Årsrapport. Handelsinvest

Årsrapport Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER 2 Handelsinvest

INDHOLDSFORTEGNELSE Medlemmernes forening side 4 Aktieafdelinger Verden side 48 PÅTEGNINGER Ledelsespåtegning side 5 Den uafhængige revisors erklæringer side 6 Afdeling Europa side 50 Europa AK side 52 Private Banking Europa AK side 53 Afdeling Nordamerika side 54 LEDELSESBERETNING Handelsinvest i side 7 Politik for samfundsansvar side 8 Den økonomiske udvikling i side 10 Forventningerne til markederne i 2015 side 12 Risikofaktorer side 32 Fund Governance side 35 Bestyrelsen og direktion side 36 Nordamerika AK side 56 Private Banking Nordamerika AK side 57 Afdeling Fjernøsten side 58 Fjernøsten AK side 60 Private Banking Fjernøsten AK side 61 Norden side 62 Afdeling Danmark side 64 Danmark AK side 66 Private Banking Danmark AK side 67 AFDELINGERNERS REGNSKABER M.V. Obligationsafdelinger Latinamerika side 68 Kina side 70 Danske Obligationer side 39 Virksomhedsobligationer side 42 Afdeling Højrentelande side 44 Højrentelande AK side 46 Private Banking Højrentelande AK side 47 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 72 Hoved- og nøgletal side 74 Udbytter opdelt på indkomstformer side 76 Indgåede aftaler side 78 Handelsinvest 3

MEDLEMMERNES FORENING MEDLEMMERNES EGEN FORENING Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række fordele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest. HVORDAN BLIVER DU MEDLEM? Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på www.handelsinvest.dk. Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. GENERALFORSAMLING DIREKTION Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Østergade 2, 7400 Herning. Administrerende direktør Henrik Kragh REVISION Ernst & Young P/S Osvald Helmuths Vej 4, Postboks 250 2000 Frederiksberg. DEPOTSELSKAB J. P. Morgan EUROPE (UK), Copenhagen Branch, filial af J. P. Morgan Europe Limited, Storbritannien J.P. Morgan Copenhagen Branch Kalvebod Brygge 39-41 DK-1560 Copenhagen V RÅDGIVER Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver. Handelsbanken Fonder er underrådgiver på afdelingerne Virksomhedsobligationer, Verden, Europa, Nordamerika, Fjernøsten, Norden, Latinamerika og Kina. Global Evolution er underrådgiver på Handelsinvest Højrentelande. Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes torsdag den 19. marts 2015 kl. 14.00 i Herning. INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Østergade 2, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55 www.handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervsstyrelsen 14092242. 4 Handelsinvest

PÅTEGNINGER LEDELSESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for for Investeringsforeningen Handelsinvest. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver finansielle stilling samt resultatet. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Herning, den 24. februar 2015 Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S: Henrik Kragh Administrerende direktør Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest: Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Ulrik Lundsfryd Formand Næstformand Årsrapporten er fremlagt og godkendt på den ordinære generalforsamling den 19. marts 2015. Dirigent Handelsinvest 5

PÅTEGNINGER DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRINGER Til medlemmerne i Investeringsforeningen Handelsinvest Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Handelsinvest (11 afdelinger) for regnskabsåret 1. januar - 31. december, omfattende den enkelte afdelings resultatopgørelse, balance og noter samt fællesnoter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efter lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskaberne Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinformation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Herning, den 24. februar 2015 Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab Ole Karstensen statsaut. revisor Lisbet Kragelund statsaut. revisor 6 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING ÅRETS AFKAST I fortsatte tendensen med faldende renter. Mange gange har vi læst overskrifter med budskabet nu kan renten ikke falde mere, men den eneste der ikke har forstået budskabet, er renten. Den faldende rente har haft medvirkende indflydelse på, at alle obligationsafdelinger kommer med positive afkast i niveauet 3-5%. Det globale aktiemarked har budt på 2-cifrede afkast især trukket af de største økonomier: USA og Kina. Også Danmark har med et afkast over 17% igen været et attraktivt marked for aktieinvesteringer. Ingen regler uden undtagelser og desværre viste Latinamerikas aktier sig at være en investering, der ikke fulgte med resten af verdens udvikling og leverede et lille negativt afkast. Latinamerika blev især ramt af den faldende oliepris i sidste del af. Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrapporten. UDBYTTER Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter for mere end 350 mio. kr. Størst udbytte kommer fra Handelsinvest Danmark AK med et udbytte på 69,80 kr. pr. andel. Aktier Udviklingen i aktivsammensætning Obligationer 2010 2011 2012 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der sjældent er sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede indtægter som udbytte, hvorimod urealiserede resultater ikke udloddes. Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger eller andelsklasser udgør mindre end 0,10 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres beløbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afdelingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet Anvendt regnskabspraksis samt i afsnittet Udbytter opdelt på indkomstformer. På siderne 39 71 findes de enkelte afdelingers resultatopgørelse og balance, samt sammendrag og hoved- og nøgletal for andelsklasserne. Her fremgår bestyrelsens forslag til udlodning ligeledes. FORENINGENS RESULTAT OG FORMUEUDVIKLING Det samlede resultat i foreningen blev på 718 mio. kr. mod 456 mio. kr. i. Den samlede medlemsformue steg med 1.246 mio. kr., således at formuen ultimo udgjorde 8.600 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 17% mod en stigning i formuen på 25% i. Udviklingen i medlemsformuen Mia kr. 10 8 6 4 2 2010 2011 2012 0 Handelsinvest 7

LEDELSESBERETNING Formuen er både vokset via afkast til eksisterende investorer samt tilgang af mange ny midler. Investorerne har i løbet af investeret yderligere ca. 800 mio. kr. i Handelsinvest. Der har i år, for første gang i flere år, været større interesse for at investere i aktier fremfor obligationer. Det er dog stadig Danske Obligationer, der har modtaget flest nye midler med 265 mio. kr. Udviklingen i omkostningsprocent % 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 Aktier Nettosalget fordelt på aktivklasser Obligationer Mio. kr. 1.000 0,8 0,6 0,4 0,2 800 2010 2011 2012 0 2010 2011 2012 På aktiesiden har der været størst interesse for at investere i Handelsinvest Danmark med 201 mio. kr. og Handelsinvest Nordamerika med 168 mio. kr. ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERNE 600 400 200 Omkostninger er en nødvendig del af kunne udbyde investeringsprodukter, men det er et område vi løbende ønsker at forbedre os på. Det er da også med tilfredshed, at vi kan se tilbage på, hvor det for 4. år i træk, viser at omkostningsprocenten er faldende, og siden 2010 er omkostningerne reduceret med 27 procent. Arbejdet for yderligere reduktioner vil fortsætte i 2015. Foreningens samlede omkostningsprocent er faldet fra 1,57% i 2010 til 1,14% i. Den fortsatte vækst i formuen medvirker til faldende omkostninger, da vi i de fleste aftaler har indbygget en sammenhæng mellem de enkelte afdelingers formue og omkostninger. Det betyder, at omkostningerne falder ved større formue. Ultimo skiftede foreningen depotbank fra Handelsbanken til JP Morgan. Skiftet blev blandt andet begrundet med en mulig besparelse for foreningens investorer, og ser vi tilbage på, som har haft en væsentlig større formue, end det var tilfældet i, er det tilfredsstillende at se, at de løbende omkostninger til depotbanken ikke er steget. 0 SAMFUNDSANSVAR Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i. Politikken har heller ikke medført nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. Handelsinvest har valgt ikke at have en aktiv investor-politik. Dette betyder, at vi som hovedregel ikke er aktive med afgivelse af stemmer på generalforsamlinger, med mindre en udeladelse vurderes at kunne medføre en negativ indflydelse på investeringen. GENERALFORSAMLINGER I ÅRET På den ordinære generalforsamling i marts blev det vedtaget at der skulle oprettes udloddende andelsklasser i 5 af foreningens afdelinger. Der blev derfor i 2. halvår oprettet andelsklasser i afdelingerne: Handelsinvest Danmark AK Handelsinvest Europa AK Handelsinvest Nordamerika AK Handelsinvest Fjernøsten AK Handelsinvest Højrentelande AK Oprettelse af andelsklasser skal være med til at øge formuen i foreningen og derved reducere omkostningerne for alle investorer. Uddrag af andelsklassernes resultater, udlodning, formueudvikling samt hoved- og nøgletal findes under årsregnskaber for de enkelte afdelinger. 8 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING I regnskabsåret er ovennævnte afdelinger hver i sær opdelt i 2 udloddende andelsklasser. Hver afdeling består således af en fællesportefølje, hvor der foretages den for andelsklasserne fælles investering i værdipapirer og afholdes omkostninger afledt heraf. Hertil kommer andelsklassernes klassespecifikke transaktioner fra eventuelle bankkonti samt omkostninger. Ledelsesberetningen er efterfølgende anført for hver enkelt andelsklasse. USIKKERHED VED INDREGNING ELLER MÅLING USÆDVANLIGE FORHOLD DER KAN HAVE PÅVIRKET INDREGNINGEN ELLER MÅLINGEN Der er ikke konstateret usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregningen eller målingen heraf. BEGIVENHEDER INDTRÅDT EFTER REGN- SKABSÅRETS UDLØB Der er fra balancedagen og til dato ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Det er ledelsens vurdering, at der ikke forefindes væsentlig usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter i foreningens afdelinger. 9

