Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. halvår 2014

Transkript

1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 17. juli 2014 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf Antal sider 10 incl. denne side Dr. Tværgade 41, 1. 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. halvår 2014 Investeringsforeningen SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2014, hvorfra følgende kan fremhæves: For perioden 1. januar juni 2014 realiserede foreningen et resultat før skat på 14,9 mio. kr. Foreningen fik i 1. kvartal refunderet 0,9 mio. kr. i tidligere betalt svensk udbytteskat og resultatet efter skat var derfor 15,8 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på 13,2%. OMXCXC20 indekset, som er foreningens benchmark, steg med 9,3% i perioden hvorved foreningen outperformede med 3,9%-point. I 2. kvartal realiserede foreningen et resultat før skat og efter skat på 7,7 mio. kr., svarende til et afkast på 6,1%. OMXCXC20 indekset steg med 1,0% i den tilsvarende periode og foreningen outperformede således sit benchmark med 5,1%-point. De tre største positive bidragsydere til kvartalsresultatet var Auriga (2,2 mio. kr.), Egetæpper (1,4 mio. kr.) og Duni (1,4 mio. kr.), mens de største negative bidragsydere var EAC/ØK (-0,8 mio. kr.), DLH (-0,7 mio. kr.) og H+H International (-0,5 mio. kr.). Medlemmernes formue pr. 30. juni 2014 var på 133,3 mio. kr. og indre værdi kr. pr. bevis. På baggrund af solide stigninger i flere af de indekstunge danske aktier, vurderer vi nu, at det danske aktiemarked vil stige med 20-25% i Dette svarer til en mere moderat stigningstakt på 2-7% i 2. halvår efter et 1. halvår, hvor det danske aktiemarkedet leverede et af verdens højeste afkast på 18%. Vores tidligere forventning var en stigning på 10-20% for Small cap aktierne har stadig et prismæssigt efterslæb og de vil formodentlig opleve en højere indtjeningsvækst end de større aktier i et positivt konjunkturscenarie. Derfor mener vi, at de mindre aktier har potentialet til at klare sig bedre end det øvrige aktiemarked herfra. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør

2 DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. JUNI JANUAR 31. MARTS 2014 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK

3 FORVENTNINGER TIL 2014 På baggrund af solide stigninger i flere af de indekstunge danske aktier, vurderer vi nu, at det danske aktiemarked vil stige med 20-25% i Dette svarer til en mere moderat stigningstakt på 2-7% i 2. halvår efter et 1. halvår, hvor det danske aktiemarkedet leverede et af verdens højeste afkast på 18%. Vores tidligere forventning var en stigning på 10-20% for Small cap aktierne har stadig et prismæssigt efterslæb og de vil formodentlig opleve en højere indtjeningsvækst end de større aktier i et positivt konjunkturscenarie. Derfor mener vi, at de mindre aktier har potentialet til at klare sig bedre end det øvrige aktiemarked. Vores fortsatte positive forventninger til aktiemarkedet i 2014 er baseret på følgende forhold: Meget lempelig pengepolitik fra centralbankerne i USA, Europa, Kina og Japan som er med til at stimulere væksten i verdensøkonomien. Tiltagende global BNP vækst drevet af fremgang i Europa og USA samt høj, men aftagende vækst i Asien. Dette vil have en gunstig effekt på virksomhedernes indtjening. Historisk lave renteniveauer, som tvinger investorerne ud af risikokurven, og gør aktier mere attraktive end obligationer. Øget fokus på langsigtet forretningsudvikling i virksomhederne både i form af organisk og akkvisitiv vækst der vil føre til indtjeningsfremgang. Tiltagende aktivitet inden for fusioner og virksomhedsovertagelser. I forhold til samme periode sidste år er værdien af fusioner og opkøb i 1. halvår af 2014 steget med ca. 75% på verdensplan. Centralbankernes