kom stor efterspørgsel på danske kroner, hvilket medførte at Nationalbanken købte massivt op i udenlandsk valuta og sænkede renten i flere omgange til et rekordlavt niveau på minus 0,75 procent. En anden markant faktor i første kvartal, som fik presset renterne yderligere ned, var Den Europæiske Centralbank (ECB), der annoncerede et større opkøb end forventet af europæiske statsobligationer på 60 milliarder euro hver måned. Samtidig faldt euroen også i kurs, især overfor den amerikanske dollar, hvilket skabte flotte afkast i første kvartal, primært grundet den kraftige reaktion fra ECB. På de globale aktiemarkeder var det især det europæiske aktiemarked der trak læsset. Valutaelementet var klart den væsentligste bidragsyder til det flotte aktieafkast. ned i afkastet i aktieafdelingerne. Andet kvartal bød også på kraftige udsving i rentemarkederne. Maj og juni bød på kraftige stigninger i de lange renter og medførte kursfald på de lange obligationer. Samtidig blev de danske realkreditobligationer ramt dobbelt, da merrenten i forhold til statsobligationsrenter steg til historisk højt niveau. Især kursfald på obligationerne og en lavere dollarkurs prægede afkastet negativt i flere afdelinger. Nervøsitet udløst af Kina I midten af august valgte kineserne at foretage en mindre devaluering af yuanen, som blev startskuddet til en periode præget af ganske stor usikkerhed og nervøsitet på markederne. Usikkerheden omkring Kina skabte bekymring for den globale vækst og sendte kursen ned på aktier samt mange andre risikoaktiver. Merrenten på danske realkreditobligationer steg til det højeste niveau siden finanskrisen, og i september havde virksomhedsobligationer det ligeledes særdeles svært, hvor bl.a. merrenten i forhold til statsobligationer steg kraftigt. I tillæg hertil var FED tilbageholdende med at hæve renten, da den lave arbejdsløshed ikke førte til stigende lønninger og højere inflation. Mere ro på sidst på året De globale aktiemarkeder fik i starten af 4. kvartal 2015 rystet sig fri af den negative udvikling, der kom i kølvandet af Kinas devaluering, og aktiemarkederne indhentede en del af det tabte. Det var i høj grad centralbankerne, der prægede markederne. FED hævede renten, mens ECB indførte yderligere pengepolitiske stimulanser. På trods af at ECB ikke helt leverede varen i forhold til markedets forventninger, havde det samlet set en positiv effekt på aktier og obligationer. Urolig forsommer Sagaen om Grækenland satte igen sit præg på de finansielle markeder i 2. kvartal 2015 med frygt for en græsk exit fra euroen. Dette skabte nervøsitet på især de europæiske aktiemarkeder på grund af øget usikkerhed omkring mulige spredningseffekter til andre sydeuropæiske lande. Set over hele kvartalet lå de globale aktiemarkeder dog stort set uforandret, men den faldende dollarkurs trak Side 7
Foreningens ledelsesberetning // Forventninger til markederne i 2016 Fornuftigt global vækst i 2016 Den globale vækst vurderes at ville stige til 3,5% i 2016. Den amerikanske økonomi vil fortsat være det vigtigste vækstlokomotiv i den vestlige verden, hvor især faldende energipriser og stigende boligpriser vil være med til at understøtte privatforbruget. Samtidig ses fortsatte forbedringer på arbejdsmarkedet, hvorfor væksten i USA forventes at ligge mellem 2,5% og 3,0% i 2016, hvilket er en anelse højere end i 2015. Eurozonen vil også nyde godt af de faldende energipriser, og den svækkede euro vil også medvirke til at øge væksten. Der forventes derfor en vækst på 1,5% til 2,0% i Eurozonen i 2016, hvilket også er marginalt højere end i 2015. Den generelle trendvækst i Kina er faldende, men det forventes, at væksten i Kina i 2016 ender mellem 6,0% og 7,0%. Den fornuftige vækst i den vestlige verden og Kina vil generelt understøtte væksten i Emerging Markets-landene, som forventes at vokse omtrent 4,5%. Positive men afdæmpede aktieforventninger Det forventes, at 2016 på mange måder vil være præget af de samme faktorer som påvirkede aktieafkastene i 2015. Det vil stadig være den globale indtjeningsvækst, som vil diktere størrelsen af det potentielle aktieafkast i 2016. Derudover vil fortsatte ekspansive pengepolitiske tiltag i Europa, Japan og Kina mfl. kunne være med til at øge aktieafkastet udover den forventede indtjeningsvækst i disse regioner. USA forventes at hæve renten yderligere i 2016, hvilket sandsynligvis kan presse værdiansættelsesmultipler så som P/E. Samlet set ventes der et globalt aktieafkast på 5-10 procent målt i dollar. Dertil forventes en svagt stigende USD, hvilket bringer det samlede forventede aktieafkast op på mindst 10 procent målt i danske kroner. Fortsat fokus på centralbanker På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til højere lange amerikanske renter. Dette kan igen smitte af på de lange europæiske renter. Det forventes, at den europæiske centralbank holder sin styringsrente på det nuværende lave niveau eller endnu lavere. De danske renter vil være et spejl af dette. Stadig svært for råvaresektoren i 2016 For 2016 forventes flere konkurser inden for råvaresektorerne (energi, jernmalm og andre metaller). Det forventes dog, at olieprisen vil stabilisere sig og vil nærme sig et niveau omkring 45 USD i andet halvår 2016. men også gode muligheder For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes der en konkursrate for 2016 på cirka 2%. Set i det lys virker high yield markedet undervurderet, og det forventes at kreditspændet til statsrenter indsnævres fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter i løbet af 2016. Risici Et af de væsentligste risikoelementer i forhold til aktieafkastet er en stagnation af amerikansk og global vækst. Dette ville udfordre det driftsmæssige opsving og reducere den indtjeningsvækst, der danner baggrund for de forventede aktiekursstigninger. Store forskelle mellem regionernes vækst og pengepolitik vil også i 2016 være en af kilderne til høj volatilitet i aktiemarkedet. Et væsentligt risikoelement i forhold til obligationsmarkederne (især realkreditobligationer) kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. Også i 2016 vil nye reguleringer ramme banksektoren og påvirke markederne. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør fortsat de største risikofaktorer for high yield markedet i 2016. En hård landing i Kina samt en oliepris under 30$/tønde vil sandsynligvis øge risikoaversionen i markedet betydeligt. Side 8
Foreningens ledelsesberetning // Risici samt risikostyring Som investor i investeringsforeningen får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne. Andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de vigtigste risikofaktorer og den skal investor selv tage højde for er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, fastholdes dette investeringsområde, uanset om de danske aktier stiger eller falder i værdi. Risikoen ved at investere via investeringsforening kan overordnet knytte sig til fire elementer: RISICI KNYTTET TIL INVESTORS VALG AF AFDELINGER Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at løbe med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation målt med risikoindikatoren fra dokumentet Central Investorinformation. Risikoindikatoren er en fælles metode for opgørelse af risiko ved investeringer i EU. Metoden baserer sig på udsvingene i de historiske afkast. Jo større udsving i en afdelings afkast jo større risiko er der ved at investere i afdelingen. Udsvingene i de ugentlige afkast bliver målt over en periode på fem år og er udtrykt ved nøgletallet standardafvigelse. Derefter grupperes afdelingerne på en skala fra 1 til 7 efter størrelsen af deres standardafvigelse. En afdelings placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6 til 7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1 til 2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine beviser, bør man som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer, sjældent velegnede. Risikoklasse Årlige afkastudsving i procent (standardafvigelse) Lig med Mindre end eller større end 1 0 % 0,5 % 2 0,5 % 2 % 3 2 % 5 % 4 5 % 10 % 5 10 % 15 % 6 15 % 25 % 7 25 % Risikoen, som udtrykkes ved et tallet i venstre kolonne, er mellem 1 og 7, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Kategorien 1 udtrykker ikke en risikofri investering. RISICI KNYTTET TIL INVESTERINGSMARKEDERNE Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndterer vi inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, vi investerer på. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes rådgivningsaftaler og investeringspolitikker, vores interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter. Desuden har Absalon Invest porteføljerådgivere placeret i udvalgte lokale markeder. RISICI KNYTTET TIL INVESTERINGSBESLUTNINGERNE Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger er baseret på vores og porteføljerådgiveres forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i årsrapporten, har vi for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger. Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet indeks, har intet benchmark. Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv forsøger vi at finde de bedste investeringer for at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastet kan blive både højere og lavere end afdelingens benchmark. Når investeringsstrategien er passiv også kaldet indeksbaseret betyder det, at investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afkastet. Side 9
Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle afdelinger. I aktieafdelingerne er der som udgangspunkt fastsat en begrænsning på tracking error. Tracking error er et matematisk udtryk som udtrykker, hvor tæt afdelingerne følger deres benchmark. Jo lavere tracking error er, desto tættere forventes afdelingen at følge benchmark. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begrænsninger på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings). RISICI KNYTTET TIL DRIFTEN AF FORENINGEN For at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, drøftes det med porteføljerådgiver, hvad der kan gøres for at vende udviklingen. Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. På it-området lægges stor vægt på data og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr. For yderligere oplysninger om de enkelte Absalon Investafdelinger henvises til de gældende prospekter og Central Investorinformation for de pågældende afdelinger. Disse kan downloades fra www.formuepleje.dk under produktinformationen om den enkelte afdeling. GENERELLE RISIKOFAKTORER Landerisiko Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der risiko for, at samtlige afdelingens investeringer påvirkes negativt af landespecifikke politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder udviklingen i landets valuta og rente, kunne påvirke investeringernes værdiudvikling væsentligt. Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører ofte en lavere risiko for den samlede portefølje end investering i enkeltlande eller markeder. Nogle udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for kraftige markedsreaktioner på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold. Desuden medfører investeringer i udlandet en valutarisiko, der kan skabe yderligere afkastvariation målt i danske kroner, se nedenfor. Likviditets-risiko I nogle situationer kan det være vanskeligt at omsætte værdipapirer til deres reelle værdi. Det kan skyldes, at der ikke er interesse for værdipapirerne i den givne situation. Den manglende interesse skyldes typisk, at der enten er tale om værdipapirer med en lav udestående mængde, som sjældent omsættes, eller ekstreme markedssituationer, hvor mange investorer ønsker at sælge den samme type værdipapirer på samme tidspunkt. Det kan enten være direkte i markedet eller gennem en investeringsforening, som så på vegne af investorerne må agere i markedet. Forskellen mellem købs- og salgskurser vil i disse situationer være stor. Likviditetsrisikoen er mest udtalt ved salg af værdipapirer og udtrykker, at man kun kan afhænde værdipapirerne til væsentlig lavere kurser, end hvad værdipapirerne reelt er værd vurderet ud fra, hvad man kan omsætte mindre poster af værdipapirerne til. I ekstreme situationer, hvor mange investorer på samme tid vælger at afhænde deres beviser, kan likviditetsrisikoen føre til, at nogle afdelinger i perioder kan blive nødsaget til at suspendere muligheden for at indløse beviser, indtil markedsforholdene igen tillader det. Valuta Den indre værdi af en afdeling med valutaeksponering vil blive påvirket af udsving i valutakurserne. Afdelinger, som udelukkende investerer i danske aktier eller obligationer, har derimod ingen direkte valutarisiko. Afdelinger, som investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. Afdelinger, hvor foreningen systematisk kurssikrer valutaeksponeringen, har en meget begrænset valutarisiko. Hvis en afdeling anvender systematisk valutakurssikring, vil det fremgå af beskrivelsen af afdelingens investeringsområde i afdelingsberetningen. Koncentrations-risiko Afdelingerne spreder sine investeringer på mange forskellige værdipapirer for at mindske afhængigheden af kursudviklingen på et enkelt værdipapir. Alligevel kan specifikke forhold indenfor et geografisk område, en sektor eller værdipapirtype få en stor indvirkning på afkastet. I nogle afdelinger med et smalt investeringsunivers kan en afdeling for at afspejle markedet blive tvunget til at koncentrere en stor del af sin formue i forholdsvis få værdipapirer, hvorved risikospredningen ikke er helt så god som i afdelinger med et bredere investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for aktier og obligationer udstedt af et selskab er mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da en afdeling kan placere op til 10 procent af formuen i værdipapirer udstedt af et enkelt selskab, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. I yderste konsekvens kan et selskab gå konkurs, hvorved en eventuel investering vil være tabt. Nye markeder (emerging markets) Betegnelsen nye markeder omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativ usikker økonomisk udvikling samt aktie- og obligationsmarkeder, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige Side 10
risici. Eksempelvis indebærer et ustabilt politisk system en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og pengepolitik. For investorerne kan dette betyde, at aktiver nationaliseres, at rådigheden begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store udsving. Nogle lande har indført restriktioner på udførsel af valuta, andre kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være ringe som følge af økonomiske og politiske ændringer eller naturkatastrofer. SÆRLIGE RISICI FOR OBLIGATIONSAFDELINGERNE Kursudsving på obligationsmarkedet Obligationsmarkedet kan blive genstand for særlige politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan føre til kursudsving, der påvirker værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige og generelle økonomiske forhold, herunder den globale renteudvikling, påvirke investeringernes værdi. Renterisiko Renteniveauet varierer fra region til region, blandt andet drevet af de regionale inflationsniveauer. Renteniveauet spiller en stor rolle for, hvor attraktivt det er at investere i blandt andet obligationer. Et stigende renteniveau betyder faldende obligationskurser og dermed lavere værdi af afdelingens obligationsinvesteringer. Nøgletallet varighed beskriver, hvor meget obligationskursen falder ved en given rentestigning. Jo lavere varighed, desto mere kursstabile er obligationerne under en renteændring. Kreditrisiko Kreditrisiko er risikoen for, at obligationsudsteder ikke er i stand til at betale rente og afdrag til obligationens terminer. Kreditrisikoen beskrives for mange udstedere af en credit rating, som udarbejdes af et af de internationale kreditvurderingsbureauer. Ratingen bygger blandt andet på en vurdering af sikkerhederne bag obligationen og på udsteders indtjenings- og formueforhold. Hvis credit ratingen nedsættes, vil obligationen normalt falde i kurs. Markedet belønner normalt de investorer, der investerer i obligationer med en dårlig credit rating, med en merrente, der kan anses som en kompensation (risikopræmie) for den kreditrisiko, som er knyttet til investeringen i forhold til en sammenlignelig statsobligation uden kreditrisiko. SÆRLIGE RISICI FOR AKTIEAFDELINGERNE Kursudsving på aktiemarkederne Aktiekurser varierer meget, og pludselige, betydelige kursfald forekommer jævnligt. Sådanne kursudsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske eller reguleringsmæssige forhold. De kan også følge af sektorforhold eller regionale, lokale eller generelle markedsmæssige eller økonomiske forhold. Depotbeviser. Såkaldte ADR'er og GDR'er er investeringer med risikoeksponering til underliggende værdipapirer. I visse situationer anvendes ADR'er og GDR'er til at skabe eksponering over for underliggende værdipapirer, fx i tilfælde hvor de underliggende værdipapirer ikke kan ejes direkte eller ikke er egnede til at være ejet direkte, eller hvor direkte adgang til de underliggende værdipapirer er indskrænket eller begrænset. I sådanne tilfælde kan det dog ikke garanteres, at der vil kunne opnås et tilsvarende udbytte, som hvis værdipapirerne var ejet direkte, fordi ADR'er og GDR'er ikke altid opnår en performance på linje med det underliggende værdipapir. I tilfælde af at et eller flere af de markeder, hvor de underliggende værdipapirer handles, suspenderes eller lukkes, er der risiko for, at værdien af ADR'er eller GDR'er ikke vil afspejle værdien af de pågældende underliggende værdipapirer nøje. Derudover kan der være omstændigheder, hvor afdelingen ikke kan investere, eller hvor det ikke er hensigtsmæssigt at investere, i en ADR eller GDR, eller hvor ADR'ens eller GDR'ens karakteristika ikke præcist afspejler det underliggende værdipapir. SÆRLIGE RISICI FOR BLANDEDE AFDELINGER Blandede afdelinger er påvirket af de faktorer, der påvirker såvel aktie- som obligationsafdelingerne. Side 11
