Investeringsforeningen Independent Invest. Den uafhængige investeringsforening. Årsrapport including a Summary in English

Transkript

1 Investeringsforeningen Independent Invest Den uafhængige investeringsforening Årsrapport including a Summary in English

2 Indhold Foreningens data 2 Forord - Fra idé til fremtid 3 Ledelsens beretning - omfatter siderne 4-10 Ledelsens beretning 4 Ledelseshverv 7 Hoved- og nøgletal Independent Global 8 Hoved- og nøgletal Independent New Global 9 Hoved- og nøgletal Independent BasicEnergy Global 10 Ledelsespåtegning 11 Den uafhængige revisors erklæringer 12 Anvendt regnskabspraksis 13 Årsregnskab Independent Global 15 Noter Independent Global 16 Årsregnskab Independent New Global 19 Noter Independent New Global 20 Årsregnskab Independent BasicEnergy Global 23 Noter Independent BasicEnergy Global 24 Oplysninger om risici og risikostyring 27 Bilag Skat 29 Personerne bag 30 Summary in English 31 1

3 Investeringsforeningen Independent Invest Foreningen er stiftet den 25. august 2003 Foreningen er omfattet af EU s UCITS direktiv CVR-nr.: Investeringsforvaltningsselskab og direktion Tiedemann Independent A/S Henrik Tiedemann, foreningens grundlægger Vimmelskaftet København K Tlf. nr Fax kontakt@independentinvest.dk Porteføljeforvaltning Henrik Tiedemann og Christian Tiedemann Regnskabsanalyse og økonomi Peter Smed Andersen og Klaus Serup Investorkontakt Henrik Tiedemann og Christian Tiedemann Foreningens bestyrelse Ambassadør Henning Kristiansen, formand Gurrevej Helsingør Adm. direktør Thorkild Juul Jensen Enevangen Allerød Adm. direktør Børge Nordgaard Hansen Lindegaardsvej Farum Direktør Erik N. Rasmussen Nørrelundparken 7F 6760 Ribe Generalforsamling Den 24. februar 2012 kl. 15:30 Lederne Vermlandsgade 65, 2300 København S Information og investeringsstrategi Globalt med fokus på Value & Vækst - Tryghed & Afkast Fremgår af foreningens prospekt og kan ses på Udbytte og børs Afdelingerne er udbyttebetalende og handles på NASDAQ OMX Copenhagen A/S Køb af beviser Kan ske gennem pengeinstitutter samt ved henvendelse til Tiedemann Independent A/S Independent Global Børsnoteret den 12. november 2003 SE-nr FT-nr.: ISIN nr. DK Independent New Global Børsnoteret den 12. december 2005 SE-nr FT-nr.: ISIN nr. DK Independent BasicEnergy Global Børsnoteret den 12. september 2007 SE-nr FT-nr.: ISIN nr. DK Foreningens tilsynsmyndighed Finanstilsynet Århusgade København Ø Tlf Depotselskab og market maker Spar Nord Bank A/S Revisor Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab København Nærværende årsrapport er udarbejdet for at give vores investorer og andre interessenter information om vores forening og investeringer herunder indhold, afkast og risici. Der er anvendt store ressourcer, og de mange personer der har været involveret i at udarbejde denne årsrapport, har med største omhu søgt at skabe et læsevenligt regnskab, der samtidig lever op til alle formelle krav. Skulle der være spørgsmål i forbindelse med indholdet, hører vi meget gerne om det, så vi kan supplere og forbedre den fremtidige rapportering. 2

4 Fra idé til fremtid Idéen blev skabt i Investeringsstrategien bygger på tryghed og har siden vist resultater, der placerer foreningen blandt de bedste investeringsforeninger. Independent Invest har vist resultater, der er bedre end globale aktieindeks efter omkostninger. Foreningen har tre afdelinger, Independent Global, Independent New Global og Independent BasicEnergy Global. Ved køb af en andel i hver afdeling giver det mulighed for investering i 120 solide virksomheder globalt. Større spredning er svær at opnå. Idéerne bag Independent Invest Idégrundlaget bygger på solide langsigtede investeringer, personlig kontakt, selvstændighed, et enkelt koncept og konkurrencedygtige priser. Målet er, at give investorerne et tilfredsstillende afkast og bevare realværdien. Vi udfører egen regnskabsanalyse og følger udviklingen på markederne, og tilpasser investeringen i forhold til mulighederne på de globale markeder. Investorerne er i fokus i alt hvad vi foretager os, og vi er selv investorer. Value og vækst skaber velstand Personlig kontakt og selvstændighed Tiedemann Independent A/S, der varetager foreningens administration, har tilladelse til individuel investeringsrådgivning og formueforvaltning. Tillid, den personlige og direkte kontakt til investorerne, er afgørende for os. Value & Vækst Tryghed & Afkast Vi er omhyggelige og internationale, når vi afsøger markederne for de mest veldrevne solide børsnoterede virksomheder uanset aktieindeks. Vi søger både value og vækst. Virksomhederne kendetegnes ved, at de skaber velstand på lang sigt. Virksomhederne skal kunne erhverves til fornuftige priser. Tryghed og afkast er nøgleordene, og vi gearer ikke vores investeringer. Omkostninger og formue Det enkle koncept medfører også en slank organisation og dermed mulighed for lavere omkostninger. Dette, kombineret med en voksende formue og nytegning, giver grundlag for at give et godt afkast efter omkostninger. Forøgelse af formuen bygger primært på tilgangen af investorer gennem anbefaling samt ved stigende kurser. Fremtiden Vi fortsætter vores solide globale strategi med ønske om stigende formue og resultater. Det betyder også personlig kontakt til nye netværk, hvor Vi gearer ikke vores investeringer der kan ske distribution af vores andele til nye investorer, der deler vores værdier. Målet er at skabe resultater, der bevarer realværdien med et godt afkast. Vækst i virksomhedernes kapital og indtjening vil afspejle sig i aktiekursen over tid, selvom der indenfor aktieinvesteringer er betydelige udsving i kurser. Henrik Tiedemann Målsætning og værdier Foreningens navn er en garanti til vores investorer om uafhængighed og engagement. Vores målsætning er at opnå et godt afkast af vores investeringer til glæde både for vores nuværende investorer og for at tiltrække nye. Både bestyrelsens og direktionens medlemmer finder det naturligt selv at investere i foreningen for også derved at vise deres tillid til de beslutninger, der træffes. De arbejder ligesom staben i øvrigt også ud fra den grundlæggende værdi at optræde ordentligt, tillidsfuldt og ansvarligt i alle sammenhænge. 3

