DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2007

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2007 Markedskommentar Aktieuro synes overstået for denne gang Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Pæne afkast i marts for modelporteføljerne og rebalancering af den indeksbaserede portefølje Analyser: Amagerbanken Migatronic Biomar Spar Nord Bank Curalogic Nørresundby Bank Dantherm Roskilde Bank Danware Royal Unibrew Forstædernes Bank Sanistål Kreditbanken SP Group Lastas SparBank Vest Lokalbanken i Nordsjæl. Vestas Lån & Spar Bank Østjysk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Aktieuro synes overstået for denne gang Ligesom vejret i marts havde vanskeligt ved at bestemme sig til, om det skulle være forår, var aktiemarkederne omskiftelige. Men ligesom varmen efterhånden fik overtaget over de periodevise koldfronter med hagl og slud, endte måneden for aktieinvestorerne også i en positiv stemning, og samlet aktierne globalt, målt ved MSCI World Index, 1,27% målt i lokal valuta... side 3 Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra William Demant Holding, Group 4 Securicor, Rockwool International, Vestas Wind Systems, DSV og Lundbeck... side 5 Pæne afkast for modelporteføljerne i marts og rebalancering af den indeksbaserede portefølje Vi har aftalt med Dansk Aktionærforening, at vi i artikler i foreningens tidsskrift Aktionæren orienterer om etablering af en indeksbaseret portefølje. I den forbindelse har vi rebalanceret porteføljen, øget antallet af aktier fra 11 til 13 og reduceret porteføljens størrelse fra ca kr. til ca kr. Porteføljen har ligesom den risikovillige og især den konservative klaret sig pænt i marts måned... side 8 ANALYSER Amagerbanken 4010B.AMAR Migatronic 2010D.MIGA Biomar 3020C.BIOM Spar Nord Bank 4010B.NOHO Curalogic 3520C.CURA Nørresundby Bank 4010D.NØRR Dantherm 2010C.DANM Roskilde Bank 4010B.ROSK Danware 4510C.DANW Royal Unibrew 3020B.ROYA Forstædernes Bank 4010B.FORS Sanistål 2010C.SANI Kreditbanken 4010D.KRED SP Group 1510D.SPGR Lastas 2550D.LAST Sparbank Vest 4010C.VESB Lokalbanken i Nordjælland 4010D.LOKA Vestas 2010A.VESS Lån & Spar Bank 4010C.LÅNS Østjysk Bank 4010D.ØSTJ

4

5 AKTIEURO SYNES OVERSTÅET FOR DENNE GANG Ligesom vejret i marts havde vanskeligt ved at bestemme sig til, om det skulle være forår, var aktiemarkederne omskiftelige. Men ligesom varmen efterhånden fik overtaget over de periodevise koldfronter med hagl og slud, endte måneden for aktieinvestorerne også i en positiv stemning, og samlet steg aktierne globalt, målt ved MSCI World Index, 1,27% målt i lokal valuta. Det er fortsat de skiftende meldinger om udsigten til lavere vækst i USA, som er den dominerende faktor for retningen på aktiemarkederne. Også for de europæiske aktier, herunder de danske, selv om den realøkonomiske betydning er mindre direkte. Både chefen for den amerikanske centralbank, Federal Reserve, Ben Bernanke og hans forgænger var i månedens løb på banen med vurderinger af udsigten for amerikansk økonomi. Mens den tidligere chef Alan Greenspan, som nu blot er en anerkendt økonom uden muligheder for at skrue på de pengepolitiske justeringsværktøjer, tidligt på måneden var medvirkende til at øge usikkerheden, var den nuværende chef, Ben Bernanke, på sin tale til den amerikanske Kongres af den holdning, at stigende priser er et større problem end den økonomiske vækst. Medvirkende til de generelle prisstigninger er ikke mindst energipriserne og priser på en række råvarer, som mere eller mindre direkte bestemmes af olieprisen. Og olieprisen oplevede atter en stigning, så den nåede op på niveauet omkring september sidste år. Den største bekymring knytter sig til fald i priserne på det amerikanske boligmarked, hvor problemer for visse udstedere af mere risikobetonede lån kan føre til en faktisk stramning af kreditmarkedet, hvilket kan få en selvforstærkende effekt på boligmarkedet i retning af kraftige fald i priserne. Ligesom i Danmark har forbruget og beskæftigelsen været væsentligt stimuleret af de formueværdier, som boligejerne har konstateret i det stærkt stigende boligmarked de seneste år. Omvendt ventes faldende boligpriser at ville føre til en hård opbremsning i forbruget og beskæftigelsen i første omgang i de byggerelaterede erhverv, men hurtigt bredende sig til byggematerialeindustrien og samtidig også til producenter af generelle forbrugsgoder. Men i første omgang synes optimismen altså at have sejret, hvilket i løbet af marts måned blev konstateret ved, at aktier i udviklingslandene, emerging markets, kom stærkt igen. Det er et ret sikkert tegn på, at investorernes appetit på risiko er pænt på vej tilbage efter korrektionen. Et andet tegn er, at de lange renter på obligationer steg, da investorerne lagde om fra obligationer tilbage til aktier, hvor forventningerne om at opnå et bedre afkast er genvundet. Aktiemarkederne blev også stimuleret af fornyet aktivitet på området for fusioner og overtagelser, Mergers & Aquisitions eller populært kaldet M&Aaktiviteten. På europæisk plan var det bl.a. hollandske ABN Amro, som tidligere er sat i forbindelse med en eventuel overtagelse af Nordea, som skulle være i forhandling med britiske Barclays Bank. Den fremadstormende indisk dominerede Arcellor Mittal skulle ifølge spekulationerne være på vej med et køb af Vallouric, hvilket gav sidstnævnte aktie et pænt løft, og endelig er der spekulationer om et købstilbud på Carlsbergs partner i BBH, Scottish & Newcastle. 3

6 Alle sådanne spekulationer giver et løft i kurserne, og får markedet til at glemme årsagerne til, at man uger forinden var nervøs for økonomisk vækst i USA, brandudsalg af kinesiske aktier og et historisk relativt højt værdiansat aktiemarked. Man støtter sig i nogen grad til, at selv om aktierne er steget, har virksomhedernes indtjeningsfremgang retfærdiggjort dette. At vi så befinder os på toppen af en højkonjunktur, får måske nogen til at glemme, at vi ikke ser en normaliseret tilstand for selskabernes indtjening, som godt kan falde en tand, hvis vi ser en afmatning i den globale vækst. De danske aktier steg forholdsmæssigt pænt i international sammenhæng. Totalindekset, OMXC, steg således 1,95%, idet de 20 største aktier i OMXC20 steg en tand mere end de mindre og mellemstore i MidCap+ og SmallCap+ indeksene, som steg hhv, 1,56% og 1,99%. Det er et godt tegn på, at optimismen og dermed likviditeten er vendt tilbage til markedet. På sektorniveau er det Forsyning, med det eneste tilbageværende selskab, Greentech Energy Systems, som er i front med en stigning over måneden på hele 18,11% båret frem af det store investorfokus på vedvarende energi. En interesse, som også fortsat har løftet Vestas Wind Systems frem og dermed medvirket til, at sektoren Industri er så flot repræsenteret som den næstbedst performende sektor. Det er dog også værd at fremhæve, at markedet har været meget positiv over for A. P. Møller Mærsk, som leverede et 2006resultat i overensstemmelse med det udmeldte, men for 2007 meldte svagere ud, end det der iht. konsensusestimaterne indsamlet af Reuters var forventet i markedet. Som et af de absolut sidste selskaber, havde A.P. Møller Mærsk tilsyneladende fordel af, at markedet generelt havde indstillet sig på ledelsernes langt mere konservative udmeldinger end analytikernes forventninger forud for regnskabssæsonen. Derimod måtte medicinalkoncernen Lundbeck efter først at have leveret et pænt regnskab og præsenteret ganske positive udsigter ikke mindst for den spændende pipeline gå til markedet med den kedelige melding, at det mest fremskredne produkt i pipeline, Gaboxadol, opgives. Sammen med samarbejdspartneren Merck blev det besluttet, at al videre udvikling indstilles for søvnforstyrrelsesmidlet, som ellers var spået blockbusterstatus. Én ting er bortfaldet af en kandidat, som kunne have fyldt en del af det økonomiske hul ud, når Cipralex/Lexapro går af patent i årene efter Et andet forhold er, at aftalen med Merck omfattede en opbygning af en egen organisation i USA for Lundbeck, som kunne have været en strategisk platform for et langt mere perspektivrigt scenarium. Der har i øvrigt været stort fokus på skatteindgrebet, som skal dæmme op for kapitalfondenes fordelagtige fradrag, hvilket i forskelligt omfang vil ramme især de store børsnoterede selskaber med betydelige internationale investeringer. Den endelige udformning i regeringens forlig med Dansk Folkeparti synes at være en mere blød model, hvor selskabsskatten sænkes til 25%. Uanset effekten i Danmark fortsætter kapitalfondene med at præge udviklingen og dermed også værdiansættelsen på de internationale aktiemarkeder, og 1. kvartal 2007 vurderes at have sat ny rekord for transaktionsaktiviteterne. Umiddelbart er det vores vurdering, at aktiemarkederne er kommet sig oven på forårets korrektion, og fundamentalt har den overståede regnskabssæson bevist, at udviklingen i virksomhedernes indtjening kan retfærdiggøre en positiv udvikling. Men investorerne må nok indstille sig på flere korrektioner fremover. 4

7 BRIEFING PÅ MARTS MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra William Demant Holding, Group 4 Securicor, Rockwool International, Vestas Wind Systems, DSV og Lundbeck Ny trådløs RISEteknologi giver nyt løft for William Demant Holding William Demant Holding's 2006rapport var uden overraskelser ligesom udmeldingen vedr Koncernens samlede omsætning steg 12% til 5,1 mia. kr. primært drevet af introduktion af Oticon Delta i foråret. Væksten var særligt stærk i USA (+21%), som nu står for 33% af omsætningen. WDHs vækst ligger noget højere end den generelle markedsvækst som i 2006 skønnes at have været 2 4%, og koncernen vinder således fortsat markedsandele. EBIT blev forbedret hele 15% til 1,3 mia. kr., så væksten sker ikke på bekostning af lønsomheden. For 2007 venter ledelsen en omsætningsvækst på 9 12% opgjort i lokale valutaer, igen klart over den generelle markedsvækst. Den fortsatte stigning i markedsandel bygger dels på Deltaserien der nu findes i flere prissegmenter og dækker de fleste typer høretab dels introduktion af et banebrydende, trådløst produktkoncept (RISE) i Q2. EBIT ventes at vokse med 1218% til niveauet mio. kr. Trods krævende nøgletal ser vi derfor ingen grund til at ændre vores neutrale vurdering af kurspotentialet på 3. Vækstpotentialet er til stede, men det er også afspejlet i aktiekursen. Mest interessant er det nok at følge effekten af introduktionen af den ny trådløse teknologi RISE og tegn på yderligere gevinst af markedsandele, hvilket absolut er realistisk set i lyset af den forestående fusion mellem konkurrenterne ReSound og Phonak. Group 4 Securicor hæver de finansielle mål Group 4 Securicor står efter et konsolideringsår i 2006, hvor især afviklingen af de tyske værdihåndteringsaktiviteter medvirkede til et tab på ophørende virksomhed på GBP 33,4m og dermed til, at nettoresultatet kun blev GBP 109,9m, i en stærk position og hæver derfor de finansielle mål. Koncernomsætningen og PBITA (EBITA) udviste en vækst på hhv. 8,4% til GBP 4.354m og 8,6% til GBP 277m hhv. lidt under og meget tæt på vore og markedets estimater, mens nettoresultatet på GBP 109,9m efter kostbar oprydning bl.a. i Tyskland lå markant under vores estimat på GBP 138m og konsensusestimatet på GBP 145m. Ledelsen hæver sine finansielle mål fra en organisk vækst på 6% til 7% p.a., og cash conversion (cash flow/pbita) skal nå 85% mod tidligere 8. PBITAmargin fortsat skal nå 7%, hvor man endnu i 2006 kun fik den løftet fra 6,3% til 6,4%. Den organiske omsætningsvækst udviste 7,1%, pænt over målet på 6% fra fusionen og lidt over det nye mål. Især New Markets, hvor G4S opererer stort set uden konkurrence fra globale konkurrenter, trækker væksten. Også cash conversion (cash Flow/PBITA) overgik med 88% den nye målsætning om 85%. Vi fastholder vores neutrale vurdering af aktiens kurspotentiale på 3. Baseret på en vækst i koncernomsætningen på 7%, og en PBITAmargin, som over et par år forventes at nå 7%, giver vi vores langsigtede estimater et løft. Vores DCFvaluation indikerer herefter en fair værdi på 23 kr. pr. aktie, og med en P/E på knap 13 anser vi værdiansættelsen som fornuftig. 5