Foreningens ledelsesberetning // Fund governance Baggrund og formål Det følgende omfatter Absalon Invests politik på fund governance-området. Politikken er blevet til med udgangspunkt i de fund governance-anbefalinger, som investeringsforeningernes brancheorganisation, Investeringsfondsbranchen (IFB) har udarbejdet. Gennemgangen er disponeret i overensstemmelse med disse anbefalinger. Politikken skal ses som et supplement til lovgivningen og omfatter derfor som hovedregel ikke de governance forhold, der er dækket af den omfattende regulering, herunder lov om investeringsforeninger m.v., lov om finansiel virksomhed samt bekendtgørelse om ledelse, styring og administration af investeringsforeninger. Forholdet mellem foreningen og dens administration Foreningens bestyrelse, der vælges på generalforsamlingen, har lagt administrationen af foreningen og dens afdelinger ud til investeringsforvaltningsselskabet Formuepleje Fund Management A/S. Selskabet er ejet af Formuepleje Holding A/S. Det påhviler investeringsforvaltningsselskabets direktion at udføre de opgaver, der ellers påhviler en forenings direktion. GENERALFORSAMLING OG INVESTORERS FORHOLD Oplysninger om investorrettigheder Bestyrelsen ønsker at fremme et aktivt ejerskab af foreningen, herunder investorernes deltagelse i foreningens generalforsamling. Det gøres ved investorernes adgang til information, herunder om investorrettigheder, blandt andet gennem hjemmeside, prospekt, central investorinformation, årsrapport og halvårsmeddelelse. Indflydelse og kommunikation Hvert medlem har én stemme for hver kr. 100 pålydende andele. Dog kan et medlem ikke afgive stemme for mere end én pct. af det samlede pålydende af de til enhver tid cirkulerende andele i en afdeling/forening. Denne stemmeretsbegrænsning er indsat for at give medlemmer med mindre investerede beløb en vis indflydelse i forhold til et medlem med større investerede beløb. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddybende oplysninger herunder omkring foreningens generalforsamling og medlemsforhold. Foreningen benytter sig udelukkende af elektronisk kommunikation med medlemmerne. Denne beslutning er motiveret ud fra et omkostningssynspunkt. Samtidig er forhold som overskuelighed og aktualitet stærkt medvirkende til at træffe beslutningen. Generalforsamling Der indkaldes til generalforsamling med et tilstrækkeligt varsel til, at investorerne kan forberede sig og tage stilling til de emner, der skal behandles på generalforsamlingen. Den officielle indkaldelse redegør for de enkelte dagsordenspunkter og tilstræbes udformet i et lettilgængeligt sprog. Investorerne har mulighed for via fuldmagter til bestyrelsen eller navngiven fuldmægtig at gøre deres stemme gældende ved behandling af punkterne på dagsordenen. Investorerne vil via hjemmesiden blive orienteret om fristen for indgivelse af skriftlige forslag til behandling på generalforsamlingen. Er der forslag til vedtægtsændringer, kan interesserede få de fuldstændige forslag ved at henvende sig til Formuepleje Fund Management A/S. De fuldstændige forslag offentliggøres også på www.formuepleje.dk. Det tilstræbes, at samtlige medlemmer af bestyrelsen og mindst et medlem af direktionen er til stede på den ordinære generalforsamling. BESTYRELSEN Størrelsen af bestyrelsen Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsen skal bestå af mindst tre og højst fem medlemmer, hvilket vurderes at være et passende antal i forhold til at muliggøre en konstruktiv og effektiv debat, hvor alle medlemmer har mulighed for at deltage aktivt. Bestyrelsen vurderer løbende, om antallet af bestyrelsesmedlemmer er hensigtsmæssigt i forhold til foreningens behov. Bestyrelsen vælger selv sin formand og en eller flere næstformænd. Sammensætning IFB s fund governance-anbefalinger anbefaler, at medlemmer af bestyrelsen ikke vælges for en længere periode end et år ad gangen, og at der skal gælde et maksimalt antal valgperioder for bestyrelsesformand og øvrige bestyrelsesmedlemmer. På disse punkter fraviger Absalon Invest anbefalingerne, idet bestyrelsens medlemmer vælges for en periode på tre år ad gangen. Endvidere er der ikke fastsat et maksimalt antal valgperioder. Disse fravigelser er valgt for at sikre en større kontinuitet i bestyrelsen. Sammen med indkaldelsen til generalforsamling, hvor valg til bestyrelsen er på dagsordenen, offentliggøres en beskrivelse af de opstillede kandidaters kompetencer med oplysning om kandidaternes øvrige ledelseshverv. Medlemmerne kan også på selve generalforsamlingen indstille kandidater til bestyrelsen. I disse situationer forventes det, at kandidaten har mulighed for at redegøre for sine kompetencer med oplysning om kandidatens øvrige ledelseshverv, hensigter og forventninger i forhold til arbejdet i foreningen. Nye medlemmer af bestyrelsen skal efterfølgende godkendes af Finanstilsynet, jf. reglerne i lov om investeringsforeninger m.v. Bestyrelsesformanden afholder møder med direktionen efter behov, hvor samarbejdet løbende evalueres. Bestyrelsen har besluttet, at måltal for det underrepræsenterede køn skal være én person. Målsætningen opfyldes ved en kontinuerlig udvikling i bestyrelsen. Bestyrelsen foretager normalt en gang om året en vurdering af, hvilke kompetencer den skal råde over for bedst muligt at kunne udføre sine opgaver, samt en vurdering af, om der er områder, hvor medlemmernes kompetence og sagkundskab bør opdateres. Nye medlemmer af bestyrelsen modtager ved tiltrædelsen en introduktion til Absalon Invest. Det enkelte bestyrelsesmedlem forventes på forhånd at gøre sig klart, hvilke tidsmæssige krav bestyrelsesarbejdet stiller, og at afsætte tilstrækkelig tid til sine opgaver i bestyrelsen. Tiden til bestyrelsesarbejdet og bestyrelsesmedlemmers øvrige hverv Kandidater til bestyrelsen bliver bedt om at redegøre for andre bestyrelsesposter og aktive hverv, og gøre sig klart, hvilke tidsmæssige krav bestyrelsesarbejdet stiller og afsætter tilstrækkelig tid til sine opgaver i bestyrelsen. Side 12
Aldersgrænse Et medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 70 år. Det enkeltes bestyrelsesmedlems alder kan ses andetsteds i årsrapporten, hvor bestyrelsen præsenteres nærmere. Valgperiode Hvert år afgår det bestyrelsesmedlem eller de bestyrelsesmedlemmer, der har fungeret længst, regnet fra den pågældendes sidste valg. Mellem flere medlemmer, der har fungeret lige længe, bestemmes afgangen ved lodtrækning. Genvalg kan finde sted. Dette anses for værende fordelagtigt for foreningen, da et medlem over tid vil tilegne sig en specifik viden og erfaring ud i foreningens anliggender. Det enkeltes bestyrelsesmedlems valgperiode(r) kan ses andetsteds i årsrapporten, hvor bestyrelsen præsenteres nærmere. Bestyrelsens medlemmer modtager et fast årligt honorar, der godkendes af generalforsamlingen. UDØVELSE AF STEMMERETTIGHEDER/AKTIONÆRRETTIGHEDER (AKTIVT EJERSKAB) Bestyrelsen har fastsat en politik for, hvordan den udøver sit ejerskab. Politikken findes på www.formuepleje.dk. Overvågning af udviklingen i de selskaber, der er investeret i, foretages normalt af foreningens porteføljerådgivere og - forvaltere, og disse retter henvendelse til foreningen, hvis selskabsbegivenheder gør det relevant, at bestyrelsen overvejer, om og hvordan stemmerettighederne skal udnyttes. Det er ved vurderingen heraf afgørende at støtte, at den virksomhed, som foreningen har investeret i, forvaltes således, at ejernes interesser, herunder foreningens, tilgodeses. Foreningen vil under hensyntagen til gældende regler samarbejde med andre investorer, hvor det findes passende og effektivt med henblik på at opnå en større effekt og gennemslagskraft. KOMMUNIKATION OG PLEJE AF INTERESSENTER Kommunikationsstrategi Som det er omtalt ovenfor har foreningen valgt at satse på elektronisk kommunikation, hvilket kan begrundes ud fra både aktualitet, miljøhensyn og omkostninger. Det er bestyrelsens holdning at samtlige informationer om foreningen og dens afdelinger skal være tilgængelig på foreningens hjemmeside www.formuepleje.dk, i det omfang disse ikke kompromitterer en aktuel konkurrencesituation. F.eks. er oplysninger om de foretagne investeringer forsinkede af hensynet til foreningens kolleger/konkurrenter. Foreningen efterlever endvidere til fulde de branchestandarder, som er fastsat af Investeringsfondsbranchen (IFB) og offentliggør derfor samtlige oplysninger om afkast, risiko og omkostninger foruden en efterlevelse af de standarder, der gælder for foreningens drift og markedsføring. Pleje af interessenters interesser Overordnet arbejder ledelsen ud fra et mål om til stadighed at sikre en professionel pleje af medlemmernes midler under hensyntagen til en lang række faktorer, herunder god skik, omkostninger og tilgængelighed. I mange tilfælde varetages den direkte medlemskontakt af distributøren, hvorfor ledelsen af foreningen har stor fokus på at disse konstant er opdateret med aktuelt informationsmateriale. REVISION Til brug for indstilling til generalforsamlingens valg af revisor vurderer bestyrelsen revisors kompetence og uafhængighed m.v. Revisionsaftalen og den tilhørende honorering af revisor godkendes af bestyrelsen. Bestyrelsen fastsætter overordnede, generelle rammer for revisors levering af ikke-finansielle revisionsydelser med henblik på at sikre revisors uafhængighed m.v. Revisionen deltager på bestyrelsesmødet, hvor årsrapporten behandles, herunder drøftes regnskabspraksis og revisionens handlinger. Resultatet af revisionen drøftes med bestyrelsen med henblik på at gennemgå revisors observationer og konklusionen eventuelt baseret på udkast til revisionsprotokollat. Bestyrelsen sikrer dialog og informationsudveksling mellem revisor og bestyrelse. Hvis bestyrelsen vurderer det nødvendigt, mødes den en gang årligt med revisor, uden at direktionen er til stede. AKTIEUDLÅN Forinden Foreningen gør brug af aktieudlån, vil der i det enkelte tilfælde altid skulle ske en konkret vurdering af, om dispositionen er i investorernes interesse. Til grund for beslutningen vil ligge en afvejning af om den forventede indtjening står mål med omkostningerne og den potentielle risiko. Aktieudlån skal udelukkende udøves til fordel for de administrerede afdelinger. Foreningen oplyser i tilfælde af brug af aktieudlån i årsrapporten om omfanget heraf og indtjeningen i årsrapporterne med specifikation af indtægter og omkostninger i tilhørende noter og med omtale i afdelingsberetningen. DIVERSE Ledelse af foreningen (bestyrelsen og direktionen) Generalforsamlingen, der er foreningens øverste myndighed, vælger en bestyrelse på den ordinære generalforsamling, jfr. ovenfor. Bestyrelsen ansætter herefter en direktion, der varetager den daglige ledelse af foreningen. Som det indledningsvis er skitseret har bestyrelsen overladt den daglige ledelse til Formuepleje Fund Management A/S, hvorfor selskabet udgør foreningens direktion. For at sikre, at en forenings ledelse har den fornødne kompetence, er der i loven indsat nogle minimumskrav til ledelsen. I hovedtræk er der krav om, at bestyrelsen og direktionen skal have fyldestgørende erfaring til at udføre hvervet og til at træffe de nødvendige investeringsbeslutninger. Ledelsen må desuden ikke være straffet, under betalingsstandsning, konkursbehandling etc. Når der sker udskiftning i en forenings ledelse, skal de nye ledelsesmedlemmer godkendes af Finanstilsynet. Bestyrelsen skal udarbejde en forretningsorden for udøvelse af sit hverv. Der er ikke fastsat incitamentsprogrammer, for bestyrelsen eller direktion. Der er for direktionen hos Formuepleje Fund Management A/S indgået en fratrædelsesgodtgørelse svarende til 6 måneders løn. Forretningsordenen tager endvidere højde for, at de almindelige habilitetsregler efterleves ved beslutninger om bestyrelsesmedlemmernes egne køb og salg af investeringsaktiver, hvorfor der f.eks. kan nedlægges forbud mod at handle i papirer, der har været drøftet på et møde. Forretningsgange Ledelsen har på alle væsentlige punkter udarbejdet skriftlige forretningsgange og kontrolprocedurer for at sikre den daglige drift bedst muligt. Det er i øvrigt en kontinuerlig proces at udbygge og vedligeholde forretningsgange. Til håndtering af eventuelle uoverensstemmelser med et medlem af foreningen har bestyrelsen vedtaget en procedure, som er gengivet på foreningens hjemmeside. Proceduren prioriterer en hurtig respons i form af dialog, Side 13
således at en formel klageafgivelse kun vil være nødvendig, hvor der ikke kan opnås en tilfredsstillende afklaring. Uddelegering og eksterne leverandører af serviceydelser Lov om investeringsforeninger m.v. giver foreningen mulighed for at uddelegere visse opgaver med det formål at sikre foreningen en mere effektiv og billigere drift. Bestyrelsen har i øjeblikket uddelegeret porteføljerådgivning. Handel med investeringsbeviser Ved emissioner eller indløsninger i foreningen, er det vigtigt, at værdifastsættelsen finder sted på et aktuelt grundlag. Foreningen har et it-system, der på kontinuerlig basis opdaterer kursinformation på de underliggende aktiver til brug for beregning af indre værdi. Det bevirker, at værdifastsættelsen af foreningens andele altid er på basis af aktuelle kurser. Indre værdi publiceres på foreningens hjemmeside, når de ændres. Herved har alle interessenter, herunder depotbank, market maker og medlemmer på samme tidspunkt adgang til foreningens indre værdier, og de herved aktuelle købs- og salgskurser. Foreningen handler aldrig med det enkelte medlem, men alene med market maker, der er Danske Markets. Afvikling af handler med de underliggende papirer Absalon Invest har ud fra et hensyn til forholdet mellem kritisk masse og tilhørende omkostninger valgt at indgå en handelsaftale med investeringsrådgiver således, at denne påtager sig alle opgaver i forbindelse med handel, afvikling og indskrivning i depot. Alle handler gennemføres på best execution vilkår og for at få tilgang til relevant markedsinformation sørger investeringsrådgiver for at placere handler hos mange forskellige markedsdeltagere. Handelsvilkårene kontrolleres løbende idet hensigten er at opretholde de vilkår, der gælder for storkunder. Klienter og mæglere Foreningens investeringsforvaltningsselskab har indgået en samarbejdsaftale vedrørende markedsføring og distribution med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S om formidling af foreningens andele. På gensidig vis sikrer aftalen, at selskabet er informeret om foreningens produkter således, at selskabet derved kan yde foreningens medlemmer en professionel rådgivning under hensyntagen til bekendtgørelsen om god skik for finansielle virksomheder. Forholdet til fondsmæglerselskaber og rådgivere vedrørende foreningens investeringer Foreningens investeringsforvaltningsselskab har valgt at indgå en generel rådgivningsaftale for foreningen med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S, som derved er foreningens primære rådgiver. Herudover har investeringsforvaltningsselskabet indgået aftaler med Skandinaviska Enskilda Banken vedrørende afdeling Danske Aktier, samt TKB Investment Partners vedrørende afdeling Rusland. I praksis har rådgiver kontraheret med en række forskellige rådgivere, idet foreningens investeringsunivers retter sig mod mange forskelligartede kompetenceområder. Denne løsning er ligeledes valgt ud fra et hensyn til kritisk masse og tilhørende omkostninger, ligesom det er en fordel når foreningen skal foretage opfølgning overfor rådgiver. Opfølgning sker dels ved løbende rapportering til bestyrelsen ligesom rådgiver minimum deltager på et møde årligt med bestyrelsen. Aktivernes værdifastsættelse Foreningens aktiver værdisættes i overensstemmelse med lovgivningen på området. Arbejde med værdifastsættelse er i øvrigt afgrænset til porteføljeadministrationen og foretages på baggrund af kursdata, som indhentes automatisk af foreningens it-systemer. Andetsteds i nærværende årsrapport under Anvendt regnskabspraksis er nærmere redegjort for de principper, der gør sig gældende for værdifastsættelsen. Risikostyring Investeringspolitikken for hver af foreningens afdelinger er fastlagt af bestyrelsen. Direktionen modtager investeringspolitikken i form af en instruks, hvoraf fremgår, hvilket råderum der gælder indenfor både aktivvalg og risici samt muligheden for anvendelse af valutahedging. Det overvåges løbende at de enkelte afdelingers placeringsrammer og risikorammer ikke afviger fra de af bestyrelsen udstukne instrukser. Side 14
Påtegninger // Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt nærværende årsrapport for regnskabsåret sluttende 31. december 2015 for Investeringsforeningen Absalon Invests 9 afdelinger. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 3. marts 2016 Direktion Formuepleje Fund Management A/S Søren Astrup Bestyrelse Morten Riise-Knudsen formand Niels Ulrik Heine Side 15
Påtegninger // Den uafhængige revisors erklæringer Til medlemmerne i Investeringsforeningen Absalon Invest PÅTEGNING PÅ ÅRSREGNSKABET Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Absalon Invest for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2015, der omfatter resultatopgørelse, balance, noter og fællesnoter, herunder anvendt regnskabspraksis for 9 afdelinger. Årsregnskabet udarbejdes efter lov om investeringsforeninger mv. LEDELSENS ANSVAR FOR ÅRSREGNSKABET Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. REVISORS ANSVAR Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, som er relevant for foreningens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. KONKLUSION Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2015 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2015 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. UDTALELSE OM LEDELSESBERETNINGEN Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen, herunder de enkelte afdelingsberetninger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen, herunder de enkelte afdelingsberetninger er i overensstemmelse med årsregnskabet. København, den 3. marts 2016 Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Jacques Peronard statsautoriseret revisor CVR: 33 96 35 56 Side 16
Afdelingsberetninger og årsregnskaber 2015 Investeringsforeningen Absalon Invest består af 9 afdelinger. Hver afdeling aflægger separat afdelingsberetning og regnskab. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenteres afdelingernes resultat i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Foreningen håndterer de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, som bestyrelsen har lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det hænger også sammen med, at afdelingerne selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier ofte påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i de enkelte afdelinger. Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, de generelle risici og foreningens risikostyring i afsnittet i ledelsens beretning for alle afdelinger i rapporten. Vi anbefaler, at disse afsnit læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. Side 17