5 Ledelsens beretning Foreningen Independent Invest omfatter afdelingerne Independent Global, Independent New Global og Independent BasicEnergy Global. Beretningen indeholder en beskrivelse af vores generelle investeringsstrategi, en vurdering af den globale økonomiske og politiske udvikling, markedsforhold, generelle risici samt forventninger til vækst og værdiskabelse i virksomheder globalt. Herudover omhandler beretningen de forhold, der fremhæver særkender og risici for hver afdeling. Hvordan udvælges aktierne? Investeringsstilen er stockpicking, og der investeres uafhængigt af indeks og benchmark. Investeringsunivers Independent Invests investeringsfilosofi tager udgangspunkt i Value & Vækst og er langsigtet. Med udgangspunkt i Tiedemann Independent s uafhængige regnskabsanalyse sammensættes porteføljerne af virksomheder uafhængigt af indeks. Investeringerne spredes globalt på sektorer, geografisk og størrelse, med fokus på veldrevne virksomheder. Der fokuseres på, at driften leverer positive pengestrømme og er i en sund udvikling. Ønsket er at bevare realværdien og skabe et bedre afkast end det, der kan opnås ved investering i obligationer. Regnskabsanalysen De valgte virksomheders forretningsområde og regnskabstal for de sidste år granskes nøje sammen med seneste års- og perioderegnskab med henblik på at kunne leve op til gode afkastkrav i fremtiden. Virksomhedernes forretningsgrundlag skal kunne forstås, og virksomhedernes tal skal afspejle en erfaren og kompetent ledelse, der leverer resultater og har fokus på fremtiden. Hvem vi henvender os til Foreningen henvender sig til private, selskaber såvel som foreninger og fonde, der ønsker investering i kvalitetsvirksomheder uden gearing og gerne vil opnå en betydelig global spredning af investeringen. Investeringsforeningens afdelinger er også velegnet til pensionsopsparinger f.eks. i form af kapital- og ratepensioner. Risici og deres imødegåelse Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast, og der må altid påregnes risici ved investering. Aktiekurser svinger typisk 5-20% årligt. Historisk har vi i nyere tid én gang set et udsving på 50% i en global portefølje, som delvist blev indhentet året efter. For at opnå bedst mulige afkast, og for at imødegå risici og tab, investerer vi globalt i bredt sammensatte porteføljer af ordentlige, solide og likvide virksomheder, spredt på sektorer, geografi, valuta og størrelse. Nøgletal er beregnet ud fra senest tilgængelige informationer, og bygger på kilder, som vi finder pålidelige. Detaljerede risikooplysninger fremgår af Oplysninger om risici og risikostyring på side 27. Endvidere henvises til prospekt, som findes på foreningens hjemmeside dk/download. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller udsædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Investeringsforvaltningsselskabet bygger på mangeårig viden og kompetence inden for kapitalforvaltning. Investeringsforeningen er derudover ikke afhængig af særlig viden, der har betydning for den fremtidige indtjening. Tæring efter næring 2011 blev året, hvor den globale velstand blev udsat for en alvorlig gældskrise. USA og europæiske lande i større eller mindre grad kom til kort efter politikeres mangeårige lemfældige økonomiske styring, hvor udgifter blev finansieret gennem stadig større gældsætning. Politikerne i disse lande har ikke evnet at sætte tæring efter næring. Og Investeringsstrategi Value & Vækst - Tryghed & Afkast. Strategien, som er fastlagt af foreningens bestyrelse, er langsigtet og med udgangspunkt i Tiedemann Independents egen, uafhængige regnskabsanalyse. Porteføljen sammensættes uafhængigt af indeks. Investeringerne spredes globalt på sektorer, geografisk og størrelse med fokus på solide og veldrevne virksomheder, der giver overskud og er i en sund udvikling. Køb af andele Foreningens andele er noteret på NAS- DAQ OMX Cph. Independent Global under fondskode DK , Independent New Global under fondskode DK og Independent BasicEnergy Global under fondskode DK Andelene er registreret i Værdipapircentralen og kan købes gennem alle pengeinstitutter og deres netbanker eller direkte hos Tiedemann Independent A/S. Vi investerer direkte i virksomheder og mennesker Independent investerer i rigtige virksomheder, og vores globale investeringer medvirker til værdiskabelse i virksomhederne ved nye investeringer og til forretningsudvikling. Vores virksomheder beskæftiger mere end 6 mio. mennesker over hele verden. For os har det betydning at eje en reel værdi direkte i virksomheder globalt. Vi investerer ikke i instrumenter udviklet af finansielle ingeniører, som for eksempel strukturerede, garanterede produkter, ETF er eller indeks, etableret mellem finansielle selskaber, der giver større risiko for investor. 4

