Investeringsforeningen Carnegie WorldWide halvårsrapport 2013

Transkript

1 Investeringsforeningen Carnegie WorldWide halvårsrapport 2013 Blandet udvikling i 1. halvår Første halvår blev præget af modsatrettede tendenser, hvor de modne markeder sluttede med pæne, positive resultater, mens flere af udviklingsmarkederne skabte negative resultater. Verdensindekset steg 7,5 pct., mens der var fald på de asiatiske og østeuropæiske markeder på henholdsvis 4,4 pct. og 11,4 pct. I starten af året var der generelt stigende markeder, som følge af en bedre udvikling i den amerikanske økonomi og nye vækststimulerende tiltag i Japan. Mod slutningen af halvåret var markederne dog præget af usikkerhed, forårsaget af udmeldinger fra den amerikanske centralbank om en mulig reduktion af de løbende støtteopkøb af statsobligationer samt en stramning af kreditpolitikken i Kina. Dette påvirkede de globale finansielle markeder negativt og gav kursfald særligt på markederne i udviklingsøkonomierne som Asien og Østeuropa. Afdeling Globale Aktier, Globale Aktier SRI-AK, Danske Aktier samt Asien skabte alle positive afkast mellem 6,5-11,0 pct. Denne positive afkastudvikling var generelt en smule højere end vores forventninger ved indgangen til året og kan nok tilskrives den meget lempelige pengepolitik, som driver investorerne mod aktier frem for obligationer, hvor renten p.t. er meget lav. Afdeling Europa og Østeuropa faldt henholdsvis 3,0 pct. og 10,0 pct. Denne udvikling var lavere end vores forventninger ved indgangen til året og skyldes en ikke-tilfredsstillende aktieudvælgelse i afdeling Europa samt et fald i særligt de råvarerelaterede investeringer i Østeuropa. I forhold til markedet gjorde afdeling Globale Aktier SRI-AK, Østeuropa samt Asien det bedre end benchmark, mens afkastet i de tre øvrige afdelinger var under benchmark. Forventninger til fremtiden Vi befinder os i et historisk eksperiment i forhold til indgreb i prisdannelsen på finansielle aktiver, som gør forudsigelser mere besværlige, da det er svært at finde paralleller i de finansielle historiebøger. Med dette in mente er det vores aktuelle vurdering, at hverken prisfastsættelsen af aktier, de økonomiske vækstudsigter eller ændringer i den lempelige pengepolitik udgør signifikante hindringer for en fortsat positiv aktiemarkedsudvikling. Men risikoen er højere og potentialet mindre end tidligere, fordi vi befinder os i den senere fase af en meget lempelig pengepolitik, hvor den kunstigt skabte efterspørgsel efter særligt sikre obligationer har løftet priserne på alle aktivtyper til et højt niveau. Eksempelvis har kursstigningen på aktiemarkederne nu varet i mere end fire år med en samlet stigning fra bunden på over 120 pct. En fortsat positiv udvikling på aktiemarkederne er betinget af en rimelig vækst i verdensøkonomien, hvor en mere negativ udvikling end ventet i særligt Kina og USA kan få aktiekurserne til at falde. Det bliver derfor sværere at tjene penge også på aktier. Et afkast på den risikofri rente, tillagt en traditionel risikopræmie på 3-5 pct. eller samlet 5-7 pct., vil være et godt afkast på aktier i dette miljø. Investeringsforeningen Carnegie WorldWide Dampfærgevej 26 DK-2100 Copenhagen Telephone: Fax:

2 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt halvårsrapporten for Investeringsforeningen Carnegie WorldWide for regnskabsperioden 1. januar juni Halvårsrapporten er ikke revideret. Halvårsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger m.v. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at halvårsregnskabet giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 30. juni 2013, samt af resultaterne af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar juni Ledelsesberetningen indeholder efter vores opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som afdelingerne kan påvirkes af. København den 23. august Investeringsforvaltningsselskab: Carnegie Asset Administration A/S Tim Kristiansen Direktør Bestyrelsen for Investeringsforeningen Carnegie WorldWide: Karsten Kielland Formand Lars Aaen Jens Høiberg Jens Ole Jensen 2