LEDELSESBERETNING STATUS PÅ DEN ØKONOMISKE UDVIKLING EFTER ET TURBULENT FØLGER ET 2015 MED UJÆVN VÆKST, HVOR USA OG EUROPA TRÆKKER I HVER SIN RETNING, OG EMER- GING MARKETS-UNIVERSET KÆMPER MED STRUKTURELLE UDFORDRINGER. blev endnu et turbulent år, præget af geopolitiske udfordringer, økonomiske svaghedstegn i flere dele af verden samt et massivt fald i olieprisen. Trods lidt indledende turbulens på de såkaldte emerging markets begyndte året ellers på den optimistiske side med tegn på, at euroområdet havde lagt den værste økonomiske krise bag sig. USA s økonomi viste stærkere takter trods nogle vejrrelaterede udfordringer, og de finansielle markeder havde reageret med ro på, at den amerikanske centralbank (FED) var begyndt at neddrosle sine opkøb af obligationer. I Kina så myndighederne ud til at have nogenlunde styr på arbejdet med at sikre en mere holdbar økonomisk vækst, og også dansk økonomi viste sig fra en mere positiv side, hvor der blandt andet blev skabt arbejdspladser i et overraskende stærkt tempo. 250 200 150 100 50 Udvalgte aktieindeks i DKK begyndte at strømme ind fra euroområdet. En væsentlig årsag hertil var krisen i Ukraine og Rusland, hvor de sanktioner, der blev indført over for Rusland, viste sig som et tveægget sværd, der blandt andet ramte den tyske økonomi hårdt. Den økonomiske opbremsning kan dog formentlig ikke alene tilskrives dette forhold, men også de fortsat strukturelle udfordringer, som flere af euro-landene stadig står over for. Især Frankrigs og Italiens økonomier lider under manglende reformer, og begge lande stagnerede allerede før, sanktionerne over for Rusland for alvor begyndte at spille ind. Hertil kom, at inflationen fortsatte med at falde, kreditvæksten var svag, og den økonomiske vækst var ikke stærk nok til at gøre et alvorligt indhug i ledighedskøen. Især den stigende trussel om deflation betød, at den Europæiske Centralbank (ECB) måtte trække i arbejdstøjet. Renterne blev sat ned, og banken igangsatte andre former for stimulans i et forsøg på at trække op i den økonomiske aktivitet. De nye tiltag mangler dog fortsat at vise deres effekt, som indtil videre har været mest tydelig i en relativ markant svækkelse af den fælleseuropæiske valuta over for den amerikanske dollar. Det skyldes dog nok især, at der stadig er en stor risiko for, at euroområdet bliver fanget i en japansk deflationsfælde, som øgede forventningerne til, at ECB vil indføre et mere bredt opkøbsprogram af statsobligationer. STYRTDYK I OLIEPRISER En af årets helt store overraskelser var dog især det fald, vi oplevede i olieprisen, som siden sommerferien er blevet tæt ved halveret. Stigende produktion af olie i USA kombineret med svagere efterspørgsel som følge af opbremsningen i den 0 2009 2010 2011 2012 Verden Danmark Europa Fjernøsten Latinamerika Nordamerika 120 110 100 90 80 70 60 50 Olieprisudvikling De positive forventninger fra årsskiftet begyndte dog at møde modstand i takt med, at året skred frem, hvor den økonomiske divergens mellem USA og resten af verden blev mere og mere tydelig. Således var USA (til dels sammen med Storbritannien) det eneste land, der oplevede en meningsfuld fremgang i økonomien og på arbejdsmarkedet. Modsat gik opsvinget i euroområdet i stå, før det for alvor kom i gang, den kinesiske økonomi bremsede mere op end antaget, og Japans økonomi faldt tilbage i recession, blandt andet trukket af den momsforhøjelse, der trådte i kraft i foråret. Januar April Juli Oktober Januar KOLDE VINDE OVER EUROLAND En af årets store skuffelser var de mere negative signaler, der globale økonomi er formentlig en af hovedforklaringerne på det markante prisfald. På den ene side gav de faldende energipriser anledning til optimisme på vækstfronten, da de virker 10 Handelsinvest

MARKEDSUDVIKLING Kombinationen af lave energipriser og lave finansieringsomkostninger vil være vækstfremmende. Handelsinvest 11