6 Ledelsens beretning (fortsat) dønningerne efter uhørt store og grådige kapitalspekulationer, udover reelle værdier, har kvalt væksten og forringet soliditeten i banksektoren i de vestlige økonomier. Virksomhederne øger indtjeningen Væksten i verden fortsatte i 2011, men på et lavere niveau end tidligere år. Kina voksede til verdens næst rigeste nation foran Japan, men fortsat langt efter USA, ikke mindst målt per indbygger. I løbet af de næste år kan der forventes en fortsat kraftig omfordeling af størrelsen af verdens økonomier med en markant fremgang for BRICS-landene Brasilien, Rusland, Indien, Kina og Sydafrika - og de asiatiske lande. Hovedparten af de virksomheder, vi investerer i, har været dygtige til at effektivisere produktion og udvikle sig mod verdensdele med voksende befolkninger, økonomisk vækst og derigennem øget deres indtjening. Generel tilbageholdenhed, men positive tegn i USA Pengerigeligheden er betydelig, men under pres, og det har været vanskeligt igen at få gang i væksten i Europa, USA og Japan. Det stigende pres på indtjeningen og øgede krav til soliditeten i banksektoren har også medført indskrænkning i udlån fra de europæiske banker samt pres for at opnå balance mellem indog udlån. Det medfører større omkostninger for kunderne og manglende mulighed for, at erhvervsvirksomheder kan finansiere aktiviteterne. Kapitalen koncentreres og placeres i passive investeringer, som tyske statsobligationer, og til renteniveauer med lav eller endog negativ rente. Euroen og dermed de fleste europæiske lande - er hårdt presset. Et lyspunkt i den vestlige verden ved slutningen af året var forsigtige positive nøgletal fra USA om arbejdsløsheden, der synes godt på vej til at forbedre økonomien. de amerikanske. Selv om de fleste af virksomhederne i vores porteføljer viste større indtjening, blev også de ramt af de generelle fald i kurserne. Aktiemarkederne har således været negativt påvirket af den manglende løsning og refinansiering af gælden i Grækenland og Italien samt manglende reduktion af gælden i USA. Vores forventninger til aktiekurserne ved årets udgang blev derfor ikke indfriet, idet vi havde forventet, at de ville have genvundet meget af det tabte i løbet af året. Valuta med spekulative bevægelser Porteføljerne har også været påvirket af valutakurser. Den økonomiske usikkerhed har medført valutaudsving på mere end 10%. Ved årets udgang er balancerne tilbage som ved starten af året. Dog med en mindre styrkelse af USD, HKD, AUD, CHF og GBP på 2-3% og YEN med 8% i forhold til EUR og DKK. Fremtidige udsving vil i sagens natur påvirke resultatet af aktieinvesteringerne. Vi tegner ikke kurssikring, som er ret kostbar, men søger at sprede investeringerne, således at valutakursudsvingenes påvirkning af afkastet mindskes. Interessante priser og mulighed for stigende kurser Trods urovækkende nyheder i pressen er væksten fortsat i de nyere økonomier og medført, at vores solide virksomheder har styrket deres indtjening og markedsposition, men uden en tilsvarende stigning i aktiekurserne. Til gengæld var kurserne ved årets udgang på et så generelt lavt niveau, at der skulle være gode muligheder for pæne stigninger, så snart verdensøkonomien igen viser tegn på fremgang og fortrænger den økonomiske usikkerhed. Investorerne har været tilbageholdne med køb af aktier og foretrukket enten at forøge deres kontantbeholdning eller placeret midler til en lav rente i obligationer og i rentepapirer uden risiko. Independent Global Strategi Aktier Globalt Børsnoteret 12. november 2003 Investeringshorisont min. 3-5 år Risiko Aktier, middel Benchmark Ingen benchmark Udbytte En gang årligt Børsnotering NASDAQ OMX, Cph Formue 188 mio. kr. Cirkl. andele Andel nom. kr Indreværdi kr Børskurs kr Omk. højste formue 1,88% Omk. Gennemsnit 2,03% Årets resultat -8 mio. kr. Resultat fra ,50% Resultat for ,80% Independent New Global Strategi Aktier Globalt Børsnoteret 12. december 2005 Investeringshorisont min. 3-5 år Risiko Aktier, middel-høj Benchmark Ingen benchmark Udbytte En gang årligt Børsnotering NASDAQ OMX, Cph Formue 120 mio. kr. Cirkl. andele Andel nom. kr Indreværdi kr Børskurs kr Omk. højste formue 1,89% Omk. Gennemsnit 2,05% Årets resultat -27 mio. kr. Resultat fra ,14% Resultat for ,37% Det forløbne år Året viste betydelige fald i aktiekurserne på alle verdens børser bortset fra Stærke virksomheder på trods af usikkerhed Vores porteføljer, der omfatter 120 5

7 Ledelsens beretning (fortsat) virksomheder i 33 lande, giver os en begrundet forventning om, at de pågældende virksomheder fortsat vil kunne modstå finansiel usikkerhed med deres høje egenkapital. De er kendetegnet ved en lav gældsætning, god likviditet, og både stigende omsætning og indtjening. De arbejder med forretningsområder, vi kan forstå, og deres aktier handles på attraktive nøgletal og priser. Det bør også tages i betragtning, at den økonomiske verdensorden har skabt flere betydelige nye økonomier og derved større mulighed for fremgang af verdensøkonomien som helhed og bedre mulighed for at sprede investeringerne. Resultater for året Resultater for 2011 efter omkostninger blev negative med: -3,80 % Global -17,37 % New Global -11,93 % BasicEnergy Global Markedsforventning Året 2012 forventes igen at blive et tilfredsstillende år for virksomhederne i vores porteføljer. Aktiekurserne forventes at vise en positiv udvikling forudsat en afklaring af den europæiske gældskrise, fortsat lav rente samt at udfordringen om større kapitalisering af de europæiske banker løses på trods af truende tab og samtidige myndighedskrav om en større egenkapital. Det giver usikkerhed. Selvom væksten af mange forventes at gå uden om Europa, vil den utvivlsomt fortsætte og medføre en større velstand i andre dele af verden. Flere myndighedskrav Ligesom andre investeringsforeninger er vi underlagt tilsyn fra Finanstilsynet, som stiller stedse mere omfattende og særdeles detaljerede og arbejdskrævende krav, der administreres nidkært og langsommeligt. Senest har vi fra Tilsynet modtaget et 13-siders notat, som pålægger foreningerne at give en mere omfattende beskrivelse af risikofaktorer m.v. i årsrapporterne og øge læsevenligheden til fordel for den typiske investor. Det er naturligvis prisværdigt, at myndighederne søger at bistå investorerne med at få den bedst mulige vejledning og undgå, at de tager for store risici. Det er imidlertid for os et stort spørgsmål om, hvorvidt man på denne måde bedst bistår investorerne med at tage de bedste beslutninger, blandt andet fordi investorernes situation, herunder risikovillighed, kapital, tidshorisont m.v., er vidt forskellige. Det er tvivlsomt om investors beslutningsgrundlag forbedres ved at læse flere siders standardformuleringer udformet af myndighederne. I øvrigt har der os bekendt kun været få tilfælde, hvor en investeringsforening har informeret utilstrækkeligt om investeringerne, og i disse tilfælde har der været tale om mere komplicerede produkter, end f.eks. aktier eller obligationer, som de fleste investeringsforeninger beskæftiger sig med. Selv om de nye krav tjener et godt formål, må det også holdes for øje, at de bidrager til at forøge investeringsforeningernes administrationsomkostninger, som foreningerne samtidig får pålæg om at begrænse mest muligt. Independent BasicEnergy Global Strategi Aktier Globalt Børsnoteret 12. september 2007 Investeringshorisont min. 5 år Risiko Aktier, middel-høj Benchmark Ingen benchmark Udbytte En gang årligt Børsnotering NASDAQ OMX, Cph Formue 48 mio. kr. Cirkl. andele Andel nom. kr Indreværdi kr Børskurs kr Omk. højste formue 1,81% Omk. Gennemsnit 2,13% Årets resultat -7 mio. kr. Resultat fra ,41% Resultat for ,93% Udbytter Virksomhederne i vores afdelinger har givet gode udbytter, som vil blive videregivet til vores investorer i overensstemmelse med den danske skattelovgivning, hvilket betyder forslag om udbytte i Independent Global og New Global med henholdsvis kr. 750 og kr Samfundsansvar Lovgivningen påbyder, at vi skal orientere om, hvorvidt vi har nedfældet politikker om samfundsansvar. Det skal derfor oplyses, at vi ikke har nedfældet sådanne politikker. Ordentlighed Ordentlighed har, siden foreningen blev stiftet for 8 år siden, været en grundlæggende værdi sammen med, at 6