3 Carnegie WorldWide/Globale Aktier Beretning Carnegie WorldWide/Globale Aktiers indre værdi pr. andel steg i 1. halvår 2013 fra 544,26 kr. til 574,96 kr. Hertil kommer et udbytte på 4,50 kr. pr. andel, som blev vedtaget på den ordinære generalforsamling den 10. april Det svarer til et afkast på 6,5 pct.. Sammenlignes afkastet med MSCI All Country aktieverdensindeks, der steg med 7,5 pct. målt i danske kroner, var afkastet under indeks. Vi havde, jævnfør foreningens årsrapport, forventninger om moderate, men positive afkast, på de globale aktiemarkeder drevet af hovedsageligt en fortsat lempelig pengepolitik og støtteopkøb fra verdens centralbanker samt en overordnet positiv økonomisk udvikling på globalt plan. Disse viste sig at holde stik i første halvår Verdens centralbanker ført an af de amerikanske og japanske centralbanker tilførte betydelige mængder likviditet, og samtidig viste det amerikanske husmarked fortsatte tegn på bedring, hvilket har stor betydning for den amerikanske økonomi. I løbet af det forgangne halvår så vi dog også store udsving i de globale aktiemarkeder som følge af bl.a. en udmelding fra den amerikanske centralbank om en mulig nedtrapning af støtteopkøbene i tilfælde af vedvarende positive tegn fra den amerikanske økonomi. Trods usikkerhedselementer på globalt plan og udsving på aktiemarkederne, var verdensaktieindekset og Carnegie WorldWide/Globale Aktier i stand til at generere et positivt afkast målt i DKK. Afdelingens underperformance kan i høj grad henføres til vores japanske investeringer, som vi dog forventer, vil kunne drage fordel af den svagere yen og sikre solid indtjeningsvækst. Vores investeringsstrategi er fortsat lagt an på forventninger om lav global økonomisk vækst. Vi ser økonomiske udfordringer i de såkaldte emerging markets såvel som i Europa. I USA ser vi dog tegn på økonomisk bedring, og vi forventer, at opsvinget fortsætter, dog i et relativt lavt tempo og samtidig præget af udsving og usikkerhedselementer i økonomien og aktiemarkederne. Afdelingen har en base af stabile vækstselskaber. Denne base er suppleret med selskaber, der bl.a. er gunstigt placeret i forhold til den positive udvikling på det amerikanske husmarked, er ledende inden for teknologiområdet, er stærke og velkapitaliserede og forventes at drage størst nytte af en bedring i den finansielle sektor, eller forventes at drage nytte af de aggressive tiltag fra den japanske centralbank. Vi har i første halvår 2013 øget vores eksponering mod solide japanske selskaber. Afdelingens profil Afdelingen investerer globalt i børsnoterede aktier uden nogen form for lande- eller sektorafgrænsninger. Den investeringsmæssige målsætning er at skabe et langsigtet stabilt afkast, der er højere end markedsafkastet med en risiko (målt ved standardafvigelsen) på niveau med markedets. Det er Carnegie WorldWides erfaring, at det bedste afkast af medlemmernes formue opnås, når investeringsarbejdet baseres på følgende grundholdninger: Langsigtede globale trends er af afgørende betydning for udviklingen på de internationale kapitalmarkeder og er derfor et centralt element i investeringsarbejdet bag Carnegie WorldWides afdelinger. Fokuserede porteføljer med få værdipapirer giver bedre overblik og forbedrer muligheden for at have et indgående kendskab til hver enkelt investering. Derfor indeholder en aktieportefølje hos Carnegie WorldWide mellem selskaber. 3

