2014 Halvårsrapport
INDHOLDSFORTEGNELSE Medlemmernes egen forening side 3 PÅTEGNING Ledelsespåtegning side 4 LEDELSESBERETNING Handelsinvest i 1. halvår 2014 side 5 Politik for samfundsansvar side 5 Markedsudviklingen i 1. halvår 2014 side 5 Forventningerne til 2. halvår 2014 side 7 Risikofaktorer side 20 Fund Governace side 22 Bestyrelse og direktion side 23 AFDELINGERNES REGNSKABER m.v. Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 24 Virksomhedsobligationer side 25 Højrentelande side 26 Aktieafdelinger Verden side 27 Europa side 28 Nordamerika side 29 Fjernøsten side 30 Norden side 31 Danmark side 32 Latinamerika side 33 Kina side 34 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 35 Hoved- og nøgletal side 37 Indgåede aftaler side 43 PORTEFØLJESAMMENSÆTNING Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 45 Virksomhedsobligationer side 47 Højrentelande side 48 Aktieafdelinger Verden side 51 Europa side 54 Nordamerika side 55 Fjernøsten side 56 Norden side 58 Danmark side 60 Latinamerika side 61 Kina side 62 Handelsinvest Halvårsrapport 2014 2
MEDLEMMERNES EGEN FORENING INVESTERING I FORENING Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Du får en række fordele ved at investere sammen med andre, bl.a. bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest ledes af en medlemsvalgt bestyrelse, mens den daglige ledelse og administration varetages af Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S. AKTIV INVESTOR I Handelsinvest har vi valgt at have aktive investeringsstrategier. Det betyder, at vore afkast kan afvige fra de enkelte afdelingers benchmark i både positiv og negativ retning. Vi tilbyder i øjeblikket elleve forskellige investeringsmuligheder fra danske obligationer til investering i kinesiske aktier. Vi evaluerer løbende de enkelte strategiers performance og foretager om nødvendigt skift i strategi og/eller rådgiver. BLIV EN DEL AF HANDELSINVEST Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i en eller flere afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Se mere om de enkelte afdelinger i Handelsinvest på handelsinvest.dk Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, er du velkommen til at kontakte en af filialerne i Handelsbanken. GENERALFORSAMLING Seneste ordinære generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest blev afholdt den 20. marts 2014 i Herning. Næste ordinære generalforsamling afholdes i foråret 2015. INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Østergade 2, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55 handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen 14092242. DIREKTION Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Konstitueret direktør Leif Risvig Østergade 2, 7400 Herning REVISION Ernst & Young P/S Osvald Helmuths Vej 4 Postboks 250 2000 Frederiksberg DEPOTSELSKAB J. P. Morgan EUROPE (UK), Copenhagen Branch, filial af J. P. Morgan Europe Limited, Storbritannien J.P. Morgan Copenhagen Branch Kalvebod Brygge 39-41 DK-1560 Copenhagen V RÅDGIVERE Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver og Global Evolution som underrådgiver på Højrentelande. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 3
PÅTEGNING LEDELSESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt halvårsrapport for 2014 for Investeringsforeningen Handelsinvest. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Halvårsregnskabet for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver finansielle stilling samt resultatet. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Herning, den 27. august 2014 DIREKTIONEN FOR HANDELSINVEST INVESTERINGSFORVALTNING A/S: Leif Risvig Konstitueret direktør BESTYRELSEN FOR INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Gert N. S. Jensen Bestyrelsesformand Lone Mørch Næstformand Bjarne Degn Hugo Sørensen Ulrik Lundsfryd Handelsinvest Halvårsrapport 2014 4
LEDELSESBERETNING Trods stigende frygt for tilbagefald blandt mange har de finansielle markeder haft et godt første halvår. Især set med danske øjne, hvor vi både har oplevet faldende renter og stigende aktier. Der skrives om mulige bobler, men investorerne har i stor stil ignoreret dette og vi kan præsentere ganske gode afkast i flere afdelinger mellem 1,79% og helt op til 18,89%. RESULTAT I FØRSTE HALVÅR 2014 Vi har i årets første seks måneder opnået et resultat på 396,5 mio. kr. mod et resultat på 91,0 mio. kr. i samme periode sidste år. Resultatet er sammensat af 247,1 mio. kr. i afkast for aktieafdelingerne og 149,4 mio. kr. i afkast på obligationer. Det bedste afkast på aktier er opnået i afdeling Danmark med 18,89%, mens Højrentelande har givet det bedste obligationsafkast med 6,92%. Det er fortsat centralbankerne, der er i fokus og markedsdeltagerne spekulerer i stor stil i, hvornår vi begynder at få rentestigninger fra deres side. Flere regioner har dog vist svagere økonomiske nøgletal, hvilket taler for, at rentestigningerne lader vente på sig. Foreningens omkostninger falder fortsat om end tempoet er lidt langsommere i første halvår i år. Omkostningerne for hele foreningen er faldet fra 0,59% til 0,58% for første halvår til trods for at en større andel er placeret i aktier, som typisk har højere omkostninger. AKTIVE STRATEGIER I Handelsinvest har vi valgt at være aktive investorer. Det betyder ikke, at vi køber og sælger ofte, men at vi tager aktivt stilling til de investeringer, vi foretager. Vi vurderer løbende om de lagte strategier og/eller valgte rådgiver fortsat er de rigtige for vore investorer. Vi har i første halvår skiftet strategi for afdeling Verden, så den fremover investerer mere globalt. Afdelingen havde tidligere en overvægt i aktier fra emerging markets. Vore rådgivere er fortsat: FORMUEUDVIKLINGEN Vi har i løbet af årets første seks måneder fået tilgang af 432 mio. kr. nye midler. Størstedelen er investeret i aktie-afdelinger, hvilket vidner om større risikovillighed blandt vore investorer. Mio kr. 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 Udviklingen i medlemsformuen 2010 2011 2012 2013 30-06- 2014 Vækst i formuen er en fordel for foreningens investorer, da en række af foreningens omkostninger falder ved stigning i formuen. SAMFUNDSANSVAR Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringsinstruksen og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i 2014. Vi har ikke brugt politikken aktivt til at søge at skabe nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. MARKEDSUDVIKLINGEN - FØRSTE HALVÅR 2014 STATUS PÅ DEN GLOBALE ØKONOMI Mens danske aktier har klaret det fantastisk den seneste tid, har frygten for en økonomisk opbremsning fået kinesiske investorer til at sælge ud af deres aktier. De aktive strategier indeholder også en række forskellige til- og fravalg. I afdeling Virksomhedsobligationer har vi for eksempel bevidst valgt en væsentligt lavere risikoprofil end mange af vore konkurrenter. Det er i høj grad centralbankerne, der i den nuværende markedssituation er bestemmende for udviklingen på de finansielle markeder. Den amerikanske centralbank (FED) er i gang med at afvikle deres obligationsopkøbsprogram. Der har været spekulationer omkring tempoet for afviklingen, samt hvornår vi får en forhøjelse af FED funds rate. Men centralbankchef Janet Yellen var meget tydelig ved det seneste komitemøde, hvor Handelsinvest Halvårsrapport 2014 5