8 Ledelsens beretning (fortsat) vi optræder tillidsfuldt og ansvarligt i alle sammenhænge. Herunder at kommunikationen til foreningens investorer og andre interesserede udføres med åbenhed og i et enkelt og klart sprog. Ved valg af virksomheder for investering søges velkonsoliderede og indtjenende virksomheder, der vurderes at have et tilsvarende ordentligt og redeligt forretningsgrundlag, og som overholder de love og regler, der er gældende i domicillandet. Det er vores erfaring, at solide virksomheder med et enkelt og forståeligt forretningsgrundlag sædvanligvis optræder ansvarligt i forhold til deres ansatte og det omgivende samfund. Hvis vi bliver opmærksom på kritisable forhold omkring en virksomhed, vi har investeret i, undersøger vi forholdet nærmere og afhænder investeringen, hvis undersøgelsen ikke giver et positivt resultat. Også vores investeringsforvaltningsselskab har værdier, der falder sammen med foreningens. Ledelseshverv Om bestyrelses- og direktionsmedlemmer i Investeringsforeningen Independent Invest er følgende oplyst: Bestyrelse: Henning Kristiansen, formand Investeringsinstitutforeningen World Wide Invest, bestyrelsesformand Thorkild Juul Jensen TJJ Invest ApS, administrerende direktør RM Rich. Müller A/S, bestyrelsesnæstformand Aktieselskabet Reinholdt W. Jorck, bestyrelsesnæstformand Investeringsinstitutforeningen World Wide Invest, bestyrelsesmedlem Aktieselskabet Ny Kalkbrænderi, bestyrelsesmedlem Pankas A/S, bestyrelsesmedlem Børge Nordgaard Hansen Borge Holding ApS, direktionsmedlem Schmidt VVS A/S, bestyrelsesformand Bøgenæs Holding A/S, bestyrelsesformand Investeringsinstitutforeningen World Wide Invest, bestyrelsesmedlem Erik N. Rasmussen EGR International ApS, direktionsmedlem Dækbranchens Miljøfond, formand Investeringsinstitutforeningen World Wide Invest, bestyrelsesmedlem Tiedemann Independent A/S Henrik Tiedemann, direktør HTI-Holding ApS, direktionsmedlem Christian Tiedemann, direktør Rich. Andersens Eftf. af 1911 ApS, direktionsmedlem 7