Afdelingsberetning // Afdeling Danske Aktier Investeringsområde og profil Afdelingen investerer i danske børsnoterede selskaber. For at sikre hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne typisk på aktier i 20-35 selskaber. Afdelingen investerer ud fra en strategi om bottom-up -analyse af virksomhederne og investerer, hvor vi ser et relativt afkastpotentiale baseret på fundamentale forhold i den pågældende virksomheds indtjening. Der lægges vægt på, at en virksomhed viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,62 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 1,09 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Sharpe Ratio (benchmark) 1,08 Fondskode (ISIN): DK0060269157 Standardafvigelse 4,02 Introduceret: November 2010 Standardafvigelse (benchmark) 4,06 Rådgiver: Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark og Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 2,43 Skattestatus: Udbyttebetalende ÅOP 1,78 Active share 38,9 Information ratio 0,00 Skift af rådgiver Afdelingen skiftede bi-investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen investerer i danske aktier. Afdelingen investerer i selskaber spredt på forskellige brancher, dog primært i de store selskaber. Afdelingen investerer i et begrænset marked og kan dermed risikere store kursudsving på kort sigt. Afkastet i afdelingen afhænger af bevægelsen i kurserne på det danske aktiemarked. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Kursudviklingen på aktiemarkederne Koncentrationsrisiko Selskabsspecifikke forhold Landerisiko (Danmark) Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er ikke efter regnskabsårets afslutning indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Ledelsen vurderer ligeledes, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette. Udlodning Der er for 2015 foreslået udbytter svarende til 28,80 kr. pr. andel á nom. 100 kr. Der udloddes efter ligningslovens 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkostninger. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 33,60 procent, mens afkastet på benchmark blev 30,83 procent. Samlet set er årets afkast således meget tilfredsstillende, og den leverede merperformance for året på 2,77 procent understreger, at investeringsprocessen ligeledes har skabt værdi. Ved årets start var forventningen at afdelingen kunne give et absolut afkast omkring 9 procent og levere et merafkast mellem 2-4 procentpoint i forhold til benchmark. Målsætning blev væsentligt overgået med det absolutte afkast og indfriet, når det relative afkast betragtes. Årets afkast var dermed både over forventningen ved halvåret på 30 procent og over forventningen på 9 procent ved årets start. Nettoresultatet for året blev et overskud på 43,2 mio. kr. Der har i perioden været nettotilgang af midler svarende til 6,4 procent af primo formuen. Markedet i 2015 Det danske aktiemarked begyndte 2015 i solid medvind, idet øget frygt for deflation og økonomisk opbremsning i Europa fik ECB til at lancere et massivt opkøb af obligationer, som har udløst pres på både renter og EUR. De lave renter og øget likviditet har øget risikovilligheden og drevet kurserne op. Side 18
Fortsat uro om græsk økonomi samt nedjustering af den kinesiske vækst har dog undervejs givet mindre korrektioner. Året har set prisfald i mange råvaresegmenter (i udtalt grad olie), og et pænt løft i USD, som også har drevet nogle investeringstemaer. I dette marked opstod præference for tilbagebetalingscases, som det danske marked har relativt mange af, mens cykliske cases med vægt på emerging markets og bankaktier kom i modvind. Forventninger til markedet samt strategi Vi sammensætter porteføljen ud fra samme principper som hidtil. Vores fokus er på dynamikken i den enkelte aktiecase, hvorfor vores indsats i væsentlig grad er koncentreret omkring forståelse af udvikling i efterspørgsel, prislederskab og ledelseskvalitet som bærende elementer. Det er opfattelsen, at det danske aktiemarked trods den stærke performance i 2015 stadig tilbyder gode afkastmuligheder, og at man får høj kvalitet for en rimelig prissætning set i international kontekst. Det forventes således, at afdelingen leverer et absolut positivt afkast, som dog må forventes at blive noget lavere end i 2015. Det tilstræbes igen at der leveres et merafkast på 2-4 procent i forhold til benchmark. Porteføljen består af 25-30 selskaber, og besiddelserne er underlagt regler for danske investeringsforeninger mht. diversificering og begrænsninger på eksponering til enkelt aktier. I 2016 er der risiko for høj volatilitet. De ekstremt lave renter og fortsat likviditetstilførsel fra de ledende centralbanker er positivt for aktivklassen. Samtidig kan usikkerheden omkring den globale vækst, som aktuelt centrerer sig om Kina, give fornyet frygt i markedet. Aktiv forvaltning Danske Aktier Finanstilsynet har fastlagt, at aktieafdelinger som styres aktivt og har et benchmark, skal offentliggøre active share samt tracking error. Tillige anbefales det at man for afdelinger som styres aktivt, og har en active share under 50%, samt en tracking error under 3, forklarer hvordan dette er foreneligt med den aktive styring, som afdelingen angivelist foretager. Med en active share på 38,9% og en tracking på error på 2,43 falder afdelingen under Finanstilsynet grænser for måling af aktiv forvaltning. Den lave active share og tracking error skyldes at afdelingen opererer på et meget smalt marked, hvor det ikke ud fra en risiko- og spredningsmæssig betragtning giver mening at porteføljens afvigelser skal være så store ift. afdelingens benchmark, (OMX Copenhagen Cap GI), at active share henholdsvistracking error kommer over henholdsvis 50% og 3. Uanset disse målepunkter forvaltes afdelingen dog aktivt, hvilket er afspejlet i de seneste års merafkast, hvor benchmark er slået med henholdsvis 2,77 %-point i 2015 og 2,38 %-point i 2014. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Side 19
Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 55 8 2 Udbytter 4.657 3.218 I alt renter og udbytter 4.602 3.210 Kursgevinster - og tab 3 Kapitalandele 41.182 37.530 Øvrige aktiver/passiver 0 26 4 Handelsomkostninger 106 285 I alt kursgevinster- og tab 41.076 37.271 I alt indtægter 45.678 40.481 5 Administrationsomkostninger 2.361 2.870 Resultat før skat 43.317 37.611 6 Skat 65 31 Årets nettoresultat 43.252 37.580 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering -144-23.547 Overført fra sidste år 30 77 I alt formuebevægelser -114-23.471 Til disposition 43.139 14.110 7 Til rådighed for udlodning 30.660 42.987 Foreslået udlodning 30.574 42.957 Overført til udlodning næste år 86 30 I alt overført til formuen 12.479-28.877 Side 20
Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 3.265 432 I alt likvide midler 3.265 432 8 Kapitalandele Noterede aktier danske selskaber 141.610 133.533 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.550 6.090 I alt kapitalandele 144.159 139.622 8 Andre aktiver Mellemværende vedrørende handelsafvikling 1.095 692 Aktuelle skatteaktiver 0 7 I alt andre aktiver 1.095 699 AKTIVER I ALT 148.519 140.753 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 148.353 139.456 Anden gæld Skyldige omkostninger 166 417 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 880 I alt anden gæld 166 1.297 PASSIVER I ALT 148.519 140.753 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 21
Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 55 8 I alt renteudgifter 55 8 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 4.275 3.012 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 381 206 I alt udbytter 4.657 3.218 3 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 40.436 37.157 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 746 372 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 41.182 37.530 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 280 682 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -174-397 I alt handelsomkostninger 106 285 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 46 Gebyrer til depotselskab 118 167 Markedsføringsomkostninger 546 926 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.252 1.170 Administrationhonorar 290 337 Øvrige omkostninger 33 83 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 2.256 2.730 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 29 39 Revisionshonorar til revisorer 17 31 Gebyrer til depotselskab 20 18 Øvrige omkostninger 39 52 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 105 140 I alt administrationsomkostninger 2.361 2.870 6 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 65 31 I alt skat 65 31 Side 22
Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier 7 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 4.602 3.236 Ikke refunderbar udbytteskat -65-31 Kursgevinst til udlodning 28.633 65.494 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -144-23.547 Udlodning overført fra sidste år 30 77 Adm. omkostninger til modregning i udlodning -2.397-2.242 I alt til rådighed for udlodning 30.660 42.987 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 97,06% 99,83% Øvrige finansielle instrumenter 2,94% 0,17% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 102.768 139.456 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12-42.957 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 11.007 Emissioner i perioden 52.685 65.580 Indløsninger i perioden -47.034-68.036 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 50 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 144 Overført til udlodning fra sidste år -30 Overført til udlodning næste år 86 Foreslået udlodning 30.574 Overført fra resultatopgørelsen 12.479 I alt medlemmernes formue 108.419 148.353 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 144.501 182.036 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12-20.172 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 2.855 Fusion 74.944 94.029 Reg. udlodning ifb. med fusion -1.358 Emissioner i perioden 14.557 18.641 Indløsninger i perioden -131.234-174.635 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 480 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 23.547 Overført til udlodning fra sidste år -77 Overført til udlodning næste år 30 Foreslået udlodning 42.957 Overført fra resultatopgørelsen -28.877 I alt medlemmernes formue 102.768 139.456 Side 23
Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011* Netto resultat (1.000 kr.) 43.252 37.580 50.038 28.467-27.163 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 148.353 139.456 182.036 149.756 90.987 Cirkulerende andele (stk.) 1.084.189 1.027.680 1.445.011 1.608.320 1.155.865 Indre værdi pr. andel 136,83 135,70 125,98 93,11 78,72 Udlodning pr. andel 28,20 41,80 14,90 0,00 3,75 Årets afkast i pct. 33,60 19,60 35,30 23,57-21,28 Årets benchmarkafkast i pct. 30,83 17,22 38,30 23,81-20,20 Omkostningspct. 1,62 1,70 1,54 1,54 1,68 Omsætningshastighed 0,20 0,46 0,63 0,43 0,20 Sharpe ratio ** 1,09 0,82 * Afdeling Danske Aktier's regnskabsperiode var 07.03.11-31.12.11 ** Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Skattebehandling af udbytter 2015 Udbytte Skattefri indkomst Kapitalindkomst Aktieindkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 28,20 0,00 28,20 0,00 100,00 Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Pct. Novo Nordisk B (107.4872m) 9,40 Vestas Wind Systems 9,40 Pandora A/S 8,40 DSV A/S 6,40 Danske Bank 5,90 Dfds A/S 4,80 Coloplast A/S 4,80 Chr. Hansen Holding A/S 4,80 Tryg A/S 4,70 A.P. Møller - Mærsk B 3,80 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Finans 23,29 Industri 23,10 Medicinal 16,24 Forbrugsgoder, ikke-cykliske 12,63 Forbrugsgoder, cykliske 9,95 Energi 9,42 Telekommunikation 2,55 Øvrige incl. kontant 2,83 I alt 100,00 Side 24
Afdelingsberetning // Afdeling EM Virksomhedsobligationer Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i virksomhedsobligationer udstedt af selskaber, der er hjemmehørende i eller har en væsentlig del af deres aktiviteter i emerging og frontier markeder. Disse lande er karakteriseret ved at have et stort vækstpotentiale. Kreditvurderingen af obligationerne skal ved anskaffelsestidspunktet være højere end CCC hos Standard & Poors, henholdsvis Caa1 hos Moody s. Obligationerne er udstedt i udenlandsk valuta og valutakursrisikoen kan afdækkes til danske kroner. Afdelingen kan tillige anvende afledte finansielle instrumenter til at afdække for eksempel rente- og kreditrisiko. Obligationsudvælgelsen foretages på baggrund af en grundig analyse af virksomhedernes gearing, indtjening og cash flow, samt deres evne til at nedbringe gæld. Prisfastsættelsen af obligationerne skal desuden være attraktiv. Dette vurderes ud fra kreditværdigheden på den enkelte virksomhed, samt obligationsspecifikke forhold som for eksempel løbetid, valuta eller placering i kapitalstrukturen. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (regnskabsperioden) 0,85 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio * Benchmark: JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index BroadDiversified (DKK) hedget i danske kroner. Sharpe Ratio (benchmark) * Standardafvigelse * Fondskode (ISIN): DK0060632842 Standardafvigelse (benchmark) * Introduceret: April 2015 Tracking error * Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S ÅOP 1,47 Skattestatus: Udbyttebetalende Information ratio * * Afdelingen er introduceret i maj 2015, og nøgletal kan derfor ikke beregnes for perioden. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen har en noget højere risiko end de traditionelle obligationsafdelinger. På kort sigt kan der forekomme store udsving i afkastet. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end de traditionelle obligationsafdelinger, bl.a. kan afdelingen i højere grad gøre brug af afledte finansielle instrumenter (derivater) i forbindelse med risikostyringen. Anvendelsen af derivater i forbindelsen med risikostyringen kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen investerer i obligationer udstedt i amerikanske dollars, som overvejende kurssikres. Afkastet kan dog være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Valutakursrisiko Kreditrisiko Renterisiko Likviditetsrisiko Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er ikke efter regnskabsårets afslutning indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Ledelsen vurderer ligeledes, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette. Udlodning Der er for 2015 foreslået udbytter svarende til 1,00 kr. pr. andel á nom. 100 kr. Der udloddes efter ligningslovens 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkostninger. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på -5,32 procent, mens afkastet på benchmark blev på -3,65 procent. Samlet set er periodens afkast ikke tilfredsstillende. Årets afkast var dermed under forventningen ved halvåret på 2-3 procent. Resultatet skal ses på baggrund af, at perioden har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Særligt i løbet af andet halvår 2015 sås kraftige spændstigninger flere steder. Bl.a. blev brasilianske kreditobligationer hårdt ramt, hvilket forklarer størstedelen af afdelingens underperformance i forhold til benchmark. En cocktail af vigende råvarepriser samt en voksende korruptionssag blandt en række brasilianske topledere fik Moody s og S&P til at sænke kreditvurderingen på store industrielle selskaber i Brasilien. Side 25
Andre råvarefølsomme lande som Sydafrika og Indonesien oplevede også et svagt marked i løbet af efteråret og bidrog til det negative afkast. Nettoresultatet for året blev et underskud på 6,1 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 5,2 procent af primo formuen. Forventninger til markedet samt strategi Det forventes at uroen fra slutningen af 2015 vil aftage og at kreditspændende på langt de fleste markeder vil opleve en indsnævring fra de nuværende niveauer. I lyset af de faldende råvarepriser vil en række eksportorienterede selskaber kunne nyde godt af lave produktionsomkostninger i lokal valuta og herefter sælge varerne i dollars. Dette forventes at medføre stigende indtjening blandt selskaber med høj historisk indtjening i de udviklede lande, hvilket giver selskaberne mulighed for at reducere gæld og styrke den fremadrettede profitabilitet. Vi forventer, at afdelingen kan give et afkast op mod 8 procent i 2016. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 I 2016 er der risiko for høj volatilitet. Samtidig kan usikkerheden omkring den globale vækst, som aktuelt centrerer sig om Kina, give fornyet frygt i markedet og føre til yderligere spændudvidelser. Strategien fastholdes derfor med ingen eksponering mod kinesiske banker og selskaber inden for infrastruktur og ejendomme, da en pludselig opbremsning kan få den gearede ejendomssektor i Kina i store problemer. I tillæg hertil vil en fortsættelse af volatiliteten i råvarepriserne herunder yderligere olieprisfald kunne påvirke afdelingen kraftigt. Side 26
Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 3.873 2 Renteudgifter 68 I alt renter og udbytter 3.805 Kursgevinster - og tab 3 Obligationer -7.551 3 Afledte finansielle instrumenter 94 Valutakonti -1.499 I alt kursgevinster- og tab -8.956 I alt indtægter -5.151 4 Administrationsomkostninger 959 Årets nettoresultat -6.110 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering 32 Overført fra sidste år 0 I alt formuebevægelser 32 Til disposition -6.078 5 Til rådighed for udlodning 1.196 Foreslået udlodning 1.181 Overført til udlodning næste år 15 I alt overført til formuen -7.274 * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Side 27
Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 6 Likvide midler Indestående i depotselskab 10.615 I alt likvide midler 10.615 6 Obligationer Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 100.116 I alt obligationer 100.116 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 1.736 I alt andre aktiver 1.736 AKTIVER I ALT 112.466 PASSIVER 7 Medlemmernes formue 111.820 6 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 605 I alt afledte finansielle instrumenter 605 Anden gæld Skyldige omkostninger 41 I alt anden gæld 41 PASSIVER I ALT 112.466 8 Noter, hvortil der ikke henvises Side 28
Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer Noter (i 1.000 kr.) Note 2015* 1 Renteindtægter: Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 3.825 Øvrige indtægter, kapitalindkomst 48 I alt renteindtægter 3.873 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 68 I alt renteudgifter 68 3 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra udenlandske udstedere -7.551 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -7.551 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, valuta 94 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 94 4 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 Gebyrer til depotselskab 38 Markedsføringsomkostninger 181 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 496 Administrationhonorar 105 Øvrige omkostninger 53 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 891 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 24 Revisionshonorar til revisorer 11 Gebyrer til depotselskab 16 Øvrige omkostninger 17 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 69 I alt administrationsomkostninger 959 Side 29
Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer 5 Til rådighed for udlodning Renter 3.805 Kursgevinst til udlodning -1.666 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 32 Udlodning overført fra sidste år 0 Adm. omkostninger til modregning i udlodning -976 Adm. omkostninger der ikke modregnes 0 I alt til rådighed for udlodning 1.196 6 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 90,91% Øvrige finansielle instrumenter 9,09% I alt finansielle instrumenter 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 7 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Emissioner i perioden 118.100 117.901 Indløsninger i perioden 0 0 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 29 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger -32 Overført til udlodning fra sidste år 0 Overført til udlodning næste år 15 Foreslået udlodning 1.181 Overført fra resultatopgørelsen -7.274 I alt medlemmernes formue 118.100 111.820 * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Side 30
Årsregnskab // Afdeling EM Virksomhedsobligationer Noter, hvortil der ikke henvises 8 5 års oversigt 2015* Netto resultat (1.000 kr.) -6.110 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 111.820 Cirkulerende andele (stk.) 1.181.000 Indre værdi pr. andel 94,68 Udlodning pr. andel 1,00 Årets afkast i pct. -5,32 Årets benchmarkafkast i pct. -3,65 Omkostningspct. 0,85 Omsætningshastighed 0,28 Sharpe ratio - * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Nøgletal er kun beregnet fra denne dato og frem. Skattebehandling af udbytter 2015 Udbytte Skattefri indkomst Kapitalindkomst Aktieindkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 1,00 1,00 0,00 0,00 100,00 Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Pct. AMXLMM 6.45 12/05/22 2,00 AXTEL 8 01/31/20 2,00 GEELY 5 1/4 10/06/19 1,90 EBIUH 1 3/4 03/23/22 1,90 VOTORA 3 1/2 07/13/22 1,90 CEMEX 6.277 05/29/49 1,80 ACKAF 3 7/8 09/16/21 1,70 ASRIIJ 6.95 03/27/20 1,60 NEXTHK 5 7/8 11/15/21 1,60 VIP 7.5043 03/01/22 1,60 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Materialer 18,22 Forbrugsgoder, ikke cykliske 15,30 Forbrugsgoder, cykliske 15,19 Kommunikation 12,59 Industri 10,47 Energi 9,98 Finans 4,25 Forsyning 3,94 Diversificeret 1,15 Øvrige inkl. kontant 8,92 I alt 100,00 Side 31
Afdelingsberetning // Afdeling Global High Yield Investeringsområde og profil Afdeling Global High Yield investerer primært i globale virksomhedsobligationer med en rating hos Standard & Poors fra BB+ til CCC. Vores investeringsfilosofi er, at alle risikoelementer udover kreditrisikoen kan elimineres via afdækning. Obligationsudvælgelsen foretages på baggrund af en grundig analyse af de enkelte selskabers kvalitet samt evne til at klare fremtidige betalingsforpligtelser på de udstedte obligationer. Denne vurdering sker i et globalt perspektiv. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,19 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,32 Benchmark: BofA Merrill Lynch Global High Yield Index (DKK) EUR hedged Sharpe Ratio (benchmark) 0,79 Standardafvigelse 1,87 Fondskode (ISIN): DK0016108640 Standardafvigelse (benchmark) 1,70 Introduceret: Marts 2001 Tracking error 2,06 Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S ÅOP 1,34 Skattestatus: Udbyttebetalende Information ratio -1,30 Navneskift Afdelingen ændrede 28. september 2015 navn fra High Yield Obligationer til Global High Yield. Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Skift af benchmark Afdelingen skiftede benchmark fra Merrill Lynch BB-B Non-Financial Developed Market High Yield (DKK) EUR hedged til BofA Merrill Lynch Global High Yield Index (DKK) EUR hedged per 1. januar 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen har en noget højere risiko end de traditionelle obligationsafdelinger. På kort sigt kan der forekomme store udsving i afkastet. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end de traditionelle obligationsafdelinger, bl.a. kan afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater) i forbindelse med risikostyringen. Anvendelsen af derivater i forbindelsen med risikostyringen kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen investerer i obligationer udstedt i bl.a. amerikanske dollars og britiske pund, som i udgangspunktet overvejende kurssikres. Afkastet kan dog være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Valutakursrisiko Kreditrisiko Renterisiko Likviditetsrisiko Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Investorerne skal også være opmærksomme på, at afdelingens formue placeres i kreditobligationer udstedt af selskaber. Kurserne på disse obligationer vil være påvirkelige af en lang række markedsmæssige og selskabsspecifikke forhold herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for renteudviklingen, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning For 2015 er der ikke foreslået udlodning, da udlodningen bliver mindre end 0,10 pct. af bevisets pålydende. Side 32
Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på -6,75 procent, mens afkastet på benchmark blev på -3,02 procent. Samlet set er periodens afkast ikke tilfredsstillende og ligger under forventningen både ved årets start samt halvåret på 5 procent. Resultatet skal ses på baggrund af, at perioden har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Afdelingens overvægt af obligationer med meget lang løbetid har bidraget meget negativt til afkastet gennem 2015 på trods af disse obligationers generelt højere kreditkvalitet. Til gengæld har afdelingen gennem 2015 haft en undervægt af energisektoren samt en markant undervægt af obligationer med laveste kreditkvalitet (CCC kreditter). Dertil har afdelingens overvægt af banker og europæiske selskaber bidraget positivt til den relative performance. Kreditspændet for afdelingens benchmark sluttede 2015 i 700 basispunkter, hvilket er højt i forhold til den faktiske konkursrate, som sluttede 2015 på lidt under 2%. Nettoresultatet for året blev et underskud på 20,9 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 10,1 procent af primo formuen. Forventninger til markedet samt strategi For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes en konkursrate for 2016 lidt under 2%. Set i det lys er high yield markedet undervurderet. Forudsat at olieprisen stabiliserer sig omkring 45 USD pr. tønde forventes der en indsnævring af kreditspændet fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter. Ved indgangen til 2016 fastholder afdelingen sin undervægt af energisektoren samt overvægt af banker, Europa og høj kreditkvalitet. Samlet set forventes et afkast på mellem 7% og 9% Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør de største risikofaktorer for markedet i 2016. En meget hård landing i Kina samt fortsat fald i olieprisen ned under 30$/tønde vil givetvis øge risikoaversionen i markedet yderligere. Side 33
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 18.690 15.305 2 Renteudgifter 50 15 I alt renter og udbytter 18.640 15.290 Kursgevinster - og tab 3 Obligationer -19.632 7.245 3 Afledte finansielle instrumenter -14.408-31.973 Valutakonti -2.366 9.426 Øvrige aktiver/passiver 1 129 4 Handelsomkostninger 12 0 I alt kursgevinster- og tab -36.418-15.173 I alt indtægter -17.779 117 5 Administrationsomkostninger 3.095 2.607 Årets nettoresultat -20.874-2.491 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering -4.927-66 Overført fra sidste år -11.639 119 I alt formuebevægelser -16.566 52 Til disposition -37.440-2.439 6 Til rådighed for udlodning -4.282-11.639 Foreslået udlodning 0 0 Overført til udlodning næste år -4.282-11.639 I alt overført til formuen -33.158 9.200 Side 34
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 7 Likvide midler Indestående i depotselskab 9.101 26.244 I alt likvide midler 9.101 26.244 7 Obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 10.244 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 218.002 182.128 I alt obligationer 228.246 182.128 7 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 4.856 3.303 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 3 0 I alt andre aktiver 4.859 3.303 AKTIVER I ALT 242.206 211.675 PASSIVER 8 Medlemmernes formue 241.895 206.166 7 Afledte finansielle instrumenter Noterede afledte finansielle instrumenter 0 143 Unoterede afledte finansielle instrumenter 205 5.162 I alt afledte finansielle instrumenter 205 5.305 Anden gæld Skyldige omkostninger 72 77 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 34 126 I alt anden gæld 105 204 PASSIVER I ALT 242.206 211.675 9 Noter, hvortil der ikke henvises Side 35
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 53 0 Noterede obligationer fra danske udstedere 755 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 17.817 15.187 Øvrige indtægter, kapitalindkomst 65 118 I alt renteindtægter 18.690 15.305 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 50 15 I alt renteudgifter 50 15 3 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 560 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere -20.192 7.245 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -19.632 7.245 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, obligationer -1.071-3.926 Afledte finansielle instrumenter, valuta -13.338-28.047 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -14.408-31.973 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 14 0 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -2 0 I alt handelsomkostninger 12 0 Side 36
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17-8 Gebyrer til depotselskab 121 103 Markedsføringsomkostninger 950 1.204 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.435 801 Administrationhonorar 390 328 Øvrige omkostninger 28 25 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 2.941 2.454 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 62 42 Revisionshonorar til revisorer 23 44 Gebyrer til depotselskab 21 18 Øvrige omkostninger 48 50 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 154 154 I alt administrationsomkostninger 3.095 2.607 6 Til rådighed for udlodning Renter 18.640 15.417 Kursgevinst til udlodning -6.356-27.108 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -4.927-66 Udlodning overført fra sidste år -11.639 119 Adm. omkostninger til modregning i udlodning -3.102-2.611 Adm. omkostninger der ikke modregnes 3.102 2.611 I alt til rådighed for udlodning -4.282-11.639 7 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 96,26% 89,67% Øvrige finansielle instrumenter 3,74% 10,33% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S Side 37
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield 8 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 218.506 206.166 Emissioner i perioden 121.830 117.406 Indløsninger i perioden -65.400-61.663 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 860 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 4.927 Overført til udlodning fra sidste år 11.639 Overført til udlodning næste år -4.282 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen -33.158 I alt medlemmernes formue 274.936 241.895 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 253.162 267.976 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12-26.076 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 3.925 Emissioner i perioden 35.044 34.942 Indløsninger i perioden -69.700-72.535 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 424 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 66 Overført til udlodning fra sidste år -119 Overført til udlodning næste år -11.639 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen 9.200 I alt medlemmernes formue 218.506 206.166 Noter, hvortil der ikke henvises 9 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011 Netto resultat (1.000 kr.) -20.874-2.491 29.144 61.399 12.090 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 241.895 206.166 267.976 565.615 380.251 Cirkulerende andele (stk.) 2.749.357 2.185.057 2.531.622 5.117.302 3.782.016 Indre værdi pr. andel 87,98 94,35 105,85 110,53 100,54 Udlodning pr. andel 0,00 0,00 10,30 11,25 2,75 Årets afkast i pct. -6,75-1,60 6,33 12,92 3,14 Årets benchmarkafkast i pct. -3,02 3,33 6,37 16,09 4,49 Omkostningspct. 1,19 1,19 1,12 1,11 1,11 Omsætningshastighed 1,45 0,10 0,52 0,68 0,92 Sharpe ratio 0,32 0,90 1,91 0,48 0,23 Skattebehandling af udbytter 2015 Udbytte Skattefri indkomst Kapitalindkomst Aktieindkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00 Side 38
Årsregnskab // Afdeling Global High Yield Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) NDASS 6 1/8 12/29/49 2,30 NWIDE 6 7/8 03/11/49 2,10 VATFAL 3 03/19/77 1,90 TSCOLN 5.8006 10/13/40 1,80 ASSGEN 6.416 12/29/49 1,80 UCGIM 6 3/4 09/29/49 1,80 7,6% Centurylink Inc 15/09/39 1,80 LLOYDS 7 7/8 12/29/49 1,80 BEEFBZ 8 3/4 12/29/49 1,70 FTR 9 08/15/31 1,70 Pct. Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Finans 30,80 Kommunikation 13,22 Industri 10,95 Materialer 11,09 Forsyning 9,25 Forbrugsgoder, ikke cykliske 8,01 Energi 6,94 Forbrugsgoder, cykliske 5,32 Øvrige inkl. kontant 4,42 I alt 100,00 Side 39
Afdelingsberetning // Afdeling Obligationer Investeringsområde og profil Afdelingen investerer globalt i obligationer, der er udstedt af stater, virksomheder og realkreditinstitutter og lignende. Afdelingen kan også investere i instrumenter, der har samme karakteristika som obligationer. Afdelingen investerer både i den udviklede del af verden og i emerging markets-lande. Obligationerne skal på investeringstidspunktet have en gennemsnitlig kreditkvalitet svarende til investment grade. Størstedelen af afdelingens valutapositioner er afdækket til kroner eller euro, så valutarisikoen i afdelingen er begrænset. Valutarisici styres dog aktivt, og udsving i valutakurserne kan derfor påvirke afkastet. Afdelingen kan anvende forskellige typer af finansielle instrumenter. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (regnskabsperioden) 0,44 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio * Benchmark: 50 % Nordea Constant Maturity Index 2y og 50 % Nordea Constant Maturity Index 3y Sharpe Ratio (benchmark) * Standardafvigelse * Fondskode (ISIN): DK0060632925 Standardafvigelse (benchmark) * Introduceret: April 2015 Tracking error * Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S ÅOP 0,73 Skattestatus: Udbyttebetalende Information ratio * * Afdelingen er introduceret maj 2015, og nøgletal kan derfor ikke beregnes for perioden. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen kan have en højere risiko end de traditionelle obligationsafdelinger. På kort sigt kan der forekomme store udsving i afkastet. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end de traditionelle obligationsafdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen investerer i obligationer udstedt i andre valutaer end danske kroner. Størstedelen af afdelingens valutapositioner er vil dog typisk være afdækket til kroner eller euro. Valutarisici styres dog aktivt, og udsving i valutakurserne kan derfor påvirke afkastet. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Valutakursrisiko Kreditrisiko Renterisiko Likviditetsrisiko Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er ikke efter regnskabsårets afslutning indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Ledelsen vurderer ligeledes, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette. Udlodning Der er for 2015 foreslået udbytter svarende til 0,10 kr. pr. andel á nom. 100 kr. Der udloddes efter ligningslovens 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkostninger. Årets afkast og performance Afkastet siden afdelingens lancering den 18. maj 2015 blev på -0,86 procent. Det er 1,25 procentpoint dårligere end afdelingens benchmark, der gav et afkast på 0,39 procent. Årsagen til det mindre tilfredsstillende afkast er det generelt stigende renteniveau og spændudvidelser for danske realkreditobligationer. De europæiske virksomhedsobligationer har også oplevet spændudvidelser. Porteføljen har i perioden bestået af en blanding af danske realkreditobligationer og europæiske virksomhedsobligationer, hvor der har været en kraftig overvægt af danske realkreditobligationer. Side 40
Nettoresultatet for perioden blev et underskud på 0,63 mio. kr., og der var tilgang af midler for 577 mio. kr. i afdelingen, hvoraf 460,5 mio. kr. er fremkommet ved fusion med den nu ophørte afdeling Danske Obligationer. Der var en afgang af midler på 245,5 mio. kr. i forbindelse med indløsning. Forventninger til markedet samt strategi På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til højere lange amerikanske renter, hvilket antageligt vil smitte af på de lange europæiske renter. Vores væsentligste strategiske position er dog baseret på, at den europæiske centralbank holder sin rente på det nuværende niveau eller endnu lavere, hvilket vil smitte af på den danske Nationalbank. For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes en konkursrate for 2016 lidt under 2%. Set i det lys er high yield markedet undervurderet. Forudsat at olieprisen stabiliserer sig omkring 45 USD pr. tønde forventes der en indsnævring af kreditspændet fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Det væsentligste risikoelement i forhold til realkreditobligationsbeholdningen kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. 2015 bød på store OAS-udvidelser på baggrund af bl.a. LCR-reguleringen af banksektoren. I den kommende tid vil nye reguleringer ramme banksektoren. Detaljerne heri er fortsat uvisse. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, så kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Dertil vil udviklingen i Kina samt prisen på olie udgøre væsentlige risikofaktorer for high yield markedet i 2016. En meget hård landing i Kina samt fortsat fald i olieprisen ned under 30$/tønde vil givetvis øge risikoaversionen i markedet yderligere. Side 41
Årsregnskab // Afdeling Obligationer Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015* Renter og udbytter 1 Renteindtægter 6.573 2 Renteudgifter 155 I alt renter og udbytter 6.418 Kursgevinster - og tab 3 Obligationer -5.396 3 Afledte finansielle instrumenter 56 Valutakonti -41 4 Handelsomkostninger 0 I alt kursgevinster- og tab -5.382 I alt indtægter 1.036 5 Administrationsomkostninger 1.682 Resultat før skat -646 6 Skat -16 Årets nettoresultat -630 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering 913 Overført fra sidste år 0 I alt formuebevægelser 913 Til disposition 284 7 Til rådighed for udlodning 641 Foreslået udlodning 327 Overført til udlodning næste år 314 I alt overført til formuen -357 * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Side 42
Årsregnskab // Afdeling Obligationer Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 5.307 I alt likvide midler 5.307 8 Obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 268.902 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 48.002 I alt obligationer 316.903 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 3.989 I alt andre aktiver 3.989 AKTIVER I ALT 326.199 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 324.486 8 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 1.410 I alt afledte finansielle instrumenter 1.410 Anden gæld Skyldige omkostninger 303 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 I alt anden gæld 303 PASSIVER I ALT 326.199 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 43