pengepolitik synes ret klar, og vi forventer ikke nogen væsentlige ændringer i deres udmeldinger. I den kommende tid vil det derfor være de økonomiske nøgletal og virksomhedernes resultater, der bestemmer retningen på aktiemarkedet. På baggrund af de seneste makroøkonomiske nøgletal, vurderer vi, at det forventede opsving har tilstrækkelig momentum til at være selvbærende uden yderligere pengepolitiske tiltag. Vi forventer en forbedring af den globale BNP vækst i 2. halvår af 2014, hvilket gerne skulle give anledning til indtjeningsvækst for virksomhederne og kursstigninger på aktiemarkedet. Den amerikanske økonomi havde en sløj start på 2014 blandt andet pga. virkelig hårdt vintervejr, men de seneste nøgletal indikerer en klar fremgang i både industri og serviceerhvervene. Erhvervstilliden er tiltagende og forbrugerne er også i fornuftig form. Vi forventer derfor pæn fremgang i den amerikanske økonomi i 2. halvår. Konsensus forventer omkring 2% BNP vækst i 2014 og over 3% vækst i 2015, hvilket bør give anledning til et indtjeningsløft for de amerikanske virksomheder og kursstigninger på aktiemarkedet. I Europa synes tilbagegangen at være stoppet, og der er udsigt til et afdæmpet opsving på trods af, at en række lande forsat er tynget af statsgæld, høj arbejdsløshed og dårlig konkurrenceevne. For at fremskynde og øge effekten af et opsving valgte Den Europæiske Centralbank i juni måned at gøre indlånssatserne negative. Dette understeger, at der stadig er en risiko for, at opsvinget kan gå i stå, før det er kommet i gang. Blandt andet Frankrig har store problemer med at få vækst i økonomien. Vi vurderer, at et afdæmpet opsving i Europa vil have en gunstig effekt på virksomhedernes indtjening og vil supportere en positiv udvikling i aktiekurserne. Der er forsat en del ubalancer i den kinesiske bank- og ejendomssektor, som kan true det høje vækstniveau. For nærværende er der ikke noget der tyder på et markant fald i den kinesiske BNP vækst, hvilket er vigtigt for en række eksporttunge nordeuropæiske virksomheder. Vi vurderer derfor ikke, at udviklingen i den kinesiske BNP vækst er nogen trussel for aktiemarkederne på kort sigt. Geopolitisk uro er en af de faktorer, der kan overraske negativt i 2. halvår, eftersom der stadig er spændinger en række steder i verden. Uro i olieproducerende lande med en stigende oliepris til følge, kunne eksempelvis være en af de faktorer, der kunne overrasker negativt. Afkast og renter mdr. 36 mdr. 60 mdr. 2. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsf. SmallCap Danmark, afkast 6,1% 13,2% 45,2% 7,9% 13,2% 1,4% 11,6% OMXCXC20 1,0% 9,3% 35,6% 14,2% 12,6% -2,0% -14,9% OMXC20 5,5% 20,4% 44,7% 19,8% 20,6% 7,8% 84,2% OMXC 4,7% 18,0% 43,8% 18,4% 18,6% 6,0% 60,6% DAX 2,9% 2,9% 23,5% 10,1% 15,4% 11,3% 139,8% S&P 500 4,7% 6,1% 22,0% 14,1% 16,4% 5,0% 49,4% Russell ,7% 2,5% 22,0% 13,0% 18,6% 5,4% 54,0% Nikkei 225 2,3% -6,9% 10,9% 15,6% 8,8% -1,5% -11,6% MSCI The World 3,7% 4,3% 19,3% 10,6% 12,0% 2,2% 19,7% Rente på 10-årige statsobligationer Danmark 1,6% 2,0% 1,9% 3,2% 3,8% 4,1% 4,1% Tyskland 1,2% 1,9% 1,7% 3,0% 3,3% 4,0% 4,0% USA 2,5% 3,0% 2,5% 3,2% 3,5% 5,1% 5,1% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Levetid (98 mdr.) Side 2 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