9 Ledelsens beretning (fortsat) Independent Global Afdelingen viste i 2011 et afkast på -3,8% efter omkostninger. Virksomhederne i porteføljen har, som forventet leveret vækst og øget indtjeningen. Aktiekurserne har vist udsving, men er ikke steget som forventet ved halvåret. Faldet har været begrænset. Udviklingen i aktiekurserne er i kontrast til den positive udvikling i virksomhederne, og markederne har været præget af nervøsitet skabt af manglende politisk handlekraft, pres på euroen og manglende afklaring af refinansiering af offentlig gæld i Europa og USA. Siden børsnoteringen i november 2003, har afdelingen givet et afkast på 61%. Omkostningsprocenten blev 1,88% og 2,03% beregnet af henholdsvis den højeste og den gennemsnitlige formueværdi. Udbytte per andel foreslås udbetalt med kr Porteføljen Independent Global består af 47 velkonsoliderede virksomheder primært i den vestlige verden. Alle med en stærk egenkapital på samlet 49%, spredt på sektorer, geografi og størrelse, der giver risikospredning globalt. Porteføljens solide og stærke virksomheder med høj indtjening og stabile pengestrømme kan fokusere på drift og udvikling frem for finansiering. Med udsigt til fortsat stram kreditgivning fra banksektoren, har porteføljens virksomheder et forspring i forhold til konkurrenterne. Porteføljen er reduceret ved salg af bl.a. C F Richemont, Wells Fargo, Coach og Apple. De største afkast viste de amerikanske forsikringsvirksomheder Humana og Aetna der, som mange af virksomhederne i porteføljen, blev anset som sikre havne. Den tyske kemivirksomhed Wacker Chemie og den australske stormagasinkæde David Jones er faldet mest. Resultaterne i Wacker Chemie er fortsat gode, men aktien har været ramt af vigende interesse for solenergi, som er et af Wackers forretningsområder. David Jones er påvirket af oversvømmelserne i 2011, men regnskaberne er uændret positive. Soliditet styrket og fremgang i indtjening Virksomhederne har konsolideret sig, og selv med den høje soliditet på samlet 49% forventer vi, at både top- og bundlinie vil vise en vækst på i gennemsnit 10%. Dermed vil forrentningen af egenkapitalen blive øget til et niveau på omkring 23% efter skat. Stor spredning Spredningen på sektorer, geografi og størrelse er betydelig og fordelt på 18 lande med USA og Schweiz som største enkeltlande. De største sektorer er stabilt og cyklisk forbrug, som udgør 24% og 22% af porteføljen, mens sundhed udgør 19%. Udsvingene i valuta har været betydelige. Samlet er påvirkningen på resultatet begrænset og positivt. Forventninger for afdelingen Vi har forventning om, at virksomhederne fortsat vil have en høj indtjening, men med vækst på et lavere niveau. Virksomheder med forretningsområder globalt vil have gavn af både væksten fra nyere markeder og stabiliteten fra de mere etablerede økonomier. Vi forventer udsving i aktiekurserne, men med høj og stabil indtjening i virksomhederne forventer vi positivt afkast for året, afhængig af, at der sker en refinansiering af offentlig gæld i euroområdet, der på afgørende vis vil betyde mindre usikkerhed og større tiltro til fremtiden. Hoved- og nøgletal Independent Invest Independent Global investerer primært i virksomheder i de etablerede økonomier i verden. Investeringerne spredes på sektorer med fokus på veldrevne virksomheder, der viser styrke i soliditet, indtjening og vækst, og hvor en positiv udvikling forventes at fortsætte. Porteføljen (Portfolio) Fordeling på egenkapitalstørrelser (Size) Egenkapital under 10 mia. DKK 32% Egenkapital over 100 mia. DKK 38% Egenkapital mellem mia. DKK 30% Fordeling geografisk (Geographic) Spanien 7% Canada 4% Australien 3% Finland 2% Japan 7% Hong Kong Østrig 4% 3% Norge 3% Holland 1% Sverige Korea 4% 2% UK 7% USA 25% Brasilien 3% Italien 3% Belgien 2% Tyskland 7% Frankrig 2% Schweiz 11% Hovedtal Årets nettoresultat (tkr.) Medlemmernes formue inkl. udlodning (tkr.) Cirkulerende kapital (tkr.) Cirkulerende andele á 50 tkr. (stk) Nøgletal Indre værdi pr. andel Udlodning per andel/foreslået udbytte Foreslået udbytte (pct.) 1,50 0 1,75 1,75 4,25 Årets afkast (pct.) -3,80 19,54 32,72-40,86 7,93 Benchmarkafkast (pct.) NA NA NA NA NA Sharpe Ratio 1,28-0,16-0,38-0,81 1,13 Omkostningsprocent 2,03% 1,80% 1,73% 1,89 1,73 Anslået gennemsnitlige handelsomkostning 0,13% 0,14% 0,25% 0,30% 0,30% ÅOP 2,54 2,34 2,38 2,64 2,49 Værdipapiromsætning: Kursvædi af køb af værdipapirer (tkr.) Kursvædi af salg af værdipapirer (tkr.) I alt kursværdi af køb/salg af værdipapirer (tkr.) Omsætningshastighed fra porteføljepleje 0,15 0,10 0,53 0,35 0,26 Sundhed 19% Fordeling på sektorer (Sectors) Olie & gas 10% Tele 4% Finans 3% Kontant 5% Råvarer 5% Industri 6% Forbrug - stabile 24% Forbrug - cyklisk 22% Teknologi 2% 8

10 Ledelsens beretning (fortsat) Independent New Global Afdelingen viste i 2011 et afkast på -17,4% efter omkostninger. Virksomhederne er fortsat solide med en egenkapital på samlet 48% og i fremgang, og som forventet med en høj indtjening. Mod vores forventning er aktiekurserne faldet. Den økonomiske usikkerhed har negativt påvirket markederne i de nyere økonomier. Resultatet har derfor ikke udviklet sig som vi havde kunnet ønske. Siden børsnoteringen i december 2005, har afdelingen givet et afkast på 24%. Særligt i 2011 er aktierne i Kina, Brasilien og Rusland faldet. I EU, Japan og USA er gældsætningen høj og med lav eller ingen vækst. Modsat er der i de nye markeder i Asien, Rusland og Sydamerika lav eller ingen gæld og høj vækst. Det vil gavne virksomhederne på de nyere markeder. Omkostningsprocenten i New Global blev 1,89% og 2,05% beregnet af henholdsvis den højeste og den gennemsnitlige formueværdi. Udbytte per andel foreslås udbetalt med kr Porteføljen Independent New Global indeholder 44 solide virksomheder. Malaysiske Nestle og den mexicanske drikkevarevirksomhed Arca Continental har bidraget positivt. Virksomhederne har haft fremgang i resultater, der også er afspejlet i aktiekurserne. Dette har ikke været tilfældet for den kinesiske svinekødsproducent China Yurun Food og den russiske medicinalvirksomhed Pharmstandard, hvor aktierne er faldet, selvom virksomhederne har vist tilfredsstillende resultater. Det er økonomisk usikkerhed, der har præget kurserne. Høj Soliditet og styrket indtjening. Soliditeten af porteføljens virksomheder er samlet 48%. Virksomhederne forventes for hele 2011 at opnå vækst i både omsætning og indtjening på tæt på 20%. Den markante vækst vil betyde, at den høje egenkapital forrentes med godt 20% efter skat. Stor spredning giver begrænset effekt af valutaudsving Spredningen af porteføljens 44 virksomheder er betydelig på sektorer, størrelse og geografisk, fordelt på 17 lande, med største vægt inden for stabilt forbrug med 33% og sundhed med 14%. Udsving i valuta har både været positivt og negativt. Afdelingens store spredning betyder, at den samlede effekt på resultatet er begrænset. Forventninger for afdelingen Vi har positive forventninger til, at porteføljens solide virksomheder viser fremgang, og forventer, at den høje indtjening fastholdes i 2012, dog med en mere afdæmpet vækst. Vores forventninger underbygges af den økonomiske vækst, større befolkning og stigende velstand, der fortsat vil give virksomhederne indtjening og afspejle sig i aktiekurserne. Vi forventer udsving i aktiekurserne, men med høj og stabil indtjening i virksomhederne, forventer vi positivt afkast for året. Refinansiering af offentlig gæld i euroområdet, forudsættes at falde på plads, da det i modsat fald vil presse aktiekurserne. Hoved- og nøgletal Hovedtal Årets nettoresultat (tkr.) Medlemmernes formue inkl. udlodning (tkr.) Cirkulerende kapital (tkr.) Cirkulerende andele á 50 tkr. (stk) Independent Invest Independent New Global investerer globalt i veldrevne virksomheder med fokus på de nye markeder. Virksomhederne har aktiviteter i vækstlande i Asien, Afrika, Latinamerika, Mellemøsten og Central og Østeuropa samt i Australien og New Zealand. Der spredes på sektorer i virksomheder, der viser styrke i soliditet, indtjening og vækst. Porteføljen (Portfolio) Fordeling på egenkapitalstørrelser (Size) Egenkapital under 10 mia. DKK 52% Fordeling geografisk (Geographic) Sydafrika 6% Ungarn 0,5% Singapore 5% Rusland 7% Kina 3,5% Australien 20% Tjekkiet 3% Argentina 3% Mexico 3% Chile 3% Østrig 4% Hong Kong 15% Indien 2% Polen 0,5% Irland 4% Egenkapital over 100 mia. DKK 8% Egenkapital mellem mia. DKK 40% Brasilien 16,5% Fordeling på sektorer (Sectors) Malaysia 4% Nøgletal Indre værdi pr. andel Udlodning per andel/foreslået udbytte Foreslået udbytte (pct.) 1,25 2,00 0 3,00 3,25 Årets afkast (pct.) -17,37 28,05 52,86-46,79 18,15 Benchmarkafkast (pct.) NA NA NA NA NA Sharpe Ratio 1,04 0,06-0,11-0,53 NA Omkostningsprocent 2,05 1,84 1,74 1,90 1,74 Anslået gennemsnitlige handelsomkostning 0,12% 0,05% 0,24% 0,30% 0,30% ÅOP 2,55 2,29 2,38 2,65 2,50 Værdipapiromsætning: Kursvædi af køb af værdipapirer (tkr.) Kursvædi af salg af værdipapirer (tkr.) I alt kursværdi af køb/salg af værdipapirer (tkr.) Omsætningshastighed fra porteføljepleje 0,07 0,06 0,34 0,37 0,02 Tele 9% Industri 5% Finans 5% Sundhed 14% Forsyning 5% Kontant 4% Olie & gas 9% Råvarer 11% Forbrugcyklisk 5% Forbrugstabile 33% 9