LEDELSESBERETNING som en skattelettelse for forbrugere og virksomheder i store dele af verden. Modsat øgede det også presset nedad på inflationen og gav anledning til tømmermænd i flere af de olieproducerende lande, hvor blandt andet Rusland blev skubbet dybere ned i det økonomiske morads. Afmatningen og deflationstruslen i euroområdet samt en opblusning af gældskrisen i Grækenland sidst på året, usikkerhed om de kinesiske myndigheders evne til at undgå en hård landing, samt udsigten til, at FED måske står på nippet til at hæve renterne, medførte at udviklingen på aktiemarkederne blev en del mere turbulent især i løbet af andet halvår. Centralbankerne rundt omkring i verden viste dog en høj grad af forpligtigelse at fastholde en ultralempelig pengepolitik, som lagde en hånd under aktiemarkederne, omend afkastet i endte mere afdæmpet, end hvad året før bød på. FORSIGTIGE FORVENTNINGER TIL 2015 Vi har taget hul på et nyt år, hvor forhåbningerne om, at den globale økonomi vil vokse i et lidt stærkere tempo, stadig er til stede. Der er dog udsigt til at opsvinget vil være moderat, ujævnt og behæftet med betydelige risici, hvor væksten i både de udviklede økonomier og i emerging markets overordnet set fortsat vil være afdæmpet i forhold til den fremgang, vi så før den store krise i 2008/2009. Mange af de faktorer, der begrænsede den globale vækst i, er stadig intakte. I flere af de udviklede økonomier, især i euroområdet, vil den fortsat store offentlige og private gæld, høj ledighed, vanskelige kreditbetingelser som følge af nye reguleringer, samt en betydelig grad af usikkerhed fra den geopolitiske front virke som en dæmper på muligheden for et stærkere økonomisk opsving. Til gengæld kan de kraftigt faldende oliepri- 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 10-årig renteudvikling Spænd Tyskland USA ser medvirke til at trække mere gang i den økonomiske aktivitet end ventet, hvis de forbliver på nuværende niveauer. De mest positive forventninger er knyttet til udviklingen i USA, hvor et selvbærende økonomisk opsving stadig ser ud til at være på sporet. Fortsat lempelig pengepolitik, et reduceret negativt træk fra finanspolitikken samt sunde balancer i husholdningssektoren giver således gunstige signaler for især udviklingen på arbejdsmarkedet. Det er dog stadig et åbent spørgsmål, om USA kan være immun over for de svagere økonomiske signaler fra resten af verden samt den ventede fortsatte styrkelse af dollaren. Et helt stort tema bliver også, at vi formentlig er tæt ved en skillevej for pengepolitikken, hvor den hastigt faldende ledighed retter fokus mod, hvornår centralbanken begynder at sætte renten i vejret. Tidligere renteforhøjelser end pt. ventet i markederne, som vi ser en vis sandsynlighed for, kan således meget vel føre til modsatrettede reaktioner på de finansielle markeder med afledte negative effekter på realøkonomien. RUSLAND OG GRÆKENLAND GIVER URO I den modsatte retning trækker udviklingen i euroområdet, hvor de økonomiske nøgletal trods en vis stabilisering stadig ikke indikerer, at vi står over for stærkere økonomisk vækst. Spændingerne over for Rusland vil formentlig stadig lægge en dæmper på stemningen blandt forbrugere og virksomheder, og en ny eskalering af krisen kan meget vel være det strå, der kaster økonomien fra stagnation til recession. På den korte bane er der også en betydelig risiko for, at vi kan se en opblomstring af gældskrisen i forbindelse med den politiske uro i Grækenland, hvor det tidlige parlamentsvalg skaber usikkerhed om landets fortsatte medlemskab af eurosamarbejdet. Den svagere euro, lavere oliepriser samt tegn på, at låneaktiviteten ikke længere falder i samme tempo kan dog forhåbentlig sikre, at euroområdet ikke igen rammes af recession, men der er i bedste fald fortsat kun udsigt til meget begrænset økonomisk vækst. Det betyder også, at risikoen for deflation ikke forsvinder lige med det samme. De lave oliepriser betyder, at verden står over for en periode med meget lav inflation og i nogle tilfælde deflation, som det er tilfældet i eurozonen. Dette vil efter al sandsynlighed udløse et massivt opkøb af statsobligationer fra Den Europæiske Centralbanks side, mens de i Japan kan udløse en yderligere ekspansion i det allerede igangværende obligationsopkøb. Formålet er mere eller mindre eksplicit at svække landenes respektive valutaer, afværge deflation og skabe økonomisk vækst. 1,00 0,50 0,00 Januar Februar Marts April Maj Juni Juli August September Oktober November December Januar Der er dog allerede oparbejdet store forventninger til, at ECB vil påbegynde opkøb af statsobligationer. Skuffelser fra centralbankens side med hensyn til timingen eller størrelsen af et sådant opkøbsprogram, for eksempel som følge af den store tyske modstand mod dette, kan således også føre til øget turbulens på de finansielle markeder og ramme den økonomiske vækst. Endvidere er det også fortsat usikkert, hvor stor effekt eventuelle opkøb af statsobligationer vil have på den realøkonomiske aktivitet, i en situation hvor obligationsrenterne allerede er rekordlave. 