Q1 2014 hovedtal som forventet

Wind - Køb Q1 2014 hovedtal som forventet Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Anbefaling: Wind har offentliggjort hovedtal for første kvartal 2014, der viser at omsætningen falder med 7%, hvilket primært skyldes prisreduktioner fra sommeren 2013. Indtjeningen og kundebasen fastholdes, mens mobildata vokser tilfredsstillende. Omsætningen i første kvartal faldt med 7% (år/år) til EUR 1.144mio. hvilket afspejler prisreduktionerne fra sommeren 2013, hvor hele det italienske mobilmarkedet var igennem en pristilpasning. Omsætningen faldt 7,5% (kv/kv) hvilket ikke er usædvanligt, som det ses af nedenstående figur 1, er første kvartal ofte det svagest målt på omsætning. Ledelsen forventer at omsætningen vil være under pres igennem resten af 2014. Prispresset fra konkurrenterne har stabiliseret sig i kvartalet og Wind oplever en stigende churn rate samt en stabil markedsandel. Den samlede AR- PU faldt med 12% (år/år) til EUR 11 og 38% af ARPU kommer nu fra data. Generelt falder mobil- og SMS omsætningen, hvorimod mobildata og bredbånd stiger. Udviklingen i antallet af mobilkunder er stabilt med 22mio., som er Wind s største indtjeningskilde. Antallet af mobildatakunder steg med 40% (år/år) til 9,3mio., hvorfor vi stadig ser et stort potentiale i at konvertere kunder til smartphones og kapitalisere på dataforbrug. Derudover er antallet af fastnetkunder faldende med 8% til 306mio. og antallet af bredbåndkunder stiger 2% til 138 mio. Det er en del af Wind s strategi at reducere omfanget af outsourcet fastnet som kun bidrager med lave marginer og prioriterer sit eget netværk, Udstedelse Anb. Risiko Pris Rente Anm.: Hvis obligationen er på stærkt køb, køb eller hold vises ask kurs/yield. Hvis på sælg vises bid kurs/yield. *Gennemsnitlig rating. Kilde: Bloomberg. Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Afkast EUR 7 % 2021 Køb Meget Høj 105.50 5.9% 541 500 105.16 6.3% B- EUR 7.375 % 2018 Hold Medium 106.25 3.7% 357 478 102.99 3.9% BB- Rating* USD 7.25 % 2018 Hold Medium 106.50 3.5% 344 278 102.92 3.7% BB- Køb: EUR 7 % 2021- XS1055940206 Hold: EUR 7.375 % 2018- XS0560905506 Hold: USD 7.25 % 2018- USL97437AE47 EUR mio. 2012R 2013R 2014 Omsætning 5,427,000 4,982,984 4,982,984 EBITDA 2,185,171 2,120,320 2,062,824 Just. Gearing 4.6x 4.9x 4.8x EUR 7.375 % 2018 1800 800-200 26-11-2010 26-11-2012 Kilde: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Analytiker: Spread Rasmus Justesen Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse. Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. Pris 110 90 70 50 1

som er mere lønsomt. Omsætningsudvikling pr. kvartal EUR 1,450,000 1,400,000 Omsætning pr. kvartal % ændring pr. kvartal 6% 4% 1,350,000 2% 1,300,000 0% 1,250,000-2% 1,200,000-4% 1,150,000-6% 1,100,000-8% 1,050,000-10% 1,000,000 Q1-11 Q2-11 Q3-11 Q4-11 Q1-12 Q2-12 Q3'12 Q4-12 Q1-13 Q2-13 Q3-13 Q4-13 Q1-14 -12% Figur 1 - Kilde: Wind & Jyske Markets Indtjeningen målt på EBITDA faldt tilsvarende med 8% (år/år) til EUR 430 og 14% (kv/kv). EBITDA marginen er forbedret med 10 bps til 37,6% (år/år), hvilket viser effekten af selskabets omkostningsprogrammer. Udviklingen i indtjeningen per kvartal kan ses af nedenstående figur 2. 2