11 Ledelsens beretning (fortsat) Independent BasicEnergy Global Afdelingen viste i 2011 et afkast på -11,9% efter omkostninger. Virksomhederne i porteføljen viste høj indtjening med stor vækst. Som forventet har aktiekurserne vist udsving, men ikke et positivt resultat for året. Som forventet har energi- og råvarepriser været på et højt niveau. Manglende løsning på europas gældsætning, har medført fald i aktiekurserne. Det første år efter børsnoteringen i september 2007 var finanskrisen årsag til det negative afkast, som endnu ikke er genvundet. Afkastet siden start er negativt med 22%. Omkostningsprocenten blev 1,81% og 2,13% beregnet af henholdsvis den højeste og den gennemsnitlige formueværdi. Råvarer og energi udgør en særlig aktivklasse Virksomhederne i porteføljen omfatter råvarer og energi, der udgør en særlig aktivklasse der giver værdi i en portefølje ved en vedvarende høj efterspørgsel med et begrænset udbud. Det giver højere priser, drevet af befolkningstilvækst og stigende velstand i verden. Råvarepriserne og indtjening i virksomhederne er på et højt niveau, der ikke afspejles i aktiekurserne. Disse forhold underbygger aktivklassens potentiale for langsigtet værditilvækst. Prisstigninger. giver økonomi til og udvikling af - alternative og klimavenlige energikilder og dermed yderligere investeringsmuligheder. Porteføljen Porteføljen består af 37 solide virksomheder. I porteføljen var oliegiganten Exxon- Mobil en af de bedste aktier med fremgang i både omsætning og indtjening. Olie- og gasselskabet JKX Oil & Gas, med aktiviteter i Rusland og Ukraine, viste også fremgang i driften, men blev en af årets dårligste aktier. Begge virksomheder, der er meget forskellige, har grundlæggende en god indtjening. Soliditet og indtjening Virksomhederne har en høj egenkapital på samlet 55% og forventes at øge omsætningen i hele 2011 med 20% og indtjeningen med 30%. Det vil øge porteføljens forrentning af egenkapitalen til tæt på 18% efter skat. Spredning på mineraler, olie og gas Spredning på sektorer, geografi og størrelse er betydelig med størst vægt på sektorerne olie og gas. Geografisk er formuen fordelt på 16 lande med den største andel i USA og Rusland. Dollaren er den betydende valuta for BasicEnergy Global og dollarkursen har haft store udsving, men er for året næsten uændret i forhold til danske kroner. Forventninger til afdelingen Vi venter fortsat stabile til høje energi og råvarepriser i Forretningsgrundlaget for virksomhederne er derfor intakt, selvom politisk uro kan medføre højere energipriser, og større udsving i aktiekurserne. En fortsat vækst i de nye økonomier giver grundlag til forventning om stigende efterspørgsel både i råvarer og energi. Vi forventer, at virksomhederne i BasicEnergy vil opnå en høj indtjening og med lave aktiekurser på energi og råvareaktier, giver det grundlag for stigende aktiekurser og et positivt afkast i året. Hoved- og nøgletal /08 15½ mdr. Hovedtal Årets nettoresultat (tkr.) Medlemmernes formue inkl. udlodning (tkr.) Cirkulerende kapital (tkr.) Cirkulerende andele á 50 tkr. (stk) Independent Invest Independent BasicEnergy Global indeholder en særlig aktivklasse. Der investereres i virksomheder indenfor basisfødevarer, energi, råvarer, forsyning herunder transport. Det afspejler grundlaget for vækst i verden, nemlig efterspørgsel af basale og knappe ressourcer, der skabes af en stigende befolkning og stærkt voksende andel af en ny global middelklasse. Virksomhederne er konjunkturfølsomme på kort sigt. Porteføljen (Portfolio) Fordeling på egenkapitalstørrelser (Size) Egenkapital mellem mia. DKK 53% Holland 1% Sydafrika 2% Egenkapital under 10 mia. DKK 8% Egenkapital over 100 mia. DKK 39% Fordeling geografisk (Geographic) Schwiez 3% Singapore 3% USA 26% England 3% Bermuda 1% Italien 2% Tyskland 4% Hong Kong 5% Japan 4% Rusland 16% Østrig 3% Brasilien 11% Kina 10% Fordeling på sektorer (Sectors) Australien 6% Nøgletal Indre værdi pr. andel Udlodning per andel/foreslået udbytte Foreslået udbytte (pct.) 0 1,00 0 1,50 Årets afkast (pct.) -11,93 16,21 36,40-44,40 Benchmarkafkast (pct.) NA NA NA NA Sharpe Ratio 0,66-0,12 NA NA Omkostningsprocent 2,13 1,87 1,76 2,61 Anslået gennemsnitlige handelsomkostning 0,06% 0,16% 0,22% 0,30% ÅOP 2,59 2,43 2,38 3,36 Værdipapiromsætning: Kursvædi af køb af værdipapirer (tkr.) Kursvædi af salg af værdipapirer (tkr.) I alt kursværdi af køb/salg af værdipapirer (tkr.) Omsætningshastighed fra porteføljepleje 0,04 0,17 0,17 0,32 Olie & gas 53% Industri 4% Kontant 5% Råvarer 30% Forbrugstabile 2% Forsyning 6% 10