LEDELSESBERETNING hun meddelte, at der holdes fast i tidsplanen, hvor vi først ser ændring i FED funds rate medio 2015. Dette på trods af en amerikansk økonomi, der er langt inde i sit opsving. Den europæiske centralbank (ECB) er i en helt anden situation. De seneste juni-inflationstal for euroområdet viser en prisstigningstakt på beskedne 0,5% - langt under målsætningen under men tæt på 2%. Eneste middel ECB har i denne situation, er at øge likviditeten og sætte renten ned til 0. Når prisen på penge er 0, og det ser ud til at blive fastholdt i lang tid, så har det på kort sigt påvirket prisen på alle andre finansielle aktiver. Rentekurverne er stejle, kreditspænd indsnævret til historiske lavpunkter, spænd mellem tyske renter og periferilandene er indsnævret, og aktier sætter jævnligt nye kursrekorder. Interessant er det også at sammenligne den amerikanske 10-årige rente med eurozonens 10-årige rente, hvor forskellen nærmer sig et historisk højt spænd. Hvis rentemarkederne har ret, indikerer dette en væsentlig større tiltro til amerikansk økonomi i forhold til europæisk det vil sige lave europæiske renter længere tid end i USA. Udvalgte aktieindeks i DKK 1. halvår 2014 Som det fremgår af ovenstående graf har de forskellige aktieregioner udviklet sig meget forskelligt målt i danske kroner. Igen i dette halvår har danske aktier gjort det fantastisk, og er et af de lande der er steget mest. Forklaringen er flere, men kombinationen af stærkt ledet virksomheder som er markedsledere på deres markeder, stærk konkurrencekraft og en øget globalisering er væsentlige faktorer. I den anden ende af skalaen skiller Kina sig ud. Frygten for en hård opbremsning af økonomien fik ved årets indgang investorer til at sælge ud af kinesiske aktier. De seneste nøgletal har imidlertid indikeret, at denne frygt har været overdrevet, hvorfor investorerne er kommet tilbage, og har handlet markedet pænt op de sidste par måneder. KINAS LEMPELSER VIRKER Der har været tegn på stabilisering i den globale økonomi gennem de seneste måneder. Efter en svag begyndelse på året ser den økonomiske nedtur i Kina således ud til at være bremset op. I USA er økonomien ved at rette sig efter at dårligt vejr medvirkede til at trække ned i den økonomiske aktivitet i 1. kvartal. Modsat har euroområdet dog vist lidt begyndende svaghedstegn. I Kina ser myndighedernes små målrettede lempelser ud til at have stabiliseret den økonomiske udvikling. Målet om en økonomisk vækst på 7,5% i år ser ud til at være inden for rækkevidde. Fokus på at sikre finansiel stabilitet fra myndighedernes side betyder dog, at der formentlig ikke er udsigt til en fornyet acceleration i den økonomiske aktivitet. På den korte bane er der også fortsatte udfordringer fra ejendomsmarkedet, hvor især de begyndende tegn på en mere negativ udvikling på boligmarkedet udgør en risiko. Vækstnedgangen i den amerikanske økonomi i årets første måneder viste sig større end frygtet. Nøgletallene fortsætter med at pege på, at en stor del af den negative udvikling kan forklares af det dårlige vejr, der prægede perioden. Der er fortsat relative optimistiske forventninger til den fremadrettede økonomiske aktivitet, hvor bl.a. stigende lønvækst, bedring på arbejdsmarkedet og stigende aktivpriser ventes at understøtte det vigtige privatforbrug. Senest har også boligmarkedet vist lidt stærkere tendenser igen. FED har da heller ikke rystet på hånden i den gradvise nedtrapning af dens månedlige obligationsopkøb. Fokus er endvidere så småt vendt i retning af muligheden for, at FED vil stramme pengepolitikken hurtigere og tidligere end hidtil troet. Det skal ses i lyset af, at inflationen så småt er begyndt at trække i vejret, samt at arbejdsløsheden er faldet mere end ventet. Vi har ligeledes fået meldinger fra Bank of England om, at det muligvis kan blive nødvendigt at sætte renten op allerede i år. Modsat har ECB været tvunget til at lempe pengepolitikken yderligere primært som følge af en fortsat meget svag udvikling i inflationen. Renten er blevet sænket og banken har annonceret nye målrettede likviditetstiltag i et forsøg på at øge bankernes kreditgivning til virksomheder og husholdninger. Det er dog stadig tvivlsomt, hvor effektive de nye indgreb fra ECB vil være, hvor det bl.a. indtil har været svært at se en effekt i form af en svagere EUR. Den seneste tids nøgletal peger endvidere på, at vi ikke vil se yderligere acceleration i det økonomiske opsving, hvor også den tyske økonomi ser ud til at have toppet. Den aktuelt mindre gunstige udvikling kan dog muligvis være en forsinket reaktion på de svagheder, vi så i den globale økonomi først på året. Overordnet mener vi dog fortsat, at der pt. er for høje forventninger til den økonomiske vækst i euroområdet. En yderligere opbremsning i den økonomiske aktivitet vil givetvis øge forventningerne til, at ECB på et senere tidspunkt tvinges til at begynde at opkøbe obligationer i markedet på samme måde som vi har set i for eksempel USA. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 6
LEDELSESBERETNING Tillidsindikatorer for fremstillingssektoren DOMMEDAGSPROFETIER GJORT TIL SKAMME For emerging markets obligationer og lokale valutaer udviklede 1. halvår 2014 sig langt bedre, end selv de største optimister turde håbe ved indgangen til året. Således gjorde de toneangivende sammenligningsindeks, EMBIGD (obligationer udstedt i dollar) og GBIEMGD (obligationer udstedt i lokale valutaer), ikke alene de mange dommedagsprofetier til skamme, men EM-obligationerne leverede samtidig afkast, der viste sig yderst konkurrencedygtige sammenlignet med mange andre aktivklasser. Aktivklasse Afkast, 1. halvår 2014 EMBIGD (EM dollar obl.) 8,66 % GBIEMGD (EM lokalvaluta-obl.) 6,00 % US high yield (US erhvervsobl.) 5,64 % Effas, US obl. > 1års løbetid Effas, Eurozone obl. > 1 års løbetid Effas, danske obl. > 1 års løbetid 5,62 % 6,64 % 4,66 % S&P500 " US aktieindeks 6,05 % DAX " tysk aktieindeks 2,94 % Nikkei japansk aktieindeks "6,93 % Kilde: Bloomberg De solide afkast i 1. halvår er så meget mere imponerende, eftersom resultaterne blev nået på en lidet imponerende international baggrund bestående af økonomisk tilbagegang i USA i årets 1. kvartal, geopolitiske spændinger herunder tiltagende konfrontationer i det sydkinesiske hav, borgerkrigslignende tilstande i Ukraine og Ruslands annektering af Krim. I Thailand afsatte militæret den demokratisk valgte regering efter måneder med massive og økonomisk skadelige massedemonstrationer, mens Irak viste sig på randen af opløsning, da den ekstremistiske og militante Sunni-gruppe ISIS tog kontrol med større landområder og byer. Endelig led Argentina i juni måned et juridisk nederlag i spørgsmålet om en fuldstændig kompensation til indehaverne af landets endnu ikke restrukturerede gæld fra statsbankerotten i 2001, hvorved en misligholdelse på den restrukturerede gæld del af gælden rykkede nærmere. MARKEDSUDVIKLINGEN - FORVENTNINGER DRAGHI BEROLIGER OBLIGATIONSMARKEDET FED ventes at fortsætte sin udfasning af obligationsopkøbene resten af året. Fokus i 2. halvår af 2014 bliver hvornår den amerikanske centralbank, FED, vil komme med sin første renteforhøjelse. Diskussionen vil være om man vil reagere i starten af 2015 eller først senere, nu hvor økonomien nærmer sig FEDs mål om fuld beskæftigelse