8 Rockwool hæver overliggeren Med et nettoresultatet på 950 mio. kr. mod udmeldt 900 mio. kr. overgik Rockwool ledelsens opjusterede forventninger fra januar. Koncernomsætningen viste mio. kr. en tand over vores estimat på mio. kr. Mere interessant er, at der for 2007 forventes en omsætningsvækst på 12% og et nettoresultat på hele 1,2 mia. kr. Vi opjusterer til i overkanten af denne udmelding, da ledelsen traditionelt har meldt relativt konservativt ud, og vi fastholder også vores positive af aktiens kurspotentiale på 2. Vi tror på den langsigtede case, baseret på fokus på klimadebat, høj energipris og høj byggeaktivitet. Den fulde kapacitetsudnyttelse betyder, at man har kunnet hæve salgspriserne, som står for 1/4 af omsætningsvæksten mens volumen tilskrives 3/4. Samtidig med regnskabet er det oplyst, at man har besluttet en investering på EUR 90m i en ny fabrik i Canada, som mere end fordobler produktionskapaciteten i Nordamerika. Det er den anden af i alt 5 store investeringer, som blev annonceret i november Den første var en ny produktionslinie i Polen, og investeringer ventes samlet på 2 mia. kr. i Der har i øvrigt været en fremgang i cash flow på hele 64% til 1,8 mia. kr., som skyldes en kombination af driftsfremgang og styring af arbejdskapitalen. Ledelsen har hævet sit mål for omsætningsvæksten fra 6% til 8% og for EBITmargin fra 9% til 11%. Vestas demonstrerer både operationelle og finansielle forbedringer, men der er langt til målet Vestas' 2006rapport var uden de store overraskelser, idet hovedresultaterne allerede var udmeldt i februar. Men med et globalt marked, som med MW installeret kapacitet er vokset 32%, har man kunnet opnå højere priser og bedre vilkår, hvilket bl.a. illustreres af en ekstraordinær lav arbejdskapital på blot EUR 122m svarende til 3% af årsomsætningen mod målsætningen på ca. 2. Netop pengebindingen har været et kardinalpunkt i Vestas' historiske problemer. Der er dog fortsat store udfordringer med uregelmæssigheder i komponentleverancerne og tekniske problemer på leverede møller, som med CIMprogrammet først ventes identificeret og løst ultimo Også stigende råvarepriser og faldende USDkurs udgør udfordringer. Som allerede udmeldt udviste omsætningen i 2006 EUR 3.854m og EBIT 200,6m svarende til en EBITmargin på 5,2%. Marginen ville have været 4,8%, hvis ikke den ekstraordinære avance fra salget af det delejede indiske selskab var indtægtsført over driften. Også forventningerne til 2007 om en omsætning på EUR 4,5 mia. og et EBITniveau på 79% fastholdes, hvilket både vores estimat (8,) og konsensusestimatet (8,2%) ligger inden for. For 2008 er det målet at nå en EBITmargin på 1012%. Vi ser positivt på, at EBITmargin i Q4 nåede 9,1%, hvilket er sket på bekostning af fald i markedsandelen til 28% for 2006, men ledelsen har som mål at nå 35% i Ledelsen arbejder med de interne processer, herunder implementering af nyt SAPsystem og en mere jævn afskibning over året. Vestasaktien handler dyrt med en forventet P/E på hhv. 43 og 29 på vore estimater for 2007 og 2008, hvilket reflekterer det langsigtede vækstpotentiale og løsning af de udestående problemer, herunder underleverandørproblematikken. Med den forbedrede finansielle stilling og vore forhøjede estimater på længere sigt indikerer vores DCFvaluation en fair værdi på 270 kr. pr. aktie, hvilket retfærddiggør vores fastholdte vurdering af aktiens potentiale på 3 (neutral) 6

9 Lundbeck rammes hårdt af Gaboxadolopgivelse Lundbeck og partneren Merck har overraskende konstateret alvorlige bivirkninger for blockbusterkandidaten Gaboxadol, som var i fase III og hvor registreringsansøgning stod umiddelbart for, og man har besluttet at afbryde udviklingsprogrammet. Ikke alene har det været betragtet som en oplagt afløser i Lundbecks udfordrende patentudløb for Lexapro i , men strategisk er det et meget stort slag, fordi samabejdet med Merck omfattede en egentlig etablering for Lundbeck på det nordamerikanske marked, idet Merck iht. aftalen ville bistå med at rekruttere en organisation til Lundbeck på et meget højt plan. Selv om Lundbeck har flere andre programmer i fase II og III, står koncernen efter opgivelsen af dette længst fremskredne program med et meget stort hul i pipeline. Ledelsen lagde da heller ikke skjul på, at man vil bruge betydelige ressourcer på mulge opkøb, og at man nok også vil gå uden for sit kerneområde CNSområdet, hvis det ikke lykkes at finde egnede opkøbsmuligheder inden for dette. Efter omstillingsåret 2006, hvor samarbedspartneren Forest Lab's reduktion af varelagre af Lexapro prægede billedet, var der store forventninger om en positiv nyhedsstrøm fra Lundbecks pipeline, hvilket fik os til at hæve vores vurdering af kurspotentialet til 3 (neutral). Vi sænker den nu igen kurspotentialet til 4, ikke alene pga. de konkrete økonomiske konsekvenser ved bortfaldet af Gaboxadolpotentialet, men også fordi en vigtig del af Lundbecks strategi var baseret på opbygning af den amerikanske organisation, som nu opgives De konkrete økonomiske kosekvenser er på kort sigt overskuelige, og der bliver frigjort ressourcer til at fremskynde de øvrige projekter i pipeline, men vi tror først, at Lundbeckaktien genvinder interesse i markedet, når mulige nye akkvisitioner eller indlicenseringer kommer på tale. DSV kører ikke helt på skinner Nettoresultatet realiseredes i 2006 med 677 mio. kr. (efter minoriteter) mod 658 mio. kr. i 2005, hvilket var i underkanten af markedsforventningerne. Hovedårsagen var udgiftsføring i Q4 af yderligere 50 mio. kr. i restruktureringsomkostninger i forbindelse med integrationen af Frans Maas. DSV vurderer nu, at integrationen koster selskabet 450 mio. kr. mod tidligere estimeret 250 mio. kr. Baggrunden er et mindre fleksibelt arbejdsmarked end forudsæt i Belgien, Holland og Storbritannien. Budgettet for 2007 påvirkes af den langsommere integrationsproces, såvel omsætnings som resultatmæssigt. Udfordringerne ligger i Road Division, DSV's største forretningsområde, mens Air&Sea Division og Solutions Division forventer såvel god vækst som lønsomhed. DSV budgetterer med en omsætning i 2007 på 35,7 mia. kr. mod 32,0 mia. kr. i DSV budgetterer med et nettoresultat efter minoriteter på 889 mio. kr., hvilket er langt under konsensusestimatet på mio. kr. I resultatet er medtaget de resterende 150 mio. kr. i restruktureringsomkostninger. Finansielt er DSV en meget sund forretning med en forventet god pengestrøm fra driften også i 2007, ca.1 mia. kr., og en afkastning (ROIC) på ca. 2 mod ca. 21% i De mange usikkerhedsmomenter der er dukket op i udmeldingen for 2007 gør dog, at vi reducerer vores virdering af kurspotentiale fra 2 til 3 (neutral). 7

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +23,73 %, 3 år +168,51 % (frem til den 30. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,1 0,69% 26,33% 01/2005 Bang & Olufsen ,9 1,38% 17,9 10/2005 Danske Bank ,4 0,65% 107,22% 09/2001 DSV ,9 2,72% 191,21% 09/2004 Novo Nordisk ,2 6,25% 125,72% 07/2003 Per Aarsleff ,2 2,48% 116,4 07/2004 Rockwool International ,4 16,74% 160,95% 07/2005 (Topdanmark) ,1 7,61% 129,05% 11/2005 Trygvesta ,4 10,94% 04/2007 UP ,0 2,86% 54,79% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned, men primo april sælges Topdanmark, og TygVesta købes. Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores konservative portefølje var den, der klarede sig bedst i marts måned, hvor den skabte et afkast på 4,06% mod indeksets 2,18%. Herved blev porteføljens forspring øget, idet afkastet siden årsskiftet udviste 7,67% mod markedets 4,84%, og på et års sigt viser afkastet 22,36% mod markedets 15,85%. Største stigning sås for Rockwool, som øgede sin værdi med hele 16,74%, hvilket særligt er imponerende i lyset af de historiske stigninger i aktien. Herefter var Topdanmark placeret med et afkast på 7,61% efterfulgt af Novo Nordisk med 6,25%. Eneste aktie i den konservative modelportefølje med et svagt negativt afkast i marts måned var Danske Bank med 0,69%. Da vi vurderer, at Topdanmark er så tilpas veltrimmet, at det vil være relativt vanskeligt at gennemføre yderligere interne forbedringer, vælger vi at erstatte denne forsikringseksponering med en tilsvarende investering i TrygVesta. 265 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /32007) Portefølje +168,51% OM XC +78,92%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år + 19,57 % 3 år + 188,90 (frem til den 30. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,5 1,24% 13,11% 11/2006 (DLH) ,9 4,29% 87,19% 06/2005 FLSmidth & Co ,6 6,65% 337,04% 12/2004 Flügger ,4 1,69% 13,45% 11/2005 Gyldendal ,6 1,99% 329,01% 04/2003 Lastas ,5 5,76% 128,26% 10/2005 Migatronic ,0 3,22% 04/2007 Novozymes ,3 4,83% 85,92% 02/2005 SimCorp ,8 2,98% 92,98% 07/2005 Østasiatiske Kompagni ,1 9,39% 200,3 11/2004 Ændringer: Vi sælger DLH til fordel for en aktiepost i svejsemaskineproducenten Migatronic Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Den risikovillige portefølje, som blev ganske hårdt ramt af nedturen i februar måned, genvandt en beskeden del af det tabte i marts. Porteføljens afkast blev 2,8 mod markedsafkastet på 2,18%. Siden årsskiftet ligger porteføljen med et negativt afkast på 5,2 dog fortsat markant efter indeks, som steg 4,84%. Over det seneste år har porteføljen dog fortsat et forspring med et afkast på 17,68% over for indeksets 15,85% ØK, var i marts måned topscoreren med et afkast på 9,39%, og man er således blevet præmieret for at turde tro på det gamle kompagni frem for at sælge i frygt for situationen for EAC Foods i Venezuela. FLSmidth & Co. har med 6,65% også bidraget pænt, ligesom Lastas, som er steget 5,76%. Vi har besluttet at lægge Migatronic ind i portefølje, da behovet for automatiserede svejsemaskiner er stigende pga. høj aktivitet, mangel på faglærte svejsere samt strukturelle ændringer i industrien. Vi sælger DLH, da en afmatning i byggeriet kan få en negativ indflydelse på den i øvrigt veldrevne virkosmhed.. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /032007) Portefølje +188,9 OM XC +78,96%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +22,26 %, siden start den 30/ ,38 % (frem til den 30. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,1 0,69% 32,14% 07/2004 Bang & Olufsen ,9 1,38% 0,94% 03/2007 Danske Bank ,4 0,65% 83,11% 07/2004 FLSmidth & Co ,6 6,65% 292,32% 12/2004 Flügger ,4 1,69% 14,56% 11/2005 Novo Nordisk ,2 6,25% 64,19% 07/2004 Novozymes ,3 4,83% 68,38% 07/2004 Per Aarsleff ,2 2,48% 77,35% 12/2004 Rockwool International ,4 16,74% 8,75% 03/2007 Simcorp ,8 2,98% 86,84% 07/2005 Trygvesta ,4 10,94% 3,67% 03/2007 Vestas Wind Systems ,8 20,05% 14,12% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,1 9,39% 148,92% 12/2004 Ændringer: Vi har marts 2007 solgt DSV og Topdanmark. Topdanmark blev erstattet med TrygVesta, og yderligere omlagde vi porteføljen med købet af Bang & Olufsen, Rockwool International og Vestas Wind Systems. Samlet afkast Siden porteføljens start 30/ har afkastet været 98,33 % Vi har foretaget en omlægning af den indeksbaserede portefølje i forbnindelse med et samarbejde med Dansk Aktionærforening, som offentliggjorde den i sit medlemsblad den 12/3. For det første er porteføljen gjort lidt bredere på antallet af aktier, som er forøget fra 11 til 13. Vi har således taget Rockwool, B&O og Vestas ind, mens DSV er taget ud. For det andet har vi reduceret den samlede formue fra ca kr. til ca kr., så den er anvendelig for flere investorer. Reduktionen er sket bredt under hensyntagen til at tilnærme porteføljens sektorfordeling til vægtene i OMXCindekset. For det tredje har vi valgt at omlægge forsikringseksponeringen i Topdanmark til TrygVesta, da vi vurderer, at forbedringspotentialet er større i sidstnævnte. Porteføljen har i marts måned givet et afkast på 4,01% mod totalindeksets 2,18%, og den har således indhentet en del af efterslæbet fra årsskiftet. Over det seneste år har porteføljen leveret et afkast på 18,57% over for indeksets 15,85%. Størst enkeltbidrag har Vestas ydet med en stigning på 14,12% fra den kom med den 13/3. I samme periode har Rockwool ydet 8,75%. Endelig har vi haft fornøjelse af at fastholde ØK, som har bidraget med 9,39%, ligesom vi er tilfredse med at lade Novo Nordisk repræsentere medicinalaktierne frem for Lundbeck DAAIndeksbaseret vs. OMXC (30/ /032007) Indeksportefølje +103,38% OM XC +84,66%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Capinordic 27,1 0,3% 31,4% 07/2004 Danionics 19,2 16,5% 89,4% 10/2003 Greentech Energy Systems 77,0 21,2% 13,6% 10/2000 Land & Leisure 2,1 1, 3,7% 08/2001 Olicom 2,0 5,9% 560, 12/2006 Århus Elite 17,7 122,6% 420,4% 08/2001 Ændringer: Bioscan er taget ud af porteføljen, da selskabet er gået konkurs, og aktien derfor ikke længere handles på fondsbørsen High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Norden 21,81 0,89% Arkil Holding 11,10 15,88% Formuepleje Merkur 7,92 4,84% Århus Elite 7,57 122,57% Gudme Raaschou Vision 6,63 1,48% Scandinavian Private Equity AS 6,12 3,33% Gabriel Holding 5,44 11,84% Atlantic Petroleum 5,11 18,48% H. Lundbeck 3,39 16,43% Hadsten Bank 3,06 1,84% Norden var i marts måned det selskab med den relativt største omsætning. Det skyldes, at den tidligere hovedaktionær TORM solgte hele aktieposten, som udgjorde 32,7% af den samlede aktiekapital. TORMs provenue ved salget var næsten 4 mia. kr., og den samlede gevinst ved investering i aktierne androg inklusiv dividender TORM mio. kr. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 1. marts Roskilde Bank A/S har forhøjet aktiekapitalen med 10 % ved en rettet emission. Aktieudvidelsen er på nominelt kr. Aktiekapitalen udgør herefter kr. 14. marts Scandinavian Brake Systems A/S har med virkning fra 21. marts øget aktiekapitalen med kr. Tegningskursen var 335 kr., og aktiekapitalen udgør herefter kr. 20. marts Nordea Bank har med virkning fra 26. marts mindsket antallet af aktier med antal aktier, og samtidig ændres aktiernes nominelle værdi fra EUR 0,39632 til EUR 1,0. Aktiekapitalen udgør herefter EUR. Ændringer af noteringer den seneste måned Live Networks Holding har skiftet navn til Europeinvestments A/S. Spar Bank Vest har den 13. marts ændret navn til Sparbank. 12