Årsregnskab // Afdeling Obligationer Noter (i 1.000 kr.) Note 2015* 1 Renteindtægter: Noterede obligationer fra danske udstedere 6.014 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 559 I alt renteindtægter 6.573 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 155 Afledte finansielle instrumenter, obligationer -1 I alt renteudgifter 155 3 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere -3.123 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere -2.272 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -5.396 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, obligationer -154 Afledte finansielle instrumenter, valuta 210 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 56 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 0 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter 0 I alt handelsomkostninger 0 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 Gebyrer til depotselskab 169 Markedsføringsomkostninger 170 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 748 Administrationhonorar 293 Øvrige omkostninger 70 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 1.466 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 95 Revisionshonorar til revisorer 49 Gebyrer til depotselskab 36 Øvrige omkostninger 36 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 216 I alt administrationsomkostninger 1.682 Side 44
Årsregnskab // Afdeling Obligationer 6 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter -16 I alt skat -16 7 Til rådighed for udlodning Renter 7.681 Ikke refunderbar udbytteskat 16 Kursgevinst til udlodning -5.872 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 913 Udlodning overført fra sidste år 0 Adm. omkostninger til modregning i udlodning -2.097 Adm. omkostninger der ikke modregnes 0 I alt til rådighed for udlodning 641 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 98,79% Øvrige finansielle instrumenter 1,21% I alt finansielle instrumenter 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Fusion 238.608 244.500 Emissioner i perioden 114.524 114.550 Indløsninger i perioden -25.815-34.012 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 79 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger -913 Overført til udlodning fra sidste år 0 Overført til udlodning næste år 314 Foreslået udlodning 327 Overført fra resultatopgørelsen -357 I alt medlemmernes formue 327.317 324.486 * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Side 45
Årsregnskab // Afdeling Obligationer Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015* Netto resultat (1.000 kr.) -630 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 324.486 Cirkulerende andele (stk.) 3.273.170 Indre værdi pr. andel 99,14 Udlodning pr. andel 0,10 Årets afkast i pct. -0,86 Årets benchmarkafkast i pct. 0,39 Omkostningspct. 0,44 Omsætningshastighed 0,86 Sharpe ratio - * Afdelingen har kun eksisteret siden 18. maj 2015. Nøgletal er kun beregnet fra denne dato og frem. Skattebehandling af udbytter 2015 Udbytte Skattefri indkomst Kapitalindkomst Aktieindkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,10 0,10 0,00 0,00 100,00 Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Pct. LANDBR 2 04/01/18 8,10 3,38% KD RDT SrFixapr 17 5,90 2,00% Unikred Nordea ann 29 5,70 NDASS 2 01/01/20 4,60 DANSKB 2 01/01/19 4,20 RDKRE 1 1/2 10/01/32 4,20 NYKRE 3 1/2 10/01/44 3,90 NYKRE 1 1/2 10/01/24 3,30 LNDSBK 2 01/01/19 3,30 LANDBR 2 10/01/19 2,70 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Realkredit 81,10 Finans 5,06 Kommunikation 3,41 Forsyning 2,82 Forbrugsgoder, cykliske 1,86 Forbrugsgoder, ikke cykliske 1,74 Energi 1,26 Materialer 0,87 Industri 0,75 Øvrige inkl. kontant 1,11 I alt 100,00 Side 46
Årsregnskab // Afdeling Obligationer Note om ophørte afdelinger Periodeopgørelse 1.1.2015-06.11.2015 (i 1.000 kr.) Ophørt afdeling: Absalon Invest, afd. Danske Obligationer Renter og udbytter 5.002 Kursgevinster og -tab -6.653 Administrationsomkostninger 1.516 Periodens nettoresultat -3.167 Medlemmernes formue (primo) 460.496 Emissioner i perioden 1.916 Indløsninger i perioden -211.585 Nettoemis. tillæg og indløsningsfradrag 61 Udbetalt udbytte -3.221 Periodens nettoresultat -3.167 Formue overført til ny afdeling 244.500 De overtagne aktiver var sammensat således: Indestående i depotselskab 16.890 Noterede obligationer danske udstedere 227.059 Andre aktiver 1.587 Aktiver i alt 245.536 Unoterede afledte finansielle instrumenter 878 Anden gæld 158 Nettoaktiver (NAV) 244.500 Side 47
Afdelingsberetning // Afdeling Rusland Investeringsområde og profil Afdelingen investerer i aktier fra Rusland og de øvrige SNG-lande (tidligere Sovjetunionen). Selskaber uden for SNG-landene, som har væsentlige aktiviteter i SNG-landene, falder inden for investeringsuniverset. Investeringerne er spredt på virksomheder i forskellige brancher. Afdelingen investerer tillige i depotbeviser (ADRs og GDRs). Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 2,92 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio -0,40 Benchmark: MSCI Russia 10/40 Sharpe Ratio (benchmark) -0,33 Fondskode (ISIN): DK0010237809 Standardafvigelse 7,13 Introduceret: Oktober 1997 Standardafvigelse (benchmark) 7,93 Rådgiver: TKB BNP Paribas Investment Partners, LLC og Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 9,09 ÅOP 3,36 Skattestatus: Udbyttebetalende Active share 36,5 Information ratio -0,07 Skift af rådgiver Afdelingen skiftede bi-investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring Høj risiko for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen investerer i et begrænset antal markeder, der er præget af store udsving i økonomien. Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner, der ikke kurssikres. Afkastet vil derfor være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fem år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afdelings afkast. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Kursudsving på aktiemarkederne Valutakursrisiko Landerisiko (Rusland/SNG) Emerging Markets-risiko Selskabsspecifikke forhold Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Særlige forhold Lovgivningen i Rusland vedrørende investering i værdipapirer er udarbejdet på ad hoc-basis og har en tendens til at halte bagefter markedsudviklingen, hvilket fører til uklare fortolkninger og inkonsekvent og vilkårlig anvendelse af reglerne. Overvågning og håndhævelse af gældende regler er endnu uudviklet. Hertil kommer en række særlige strukturelle risici i Rusland og SNG-landene. De politiske forhold i disse lande er karakteriseret ved betydelig usikkerhed og manglende stabilitet. Som en del af Sovjetunionen var landene indtil for godt 25 år siden en centralt styret økonomi. Ethvert af disse forhold udgør en potentiel risiko for afdeling Ruslands formue og investeringsvirksomhed. Virksomhedernes og statens gældsbyrde vil også kunne give alvorlige komplikationer. Gældstyngede virksomheder har i visse tilfælde indstillet eller udskudt afdrag på og forrentning af gælden, ligesom flere virksomheder har suspenderet udbetalingen af løn i kortere eller længere perioder. Hertil kommer risikoen for politiske omvæltninger, der kan resultere i f.eks. myndighedsindgreb mod udenlandske investorer, nationaliseringer, samfundsøkonomiske katastrofer eller væbnede konflikter. Kravene til rapportering på det russiske aktiemarked befinder sig endnu ikke på et niveau, der kan sidestilles med veletablerede aktiemarkeder, blandt andet fordi kravene til regnskabsaflæggelse og revision i Rusland adskiller sig fra internationalt accepterede normer. Opgørelsen af den regnskabsmæssige formue og det regnskabsmæssige resultat afspejler ikke selskabernes finansielle stilling og lønsomhed i en grad, som kan opfylde internationale krav til regnskabsaflæggelse. Regnskabspraksis i Rusland udvikler sig imidlertid frem imod internationale standarder. Således udarbejder en Side 48
stadig stigende del af de større russiske selskaber, som handles i depotbeviser, regnskaber i overensstemmelse med internationale standarder. Endvidere skal investor være opmærksom på, at afdelingen investerer i depotbeviser, herunder ADRs, på aktier i disse lande. Disse depotbeviser er i overvejende grad denomineret i USD. I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning For 2015 er der ikke foreslået udlodning, da udlodningen bliver mindre end 0,10 pct. af bevisets pålydende. Årets afkast og performance Afdelingen gav i 2015 et afkast på 17,12 procent, mens benchmark steg med 19,62 procent. Afdelingen har dermed givet et afkast, som er 2,50 procentpoint dårligere end sit benchmark. Absolut set er afkastet tilfredsstillende og over forventningen på 11 procent ved årets start, men sammenlignet med benchmark må afkastet betegnes som ikke tilfredsstillende. Nettoresultatet for året blev et overskud på 58,2 mio. kr., selvom der i perioden har været nettoafgang af midler svarende til 26,7 procent af primo formuen. Det russiske aktiemarked var blandt de bedst præsterende i Emerging Markets i 2015, mens de fleste andre EM aktiemarkedsindeks viste rødt. Dette skyldtes i høj grad en positiv korrektion ovenpå de kraftige kursfald i 2014, hvor faldet i oliepriserne, sanktionerne samt en større forhøjelse af renterne fra den russiske centralbank (CBR) påvirkede markedet negativt. I 2015 indførte CBR en lang række stabiliserende og økonomisk ekspansive foranstaltninger og på trods af de kraftige fald i olieprisen, viste det sig at den makroøkonomiske situation var bedre end markedets noget pessimistiske forventninger. Det positive afkast i afdelingen i 2015 skyldes i høj grad en stærk beholdning af eksportører af energi, materialer og itsektorer, hvor det største bidrag kommer fra en overvægt af aktier i olieproducenten Surgutneftegas og beholdninger i guldproducenten Nord Gold og softwareudvikleren Luxoft. Disse selskaber nød godt af en svagere rubel, da deres rubelbaserede omkostninger faldt i forhold til de hårde valutaer mens deres indtægter var stort set uændrede, da de primært var denomineret i hård valuta. Herudover blev afdelingens udvikling understøttet af beholdninger i udvalgte aktier i med fokus på lokal efterspørgsel, som f.eks. strømproducenten E.ON Russia, og agrovirksomheden Rusagro, som havde stor gavn af den formindskede konkurrence med udenlandske producenter på grund af devaluering af rublen og et importforbud på nogle af produkterne. Det største negative bidrag til afdelingens udvikling kom fra en beholdning udenfor benchmark i Volga Gas og en undervægt i Sberbank-aktier. Volga Gas var under pres fra faldende olie- og gaspriser. Sberbank, som er en af de mest likvide aktier i Rusland steg kraftigt da selskabet anses for at kunne få stor fordel af de mulige forbedringer af den økonomiske situation i Rusland. Forventninger til markedet samt strategi Det russiske aktiemarked vil også i 2016 være betydeligt påvirket af kendte risikofaktorer, såsom politisk og militær uro, sanktioner, udsving i olieprisen og naturligvis af de risikofaktorer som i øvrigt sætter dagsordenen på de finansielle markeder. Derfor må der fortsat forventes store kursudsving. Der er flere årsager til at man fundamentalt set kan have positive forventninger til russiske aktier på mellemlang sigt: 1) Støtte til den russiske rubel på baggrund af en mulig stigning af olieprisen sammenholdt med mindre pres fra eksterne afdrag på gæld i 2016 ift. 2015 og en styrket kontrol over statslige udgifter. 2) En del russiske selskaber har en tocifret forrentning af pengestrømme og høje udbyttesatser (i visse tilfælde tocifrede udbyttesatser). 3) Russiske aktier kan sandsynligvis få støtte fra rentenedsættelser fra CBR. Der er potentiale for en 250-350 bps rentenedsættelse over de næste to år baseret på den skrøbelige russiske økonomi og det forventede fald i inflationen. Porteføljens nuværende balance mellem eksportselskaber og selskaber med fokus på lokal afsætning fastholdes, da begge typer selskaber kan bidrage positivt. Eksportvirksomheder bliver mindre påvirket af volatilitet på råvaremarkederne idet den fritflydende rubel hjælper med at udjævne effekten. På samme tid kan udvalgte lokalt fokuserede selskaber generere væsentlige afkast for deres investorer selv i den svære situation, som den russiske økonomi befinder sig i. Disse selskaber vil også blive mest begunstiget af de forventede rentefald over de næste to år. Såfremt der kommer mere stabilitet på oliemarkedet vil vi overveje at forøge andelen af beholdningen af disse selskaber. På denne baggrund forventes det at afdelingen kan få et afkast der overstiger benchmarket i 2016. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Den primære risiko hænger sammen med olieprisen. Hvis den fortsætter med at falde i 2016 kan yderligere valutakursfald udelukke muligheden for en rentenedsættelse. Situationen ved årets start hvor kursen på rublen overfor USD er 75-78 og Urals oliepris er omkring 30 USD vil lægge et væsentligt pres på det statslige budget og igen kunne skabe en stor efterspørgsel på fremmedvaluta fra russiske banker, andre institutioner samt borgere. På trods af den nuværende volatilitet i oliepriserne er der tegn på at oliemarkedet langsomt er ved at komme i balance: en fortsat nedgang i skiferolieproduktionen i 2016 vil kunne kompensere for den forhøjede iranske olieeksport, mens voksende efterspørgsel ført an af Kina og nu også Indien vil hjælpe med at absorbere den overskydende oliebeholdning. Risikoen for eskalering af diverse konflikter med vesten (Ukraine, Syrien mv.) med deraf følgende udvidelse af sanktioner er fortsat tilstede og kan påvirke afkastet kraftigt i 2016. Aktiv forvaltning Russiske Aktier Finanstilsynet har fastlagt, at aktieafdelinger som styres aktivt og har et benchmark, skal offentliggøre active share samt tracking error. Tillige anbefales det at man for afdelinger som styres aktivt, og har en active share under Side 49
50%, samt en tracking error under 3, forklarer hvordan dette er foreneligt med den aktive styring, som afdelingen angivelist foretager. Med en active share på 36,5% og en tracking på error på 9,09 falder afdelingen for så vidt angår active share under Finanstilsynet grænser for måling af aktiv forvaltning. Den lave active share skyldes at afdelingen opererer på et meget smalt marked med et smalt benchmark, hvor informationsværdien af tallet active share i sig vurderes at være ganske begrænset. Uanset disse målepunkter forvaltes afdelingen dog aktivt, hvilket er afspejlet i den høje tracking error, samt at porteføljens afkast afviger fra benchmark i positiv såvel som negativ retning. Side 50
Årsregnskab // Afdeling Rusland Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 130 2 2 Udbytter 10.856 18.006 I alt renter og udbytter 10.726 18.004 Kursgevinster - og tab 3 Kapitalandele 54.984-133.483 Valutakonti 17-31 Øvrige aktiver/passiver 87 322 4 Handelsomkostninger 337 190 I alt kursgevinster- og tab 54.750-133.382 I alt indtægter 65.476-115.378 5 Administrationsomkostninger 6.014 8.424 Resultat før skat 59.462-123.802 6 Skat 1.242 1.876 Årets nettoresultat 58.220-125.678 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering 6.352-32 Overført fra sidste år 0 266 I alt formuebevægelser 6.352 234 Til disposition 64.572-125.445 7 Til rådighed for udlodning 0 0 Foreslået udlodning 0 0 Overført til udlodning næste år 0 0 I alt overført til formuen 64.572-125.445 Side 51
Årsregnskab // Afdeling Rusland Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 1.013 14.459 I alt likvide midler 1.013 14.459 8 Kapitalandele Noterede aktier fra udenlandske selskaber 149.578 205.055 I alt kapitalandele 149.578 205.055 8 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 872 980 Aktuelle skatteaktiver 42 40 I alt andre aktiver 913 1.020 AKTIVER I ALT 151.504 220.534 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 151.407 217.892 Anden gæld Skyldige omkostninger 97 326 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 2.316 I alt anden gæld 97 2.642 PASSIVER I ALT 151.504 220.534 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 52
Årsregnskab // Afdeling Rusland Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 130 2 I alt renteudgifter 130 2 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 10.856 18.006 I alt udbytter 10.856 18.006 3 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 54.984-133.483 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 54.984-133.483 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 546 464 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -209-274 I alt handelsomkostninger 337 190 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 1 Gebyrer til depotselskab 640 574 Markedsføringsomkostninger 2.631 5.322 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 2.062 1.551 Administrationhonorar 516 760 Øvrige omkostninger 27 35 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 5.894 8.243 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 29 58 Revisionshonorar til revisorer 19 43 Gebyrer til depotselskab 20 23 Øvrige omkostninger 52 58 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 120 181 I alt administrationsomkostninger 6.014 8.424 6 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 1.242 1.876 I alt skat 1.242 1.876 Side 53
Årsregnskab // Afdeling Rusland 7 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 10.919 18.588 Ikke refunderbar udbytteskat -1.436-2.247 Kursgevinst til udlodning -12.057-9.554 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 6.352-32 Udlodning overført fra sidste år 0 266 Adm. omkostninger til modregning i udlodning -4.770-8.375 Adm. omkostninger der ikke modregnes 991 1.355 I alt til rådighed for udlodning 0 0 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 99,33% 94,41% Øvrige finansielle instrumenter 0,67% 5,59% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 343.796 217.892 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 0 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 0 Emissioner i perioden 3.280 2.810 Indløsninger i perioden -143.100-129.130 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.615 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger -6.352 Overført til udlodning fra sidste år 0 Overført til udlodning næste år 0 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen 64.572 I alt medlemmernes formue 203.976 151.407 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 271.470 292.600 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12-16.560 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. -5.053 Emissioner i perioden 108.727 104.184 Indløsninger i perioden -36.400-32.559 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 958 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 32 Overført til udlodning fra sidste år -266 Overført til udlodning næste år 0 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen -125.445 I alt medlemmernes formue 343.796 217.892 Side 54