og en inflation på 2 %. De underliggende amerikanske nøgletal viser fortsat tegn på bedring og hvis de fortsætter i de kommende måneder, vil det også lægge et pres på stigende lange renter i USA. FED har dog ikke interesse i, at der opstår panik i obligationsmarkedet og forventes derfor at gøre sit til at berolige markedet, eventuelt med udtalelser om at den første renteforhøjelse ikke automatisk bliver fulgt op af flere forhøjelser. Chefen for ECB, Mario Draghi, var den 5. juni ude og berolige det europæiske obligationsmarked. Han kunne love, at pengepolitikken vil fortsætte som nu og at den korte rente vil forblive på det nuværende lave niveau i en længere periode uden, at han dog kom med en nærmere tidsramme. Samtidig sænkede ECB deres inflationsprognose for 2015 og 2016. Mario Draghi venter, at økonomien langsomt vil komme sig, men ser fortsat en vækstrisiko på nedsiden i euroområdet, mens inflationsrisikoen vurderes som balancere. Med Mario Draghi s udtalelser er vi overbeviste om, at der ikke kommer rentestigninger fra ECB i resten af 2014, men samtidig også sikker på at der ikke kommer flere rentenedsættelser. Den lange rente er som altid svær at spå om. Vores hovedscenarie for de lange renter er ikke, at vi vil se kraftige rentestigninger, men derimod en gradvis stigning. Selvom at ECB ikke vil røre ved den korte rente i meget lang tid, vil en kommende rentestigning i den lange rente i USA påvirke den europæiske lange rente i opad gående retning. Renteudvikling på 5-årig dansk stat AKTIEMARKEDET DYRT PRISFASTSAT Den altoverskyggende faktor for udviklingen på det globale aktiemarked i 2. halvår, vil være hvordan de toneangivende centralbanker vælger at agere. Går det Handelsinvest Halvårsrapport 2014 7
LEDELSESBERETNING som vi forventer, vil kombinationen af et fortsat lavt renteniveau og lav inflation give de globale aktiemarkeder gode forudsætninger for kursstigninger i 2. halvår. Prisfastsættelsen af de globale aktiemarkeder er på de nuværende niveauer attraktiv i forhold til øvrige aktivklasser og ved de fortsatte lave renteniveauer vil investorerne i stadig højere grad søge fra obligationer til aktier. I forhold til egen historik er aktiemarkederne imidlertid neutralt til dyrt prisfastsat og det er derfor centralt, at den globale vækst fortsætter og at virksomhedernes indtjening stiger, hvis den positive udvikling på aktiemarkederne skal fortsætte i resten af 2014. Investorernes fokus har derfor været rettet mod vækstindikatorerne så som de amerikanske nøgletal, der i foråret viste sig markant værre end ventet, og derfor såede tvivl om styrken af det amerikanske opsving. De seneste tal indikerer imidlertid, at der kun var tale om et forbigående dyk, drevet af en meget lang og hård vinter, og at den amerikanske vækst ser ud til at bide sig fast. Også de seneste nøgletal fra de asiatiske økonomier, indikerer at den økonomiske nedtur i regionen er bremset. Samtidig viser de seneste rapporterede indtjeningsforventninger fra virksomhederne en længe ventet stigning, hvilket ligeledes er underbyggende for det optimistiske syn på 2. halvår. Den nuværende situation med meget lave renter og rigelig likviditet - ikke kun på kort sigt, men også 12 måneder frem kræver dog en sidebemærkning. Disse forhold er med til at understøtte en lang række risikofyldte aktivklasser, der forventeligt vil komme til at generere et større afkast end mere defensive aktivklasser i den kommende periode. På den anden side vil situationen også skabe en øget spænding i markederne for en modreaktion, hvis en aktivklasse bliver for dyrt prisfastsat. Vi forventer derfor at komme til at se større kursbevægelser i andet halvår. Samtidig er det, som nævnt, meget centralt for forventningen til resten af året, at antagelsen om lave renter i resten 2014 holder stik. Hvis det ikke er tilfældet og centralbankerne leverer en kraftig og uventet rentestigning, kan det have alvorlige konsekvenser for udviklingen på de globale aktiemarkeder. SÅRBARE ØKONOMIER ER FORBEDRET Vi forventer ikke, at 2. halvår vil levere afkast på højde med afkastene i 1. halvår. Målt ved sammenligningsindekset EMBIGD (dollar-obligationer) er kreditpræmien ved halvåret faldet til 2,69 %-point, og mens dette ikke er et historisk lavpunkt (1,66 %-point i maj 2007), føler vi omvendt ikke, at en kreditpræmie i dette niveau vil være i stand til fuldstændig at absorbere en 10-årig amerikansk rentestigning til niveauet 3,00-3,30 %. Det forhold at 75 % af årets samlede refinansiering/gældsoptagelse på det internationale kapitalmarked allerede er på plads vil dog virke som en stabiliserende og understøttende faktor i 2. halvår. Rettes blikket mod de lokale obligationsmarkeder repræsenteret ved sammenligningsindekset GBIEMGD, er renten nu faldet til 6,54 % fra en top på 7,20 % den 31. januar og 6,85 % ultimo 2013. Målt ved indekset har de lokale valutaer siden årsskiftet bidraget til halvårsresultatet med beskedne 0,61 %. De lokale rente- og valutamarkeder er endnu ikke på sikker grund, hvad angår eksterne ubalancer og finansieringen heraf i et scenarie med stigende amerikanske renter (en primær bekymring i 2. halvår 2013), men der er vitterlig sket forbedringer i flere af de mere sårbare økonomier. Vi mener, at lokalmarkederne et langt stykke af vejen vil kunne absorbere en amerikansk rentestigning under den forudsætning, at rentestigningen sker af de rette årsager; nemlig tiltagende amerikansk vækst og deraf følgende tiltagende eksportdrevet vækst i emerging markets-økonomierne. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 8
LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen benyttes af investorer, der har et bredt ønske om investering i danske obligationer med mellemlang løbetid. Afdelingen henvender sig til investorer, der er villige til at påtage sig en lav risiko, idet der kun forventes begrænset variation i formuens værdi. Obligationerne i porteføljen har en gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt 5 år (50%) 3-5 år ISIN kode: DK0060040087 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Danske Obligationer opnåede et afkast på 3,43% (efter omkostninger) i første halvår 2014 sammenlignet med et benchmark afkast på 2,25%. Afdelingen fik dermed et positivt merafkast på 1,17%, hvilket er tilfredsstillende. Renteniveauet er faldet pænt i første halvår. Renten på en 4-årig statsobligation er således faldet fra 0,57% til 0,18%. De finansielle indikatorer peger for tiden alle mulige veje. Amerikanske vækstnøgletal har ikke har været prangende. Kinesisk økonomi er i en omstillingsproces. Europa begynder at vise lyspunkter, og oven over det hele hænger en geopolitisk krise i Ukraine, som kun de færreste vel forstår i sin fulde kompleksitet. Europa ser endelig ud til at være på vej ud af krisen. Tyskland har længe været det europæiske vækstlokomotiv, men også UK viser gode takter. Yderligere positivt er det for Europa, at de hårde reformer i Grækenland, Spanien, Portugal og Irland har vist sig at bære frugt, og den seneste arbejdsmarkedsrapport viser således et glædeligt fald i ledigheden i netop disse lande. Det er i høj grad centralbankerne, der i den nuværende markedssituation er bestemmende for udviklingen på de finansielle markeder. Den amerikanske centralbank (FED) er i gang med at afvikle deres obligationsopkøbsprogram. Der har været spekulationer omkring tempoet for afviklingen, samt hvornår vi får en hævning af Fed funds rate, men centralbankchef Janet Yellen var meget tydelig ved det seneste komitemøde, hvor hun meddelte, at der holdes fast i tidsplanen, hvor vi først ser ændring i Fed funds rate medio 2015. Dette på trods af en amerikansk økonomi der er langt inde i sit opsving. Den europæiske centralbank (ECB) er i en helt anden situation. De seneste juni-inflationstal for euroområdet viser en prisstigningstakt på beskedne 0,50% - langt under målsætningen under men tæt på 2%. Eneste middel ECB har i denne situation er at øge likviditeten og sætte renten ned til 0 samme niveau som FED. Presset på kronen og dermed Danmarks Nationalbank forsvandt med ECB s rentenedsættelse den 5. juni. Nationalbanken valgte i den forbindelse, at holde de danske styrerenter uforandret, hvilket fik EUR/DKK til at komme under centralparitet. De lange danske renter er dog fortsat med at falde i lighed med eurozonen, men vi forventer dog at have set rentebunden for denne omgang. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Vores forventning er, at vi herfra vil se svagt stigende renter i takt med, at vi kommer til at se stigende inflation, og at vi alt andet lige, kommer tættere på en amerikansk renteforhøjelse. Omvendt er der intet, der på kort sigt tyder på kraftigt stigende renter, hvorfor renteinvestorer må indstille sig på relativt lave, men dog positive, afkast det kommende halve år. Halvåret sluttede som sagt med pæne kursstigninger på obligationer og rekordlave renteniveauer. Dette har medvirket til et pænt afkast på obligationer i 1. halvår 2014. Vi hæver derfor forventninger til det årlige afkast til niveauet 2,25% til 4,25% for året. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 9
LEDELSESBERETNING VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30% i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Index ISIN kode: DK0060262061 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Virksomhedsobligationer opnåede et afkast på 3,63% (efter omkostninger) i første halvår 2014 sammenlignet med et benchmark afkast på 4,74%, svarende til et negativt merafkast på minus 1,11%. Det har navnlig været foreningens eksponering mod virksomhedsobligationer med høj rating der har medvirket til det dårlige resultat. Men også en lavere løbetid end benchmark har haft en negativ indflydelse på manglende performance overfor benchmark. Afkastet er dog markant højere end vores forventninger ved indgangen til året, som var på 0,00% 2,5% for 2014. Udviklingen på virksomhedsobligationer har været meget positivt i første halvår. En af årsagerne til dette er selvfølgelig at de europæiske renter er faldet pænt i første halvår. Renten på en tysk 4-årig statsobligation er således faldet fra 0,77% til 0,18%. I periferi-landene er renten faldet endnu mere. Det er i høj grad centralbankerne, der i den nuværende markedssituation er bestemmende for udviklingen på de finansielle markeder. Den amerikanske centralbank (FED) er i gang med at afvikle deres obligationsopkøbsprogram. Der har været spekulationer omkring tempoet for afviklingen, samt hvornår vi får en hævning af Fed funds rate, men centralbankchef Janet Yellen var meget tydelig ved det seneste komitemøde, hvor hun meddelte, at der holdes fast i tidsplanen, hvor vi først ser ændring i Fed funds rate medio 2015. Dette på trods af en amerikansk økonomi, der er langt inde i sit opsving. Den europæiske centralbank (ECB) er i en helt anden situation. De seneste juni-inflationstal for euroområdet viser en prisstigningstakt på beskedne 0,5% - langt under målsætningen under men tæt på 2%. Eneste middel ECB har i denne situation er at øge likviditeten og sætte renten ned til 0 samme niveau som FED. I gennem 1. halvår har afdelingen ikke foretaget nogen større ændringer i risikoprofilen. Det største bidrag til afkastet kom fra faldet i renteniveauet, men også indsnævring i kreditspænd har bidraget til afkastet. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Fremadrettet har vi et positivt syn på udviklingen i Europa, som er skiftet fra finanspolitiske besparelser til fokus på reformer. Vi forventer os en stærk økonomisk udvikling fra disse ændringer igennem 2. halvår. På trods af den globale usikkerhed vurderer vi, at der fortsat findes god værdi i virksomhedsobligationer. Vi holder dog fortsat løbetiden kort, da vi på kort sigt forventer stigende renter. Udviklingen på den korte bane kommer til at blive domineret af centralbankerne, frem for alt den amerikanske, mere end udviklingen i de enkelte selskaber. Med et mere positivt makro-billede, tror vi dog på at renterne, specielt i Tyskland, på sigt skal op fra det nuværende lave niveau. Vi forventer, at kreditobligationer vil holde det nuværende lave spænd til øvrige obligationer. Vores afkastforventninger for hele året er for afdelingen 2,50% til 4,50%. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 10
LEDELSESBERETNING HØJRENTELANDE Afdelingen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 4 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK ISIN kode: DK0060014918 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Højrentelande leverede i 1. halvår et afkast på 6,92%, hvilket langt overstiger de forventninger vi havde ved indgangen til 2014. Baggrunden for det solide afkast er en genvunden risikovillighed og deraf følgende faldende kreditpræmier og renter på såvel dollar-obligationer som obligationer udstedt i lokale valutaer. Afdelingens resultat i 1. halvår kunne dog ikke måle sig med benchmark på 8,47%, hvilket dels skal tilskrives vores manglende forståelse for det amerikanske rentefald og en derfor konservativ porteføljevarighed, dels vores "blandede" investeringsmandat som foreskriver allokering til såvel obligationer udstedt i dollar som obligationer udstedt i lokale valutaer. De solide afkast i 1. halvår er så meget mere imponerende, eftersom resultaterne blev nået trods økonomisk tilbagegang i USA i årets 1. kvartal, geopolitiske spændinger, borgerkrigslignende tilstande i Ukraine og Ruslands annektering af Krim. I Thailand afsatte militæret den demokratisk valgte regering efter måneder med massive og økonomisk skadelige massedemonstrationer, mens Irak viste sig på randen af opløsning, da den ekstremistiske og militante Sunni-gruppe ISIS tog kontrol med større landområder og byer. Endelig led Argentina i juni måned et juridisk nederlag i spørgsmålet om en fuldstændig kompensation til indehaverne af landets endnu ikke restrukturerede gæld fra statsbankerotten i 2001, hvorved en misligholdelse på den restrukturerede gæld del af gælden rykkede nærmere. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo juni 2014 var henholdsvis Tyrkiet, Indonesien, Malaysia og Mexico de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkastbetragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke afdelingen. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 I vores hovedscenarie for 2. halvår 2014 forventer vi, at den 10-årige amerikanske rente vil stige til 3.00-3.30%- niveauet. Holder dette stik, vil det udgøre en stærk modvind for afkastmulighederne på emerging marketsobligationer udstedt i dollar. En rentestigning til den nedre del af ovenstående niveau skulle dog kunne absorberes i tilstrækkeligt omfang til at genere et positivt afkast. Afdelingens investeringsstrategi er uændret. Vi vil via en dynamisk allokering mellem obligationer udstedt i dollar og obligationer udstedt i lokale valutaer søge at udnytte skiftende investeringstemaer og ændringer i den relative prisfastsættelse mellem de to typer af obligationer. Vi forventer, at afdelingen i 2. halvår vil levere et afkast på 2% i et scenarie, hvor den 10-årige amerikanske rente stiger til 3 %. Herved vil resultatet for hele 2014 nå 9%. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 11