4 Omhyggelig stock-picking øger afkastet og/eller mindsker risikoen. Langsigtede tålmodige investorer opnår det bedste afkast på langt sigt, idet tiden arbejder for det veldrevne selskab, der skaber værdi til aktionærerne. Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingen er forbundet med et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds risiko. Såfremt det vurderes at være hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle aktiemarkeds risiko. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Afdelingen søger investeringskandidater globalt uden geografiske eller sektormæssige afgræsninger for derved at sikre den største fleksibilitet til at investere i de mest interessante selskaber. Denne fleksibilitet på tværs af lande og sektorgrænser samt det begrænsede antal selskaber giver mulighed for at styre porteføljens absolutte risiko. Investor skal være opmærksom på, at afdelingen kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Landefordeling Råvarer 5,0% USA og Canada 51,3% Industri og service 13,9% Storbritannien 12,7% Forbrugsgoder cykliske 12,1% Kontinentaleuropa 17,4% Forbrugsgoder defensive 17,5% Pacific 8,3% Medicinal 2,4% Nye markeder 10,3% Finans 23,2% Informationsteknologi 23,8% Andet 2,1% Fem største beholdninger British American Tobacco 7,6% HDFC 5,8% Visa 5,8% Google 4,9% SAP 4,6% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

5 Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI - AK Beretning Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI AK s indre værdi pr. andel steg i 1. halvår 2013 fra 106,81 kr. til 113,21 kr. Hertil kommer et udbytte på 2,90 kr. pr. andel, som blev vedtaget på den ordinære generalforsamling den 10. april Det svarer til et afkast på 8,8 pct.. Sammenlignes afkastet med MSCI s All Country aktieverdensindeks, der i samme periode steg 7,5 pct. målt i danske kroner, var afkastet marginalt over indeks. Vi havde, jævnfør foreningens årsrapport, forventninger om moderate, men positive, afkast på de globale aktiemarkeder drevet af hovedsageligt en fortsat lempelig pengepolitik og støtteopkøb fra verdens centralbanker samt en overordnet positiv økonomisk udvikling på globalt plan. Disse viste sig at holde stik i første halvår Verdens centralbanker ført an af de amerikanske og japanske centralbanker tilførte betydelige mængder likviditet, og samtidig viste det amerikanske husmarked fortsatte tegn på bedring, hvilket har stor betydning for den amerikanske økonomi. I løbet af det forgangne halvår så vi dog også store udsving i de globale aktiemarkeder, som følge af bl.a. en udmelding fra den amerikanske centralbank om en mulig nedtrapning af støtteopkøbene i tilfælde af vedvarende positive tegn fra den amerikanske økonomi. Det positive afkast i årets første halvår har i særdeleshed været drevet af afdelingens investeringer i USA. Særligt afdelingens aktier inden for den amerikanske IT-sektor har bidraget positivt som eksempelvis Visa, Google og Microsoft. Afdelingens fundament udgøres af stabile vækstselskaber. I det aktuelle marked suppleres dette med en række selskaber, som drager nytte af en forventet forbedring i det amerikanske boligmarked, er ledende inden for teknologiområdet eller står stærkest til at drage nytte af en bedring i den finansielle sektor. Afdelingens etiske profil betyder, at vi ikke har investeret i tobak- og alkoholselskaberne BAT, Philip Morris samt Diageo, som afdeling Globale Aktier har investeret i. Vi har heller ikke investeret i Samsung, Goldman Sachs og Komatsu, der enten via datterselskaber eller direkte er leverandører til og henter en mindre del af omsætningen via salg til forsvarsindustrien. I stedet har vi valgt at investere i ABB, Caterpillar, General Mills, Nike, Novartis, Pepsico og Syngenta. Afdelingens profil Afdelingen investerer globalt i børsnoterede selskaber, som, foreningen finder, har en samfundsansvarlig adfærd. Herudover vil afdelingen ikke investere i selskaber, som har en betydelig del af deres aktiviteter inden for produktion og distribution af tobak, alkohol, hasardspil, pornografi og våben eller teknologiske produkter, som specifikt anvendes til våben. Den investeringsmæssige målsætning er at skabe et langsigtet stabilt afkast, der er højere end markedsafkastet med en risiko (målt ved standardafvigelsen) på niveau med markedets. Det er Carnegie WorldWides erfaring, at det bedste afkast af medlemmernes formue opnås, når investeringsarbejdet baseres på følgende grundholdninger: Langsigtede globale trends er af afgørende betydning for udviklingen på de internationale kapitalmarkeder og er derfor et centralt element i investeringsarbejdet bag Carnegie WorldWides afdelinger. Fokuserede porteføljer med få værdipapirer giver bedre overblik og forbedrer muligheden for at have et indgående kendskab til hver enkelt investering. Derfor indeholder en aktieportefølje hos Carnegie WorldWide mellem selskaber. 5