4 Konsensusforventningerne til EPS vækst for de nordiske selskaber i 2014 er på nuværende tidspunkt i niveauet 12-13%, men analytikernes forventninger er ofte for aggressive, og vi forventer, at de gradvist bliver reduceret til 5-10% i løbet af året. Konjunkturfølsomme virksomheder med en høj operationel gearing vil i et positivt konjunkturscenarie være begunstiget af en noget højere EPS vækst. Ligeledes er mindre virksomheder ofte mere konjunkturfølsomme end de større virksomheder, hvorved de også har et større stigningspotentiale på det nuværende stadie i konjunkturcyklussen. Udviklingen på aktiemarkedet De globale aktiemarkeder fortsatte den positive udvikling og steg i gennemsnit med 2-5% i løbet af 2. kvartal. Stigningerne har været bredt funderet. Det danske OMXC indeks steg med 4,7% i 2. kvartal og steg derved lidt mere end de fleste andre aktiemarkeder. Igen i 2. kvartal viste aktiemarkedet sig robust overfor geopolitisk uro. Problemerne i Ukraine kunne ikke længere ryste aktiemarkedet og til trods for, at spændingerne i Irak drev olieprisen 5-7% op, påvirkede det heller ikke aktiemarkedet nævneværdigt. Det forhold, at aktiemarkedet ikke lader sig ryste af geopolitisk uro indikerer, at investorerne er vedholdende, og at deres forventninger til virksomhedernes indtjeningspotentiale er intakte. Både den europæiske og amerikanske centralbank var i løbet af 2. kvartal meget klare i deres udmeldinger omkring at renteniveauet forbliver lavt i nogen tid endnu. Den lempelige pengepolitik hos begge centralbanker skaber et gunstigt miljø for aktiemarkedet, og der er ikke umiddelbart udsigt til afgørende ændringer hertil. I maj måned indikerede ECB, at yderligere lempelser af pengepolitikken var under forberedelse, hvilket aktiemarkedet straks belønnede med en 2-3% stigning. I juni måned satte ECB så indlånsrenten ned til -0,1% og markerede derved, at man vil gøre, hvad der er muligt for at skabe vækst og forhindre deflation i Europa. På sin kvartalsvise pressekonference udtalte den nytiltrådte centralbankschef for FED, at der ikke er behov for renteforhøjelser lige med det samme, og at der ikke var indikationer på, at aktiemarkedet var for højt prisfastsat. Dette blev ligeledes tolket positivt. På det selskabsspecifikke niveau oplever vi, at regnskaberne er pæne uden de helt store overraskelser. Aktiemarkedet er overbærende, såfremt selskaberne skuffer en anelse i forhold til forventningerne, hvilket indikerer at aktieinvestorerne har fået et længere investeringsperspektiv. Dette er et klart sundhedstegn for aktiemarkedet. Stik imod vores overordnede forventninger for 2014 steg large cap selskaberne mere end de mindre selskaber i løbet af 2. kvartal. OMXC20 indekset steg således med 5,5% i 2. kvartal, hvorimod OMXCXC20 indekset blot steg med 1,0%. For 1. halvår som helhed har de større aktier outperformet de mindre med 10%-point. Årsagen til, at de større aktier har klaret sig så godt i Danmark, kan primært tilskrives solide kursstigninger i nogle af de indekstunge aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller Mærsk og Danske Bank. Det er ikke kun i Danmark, vi har set, at de mindre aktier har haft vanskeligt ved at følge med de større. En tilsvarende udvikling gør sig gældende på det amerikanske aktiemarked. Vi oplever dog fortsat, at investorinteressen for de mindre og mellemstore selskaber er tiltagende, idet kurspotentialet i de større aktier er blevet mere begrænset. I 2. kvartal var der ingen danske børsintroduktioner, men efter de succesfulde noteringer af ISS og OW Bunker i 1. kvartal bliver flere selskaber fremhævet som potentielle børskandidater i 2. halvår. Nye børsintroduktioner, for eksempel i Sverige, bliver i øjeblikket mange gange overtegnet, hvilket understreger, at investorerne til stadighed har vanskeligere ved at finde gode investeringsmuligheder blandt de større selskaber i deres eksisterende aktieunivers mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (98 mdr.) Peer group 2. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Foreninger med danske small cap aktier lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark 6,1% 13,2% 45,2% 7,9% 13,2% 1,4% 11,6% Danske Invest Danmark Small Cap 1,4% 9,7% 34,9% 11,1% 13,9% 3,6% 33,0% BIL Nordic Invest Danske Small Cap Aktier 8,0% 18,1% 60,5% 23,5% 26,0% 8,0% 87,8% Foreninger med danske aktier generelt Bankinvest Danmark 6,7% 18,5% 45,4% 18,4% 20,2% 3,9% 36,6% Carnegie WW/Danske aktler 7,7% 17,6% 46,4% 20,5% 20,7% 9,0% 102,7% Danske lnvest Danmark 8,3% 20,7% 52,0% 20,4% 19,5% 7,1% 75,0% Maj Invest Danske Aktier 7,3% 17,6% 45,6% 19,0% 19,5% 8,1% 88,7% Nykredit lnvest Danske Aktier 6,3% 15,5% 42,6% 17,2% 17,5% 6,1% 61,9% SEB lnvest Danmark 6,7% 18,3% 43,2% 19,3% 21,6% 8,7% 97,5% Side 3 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