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar 260 m aj jul sep nov jan mar m aj jul sep nov jan mar OMXCB KFMX m aj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar MIDCAP + SMALLCAP m aj jul sep nov jan mar m aj jul sep nov jan mar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar 90 m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar 380 m aj jul sep nov jan mar m aj jul sep nov jan mar FINANS IT m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar 220 m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar TELEKOMMUNIKATION FORSYNING m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar m aj jul sep nov jan m ar

17 DAA RANKING MARKETCAP DAAnr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 2030A.APMØ DK ,2 A.P. Møller Mærsk ,9 8,0 1,6 0, A.NORE SE ,4 Nordea Bank ,3 5,4 0,9 9, A.DANB DK ,4 Danske Bank ,3 3,3 2,2 3, A.NOVO DK ,3 Novo Nordisk ,8 18,0 4,7 1, A.VESS DK ,2 Vestas Wind Systems ,1 17,8 6,5 0, A.CARL DK ,7 Carlsberg ,0 6,0 2,6 0, D.TELE DK ,8 TDC ,8 4,2 8,5 0, B.BAVA DK ,6 Bavarian Nordic ,5 588,7 3,9 0, A.NOVZ DK ,0 Novozymes ,0 23,5 6,4 0, A.WILD DK ,2 William Demant Holding ,1 27,9 40,9 0, A.TRYG DK ,1 TrygVesta ,0 15,0 3,1 7, B.GRSE GB 00 B0 1F LG 6 22,7 Group 4 Securicor ,5 8,7 2,2 1, D.OMXA SE ,0 OMX ,6 29,5 7,7 0, A.JYBA DK ,9 Jyske Bank ,0 6,5 3,0 0, A.LUND DK ,7 H. Lundbeck ,7 11,6 3,3 1, B.ROCK DK ,7 Rockwool International ,6 12,6 4,1 0, B.COFO DK ,9 Codan ,3 14,3 2,4 1, A.COLO DK ,4 Coloplast ,0 22,6 8,1 0, A.DACO DK ,4 Danisco ,3 9,3 1,7 1, A.SYDS DK ,8 Sydbank ,8 7,1 3,3 1, A.TOPD DK ,8 Topdanmark ,0 16,1 5,4 0, A.FLSB DK ,5 FLSmidth & Co ,5 16,5 7,1 1, A.DSVB DK ,4 DSV ,3 14,9 4,3 0, D.KØLU DK ,9 Københavns Lufthavne ,2 14,6 5,9 4, D.SASA SE ,5 SAS ,6 5,7 1,4 0, A.GNST DK ,8 GN Store Nord ,7 202,9 2,8 0, B.GENB DK ,7 Genmab ,4 51,2 5,8 0, A.TORM DK ,0 D/S Torm ,1 15,3 1,9 2, C.NORD DK ,5 Norden ,8 3,1 3,1 4, B.ALKB DK ,9 ALKAbelló ,2 50,2 5,2 0, B.NKTH DK ,0 NKT Holding ,8 11,0 3,5 2, B.ALMB DK ,5 Alm. Brand ,8 15,8 1,7 0, A.BANG DK ,8 Bang & Olufsen ,2 13,9 4,6 2, B.ROSK DK ,7 Roskilde Bank ,9 6,6 2,9 0, B.NOHO DK ,0 Spar Nord ,0 6,4 2,1 2, D.DFDS DK ,5 DFDS ,0 6,1 1,6 1, B.ICCO DK ,5 IC Companys ,0 18,3 10,2 0, B.RINL DK ,2 Ringkjøbing Landbobank ,2 7,1 3,4 2, B.SCHO DK ,2 Schouw & Co ,5 12,5 1,6 1, B.SIMC DK ,7 SimCorp ,8 26,0 9,0 2, D.FPPE DK ,0 Formuepleje Penta ,0 11,7 1,0 0, B.SOLA DK ,6 Solar ,4 12,2 3,6 2, D.SJÆL DK ,4 Sjælsø Gruppen ,1 10,4 3,3 2, B.ØKOM DK ,5 Østasiatiske Kompagni ,3 12,2 2,5 1, B.AMAR DK ,0 Amagerbanken ,6 4,6 2,1 2, D.EBHB DK ,6 ebh bank ,8 10,7 4,8 0, B.ROYA DK ,6 Royal Unibrew ,1 9,0 2,8 1, B.FORS DK ,9 Forstædernes Bank ,1 7,1 2,2 1, B.AURI DK ,5 Auriga Industries ,0 10,2 1,8 1, C.PARK DK ,3 Parken ,5 30,2 9,1 0, D.FPEP DK ,3 Formuepleje Epikur ,0 12,9 1,2 0, D.UPBE DK ,2 UP ,2 11,9 2,2 2, C.BIOM DK ,3 BioMar Holding ,5 11,5 3,6 1, D.KEOP DK ,7 Keops ,5 9,4 2,5 0, C.JEUD DK ,0 Jeudan ,1 18,3 1,4 1, D.TKDE DK ,2 TK Development ,5 12,4 2,9 0, B.NEUR DK ,2 NeuroSearch ,7 35,6 4,8 0,

18 DAA RANKING MARKETCAP DAAnr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 4020D.FPSA DK ,1 Formuepleje Safe ,8 26,8 1,3 0, D.FÅBO DK ,2 Sparekassen Faaborg ,0 6,3 1,4 2, D.RELL DK ,2 Rella Holding ,9 21,9 5,3 1, B.FION DK ,3 Fionia Bank ,2 5,0 1,6 2, C.HIMM DK ,2 Sparekassen Himmerland ,2 7,9 2,3 0, B.VEST DK ,2 Vestjysk Bank ,6 5,5 1,6 1, C.UNIE BS P ,8 UIE ,2 22,2 1,8 0, C.VESB DK ,1 Sparbank ,1 7,0 1,7 0, D.TIVO DK ,1 Tivoli ,3 25,3 5,0 0, C.CAPI DK ,1 Capinordic ,4 11,4 1,6 0, C.GREE DK ,0 Greentech Energy Systems ,7 908,2 6,3 0, B.NORI DK ,0 Nordicom ,3 13,8 1,8 1, D.SØNA DK ,3 Søndagsavisen ,0 10,9 7,0 1, C.HENB DK ,5 H+H International ,4 11,2 2,3 1, C.FLUG DK ,8 Flügger ,4 13,1 3,1 2, C.SANI DK ,7 Sanistål ,5 8,5 2,0 1, C.DLHB DK ,0 DLH ,7 7,4 1,9 1, C.MONB DK ,7 Monberg & Thorsen ,4 7,7 1,3 6, D.DISK DK ,8 DiBa Bank ,8 57,6 2,4 0, D.NØRR DK ,9 Nørresundby Bank ,6 5,6 1,7 1, D.NOJY DK ,7 Nordjyske Bank ,5 5,7 1,9 1, B.TOPO DK ,3 TopoTarget ,7 9,0 4,3 0, B.LIPH DK ,9 LifeCycle Pharma ,2 6,2 3,6 0, C.GRØN DK ,0 GrønlandsBANKEN ,6 8,2 2,4 6, C.RING DK ,3 Ringkjøbing Bank ,9 7,9 2,1 0, D.BONU DK ,2 Bonusbanken ,0 31,0 6,9 0, C.THRA DK ,5 Thrane & Thrane ,0 10,0 2,2 2, D.LUXO DK ,0 Luxor ,3 14,3 1,4 3, D.MOLS DK ,3 MolsLinien ,3 11,8 3,4 2, C.HARB DK ,9 Harboes Bryggeri ,2 7,4 1,9 4, D.FPME DK ,0 Formuepleje Merkur ,2 20,1 31,4 0, D.FPLI DK ,8 Formuepleje LimiTTellus ,7 9,6 1,3 0, C.ÅRSL DK ,0 Per Aarsleff ,8 3,7 1,3 0, C.LÅNS DK ,0 Lån & Spar Bank ,5 13,0 1,7 1, C.AMBU DK ,7 Ambu ,8 15,5 3,4 1, D.LOKA DK ,6 Lokalbanken i Nordsjæl ,4 6,6 1,8 0, D.FPPA DK ,5 Formuepleje Pareto ,3 14,7 1,1 0, C.MAXB DK ,4 Max Bank ,8 8,2 2,4 0, C.SATA DK ,6 Satair ,6 12,8 1,8 1, D.GYLD DK ,1 Gyldendal ,4 11,7 3,3 0, D.SCAN DK ,8 Scandinavian Brake Sys ,5 23,5 3,2 0, D.FPOP DK ,5 Formuepleje Optimum ,7 31,7 1,0 0, C.BOCO DK ,5 BoConcept Holding ,3 15,8 10,0 0, D.DJUR DK ,0 Djurslands Bank ,3 8,6 1,8 1, C.HØJG DK ,4 Højgaard Holding ,3 5,8 1,3 17, D.JOHA DK ,7 Brdr. A & O Johansen ,9 6,4 1,7 2, D.SPEA DK ,1 Scandinavian Private Equity A ,5 48,8 1,0 0, C.SKJE DK ,3 Skjern Bank ,0 5,6 1,9 0, D.KAPI DK ,1 KapitalPleje ,6 12,6 1,0 0, D.WALL DK ,0 Walls ,9 20,2 3,2 2, D.VIPR DK ,0 Victoria Properties ,0 30,3 0,4 0, D.SVSP DK ,0 Svendborg Sparekasse ,5 7,6 1,8 2, D.ØSTJ DK ,0 Østjydsk Bank ,7 6,2 1,8 0, C.EDBG DK ,8 EDB Gruppen ,8 15,4 2,8 2, D.LAST DK ,0 Lastas ,5 6,3 3,0 0, C.DANM DK ,5 Dantherm ,7 12,4 1,6 0, D.ATLA FO 00 0A 0D N9 699,0 Atlantic Petroleum ,5 60,1 2,7 0,