12 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING DIVERGENS MELLEM USA OG EUROPA Kombinationen af lave energipriser og lave finansieringsomkostninger vil være vækstfremmende. Husholdninger har mærkbart flere penge til forbrug, hvilket skulle komme detailsektoren til gode og erhvervslivet/industrien nyder i høj grad godt af de lavere energipriser såvel som finansieringsomkostninger. Et væsentligt tema bliver også fortsat udviklingen i den kinesiske økonomi, hvor myndighederne fortsat kæmper med at dæmme op for den kraftige likviditetsvækst og begrænse gældsopbygningen i de lokale myndigheder, samtidig med, at den økonomiske vækst ikke må bremse for hårdt op. I det hele taget kæmper emerging markets-universet med strukturelle udfordringer, som betyder, at de ikke vil bidrage i samme grad til den samlede globale økonomiske aktivitet som tilfældet har været det gennem de seneste mange år. 2015 ser således ud til at blive et år, som vil understrege divergensen mellem euroområdets og USA s økonomi og pengepolitik. Lave oliepriser, en reduktion i de geopolitiske spændinger samt fortsat lave renter kan forhåbentligt medvirke til, at den globale økonomi undgår en yderligere økonomisk opbremsning, men der er bestemt en del risici at tage højde for, når man skal træffe sine investeringsbeslutninger, hvor vi venter en fortsættelse af den mere volatile udvikling på aktiemarkederne, som vi så i den sidste del af. Med positive aktieafkast ikke helt på niveau med de flotte afkast for, men dog afkast mellem 5 og og 15 % og med stor variation mellem de forskellige geografiske regioner. Helt overordnet forventer vi, at det negative syn på emerging markets gradvist vil mildnes i takt med, at energipriserne stabiliseres og efterfølgende retter sig. Vi forventer, at emerging markets obligationer i 2015 kan levere et afkast på cirka 5 %. Forventningen bygger på kun begrænsede rentestigninger i USA og en fortsat aktiv udnyttelse af skiftende investeringstemaer i såvel lokale obligationsmarkeder som obligationer udstedt i dollar og euro. Mange af de faktorer, der begrænsede den globale vækst i, er stadig intakte. Handelsinvest 13

LEDELSESBERETNING 14 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har en gennemsnitlig varighed i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 2 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50 %) samt 5 år (50 %) 3-5 år ISIN kode: DK0060040087 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Primo 2015 har afdelingen skiftet risikoprofil fra 3 til 2. Det er et udtrykt for, at udsvingene i afkast er mindre, end de har været tidligere. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Den 4-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, er faldet ca. 0,75 procentpoint over året. Det meget store rentefald vi har set i, har selvfølgelig påvirket afkastet i positiv retning. Vores forventninger i starten af året, om svagt stigende renter, blev dermed ikke opfyldt. har været præget af faldende renter stort set hele året. Økonomien i Europa har haft det svært, og sammen med frygten for deflation i euroområdet, har det tvunget Den Europæiske Centralbank (ECB) til at nedsætte renten i flere omgange. Dette resulterede i, at indskudsrenten i ECB endte året i minus 0,20 %. Herhjemme fulgte Danmarks Nationalbank efter og indskudsrenten sluttede året i minus 0,05 %. Foruden nedsættelse af renten gik ECB også i gang med andre pengepolitiske tiltag. I årets sidste kvartal tildelte ECB ekstra likviditet i form af TLTRO, som er fireårige likviditetstildelinger til en rente på 0,15 %. Efterspørgslen fra de europæiske banker var dog langt mindre end forventet og det fik markedet til at vurdere, at ECB kun har én yderligere mulighed for at løfte balancen og det er gennem deciderede opkøb af forskellige typer obligationer, heriblandt statsobligationer fra euro-zonen. Dette fik igen renterne til at falde og den 4-årige statsrente faldt til rekordlave 0,10 % ved årets slutning. Realkreditobligationerne klarede sig på niveau med statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,10 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2015 Renteniveauet er nu så lavt, at der fremadrettet ikke kan forventes samme afkast som i. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kommende år er svagt stigende renter. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -1,00-1,00 %. Afdelingens afkast blev på 4,39 % efter omkostninger på 0,58 %. Afkastet kom dermed til at ligge en anelse højere end vores forventninger ved halvåret om et afkast på 2,25-4,25 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 4,24 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark opnået. Handelsinvest 15