5 PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. januar juni 2014 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat før skat på 14,9 mio. kr. Foreningen fik i 1. kvartal refunderet 0,9 mio. kr. i tidligere betalt svensk udbytteskat, og resultatet efter skat var derfor 15,8 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på 13,2%. Foreningens benchmark, OMXCXC20 indekset, steg med 9,3% i den pågældende periode og foreningen outperformede således sit benchmark OMXCXC20 indekset med 3,9%. Resultatet for 1. halvår er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 17,4 mio., ordinære driftsomkostninger på 1,4 mio. kr. og hensættelser til performanceafhængig bonus på 1,0 mio. kr. Foreningens ordinære driftsomkostninger var i 1. halvår 2014 på niveau med samme periode sidste år. Omkostningsprocenten excl. bonus for 1. halvår 2014 udgjorde 1,11% mod 1,36% for samme periode sidste år. Den lavere omkostningsprocent skyldes, at medlemmernes formue er steget i den pågældende periode, mens driftsomkostninger har været uændrede. Resultatet for 2. kvartal 2014 I 2. kvartal realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat før skat på 7,7 mio. kr. og tilsvarende efter skat. Resultatet svarer til et afkast på 6,1%. Foreningens benchmark, OMXCXC20 indekset, steg med 1,0% i 2. kvartal og foreningen outperformede således sit benchmark med 5,1%-point. Den marginale underperformance, som foreningen havde i 1. kvartal, blev derved indhentet i 2. kvartal. Dette understeger, at afkastet i small/mid cap aktierne ofte kommer ret springvist, hvorfor foreningens performance i forhold til benchmark kan varierer en del kvartal til kvartal. Resultatet for 2. kvartal er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 9,4 mio., ordinære driftsomkostninger på 0,6 mio. kr. og hensættelser til performanceafhængig bonus på 1,0 mio. kr. Foreningens driftsomkostninger for 2. kvartal var 0,15 mio. lavere end samme periode sidste år hvilket skyldes omkostningsbesparelser. Omkostningsprocenten excl. bonus for 2. kvartal udgjorde 0,49% mod 0,74% for samme periode sidste år. Reduktionen skyldes dels førnævnte omkostningsreduktioner, dels en stigning i medlemmernes formue. Medlemmernes formue, cirkulerende investeringsbeviser, mv. Ultimo juni 2014 var medlemmernes formue på 133,3 mio. kr. sammenlignet med 119,6 mio. kr. ultimo Dette svarer til en indre værdi på kr. pr. investeringsforeningsandel ( kr.). Antallet af cirkulerende investeringsbeviser var ultimo perioden på stk. mod stk. ultimo Der er således blevet indløst 190 beviser i løbet af 1. halvår. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 1. halvår af Aktieporteføljen i 2. kvartal De 5 største positive bidragsydere til resultatet i 2. kvartal var Auriga Industries (2,2 mio. kr.), Egetæpper (1,4 mio. kr.), Duni (1,4 mio. kr.), Per Aarsleff (0,9 mio. kr.) og Vestas Wind Systems (0,9 mio. kr.). Sammenlagt bidrog de pågældende investeringer med 6,7 mio. kr. De 5 største negative bidragsydere til kvartalsresultatet var EAC/ØK (-0,8 mio. kr.), DLH (-0,7 mio. kr.), H+H International (-0,5 mio. kr.), BoConcept (-0,3 mio. kr.) og Topsil (-0,3 mio. kr.). Disse investeringer tegnede sig for et samlet tab på 2,6 mio. kr. Af større porteføljeændringer har foreningen i 2. kvartal købt aktier Andel af Afkast i Afkast i Selskab formue 2. kvartal 2. kvartal mio. kr. % Egetæpper 8,9% 1,4 13,7% Topsil Semiconductor Materials 6,7% -0,3-2,8% IC Companys 5,6% 0,9 13,8% Auriga 5,2% 2,2 45,3% DLH 5,2% -0,7-9,4% Fem største i alt 31,6% 3,5 - Kilde: Egne beregninger og Factset Side 4 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