12 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for 2011 for Investeringsforeningen Independent Invests tre afdelinger Independent Global, Independent New Global og Independent BasicEnergy Global for regnskabsåret 1. januar december Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v., og foreningens vedtægter. Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen og afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 10. februar 2012 Direktion Tiedemann Independent A/S Henrik Tiedemann Christian Tiedemann Bestyrelse Henning Kristiansen Formand Thorkild Juul Jensen Børge Nordgaard Hansen Erik N. Rasmussen 11

13 Den uafhængige revisors erklæringer Til medlemmerne i Investeringsforeningen Independent Invest Påtegning på årsregnskabet Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Independent Invest for regnskabsåret 1. januar december 2011, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter for 3 afdelinger. Årsregnskabet udarbejdes efter lov om investeringsforeninger mv. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, som er relevant for foreningens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar december 2011 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen, herunder de enkelte afdelingsberetninger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen og de enkelte afdelingsberetninger er i overensstemmelse med årsregnskabet. København, den 10. februar 2012 Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Anders O. Gjelstrup statsautoriseret revisor Per Rolf Larssen statsautoriseret revisor 12

14 Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for investeringsforeningen Independent Invest er aflagt i henhold til de regler, der gælder ifølge Lov om investeringsforeninger m.v., Finanstilsynets bekendtgørelse om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber samt foreningens vedtægter. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til tidligere år. Generelt om indregning om måling Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilfalde foreningen og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når foreningen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå foreningen og forpligtelsen kan måles pålideligt. Ved indregning og måling af aktiver tages der hensyn til oplysninger, der fremkommer efter balancedagen og indtil regnskabets udarbejdelse, såfremt oplysningerne be- eller afkræfter forhold, som senest er opstået på balancedagen. Transaktioner, der er gennemført i en anden valuta, omregnes efter valutakursen på transaktionsdagen. Kapitalandele, indestående i depotbank og andre monetære balanceposter omregnes efter GMT kursen på balancedagen. Valutakursforskelle indregnes i resultatopgørelsen. Resultatopgørelsen Resultatopgørelsen består af indtægter og udgifter. Indtægter og udgifter er periodiseret. Renteindtægter består af årets indtjente renter af indestående i pengeinstitutter. Aktieudbytter indtægtsføres med fradrag af den del i udlandet tilbageholdte udbytteskat, som først bliver indtægtsført på modtagelsestidspunktet for eventuelt tilbagebetaling. Realiserede kursgevinster og tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og kursværdien primo året eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo året og kursværdien primo året eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger i forbindelse med en afdelings handler udført i forbindelse med værdipapirplejen i afdelingen. Handelsomkostninger, der ikke kan opgøres eksakt, beregnes ud fra en estimeret omkostningsprocent på 0,2 %. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner og indløsninger i en afdeling føres som en emissionsomkostning på formuen. Administrationsomkostninger består af en afdelings direkte omkostninger samt andel af fællesomkostninger og indregnes i takt med, at de afholdes. Fællesomkostningerne fordeles mellem afdelingerne i forhold til den gennemsnitlige formue. Omkostninger der vedrører emissioner afholdes af emissionsindtægter. Åres skat består af udbytteskatter, som ikke kan refunderes. Udlodning Der foretages udlodning, der opfylder kravene i ligningslovens 16 C til minimumsudlodning. Der betales derfor ikke skat i foreningen, men skattepligten påhviler modtageren af udlodningen. Minimumsudlodningen opgøres på grundlag af de i regnskabsåret: a) indtjente renter og udbytter, b) realiserede nettokursgevinster på valutakonti, c) realiserede nettokursgevinster på aktier, d) afholdte administrationsomkostninger. Udlodningsprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udlodning i procent af de cirkulerende andele i afdelingen på balancedagen. 13

15 Anvendt regnskabspraksis (fortsat) I overensstemmelse med ligningslovens 16 C nedrundes den beregnede udlodningsprocent til nærmeste kvarte procent eller til nul, hvis den beregnede procent er under en. Ikke udloddede beløb overføres til næste års udlodningsopgørelse. I forbindelse med emissioner og indløsninger i regnskabsåret beregnes en udlodningsregulering, der sikrer, at udbytteprocenten ikke påvirkes af ændringer i de cirkulerende investeringsforeningsandele. Udlodningsreguleringen indgår ligeledes i beløbet til rådighed for udlodning. Balancen Balancen består af aktiver og forpligtelser, herunder medlemmernes formue, der udgør forskellen mellem aktiver og forpligtelser. Forpligtelser og medlemmernes formue betegnes som passiver. Finansielle instrumenter indregnes og måles til dagsværdi og omfatter finansielle aktiver og forpligtelser. Finansielle aktiver består af likvide midler, kapitalandele og tilgodehavende renter, udbytter mv. Finansielle forpligtelser omfatter gæld vedrørende handelsafvikling. Den nominelle værdi anses som dagsværdien for de likvide beholdninger. For kapitalandele opgøres dagsværdien til lukkekursen ultimo året. Foreslået udbytte for regnskabsåret medregnes i medlemmernes formue. Andre aktiver Andre aktiver måles og indregnes til dagsværdi. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af værdipapirer samt emissioner, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Anden gæld Anden gæld måles og indregnes til dagsværdi. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af værdipapirer samt indløsninger, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Hoved- og nøgletal De angivne nøgletal er opgjort i overensstemmelse med retningslinier fra Finanstilsynet. Nøgletal er beregnet med udgangspunkt i kalenderåret og tidspunktet for børsnoteringen af afdelingen. Afkast i procent opgøres i de enkelte afdelinger som ændring i indre værdi fra primo til ultimo året med korrektion for eventuelt udbetalt udbytte. I omsætningen af køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Omsætningshastigheden opgøres som gennemsnittet af foretagne køb og salg sat i forhold til den gennemsnitlige formue. Omsætningshastigheden beregnes kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje, dvs. at inden omsætningshastigheden beregnes, justeres værdipapiromsætningen for værdien af emissioner og indløsninger samt udbetalt udbytte. Kursværdi opgøres til realiserede nettopriser inkl. evt. kurtage. Den gennemsnitlige formue opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned. Årlig omkostning i procent (ÅOP) indeholder administrationsomkostninger, handelsomkostninger samt maksimale emissionstillæg og indløsningsfradrag. Benchmarkafkast anvendes ikke som mål for udvikling i foreningens afkast. Investorer henvises til informationer om investeringsforeninger, der bl.a. opgøres af FundCollect og Morningstar eller gennem MSCI globale indeks. 14