19 DAA RANKING MARKETCAP DAAnr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 1510C.HART DK ,3 Brødrene Hartmann ,9 6,7 1,4 1, D.KRED DK ,0 Kreditbanken ,6 7,8 2,3 1, D.SKAK DK ,7 SKAKO Industries ,5 18,7 1,7 6, C.PHAR DK ,5 Pharmexa ,6 3,8 1,4 0, D.ÅREL DK ,6 Århus Elite ,9 359,2 22,3 0, D.TOTA DK ,0 Totalbanken ,3 6,0 2,2 0, C.COLU DK ,4 Columbus ,7 24,4 3,2 0, C.CURA DK ,1 Curalogic ,6 4,6 3,9 0, D.GRIF DK ,2 Griffin III Berlin ,1 21,8 0,1 0, D.RTXT DK ,6 RTX Telecom ,7 609,1 1,6 0, C.SMAL DK ,0 SmallCap Danmark ,1 4,1 1,1 4, D.NOHV DK ,8 Spar Nord FormueInvest ,9 15,9 1,0 0, D.MORS DK ,0 Morsø Bank ,0 12,4 1,9 0, D.ITHB DK ,0 ITH Industri Invest ,5 144,4 1,0 0, D.EGET DK ,5 Egetæpper ,5 8,1 2,3 1, D.ALMF DK ,0 Alm. Brand Formue ,3 15,3 1,0 0, D.SPÆ DK ,0 Spæncom ,2 14,7 10,0 0, C.SKÆL DK ,0 Skælskør Bank ,0 6,8 2,0 1, D.ARKI DK ,1 Arkil Holding ,5 4,7 1,0 1, D.FIFA DK ,1 FirstFarms ,6 66,7 1,2 0, D.LOLL DK ,1 Lollands Bank ,7 9,2 2,1 1, C.HEDE DK ,0 Hedegaard ,3 7,8 1,4 7, D.DABA DK ,0 DanEjendomme Holding ,0 14,1 1,9 2, D.TOW DK ,5 Tower Group ,2 676,2 5,8 0, D.HADS DK ,9 Hadsten Bank ,3 7,6 1,8 0, D.TØND DK ,5 Tønder Bank ,9 7,3 1,9 1, C.DAN DK ,0 Danware ,2 28,9 2,0 0, D.GABR DK ,6 Gabriel Holding ,6 17,1 3,9 2, D.ASGÅ DK ,0 Asgaard Development ,5 8,0 3,5 0, C.GPVI DK ,6 GPV Industri ,3 8,0 1,8 0, D.MØNS DK ,8 Møns Bank ,4 6,4 1,6 1, D.VESF DK ,4 Vestfyns Bank ,5 7,2 1,8 1, D.BRØN DK ,7 Brøndby IF ,2 23,5 1,1 0, C.MAMY DK ,0 Maconomy ,6 131,8 5,5 0, D.SPGR DK ,6 SP Group ,8 5,7 2,2 0, D.NORF DK ,0 Nordfyns Bank ,7 6,9 1,8 1, D.SALL DK ,0 Salling Bank ,6 9,3 1,9 1, D.ROBL DK ,8 Roblon ,7 10,4 1,8 3, D.VORD DK ,0 Vordingborg Bank ,1 11,4 2,2 0, D.BORD DK ,5 F. E. Bording ,2 6,4 2,5 1, D.DACA DK ,1 Danionics ,8 106,8 4,6 0, D.CHEM DK ,1 ChemoMetec ,0 75,5 1,5 0, D.ROVS DK ,3 Rovsing ,6 51,0 17,8 0, D.INTE DK ,5 InterMail ,1 5,9 1,6 2, D.COME DK ,5 Comendo ,4 37,7 9,7 0, D.MIGA DK ,0 Migatronic ,6 8,6 1,2 1, D.SCHA DK ,1 Schaumann Properties ,9 8,3 1,3 0, D.TOPS DK ,0 Topsil ,4 7,4 4,6 0, D.ANDE DK ,5 Andersen & Martini ,6 19,2 2,1 0, D.LALE DK ,1 Land & Leisure ,9 41,7 0,7 0, D.BIOP DK ,7 BioPorto ,2 195,8 10,7 0, D.JENS DK ,7 Jensen & Møller Invest ,4 27,1 1,3 3, D.GUDM DK ,9 Gudme Raaschou Vision ,4 19,4 1,1 0, D.ALMP DK ,9 Alm. Brand Pantebreve ,4 10,5 1,1 0, D.MOND DK ,3 Mondo ,8 42,8 4,1 0, D.VIND DK ,5 Vinderup Bank ,4 12,3 2,0 0, D.RIAS DK ,0 Rias ,6 8,6 1,2 1,

20 DAA RANKING MARKETCAP DAAnr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 3020D.UPSA DK ,2 UP Africa ,3 44,5 4,7 0, D.NTRH DK ,7 NTR Holding ,9 244,6 1,1 6, C.GLUN DK ,6 Glunz & Jensen ,6 6,2 0,9 3, D.ORIO DK ,0 Orion ,0 131,0 3,5 0, D.HVID DK ,0 Hvidbjerg Bank ,0 15,6 1,8 0, D.EXPE DK ,8 expedit ,0 5,4 1,2 0, D.CBRA DK ,3 cbrain ,2 41,4 7,8 0, D.ÅBKL DK ,9 AaB ,3 4,5 0,8 0, D.DICE DK ,0 Dicentia ,6 3,2 1,1 0, D.KLEE DK ,3 BRD. KLEE ,2 9,2 2,7 3, D.LIVE DK ,2 Europeinvestment A/S ,3 441,3 0,4 0, D.DANT DK ,2 DanTruckHeden ,5 8,2 2,4 0, D.VIIN DK ,8 Victor International ,9 33,7 1,4 0, C.OLIC DK ,9 Olicom ,5 9,6 20,5 0, D.DANG DK ,0 Dantax ,1 9,5 1,1 5, D.BODI DK ,2 Bodilsen Holding ,6 24,6 52,0 0, D.SIFB DK ,5 SIF Fodbold Support ,9 14,1 1,3 0, D.VIBO DK ,3 Viborg Håndbold Klub ,8 4,6 1,6 0, ,96 11,96 2,62 1,60 2,78 3, ,99 24,87 2,81 1,28 3,10 3,

21 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING April 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 1/ B.ALKB ALM. BRAND 9/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 2/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 1/ D.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BODILSEN HOLDING 7/ D.BODI BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 3/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 12/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CODAN FORSIKRING 3/ B.COFO COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 4/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DLH B 12/ C.DLHB DSV 3/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 11/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GROUP 4 SECURICOR 3/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HADSTEN BANK 5/ D.HADS HARBOES BRYGGERI B 2/ C.HARB

22 BRDR. HARTMANN B 1/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 1/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 2/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH LIVE NETWORKS HOLDNIG 6/ D.LIVE H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 2/ D.NEUR NKT HOLDING 12/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 1/ B.NORD NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 12/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 10/ C.PARK PHARMEXA 10/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 4/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 9/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCANDINAVIAN PRIVATE EQ. 4020D.SPEA SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 11/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK VEST 4/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 1/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 3/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 3/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 1/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VICT VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

23 DAA AMAGERBANKEN STK 20 DAGSKURS 384,02 DATO B.AMAR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2007e 10,6 2008e 11,1 P/CE ,7 2007e 4,6 2008e 4,7 PEG ,5 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,5 2007e 55,7 2008e 57,6 YIELD 2,03 ROE 19,7 K/I 2,10 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,88 % 12 MDR 0,51 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,34 % 12 MDR 17,47 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,65 % 12 MDR 13,05 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 4,20 7,55 3,91 20, ,94 8,83 16,40 47, ,00 19,81 9,18 20, ,00 30,17 8,81 38,89 93, ,00 27,48 8,21 45,34 103,87 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 54,31 SENESTE EMISSION Marts 2003: kr. nye aktier til kurs 100 med fortegningsret i forholdet 10:1 3 36,06 34,71 83,40 81,60 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Amagerbanken er en hovedstadsbank med 13 filialer placeret på Amager, 11 i det øvrige Københavnsområde, to Århus og en i Odense. Banken satser på at være et alternativ til storbankerne der er stor nok til at kunne tilbyde de samme produkter og teknologiske løsninger og samtidig bevare den tætte kontakt til kunden. Amagerbanken har kunder. De vigtigste datterselskab er AB Finans A/S og desuden ejes et par ejendomsselskaber. Koncernens balance, der ultimo 2006 andrager 24,7 mia. kr. fordeler sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (7%) Bankgæld (24%) Udlån (74%) Indlån (53%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (1) Fondsbeholdning (15%) Ansvarlig kapital (13%) Koncernen havde i 2006 gns. 548 heltidsmedarbejdere. DIREKTION Knud Christensen, Allan Ottsen, Jørgen Brændstrup BESTYRELSE N. E. Nielsen, Villy Rasmussen, Bent Müller, Henrik Zimino, Jannik Skovgaard Hindsbo (mv), John Skafte (mv) HOVEDAKTIONÆRER Nykredit 9,9, PFA 5,7 FONDSKODE RIC AMAG.CO Amagerbankens årsresultat viste en fremgang på 18% før skat som følge af generelt forøget forretningsaktivitet og trods faldende rentemarginal. Nettorenteindtægterne steg 14% til 560 mio kr mens gebyrer og provisioner steg 24% til 318 mio kr med baggrund i stigende aktivitet, ikke forøgede gebyrer. Især depotaktiviteten udviklede sig pænt med en stigning på 25% og Amagerbanken forventer fortsat god vækst i kraft det nordiske depotsamarbejde "Nordic Custody Alliance". Omkostningerne steg 9,6% til 497 mio kr hvilket skal ses på baggrund af en stigning i antallet af medarbejdere på 11,2% til 548. De stigende indtægter betød dog at omkostningsprocenten faldt 2 pct point til 53,5%. Regulering af reserver til tab på debitorer gav en nettoindtægt på 10 mio kr. Kursreguleringer bidrog med 190 mio kr hvoraf 47 mio kr stammede fra salget af bankens aktier i Totalkredit. På balancesiden oplevede banken en udlånsstigning på hele 38% til 18,2 mia kr hvor udviklingen både indenfor erhvervs og privatområdet var bedre end forventet. En stor del af erhvervsudlånet vedrører fortsat fast ejendom og projektfinansiering, men også finansiering af kapitalfonde er begyndt at have en vis betydning. Indlånet steg 22% til 13,1 mia kr. Solvensprocenten var ved årets udgang 12,7% hvoraf 8,5% kernekapital. For 2007 forventer ledelsen en basisindtjening på mio kr mod 469 mio kr i Nedgangen skyldes forventninger til lavere aktivitet på det storkøbenhavnske boligmarked. Amagerbanken åbnede 1. marts 2007 sin 28. filial som ligger i Hellerup. Stykstørrelsen blev i april 2006 ændret fra 100 kr til 20 kr.

24 DAA BIOMAR HOLDING STK 20 DAGSKURS 333,28 DATO C.BIOM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2007e 17,5 2008e 16,9 P/CE ,7 2007e 11,5 2008e 11,4 PEG ,3 2007e N/M 2008e 4,7 EV/EBITDA ,7 2007e 13,1 2008e 12,8 YIELD 1,20 ROE 21,3 K/I 3,65 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 35,55 % 12 MDR 66,99 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,78 % 12 MDR 1,90 % GRUPPENS P/E 19,89 GRUPPENS K/I 2,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 31,33 % 12 MDR 44,46 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 0,62 43,20 1,24 18, ,66 59,74 30,23 12, ,00 5,18 71,31 6,15 14, ,00 15,22 47,47 15,01 24, ,68 49,62 21,87 28,61 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier SENESTE EMISSION Maj 1990: kr. fondsaktier ved at hver aktie af 250 kr. forhøjedes til 300 kr. og derefter opdeltes i 3 aktier af 100 kr. 3 19,09 19,77 28,46 29,32 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE BioMar Holding A/S (det tidligere Treka A/S og før det Korn og Foderstof Kompagniet) består efter afhændelsen i 2002 af landbrugs, handels og transportaktiviteterne af et forretningsområde. BioMar er verdens tredje største producent af foder til akvakultur industrien, med en global markedsandel på mellem 1 og 25% indenfor segmenterne laks, ørred, havaborre og brasen. Faldende bestand og kvotaer på vildt fangede fisk betyder at væksten i akvakultur industrien forventes at være mellem 5% og 1 om året frem til Selskabet har produktion i Danmark, Skotland, Frankrig, Grækenland, Norge og Chile. Koncernen beskæftigede ultimo ansatte. DIREKTION Nils Agnar Brunborg BESTYRELSE Jens Bjerg Sørensen, Per Møller, Jørn Ankær Thomsen, Asbjørn Reinkind HOVEDAKTIONÆRER Schouw & Co. 68,82% FONDSKODE RIC BIOMAR.CO Med en koncernomsætning på mio. kr. og et primært driftsresultat (EBIT) på 232 mio. kr. kom Biomar bedre ud af 2006 end ledelsen havde meldt ud. Udmeldingen lå på mio. kr. for omsætningen og mio. kr. for EBIT. Klimaet har været optimalt med højere vandtempera turer i årets sidste måneder særligt i Norge og Storbritannien, så tilvæksten i biomassen har været høj med positiv effekt på resultatet både i Biomar og det associerede Sjøtroll Havbruk. Der har været et vist pres på marginalerne fra råvareprisstigninger, men Biomars aftaler med hovedparten af de faste kunder rummer mulighed for overvæltning af disse omkostningsstigner på salgspriserne. Samtidig har det også været muligt at substituere maritime råvarer (fiskemel mv.) med råvarer, som ikke oplever samme prisstigninger, hvorved marginalerne er fastholdt. Det er fortsat ikke strategien at være di rekte involveret i drift af havbrug, og investeringen i Sjøtroll Havbruk søges derfor afhændet. I 2007 har Biomar derfor øget sin ejerandel til 50,9%, idet muligheden for at opnå en optimal pris for en majoritetspost vurderes som bedre. De tilkøbte 13,7% har kostet ca. NOK 200m svarende til værdi af hele Sjøtroll Havbruk på NOK 1.460m. De fremadrettede perspektiver tegner fortsat godt for Biomar, som i 2007 forventes at øge sin omsætning til 3,6 mia. kr., mens EBIT forventes på ca. 200 mio. kr. under forudsætning af mere normale forhold inden for akvakulturmarkederne. Sjøtroll Havbruk ventes at bidrage uændret med ca. 75 mio. kr. Fortsatte stigninger og en god realisationspris for Sjøtroll kan øge potentialet og omvendt.