6 i EAC/ØK og BE Group. Investeringerne i Per Aarsleff og TK Development er blevet reduceret eller fuldstændig solgt. Sammenligning med andre investeringsforeninger Andre investeringsforeninger med fokus på danske smallcap selskaber leverede i 1. halvår af 2014 afkast på mellem 9,7% og 18,1%. Investeringsforeningen SmallCap Danmark leverede afkast som var på niveau med gennemsnittet. Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven Investeringsforeningen SmallCap Danmark blev i februar 2012 af Statsadvokaten for Særlig Økonomisk og International Kriminalitet (SØIK) sigtet for kursmanipulation. Myndighederne vurderer, at foreningen ved en række mindre aktiehandler i december 2009 og december 2010 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter 30. juni Finanskalender, marts Årsrapport april Ordinær generalforsamling 24. april Delårsrapport, 1. kvartal juli Delårsrapport, 1. halvår oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2014 Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr af 20. april 2012 afvises sigtelserne på det foreliggende grundlag. Der henvises til børsmeddelelsen. Foreningens aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser i investeringsporteføljen, er ikke påvirket af sigtelsen og de i sigtelsen indeholdte forhold. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af 2. kvartal 2014 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere tilsammen 6,8% af den noterede formue. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,1 6,8% - Brancher Industri 33,0% 30,9% Forbrugsgoder 7,2% 1,4% Finans 0,0% 0,0% Materialer 7,9% 14,9% Informationsteknologi 7,8% 4,4% Sundhedspleje 25,6% 33,0% Konsumentvarer 8,2% 5,6% Andre brancher 10,3% 9,9% Forsyning 0,0% 0,0% Telekommunikation 0,0% 0,0% Energi 0,0% 0,0% Alle positioner 100,0% 100,0% Foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. juni 2014 og 30. juni 2013 består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2013 eller 2014 anvendt afledte finansielle instrumenter. En fuldstændig specifikation af foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. juni 2014 kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Side 5 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

7 INVESTMENT CASES Egetæpper (forbrugsgoder). Investmentcase: Egetæpper er en stabil value og yield case. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarked. Kunderne er hoteller, restauranter, kasinoer, kontorer, plejehjem, sygehuse, skoler mv. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash genererende forretningsmodel. Med købet af Hammer Tæpper i maj 2014 (overtagelse pr. 1. oktober) har Egetæpper en bedre og absolut realistisk mulighed for at møde måltallene i den nye Strategi (August 2013) Sustainable Carpet Design De nye finansielle målsætninger i forbindelse med strategien er en organisk vækst på 5-10% p.a. og EBIT marginal på 12%. Helårsvirkningen af købet af Hammer Tæpper er en forbedring af resultatet før skat med ca. 10%. Da Hammer Tæpper er lokaliseret lige op af Egetæpper i Herning, har Egetæpper et højt kendskabsniveau til virksomheden. Det minimerer risikoen ved købet. Samtidig får Egetæpper styrket markedspositionen på 4-5 stjernede hoteller og især krydstogtindustrien. Egetæppers årsresultat for 2013/14 levede op til de opjusterede forventninger i 3. kvartalsrapporten. Udbyttet stiger fra 5 kr. til 7 kr. svarende til et direkte afkast på over 3% af ultimo kursen (4,7% af primokursen). Egetæpper forventer en stigning i resultatet før skat på 15-20% for 2014/15, der med selskabets udbyttepolitik lægger op til en tilsvarende stigning til udbyttet. Vi regner med, at Egetæpper fortsætter fremgangen i de kommende år. Vores estimater viser en gennemsnitlig årlig stigning i resultatet på over 20% for de kommende tre år. Vores estimater er forholdsvis forsigtige og ligger fortsat i underkanten af strategiens måltal. Omsætningsvækst er afgørende for at nå en EBIT marginal på 12%. Med en kapacitetsudnyttelse på kun 60% vil en stigende omsætning slå kraftigt igennem på EBIT marginalen. Vi tror dog kun på en underliggende vækst på 5% for de kommende år og det forudsætter endda, at Egetæpper får gang i flisesalget udenfor Norden. Egetæpper ser umiddelbare muligheder i UK, hvor selskabets fliseprodukter blev meget positivt modtaget på en nyligt afholdt messe. Egetæpper venter fremgang på de fleste markeder i 2014/15. Egetæpper er en meget stabil yield case. Cash flowet er så stærkt, at der kan returneres over 10 % af selskabets markedsværdi til aktionærerne årligt (FCF yield over 10%). Udbyttepolitikken begrænser dividend yield til 4-5%. Med købet af Hammer Tæpper har Egetæpper aktiveret noget af den for stærke balance, men cash flowet vil igen gøre Egetæpper gældfri i 2016/17, hvis ikke Egetæpper foretager nye opkøb. Så spørgsmålet om ekstra ordinære dividender eller aktietilbagekøb bliver hurtigt aktuelt igen. 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Mio. kr. 2011/ / / / / / / / /14 Omsætning Vækst y/y 2.0% 3.8% 0.3% 0.9% 2.2% -3.1% -0.4% 7.8% -2.6% EBIT EBIT margin 8.5% 7.0% 8.9% 5.9% 6.5% 11.0% 6.5% 11.3% 6.7% Resultat før skat EPS DKK pr. aktie Udbytte pr. aktie Dividend yield 2.6% 3.4% 3.6% PE EV/EBITA K/IV Side 6 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

8 EAC (konsumentvarer). Investmentcase: EAC frasolgte for nyligt fødevareaktiviteterne i Plumrose og selskabets eneste tilbageværende aktivitet er nu den internationale flytteforretning Santa Fe. En investering i EAC er en investering i, at lønsomheden i Santa Fe gradvis bliver forbedret til tidligere tiders niveau samt, at aktien bliver relanceret som et serviceselskab med en høj payout ratio. Via 2 større strategiske opkøb har Santa Fe skabt sig en markedsledende position i Asien, Europa og i Pacific regionen indenfor flytning og udstationering. Derudover har selskabet en arkivforvaltningsforretning i Asien. På ganske få år har Santa Fe transformeret forretningen fra at være underleverandør til nu at have direkte kontakt med omkring 87% af slutkunderne. Til trods for at virksomhedens strategiske position er blevet styrket markant, er indtjeningen i Santa Fe blevet svækket i de seneste år. Dårlige konjunkturer, integrationsomkostninger og overkapacitet inden for flytninger, som har resulteret i en hårdere priskonkurrence, har tynget EBITDA marginen. Desuden har udviklingen i valutakurserne påvirket selskabet negativt. En voksende portefølje af kontrakter med globale erhvervskunder, bedre udnyttelse af en global IT platform, kapacitetsoptimeringer og lidt bedre konjunkturer bør i de kommende år være medvirkende til at hæve lønsomheden. Santa Fe har desuden gode muligheder for at vokse forretningen via et mere systematisk salg af tillægsydelser til eksisterende kunder. Der er noget usikkerhed forbundet med hastigheden og omfanget af en turnaround i Santa Fe. Selskabet har kun begrænset visibilitet på den kommende aktivitet, og derfor kan det være vanskeligt at planlægge kapaciteten. I 2013 var Santa Fe således nødsaget til at nedjustere omsætnings- og indtjeningsforventningerne flere gange. Prisfastsættelsen af EAC aktien afspejler i høj grad den dårlige indtjeningsudvikling i Santa Fe, og der er ikke indarbejdet forventninger