Kreditrisiko 24/11-2010
Agenda Introduktion og baggrund Kreditrisiko og banker Styring af kreditrisko Andre placeringsmuligheder 2
Introduktion og baggrund 3
Introduktion & baggrund I de seneste år har man oplevet en historisk krise hvor både selskaber og stater har haft vanskeligt ved at overholde deres gældsforpligtelser Den finansielle sektor og specielt banker har under krisen været under betydeligt pres Stabiliteten er dog opretholdt via en lang række statslige støtteordninger Mange af disse er dog under gradvis afvikling i takt med at en gradvis normalisering har fundet sted Markedet er dog langt fra tilbage til udgangspunktet fra før finanskrisen På denne baggrund diskuteres i det følgende hvorledes man håndterer kreditrisiko i forbindelse med placering af likvide midler hovedvægten er lagt på indskud i banker 4
Introduktion & baggrund 5Y CDS*, EU Financials 5Y CDS*, EU Non-financials Krisen har sat sit tydelige aftryk på den finansielle sektor *CDS (Credit Default Swap) spreads udtrykker prisen på Default Protection / beskyttelse mod tab 5
Kreditrisiko og banker 6
Kreditrisiko og banker - Definitioner Kreditrisiko opdeles som regel i følgende tre typer: Default risiko: risikoen for tab (hovedstol og/eller renter) som følge af en skyldners manglende tilbagebetaling af lån eller anden kredit Downgrade risiko: Risikoen for at en modpart downgrades af et eller flere ratingbureauer Credit spread risiko: Risikoen for en spændudvidelse på en kreditobligation Downgrade- og Credit spread risiko vedrører risikoen for tab af markedsværdi på en given kredit mens Default risiko vedrører et faktisk tab I det følgende fokuseres på Default Risiko 7
Kreditrisiko og banker - Definitioner Banker har en naturlig eksponering overfor kreditrisiko, og som indskyder i en given bank er man afhængig af hvorvidt banken formår at styre denne risiko jf. nedenfor* Indfrielse Indfrielse Indskydere Bank Låntagere Indskud Udlån Flere forhold gør dog billedet en smule uklart Too big to fail: Banker har flere gange modtaget direkte eller indirekte støtte fra staten Indskydergarantier: Garantiordninger der typisk dækker mindre indskud og i praksis bevirker at småsparere kan se bort fra kvaliteten af banken *Simplificeret model. Bankens kapitalisering og solvens spiller f.eks. en stor rolle 8
Kreditrisiko og banker - Too big to fail Enheder betegnes som Too big to fail" når deres eventuelle sammenbrud vurderes at være kritisk set i et makroøkonomisk perspektiv. Der tales i denne sammenhæng ofte om Systemic risk Disse enheder bliver oftest direkte eller indirekte støttet af staten Banker falder naturligt ind under begrebet grundet deres afgørende betydning for samfundsøkonomien Hvor stor er Big i praksis? I flere lande anføres eksplicit at assistancen kun gives til banker der er essentielle for at sikre et velfungerende banksystem* Senest har Big dog ofte refereret til sektoren som helhed snarere end det enkelte institut- baggrunden er frygt for afsmittende effekter (contagion) *F.eks. Federal Deposit Insurance Act of 1950 9
Kreditrisiko og banker - Too big to fail Under finanskrisen har man kunne observere hvorledes staten har grebet ind for at undgå yderligere forværring Tidslinjen nedenfor markerer vigtige begivenheder set fra et dansk synspunkt... Lehman indgiver Konkursbegæring Bankpakke 1 (Finansiel stabilitet) Bankpakke 2 (Kreditpakken) Bankpakke 1 Udløber 15/9-2008 8/10-2008 3/2-2009 30/9-2010 Resultat : Ingen indskydere har tabt penge som følge af finanskrisen* *Investorer andre steder i kapitalstrukturen har dog tabt anseelige beløb 10
Kreditrisiko og banker - Garantifonden for indskydere oginvestorer (Indskydergarantien) Efter udløb af Bankpakke 1 gælder nu alene Indskydergarantien Garantien omfatter samtlige former for almindelige indlån og dækker et nettobeløb på 100.000 EUR for både private og juridiske personer Der ligger implicit en betinget modregningsret i fondens bestemmelser jf. nedenfor* Eksempel 1: Lavt nettoindskud Indskud 100 Mio + Lån 90 Mio = Netto Indskud 10 Mio Eksempel 2: Højt nettoindskud Indskud 100 Mio Lån 10 Mio + = Netto Indskud 90 Mio * Se fondes eget website: http://www.gii.dk 11
Kreditrisiko - Hvor stor er risikoen? Set i lyset af den betydelige beskyttelse indskydere nyder godt af, kan det være relevant at stille spørgsmålet om man overhovedet behøver at bekymre sig om kreditrisiko på banker? Vigtigt i denne sammenhæng at bemærke følgende: En redning beror altid på en individuel vurdering Bankpakkerne er genstand for en ikke ubetydelig modvilje Historien viser, at tab af indskud er en reel mulighed Uanset at risikoen måtte være lav, bør der udvises rettidig omhu 12
Styring af kreditrisiko 13
Styring af Kreditrisiko I det følgende gennemgås kort hvordan man minimerer risikoen i forbindelse med placering af overskudslikviditet? Fokus på hvordan man løbende identificer kreditværdige banker baseret på offentlig tilgængelig info: Hovedvægten er lagt på anvendelse /fortolkning af ratings Herefter følger kort gennemgang af hvad man skal kigge efter hvis en rating ikke findes Endelig diskuteres hvorledes man kan anvende alternative placeringsmuligheder og stadig have en nem og fleksibel adgang til likviditet 14