25 DAA CURALOGIC STK 0,50 DAGSKURS 17,08 DATO C.CURA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg P/CE 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg YIELD ROE 84,3 K/I 3,88 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,85 % 12 MDR 70 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,13 % 12 MDR 353,26 % GRUPPENS P/E 34,47 GRUPPENS K/I 5,31 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,81 % 12 MDR 592,08 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) m e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 18,25 235,80 45,87 SOLIDITETSGRAD 95,58 36,43 93,55 1,47 9,52 1,65 3,71 1,25 C 1,43 9,39 1,65 3,71 1,24 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2006: Nom nye aktier a 0,5 kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 75 kr. pr. aktie ifm. børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Curalogic er et biofarmaceutisk selskab, der udvikler innovative lægemidler til behandling af allergiske sygdomme. Curalogic blev etableret i august 2004 af Peter Moldt, Ove Pedersen og Nordic Biotech med henblik på at overtage immaterielle rettigheder og aktiver fra det amerikanske selskab Allergenics Inc. Selskabet blev noteret på Københavns Fondsbørs i juni De væsentligste aktiver, der blev købt, bestod af tre produktkandidater i klinisk fase II baseret på oral administration af naturlige allergenekstrakter ved brug af en patenteret formuleringsteknologi. Som en del af de erhvervede aktiver fik Curalogic overdraget alle rettighederne under en eksklusiv licensaftale, indgået mellem Allergenics Inc. og University of Cincinnati. Curalogics nuværende pipeline består af de fire produktkandidater: Ragweed (ambrosia) mod ragweedallergi (fase II), Græs mod græsallergi (fase II), Husstøvmider hvor der er afsluttet indledende prækliniske studier til udvikling af et produkt mod husstøvmideallergi og endelig Kat mod katteallergi har gennemført et indledende fase II sikkerheds og tolerabilitetsforsøg. DIREKTION Peter Moldt, Ove Pedersen, Helle Busck Fensvig BESTYRELSE Jakob Schmidt, Christian Karsten Hansen, Pamela J. Kirkby, Alf A. Lindberg, Florian Schönharting, Carl Spana HOVEDAKTIONÆRER Nordic Biotech K/S 39,91%, LD 7,98%, ATP 7,98% FONDSKODE RIC CUR.CO Man har påbegyndt et klinisk EU fase III forsøg (RPE 04) med Curalogics ragweedprodukt, som er planlagt at inkludere 550 patienter fra USA og Europa. Det blev ved offentliggørelsen af 3. kvartalsmeddelelsen i 2006 of fentliggjort, at projektets fase II var afsluttet succesfuldt, og man forventer nu, at resultater af forsøgets fase III vil foreligge i 1. kvartal Falder resultatet positivt ud er det planlagt at indsende registreringsansøgning i Eu ropa i 2. halvår Det vil samtidig tælle som det første af to forsøg, som skal føre til registreringsansøgning i USA. Der er desuden fremskridt mod at påbegynde klinisk fase II forsøg med Curalogics produkt mod græspollenallergi, hvor de første patienter er indrulleret i januar 2007, ligesom der er indgået aftale om produktion af husstøvmideekstrakter til forsøg med Curalogics produkt mod denne udbredte allergiform. Efter børsnoteringen i 2006, hvor der blev tilført et nettoprovenu på 181 mio. kr., er organisationen styrket, så der nu er ansat 11 medarbejdere. Selskabet erhvervede i sommeren 2004 for ca dollars svarende til ca. 1,6 mio. kr. rettigheder, forskningsresultater og data til de projekter, som børsnoteringen blev værdiansat til 313 mio. kr., hvoraf ca. halvdelen ligger som kontanter. Projektet blev erhvervet fra et amerikansk konkursbo, og omfatter en tabletbaseret behandlingsform mod allergi. Ledelsen forventer i 2007 at realisere et underskud på mio. kr. De likvide beholdninger udgjorde ved årsskiftet 166 mio. kr. 3

26 DAA DANTHERM STK 50 DAGSKURS 109,47 DATO C.DANM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E 2006 Neg 2007e 58,7 2008e 33,9 P/CE ,0 2007e 12,4 2008e 10,8 PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA ,4 2007e 14,5 2008e 12,5 YIELD ROE 2,7 K/I 1,60 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,24 % 12 MDR 26,90 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,87 % 12 MDR 39,91 % GRUPPENS P/E 33,23 GRUPPENS K/I 4,82 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,03 % 12 MDR 36,76 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,98 38,33 1,18 9, ,50 4,62 42,64 2,45 9, ,80 5,90 38,03 3,30 9, ,80 13,35 28,21 8,28 15, ,00 26,35 0,69 6,09 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier DIREKTION Poul Arne Jensen A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A FORRETNINGSOMRÅDE Dantherm er skabt ved fusion af Dansk Industri Invest (DII) og Dantherm Holding (DH). Koncernen bestod efter fusionen af DII selskaberne Glenco A/S og Investeringsselskabet RS ApS (5ejet), der ejer 1 af aktiekapitalen i Royal Scandinavia A/S, samt af de aktive DH selskaber A/S Dantherm, Dantherm HMS, AB Ventilatorverken, AB Venair og Stelectric (5ejet). Primo 2006 var to større akkvisitioner gennemført. Hovedaktiviteten i Siemens Technology services blev erhvervet, bibringende en omsætning på 400 mio. kr. til segmentet Komfortventilation & teknik, hvori også Glenco indgår. Området er fokuseret på installation inden for ventilation, el, VVS, sprinkling, køling og service. Dantherm Filtration (DISA Air Gruppen) tilkøbtes fra A.P. MøllerMærsk, hvilket med en omsætning på 900 mio. kr. løftede Procesventilation til de to andre forretningsområders niveau. Sidste område er Produkter til luftbehandling, som fortsætter med samme aktivitetsniveau som hidtil. Området har stor afsætning til teleindustrien ligesom militæret og humanitære organisationer er kunder. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i 2006: BESTYRELSE Walther Vishof Paulsen, Niels K. Agner, Hans R. Olsen, Jørgen MøllerRasmussen, Kresten Dyhrberg Nielsen, Nils R. Olsen, Johannes Poulsen, 3 medarbejdervalgte medlemmer HOVEDAKTIONÆRER Dantherm Fonden 18,4, PKA 12,5, Hans R. Olsen 11,2, Nils R. Olsen 10,8, LD 9,3, A.P. Møller Mærsk 7,3 FONDSKODE RIC DANTH.CO SENESTE EMISSION Januar 2005 Udvidelse med nom kr. til kurs 86,14 ved registreret rettet emission i tilknytning til erhvervelsen af DISA Air Gruppen 1,86 3,23 7,63 10,18 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Koncernomsætningen blev i 2006 beskedent forøget med 2,2%. Den lavere end forventede vækst henføres overordnet til alle 3 forretningssegmenter. Mere specifikt påpeger ledelsen at de i 2005 opkøbte selskaber bød på en række udfordringer der nødvendiggjorde kostelige restruktureringer og effektiviseringer. Specielt i dattervirksomheden Glenco har omkostningerne hertil tynget og det franske procesventilationsdatterselskab prægedes af lav ak tivitet og sammenlægning af to fabrikker. I USA var afsætningen til træindustrien vigende. Stigende materialeomkostninger særligt til OEMprodukterne, der udgør 2 af koncernomsætningen, pressede marginalerne da modsvarende prisjusteringer vanskeligt gennemføres grundet bindende årsaftaler. Markederne i fjernøsten og særligt Kina viste dog aktivitetsfremgang, ligesom virksomhederne i Østeuropa havde stigende omsætning og indtjen ing. Samlet faldt EBIT fra 76,6 til 10,0 mio. kr., men det var primært 1 halvårs negative indtjeningsmarginaler der tyngede helåret. Ledelsen vurderer at integrationen af de opkøbte forretningssegmenter nu er gennemført og at koncernen derfor nu er strategisk klar til at fortsætte en positiv udvikling. Ledelsen venter for 2007 en omsætning i intervallet mio. kr. og det er planen at alle afdelinger eller produktområder der ikke udviser fornøden indtjening omstruktureres eller afvikles. Resultat før skat ventes i intervallet 2050 mio. kr. Ledelsens udmeldte strategiplan om en omsætning på 3,5 til 4,0 mia. samt overskudsgrad på 68% i 2009 vurderes på baggrund af udviklingen i 2006 ikke at kunne realiseres indenfor denne tidshorisont.

27 DAA DANWARE STK 5 DAGSKURS 109,00 DATO C.DAN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2007e 38,2 2008e 31,1 P/CE ,1 2007e 28,9 2008e 24,7 PEG 2006 N/M 2007e 0,0 2008e 0,0 EV/EBITDA ,5 2007e 19,3 2008e 15,4 YIELD ROE 5,3 K/I 2,02 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. 103 A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,71 % 12 MDR 8,83 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,98 % 12 MDR 23,65 % GRUPPENS P/E 81,42 GRUPPENS K/I 8,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,58 % 12 MDR 21,13 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 10,07 7,35 9,47 7,01 0,32 SOLIDITETSGRAD 96,75 91,06 93,03 92,96 92,17 7,11 5,39 6,00 3,80 0,17 2,86 3,51 C 8,11 6,73 7,46 4,65 1,73 3,77 4,42 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2001: Nom kr. aktier a 5 kr. i forbindelse med Generalforsamling: børsintroduktion. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Danware A/S, der blev etableret i 1992, leverer ITprodukter, der bygger den egenudviklede NetOpgrundteknologi. Virksomhedens tre forretningsområder er Desktop Management (69% af oms.), Education (3 af oms.) og Security (1% af oms.). Hovedproduktet inden for Desktop Management er NetOp Remote Control, der muliggør fjernbetjening af en eller flere computere. Afsætningen af NetOp Remote Control produktet sker fortrinsvis til Enterprise markedet, hvor virksomheder og institutioner anvender systemet internt, samt til ASP /Facility management markedet. Symantec er markedsleder blandt de specialiserede producenter af Remote Control software, mens Danware er placeret som nummer tre. Det vigtigste produkt inden for Education, NetOp School, er en softwareløsning til computerbaseret klasseundervisning i hhv. traditionelle og virtuelle klasseværelser. Markedet for computerbaseret klasseundervisning er meget yngre, men ventes i de kommende år at opleve en betydelig vækst. På dette marked er Altiris (USA), MasterEye (CH) og NetSupport (GB) hovedkonkurrenterne. Med købet af CalliSoft (Nu Danware Security) i 2003 er Danware blevet repræsenteret på markedet for IT s i k k e r h e d, m e d p r i m æ r f o k u s p å f i r e wa l l p r o d u k t e r. DIREKTION Peter Grøndahl Nielsen BESTYRELSE Ib Kunøe, Peter Grøndahl Nielsen, Claus True Hougesen, Henning Hansen, 3 mv. repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Consolidated Holdings 25,0, Peter Grøndahl Nielsen 15,6, LD 11,9, Ole Bjørn Setnes 8,1, Søren Peter Andersen 8,0, PFA 5,08% FONDSKODE RIC DANW.CO Danware har med sin nye strategi formået at vende omsætningsmæssig nedgang til vækst i Med udgangspunkt i fokus på blandt andet nye OEMkunder og produkttilkøb, steg omsætningen i 2006 således med 7,2% til 97,9 mio. kr. Dette til trods for at etableringen af egne salgsselskaber i USA, England og Tyskland har medført en salgsnedgang i disse kanaler. Trods et marked med nulvækst steg omsætninge i Desktop Management med 8,7% til 67,8 mio. kr. Omsætningen i Education steg med mere moderate 3% til 29,0 mio. kr. Security, der trods alt er langt det mindste forretningsområde, formåede at fremvise en vækst på 57% til 1,1 mio. kr. Til trods for at bruttoresultatet steg 7,2% til 85,4 mio. kr., lagde stigende omkostninger til udvikling, distribution og administration pres på EBIT, der faldt til 1,1 mio. kr. fra 18,3 mio. kr. i Danware realiserede et resultat efter skat på 0,7 mio. kr. Ledelsen forventer for 2007 en omsætning på mio. kr. og et re sultat før afskrivninger og amortiseringer på 16 mio. kr. Danware oplevede i 2005 et fald i omsætningen på 4,7% til 91,3 mio. kr. Nettoresultatet faldt med 39,9% til 14,6 mio. kr. Forretningsområdet Desktop Management bød på et fald i omsætning på 7% for hovedproduktet NetOp Remote Control. Den internetbaserede NetOp On Demand Remote Control, lanceret i 2005, forventes at drive væksten i fremtiden. Inden for Education faldt omsætningen af produktet NetOp School med 2 pct. dog med en stigning i USA. Endelig har produktet NetOp Desktop Firewall (Security), der blev lanceret i 2004, ikke udviklet sig som forventet i 2005.

