Medicin der virker GILEAD - KØB

Transkript

1 GILEAD - KØB Medicin der virker Gilead Science er en ny Køb anbefaling drevet af en høj Jyske Quant score på 5,8. Gilead er global HIV/AIDS & hepatitis C markedsleder med nye, bedre og enklere en pille per dag terapier i store voksende markeder. Gilead er attraktivt prissat med et USD 13 kursmål. Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Vækst drevet af succes produkter: Gilead er en af de førende indenfor HIV/AIDS og smitsom leverbetændelse type C (hepatitis C), og cancerområdet er et nyt fokus område. Fra 26 til 213 er omsætningen steget fra USD 3, mia. til USD 11,2 mia., hvoraf HIV/AIDS produkter repræsenterer cirka 7%. For E214 forventer markedet en samlet Gilead omsætning på USD 24,2 mia. hvor til gengæld hepatitis C ventes at udgøre 7%. Knap 5% af Gileads omsætning skabes i USA. De fleste HIV/AIDS & hepatitis smittede er dog udenfor USA hvorfor international vækst er en del af den fremadrettede fokus. Sektor Sundhedspleje Fundamental vurdering Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 13, Aktuel kurs 12,4 Reuters GILD.O Bloomberg GILD US Equity JB sec. code HIV/AIDS succes skaber hepatitis C væksten: Gilead har med produkterne; Stribild, Atripla, Truvada og Viread USA's førende HIV/AIDS behandling med 84% af patienterne under behandling. HIV/AIDS produkterne har finansieret Gileads nye hepatitis C præparat Sovaldi som er den mest succesfulde farmaceutiske produktlancering nogensinde, da det er den første behandlingsmetode med en succesrate på 9%. Kur sgr af Gilead S&P 5 Værdifastsættelse: Med en E214 P/E på 12,7x handler Gilead med en rabat på 31% til peergruppen. Jyske Quant: Gilead scorer 5,8 i Jyske Quant, hvilket er i øvre ende af peer gruppen. Jyske Quant scoren er drevet af drevet af kvalitet, værdifastsættelse og prisudvikling. Risiko: Selvom Gilead udviser en god vækst, en pipeline med muligheder og et patentudløb nogle år ude i fremtiden skal det dog indskærpes at Gilead som et biofarmaceutisk selskab dermed har en høj risiko profil. 4 2 d j f m a m j j a s o n Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen rune.dinesen@jyskebank.dk Quant info Aktieinformation Quant score 5,8 Antal aktier (mio.) 159 Værdiansættelse 6,5 Max/min sidste 12 mdr. 114/65 Rel. værdiansættelse 4,9 Kursbevægelser 3/12 mdr. -3%/43% Finansiel styrke 5,4 - relativt til indeks Kvalitet 8,4 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 4,3 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 8,9 Gen. daglig volumen (mio.) 144 Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider

2 Gileads HIV/AIDS medicin er markedets førende Gilead vurderer at der i 21 i USA var 1,145 mio. HIV smittede hvoraf 84% eller 964, var blevet diagnosticeret. Cirka 7, eller 73% af de diagnosticerede var under behandling og heraf blev 84% behandlet med et Gilead produkt. Globalt set menes der at være 35 mio. HIV smittede og dette tal vokser med 2 mio. om året. Heraf modtager kun 11,7 mio. behandling. WHO skønner at 16 mio. yderligere burde være i behandling. Gileads HIV/AIDS markedsandele i USA er; Stribild (3%), Complera (22%), Truvada (19%) og Atripla (16%). Gilead Stribild sælges i 2 lande og er den næststørste HIV/AIDS produktlancering efter Atripla. Gilead licenserer sine HIV produkter til MPP som udbyder dem til USD 4 per måned per patient. På denne måde bliver 6,7 mio. patienter i udviklingslandende behandlet af med Gilead produkter. Viread, Complera og Stribild nærmer sig alle USD 1 mia. årlig omsætning. Gileads hepatities C franchise ser kraftig vækst WHO (World Health Organisation) har estimeret at der globalt er mio. mennesker med kronisk hepatitis C samt at der årligt dør Hovedparten af de smittede befinder sig i lavindkomstlande Gilead estimerer at der er cirka 7,8 mio. hepatitis C smittede i vesten. Af disse 7,8 mio. var kun 145. færdigbehandlede i begyndelsen af 214. Sovaldi er banebrydende som den første Hepatitis C behandling med en 9%+ positiv behandlingsrate. Målgruppen er hepatitis C type 1, 2, 3 og 4. Hepatitis C kan føre til levercancer / skrumpelever. Sovaldi er den mest succesfulde farmaceutiske produktlancering nogensinde og der forventes en E214 omsætning på USD 11,8 mia., hvilket mere end fordobler Gileads omsætning over 213. Lanceringen af Sovaldi har ført til en markant stigning i antallet af amerikanske patienter der modtager behandling på grund af den høje succesrate over 9% samt de markant mindskede sideeffekter i forhold til tidligere hepatitis C behandlingsformer. Disse faktorer er baggrunden for at det ophobede behandlingsbehov nu igangsættes samt den høje Sovaldi pris. De første tre kvartaler blev der i USA behandlet 9., hvilket modsvarer 2,25% af de smittede. Prisen er cirka USD 9. pr. behandling (8-12 ugers behandling). I USA er Sovaldi godkendt af de fleste statslige og mange private sundhedsforsikringer som dog ønsker at 2

3 i forhåndsgodkende terapien før den påbegyndes. Gilead ser i øvrigt en kapacitets begrænsning på patienter om året. I udviklingslandende sørger Gilead for subsidieret Sovaldi adgang gennem licens aftaler med indiske og kinesiske generiske producenter. Sovaldi er på markedet i 4 lande, og omsætter mest i USA, Frankrig og Tyskland. Harvoni blev godkendt i USA (okt.) og EU (nov.) og vil kannibalisere salget af Sovaladi til type 1 og 4 patienter. Sovaldi har markedets højeste hepatitis C behandlingsrate medens Harvoni nu også bidrager med at være det første en pille per dag behandlingsprogram. De første ugers Harvoni salgstal giver grund til optimisme og de foreløbige salgstal tyder på en meget høj interesse. Gileads USA pris for en 8 og 12 ugers Harvoni kur er hhv. USD 63, og USD 94,5 hvilket er på niveau med Sovaldi 12 ugers kombinationskuren med Interferon (indsprøjtning) og Ribavirin. Gilead mener at omkring halvdelen af de amerikanske type 1 patienter kan overgå til den enklere, mindre ubehagelige og kortere 8 ugers Harvoni terapi. Dette er en af hovedårsagerne til, hvorfor Harvoni vil vokse sideløbende med Sovaldi. Overblik over hepatitis C markedet Smittede Diagnosticerede Under behandling Behandlet USA Big-5 i Europa Japan Kilde: Gilead Science, estimater fra 2. kvartals 214 resultatet Cancer produkter er et nyt fokusområde Zydelig, Gileads første onkologi produkt (mod kronisk tilbagevendende leukemi), er lige blevet godkendt og prisstrukturen diskuteres nu med myndighederne i USA & EU. Zydelig forventes, at kunne sælge over USD 1 mia. om året i 22, selvom det møder etableret konkurrence. 3