16 Investeringsforeningen Independent Invest Independent Global Børsnoteret/Listed 12. november 2003 Årsregnskab/Annual Report Noter/Notes DKK Resultatopgørelse Profit and Loss Account Renter og udbytter Interest and Dividends 1 Renteindtægter Interest income 2 Udbytter Dividends I alt renter og udbytter Total Interest and Dividends 3 Kursgevinster og -tab Capital gains and losses Kapitalandele Shares 4 Handelsomkostninger Execution cost I alt kursgevinster og -tab Total Capital gains/losses I alt indtægter Ordinary result before cost 5 Administrationsomkostninger Administrative expenses Resultat før skat Net profits for the period 6 Skat Non refundable dividend tax Independent Global Afkast Måned Akkum Januar -3,92% -3,92% Februar 1,51% -2,47% Marts -0,66% -3,12% April 1,07% -2,08% Maj 1,93% -0,19% Juni -1,45% -1,63% Juli -0,05% -1,68% August -6,41% -7,98% September -1,98% -9,81% Oktober 3,19% -6,93% November 0,69% -6,29% December 2,66% -3,80% Årets nettoresultat Net profits for the period Formuebevægelser Changes in Capital Udlodningsreguleringer Dividend regulation Overført fra sidste år Transferred from last year I alt formuebevægelser Total changes in capital Til disposition At disposal 7 Til rådighed for udlodning Dividend disposal Foreslået udlodning Proposed dividend Overført til udlodning næste år Dividend transf. to next year Overført til formuen Transferred to funds capital Balance Balance sheet Aktiver Assets Likvide midler Available funds Indestående i depotselskab Deposits in custodian bank I alt likvide midler Total available funds 10 Kapitalandele Investments Noterede aktier fra udenlandske selskaber Foreign listed companies I alt kapitalandele Total investments Andre aktiver Other assets Tilgodehavende renter, udbytter m.m Receivables interest, divident ect. Andre tilgodehavender 26 3 Other receivables I alt andre aktiver Total other assets Aktiver i alt Total assets Passiver Liabilities 8 Medlemmernes formue Members capital Anden gæld Other Liabilities Skyldige omkostninger m.m Accrued expenses Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 Trade liabilities I alt anden gæld Total other Liabilities Passiver i alt Total liabilities 15

17 Noter/Notes DKK 31.december Renter Interest Renter af indeståender i depotbank Interest I alt renter (netto) Total Interest net 2 Udbytter Dividends Noterede aktier udenlandske selskaber Foreign listed companies I alt udbytter Total dividends 3 Kursgevinster og tab Capital Gains and Losses Noterede aktier udenlandske selskaber Foreign listed companies I alt kursgevinster og tab Total capital Gains/Loss 4 Handelsomkostninger Execution cost Bruttohandelsomkostninger Gross execution cost Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Covered by issue/redemption fee Handelsomkostninger ved løbende drift Execution cost portfolio Foreningen handler værdipapirer efter nettoprismetoden. Handelsomkostninger er derfor beregnet ud fra et skønnet spread på 0,2%, der vurderes at være den reelle handelsomkostning. 5 Administrationsomkostninger - direkte Administrative expenses IT-omkostninger 6 6 IT expenses Gebyr til depotselskab Fee to custodian bank Andre omk. i forb. med formueplejen 25 8 Other expenses Øvrige omkostninger Other expenses I alt afholdt direkte i afdelingen Total Administrationsomkostninger - fælles Administrative expenses Honorar til bestyrelse m.v Remuneration Supervisory Board Honorar til revisorer Remuneration auditors Andre omk. i forb. med formueplejen Other expenses Øvrige omkostninger Other expenses I alt andel fællesomkostninger I alt administrationsomkostninger Total admin. expenses Foreningens samlede udgift til bestyrelse udgør 270 tkr. ( tkr.) og samlede udgift til revision udgør 134 tkr. ( tkr.). Der er ikke afholdt andre honorarer til revisorer. Der afholdes kvartalsvis et administrationshonorar til Tiedemann Independent A/S, som opgøres på baggrund af formuen. 6 Skat Tax Ikke refunderbar udbytteskat Non refundable dividend tax I alt skat Total tax 7 Til rådighed for udlodning Dividend disposal Renter og udbytter Interest and dividends Ikke refunderbar udbytteskat Non refundable dividend tax Kursgevinst til udlodning 0 0 Capital gains to be paid Adm. omkostninger til modregning i udlodning Adm. cost to be set off dividend Udlodningsregulering ved emissions/indløsning Dividend regulation Udlodning overført fra sidste år Dividend transferred from last year I alt til rådighed for udlodning Total disposal for dividend Cirk. Formueværdi Cirk. Formue- beviser beviser værdi 8 Medlemmernes formue Members Net Assets Formue primo Members capital start period Emissioner i året New issues in the period Indløsninger i året Redemptions in the period Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 0 0 Net issue/redemption margin Udlodningsregulering Dividend regulation Overført fra sidste år Transferred from last year Overført til næste år Transferred to next year Udlodning fra sidste år Dividend last year Foreslået udlodning Proposed dividend Periodens resultat Net result of the period I alt medlemmernes formue Members capital end period 9 Hoved- og nøgletal og porteføljernes sammensætning Der henvises til ledelsesberetningen side 8. 16