28 DAA FORSTÆDERNES BANK STK 25 DAGSKURS 223,89 DATO B.FORS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,1 2007e 18,1 2008e 18,1 P/CE ,0 2007e 7,1 2008e 7,2 PEG ,2 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,9 2007e 65,9 2008e 66,3 YIELD 1,12 ROE 13,4 K/I 2,16 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. 140 A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,76 % 12 MDR 6,97 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,45 % 12 MDR 12,16 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,53 % 12 MDR 7,46 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 6,00 6,00 6,00 8,00 1 EGENKAP. FORRENTNING % 8,11 12,44 19,04 22,67 25,90 SOLIDITETSGRAD 7,18 7,27 5,82 5,93 5,69 4,04 6,74 11,79 17,41 24,48 12,37 12,37 C 16,46 23,22 30,71 41,19 56,58 31,47 31,19 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier April 2001: Nom kr. aktier til kurs 140 kr. franko Generalforsamling: DKK Aktiekapital nye med foretegningsret i forholdet 5:2 for hidtidige aktionærer Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Forstædernes Bank opererer primært i Københavns Vestegn. Ca 85 % af bankens kunder er private, men målt på forretningsomfang udgør erhverskunder over halvdelen. Banken oplever i disse år en meget stor tilgang af kunder både private og erhvervskunder. Banken ændrede i 1990 sin profil, hvilket bl.a. kom til udtryk ved oprettelse af 3 nye markedsrettede afdelinger: privat, erhverv og finans. Forstædernes Bank har 21 kontorer eller filialer, som i lighed med hovedsædet i Glostrup er koncentreret om området sydvest for Storkøbennhavn, men man har i de seneste år oprettet flere filialer nord for København. Balancen, der ultimo 2006 var på 30,2 mia. kr., fordelte sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (1) Bankgæld (36%) Udlån (67%) Indlån (47%) Andre aktiver (1%) Andre passiver (6%) Fondsbeholdning (22%) Ansvarlig kapital (11%) Forstædernes Bank havde i 2006i gennemsnit 544 fuldtidsmedarbejdere. DIREKTION Kjeld Mosebo Christensen, Niels Fessel, Gunnar Kobberup BESTYRELSE Helmer Olsen, Jesper Andreasen, Arne Stubbe, Niels Arne Rasmussen, Steen Moesgaard, Kirsten Fangel Petersen, Lars Frederiksen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER FONDSKODE RIC FORST.CO Forstædernes Bank realiserede i 2006 en resultatstigning på 48% ift 2005 til 405 mio kr efter skat. En stor del af stigningen kan dog tilskrives den skattefrie gevinst på 96 mio kr fra salget af aktieposten i Totalkredit og en tilsvar ende skattefri opskrivning af aktieposten i Sparinvest Holding på 72 mio kr. Nettorenteindtægterne steg 28% til 584 mio kr mens øvrige basisindtægter faldt 13% til 347 mio kr pga laver indtægter fra salg af garanterede invester ingsprodukter. Driftsomkostningerne steg 11% til 561 mio kr og konsekvensen blev at basisindtjeningen voksede med beskedne 4 mio kr til 329 mio kr trods en vækst i forretningsomfanget (dvs indlån, udlån, garantier og depoter) på 24% til 68 mia kr. Modsat mange andre banker måtte Forstædernes Bank i 2006 hensætte til tab på udlån og garantier. Hensættelsen var 41 mio kr svarende til 0,1% af de samlede udlån og garantier. Udlånet steg med 2 til 20,3 mia kr og næsten hele stigningen kan tilskrives erhvervsom rådet især relateret til fast ejendom. Også indlånet steg med 2 mens en indsats indenfor pension og investering medførte en stiging på 32% i depotvolumen. For 2007 venter banken selv en 9% stigning i basisindtjeningen til ca 360 mio kr baseret på stigende forretningsomfang omend rentemarginalen forudses at blive indsnævret. Omkostningsprocenten ventes at falde fra de nuværende 6 bl a som følge af en planlagt konsolidering efter de seneste års kraftige vækst i forretningsomfang og markedsandel. Eneste planlagte filialåbning er et erhvervs og investeringscenter i Århus. Der planlægges et aktiesplit i forholdet 1:4 i løbet af 1. halvår.

29 DAA KREDITBANKEN STK 100 DAGSKURS 4.00 DATO D.KRED DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2007e 19,6 2008e 19,2 P/CE ,6 2007e 7,8 2008e 7,6 PEG ,6 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,1 2007e 53,3 2008e 53,7 YIELD 1,25 ROE 11,7 K/I 2,30 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,81 % 12 MDR 29,03 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,27 % 12 MDR 5,95 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,36 % 12 MDR 11,63 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 11,58 16,21 111,12 330, ,79 17,09 193,83 495, ,37 16,43 165,81 420, ,54 17,51 205,94 509, ,68 16,62 256,48 609,98 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier DIREKTION Lars Frank Jensen A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A FORRETNINGSOMRÅDE Kreditbanken er hjemmehørende i Aabenraa, og driver bankvirksomhed under navnene Aabenraa Kreditbank, Sønderborg Kreditbank og Haderslev Kreditbank fra filialer i de tre byer. Banken har som selvstændigt pengeinstitut en målsætning om ved hurtig beslutningsproces, at kunne opfylde lokalsamfundets behov for bankforretninger. Banken kan udover i traditionelle bankforretninger tilbyde realkreditlån via samarbejde med realkreditinstitutter og livs og skadesforsikringer gennem forsikringsselskabet Sønderjysk Forsikring A/S. Banken kan desuden tilbyde Homebanking for såvel private som erhvervskunder. Balancen der ultimo 2006 udgjorde 1,9 mia. kr., fordelte sig på følgende hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (13%) Bankgæld (1) Udlån (74%) Indlån (72%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (9%) Ansvarlig kapital (17%) Der var gns. 58 heltidsansatte i BESTYRELSE Ulrich Jansen, Gerth L. Møler, Erik Krag, Heinrich Chr.Clausen, Peter Rudbeck, Hans B. Schlaikier HOVEDAKTIONÆRER Johann Peter Jessen 14,6, Max Jenne Holding 11,3, Sparinvest 6,14%, Michael Jebsen Fonden FONDSKODE RIC KRE.CO SENESTE EMISSION 204,26 208,19 515,71 525,25 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Kreditbanken kunne for regnskabsåret 2006 konstatere en fremgang i resultatet før skat fra 49,6 til 64,7 mio. kr. Resultatforbedringen svarer til en stigning i forrentningen af egenkapitalen fra 19,5 til 22,2%. Resultatet er det bedste i bankens historie og begrundes med en pæn vækst i centrale forret ningsområder. Forretningsomfanget steg med 15,3% til 3.5 mia. kr., fordelt på en stigning i udlån på 19,4% til 1,4 mia. kr., i indlån på 16, til 1,3 mia. kr. og i garantier på 7,6% til 0,8 mia. kr. Det stigende forretningsomfang har medvirket til en fremgang i nettorenteindtægterne på 25,3% til 81,2 mio. kr., til trods for en fortsat stigende konkurrence, med en faldende rentemarginal som følge. Nettogebyr og provisionsindtægter steg med 18% til 29,8 mio. kr., med investeringsaktiviteter som den drivende faktor. Dermed steg nettorente og gebyrindtægter med 23,1% til 111,3 mio. kr. Kursreguleringerne udgjorde i 2006 et plus på 12,9 mio. kr. mod 4,3 mio. kr. i 2005, hvor det dog skal nævnes at der for 2006 indgår en kursgevinst på 3,6 mio. kr. fra salget af de resterende Totalkreditaktier. De samlede driftsudgifter (eksl. nedskrivning på ejendom) steg fra 45,7 mio. kr. til 51,0 mio. kr., svarende til 11,6%. De stigende udgifter kan henføres til væksten i aktivitetsniveauet, samt nyansættelser med henblik på fremtidig udvikling. Behovet for nedskrivningerne på udlån var igen i år lavt, hvorfor der blev tilbageført 1,7 mio. kr. mod 0,1 mio. kr. sidste år. Ledelsen forventer at kunne realisere et resultat før skat for 2007 i størrelsesordenen 4550 mio. kr., en lille nedgang i forhold til 2006.

30 DAA LASTAS STK 6 DAGSKURS 155,99 DATO D.LAST DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,8 2007e 15,5 2008e 12,0 P/CE ,2 2007e 6,3 2008e 5,5 PEG ,2 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA ,6 2007e 8,3 2008e 7,0 YIELD ROE 19,5 K/I 3,02 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,71 % 12 MDR 48,94 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 21 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,90 % 12 MDR 10,64 % GRUPPENS P/E 17,65 GRUPPENS K/I 2,79 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,37 % 12 MDR 28,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 18,18 16,89 17,44 19,40 24,59 SOLIDITETSGRAD 35,31 30,05 21,82 25,66 26,46 3,92 4,36 5,33 7,12 11,28 10,10 13,01 C 5,67 7,02 13,23 16,78 25,23 24,49 28,54 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 1995: Aktiekapitalen udvidet med 24,1 millioner kr. B Generalforsamling: DKK B Aktier aktier og 12,0 millioner kr. Aaktier til kurs 15,75 pr. 15 kr. aktie Regnskabsmeddelelse: med fortegningsret (1:6). Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Lastas, det tidligere Industribo, er i 1996 købt ind i det børsnoterede selskab Friis Møbler A/S. Lastaskoncernen er en handelsvirksomhed inden for vejtransportmateriel, lastbiler og trailere. Desuden handles med reservedele og tilbehør og produceres og udvikles trailere. Koncernen består af moderselskabet Lastas A/S med datterselskaberne Thompson Truck & Trailer Rental A/S (køb og salg af lastbiler og trailere), Industribo Holding Aps, Molgjer Vognfabrik A/S samt Lastas Polska Sp. zo.o. Inden for lastbiler sælges alle mærker på 5 nordeuropæiske markeder, mens man inden for trailere sælgere mærkerne Lamberet og KelBerg. 2/3 af salget sker på hjemmemarkedet. Koncernen beskæftigede i 2006 i gennemsnit 92 ansatte. DIREKTION Anders K. Larsen BESTYRELSE Jens Larsen, Carl Erik Skovgaard Sørensen, Peter Kjær, Anders K. Larsen, Jørgen W. Brorson, Poul Holck HOVEDAKTIONÆRER Investcos Holding A/S 81,0 (93,2) FONDSKODE RIC LASTb.CO Lastas overgik de flere gange opjusterede udmeldinger fra ledelsen og realiserede for 2006 et resultat før skat på 77,6 mio. kr. Samtidig meldes relativt forsigtigt ud for 2007, hvor overskuddet før skat forventes i niveauet 6070 mio. kr., da markedet karakteriseres som udfordrende, og ledelsen prioriterer ressourcer til fremtidig vækst. En del af kunderne på Lastas hovedmarked samles i større enheder, som på den ene side er mere slagkraftige som for handlingsmodparter men på den anden side åbner nye muligheder for Lastas. Der er fortsat en tendens i retning af mere leasing og udlejning, som vurderes at være et permanent skifte, hvilket stimulerer den del af forretningsgrundlaget. En stigende samhandel mellem Skandinavien og Østeuropa, Baltikum og Rusland øger desuden efterspørgslen, ligesom den generelt høje økonomiske aktivitet i Skandinavien. Via sit norske selskab har Lastas købt sig ind i to selskaber inden for monterbare bilkraner, og i både Jylland (Hedensted) og på Fyn (Langeskov) er der erhvervet yderligere arealer til ekspansionen. Til gengæld har man for at fokusere indsatsen frasolgt de mindre datterselskaber Øster Snede Ladfabrik og Horsens Hydraulik, som har bidraget til 2006resultatet med 8 mio. kr. En omstrukturering af forretningsgange har medvirket til at forbedre indtjeningsevnen, og organisationen vurderes at positionere sig på yderligere ekspansion. Netop derfor har man også valgt at undlade udlodning af udbytte for at styrke kapitalgrundlaget til det øgede forretningsomfang.