Indtjeningsudvikling pr. kvartal 580,000 560,000 540,000 EBITDA pr. kvartal EBITDA margin pr. kvartal 43% 42% 41% 520,000 500,000 480,000 460,000 40% 39% 38% 440,000 37% 420,000 36% 400,000 Q1-11 Q2-11 Q3-11 Q4-11 Q1-12 Q2-12 Q3'12 Q4-12 Q1-13 Q2-13 Q3-13 Q4-13 Q1-14 35% Figur 2 - Kilde: Wind & Jyske Markets Wind investerer fortsat i udbygnings af højhastighedsnetværk og kapacitetsforbedringer, hvilket gav anlægsinvesteringer for EUR 137mio. i kvartalet. Niveauet svarer til 12% af omsætningen. Den finansielle gearing er beregnet til 5,3x nettorentebærende gæld / EBITDA, hvilket er stort set uændret fra forrige kvartal. Vi fastholder vores Købsanbefaling efter dagens regnskab som i hovedtræk var som forventet. Vi ser frem til en stabilisering over de kommende kvartaler. Samtidig vil reduktionen af de årlige renteomkostninger på op til USD 300mio., begynder at indtræffe, der vil give mere positive pengestrømme. Telekonferencen afholdes i dag kl. 14.00 (CET). 3

Overblik Virksomhedsprofil Wind Telecomunicazioni SpA (Wind) er den 2. største teleoperatør i Italien, der tilbyder mobiltelefoni, fastnettelefoni samt internetforbindelser til både private og erhvervskunder. Selskabet opererer hovedsageligt under navnene Wind (mobil), Infostrada (fastnet, bredbånd og data services) På mobilmarkedet er Wind den 3. største operatør, mens man på fastnetmarkedet er den 2. største operatør. I 2013 havde Wind 3 mio. fastnetkunder, 2.2 mio. bredbåndskunder og 22.3 mio. mobilkunder Omsætning fordelt på segmenter 5% 31% 64% Indtjening fordelt på segmenter (EBITDA) 0% 14% 86% Mobil Fastnet Andet Nettogæld og netto gearing EUR 13,800,000 13,600,000 13,400,000 13,200,000 13,000,000 12,800,000 12,600,000 12,400,000 12,200,000 12,000,000 Mobil Fastnet Andet Nettogæld Gearing 2010 2011 2012 2013 2014 6x 5x 4x 3x 2x 1x 0x Klausuler 2021 Change of control @101.00 Op til 35 % indfrielse til @ 107.00 før 23-04-2017 Restriktion vedr. salg af aktiver Ændring i skatteforhold @100.00 Styrker og Muligheder Wind har fået en mere stabil ejer i VimpelCom, der samtidig har en stærkere finansiel profil. Deres finansielle fokus er at nedbringe den finansielle gearing. Vækstmuligheder på bredbåndsmarkedet, hvor gennemtrængningen alene er lavere sammenlignet med andre europæiske lande. Et faldende market for fastnet forbindelser Anbefaling Winds obligationer handler relativt til øvrige telekom udstedelser med et ekstra spread. Dette er til dels berettiget grundet den høje gearing. Wind vinder markedsandele i et svært marked som vidner om selskabets styrker. Svagheder og Trusler Den overordnede økonomiske udvikling i Italien kan lægge en dæmper på vækstmulighederne. Øget priskonkurrence 4

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 5

Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Handelsstørrelser Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 100.000. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 101.000 eller EUR 102.000, men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.000. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb. På transaktioner før 1. april 2014 kan en eventuel residual handles med Jyske Bank som modpart. Man skal dog være opmærksom på, at man i dette tilfælde ikke kan flytte depotet til et andet pengeinstitut, og at man får kreditrisiko på Jyske Bank. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6