LEDELSESBERETNING VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30 % i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer afdækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Index ISIN kode: DK 0060262061 Porteføljerådgiver: Handelsbanken Fonder, Stockholm Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket resultatet, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen benytter rådgivere der har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Virksomhedsobligationer har generelt klaret sig godt i. Kreditspændene blev i løbet af året kraftigt indsnævret til statsobligationer og dette har medvirket til afkastet i afdelingen. Dermed blev vores forventninger i starten af om indsnævring af spændet opfyldt. Afdelingens afkast blev på 5,18 % efter omkostninger på 1,22 %. Handelsinvest Virksomhedsobligationer fik dermed et afkast over vores forventninger ved halvåret om et afkast på 2,50 4,50 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,19 %. Det har bl.a. været foreningens eksponering mod virksomhedsobligationer med høj rating, der har medvirket til et mindre afkast end benchmark. Men også en kortere løbetid end benchmark har haft en negativ indflydelse på performance sammenlignet med benchmark. Som følge af den forsigtige tilgang både med hensyn til løbetid og risikoprofil er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. har været præget af faldende renter stort set hele året. Økonomien i Europa har haft det svært, og sammen med frygten for deflation i euroområdet, har det tvunget Den Europæiske Centralbank (ECB) til at nedsætte renten i flere omgange. Dette resulterede i, at indskudsrenten i ECB endte året i minus 0,20 %. Foruden nedsættelse af renten gik ECB også i gang med andre pengepolitiske tiltag. I årets sidste kvartal tildelte ECB ekstra likviditet i form af TLTRO, som er fireårige likviditetstildelinger til en rente på 0,15 %. Efterspørgslen fra de europæiske banker var dog langt mindre end forventet og det fik markedet til at vurdere, at ECB kun har én yderligere mulighed for at løfte balancen og det er gennem deciderede opkøb af forskellige typer obligationer, heriblandt statsobligationer fra euro-zonen. Dette fik igen renterne til at falde og den 5 årige tyske statsrente faldt til rekordlave 0,00 % ved årets slutning. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,70 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. FORVENTNINGERNE TIL 2015 Vi forventer, at virksomhedsobligationer vil klare sig pænt i 2015. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er stadig attraktivt og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2015. Vi ser fortsat en merværdi i virksomhedsobligationer, da virksomheder generelt har stærke balancer. I negativ retning trækker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,50 2,00 %. 16 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING HØJRENTELANDE AK Andelsklassen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Andelsklassen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Beretningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. ANDELSKLASSENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 4 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK. ISIN kode: DK 0060014918 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket resultatet, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Højrentelande AK leverede i et positivt afkast på 3,31 % efter omkostninger på 1,34 % og satte dermed mere end halvdelen af halvårsresultatet over styr i årets sidste seks måneder. Udviklingen afspejler de negative modvinde, det vil sige kraftigt faldende oliepriser, rentespændsudvidelser på dollarobligationer samt svækkede især olierelaterede valutaer og generel dollarstyrke. I forhold til benchmark er afdelingens helårsresultat ikke imponerende, men benchmark består udelukkende af dollar-obligationer og afspejler således ikke afdelingens investeringsstrategi, som også involverer obligationer udstedt i lokale valutaer. Afdelingens investeringsstrategi har året igennem været, at udnytte skiftende investeringstemaer og muligheder i såvel obligationer udstedt i hårde valutaer (USD og EUR) samt obligationer udstedt i lokale valutaer. Vi har i et vist omgang og med succes foretrukket investeringer i obligationer udstedt i euro på bekostning af dollarobligationer, hvor prisfastsættelsen har forekommet attraktiv, og herved draget fordel af de meget lave renter i Euro-zonen og de positive effekter på EM-obligationer udstedt i euro. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da andelsklassen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo var henholdsvis Tyrkiet, Indonesien, Brasilien og Sydafrika de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkastbetragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse fire lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. FORVENTNINGERNE TIL 2015 Ved indgangen til 2015 er der rigelig mange skyer i horisonten, men de lave oliepriser betyder, at verden står over for en periode med meget lav inflation og i nogle tilfælde deflation, som det er tilfældet i Euro-zonen. Vi forventer, at EM-dollarobligationer generelt samt lokalmarkedsobligationer udstedt af EU emerging markets-landene Polen, Ungarn, Rumænien, samt lande som Serbien og Tyrkiet, vil blive genstand for nye investeringer fra investorer, som ikke kan eller vil acceptere negative/lave renter på traditionel statsgæld udstedt af EU s kernelande, herunder Tyskland. Investeringsstrategien i Handelsinvest Højrentelande AK med skiftende investeringstemaer og skiftende allokeringer til gæld udstedt i dollar og i lokal valuta forventes vil udløse et afkast på ca. 5 % i 2015. Handelsinvest 17