31 DAA LOKALBANKEN I NORDSJÆL. STK 20 DAGSKURS 431,60 DATO D.LOKA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2007e 16,4 2008e 16,8 P/CE ,2 2007e 6,6 2008e 6,8 PEG ,3 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,2 2007e 68,1 2008e 68,3 YIELD 0,93 ROE 11,0 K/I 1,80 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,85 % 12 MDR 3,19 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,36 % 12 MDR 20,50 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,50 % 12 MDR 16,25 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 11,19 14,00 18,96 58, ,00 19,47 14,68 34,29 89, ,00 13,15 14,44 23, ,53 13,51 28,11 67, ,60 13,59 39,42 83,28 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 60,85 SENESTE EMISSION April 2004: Nom kr. aktier ved fondsemission i forholdet 5:1 3 26,30 25,63 65,19 63,78 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Lokalbanken i Nordsjælland er lokalbank for det Nordsjællandske område. Banken blev stiftet i 1917 og har hovedsæde i Hillerød med 14 filialer i 12 byer. Den seneste filial blev åbnet i maj 2004 i Herlev. Banken har i de senere år opnået en vækst i antallet af kunder. Ved udgangen af 2006 havde banken kunder, som er bredt fordelt på hhv. privat kunder samt små og mellemstore erhvervskunder. Desuden driver banken ejendomsmæglervirksomhed igennem selskabet LokalBolig a/s, en mæglerkæde med 5 mæglerforretninger i Nordsjælland, som drives af selvstændige statsautoriserede ejendomsmæglere. Bankens balance ultimo 2006 androg ca. 4,7 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (23%) Bankgæld (12%) Udlån (64%) Indlån (69%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (6%) Fondsbeholdning (1) Ansvarlig kapital (14%) Banken beskæftigede i 2006 i gennemsnit 194 ansatte. DIREKTION Bruno RiisNielsen BESTYRELSE Erik Utthental, Lone Mørch, Knud Nielsen, Steen Thomsen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Egne aktier 2,07% FONDSKODE RIC LOKA.CO 2006 regnskabet fra Lokalbanken i Nordsjælland viste en flot vækst i resultatet før skat på 32,3% fra 104,5 til 138,3 mio. kr. Det flotte resultat skal dog korrigeres for en indtægt fra salget af den sidste del af totalbanken på 17,5 mio. kr., hvorfor væksten reelt kun lyder på 15,5%. Resultatet forrenter egenkapitalen med 22,9% mod 19,9% sidste år, og efter skat var resultat fremgangen fra 75,9 til 106,4 mio. kr. Forretningsomfanget steg med 10,9% til 9,3 mia. kr. fordelt med en stigning i udlån på 6,4 til 3,2 mia. kr., i indlån på 28,3% til 3,1 mia. kr. og i garantier fra 3,0 til 3,1 mia. kr. Det øgede aktivitetsniveau betød at nettorenteindtægterne steg med 15,3% til 179,9 mio. kr. I løbet af 2006 blev månedsgebyret på webbank til privatkunder fjernet, hvorfor gebyrer og provisionsindtægter kun viste en fremgang på 7% til 92,4 mio. kr., hvilket betød at nettorente og gebyrindtægter steg med 13,2% fra 234,5 til 265,4 mio. kr. Omkostninger til personale og administration steg fra 152,7 til 175,6 mio. kr., hvori der er udgiftsført 5 mio. kr. til ombygning af bankens hovedsæde og yderligere omkostninger til IT, som skal øge effektiviteten og strukturen i banken. Kursreguleringer steg, på trods af en indtægt fra salget af totalkredit på 17,5, kun fra 28,8 til 33,0, mens nedskrivninger på udlån bærer præg af den gunstige konjunktur, og blev tilbageført med 19,9 mio. kr. mod kun 8,8 mio. kr. i Ledelsen forventer et forsat højt aktivitetsniveau for 2007, men med faldende kursreguleringer i sigte, som følge af at totalkredit aktierne er solgt, forventes et resultat før skat på mio. kr.

32 DAA LÅN & SPAR BANK STK 100 DAGSKURS 447,00 DATO C.LÅNS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,7 2007e 31,5 2008e 26,9 P/CE ,5 2007e 13,0 2008e 11,0 PEG 2006 N/M 2007e 1,4 2008e 1,4 COST RATIO ,7 2007e 85,5 2008e 83,6 YIELD 1,57 ROE 5,6 K/I 1,75 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,21 % 12 MDR 25,22 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,76 % 12 MDR 2,82 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,91 % 12 MDR 8,33 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 5,62 8,11 12,09 30, ,00 4,85 8,42 11,04 29, ,00 5,29 8,43 12,41 25, ,00 6,49 8,58 15,85 37, ,00 4,55 8,29 11,55 19,03 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier SENESTE EMISSION April 1997: kr. aktier i forbindelse med børsintroduktion til kurs 155, samt kr. aktier til medarbejdere. 14,21 16,61 34,50 40,59 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Lån & Spar Bank er en udpræget lavprisbank med relativt få ansatte (341 heltidsbeskæftigede i gennemsnit i 2006). Lån & Spar Bank blev dannet i 1990 på grundlag af Laane og Sparekassen for Offentligt Ansatte, som gennem adskillige år har haft bankforretninger med lønmodtagere som sit kerneområde. Bankens balance androg ultimo ,3 mia kr. fordelt som vist nedenfor: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (33%) Bankgæld (3%) Udlån (45%) Indlån (85%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (4%) Fondsbeholdning (19%) Ansvarlig kapital (9%) DIREKTION John Christiansen (tiltræder ), Claus Sejling, Jesepr Schiøler BESTYRELSE Anders Bondo Christensen, Sine Sunesen, Peter Ibsen, Ulrik Salmonsen, Bente Sorgenfrey, Flemming Skov Jensen, Connie Kruchow, 5 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Lærerstandens Brandforsikring 10,36%, Politiforbundet i Danmark 9,27%, Lån & Spar Fond 8,01%, LD 6,6, PKA 6,04%, Egne aktier 5,12% FONDSKODE RIC LASP.CO Resultatet før skat faldt i 2006 tilbage fra 55,4 til 40,2 mio. kr., svarende til en nedgang i forretningen af egenkapitalen fra 8,3 til 5,9%, hvilket placerer banken blandt de absolut lavest forrentende i sektoren. Ses der alene på basisindtjeningen kunne der konstateres en fremgang fra 34,0 til 46,4 mio. kr. Basisindtjeningen svarer til en forrentning af egenkapitalen på 7,5%, og dermed er ledelsens forventninger om et niveau på 46% over en 10årig statsobligation ikke indfriet. Banken oplevede en markant vækst i udlån på 20,2% til 4,3 mia. kr., men på toplinien viste netto renteindtægterne et fald på 2,4% til 228,6 fra 234,4 mio. kr. Denne udvikling forklares med en ændret produktsammensætning samt øget konkurrence. En markant stigning i netto gebyrindtægterne på 24,9% til 87,8 mio. kr. betød dog, at nettorente og gebyrindtægterne steg med 4,3 % til 321,6 mio. kr. Kursreguleringerne blev markant forværret fra +13,7 til 9,3 mio. kr., hvilket kan henføres til en stigende rente, der betød et fald på obligationsbeholdningen på 19,9 mio. kr. Grundet højere lønomkostninger og IT udgifter var udgifterne til personale og administration stigende fra 263,5 til 289,3 mio. kr. Men på trods af det kunne der konstateres en forbedring af nøgletallet indtjening pr. omkostningskrone fra 1,2 til 1,1. Behovet for nedskrivninger på udlån var faldende, hvilket resulterede i en tilbageførsel på 20,0 mio. kr. mod en nedskrivning i 2005 på 2,5 mio. kr. Ledelsen forventer en basisindtjening for 2007, der ligger i niveauet 4550 mio. kr., opnået gennem en fortsat fokusering på effektivisering og rationalisering.

33 DAA MIGATRONIC STK 20 DAGSKURS 367,00 DATO D.MIGA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,5 2007e 17,6 2008e 15,6 P/CE ,8 2007e 8,6 2008e 7,6 PEG ,4 2007e 0,6 2008e 0,6 EV/EBITDA ,0 2007e 6,7 2008e 6,1 YIELD 1,36 ROE 6,9 K/I 1,22 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 24,41 % 12 MDR 25,80 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,04 % 12 MDR 3,41 % GRUPPENS P/E 33,23 GRUPPENS K/I 4,82 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 20,54 % 12 MDR 8,83 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 15,00 25,00 EGENKAP. FORRENTNING % 1,03 0,13 0,23 3,63 5,56 SOLIDITETSGRAD 64,93 67,98 70,44 70,27 66,46 2,40 0,32 0,58 9,47 16,32 20,79 23,46 C 28,22 19,77 21,00 31,30 41,61 44,08 48,37 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK A Aktier Januar 1999: kr. Baktier som medarbejderkatier til Generalforsamling: DKK B Aktier kurs 21. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Migatronic udvikler, fremstiller og sælger svejsemaskiner til jern og metalindustrien. Virksomhedens oprindelige idegrundlag var svejsemaskiner til den indenlandske autobranche, men dette segment udgør i dag kun ca. 25% af omsætningen. Hovedproduktet er maskiner til lysbuesvejsning. Produkterne er opbygget omkring et modulsystem, der gør at svejsemaskinerne kan tilpasses individuelle behov. Yderligere fremstilles plasmaskærere, der kan skære i f.eks. rustfrit stål, og aluminium. Migatronics andel af verdensmarkedet er ca. 3%, og 7 af produktionen eksporteres. Udover to salgsselskaber i Danmark findes tilsvarende i Tyskland, England, Frankrig, Italien, Tjekkiet, Ungarn, Norge, Sverige, Finland, Indien og Holland. Selskabets langsigtede strategi er at have direkte indflydelse på salgsselskaberne på de væsentligste eksportmarkeder. Øvrige datterselskaber er Migatronic Automation A/S og Migatronic Export A/S. Antal medarbejdere i koncernen i 2006: 396 DIREKTION Peter Roed BESTYRELSE Kjeld Ranum, Jens Viskinge Jensen, Anders Høiris, Freddy K.B. Frandsen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Roed Invest A/S 28,25% (63,64%), ATP 18,82% (9,54%), Konsortium via Veneto 15,8 (8,0), Social og Sundhedsgrupper,Farum 6,55% (3,32%), Pensionskassen for FONDSKODE RIC MIGAb.CO Migatronic realiserede i 2006 en vækst i omsætningen på 20,3% til 356,7 mio. kr. Det er hovedproduktet svejsemaskinger, der primært har bidraget til væksten, både som følge af højere aktivitetsniveau hos virksomhedens kun der og voksende markedsandele i Danmark som i udlandet. En særlig høj omsætningsvækst har fundet sted i Migatronic Automation, grundet industriens voksende fokus på automatisering samt generel mangel på kvalifi cerede svejsere. Resultat af primær drift steg med 111% til 14,3 mio. kr. og nettoresultatet steg til 9,8 mio. kr. fra 6,1 mio. kr. i Der udbetales dividende på 5 kr. pr. For 2007 venter ledelsen stigende aktivitet i markedet og en omsætningsvækst på 1015%. Migatronic har indgået en aftale med en kinesisk partner om etablering af et joint venture i Kina til produktion og salg på det kinesiske marked. Koncernresultatet for Migatronic ventes at andrage 1820 mio. kr. før indregning af resultatet i det kinesiske joint venture, og mio. kr. efter indregning. Omsætningen steg i regnskabsåret 2005 med 4% til 296,4 mio. kr. Resultatet af primær drift blev i ,8 mio. kr. mod 0,6 mio. kr. i 2004, mens resultatet efter skat blev 8,7 mio. kr. mod 1,0 mio. kr. i Omkostningerne til råvarer og hjælpematerialer er steget til 129,7 mio. kr., mens de resterende omkostningsposter er faldet. Migatronic har gennem en årrække investeret mindre end man har afskrevet, hvilket har gavnet de frie pengestrømme. Der er løbende fokus på omkostningerne, og der er i løbet af 2005 blevet sourcet yderligere dele og komponenter fra konkurrencedygtige underleverandører.

34 DAA SPAR NORD STK 10 DAGSKURS 136,98 DATO B.NOHO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2007e 14,0 2008e 13,5 P/CE ,9 2007e 6,4 2008e 6,0 PEG ,1 2007e N/M 2008e 3,8 COST RATIO ,9 2007e 73,3 2008e 72,8 YIELD 2,19 ROE 15,3 K/I 2,14 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,62 % 12 MDR 7,84 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,38 % 12 MDR 11,45 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,51 % 12 MDR 6,71 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,02 5,55 2,34 10, ,36 6,38 4,57 14, ,65 7,09 6, ,20 6,61 9,15 20, ,78 6,23 14,52 27,78 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 16,11 SENESTE EMISSION Nov 2005: Nom kr. aktier til kurs 725 med fortegningsret (10:1). 3 9,81 10,16 21,47 22,78 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Spar Nord Bank blev omdannet fra sparekasse til aktieselskab i Bankens base er Nordjylland, men ambitionen er at etablere sig i resten af landet med en kæde af lokale banker. Spar Nord Bank har over kunder fordelt på 77 filialer. Markedsandelen i Nordjylland er cirka 33 pct. for privatkunder og ca. 28 pct. for erhvervskunder. Bankens datterselskaber er Finans Nord A/S og Erhvervsinvest Nord A/S. De to selskaber har en balance på henholdsvis 3 mia. kr. og 185 mio. kr. Spar Nord Koncernens samlede balance var ultimo 2006 på 59 mia. kr. og fordeler sig som følger: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (15 pct.) Bankgæld (40 pct.) Udlån (59 pct.) Indlån (45 pct.) Andre aktiver (11 pct.) Andre passiver (6 pct.) Fondsbeholdning (15 pct.) Ansvarlig kapital (9 pct.) Antal medarbejdere ultimo 2006: DIREKTION Lasse Nyby, Lars Møller, John Lundsgaard BESTYRELSE Torben Fristrup, Erling Kjær, Per Søndergaard Pedersen, Carsten Normann, Niels K. Kierketerp, Niels Ole Arndt, 3 medarbejdervalgte medlemmer HOVEDAKTIONÆRER Spar Nord Fonden 30,08%, Nykredit Realkredit 7,3, Spar Nord Bank 2,15% FONDSKODE RIC SPNO.CO SparNords resultat rundede i mia kr før skat på baggrund af stor vækst i forretningsomfanget, tilbageførsel af hensættelser på 172 mio kr og en gevinst på 141 mio kr ved salg af aktieposten i Totalkredit. Lokalbankom rådet bidrog med 548 mio kr, handels og udlandsområdet med 168 mio kr og storkundeområdet med 109 mio kr. Trods et fald i rentemarginalen på 0,5 pct point steg nettorenteindtægterne 14% til mio kr. Det forøgede for retningsomfang medførte også en 2 stigning i gebyrindtægterne til 470 mio kr. Omkostningerne steg med 13% til mio kr især pga ansættelse af 107 nye medarbejdere. Omkostningsprocenten faldt marginalt til 63%. Basisindtjeningen dvs indtjening fra kunderelaterede forretninger blev 846 mio kr, 52% mere end i Beholdningsindtjeningen var blot 35 mio kr. Det samlede forretningsomfang steg 21% især drevet af god vækst i udlån. SparNord etablerede i 2006 fire nye filialer, alle udenfor Nordjylland. Hertil kom to nye filialer i lokalområdet i kraft af sammenlægningen med Sparekassen Midt Vest. Trods 65% stigning i resultatet pr aktie fasholder SparNord udbyttet på 3 kr pr aktie bl a fordi den udvidelsen af aktiviteterne har medført et fald i solvensprocenten fra 12,3 til 10,8. For 2007 venter ledelsen en basisindtjening i niveauet 6700 mio kr baseret på 1012% vækst i forretningsomfanget og en mere moderat omkostningsvækst på 78%. Der planlægges etablering af yderligere 24 filialer udenfor Nordjylland bl a i Slagelse og Køge. SparNord har sammen med andre pengeinstitutter etableret selskabet letpension i løbet 2007.