6 Omhyggelig stock-picking øger afkastet og/eller mindsker risikoen. Langsigtede tålmodige investorer opnår det bedste afkast på langt sigt, idet tiden arbejder for det veldrevne selskab, der skaber værdi til aktionærerne. Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingen er forbundet med et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds risiko. Såfremt det vurderes at være hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle aktiemarkeds risiko. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Afdelingen søger investeringskandidater globalt uden geografiske eller sektormæssige afgræsninger for derved at sikre den største fleksibilitet til at investere i de mest interessante selskaber. Denne fleksibilitet på tværs af lande og sektorgrænser samt det begrænsede antal selskaber giver mulighed for at styre porteføljens absolutte risiko. Investor skal være opmærksom på, at afdelingen kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Landefordeling Råvarer 7,9% USA og Canada 55,3% Industri og service 16,0% Storbritannien 2,4% Forbrugsgoder cykliske 17,0% Kontinentaleuropa 29,6% Forbrugsgoder defensive 10,9% Pacific 6,2% Medicinal 6,9% Nye markeder 6,5% Finans 23,3% Informationsteknologi 18,0% Fem største beholdninger HDFC Bank ADR 6,5% Visa 6,0% Nestlé 5,7% Google 4,9% Wells Fargo & Co 4,5% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

7 Carnegie WorldWide/Europa Beretning Carnegie WorldWide/Europas indre værdi pr. andel faldt i 1. halvår 2013 fra 110,10 kr. til 105,90 kr. Hertil kommer et udbytte på 1,00 kr. pr. andel, som blev vedtaget på den ordinære generalforsamling den 10. april Afkastet blev på -3,0 pct., hvilket var markant dårligere end benchmark (Morgan Stanley Capital Internationals Europa aktieindeks), der i samme periode steg 3,6 pct.. Vi havde forventet positive markeder, men afdelingens utilfredsstillende afkast opstod, da afdelingens italienske olieserviceselskab Saipem faldt drastisk oven på skuffende meddelelser om lavere indtjeningsestimater for I andet kvartal faldt investeringerne i TSKB og Is Reit desuden betydeligt, da Tyrkiet blev ramt af de værste uroligheder siden regeringspartiet AKP overtog ledelsen af landet i Uroen fik det tyrkiske aktiemarked til at falde 30 pct. og svækkede den tyrkiske lira betydeligt. Trods modgangen i første halvår, fortsætter vi med at finde nye og attraktive investeringer, hvilket også har medført en lang række omlægninger i halvåret bl.a. med køb af Novartis, Adidas, Azimut og Kingfisher. Der er dog ikke foretaget væsentlige forandringer i den overordnede strategi for afdelingen, der har hovedvægten af sine investeringer i store og stabile vækstselskaber inden for forbrugs- og medicinalsektoren. Europa vil stadig opleve negativ vækst i år, men udsigten til positiv vækst i andet halvår 2013 og i 2014 ser mere lovende ud, hvorfor vi også forventer positive aktiemarkeder i andet halvår. Der er dog stadig dybe problemer i Europa, hvor især den høje arbejdsløshed på 12 pct. og et svagt banksystem udgør nogle af hovedproblemerne. Risikoen for yderligere uro på finansmarkederne er derfor stadig relativ høj. Profil Investeringsstrategien i afdelingen er baseret på den samme investeringsfilosofi og metode, som har været kernen i Carnegie WorldWide/Globale Aktier siden foreningens etablering i Målsætningen er at skabe en god langsigtet værditilvækst uden at løbe en risiko, der er højere end markedsrisikoen. Det centrale element i investeringsarbejdet er en række langsigtede globale trends, der er af afgørende betydning for udviklingen på de internationale kapitalmarkeder. Carnegie WorldWide/Europa investerer i 25 til 30 nøje udvalgte selskaber, hvilket muliggør et højt kendskab til hver enkelt investering. Samtidig giver antallet af aktier en fornuftig risikospredning uden at udvande de enkelte investeringers potentiale. Afdelingen investerer i attraktive europæiske selskaber, der er hjemmehørende i hele Europa, herunder de nye vækstlande i Østeuropa. Vi forventer, at Europa på sigt bliver en slagkraftig økonomisk region. Kombinationen af vesteuropæiske kvalitetsselskaber, der genererer høje frie pengestrømme (cash flows) og har en fornuftig udbyttepolitik, med selskaber, der nyder godt af konvergenstrenden i Østeuropa, har historisk været en særdeles god cocktail. Det er vores overbevisning, at det også vil være tilfældet de kommende tre til fem år. 7