4 Gilead virker forberedt på patentudløb Gilead står ikke stille overfor de HIV/AIDS patent udløb der vil ske mellem 218 til 229, da pipelinen indeholder erstatninger planlagt for perioden TAF, Gileads nye en pille dagligt HIV behandling, der ventes lanceret i 215 har således en statistisk bedre sikkerhedsprofil end de behandlingsterapier Gilead er markedsleder med nu. Atripla/Viread er den første Gilead kombinationsterapi der mister patent beskyttelsen, men først i 221, der er dog hallucinations sideeffekter ved denne terapi. Gileads førende Stribild/Viread terapi først ser patentudløb i 229. Gilead har aftalt med Teva at de må lancere en godkendt generisk udgave af Viread fra udgangen af 217. Viread, og i 218 generisk Viread, indgår i kombinationsterapi med andre selskabers præparater. Pipelinen understøtter vækst de kommende år I bioteknologiselskaber er det forbundet med stor risiko at vurdere værdien af pipeline præparater. Derfor er det interessant hvorledes Gilead er ledet af forskere og at udviklingsprogrammerne er fokuseret omkring selskabets stærke kompetencer. Modsat de fleste bioteknologi selskaber så kan en høj andel af Gileads markedsværdi allerede forklares med vækst- og afkastpotentialet i den eksisterende produktportefølje, hvilket er et stort plus. Dermed ikke sagt at Gilead har en svag pipeline. Gilead har over 34 produkter/indikationer i forskellige udviklings- og godkendelsesstadier. Disse produkter er centreret omkring HIV, lever sygedomme (NASH), fibrose (IPF), cancer, hjerte-kar og luftvejssygdomme. Lovende produkter er blandt andet; TAF er den næste generation af Viread HIV medicinen og ventes lanceret i 215. TAF har en lavere mere effektiv dosering i en daglig tablet, fremfor flere kraftigt doserede daglige tabletter samt konkurrerende behandlinger på op imod 7 daglige piller. TAFs sikkerhedsprofil er statistisk bedre og med færre bivirkninger på nyrerne og ben marv. Dette er vigtigt idet gennemsnitsalderen på en amerikansk HIV patient er steget til nu cirka 5 år samt at denne typisk er i et mangeårigt behandlingsprogram. Simtuzumab i fase 2 og målrettet NASH & fibrose i lungerne. NASH ventes at blive et større US & UK problem om 5 til 1 år end hepatitis er det i dag. NASH er ophobning af fedt på leveren, og ventes at blive vigtigste årsag til 4

5 levertransplantationer og er dermed et stort muligt behandlings marked. Simtuzamab er også inde i et lungefibrose udviklingsprogram. GS962 og GS4774 programmerne retter sig imod markedet for hepatitis B hvor der er op imod 4 mio. smittede primært i Asien. Gilead er på forkant med konkurrenterne Gileads konkurrenter på HIV/AIDS området er et GlaxoSmithKline/Pfizer jointventure, ViiV Healthcare, AbbVie samt ikke mindst generiske produkter udsprunget af disse selskabers tidlige produkter. Indenfor hepatitis konkurrerer Gileads Sovaldi produkt i forskellig grad med produkter fra Johnson & Johnson, Merck, Vertex, GlaxoSmithKline, Bristol Myers, Novartis og Pfizer. Det er dog Gilead der ser ud til at have den førende position indenfor både HIV/AIDS og hepatitis med produkter som har nemmere & enklere behandlingsforløb med bedre behandlingsevne. Grundet det store markedspotentiale er der konkurrerende produkter under udvikling; AbbVie og Merck har hepatitis C produkter i fase 3, Viiv Healthcare har i år fået en Type 1 HIV pille godkendt, Merck har en daglig HIV behandling i fase 2, Bristol Myers fået godkendt en hepatitis C kombinationsterapi og Glaxo har HIV/hepatitis C produkter i fase 1 & 2. Jyske Quant Gilead scorer godt i Jyske Quant Gilead scorer 5,8 i Jyske Quant hvilket er i den absolut øvre ende af de største selskaber i peer gruppen. Gilead scorer højt på specielt kvalitet, værdifastsættelse og prisudvikling. Gileads finansielle situation er stærk Gilead er i en økonomisk brydningstid hvor omsætningsvæksten går fra at være gradvis stigende til en kraftig produktdrevet vækstfase. Sovaldi betyder estimater om mere end en E214 fordobling til USD 24,2 mia. (213: USD 11,2 mia.). Herefter ventes 18% E215 omsætnings vækst. Kilde: Jyske Bank Den nye vækstfase giver sig også udslag i en stigende bruttomargin der bevæger sig fra et langvarigt stabilt niveau omkring 74,5% frem til 213, til forventet 87% i E214. Markedet forventer Gileads EBITDA vil udvise en 5