LEDELSESBERETNING PRIVATE BANKING HØJRENTELANDE AK Andelsklassen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Andelsklassen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Beretningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. ANDELSKLASSENS PROFIL Ikke børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 4 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK. ISIN kode: DK 0060562619 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket resultatet, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Private Banking Højrentelande AK havde 1. handelsdag den 8. september og leverede et negativt afkast på 3,93 % efter omkostninger på 0,38 %, mod et negativt benchmark afkast på 2,39 %. Den Europæiske Centralbanks (ECBs) havde få dage forinden introduceret negative indlånsrenter, hvilket sammen med samtidige stærke indikationer om et forestående opkøbsprogram af obligationer (kvantitativ lempelse, eller QE) havde skabt håb om, at emerging markets (EM)-obligationernes investorappeal ville forblive usvækket, når den amerikanske centralbank bragte sit opkøbsprogram til ophør. Sådan kom det imidlertid ikke til at gå, da der igen blev sået tvivl om styrken af det globale opsving, herunder omfanget af en kinesisk vækstnedgang og stemningen blev yderligere forværret, da råvaremarkedet over en bred kam oplevede betydelige prisfald med negative følger for de råvareeksporterende landes valutaer. Den amerikanske Forbundsbank bragte de sidste års massive opkøb af obligationer (USD 4,5 billioner) til et endeligt ophør den 29. oktober, men ECB og den japanske ditto lod entydigt forstå, at yderst lempelige pengepolitikker og obligationsopkøb var vejen frem i et forsøg på at stimulere økonomierne og undgå deflation, blev det startskuddet til en nærmest global styrkelse af den amerikanske dollar. Kinesisk vækst (eller rettere vækstnedgang) udgjorde en evig kilde til bekymring, men også her reagerede centralbanken med pengepolitiske lempelser som et middel til at styre væksten lavere i et forsvarligt tempo. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da andelsklassen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo var henholdsvis Tyrkiet, Indonesien, Brasilien og Sydafrika de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse fire lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke afdelingen. FORVENTNINGERNE TIL 2015 Ved indgangen til 2015 er der rigelig mange skyer i horisonten, men de lave oliepriser betyder, at verden står over for en periode med meget lav inflation og i nogle tilfælde deflation, som det er tilfældet i Euro-zonen. Vi forventer, at EM-dollarobligationer generelt i særdeleshed samt lokalmarkedsobligationer udstedt af EU emerging markets-landene Polen, Ungarn, Rumænien, samt lande som Serbien og Tyrkiet, vil blive genstand for nye investeringer fra investorer, som ikke kan eller vil acceptere negative/lave renter på traditionel statsgæld udstedt af EU s kernelande, herunder Tyskland. Investeringsstrategien i Handelsinvest Private Banking Højrentelande AK med skiftende investeringstemaer og skiftende allokeringer til gæld udstedt i dollar og i lokal valuta forventes vil udløse et afkast på ca. 5 % i 2015. 18 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING VERDEN Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i 80-150 aktier uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 5 Benchmark: MSCI World inkl. udbytte ISIN kode: DK 0010157296 Porteføljerådgiver: Handelsbanken Fonder, Stockholm Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Verden leverede et afkast på 17,0 % i, efter omkostninger på 1,60 % mod et benchmarkafkast på 18,6 %, svarende til et negativt merafkast på 1,6 %-point relativt til benchmark. Ved halvåret var der en afkastforventning på 10-15 % og afkastet blev således bedre end ventet. blev nok engang et turbulent år på de globale markeder. Geopolitiske udfordringer, økonomiske svaghedstegn, faldende oliepris og lempelig pengepolitik har været blandt de faktorer, der var med til at sætte dagsordenen. Året indledtes optimistisk med troen på at euroområdet endegyldigt havde lagt den økonomiske krise bag sig, mens de kinesiske myndigheder så ud til at have fået nogenlunde styr på at sikre en stabil og mere holdbar økonomisk vækst fremadrettet. Den optimistiske stemning aftog dog i takt med året skred frem. En væsentlig årsag var Rusland/Ukraine-krisen, hvor de sanktioner, der blev indført overfor Rusland, viste