8 Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingen er forbundet med et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds risiko. Såfremt det vurderes at være hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle aktiemarkeds risiko. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Investor skal være opmærksom på, at afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Landefordeling Energi 9,6% Norden 15,4% Råvarer 5,5% Storbritannien & Irland 34,0% Industri og service 9,0% Centraleuropa 27,3% Forbrugsgoder cykliske 9,5% Sydeuropa 12,1% Forbrugsgoder defensive 20,5% Østeuropa 11,2% Medicinal 13,2% Finans 22,6% Informationsteknologi 5,3% Telekommunikation 4,8% Fem største beholdninger British American Tobacco 8,1% Roche 5,5% SAP 5,3% Jazztel 4,8% ENI 4,7% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

9 Carnegie WorldWide/Danske Aktier Beretning Carnegie WorldWide/Danske Aktiers indre værdi pr. andel steg i 1. halvår 2013 fra 189,03 kr. til 198,21 kr. Hertil kommer et udbytte på 11,75 kr. pr. andel, som blev vedtaget på den ordinære generalforsamling den 10. april Det svarer til et afkast på 11,0 pct. for 1. halvår. Til sammenligning steg OMX Chp. cap indekset 11,7 pct. i løbet af 1. halvår Afdelingens absolutte afkast er lidt bedre end vores forventninger, udtrykt i foreningens seneste årsrapport, hvilket bl.a. skyldes et stærkt dansk aktiemarked i 1. kvartal præget af gode selskabsresultater. Afdelingens udvikling i forhold til benchmark var lidt dårligere end forventet grundet en fortsat god kursudvikling i de dyre defensive aktier, hvor afdelingen har været undervægtet. Porteføljens risiko er øget i løbet af 1. halvår. Afdelingen har øget eksponeringen til de cykliske aktier, da vi tror, at konjunkturudviklingen vil bedres i andet halvår af Porteføljen er aktuelt overvægtet i cykliske aktier og undervægtet i defensive aktier. De defensive aktier er fortsat for dyre og ikke uden risiko, når konjunkturerne normaliseres. De cykliske aktier indeholder et potentiale, hvis konjunkturerne normaliseres. Vi forventer et svagt stigende dansk aktiemarked i andet halvår, om end afkastet vil være lavere, da færre aktier har et stort kurspotentiale. Vi forventer en mere differentieret kursudvikling på markedet i andet halvår. Afkastet skal således skabes gennem en god aktieudvælgelse. Profil Afdelingen investerer i børsnoterede selskaber noteret på fondsbørsen Nasdaq OMX Copenhagen. Målsætningen er at skabe et stabilt langsigtet afkast, der er højere end afkastet på OMX Chp. capindekset og samtidig holde en risiko, der er på niveau med eller lavere end risikoen på det danske aktiemarked. Afdelingen adskiller sig samtidig fra de fleste andre investeringsforeninger ved kun at eje mellem 20 og 30 aktier, som omhyggeligt er udvalgt efter en kvalitativ vurdering af hvert enkelt selskab. Afdelingen tilstræber at investere i og beholde selskaber, som over en længere årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt. Den stigende volatilitet på de finansielle markeder og de deraf større udsving i enkelte selskabers/sektorers vurdering gør det dog til tider nødvendigt at have en lidt højere omsætningshastighed for derigennem at kunne afbøde nogle af de store udsving i afkastet, som volatiliteten ellers måtte forventes at afstedkomme. Det ændrer dog ikke grundlæggende ved det langsigtede investeringskoncept i afdelingen. De centrale grundholdninger i investeringskonceptet er: Det er af afgørende betydning at identificere langsigtede globale trends, som har væsentlige investeringsmæssige implikationer. Det er vigtigt med en høj grad af kendskab til den enkelte aktie, der investeres i. Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingen er forbundet med et risikoniveau, som over længere perioder vil 9