6 i mio. USD EPS i USD lignende sund udvikling fra USD 4,87 mia. i 213 til estimeret USD 16,3 mia. i E214; en stigning på ikke mindre end 229%. Der ventes flotte vækstrater 4 15 Gilead har i perioden fra januar 21 til udgangen af september 214 brugt cirka 51% af sit frie cash flow til at købe og nedskrive 23% af aktiekapitalen, så selv om end der ikke udbetales udbytte så begunstiger selskabet sine aktionærer med tilbagekøb. Den stærke forventede vækst i Gileads frie cash flow over de kommende år fra USD 2,91 mia. i 213 til forventet USD 8,7 mia. i E214 og USD 12,6 mia. i E215 burde danne basis for at virksomheden kan fortsætte med at tilgodese aktionærerne. Gilead nøgletals tabel Omsætningen FCF 1 5 EBITDA Justeret EPS (RS) Measure 212R 213R 214E 215E 216E EPS 2, 2, 7,9 1,1 11, EPS GAAP 1,7 2, 7,4 9,5 1,4 Cash Flow Per Share 2,1 2, 8,3 1,3 11,8 Dividends Per Share,,,,, Book Value Per Share 6,1 7,4 13,8 21,7 29, Sales EBITDA EBIT Operating Profit Pre-Tax Profit Net Income Adjusted Net Income GAAP Return on Equity % Return on Assets % Net Debt Estimate Comparable EPS GAAP 1,6 1,8 7,4 9,5 1,4 Est Comparable Sales Est Comparable Net Income Adjusted Valuation Measure Price/EPS Adjusted 21,4 4,5 12,7 1, 9,1 Price/Sales 5,7 1,2 6,2 5,3 4,9 Price/Book 6, 1,1 7,3 4,6 3,5 Price/Cash Flow 17,4 37, 12,1 9,8 8,5 Dividend Yield %,,,,, EV/EBITDA 14,4 24,6 9,6 8,1 7,8 Kilde: Bloomberg Gilead prisfastsat med discount til peers Gilead efter vores mening attraktivt prisfastsat i forhold til peer gruppen. Med en P/E på henholdsvis 12,7x (E214) og 1x (E215) handler Gilead med en rabat på henholdsvis 31% og 41%. Denne rabat er specielt udtalt når Gileads pipeline af komplementerende nye produkter inddrages. 6

7 Rabatten kan måske forklares med konkurrence/prisstruktur frygt indenfor hepatitis markedet. Gileads Sovaldi hepatitis C produkt er dog det hurtigst voksende præparat nogensinde med en banebrydende forbedret behandlingssucces på over 9% og som nu følges op af Harvoni med samme profil (type 1) ved kun 1 daglig pille & ingen indsprøjtninger. Peer Group Company P/E (214) P/E (215) P/B (214) P/B (215) EV/EBITDA (214) EV/EBITDA (215) Gilead Sciences Inc 12,7 1, 7,3 4,6 9,6 8,1 Amgen Inc 18,5 17,1 4,6 4,2 13,5 12,3 Celgene Corp 29,8 22,9 12,8 1,3 22,7 17,5 Biogen Idec Inc 24,1 19,8 7,4 6,3 15,6 13,7 Regeneron Pharmaceuticals Inc 39,5 33,5 13,9 1,1 4,7 27,8 Merck & Co Inc 16,3 16, 3,1 3,2 11, 1,9 Novartis AG 17,6 16, 2,9 2,8 15,2 14,9 Johnson & Johnson 17,2 16,6 3,6 3,2 1,5 1,5 Pfizer Inc 13,6 13,9 2,6 2,6 8,7 8,9 Roche Holding AG 18,9 17,5 9,9 8,4 12,6 11,8 Sanofi 14, 13,6 N/A N/A 1,3 9,9 Bristol-Myers Squibb Co 32,1 32,8 7,1 7,1 23,3 23,6 Weightet average 18,5 17,1 5,2 4,5 13,3 12,4 Mean 21,2 19,1 6,8 5,7 16,1 14,1 Premium compared with weighted avg. -31% -41% 4% 4% -28% -35% Kilde: Bloomberg Gileads kraftige kursstigning i 213 og 214 har primært været drevet af nye præparaters salgsudvikling og ikke multipel ekspansion. Om end Gilead aktien har klaret sig godt de seneste år, så har aktien ikke outperformet de største biofarmaceutiske aktier. Gilead kursudvikling i forhold til udvalgte peers 7

