USD-renter trækker Europa med op Renter er faldet i Europa og steget i USA siden februar Markederne undervurderer Feds intentioner om at hæve renten Renteprognosen er rullet og dækker nu indtil ultimo 2019 Renter stiger i år, mens recession i USA i 2. halvår 2019 vil ændre retningen Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks Se venligst de sidste sider for forklaring. Rentefald i Europa og rentestigninger i USA i den seneste måned Renter er faldet i Europa (bortset fra marginale stigninger for helt korte løbetider) siden starten af februar. Rentefaldene i Europa er drevet af øget købsinteresse for lange obligationer, da den 30-årige tyske statsrente nærmede sig 1,40% - en stigning på 30bp siden ECB-mødet i december. Rentefaldende skyldes også, at flere tillidsindikatorer (IFO og PMI er) er begyndt at toppe ud, og pga. søgning mod sikre obligationer op mod valget i Italien. Derimod er renter steget i USA siden starten af februar. De største stigninger har været i de kortere løbetider, som er trukket op af, at Fed signalerer gradvise renteforhøjelser. Dette blev understreget i sidste uge, hvor den nye Fed-chef Powell udtalte, at han er blevet mere optimistisk i forhold til den amerikanske økonomi. Desuden har investorer solgt ud af USD-obligationerne, og i stedet søgt over i de lange obligationer i Europa. Figur 1: 10-årige statsrenter fra USA, Italien, Danmark og Japan Research, Jyske Markets Rente- og valutastrateg Morten Hassing Povlsen +45 89 89 71 08 mhp@jyskebank.dk Rente-, valuta- og oliestrateg Jan Bylov +45 89 89 71 68 jan.bylov@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst materialets sidste sider. 1
Rente, % Rente, % 05.03.2018 Markederne undervurderer Feds intentioner om at hæve renten Midt i februar opjusterede vi renteprognosen i USD (læs analysen her). Prognosen for Fed er, at renten hæves kvartårligt fra marts i år indtil marts næste år, da Fed vil forhindre en overophedning af økonomien. Vi venter nemlig, at Feds foretrukne inflationsindikator (kernedeflatoren) vil stige fra 1,5% til 2% i løbet af 1. halvår. Dette vil også være med til at trække lønningerne op i et i forvejen meget stramt amerikansk arbejdsmarked. Markederne indpriser, at Fed hæver renten ved næste FOMC-møde den 21. marts, mens tempoet derefter er halvårlige renteforhøjelser. Vores prognose for Fed er mere aggressiv end indpriset for det næste år. Derimod venter vi, at der kommer recession i USA i 2. halvår 2019, hvilket vil få Fed til at nedsætte renten i september 2019 og stoppe med at reducere balancen. Figur 2: Jyske Banks prognose for Fed funds er højere end indpriset 2,75 2,50 2,25 2,00 2,75 2,50 2,25 2,00 Jyske Bank - Fed funds prognose, øvre grænse Implicit Fed funds rente Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Derfor venter vi, at USD-renter vil stige mere end indpriset i det næste år og at rentekurven flader. I løbet af 2019 venter vi dog, at USD-renter vil falde igen i takt med, at markederne begynder at forvente recession senere i 2019. Samlet venter vi, at den 10-årige statsrente vil stige over 3% i løbet af i år, men falde tilbage igen senere i prognoseperioden. Læs mere her i vores markedskommentar. Risikoen er, at risikoaversionen tiltager og aktiemarkederne falder mere kraftigt. Derfor er det vigtigt at holde fokus på udviklingen ang. amerikanske handelsrestriktioner. 2