10 ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds risiko. Såfremt det vurderes at være hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle aktiemarkeds risiko. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Investor skal være opmærksom på, at afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Råvarer 1,3% Industri og service 25,7% Forbrugsgoder cykliske 5,9% Forbrugsgoder defensive 13,8% Medicinal 20,8% Finans 29,7% Informationsteknologi 2,8% Fem største beholdninger Novo Nordisk 9,4% Danske Bank 9,1% Carlsberg 8,9% Vestas Wind Systems 6,9% Topdanmark 5,1% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

11 Carnegie WorldWide/Østeuropa Beretning Carnegie WorldWide/Østeuropas indre værdi pr. andel faldt i 1. halvår 2013 fra 249,90 kr. til 220,57 kr. Hertil kommer et udbytte på 4,75 kr. pr. andel, som blev vedtaget på den ordinære generalforsamling den 10. april Det svarer til et negativt afkast på 10,0 pct.. Afdelingens benchmark faldt 11,4 pct. målt i danske kroner. Et negativt afkast er selvfølgelig ikke tilfredsstillende, specielt ikke i lyset af, at vores forventninger til året var et moderat positivt afkast, som bl.a. beskrevet i årsrapporten for De betydelige kursfald i specielt 2. kvartal skyldes, at regionen, ligesom resten af det globale aktiemarked, blev ramt hårdt af frygten for en mindre lempelig monetær politik i USA og deraf følgende stigende renter. Mange af de råvarerelaterede selskaber blev hårdt ramt, og i Tyrkiet blussede den politiske risiko op og resulterede i betydelige kursfald på børsen i Istanbul. Afdelingens merafkast i 1. halvår kan primært tilskrives én aktie, nemlig Magnit, der steg næsten 50 pct. i 1. halvår. Afdelingens investeringer i mineselskaberne Kazakhmys, Highland og Alacer bidrog negativt. Afdelingen har fortsat en stor andel af investeringerne i Rusland (70,7 pct.) og Tyrkiet (16,6 pct.), mens de centraleuropæiske aktiemarkeder er kraftigt undervægtet, idet vi kun har en mindre investering i Polen (3,1 pct.). Udsigten for resten af 2013 er temmelig mudret, og den største usikkerhed hidrører fra effekterne af en eventuel mindre lempelig amerikansk pengepolitik, hvilket synes at være markedets nuværende forventning. En mindre aktiv amerikansk centralbank er på kort sigt negativt, idet det kan betyde mindre kapitalindstrømning til udviklingsøkonomierne, hvilket for afdeling Østeuropa er relevant specielt for investeringerne i Tyrkiet, da landet har et betydeligt betalingsbalanceunderskud. Det er dog vores vurdering, at dette forhold allerede er afspejlet i aktiemarkedet, efter de meget betydelige kursfald i 2. kvartal. Omvendt vil en mindre lempelig pengepolitik skabe volatilitet på alle finansielle markeder og gøre spådomme om den kortsigtede udvikling på de østeuropæiske aktiemarkeder meget problematisk. Positivt er det, at Vesteuropa synes at være ved at stabilisere sig, kraftigt hjulpet af ECB s løfte om at gøre alt, hvad der er nødvendigt for at holde sammen på euroen. Man kan nu begynde at spore en moderat positiv europæisk vækst en gang i 2014, hvilket vil være meget positivt for de åbne og eksportorienterede centraleuropæiske økonomier. I mellemtiden kan man konstatere, at Østeuropa tilbyder en acceptabel økonomisk vækst, specielt i forbrugsøkonomien, samt at østeuropæiske aktiemarkeder i dag er billige i historisk sammenhæng. Vi forventer derfor positive afkast fra de østeuropæiske aktier, men også at volatiliteten vil være stor. Profil Afdelingen investerer fortrinsvis i østeuropæiske aktier. Afdelingen kan endvidere investere i aktier i andre lande, der er potentielle kandidater til optagelse i EU samt de tidligere sovjetstater (CIS). Hovedtemaet i investeringsstrategien er at drage fordel af, at den discount, som regionens aktier handler med, gradvist vil mindskes i takt med, at landene i øst bliver tættere knyttet til EU. Dette, kombineret med den forventede højere indtjeningsvækst for virksomheder med eksponering til regionen, gør, at potentialet fortsat vurderes at være markant. Investeringspolitikken er fokuseret på at investere i en forholdsvis snæver portefølje af langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i et begrænset antal selskaber omkring Fokuserede porteføljer med få værdipapirer giver bedre overblik og forbedrer muligheden for at have et indgående kendskab til hver enkelt investering. 11