8 USD mio. USD Overblik - Gilead Selskabsprofil Gilead er en biofarmaceutisk virksomhed med fokus på forskning, udvikling og kommercialisering af lægemidler primært i de områder af HIV/AIDS, hepatitis, onkologi, respiratoriske, inflammation og hjertekar. Gilead er markedsleder i HIV med et årligt salg på knap USD 1 mia. I 211 blev Pharmasset erhvervet, hvilket har gjort Gilead til en af markedslederne i Hepatitis C (HCV), primært drevet af Sovaldi som fik godkendelse ultimo 213 og allerede i 214 ventes at levere en omsætning på USD 11,7 mia. Onkologi er det nyeste fokusområde for Gilead, drevet af Zydelig som er målrettet kronisk lymfatisk leukæmi. Gileads pipeline er fokuseret på at gøre Gilead endnu stærkere indenfor HIV, hepatitis B og C, cancer, hjerte-kar og luftvej. Aktuelt har Gilead syv studier i fase III. Gileads 6.1 ansatte ventes i 215 at generere en omsætning på USD 29 mia. samt et EBITDA resultat på USD 18,2 mia. Selskabet har hovedsæde i Californien og blev stiftet i Markedsværdien er på USD 15 mia. Omsætning og indtjening i EUR millioner Omsætning fordelt på geografi 4.77% 26.14% 15.48% Omsætning fordelt på segment 4.64% 53.61% United States Europe Other international Worldwide - Other revenues 4.% 3.14% 4.83% Antiviral Products Letairis Ranexa AmBisome Royalte Revenue & Other Product 2.5 Fundamental vurdering Revenue EPS (RS) Investeringscase Jyske Quant scoren for Gilead er i den øvre ende af de største Vores Køb anbefaling på Gilead er baseret på lederskab selskaber i peer gruppen. Gilead scorer højt på specielt indenfor HIV/AIDs og Hepatitis C behandlingen samt en høj kvalitet, værdifastsættelse og prisudvikling. På nøgletallene Jyske Quant score. Udover hepatities C markedslederskab på handler Gilead med en pæn discount til peer gruppen målt på basis af en høj behandlingssucces rate, så betyder P/E. Konsensus venter desuden at balancen blive styrket de godkendelsen af Harvoni, at Gilead nu også har lanceret en kommende år på basis af en kraftig vækst i omsætningen. behandling baseret på kun 1 pille dagligt. Indenfor HIV/AIDS har Gilead produktet TAF på vej igenem godkendelsesprocessen som bør være på markedet inden Gilead ser patentudløb i HIV/AIDS. TAF er ligeledes et behandlingsregime med kun 1 pille der øger behandlingseffekten % Kurstriggere Risikofaktorer Gilead opnår FDA og EMA-godkendelse på centrale præparater. Skuffende data fra studier på centrale produkter. Gilead søger om nye indikationer på eksisterende produkter i At Gilead dropper udviklingen af et centralt pipeline produkt. pipelinen. Gilead opnår ikke godkendelse på nye produkter. Salgspotentialet på nye præparater overgår Gileads forsøg på at opnå nye indikationer fejler. konsensusestimaterne. Nye sundhedsreformer, som påvirker opnåede salgspriser Nye sundhedsreformer, som påvirker salget positivt. negativt. Gode regnskaber og optimistisk outlook. Hvis Gilead taber markedsandele til konkurrenter. Nye attraktive opkøb såsom Pharmasset (blev købt for USD 11 Hvis der opstår uventede negative bivirkninger ved Gileads mia.), med en attraktiv/lovende portefølje/pipeline. medicin. I de kommende år ventes en kraftig styrkelse af balancen. Det Skuffende regnskaber og/eller outlook-kommentarer. giver plads til aktietilbagekøb og dividendeforhøjelser. Valutaudsving (selskabet henter 4% af omsætningen udenfor USA). Gilead anvender dog hedging. 8

9 Vigtig Investorinformation (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 9

10 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 1