om et indtjeningsløft i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Vi forventer, at Santa Fe i den kommende tid vil arbejde indgående med at hæve lønsomheden, og at det vil give resultater. En kombination af bedre indtjening og en prisfastsættelse på niveau med andre serviceselskaber med en høj payout ratio kan være katalysator for et betydeligt potentiale i aktien. Det er vores forventning at EAC er næsten gældfri ultimo 2014 og givet selskabets guidance for indeværende regnskabsår handler aktien på 13,3x P/E. Tallene i nedenstående grad omfatter udelukkende den fortsættende forretning Santa Fe. 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal Mio. kr Omsætning 1,797 2,542 2, Vækst 180.8% 41.5% -7.4% 5.2% -0.5% -5.1% -9.0% -13.9% -6.9% EBITDA EBITDA margin 8.6% 5.4% 4.4% 2.8% 1.2% 2.7% 10.1% 1.9% 1.3% EBIT EBIT margin 7.1% 3.7% -5.9% 0.8% -0.7% 0.7% 8.5% -38.5% -0.8% DKK pr. aktie Udbytte pr. aktie n.m. n.m. n.m. Dividend yield n.m. n.m. n.m. PE n.m. n.m. n.m. EV/EBITA n.m. n.m. n.m. K/IV n.m. n.m. n.m Side 7 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

9 (tkr.) 2. kvartal å.t.d. 2. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og kurstab Administrationsomkostninger Heraf driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat Nettoresultat Balance Likvider Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Nøgletal Afkast 6,1% 13,2% -1,2% 6,2% 36,2% Resultat, kr. pr. andel Omkostningsprocent, excl. bonus 0,49% 1,11% 0,74% 1,36% 2,58% Omkostningsprocent, incl. bonus 1,25% 1,89% 0,74% 1,36% 2,58% Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo Børskurs, kr. pr. andel, ultimo Cirkulerende andele, ultimo LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2014 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 17. juli 2014 Niels Roth, bestyrelsens formand Christian Reinholdt, direktør Side 8 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

10 SmallCap Danmark teamet: Steffen Schouw, Merethe S. White, Michael West Hybholt, Christian Reinholdt PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore børsnoterede nordiske virksomheder. Vores målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til medlemmerne. Hos os tilfalder skalafordele medlemmerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fra gå medlemmernes afkast. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i foreningen og i SmallCap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personale fællesskab med, og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige medlemmer og aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for foreningens ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a. Investeringsfilosofi Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi arbejder med en portefølje på ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for medlemmerne. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Porteføljen er aktivt forvaltet, hvor de enkelte investeringer ofte indgår med en markant forskellig vægt i forhold til benchmark. Det indebærer, at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning. Investeringsprocesser Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab. Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt men kritisk arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor foreningen er en betydende investor, tilstræber foreningen at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver vi vores synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedernes strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitament aflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager foreningen aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger. Investeringsforeningen SmallCap Danmark Dr. Tværgade 41, København K tlf: fax: info@smallcap.dk