Styring af Kreditrisiko - Ratings Ratings er en vurdering af en virksomheds evne til at overholde sine betalingsforpligtelser på hhv. kort (<1år) og lang (>1år) sigt Nedenfor ses den øvre del af skalaen for de tre mest anvendte bureauer Moody's S&P Fitch Long-term Short-term Long-term Short-term Long-term Short-term Aaa P-1 AAA A-1+ AAA F1+ Prime Aa1 AA+ AA+ High grade Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- Betegnelse A1 A+ A-1 A+ F1 Upper medium grade A2 A A A3 P-2 A- A-2 A- F2 Baa1 BBB+ BBB+ Lower medium grade Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3 Baa3 BBB- BBB- Ba1 Not prime BB+ B BB+ B Non-investment grade Ba2 BB BB speculative Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ Highly speculative B2 B B B3 B- B- Investment Grade 15
Styring af Kreditrisiko - Ratings Ratings for banker indeholder også en vurdering af "Finansiel styrke. Denne indikerer hvor sandsynligt det er, at banken får behov for assistance Ratings suppleres ligeledes med et Outlook (Positive, Negative eller Stable) der giver en indikation om retningen for næstkommende rating I særlige tilfælde kommer en bank på Credit Watch (Positive, Negative eller Developing). Dette tjener et lignende formål men resulterer ofte i større ændringer end Outlook Historisk set har der i gennemsnit været en høj sammenhæng mellem misligholdelse på den ene side og ratings på den anden* *I visse tilfælde dog systematiske fejl f.eks. i forbindelse med CDOer 16
Styring af Kreditrisiko - Ratings Historikken viser ligeledes, at et givet selskab over tid har en relativ stabil rating hvilket også ses af nedenstående graf Når først én ændring har fundet sted, er sandsynligheden for flere ændringer i samme retning dog forøget Rating historik, Danske Bank Long Term 17
Styring af Kreditrisiko - Ratings De fleste større danske banker er generelt højt ratede og specielt Short Term rating indikerer minimal risiko jf. nedenfor (P står for Prime ) Udover at vælge de sikre banker kan risikoen også reduceres ved at bruge mere end én bank (diversifikation) 18
Styring af Kreditrisiko - Basal kreditanalyse I Danmark findes mange veldrevne banker uden en officiel rating For en vurdering af disse er man derfor henvist til selv at forholde sig til det tilgængelige materiale Vigtige input for banker er: Følsomhed overfor den generelle økonomiske udvikling Eksponering overfor risikofyldte sektorer/regioner og kvaliteten af bankens aktiver generelt Bankens solvens og kernekapital Bankens evne til løbende at sikre sig tilstrækkelig likviditet 19
Andre placeringsmuligheder 20
Andre placeringsmuligheder - Obligationer plus repoaftale Stats- og realkreditobligationer udgør et højt rated alternativ til indskud i banker Fleksibel likviditet kan sikres ved at kombinere investeringen med en såkaldt repoaftale (kræver skriftligt aftalegrundlag med bank) En repoaftale er et lån mod sikkerhed i obligationer og består i princippet af to samtidige transaktioner Den ene part i aftalen sælger og køber obligationer tilbage på et fremtidigt tidspunkt (repo) Den anden part i aftalen køber og sælger obligationer tilbage på et fremtidigt tidspunkt (reverse repo) I forhold til et usikret pengemarkedsudlån kan man opnå lavere låneomkostninger gennem en repo 21
Andre placeringsmuligheder - Obligationer plus repoaftale Eksempel: En kunde med en beholdning af 4% RD 23s 2041 (ISIN DK0009282329) har et lånebehov på 1 måned Nominel beholdning DKK 100 mio. Obligationskurs 99.25 Vedhængende rente 0.1848 Kurs + vedhængende rente 99.4348 Repo rente 0.75% Ved aftalens indgåelse modtager kunden DKK 99.434.800 mod sikkerhed i obligationsbeholdningen Ved aftalens udløb betaler kunden DKK 99.499.018,31 og sikkerheden frigives (fortsættes på næste side) 22
Andre placeringsmuligheder - Obligationer plus repoaftale Rentebeløbet på DKK 64.218,31 beregnes som låneprovenuet forrentet med reporenten (0.75%) i den pågældende periode (31 dage) T=0: Låneprovenue = DKK 99.434.800 T=1: Nom. 100 mio. DKK i obligationer Kunde Långiver T=1: Lån + renter = DKK 99.499.018,31 Da værdipapirerne i en repo transaktion kan stige og falde i værdi, vil man i praksis kun kunne belåne en vis procentdel af obligationernes kursværdi man taler i denne forbindelse om et haircut 23
Disclaimer This presentation has been prepared by Danske Markets for information purposes only and should be viewed solely in conjunction with the oral presentation provided by Danske Markets. It is not an offer or solicitation of any offer to purchase or sell any financial instrument. Whilst reasonable care has been taken to ensure that its contents are not untrue or misleading, no representation is made as to its accuracy or completeness and no liability is accepted for any loss arising from reliance on it. Danske Bank, its affiliates or staff, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives), of any issuer mentioned herein. Danske Markets research analysts are not permitted to invest in securities under coverage in their research sector. This presentation is not intended for retail customers in the UK or any person in the US. Danske Markets is a division of Danske Bank A/S, which is regulated by the FSA for the conduct of designated investment business in the UK and is a member of the London Stock Exchange. Copyright (2008) Danske Bank A/S. All rights reserved. This publication is protected by copyright and may not be reproduced in whole or in part without permission. 24