Figur 3: 10-årig amerikansk statsrente ventes at stige mere end indpriset i år 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 dec-19 USD STAT 10y Jyske Bank Forward Stigende renter i Europa Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Inflationen i Eurozonen var 1,2% og kerneinflationen 1,0% i februar, og inflationsforventninger er stabile på et lavt niveau. Vi venter, at ECB ikke kommer med betydelige ændringer ved denne uges rentemøde. Muligheden er dog for en opjustering af vækst- og inflationsskøn, som kan presse renter op. Vi venter, at ECB først vil hæve renten med 15bp i juni 2019, hvilket er indpriset. Nationalbanken ventes også at hæve renten tilsvarende med risiko for, at renteforhøjelsen bliver større end ECB s. Vi venter desuden, at ECB og Nationalbanken fastholder renten i 2. halvår 2019 pga. recession i USA. Dermed er vores prognose lidt lavere end indpriset i slutningen af prognoseperioden i den korte ende af rentekurverne i DKK og EUR. Figur 4: 3M Cibor ventes at stige som indpriset indtil medio 2019, derefter sidelæns 0,40 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60 dec-14 sep-15 jun-16 mar-17 dec-17 sep-18 jun-19 Cibor 3m Jyske Bank Forward 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60 Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 3
Lange renter i DKK og EUR ventes også at stige i prognoseperioden. 5-årige renter ventes at stige nogenlunde som indpriset, mens 10- og 30-årige renter ventes at stige mere end indpriset. Dog ventes renterne at bevæge sig mere sidelæns i takt med recession i USA i slutningen af prognoseperioden. Rentestigningerne ventes drevet af, at centralbankerne vil stramme pengepolitikken yderligere. Dette gælder både forhøjelse af de ledende renter, Feds balancereduktion, øget gældsætning i USA og ECB s udfasning af opkøbene. Desuden er Bank of Japan (BOJ) begyndt at overveje udfasningen af opkøbene i japanske obligationer: BOJchefen Kuroda udtalte i fredags, at BoJ overvejer at nedtrappe opkøbene, da inflationen ventes at stige mod målsætningen på 2% i finansåret 2019, der starter i april 2019. Dette vil alt andet lige kunne være med til at presse globale renter højere. Figur 5: 10-årig swaprente i DKK ventes at stige mere end indpriset 1,00 0,75 1,00 0,75 0,50 0,50 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 dec-19 DKK SWAP 10y Jyske Bank Forward Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Risikoen er, at den politiske situation forværres i Europa. Bl.a. er der fokus på Tyskland og Italien. Desuden kan er der øget fokus på forhandlingerne om Brexit op mod EUtopmødet den 22./23. marts. 4
Rente, % Rente, % 05.03.2018 Realkredit Auktionerne over danske realkreditobligationer for en måned siden gav indikationer om, at obligationerne var blevet for dyre. Tendensen med stigende danske realkreditrenter fortsatte i starten af februar, men er siden faldet tilbage igen. Dermed er både de korte og lange realkreditrenter på niveauerne fra prognosen i starten af februar. Vi venter gradvise rentestigninger i de korte renter, mens stigningerne vil være lidt større i det konverterbare segment, hvor de åbne serier i 30-års segmentet stadig er 2% med og uden afdrag. Figur 6: Renter på danske rentetilpasningslån 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80 jan-15 jul-15 jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 jan-18 jul-18 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80 RTL1 RTL3 RTL5 Kilde: Jyske Bank Jyske Bank Boligrenteprognose I dag Pr. 1. juli RTL1-rente -0,62-0,60 RTL5-rente 0,36 0,45 Kurs på 30-årig fast rente (2%) med afdrag 97,00 96,20 Renten på lån med fastrenteperiode på 1 år bliver tilpasset med virkning fra d. 01.10. Renten på lån med fastrenteperiode på 2 til 10 år bliver tilpasset med virkning fra d. 01.04. 5
Jyske Bank renteprognose STATSRENTER Danm ark Spot Q2-18 Q3-18 Q4-18 Q2-19 Q4-19 Leading -0,65-0,65-0,65-0,65-0,50-0,50 Cibor 3m -0,30-0,30-0,30-0,25-0,10-0,10 Cibor 6m -0,15-0,15-0,15-0,10 0,05 0,05 STAT 2y -0,38-0,35-0,25-0,15 0,10 0,10 STAT 5y 0,16 0,25 0,35 0,50 0,65 0,80 STAT 10y 0,68 0,85 0,95 1,05 1,20 1,20 STAT 30y 1,12 1,30 1,35 1,45 1,65 1,65 STAT 5y - 2y 0,55 0,60 0,60 0,65 0,55 0,70 STAT 10y - 5y 0,52 0,60 0,60 0,55 0,55 0,40 STAT 30y - 10y 0,44 0,45 0,40 0,40 0,45 0,45 SWAPRENTER Danm ark Spot Q2-18 Q3-18 Q4-18 Q2-19 Q4-19 Cibor 3m -0,30-0,30-0,30-0,25-0,10-0,10 Cibor 6m -0,15-0,15-0,15-0,10 0,05 0,05 SWAP 2y 0,00 