LEDELSESBERETNING VERDEN Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i et begrænset antal aktier uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 5 Benchmark: MSCI World inkl. udbytte ISIN kode: DK0010157296 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Med udgangspunkt i lave renter, lav inflation og fortsatte stimulanser fra de toneangivende centralbanker, har de globale aktiemarkeder haft gode forudsætninger for vækst i årets første 6 måneder. Kombineret med at virksomhederne langt om længe er begyndt at rapportere om øget indtjening, har dette fået investorerne til i stadig højere grad at søge fra obligationer til aktier. Den positive stemning afspejles ligeledes i den seneste vækst i antal virksomhedstransaktioner, der i juni nåede det højeste niveau i 5 år. Handelsinvest Verden gav et afkast på 6,4% i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 7,0%, svarende til et negativt merafkast på 0,6%-point relativt til benchmark. 2014 indledtes med forventninger om et afkast for året i intervallet 9-10%, og 1. halvårs afkast er således godt på vej til at indfri forventningerne. Afdelingen har en temabaseret investeringsstrategi, der betyder at porteføljen opbygges af blokke med aktuelle temaer. Temaet med det største positive bidrag til afkastet i første halvår var Demografi & Helsetrends, hvor navnlig beholdningen af Shire bidrog positivt. Selskabet er specialiseret indenfor medicin mod hyperaktivitet og var i juni genstand for tre overtagelsesforsøg fra den amerikanske medicinalgigant Abbvie. Aktien steg derfor næsten 30%. Temaerne Infrastruktur på Vækstmarkederne og Global Vandforsyning bidrog ligeledes positivt, mens Recovery of Europe havde en negativ effekt. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i aktier på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. USA er afdelingens største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Der er dog tale om en global portefølje med global eksponering, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betydning for afdelingens resultater. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Vi forventer en bedring i den globale vækst i andet halvår, samt at de korte renter vil forblive på de nuværende lave niveauer. Gennem en fortsat bedring i virksomhedernes indtjening vil aktiemarkedet som aktivklasse forblive attraktivt. En risiko, der vil kunne ændre det optimistiske syn på andet halvår, kan være en kraftig rentestigning eller en eskalering af den geopolitiske uro. Sammenfattet tror vi dog på lave renter, forbedret indtjening og en øget risikoappetit, og derfor at den positive udvikling på aktiemarkederne vil fortsætte i andet halvår. På den baggrund opjusteres forventningerne til afdelingens afkast til nu at blive 10 til 15% i 2014. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 12
LEDELSESBERETNING EUROPA Afdelingen investerer i en smal portefølje på ca. 20 aktier. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Europe ink. udbytte ISIN kode: DK0015809065 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Global makroøkonomi viste i 1. halvår 2014 pæne takter, primært båret af opsving i amerikansk økonomi. Europæisk økonomi fulgte pænt med dog med tendens til en mindre afmatning på det seneste. Handelsinvest Europa gav et afkast på 2,9% i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 6,1%, svarende til et negativt merafkast på 3,2 % point relativt til benchmark. Afkastet ligger således noget efter helårsforventningen på ca. 15 %, som året indledtes med. I opgangsperioder tenderer flere investorer til at gå efter lavere kvalitet og højere risiko, hvilket har været tilfældet i 2013 og første halvdel af 2014. Investeringsstrategien i Handelsinvest Europa er at konstruere en portefølje med kvalitetsselskaber, der er velpositioneret til de forskellige faser i den økonomiske konjunkturcyklus. Forventningen er, at denne type kvalitetsselskaber vil levere det bedste afkast over tid, men vil i opgangsperioder, som første halvår, have tendens til at underperforme de risikobetonede selskaber. Afdelingen har i løbet af 2014 tilføjet selskaberne Autoliv og Legrand til porteføljen. Autoliv er en markedsledende underleverandør indenfor aktiv og passiv sikkerhed i biler, mens Legrand er en ledende leverandør af elkomponenter indenfor lavspændingsområdet. Legrand forventes at være godt positioneret til et forventet europæisk opsving i byggesektoren. Selskaberne er blevet finansieret ved salg af Outotec og SKF, der har det tilfælles, at de begge står overfor store markeds- og konkurrencemæssige udfordringer. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i europæiske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisikoen er væsentlig er væsentlig at have for øje. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Vi forventer en bedring i den globale vækst i andet halvår, og at renterne vil forblive på de nuværende lave niveauer. En risiko, der vil kunne ændre det optimistiske syn på andet halvår, kan være en kraftig rentestigning eller en eskalering af den geopolitiske uro. Efter et afkast i første halvår, der var lavere end ventet, forventes Handelsinvest Europa nu at levere et samlet afkast i 2014 på mellem 5 og 15 %. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 13
LEDELSESBERETNING NORDAMERIKA Afdelingen investerer fortrinsvis i amerikanske aktier, samt selskaber hvis væsentligste aktivitet er hjemhørende i Nordamerika, herunder mindre investeringer i Mexico. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber på amerikansk plan uden hensyntagen til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI North America inkl. udbytte ISIN kode: DK0060159218 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingen har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Det amerikanske aktiemarked udviklede sig positivt i første halvår. Ledende aktieindeks satte nye rekorder, virksomhederne rapporterede langt om længe om stigende indtjening og antal virksomhedstransaktioner nåede det højeste niveau i 5 år. Nøgletallene var omvendt lidt mere blandede, men alt tyder dog på at årets tidlige skuffelser alene var et midlertidigt dyk, som resultat af en ualmindelig lang og hård amerikansk vinter. Handelsinvest Nordamerika gav et afkast på 1,8% i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 7,8%, svarende til et negativt merafkast på 6,0% point relativt til benchmark. Afkastet ligger således noget efter afkastforventningerne på 5-15 %, som året indledtes med. Afdelingen er tematisk forvaltet med fokus på stabile selskaber med stærke balancer. Et aktuelt investeringstema er Made In America, hvor de underliggende selskaber forventes at blive positivt påvirket af en bedring i den amerikanske konkurrenceevne. Et andet centralt tema er Survival of the States. Temaet går i korte træk ud på at enkelte stater har særligt gunstige forhold for virksomhedsdrift, hvilket typisk gør selskaberne mere attraktive at investere i. Texas har eksempelvis USA's bedste virksomhedsklima og har samtidig højere vækst og lavere arbejdsløshed end resten af landet. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i nordamerikanske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den største eksponering er imod USA og på den baggrund samt på baggrund af USA s betydning for regionen vil udviklingen i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 De seneste nøgletal indikerer at forårets makroøkonomiske skuffelser kun var et forbigående dyk i det amerikanske opsving. Centralbanken, FED, er ligeledes af den overbevisning at økonomien er i stand til at stå på egne ben igen og har således reduceret markant i deres understøttende obligationsopkøb i løbet af første halvår. En risiko, der vil kunne ændre det positive syn på den amerikanske økonomi i andet halvår, er hvis centralbanken beslutter sig for at hæve renten. På trods af et afkast, der foreløbig lader noget tilbage at ønske i forhold til årets indledende forventninger, ventes andet halvår at byder på positive afkast, og helårsforventningen om et afkast på 5-10 % opretholdes derfor. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 14
LEDELSESBERETNING FJERNØSTEN Afdelingen investeringsunivers er fjernøstlige aktier eller selskaber, der har hovedaktivitet i fjernøsten. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber og strategien skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI AC Acia ex. Japan inkl. udbytte ISIN kode: DK0015994453 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Efter at have underperformet de etablerede markeder igennem en længere periode, har de fjernøstlige markeder vist tegn på bedring i første halvår. Den øgede fokus på de risikobetonede vækstmarkeder afspejler en generel trend, hvor investorerne er begyndt at øge deres risikovillighed, som resultat af pæn global makroøkonomi og ekstremt lave renter. Handelsinvest Fjernøsten gav et afkast på 2,8% i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 7,1 %, svarende til et negativt merafkast på 4,3% point relativt til benchmark. 2014 indledtes med forventninger om et årligt afkast på mellem 10 og 15%, og afkastet halter således noget efter de indledende forventninger. Afdelingens investeringsstrategi har været fokuseret omkring virksomheder indenfor internet, turisme og underholdning. Dette er brancher, der nyder godt af regionens voksende middelklasse, og hovedparten af selskaberne har således vist solid vækst, høj lønsomhed og genereret stærke cash flows i første halvår. De mest positive bidrag til afdelingens afkast stod Taiwan Semiconductor Manufactoring, Tencent og Samsung Electronics for, mens SJM Holdings, Galaxy Entertainment Group og Changyou.com var blandt selskaberne med størst negative bidrag. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i aktier i Fjernøsten, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Ved halvårsskiftet var Kina afdelingens største investeringsområde. Dels på grund af denne eksponering og i særdeleshed på grund af den kinesiske økonomis betydning for regionen, vil udviklingen i Kina have stor betydning for udviklingen i afdelingen. I flere lande i Fjernøsten er det ikke muligt eller meget vanskeligt for udlændinge at eje aktier. I disse tilfælde har vi anvendt ADR og/eller GDR for at få den ønskede eksponering mod aktier. På disse instrumenter har afdelingen en modpartsrisiko på udstederen af den pågældende ADR eller GDR. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Vi har en positiv holdning til de asiatiske aktiemarkeder i andet halvår. I historisk perspektiv vurderes regionens aktiemarkeder fortsat at være prisfastsat på attraktive niveauer, og virksomhedernes rapporterede indtjeningsforventninger er optimistiske. Udsigt til vækst i den fjernøstlige region og strukturelle reformer i eksempelvis Kina er ligeledes med til at underbygge det positive syn på de asiatiske markeder. Navnlig vurderes en voksende middelklasse og en befolkningsmigration fra land til by at medføre gode muligheder for virksomheder indenfor serviceorienterede produkter og tjenester, og dette er derfor et centralt tema i afdelingens investeringsstrategi. Efter et afkast i første halvår, der var lavere end ventet, forventes de fjernøstlige aktier nu at kunne give et positivt samlet afkast på mellem 5 og 15 % i 2014. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 15
LEDELSESBERETNING NORDEN Afdelingen investerer i 40-100 selskaber fordelt på Danmark, Finland, Norge, Sverige og Island. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Norden inkl. udbytte ISIN kode: DK0060048064 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE De nordiske børser har alle indledt året med pæne stigninger. Udviklingen er drevet af god global økonomi, en fortsat konjunkturopgang i USA og en længe ventet bedring fra de europæiske markeder. Dertil rapporterede de nordiske selskaber for første gang i en længere periode om stigende indtjeningsforventninger, hvilket påvirkede de finansielle markeder positivt. Handelsinvest Norden gav et afkast på 8,7 % i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 7,7 %, svarende til et positivt merafkast på 1,0%-point relativt til benchmark. Afkastet ligger således godt i tråd med det forventede helårsafkast på 10-20%, som året indledtes med. Ved årets indledning var afdelingen investeret efter temaerne Stigende forbrugerefterspørgsel, Bedre Europæiske Konkjunkturer og Reducerede risikopræmier på banker. Ved halvårsskiftet er eksponeringen mod forbruger-temaer blevet reduceret, mens beholdningen af råvare-selskaber er blevet øget. Denne strategiændring afspejler en forventning om en positiv udvikling på vækstmarkederne, der vil komme de nordiske eksportører af råvarer til gode. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Afdelingen har en forretningsmæssig risiko mod udviklingen på de nordiske aktie markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Det forventes at de nordiske markeder fortsat vil udvikle sig positivt i andet halvår. I et historisk perspektiv er de nordiske aktier endnu ikke dyrt prisfastsat, virksomhedernes rapporterede indtjeningsforventninger er optimistiske og udbytteniveauet er attraktivt. Generelt set er de nordiske selskaber karakteriseret ved at være kvalitetsselskaber, med høj eksponering mod markeder der pt. er i bedring. En risiko, der vil kunne ændre de positive udsigter, er hvis centralbankerne beslutter sig for at hæve renterne. På baggrund af det allerede leverede afkast, og de positive udsigter for andet halvår, forventes Handelsinvest Norden fortsat at kunne levere et afkast for 2014 på 10-20%. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 16