Årsregnskab // Afdeling Rusland Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011 Netto resultat (1.000 kr.) 58.220-125.678 8.531 41.065-155.509 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 151.407 217.892 292.600 353.543 404.826 Cirkulerende andele (stk.) 2.039.763 3.437.963 2.714.695 3.313.645 3.731.459 Indre værdi pr. andel 74,23 63,38 107,78 106,69 108,49 Udlodning pr. andel 0,00 0,00 6,10 2,50 13,00 Årets afkast i pct. 17,12-36,73 3,63 10,26-25,96 Årets benchmarkafkast i pct. 19,62-35,20-6,12 13,08-21,31 Omkostningspct. 2,92 2,78 2,70 2,72 2,63 Omsætningshastighed 0,58 0,21 0,65 0,84 0,86 Sharpe ratio -0,40-0,30 0,79-0,21-0,19 Skattebehandling af udbytter 2015 Udbytte Skattefri indkomst Kapitalindkomst Aktieindkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00 Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Magnit OJSC 7,30 Surgutneftegas OAO 6,80 Gazprom OAO 5,90 Taftneft-PFD 3 Series 4,90 Volga Gas PLC 4,90 MMC Norilsk Nickel OJSC 4,60 Moscow Exchange MICEX-RTS PJSC 4,60 Mobile Telesystems OJSC 4,50 E.ON Russia JSC 4,40 Rosneft OAO 4,40 Pct. Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Energi 39,70 Materialer 16,55 Finans 12,70 Telekommunikation 10,10 Forbrugsgoder, ikke-cykliske 8,55 Forsyning 5,40 Industri 3,07 Teknologi 2,06 Forbrugsgoder, cykliske 0,67 Øvrige incl. kontant 1,21 I alt 100,00 Side 55
Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Balance Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 10-70 procent i obligationer og 30-90 procent i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,13 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,65 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,06 Fondskode (ISIN): DK0060182897 Standardafvigelse 2,52 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 2,18 Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 2,15 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP 1,81 Information ratio -1,18 Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 60 % MSCI World AC TRN, 20 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 20 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Navneskift Afdelingen hed indtil 28. september 2015 Balance og indtil 20. april 2014 PensionPlanner 6. Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 4,23 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 5,97 procent. Afdelingens underperformance var således 1,74 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Årets afkast var dels under forventningen ved halvåret på 12 procent dels lavere end forventningen på 7 procent ved årets start. Resultatet skal ses på baggrund af, at specielt 2. halvår har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Usikkerheden omkring Kina skabte bekymring for den globale vækst og sendte kursen ned på aktiemarkederne samt mange andre risikoaktiver. Nettoresultatet for året blev et overskud på 29,8 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 4,4 procent af primo formuen. Side 56
Forventninger til markedet samt strategi Det forventes at den globale vækst i 2016 vil ligge i niveauet 3,5% i 2016. Forventningerne til udviklingen på aktiemarkedet er positive, men mere afdæmpede i 2016. På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til højere lange amerikanske renter. Dette kan igen smitte af på de lange europæiske renter. Det forventes, at den europæiske centralbank holder sin styringsrente på det nuværende lave niveau eller endnu lavere. De danske renter vil være et spejl af dette. For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes der en konkursrate for 2016 på cirka 2%. Set i det lys virker high yield markedet undervurderet, og det forventes at kreditspændet til statsrenter indsnævres fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter i løbet af 2016. Afdelingens strategi vil fortsat være at skabe et merafkast i forhold til benchmark og risikorammerne ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). vækst. Dette ville udfordre det driftsmæssige opsving og reducere den indtjeningsvækst, der danner baggrund for de forventede aktiekursstigninger. Store forskelle mellem regionernes vækst og pengepolitik vil også i 2016 være en af kilderne til høj volatilitet i aktiemarkedet. Et væsentligt risikoelement i forhold til obligationsmarkederne (især realkreditobligationer) kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. Også i 2016 vil nye reguleringer ramme banksektoren og påvirke markederne. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør fortsat væsentlige risikofaktorer i 2016. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Et af de væsentligste risikoelementer i forhold til aktieafkastet er en stagnation af amerikansk og global Side 57
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 43 1.040 2 Renteudgifter 89 0 3 Udbytter 535 7.396 I alt renter og udbytter 489 8.435 Kursgevinster - og tab 4 Obligationer 118 787 4 Kapitalandele 36.255 44.504 4 Afledte finansielle instrumenter 451-1.466 Valutakonti 109 313 Øvrige aktiver/passiver 1 81 5 Handelsomkostninger 82 166 I alt kursgevinster- og tab 36.851 44.054 I alt indtægter 37.340 52.489 6 Administrationsomkostninger 7.541 8.228 Resultat før skat 29.799 44.262 7 Skat -14 494 Årets nettoresultat 29.813 43.768 I alt overført til formuen 29.813 43.768 Side 58
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 1.562 11.525 I alt likvide midler 1.562 11.525 8 Obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 0 12.767 I alt obligationer 0 12.767 8 Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger 431.905 487.942 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 171.695 164.962 I alt kapitalandele 603.600 652.904 8 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 451 0 I alt afledte finansielle instrumenter 451 0 8 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 0 180 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 979 Aktuelle skatteaktiver 64 128 Øvrige aktiver 220 371 I alt andre aktiver 285 1.658 AKTIVER I ALT 605.898 678.854 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 605.759 678.735 Anden gæld Skyldige omkostninger 140 119 I alt anden gæld 140 119 PASSIVER I ALT 605.898 678.854 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 59
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteindtægter: Noterede obligationer fra danske udstedere 43 1.040 I alt renteindtægter 43 1.040 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 89 0 I alt renteudgifter 89 0 3 Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 535 7.125 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 0 271 I alt udbytter 535 7.396 4 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 118 787 I alt kursgevinster- og tab, obligationer 118 787 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 28.068 33.793 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 8.187 10.711 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 36.255 44.504 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, valuta 451-1.466 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 451-1.466 5 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 97 194 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -15-28 I alt handelsomkostninger 82 166 Side 60
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 2 Gebyrer til depotselskab 150 185 Markedsføringsomkostninger 3.196 5.027 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 2.814 1.496 Administrationhonorar 1.005 1.093 Øvrige omkostninger 26 70 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 7.209 7.872 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 138 136 Revisionshonorar til revisorer 62 56 Gebyrer til depotselskab 27 49 Øvrige omkostninger 106 114 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 332 356 I alt administrationsomkostninger 7.541 8.228 7 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter -14 494 I alt skat -14 494 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 99,67% 98,16% Øvrige finansielle instrumenter 0,33% 1,84% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 417.388 678.735 Emissioner i perioden 2.920 5.192 Indløsninger i perioden -62.900-108.472 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 490 Overført fra resultatopgørelsen 29.813 I alt medlemmernes formue 357.408 605.759 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 552.888 843.550 Emissioner i perioden 600 974 Indløsninger i perioden -136.100-210.517 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 960 Overført fra resultatopgørelsen 43.768 I alt medlemmernes formue 417.388 678.735 Side 61
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011* Netto resultat (1.000 kr.) 29.813 43.768 118.967 99.399-32.333 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 605.759 678.735 843.550 810.146 1.117.890 Cirkulerende andele (stk.) 3.574.084 4.173.884 5.528.884 6.107.390 9.315.295 Indre værdi pr. andel 169,49 162,61 152,57 132,65 120,01 Årets afkast i pct. 4,23 6,58 15,02 10,53-3,82 Årets benchmarkafkast i pct. 5,97 14,57 13,94 14,71-3,62 Omkostningspct. 1,13 1,13 0,97 0,99 0,94 Omsætningshastighed 0,49 0,90 1,01 0,73 2,12 Sharpe ratio 0,65 0,66 0,81 0,31 * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) ALB SICAV - Global Core Equities IX 19,71 Formuepleje, afd. Globale Aktier 19,11 Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,08 Absalon Invest, afd. Global High Yield 9,71 Absalon - EM Corporate Debt I 7,39 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 6,29 Absalon Invest, afd. Obligationer 5,70 Formuepleje, afd. Optimum 4,56 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 3,75 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 3,09 Pct. Side 62
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Balance Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Absalon Invest, afd. Global High Yield 9,71 Absalon Invest, afd. Obligationer 5,70 Formuepleje, afd. Optimum 4,56 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 3,75 I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 23,72 Danske aktiebaserede inv.beviser Formuepleje, afd. Globale Aktier 19,11 Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,08 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 6,29 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 3,09 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 47,57 Udenlandske obligationsaserede inv.beviser Absalon - EM Corporate Debt I 7,39 I alt udenlandske obligationsbaserede inv.beviser 7,39 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser ALB SICAV - Global Core Equities IX 19,71 DB X-Trackers Emerging Markets 1,25 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 20,96 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 99,64 Side 63
Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Moderat Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 50-90 procent i obligationer og 10-50 procent i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,20 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,73 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,19 Fondskode (ISIN): DK0060182541 Standardafvigelse 1,80 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 1,50 Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 2,04 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP 1,91 Information ratio -0,84 Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 40 % MSCI World AC TRN, 30 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 30 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Navneskift Afdelingen hed indtil 28. september 2015 Moderat og indtil 20. april 2014 PensionPlanner 3. Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring Høj risiko for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 2,20 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 4,28 procent. Afdelingens underperformance var således 2,08 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Årets afkast var dels under forventningen ved halvåret på 9 procent dels lavere end forventningen på 5,5 procent ved årets start. Resultatet skal ses på baggrund af, at specielt 2. halvår har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Usikkerheden omkring Kina skabte bekymring for den globale vækst og sendte kursen ned på aktiemarkederne samt mange andre risikoaktiver. Nettoresultatet for året blev et overskud på 2,1 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 2,4 procent af primo formuen. Side 64
Forventninger til markedet samt strategi Det forventes at den globale vækst i 2016 vil ligge i niveauet 3,5% i 2016. Forventningerne til udviklingen på aktiemarkedet er positive, men mere afdæmpede i 2016. På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til højere lange amerikanske renter. Dette kan igen smitte af på de lange europæiske renter. Det forventes, at den europæiske centralbank holder sin styringsrente på det nuværende lave niveau eller endnu lavere. De danske renter vil være et spejl af dette. For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes der en konkursrate for 2016 på cirka 2%. Set i det lys virker high yield markedet undervurderet, og det forventes at kreditspændet til statsrenter indsnævres fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter i løbet af 2016. Afdelingens strategi vil fortsat være at skabe et merafkast i forhold til benchmark og risikorammerne ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Et af de væsentligste risikoelementer i forhold til aktieafkastet er en stagnation af amerikansk og global vækst. Dette ville udfordre det driftsmæssige opsving og reducere den indtjeningsvækst, der danner baggrund for de forventede aktiekursstigninger. Store forskelle mellem regionernes vækst og pengepolitik vil også i 2016 være en af kilderne til høj volatilitet i aktiemarkedet. Et væsentligt risikoelement i forhold til obligationsmarkederne (især realkreditobligationer) kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. Også i 2016 vil nye reguleringer ramme banksektoren og påvirke markederne. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør fortsat væsentlige risikofaktorer i 2016. Side 65
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 24 179 2 Renteudgifter 16 0 3 Udbytter 121 1.305 I alt renter og udbytter 129 1.484 Kursgevinster - og tab 4 Obligationer 66 111 4 Kapitalandele 2.953 5.355 4 Afledte finansielle instrumenter 36-86 Valutakonti 21 32 Øvrige aktiver/passiver 0 2 5 Handelsomkostninger 18 10 I alt kursgevinster- og tab 3.058 5.404 I alt indtægter 3.187 6.888 6 Administrationsomkostninger 1.061 1.104 Resultat før skat 2.126 5.784 7 Skat 0 65 Årets nettoresultat 2.126 5.719 I alt overført til formuen 2.126 5.719 Side 66
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 451 2.458 I alt likvide midler 451 2.458 8 Obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 0 7.128 I alt obligationer 0 7.128 8 Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger 78.396 68.524 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 1.321 12.256 I alt kapitalandele 79.717 80.780 8 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 36 0 I alt afledte finansielle instrumenter 36 0 8 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 0 101 Øvrige aktiver 2 29 I alt andre aktiver 2 130 AKTIVER I ALT 80.206 90.496 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 80.171 90.450 Anden gæld Skyldige omkostninger 35 46 I alt anden gæld 35 46 PASSIVER I ALT 80.206 90.496 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 67
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteindtægter: Noterede obligationer fra danske udstedere 24 179 I alt renteindtægter 24 179 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 16 0 I alt renteudgifter 16 0 3 Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 121 1.287 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 0 17 I alt udbytter 121 1.305 4 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 66 111 I alt kursgevinster- og tab, obligationer 66 111 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 2.258 5.317 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 695 38 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 2.953 5.355 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, valuta 36-86 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 36-86 5 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 20 12 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -2-2 I alt handelsomkostninger 18 10 Side 68
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 0 Gebyrer til depotselskab 40 50 Markedsføringsomkostninger 371 589 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 392 232 Administrationhonorar 133 145 Øvrige omkostninger 26 11 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 979 1.026 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 16 18 Revisionshonorar til revisorer 18 22 Gebyrer til depotselskab 17 7 Øvrige omkostninger 31 31 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 83 78 I alt administrationsomkostninger 1.061 1.104 7 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 0 65 I alt skat 0 65 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 99,39% 97,28% Øvrige finansielle instrumenter 0,61% 2,72% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 62.168 90.450 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden -8.250-12.443 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 39 Overført fra resultatopgørelsen 2.126 I alt medlemmernes formue 53.918 80.171 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 79.268 108.585 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden -17.100-23.939 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 84 Overført fra resultatopgørelsen 5.719 I alt medlemmernes formue 62.168 90.450 Side 69
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Moderat Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011* Netto resultat (1.000 kr.) 2.126 5.719 10.529 13.708-750 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 80.171 90.450 108.585 127.220 153.713 Cirkulerende andele (stk.) 539.178 621.678 792.678 1.013.178 1.346.516 Indre værdi pr. andel 148,69 145,49 136,99 125,57 114,16 Årets afkast i pct. 2,20 6,20 9,09 9,99-1,16 Årets benchmarkafkast i pct. 4,28 11,37 7,53 13,66-1,62 Omkostningspct. 1,20 1,14 0,99 0,98 0,87 Omsætningshastighed 0,76 0,53 0,94 0,93 2,20 Sharpe ratio 0,73 0,74 1,00 0,42 * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Formuepleje, afd. Globale Aktier 19,81 Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,70 Formuepleje, afd. Optimum 15,34 Absalon Invest Global High Yield 15,24 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 10,63 Absalon Invest, afd. Obligationer 10,62 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 5,06 ALB SICAV - Global Core Equities IX 1,65 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 1,39 Pct. Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Formuepleje, afd. Optimum 15,34 Absalon Invest, afd. Global High Yield 15,24 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 10,63 Absalon Invest, afd. Obligationer 10,62 I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 51,84 Danske aktiebaserede inv.beviser Formuepleje, afd. Globale Aktier 19,81 Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,70 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 5,06 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 1,39 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 45,95 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser ALB SICAV - Global Core Equities IX 1,65 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 1,65 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 99,43 Side 70
Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Stabil Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 55-100 procent i obligationer og 10-45 procent i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,21 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,65 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,22 Fondskode (ISIN): DK0060182707 Standardafvigelse 1,52 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 1,20 Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 2,19 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP 1,88 Information ratio -0,79 Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 25 % MSCI World AC TRN, 37,5 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 37,5 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Navneskift Afdelingen hed indtil 28. september 2015 Stabil og indtil 20. april 2014 PensionPlanner 5. Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 0,72 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 2,94 procent. Afdelingens underperformance var således 2,22 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Årets afkast var dels under forventningen ved halvåret på 6 procent, dels lavere end forventningen på 4,5 procent ved årets start. Resultatet skal ses på baggrund af, at specielt 2. halvår har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Usikkerheden omkring Kina skabte bekymring for den globale vækst og sendte kursen ned på aktiemarkederne samt mange andre risikoaktiver. Nettoresultatet for året blev et overskud på 0,7 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 0,9 procent af primo formuen. Side 71
Forventninger til markedet samt strategi Det forventes at den globale vækst i 2016 vil ligge i niveauet 3,5% i 2016. Forventningerne til udviklingen på aktiemarkedet er positive, men mere afdæmpede i 2016. På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til højere lange amerikanske renter. Dette kan igen smitte af på de lange europæiske renter. Det forventes, at den europæiske centralbank holder sin styringsrente på det nuværende lave niveau eller endnu lavere. De danske renter vil være et spejl af dette. For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes der en konkursrate for 2016 på cirka 2%. Set i det lys virker high yield markedet undervurderet, og det forventes at kreditspændet til statsrenter indsnævres fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter i løbet af 2016. Afdelingens strategi vil fortsat være at skabe et merafkast i forhold til benchmark og risikorammerne ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Et af de væsentligste risikoelementer i forhold til aktieafkastet er en stagnation af amerikansk og global vækst. Dette ville udfordre det driftsmæssige opsving og reducere den indtjeningsvækst, der danner baggrund for de forventede aktiekursstigninger. Store forskelle mellem regionernes vækst og pengepolitik vil også i 2016 være en af kilderne til høj volatilitet i aktiemarkedet. Et væsentligt risikoelement i forhold til obligationsmarkederne (især realkreditobligationer) kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. Også i 2016 vil nye reguleringer ramme banksektoren og påvirke markederne. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør fortsat væsentlige risikofaktorer i 2016. Side 72
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 143 427 2 Renteudgifter 17 0 3 Udbytter 100 1.131 I alt renter og udbytter 227 1.557 Kursgevinster - og tab 4 Obligationer -23-73 4 Kapitalandele 1.359 3.706 4 Afledte finansielle instrumenter 15 0 Valutakonti 16-244 Øvrige aktiver/passiver 0 2 5 Handelsomkostninger 15 11 I alt kursgevinster- og tab 1.351 3.380 I alt indtægter 1.578 4.938 6 Administrationsomkostninger 878 1.119 Resultat før skat 700 3.818 7 Skat 0 52 Årets nettoresultat 700 3.767 I alt overført til formuen 700 3.767 Side 73
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 8 Likvide midler Indestående i depotselskab 622 1.805 I alt likvide midler 622 1.805 8 Obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere 4.204 16.974 I alt obligationer 4.204 16.974 8 Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger 61.134 50.752 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 0 5.092 I alt kapitalandele 61.134 55.845 8 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 15 0 I alt afledte finansielle instrumenter 15 0 8 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 60 240 Øvrige aktiver 0 12 I alt andre aktiver 60 251 AKTIVER I ALT 66.036 74.875 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 66.001 74.830 Anden gæld Skyldige omkostninger 35 45 I alt anden gæld 35 45 PASSIVER I ALT 66.036 74.875 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 74
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteindtægter: Noterede obligationer fra danske udstedere 143 427 I alt renteindtægter 143 427 2 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 17 0 I alt renteudgifter 17 0 3 Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 100 1.055 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 0 76 I alt udbytter 100 1.131 4 Kursgevinster- og tab, obligationer Noterede obligationer fra danske udstedere -23-73 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -23-73 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 1.190 3.565 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 168 140 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 1.359 3.706 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, valuta 15 0 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 15 0 5 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 17 14 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -2-3 I alt handelsomkostninger 15 11 Side 75
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 29 Gebyrer til depotselskab 39 87 Markedsføringsomkostninger 290 489 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 322 291 Administrationhonorar 109 127 Øvrige omkostninger 27 21 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 804 1.045 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 14 16 Revisionshonorar til revisorer 13 21 Gebyrer til depotselskab 17 7 Øvrige omkostninger 29 31 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 74 74 I alt administrationsomkostninger 878 1.119 7 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 0 52 I alt skat 0 52 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 99,03% 97,58% Øvrige finansielle instrumenter 0,97% 2,42% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 53.901 74.830 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden -6.700-9.560 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 32 Overført fra resultatopgørelsen 700 I alt medlemmernes formue 47.201 66.001 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 56.247 74.592 Fusion 15.321 20.417 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden -17.667-24.033 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 86 Overført fra resultatopgørelsen 3.767 I alt medlemmernes formue 53.901 74.830 Side 76
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Stabil Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011* Netto resultat (1.000 kr.) 700 3.767 4.345 9.021 931 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 66.001 74.830 74.592 83.697 107.968 Cirkulerende andele (stk.) 472.011 539.011 562.466 666.466 944.428 Indre værdi pr. andel 139,83 138,83 132,62 125,58 114,32 Årets afkast i pct. 0,72 4,68 5,60 9,85-0,57 Årets benchmarkafkast i pct. 2,94 9,26 4,62 13,18-0,80 Omkostningspct. 1,21 1,32 1,01 1,01 0,87 Omsætningshastighed 0,69 0,57 1,01 1,18 2,40 Sharpe ratio 0,65 0,70 0,98 0,52 * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) Formuepleje, afd. Optimum 19,88 Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,17 Absalon Invest, afd. Global High Yield 14,91 Absalon Invest, afd. Obligationer 13,67 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 11,48 Formuepleje, afd. Globale Aktier 8,85 BRF 2 04/01/19 6,50 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 4,67 Pct. Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Formuepleje, afd. Optimum 19,88 Absalon Invest, afd. Global High Yield 14,91 Absalon Invest, afd. Obligationer 13,67 Absalon Invest, afd. EM Virksomhedsobligationer 11,48 I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 59,94 Danske aktiebaserede inv.beviser Formuepleje, afd. LimiTTellus 19,17 Formuepleje, afd. Globale Aktier 8,85 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 4,67 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 32,69 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 92,63 Side 77
Afdelingsberetning // Afdeling PensionPlanner Vækst Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 0-30 procent i obligationer og 70-100 procent i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på over middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent (helårsperiodiseret) 1,33 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,93 Benchmark: MSCI World AC TRN Sharpe Ratio (benchmark) 1,14 Fondskode (ISIN): DK0060182970 Standardafvigelse 3,36 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 3,58 Rådgiver: Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S Tracking error 2,11 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP 1,97 Information ratio -1,48 Navneskift Afdelingen hed indtil 28 september 2015 Vækst og indtil 20. april 2014 PensionPlanner 7. Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab til Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S per 1. april 2015. Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 6 7 Lav risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Høj risiko Investeringsmarkederne i 2015 Overordnede forventninger til markederne i 2016 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.formuepleje.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnit Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 6,55 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 9,00 procent. Afdelingens underperformance var således 2,45 procent, hvilket ikke er tilfredsstillende. Årets afkast var dermed dels under forventningen ved halvåret på 15 procent dels lavere end forventningen på 9,0 procent ved årets start. Resultatet skal ses på baggrund af, at specielt 2. halvår har været præget af ganske betydelig uro på de markeder, hvor afdelingen investerer. Usikkerheden omkring Kina skabte bekymring for den globale vækst og sendte kursen ned på aktiemarkederne samt mange andre risikoaktiver. Nettoresultatet for året blev et overskud på 11,4 mio. kr. Der har i perioden været nettoafgang af midler svarende til 7,0 procent af primo formuen. Forventninger til markedet samt strategi Det forventes at den globale vækst i 2016 vil ligge i niveauet 3,5% i 2016. Forventningerne til udviklingen på aktiemarkedet er positive, men mere afdæmpede i 2016. På rentesiden vil 2016 blive præget af divergensen mellem verdens to største centralbanker den amerikanske og den europæiske. Den amerikanske vil sandsynligvis fortsætte med at hæve sin styringsrente, hvilket også vil føre til Side 78
højere lange amerikanske renter. Dette kan igen smitte af på de lange europæiske renter. Det forventes, at den europæiske centralbank holder sin styringsrente på det nuværende lave niveau eller endnu lavere. De danske renter vil være et spejl af dette. For det globale high yield marked eksklusiv råvarer forventes der en konkursrate for 2016 på cirka 2%. Set i det lys virker high yield markedet undervurderet, og det forventes at kreditspændet til statsrenter indsnævres fra ca. 700 basispunkter til ca. 600 basispunkter i løbet af 2016. Afdelingens strategi vil fortsat være at skabe et merafkast i forhold til benchmark og risikorammerne ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Særlige risici ved markedsudviklingen i 2016 Et af de væsentligste risikoelementer i forhold til aktieafkastet er en stagnation af amerikansk og global vækst. Dette ville udfordre det driftsmæssige opsving og reducere den indtjeningsvækst, der danner baggrund for de forventede aktiekursstigninger. Store forskelle mellem regionernes vækst og pengepolitik vil også i 2016 være en af kilderne til høj volatilitet i aktiemarkedet. Et væsentligt risikoelement i forhold til obligationsmarkederne (især realkreditobligationer) kommer fra den fortsatte regulering af både udstedere og investorer af obligationerne. Også i 2016 vil nye reguleringer ramme banksektoren og påvirke markederne. Et andet risikoelement er Nationalbankens styringsrente, der i høj grad er styret af fastkurspolitikken. Som oplevelserne i januar og februar 2015 viste, kan valutaflows have en stor indvirkning på renteniveauet på danske obligationer. Udviklingen i Kina samt prisen på olie udgør fortsat væsentlige risikofaktorer i 2016. Side 79
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 18 0 2 Udbytter 268 1.579 I alt renter og udbytter 250 1.579 Kursgevinster - og tab 3 Kapitalandele 13.150 19.608 3 Afledte finansielle instrumenter 168-680 Valutakonti 37-586 Øvrige aktiver/passiver 7 10 4 Handelsomkostninger 17 34 I alt kursgevinster- og tab 13.345 18.319 I alt indtægter 13.595 19.898 5 Administrationsomkostninger 2.175 2.387 Resultat før skat 11.420 17.510 6 Skat -5 180 Årets nettoresultat 11.425 17.331 I alt overført til formuen 11.425 17.331 Side 80
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst Balance (i 1.000 kr.) Note AKTIVER 2015 2014 7 Likvide midler Indestående i depotselskab 813 3.474 I alt likvide midler 813 3.474 7 Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger 102.225 94.338 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 46.317 64.510 I alt kapitalandele 148.542 158.848 7 Afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter 168 0 I alt afledte finansielle instrumenter 168 0 7 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter 0 4 Øvrige aktiver 55 87 I alt andre aktiver 55 92 AKTIVER I ALT 149.578 162.414 PASSIVER 9 Medlemmernes formue 149.527 162.357 Anden gæld Skyldige omkostninger 51 57 I alt anden gæld 51 57 PASSIVER I ALT 149.578 162.414 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side 81
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst Noter (i 1.000 kr.) Note 2015 2014 1 Renteudgifter: Indestående i depotselskab 18 0 I alt renteudgifter 18 0 2 Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 0 1.194 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 268 385 I alt udbytter 268 1.579 3 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger 7.431 9.674 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 5.719 9.934 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 13.150 19.608 Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Afledte finansielle instrumenter, valuta 168-680 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 168-680 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 20 41 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -3-7 I alt handelsomkostninger 17 34 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 17 30 Gebyrer til depotselskab 60 111 Markedsføringsomkostninger 905 1.377 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 777 466 Administrationhonorar 246 258 Øvrige omkostninger 27 29 I alt afd. direkte administrationsomkostninger 2.033 2.271 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 34 31 Revisionshonorar til revisorer 49 27 Gebyrer til depotselskab 19 17 Øvrige omkostninger 41 41 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 142 117 I alt administrationsomkostninger 2.175 2.387 Side 82
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst 6 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter -5 180 I alt skat -5 180 7 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter 99,34% 97,86% Øvrige finansielle instrumenter 0,66% 2,14% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2015 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 86.260 162.357 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden -11.700-24.365 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 110 Overført fra resultatopgørelsen 11.425 I alt medlemmernes formue 74.560 149.527 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 101.912 172.342 Fusion 12.337 20.947 Emissioner i perioden 500 875 Indløsninger i perioden -28.489-49.366 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 228 Overført fra resultatopgørelsen 17.331 I alt medlemmernes formue 86.260 162.357 Side 83
Årsregnskab // Afdeling PensionPlanner Vækst Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2015 2014 2013 2012 2011* Netto resultat (1.000 kr.) 11.425 17.331 34.105 25.516-17.774 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 149.527 162.357 172.342 166.406 227.136 Cirkulerende andele (stk.) 745.599 862.599 1.019.117 1.204.117 1.853.360 Indre værdi pr. andel 200,55 188,22 169,11 138,20 122,55 Årets afkast i pct. 6,55 11,29 22,37 12,77-7,74 Årets benchmarkafkast i pct. 9,00 19,45 23,87 16,24-7,19 Omkostningspct. 1,33 1,39 1,22 1,22 1,16 Omsætningshastighed 0,52 0,73 0,72 0,56 1,38 Sharpe ratio 0,93 0,69 0,72 0,25 * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største værdipapirbeholdninger (%) ALB SICAV - Global Core Equities IX 19,93 Formuepleje, afd. Globale Aktier 18,77 Formuepleje, afd. LimiTTellus 18,12 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 17,68 Absalon Invest, afd. Global High Yield 9,97 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 5,41 Absalon Invest Danske Aktier 3,80 Ishares MSCI Emerging Mkts. 3,14 DB X-Trackers MSCI Europe TR 2,50 Pct. Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Absalon Invest, afd. Global High Yield 9,97 I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 9,97 Danske aktiebaserede inv.beviser Formuepleje, afd. Globale Aktier 18,77 Formuepleje, afd. LimiTTellus 18,12 Formuepleje, afd. Forbrugsaktier 17,68 Absalon Invest, afd. Danske Aktier 3,82 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 58,39 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser ALB SICAV - Global Core Equities IX 19,93 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 5,41 Ishares MSCI Emerging Mkts. 3,14 DB X-Trackers MSCI Europe TR 2,50 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 30,98 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 99,34 Side 84