12 Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Investor skal være opmærksom på, at investering i afdelingen kan være forbundet med højere risiko og større udsving i den indre værdi end en traditionel global aktieafdeling som f.eks. Carnegie WorldWide/Globale Aktier. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Afdelingen søger investeringskandidater i hele Østeuropa uden geografiske eller sektormæssige afgrænsninger for derved at sikre den største fleksibilitet til at investere i de mest interessante selskaber. Denne fleksibilitet på tværs af lande- og sektorgrænser samt det begrænsede antal selskaber giver mulighed for at styre porteføljens absolutte risiko. Investor skal være opmærksom på, at afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Det anbefales, at kun en mindre del af ens samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Landefordeling Energi 29,0% Polen 3,1% Råvarer 5,8% Rusland 70,7% Industri og service 4,8% Tyrkiet 16,6% Forbrugsgoder cykliske 7,8% Andre lande 9,6% Forbrugsgoder defensive 15,9% Finans 28,4% Telekommunikation 5,2% Koncessioneret service 3,1% Fem største beholdninger Magnit 10,7% Sberbank 9,9% Novatek 6,8% Eurasia Drilling 5,9% MTS 5,2% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

13 Carnegie WorldWide/Asien Beretning Carnegie WorldWide/Asiens indre værdi pr. andel steg i 1. halvår 2013 fra 119,88 til 128,80. Det svarer til et positivt afkast på 7,4 pct.. Afdelingens benchmark faldt 4,4 pct. målt i danske kroner. Den generelle udvikling på de asiatiske aktiemarkeder var lavere end ventet, men afdelingens afkast levede alligevel op til forventninger om et afkast på niveau med de globale aktiemarkeder, som beskrevet i foreningens årsrapport. Afdelingens afkast var højere end afkastet på benchmark på grund af god aktieudvælgelse i stort set alle sektorer og lande. Specielt har vores fokus på udbredelse af billige smartphones i regionen bidraget særdeles positivt. De asiatiske aktiemarkeder er fortsat kraftigt påvirket af globale temaer som den europæiske gældskrise og de pengepolitiske lempelser i USA. Frygt for en ændring i de amerikanske lempelser har medført stor usikkerhed og generelt kursfald i regionen. Markederne har desuden været præget af frygt for et vækstkollaps i Kina. Fortsat usikkerhed om det nye lederskabs politik i Kina har ligeledes bidraget til usikkerheden. Vi er fortsat positive på investeringer i Kina. Vi ser en aftagende vækst i landet, men intet kollaps. De strukturelle ændringer i Kina giver i vores øjne en række attraktive investeringsmuligheder. Vi er mere bekymrede på udviklingen i Indien på kortere sigt, hvilket både skyldes økonomi og politik. Vi har generelt reduceret vægten i Indien lidt og har fortsat fokus på selskaber, som har mulighed for at klare sig relativt godt til trods for både de makroøkonomiske og politiske modvinde. Vi forventer stadig, at Asien er et attraktivt investeringsområde, som vil levere et godt risikojusteret afkast i årene fremover. Temaer som den asiatiske forbruger samt udbygningen af den asiatiske infrastruktur vil være relevante i en lang årrække og være centrale for en vækst, som, vi forventer, vil være højere end i den vestlige verden. En anden årsag til, at Asien med stor sandsynlighed vil skabe højere vækst end andre regioner, er, at det finansielle system i Asien trods finanskrisen er mere eller mindre intakt, hvilket gør, at banksystemet vil være en aktiv støtte for realøkonomien. I forlængelse heraf forventer vi, at de asiatiske aktiemarkeder vil generere et højere afkast end de globale markeder generelt. Dog kan disse afkast være behæftet med store udsving, da aktiemarkederne stadig er meget følsomme over for blandt andet makroøkonomiske nyheder. Aftagende frygt samt den attraktive værdifastsættelse kan give mulighed for positive afkast i regionen. Denne positive forventning kan dog påvirkes af begivenheder, bl.a. økonomiske og politiske risici andre steder i verden. Profil Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier eller aktiebaserede værdipapirer i Asien eksklusive Japan, eller aktier eller aktiebaserede værdipapirer, hvor virksomhedens salg eller indtjening fortrinsvis relaterer sig til de asiatiske markeder. Investeringspolitikken er at investere i en forholdsvis snæver portefølje af langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i et begrænset antal selskaber på omkring Fokuserede porteføljer med få værdipapirer giver bedre overblik og forbedrer muligheden for at have et indgående kendskab til hver enkelt investering. Hovedtemaet i foreningen vil i stigende grad være infrastruktur eller områder associeret hermed. Især i Indien, Kina og Sydøstasien forventer vi øgede investeringer inden for infrastruktur på grund af den tiltagende underkapacitet, der opstår i forbindelse med velstandsfremgangen og befolkningstilvæksten. Vi venter, at denne udvikling vil fortsætte de næste 10 til 20 år. 13