LEDELSESBERETNING DANMARK Handelsinvest Danmark investerer i 20-50 danske selskaber, og styres efter en aktiv strategi, der sigter mod at opnå et bedre afkast end afdelingens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det danske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med rapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: OMXCCAP-indeks inkl. udbytte ISIN kode: DK0010232768 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Global makroøkonomi viste i 1. halvår 2014 pæne takter, primært båret af opsving i amerikansk økonomi. Europæisk økonomi fulgte pænt med dog med tendens til en mindre afmatning på det seneste. Omvendt begyndte Kina året svagt, men har vist tegn på bedring de sidste par måneder. De førende centralbanker har fastholdt den særdeles lempelige pengepolitik, der efterhånden har hersket i årevis. Det har fået den 10 årige danske rente til at falde fra 2,0% ved årets start til rekordlave 1,3% i skrivende stund. Kombinationen af pæn global makroøkonomi og ekstremt lave renter får investorerne til gradvis at søge fra obligationer til aktier. De fleste aktiemarkeder er da også steget pænt i 1. halvår 2014. Således er amerikanske aktier (S&P 500) steget 8% målt i DKK, mens europæiske aktier (Eurostoxx 50) er steget 4%. Det danske aktiemarked er blandt de absolut bedste og er steget med godt 17%. Fin indtjeningsudvikling i en række af de største danske aktier er hovedårsagen til det danske aktiemarkeds flotte udvikling. Investorerne søgte i 1. halvår da også først og fremmest i retning af aktier, hvor indtjeningsudviklingen overraskede positivt. Det danske aktiemarkeds afkast på 17,3% i løbet af 1. halvår 2014 var bedre end forventet, idet der ved årets begyndelse forventedes et afkast på 5-15% for hele 2014. Handelsinvest Danmark gav i første halvår 2014 et afkast på 18,9% (efter omkostninger) mod et benchmarkafkast på 17,3%, svarende til merperformance på 1,6% point. De største positive bidrag kom fra overvægte i Vestas, Pandora, Solar og Auriga, mens undervægte i Lundbeck, Carlsberg og D/S Norden ligeledes bidrog positivt. Omvendt trak overvægte i Matas, Simcorp og H+H ned. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i danske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Danmark er en lille og meget åben økonomi, der påvirkes meget af udviklingen internationalt. Udviklingen i den globale økonomi vil derfor have stor betydning for afdelingens fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Ved indgangen til 2014 vurderes følgende: USA vil opleve relativt høj økonomisk vækst i 2014, mens udsigterne er noget mere moderate i Europa og emerging markets. Alt i alt forventes den globale vækst at blive moderat til høj. Det vil formentlig betyde at de lange renter stiger, omend stigningen vil blive holdt i ave af fortsat meget lave korte renter. Globale såvel som danske aktier er neutralt prisfastsat i forhold til egen historik, og højere kurser skal fremover drives af højere indtjeningsvækst. Aktier er dog stadig attraktivt prissat relativt til andre aktivklasser, herunder specielt obligationer. Der er derfor god mulighed for at investorerne fortsat vil allokere midler til aktier fra obligationer. På denne baggrund forventes stigende aktiekurser i 2014, og danske aktier forventes at give et positivt afkast på mellem 5 og 15% i 2014. Den eneste ændring til ovenstående er, at de lange danske renter nu forventes at være på et noget lavere niveau end tidligere antaget. Dette virker understøttende, og det danske aktiemarked vurderes derfor nu, at kunne levere et afkast på 15-25% i 2014. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 17
LEDELSESBERETNING LATINAMERIKA Afdelingen har en aktiv strategi og investerer fortrinsvis i selskaber hjemmehørende i Latinamerika. Den aktive strategi skulle gerne give mulighed for et afkast over benchmarkets afkast. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det latinamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med rapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Latinamerika inkl. udbytte ISIN kode: DK0060103422 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE De økonomiske nøgletal i navnlig Brasilien viser fortsat tegn på svaghed. Alligevel har aktiemarkedet indledt året stærkt og valutasvækkelsen er aftaget. Investorerne er begyndt at positionere sig til efterårets brasilianske præsidentvalg, hvor forhåbningen er at den siddende præsident Dilma Rousseff vil blive væltet af den mere reformvenlige Aécio Neves. De seneste prognoser peger i retning af et sådan regeringsskifte, og det brasilianske markeds optimisme har spredt sig til hovedparten af regionens øvrige markeder, der ligeledes har oplevet stigninger på aktiemarkederne. Handelsinvest Latinamerika gav et afkast på 6,6% i 1. halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 7,8%, svarende til et negativt merafkast på 1,2% point relativt til benchmark. Handelsinvest Latinamerika er således godt på vej til at levere et afkast i overensstemmelse med helårsforventningerne om 5 til 15%-points afkast, som året indledtes med. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i aktier på latinamerikanske markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Både i form af økonomiens størrelse i regionen og i form af afdelingens eksponering, er Brasilien klart den største. Udviklingen i Brasilien vil derfor have stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Det samme gælder den globale udvikling, da regionen har en væsentlig samhandel med resten af verden. Andre risici inkluderer modpartsrisikoen på ADR og GDR som afdelingen har investeret i. ADR og GDR er instrumenter, der giver en eksponering mod en given aktie. Instrumenterne udstedes typisk af finansielle institutioner, og man får derfor en eksponering mod disse. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Som nævnt bliver det kommende brasilianske præsidentvalg centralt for udviklingen i den latinamerikanske region i andet halvår. Uanset hvem der vinder valget skal de løbske offentlige udgifter adresseres. Forhåbningen er at en ny præsident vil håndtere den løsslupne økonomi gennem et nødvendigt og omfattende reformprogram. I Mexico har vi netop været vidner til implementeringen af flere afgørende reformer siden valget i 2012. Henover sommeren forventes en afgørende energireform vedtaget, der har potentiale til at drive investeringerne og BNP-væksten i Mexico i adskillige år fremover. Generelt står de lande, som Handelsinvest Latinamerika investerer i, overfor store infrastrukturelle investeringsprojekter i de kommende år. Da regionen samtidig byder på en meget interessant befolkningsudvikling, med en stærkt voksende middelklasse, forventes det latinamerikanske marked at have gode forudsætninger for vækst fremadrettet. På den baggrund forventes Handelsinvest Latinamerika at kunne levere det afkast på 5 til 15% for helåret 2014, som året indledtes med. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 18