0,05 0,15 0,25 0,50 0,50 SWAP 5y 0,59 0,65 0,75 0,90 1,05 1,20 SWAP 10y 1,35 1,55 SWAP 30y 1,90 2,00 2,10 2,25 2,25 SWAP 5y - 2y 0,59 0,60 0,60 0,65 0,55 0,70 SWAP 10y - 5y 0,65 0,70 0,75 0,65 0,70 0,55 SWAP 30y - 10y 0,50 0,55 0,50 0,55 0,50 0,50 STATSRENTER EU RO LA ND Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Leading -0,40-0,40-0,40-0,40-0,25-0,25 Euribor 3m -0,33-0,30-0,30-0,30-0,15-0,15 Euribor 6m -0,27-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 STAT 2y -0,55-0,45-0,35-0,25 0,00 0,00 STAT 5y 0,00 0,10 0,25 0,35 0,60 0,75 STAT 10y 0,62 0,80 0,90 1,00 1,15 1,15 STAT 30y 1,27 1,45 1,60 1,70 1,70 STAT 5y - 2y 0,55 0,55 0,60 0,60 0,60 0,75 STAT 10y - 5y 0,62 0,70 0,65 0,65 0,55 0,40 STAT 30y - 10y 0,66 0,65 0,60 0,60 0,55 0,55 SWAPRENTER EU RO LA ND Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Euribor 3m -0,33-0,30-0,30-0,30-0,15-0,15 Euribor 6m -0,27-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 SWAP 2y -0,13-0,10 0,00 0,10 0,30 0,30 SWAP 5y 0,45 0,50 0,60 0,70 0,85 1,00 SWAP 10y 1,08 1,20 1,30 1,35 SWAP 30y 1,59 1,80 1,90 2,00 2,00 SWAP 5y - 2y 0,58 0,60 0,60 0,60 0,55 0,70 SWAP 10y - 5y 0,62 0,70 0,70 0,65 0,65 0,50 SWAP 30y - 10y 0,52 0,55 0,50 0,55 0,50 0,50 STATSRENTER U SA Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Leading 2,00 2,25 2,50 2,75 2,50 Libor 3m 2,02 2,15 2,40 2,65 2,90 2,60 STAT 2y 2,22 2,35 2,55 2,75 3,00 2,60 STAT 5y 2,58 2,75 2,85 2,90 3,10 2,75 STAT 10y 2,81 3,05 3,10 3,15 3,20 3,00 STAT 30y 3,09 3,30 3,35 3,35 3,35 3,15 STAT 5y - 2y 0,37 0,40 0,30 0,15 0,10 0,15 STAT 10y - 5y 0,23 0,30 0,25 0,25 0,10 0,25 STAT 30y - 10y 0,28 0,25 0,25 0,20 0,15 0,15 6
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Rente Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik). Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Valuta Simpel regressionsmodel, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i realrenter, rentekurvehældning, kurvatur, råvarepriser og volatiliteter. Principal komponentanalyse-model, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i reale og nominelle swaprenter, rentekurvehældning og kurvatur. Jyske Markets økonomiske forventninger til vækst, inflation, pengepolitik indgår i modelvariabler. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Anbefalingsbegreber Kursmål Kursmål afspejler den retning, som valutakursen forventes at bevæge sig i over en given horisont (retning og styrke). Kursmålet er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se valutakursen på den angivne horisont. Kursmålet bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for valutakursen i den pågældende periode. Renteprognose Renteprognosen afspejler den forventede retning for renter over en given horisont. Renteprognosen er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se renten på den angivne horisont. Renteprognosen bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for renten i den pågældende periode. Anbefalinger Den enkelte kunde bør i samarbejde med sin rådgiver altid forholde sig til den udvalgte anbefaling og strategi i forhold til kundens risikoprofil og formål. Opdatering af analysen Rente Renteprognosen laves månedligt med forskellige horisonter ud til to år. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis. Valuta Kursmål med forskellige horisonter ud til et år fastsættes månedligt. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis Risiko Investering og handel med valuta og renter er behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. 7
Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Oplyste renter og kurser i materialet er enten seneste observerede i markedet jf. påførte tidsstempel. For realkreditobligationer henvises til BRF s hjemmeside www.brf.dk/erhverv/kurser. Det er vigtigt at understrege, at de oplyste renter og kurser ikke er handlebare for kunden. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 8