14 Risiko Investor skal være opmærksom på, at de historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Samtidig bør investor være opmærksom på, at der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Om end risikoen ved investering i de asiatiske markeder har været faldende gennem de senere år, skal investor være opmærksom på, at investering i afdelingen kan være forbundet med højere risiko og større udsving i den indre værdi end en traditionel global aktieafdeling som f.eks. Carnegie WorldWide/Globale Aktier. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. Investor skal være opmærksom på, at afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Det anbefales, at kun en mindre del af ens samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Aktieporteføljen pr. 30. juni 2013 Sektorfordeling Landefordeling Energi 4,2% Kina og Hong Kong 42,8% Råvarer 6,0% Indien 10,3% Industri og service 11,9% Korea 15,1% Forbrugsgoder cykliske 13,6% Malaysia 4,1% Forbrugsgoder defensive 4,9% Singapore 4,0% Finans 29,6% Thailand 2,4% Informationsteknologi 25,5% Taiwan 10,3% Telekommunikation 2,3% Indonesien 4,9% Koncessioneret service 2,0% Filippinerne 4,9% Andre lande 1,2% Fem største beholdninger Samsung Electronics 5,8% Taiwan Semiconductor 4,0% China Overseas Land & Invest 2,5% Sunny Optical Tech 2,4% China Mobile 2,3% Nærmere specifikation af afdelingens investeringer kan rekvireres på foreningens kontor, og den samlede portefølje kan ses på foreningens hjemmeside Alle investeringer er børsnoterede finansielle instrumenter, hvilket også var tilfældet 30. juni

15 Halvårsrapport pr. 30. juni 2013 Afdelinger Hovedtal (i kr.) Globale Aktier Danske Aktier Europa Resultatopgørelse 1. halvår halvår halvår halvår halvår halvår 2012 Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance 30. juni december juni december juni december 2012 Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Formueopgørelse Medlemmernes formue primo Udlodning fra sidste år Ændring i udbetalt udlodning emission/indløsning Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udlodning ved emission/indløsning Overført til udlodning fra sidste år Overført til udlodning næste år Foreslået udlodning Periodens nettoresultat Medlemmernes formue ultimo

16 Halvårsrapport pr. 30. juni 2013 Afdelinger Hovedtal (i kr.) Østeuropa Resultatopgørelse 1. halvår halvår halvår halvår halvår halvår 2012 Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance 30. juni december juni december juni december 2012 Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Formueopgørelse Medlemmernes formue primo Udlodning fra sidste år Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udlodning ved emission/indløsning Overført til udlodning fra sidste år Overført til udlodning næste år Foreslået udlodning Periodens nettoresultat Medlemmernes formue ultimo Asien Globale Aktier SRI-AK