LEDELSESBERETNING KINA Afdelingen investerer i selskaber, der er hjemmehørende i Kina, Hong Kong eller Taiwan samt i depotbeviser som f.eks. amerikanske depotbeviser (ADR er) og globale depotbeviser (GDR er), eller som har hovedaktivitet i Kina, Hong Kong samt Taiwan. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 25 selskaber og strategien skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Grundet risikofaktorerne anbefaler vi en investeringshorisont på minimum 5 år. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med rapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI China inkl. udbytte ISIN kode: DK0016275977 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management med ING Investment Management som underrådgiver Lav risiko Høj risiko 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Kinas omstilling fra en investerings- til en forbrugsdrevet økonomi har været udfordrende og ledt til en længere periode med uro på de finansielle markeder. Foråret var præget af meget svage makroøkonomiske nøgletal, hvor navnlig boligsektoren havde problemer med faldende boligpriser og nedgang i byggeaktiviteten. Efter gennemførelsen af flere store infrastrukturelle projekter samt yderligere pengepolitiske lempelser, tegner de seneste fremadskuende indikatorer dog et mere optimistisk billede af fremtiden. Handelsinvest Kina gav et afkast på 2,6% i første halvår 2014, mod et benchmarkafkast på 0,0% svarende til et positivt merafkast på 2,6%-point relativt til benchmark. Året indledtes med en afkastforventning for helåret på 10-15%, så på trods af et godt merafkast i forhold til benchmark, halter afkastet fortsat noget efter de indledende forventninger. Afdelingens investeringsstrategi har været fokuseret omkring virksomheder indenfor internet, turisme og underholdning. Dette er brancher eksponeret mod regionens voksende middelklasse og deres øgede købekraft, og hovedparten af selskaberne har vist solid vækst, høj lønsomhed og genereret stærke cash flows i første halvår. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da afdelingen investerer i kinesiske selskaber eller i selskaber med hovedaktivitet i Kina, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Kina. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2014 Vi har en positiv holdning til det kinesiske aktiemarked for resten af 2014. I et historisk perspektiv vurderes aktierne fortsat at være prisfastsat på attraktive niveauer, og virksomhedernes rapporterede indtjeningsforventninger er optimistiske. Strukturelle reformer og forventninger om generel vækst er med til at underbygge den positive holdning. En voksende middelklasse og en befolkningsmigration fra land til by medfører gode muligheder for virksomheder indenfor serviceorienterede produkter og tjenester, og dette er derfor et centralt tema i afdelingens investeringsstrategi. Efter et afkast i første halvår, der var lavere end ventet, forventes de kinesiske aktier nu at kunne give et positivt afkast på mellem 5 og 10% i 2014. Handelsinvest Halvårsrapport 2014 19
LEDELSESBERETNING RISIKOFAKTORER Al investering indebærer risici således også investering via investeringsforeninger. Risici kan være generelle for et marked eller de kan være specifikke for en afdeling eller et medlem. AKTIVTYPER I Handelsinvest investerer vi i obligationer og aktier. Der er stor forskel på risikoen mellem disse, men der kan også være stor forskel på risikoen indenfor de to kategorier. De obligationer vi investerer i, er typisk udstedt af forskellige stater, selskaber eller realkreditinstitutter. Obligationer udløber til kurs 100, hvorfor den oprindelige værdi af obligationen er intakt ved obligationens udløb. Undtagelser fra dette sker i tilfælde, hvor udsteder er i en dårlig økonomisk situation og ikke kan indfri sine forpligtelser (se udstederrisiko i det følgende). Aktier er generelt mere risikofyldte end typiske obligationer. Aktier afspejler de enkelte selskabers markedsværdi. Går et selskab konkurs og/eller markedets tillid til et selskab forsvinder, kan aktiekursen falde til nul. GENERELLE RISICI Der er en række forskellige risici, men populært taler man primært om disse risici i forbindelse med Investering: Markedsrisiko Landerisiko Renterisiko Selskabsspecifik risiko Branchespecifik risiko Likviditetsrisiko Valutakursrisiko Modpartsrisiko Udstederrisiko Rådgiverrisiko Markedsrisiko dækker over risikoen for at et marked udvikler sig negativt. Denne risiko er i høj grad afhængig af det marked, der investeres i. Mange markeder har indbyrdes sammenhæng, men man kan søge at minimere markedsrisikoen ved at investere i flere aktivklasser. Der er stor forskel på markedsrisikoen for eksempelvis danske obligationer og kinesiske aktier. Det gør ikke det ene til en bedre investering, men er blot et eksempel på, at risikoen er forskellig. Landerisikoen dækker over udviklingen i de enkelte lande. Flere af vore afdelinger er fokuseret mod specifikke lande og/eller regioner og den økonomiske udvikling i disse områder vil have stor betydning for udviklingen i din investering. Renterisiko er risikoen på en portefølje, hvis renten stiger eller falder. Stiger renten vil en obligationsportefølje typisk falde i værdi det omvendte ved faldende rente. En stigende rente kan også være negativt for aktier, men der er dog ingen entydig sammenhæng. Selskabsspecifik risiko er de risici, der knyttes til det enkelte selskab. En virksomhed kan være i et stigende marked og i en god branche men være dårligt ledet. I en sådan situation vil et sådant selskab typisk give et dårligere eller endog negativt afkast. Spredningskravene i en investeringsforening medvirker til at mindske de selskabsspecifikke risici. Branchespecifik risiko er risikoen tilknyttet en branche. Man kan eksempelvis have en generel positiv udvikling i økonomien, men for en specifik branche er der tilbagegang. Likviditetsrisikoen er risikoen for at de værdipapirer du ejer, ikke kan omsættes. Har du behov for pengene og er der ingen købere, kan den pris du ender med at få være meget forskellig fra markedsprisen. I investeringsforeninger søger vi at minimere denne risiko ved at sprede investeringerne på flere forskellige værdipapirer. Likviditetsrisikoen er forskellig fra marked til marked. Valutakursrisikoen er til stede i alle vore afdelinger, der investerer i udenlandske værdipapirer. Det vil sige alle afdelinger bortset fra de fire afdelinger med danske obligationer og afdeling Danmark har valutakursrisiko. Vi opgør alle værdier i danske kroner med den til enhver tid gældende valutakurs. I afdeling Nordamerika har vi eksempelvis mange amerikanske værdipapirer disse opgøres i dollar som vi så omregner til danske kroner. Derfor er der en stor risiko/eksponering mod dollar i denne afdeling. Modpartsrisikoen er risikoen for at den man handler med, ikke kan opfylde sine betingelser. I en investeringsforening er dog indbygget meget sikkerhed omkring dette parameter og alle handler med værdipapirer vi laver, sker med samtidig udveksling af værdipapirer og betaling. På den måde er modpartsrisikoen meget begrænset. Samtidig er investeringsforeninger underlagt en række restriktioner, der også medvirker til at modvirke denne risiko. Udstederrisikoen er risikoen for at værdipapirets udsteder ikke kan opfylde sine betingelser. Har man købt aktier i et selskab eller obligationer udstedt af et selskab, kan dette selskab gå konkurs. Sker dette er pengene tabt. Investeringsforeninger er lovgivningsmæssigt underlagt en række restriktioner. I en aktieafdeling må vi eksempelvis maksimalt investere 10% af formuen i et selskab. Dette medvirker til at begrænse udstederrisikoen. Rådgiverrisikoen er risikoen for at den rådgiver man har valgt til at vælge værdipapirer, ikke er god nok. Man kan opnå højere afkast på flere måder blandt andet ved at tage højere risiko. Derfor følger vi nøje vore rådgivere og søger at sikre at afkast og risiko følges ad. Eksempelvis er der i en smal portefølje som Europa med kun 17-21 selskaber foretaget mange fravalg. Er Handelsinvest Halvårsrapport 2014 20