Fælles noter i 1.000 kr. 2015 2014 Nettoresultat 114.684-15.342 Samlet formue 1.879.420 2.030.381 Emissioner 425.355 322.144 Indløsninger -659.195-599.591 Bestyrelseshonorar 2015 2014 Samlet bestyrelseshonorar 425 425 Honoraret er fastsat således: Formanden 175 175 Øvrige bestyrelsesmedlemmer 125 125 Bestyrelsen aflønnes med faste honorarer på i alt t. kr. 425 og er ikke omfattet af incitamentsprogrammer. Der påhviler ikke foreningen nogen pensionsforpligtelser overfor bestyrelsen. Revisionshonorar 2015 2014 Lovpligtigt revisionshonorar 356 358 Honorar for andre ydelser end lovpligtig revision 34 103 Samlet honorar 390 461 Side 85
Fælles noter // Anvendt regnskabspraksis Generelt Årsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i lov om investeringsforeninger m.v. og Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Årsrapporten præsenteres i t.kr. Hvert tal afrundes hver for sig. Der kan derfor forekomme afvigelser mellem de anførte totaler og summen af de underliggende tal. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det som følge af en tidligere begivenhed er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når afdelingen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. RESULTATOPGØRELSEN Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. Renter og udbytter i fremmed valuta omregnes til danske kroner på transaktionsdagen. Kursgevinster og -tab I det regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsperioden. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handelsomkostninger i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions- /indløsningsomkostning på formuen. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter indregnes i resultatopgørelsen under valutaterminer. Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger består af de omkostninger, som kan henføres direkte til den enkelte afdeling. Andel af fællesomkostninger er afdelingernes andel af de udgifter, der vedrører to eller flere afdelinger. Fordelingen sker under hensyntagen til ressourceforbrug og størrelsen af afdelingernes formue. Fast administrationshonorar udgør pålignede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Formuepleje Fund Management A/S vedrørende administration. underliggende fonde. Opløbne omkostninger i underfonde indgår i dagsværdien og derved i opgørelsen af kursgevinster- og tab. For at signalere en så korrekt opgørelse af administrationsomkostninger som muligt målt i kroner og i pct. henføres de modtagne refusioner i moderafdelingen til Kursgevinster og -tab på investeringsbeviser i resultatopgørelsen. Skat Skat indeholder udbytteskat og renteskat, som er tilbageholdt i udlandet, og som ikke kan refunderes. Udlodning De udloddende afdelinger foretager årligt en udlodning, der opfylder kravene til minimumsudlodning i ligningslovens 16 C. Til rådighed for udlodning opgøres på grundlag af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter samt vederlag for udlån af værdipapirer. Tilgodehavende udbytteskat indgår i grundlaget efter modtagelse realiserede nettokursgevinster på obligationer og valutakonti, samt eventuelt urealiserede kursgevinster på valutakonti, som udloddes frivilligt for at sikre, at udlodningen overstiger minimumsudlodningen realiserede nettokursgevinster på kapitalandele erhvervede, skattepligtige nettokursgevinster ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter samt afholdte administrationsomkostninger. Udlodningsprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udlodning i procent af den cirkulerende kapital i afdelingen på balancedagen. Den beregnede procent nedrundes til nærmeste beløb, som er deleligt med 0,10 pct. af bevisets pålydende, til 0, hvis den beregnede procent er under 0,10 pct. af bevisets pålydende, i overensstemmelse med ligningslovens 16 C. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og udlodningen tillægges/ fradrages den pågældende afdelings formue. Overført til udlodning næste år består af restbeløbet efter nedrunding af Til rådighed for udlodning. Udlodningsreguleringen beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission og indløsning. Ved emission beregnes udlodningsreguleringen som en andel af det beløb, der er til rådighed for udlodning på emissionsdagen. Andelen beregnes som emissionens nominelle værdi i forhold til den cirkulerende kapital. En del af det ved emissionen indbetalte beløb anvendes således til udbetaling af udlodning. Ved indløsning foretages beregning, som på tilsvarende vis nedbringer udbetalingen af udlodning. Overført til udlodning fra sidste år består af nedrundingen af udlodningsbeløbet fra sidste år. Ved skattefri fusion indregnes i udlodningen for den fortsættende afdeling renter, udbytter, kursgevinster og administrationsomkostninger optjent i den ophørende afdeling i perioden fra primo året til fusionsdagen. Når en afdeling ejer andele i en anden afdeling, refunderes moderafdelingen delvist for en række omkostninger i Side 86
BALANCEN Likvide midler Likvider omfatter indestående i pengeinstitutter. Likvide midler i fremmed valuta måles i nominel værdi og omregnes til noterede valutakurser på balancedagen. Obligationer og kapitalandele Obligationer og kapitalandele måles til dagsværdi ved første og efterfølgende måling. Dagsværdi fastsættes på noterede obligationer og kapitalandele til lukkekursen på balancedagen, eller hvis en sådan ikke foreligger, til en anden officiel kurs, der må antages bedst at svare hertil. Hvis denne kurs ikke afspejler instrumentets dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balancedagen, fastlægges dagsværdien ved hjælp af en værdiansættelsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme i en handel på målingstidspunktet mellem uafhængige parter, der anlægger normale forretningsmæssige betragtninger. Noterede værdipapirer i fremmed valuta måles til noterede valutakurser på balancedagen. Udtrukne obligationer måles til nutidsværdi fastsat til kurs 100 med tilbagediskontering efter individuel vurdering. Unoterede obligationer og aktier måles til dagsværdien fastsat efter almindelige anerkendte metoder. For investeringsbeviser i afdelinger i investeringsforeninger, hvor foreningens administrator har fuld indsigt i sammensætningen af afdelingens underliggende obligationer og kapitalandele (funds of funds), måles disse på basis af ovennævnte målingsprincipper anvendt på de underliggende obligationer og kapitalandele. Værdipapirer indgår og udtages på handelsdagen. Obligationer, som indgår i repo-aftale, eller som er solgt på termin, indgår under obligationer. Udlånte aktier indgår i balancen under kapitalandele. Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter måles til dagsværdi ved første og efterfølgende måling. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi indgår under aktiver, og hvis de har negativ dagsværdi under passiver. Ændring i dagsværdi indregnes i resultatopgørelsen under Kursgevinster og -tab. Andre aktiver Andre aktiver måles til dagsværdi, og der indgår: Tilgodehavende renter bestående af periodiserede renter på balancedagen. Tilgodehavende udbytte bestående af udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter balancedagen. Mellemværende vedrørende handelsafvikling bestående af værdien af provenuet fra salg af finansielle instrumenter samt fra emissioner før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under Anden gæld pr. modpart pr. dag, betalingerne forfalder. Aktuelle skatteaktiver bestående af refunderbar udbytteskat og renteskat tilbageholdt i udlandet. Medlemmernes formue Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser består af den foreslåede udlodning pr. 31. december året før beregnet som udbytteprocenten ganget med cirkulerende kapital pr. 31. december året før. Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning består af forskellen mellem den efter generalforsamlingen udbetalte udlodning på grundlag af den på dette tidspunkt cirkulerende kapital og udlodningen beregnet pr. 31. december året før. Anden gæld Anden gæld måles til dagsværdi. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien af provenuet fra køb af finansielle instrumenter samt fra indløsninger før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under Andre aktiver pr. modpart pr. dag, betalingerne forfalder. Omregning af fremmed valuta Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på betalingsdag, indregnes i resultatopgørelsen under Kursgevinster og - tab. Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Værdipapirbeholdninger, likvide midler og tilgodehavender i fremmed valuta omregnes til balancedagens kurs. Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet for værdipapirbeholdningens anskaffelse eller tilgodehavendets opståen indregnes i resultatopgørelsen under Kursgevinster og tab. Sammenlægning Ved sammenlægning af afdelinger indregnes og måles de overtagne aktiver og forpligtelser i den erhvervede afdeling til disses dagsværdi på ombytningsdagen. Fusionsvederlaget, som den fortsættende afdeling modtager på ombytningsdagen, tilføres afdelingen i en særskilt linje under medlemmernes formue. Der foretages ikke tilpasning af sammenligningstallene, idet denne fremgangsmåde anses for at give det mest retvisende grundlag for vurdering af udviklingen i afdelingens afkast. NØGLETAL Afkast Beregnes således: (((Indre værdi ultimo året + Geninvesteret udlodning)/indre værdi primo året) -1) x 100. Geninvesteret udlodning = Udlodning i kroner pr. andel x Indre værdi ultimo/indre værdi umiddelbart efter udlodning Benchmarkafkast Benchmarkafkast er en opgørelse af udviklingen i det benchmark (markedsindeks), som afdelingen måler sig imod. Dette afkast indeholder i modsætning til afdelingernes afkast ikke administrationsomkostninger. Indre værdi per andel Beregnes som Medlemmernes formue/cirkulerende andele og udtrykker værdien pr. andel. Udlodning Udlodning i pct. beregnes som Foreslået udlodning i pct. + Udbetalt acontoudlodning i pct. Foreslået udlodning i pct. = Foreslået udlodning/cirkulerende kapital. Udlodning i kroner pr. andel = Udlodning i pct. x Andelenes stykstørrelse/100. Side 87
Administrationsomkostninger i pct. Beregnes som Administrationsomkostningerne/ Medlemmernes gennemsnitlig formue x 100. Som»Administrationsomkostninger«anvendes den tilsvarende post i resultatopgørelsen, og»medlemmernes gennemsnitlige formue«er beregnet som et simpelt gennemsnit af formuens værdi opgjort dagligt. Årlige omkostninger i procent (ÅOP) ÅOP beregnes på basis af de senest forventede løbende omkostninger og foreningens direkte handelsomkostninger. Hertil lægges maksimalt mulige emissionstillæg og indløsningsfradrag. Emissionstillæg og indløsningsfradrag fordeles over tidshorisonten. I det standardiserede ÅOP er som nævnt tidshorisonten syv år. Alle ÅOP-tal gøres op i procent og på årsbasis. Datakilden til løbende administrationsomkostninger, emissionstillæg, indløsningsfradrag og evt. resultatbetinget honorar er dokumentet Væsentlig Investorinformation, som offentliggøres på foreningens hjemmeside. Dokumentet ajourføres i løbet af året, hvis der er behov. Handelsomkostningerne fremgår ikke af Væsentlig Investorinformation. Disse hentes i foreningens årsrapport medmindre der har været store ændringer i kurtagesatser i løbet af året. Ved nye afdelinger kan løbende administrationsomkostninger og handelsomkostninger være skønnede. Omkostninger i evt. underfonde indgår automatisk i ÅOP. For afdelinger med resultatbetinget honorar - altså hvor omkostningerne afhænger af, hvor godt foreningen klarer sig - indgår resultatbetinget honorar i ÅOP beregnet på basis af administrationsomkostninger. Her kan du se et eksempel på ÅOP ved en tidshorisont på syv år: Løbende omkostninger udgør 0,9 procent. Direkte handelsomkostninger ved løbende drift udgør 0,2 pct. Emissionstillægget er 2 procent. Indløsningsfradraget er 1 procent. ÅOP bliver hermed: (0,9 + 0,2) + ((2 + 1)/7) = 1,53 pct. ÅOP forudsætter, at investor altid køber beviserne til emissionskurs og sælger til indløsningskurs. Men sådan er det ikke altid. Investors faktiske omkostninger kan derfor være lavere, end ÅOP viser. Forklaringen er, at investors handelsomkostninger i afdelinger, der handles på NASDAQ OMX (IFX), er den aktuelle forskel mellem købs- og salgskurs på IFX tillagt investors kurtage ved køb og salg. På IFX kan investor ofte købe sine beviser til kurser lavere end emissionskursen og sælge dem til kurser højere end indløsningskursen. Forskellen mellem købs- og salgskurser på IFX er typisk kun ca. halvdelen af forskellen mellem emissions- og indløsningskurs ifølge ÅOP. Omsætningshastighed i antal gange Opgøres som ((Værdi af køb +Værdi ved salg)/2)/medlemmernes gennemsnitlige formue. regnskabsårets emissioner og indløsninger, udbetalte udbytter og likviditet fra driften m.m., således at»(værdi af køb +Værdi ved salg)/2«svarer til handel som følge af porteføljepleje. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under»administrationsomkostninger i pct.«nøgletal for risiko Disse nøgletal beregnes, på nær Active Share, fra afdelingernes start over en periode på maksimum fem år, dog kun for afdelinger som har eksisteret i mindst 36 måneder. Sharpe Ratio og Standardafvigelse beregnes både for de pågældende afdelinger og deres benchmark. Active Share beregnes på statusdagen. Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler investeringsafkastet i forhold til investeringsrisiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, desto bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan afkastet af investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi - afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Tracking error er et matematisk udtryk for forskellen i afkastet mellem en investeringsportefølje og et givent benchmark. Benchmark udtrykker markedsudviklingen. Jo lavere tracking error er, desto tættere har investeringsporteføljen fulgt benchmark. I indeksbaserede fonde som skygger markedet tæt, er tracking error derfor normalt lavere end i en mere aktivt styret fond. Man kan dog ikke alene anvende tracking error til at vurdere, om en afdeling er indeksbaseret. Obligationsbaserede fonde har også pr. definition en lav tracking error, fordi afkastudsvingene i obligationsfonde er lavere end i aktiefonde. Information Ratio er et matematisk udtryk for forholdet mellem merafkastet og risikoen af en investeringsportefølje i forhold til et benchmark. Nøgletallet udtrykker, hvor meget ekstraafkast en investor har opnået ved at påtage sig en given risiko i forhold til benchmark. Active Share er et mål for, hvor stor en andel af porteføljen der ikke er sammenfaldende med det valgte benchmark. Dette nøgletal viser et øjebliksbillede på statusdagen. Værdi af køb og værdi af salg opgøres som ovennævnte»kursværdi af køb og salg af værdipapirer«korrigeret for Side 88
Fælles noter // Foreningens væsentligste aftaler Aftale om administration Foreningen har indgået aftale med Formuepleje Fund Management A/S om, at investeringsforvaltningsselskabet varetager den daglige ledelse af foreningen i overensstemmelse med lovgivningen, Finanstilsynets retningslinjer, foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrelse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger, og aftaler om porteføljerådgivning og porteføljeforvaltning. Aftale om depot og depotbankfunktion Foreningen har indgået aftale med J.P. Morgan Europe (UK) Copenhagen Branch, filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien om, at banken som depotselskab forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler særskilt for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med den til enhver tid gældende lovgivning samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser. Aftaler om formidling af investeringsbeviser Formuepleje Fund Management har på vegne af foreningen indgået aftale med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S om, at fondsmæglerselskabet formidler salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger samt indgår aftaler med distributører. Aftalen mellem Formuepleje Fund Management A/S og Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S er en del af aftalen om porteføljerådgivning og forvaltning. Markedsføring og distribution bliver således ikke særskilt honoraret (på nær fsva. afd. Rusland og afd. Danske Aktier). Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S har fået tilladelse til at indgå underaftaler med distributører og storkunder om videreformidling og refusion af distributionshonorar. Fondsmæglerselskabet fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser. Betalingen for denne markedsføring varierer fra afdeling til afdeling. Honoraret er lavest i indeksbaserede afdelinger og obligationsbaserede afdelinger og højest i aktiebaserede afdelinger, fordi der er mere arbejde forbundet med rådgivning og salg af de aktiebaserede beviser. Aftaler om porteføljerådgivning og forvaltning Formuepleje Fund Management A/S har på vegne af foreningen indgået aftaler med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S om rådgivning vedrørende risikostyring samt udvælgelse og regelmæssig evaluering af porteføljerådgivere/forvaltere på afdelingerne Rusland og Danske Aktier samt om investeringsrådgivning på afdelingerne EM Virksomhedsobligationer, Global High Yield, Obligationer, PensionPlanner Balance, PensionPlanner Moderat, PensionPlanner Stabil og PensionPlanner Vækst. Desuden har Formuepleje Fund Management A/S på vegne af foreningen indgået en investeringsrådgivningsaftale med TKB Investment Partners, Skt. Petersborg (afdeling Rusland) samt en aftale om porteføljepleje med Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark (afdeling Danske Aktier). Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S er koncernforbundet med foreningens investeringsforvaltningsselskab, Formuepleje Fund Management A/S. Aftale om prisstillelse i markedet og udstedelse af beviser Foreningen har med Danske Bank indgået aftale om, at banken i blandt andet NASDAQ OMX Copenhagens handelssystemer løbende med forbehold for særlige situationer stiller priser for afdelingernes investeringsbeviser med det formål at fremme likviditeten og mindske omkostningerne ved handel i beviserne. Prisstillelsen skal ske med såvel købs- som salgspriser og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser. Foreningen har endvidere indgået aftale med Danske Bank A/S om foreningens udstederfunktion. Banken varetager funktionen som udstedende institut i VP Securities A/S (VP). Side 89
Side 90