sig som et tveægget sværd og ramte blandt andre Tyskland hårdt. Samtidig har manglende reformarbejde i både Italien og Frankrig ledt til stagnerende økonomisk udvikling, og opsvinget i euroområdet nåede således at gå i stå, før det for alvor kom i gang. På den anden side af Atlanten buldrede den amerikanske økonomi derudaf. På de finansielle markeder var reaktionen ovenpå den amerikanske centralbanks (FED) begyndende tilbagerulning af de understøttende obligationsopkøb tilmed rolig, hvilket ellers havde været kilde til turbulens i. Det tema, der bidrog mest positivt til fondens afkast var Global Vandforsyning. Herunder leverede navnlig kinesiske Sound Global positivt (133 % i DKK), efter kraftigt øget ordreindgang som følge af den kinesiske regerings fokus på at nedbringe de voksende miljøudfordringer. På den negative side bidrog olieselskaberne PDC Energy og Noble Energy, der begge faldt kraftigt i takt med olieprisen. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i aktier på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. USA er afdelingens største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Der er dog tale om en global portefølje med global eksponering, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betydning for afdelingens resultater. FORVENTNINGERNE TIL 2015 Forventningen for 2015 er, at den globale vækst vil bedres, mens renterne vil forblive omkring det nuværende lave niveau. Virksomhedernes indtjening forventes yderligere at stige, hvilket vil gøre aktier som aktivklasse attraktive. En risiko for dette scenarie er, hvis renterne begynder at stige kraftigt eller hvis den geopolitiske uro tiltager. Den overordnede forventning for 2015 er dog et lavt renteniveau, forbedrede indtjeninger og øget risikoappetit, og med det udgangspunkt forventes afdelingen at kunne levere et afkast på mellem 8-12 % i 2015. Handelsinvest 19

LEDELSESBERETNING EUROPA AK Andelsklassen investerer i en smal portefølje på ca. 20 aktier. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. ANDELSKLASSENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. udbytte ISIN kode: DK 0015809065 Porteføljerådgiver: Handelsbanken Fonder, Stockholm Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket resultatet, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Europa AK leverede et afkast på 4,4 % i, efter omkostninger på 1,80 % mod et benchmarkafkast på 6,6 % Det svarer til et negativt merafkast på 2,2 %-point relativt til benchmark. Afkastforventningen skuffede således i forhold til forventningerne, i det der ved halvåret forventedes et afkast på 5 15 %. var et begivenhedsrigt år, med store bevægelser på de internationale finansmarkeder. Optimisme og fornyet risikoappetit prægede årets første måneder, hvor navnlig troen på at euroområdet endegyldigt havde lagt den økonomiske krise bag sig bidrog til den positive stemning. Henover sommeren og efteråret fik vækstbekymring, faldende renter og råvarepriser samt Rusland/Ukraine-krisen i højere grad lov til at sætte dagsordenen. De urolige markeder reagerede med store udsving i både op- og nedadgående retning. Det strategiske fokus for fonden er rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, hvorfor afkastene vil forventes at være bedre end markedsafkastet i sådanne perioder med store kursudsving. Dette var netop tilfældet i andet halvår, og den samlede underperformance i forhold til benchmark kan derfor tilskrives årets optimistiske indledning. Selskaberne der stod for de største positive bidrag til Handelsinvest Europas afkast var Novo Nordisk, Bunzl og Reckitt Benckiser, mens britiske selskaber som Spectris og Rolls Royce samt svenske Swatch bidrog negativt. I løbet af året er der blevet investeret i bil-sikkerhedsfirmaet Autoliv, kemiselskabet BASF, industrivirksomheden Legrand, helse- og skønhedsvirksomheden L Oreal samt forsikringsselskabet Prudential. Beholdningen af Aggreko, Outotec, Rolls Royce og SKF er solgt ud i samme periode. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da andelsklassen investerer i europæiske aktier, har andelsklassenen forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisikoen er væsentlig at have for øje. FORVENTNINGERNE TIL 2015 I 2015 vil porteføljens fokus fortsat være rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, da det vurderes, at denne type selskaber vil klare sig bedst på lang sigt. Generelt forventes den globale vækst at bedres gennem året, mens renterne vil forblive omkring de nuværende lave niveauer. En risiko vedrørende dette positive scenarie kunne være uventede, kraftige rentestigninger eller en eskalering af den geopolitiske uro. Basisscenariet er dog positivt, med et lavt renteniveau, forbedrede virksomhedsindtjeninger og øget risikoappetit, og på den baggrund forventes andelsklassen at kunne levere et afkast på mellem 10-15 % i 2015. 20 Handelsinvest