35 DAA NØRRESUNDBY BANK STK 100 DAGSKURS 3.780,95 DATO D.NØRR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2007e 12,6 2008e 12,2 P/CE ,4 2007e 5,6 2008e 5,4 PEG ,1 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,2 2007e 63,2 2008e 63,8 YIELD 1,06 ROE 13,1 K/I 1,65 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,17 % 12 MDR 18,45 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,14 % 12 MDR 2,74 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,90 % 12 MDR 2,47 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 8,96 17,41 12,73 12,88 19,47 SOLIDITETSGRAD 12,26 12,66 13,32 12,64 12,38 108,00 236,45 197,12 227,03 408,10 298,91 308,70 C 314,90 579,95 492,64 546,30 859,91 679,35 70 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier Maj september 1998: kr. aktier som fondsaktier i Generalforsamling: forholdet (10:1) samt 0,4 millioner kr. medarbejderaktier og 1,2 Regnskabsmeddelelse: millioner kr. til markedskurs. Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Nørresundby Bank har 19 afdelinger i Nordjylland med hovedkontoret placeret i Nørresundby. Banken har de senere år opnået en pæn kundetilgang, som betyder at man nu har over kunder fordelt på privatkunder samt små og mellemstore erhvervskunder. På forsikringsområdet samarbejder banken med Himmerland Forsikring på skadesforsikringer. Desuden samarbejder banken med Totalkredit på boligfinansieringsområdet for privatkunder, mens DLR er samarbejdspartner ved finansiering af erhvervsejendomme, som f.eks. landbrugsejendomme, udlejningsejendomme, private andelsboliger samt kontor og forretningsejendomme. Balancen, som ultimo 2006 androg 8,5 mia. kr., fordelte sig således på hovedposterne: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (19%) Udlån (66%) Indlån (65%) Andre aktiver (14%) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (12%) Ansvarlig kapital (14%) Banken havde i gennemsnit 271 ansatte i DIREKTION Andreas Rasmussen, Finn Øst Andersson BESTYRELSE Kjeld Kolind Jensen, Mads Hvolby, Hans Chr. Dybvad Jensen, Kresten Skjødt, 2 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Spar Nord 50,23% FONDSKODE RIC NRBC.CO Nørresundby bank præsterede i 2006 det bedste resultat nogensinde. Resultatet før skat blev 238 mio. kr. mod 143 mio. kr. i Resultatet kan til dels henføres til en overordnet god udvikling i bankens forretningsomfang. Særlig renteindtægterne bidrog markant til resultatet, idet det blev til en stigning på 20,8% til 327 mio. kr. En anden væsentlig faktor er, at banken har tilbageført nedskrivningerne på udlån og tilgodehavender, således at denne post påvirkede positivt med 29,6 mio. kr. Det er de positive konjunkturer og ændrede regnskabsregler, der ligger til grund for det betragtelige positive beløb. Desuden har banken haft positive kursreguleringer, hvoraf ca. halvdelen vedrører gevinster på sektoraktier. I forhold til sidste år steg kursreguleringerne med 11, og posten udviste dermed den største vækst af alle selskabets indtjeningskomponenter. Ses der på bankens primære drift og resul tatet før kursreguleringer samt nedskrivninger er væksten knap så prangende, som det ses med resultatet før skat, men dog alligevel på godt 2. Ledelsen forventer gode konjunkturer i 2007, og det er en af årsagerne til, at banken forventer fortsat god udvikling i forretningsomfanget. Driftsresultatet før kursreguleringer og nedskrivninger på udlån og garantier forventes i 2007 at blive på niveau med 2006, svarende til 125 mio. kr. Ledelsen påpeger dog, at rentemarginalen på trods af rentestigninger i 2006 er faldende, hvilket tilskrives den aktuelle konkurrencesituation. Den negative effekt heraf på renteindtægterne forventer ledelsen vil opvejes af stigninger i forretningsomfanget med kunderne.

36 DAA ROSKILDE BANK STK 10 DAGSKURS 626,68 DATO B.ROSK DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2007e 15,9 2008e 13,9 P/CE ,0 2007e 6,6 2008e 6,0 PEG ,7 2007e N/M 2008e 1,0 COST RATIO ,4 2007e 46,7 2008e 46,4 YIELD 0,48 ROE 19,8 K/I 2,87 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,28 % 12 MDR 5,14 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,08 % 12 MDR 13,67 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,32 % 12 MDR 9,04 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % ,00 25,00 3 EGENKAP. FORRENTNING % 13,96 23,79 19,40 30,23 24,63 SOLIDITETSGRAD 9,69 10,60 10,90 9,12 8,30 9,62 20,07 19,24 40,19 45,33 39,45 45,03 C 28,93 50,47 49,20 91,74 104,48 95,59 103,60 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier August 2005: Nom kr. aktier til kurs 300 fra med Generalforsamling: DKK Aktiekapital nye fortegningsret i forholdet 6:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Roskilde Bank driver bankvirksomhed i Roskildeområdet, samt i større byer på Sjælland. Ved udgangen af 2006 havde banken 23 filialer, et erhvervskundeteam i Arhus og sammenlagt privat og erhvervskunder. Roskilde Bank ejer 52% af kapitalen i Boligmægleren A/S, der er et serviceselskab for bankens samarbejde med 10 ejendomsmæglere. Koncernens balance var ultimo 2006 på 30,1 mia. kr. AKTIVER Kasse & tilgode (12%) Bankgæld (42%) Udlån (79%) Indlån (41%) Andre aktiver (1%) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (17%) Ansvarlig kapital (15%) Banken havde i 2006 gennemsnitligt 526 medarbejdere. DIREKTION N. Valentin Hansen BESTYRELSE Peter Müller, Niels Krüger, Peter Holm, Asger Ib Hardahl Hansen, Anna Skov Hansen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Egne aktier 0,01% FONDSKODE RIC ROSK.CO På linie med resten af banksektoren oplevede Roskilde Bank et rekordår i 2006 og overskuddet på 694 mio kr fr skat var det 13, rekordresultat i træk. En bredt funderet vækst i forretningsomfanget bevirkede en stigning i nettor enteindtægterne på 43% til 680 mio kr trods faldende rentemarginal. Net toindtægten fra gebyrer og provisioner steg 49% til 294 mio kr pga privates handel med værdipapirer. Også provisioner i forb m formidling af realkreditlån voksede fortsat. Beholdningsindtjeningen udviste derimod et fald på 6 pga uroen p de finansielle markeder i årets første halvdel dette trods indtægten på 43 mio kr fra salget af aktierne i Totalkredit. Omkostningerne steg hele 23% først og fremmest pga et større antal medarbejdere. Tilbageførsel af hensættelser til tab på udlån androg 17 mio kr. Udlånet eksploderede med en stigning p 59% til 24 mia kr mens indlånet steg med 31% til 12,4 mia kr. Solvensprocenten var pr 31/12 13%. For 2007 forventer banken en stigning i forretningsomfanget på 12% og et resultat før skat på niveau med Roskilde Bank åbnede i 2006 fire nye filialer og vil i 1. halvdel af 2007 starte en Private Banking funktion der også skal beskæftige sig med finansiering af fast ejendom i udlandet. Den kraftige vækst har nødvendiggjort optagelse af efterstillede kapitalindskud for over 1 mia kr i Desuden planlægges en kapitaludvidelse på 1 med fortegningsret for eksisterende aktionærer i marts/april. Bankdirektør Niels Valentin Hansen går på pension ultimo april 2007 og efterfølges af Søren KaareAndersen der kommer fra en stilling som direktør i BG Bank.

37 DAA ROYAL UNIBREW STK 10 DAGSKURS 676,56 DATO B.ROYA MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2007e 17,1 2008e 15,2 P/CE ,5 2007e 9,0 2008e 8,8 PEG ,9 2007e 2,4 2008e 1,2 EV/EBITDA ,1 2007e 8,7 2008e 8,1 YIELD 1,48 ROE 21,4 K/I 2,82 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,19 % 12 MDR 11,17 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 21,75 % 12 MDR 34,69 % GRUPPENS P/E 19,89 GRUPPENS K/I 2,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,92 % 12 MDR 3,83 % REGNSKABSTAL (1000 ) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 75,00 75, EGENKAP. FORRENTNING % 18,48 15,05 16,65 20,10 19,83 SOLIDITETSGRAD 40,94 40,68 42,23 36,06 33,26 23,74 23,20 26,26 35,08 35,90 39,48 44,41 C 48,80 45,73 58,66 62,05 64,18 71,84 76,78 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: Aktier Maj 2002: Aktiekapitalen udvidet med nom kr. i Generalforsamling: forbindelse med fusion af Albani Bryggerierne A/S Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Royal Unibrew A/S (tidligere Bryggerigruppen A/S) er Skandinaviens næststørste bryggerikoncern med hovesæde i Faxe, Danmark. Koncernen består af fire danske, to litauiske bryggerier, tre polske bryggerier, et lettisk bryggeri samt en lettisk læskedrikproducent. De danske bryggerier er Albani Bryggerierne, Ceres Bryggerierne, Faxe Bryggeri og Maribo Bryghus. Bryggerierne i Litauen er Tauras og Kalnapilis. I Letland ejes bryggeriet Lacplesa og læskedrikproducenten Cido og i Polen ejes bryggerierne BrokStrzelec og Lomza som er købt i Royal Unibrew har i december 2006 købt aktiemajoriteten i Dominica Brewery og Antigua Brewery i Vestindien. Største enkeltmarked er Danmark med 35% af 2006 omsætningen, fulgt af Italien (især Ceresprodukter) med 2 af omsætningen og Tyskland (11% excl grænsehandel). I Norge ejer Royal Unibrew 25% af Hansa Borg, som også producerer Royal Unibrew produkter på licens. Koncernens produkter produceres ligeledes på licens i Caribien og Afrika. I alt beskæftiger Royal Unibrew ca medarbejdere på verdensplan og eksporterer til ca. 65 lande over hele verden. DIREKTION Poul Møller, Povl Friis, Ulrik Sørensen, Connie AstrupLarsen BESTYRELSE Steen Weirsøe, Erik Højsholt, Tommy Pedersen, Ulrik Bülow, Henrik Brandt, Hemming Van, samt 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER FL Group 20,47%, Julius Bär 9,07%, ATP 6,86%, Egne aktier 6,7 FONDSKODE RIC RBREW.CO Royal Unibrew præsterede i 2006 en organisk omsætningsvækst på 7% hvortil kom 1% fra polske BrokStrzelec. Der var generel fremgang i markedsandel, ikke mindst på de tre største markeder Danmark, Italien og Tyskland, men integration og opgradering af de polske og baltiske bryggerier tynger fortsat og de østeuropæiske aktivitet gav samlet et underskud på 33 mio kr trods god udvikling i Letland og Litauen. Intensiv priskonkurrence og ændret produktmix betød at væksten målt i kroner og ører lå under væksten i afsatte mængder. BrokStrzelec vil også give underskud i 2007 mens Lomza der konsolideres fra 1/5 vil have begrænset resultateffekt resultatet er positivt påvirket af en indtægt på 38 mio kr vedr en tidligere nedskreven fordring i Nigeria. For 2007 forventer Royal Unibrew selv 1 omsætningsvækst og et resultat før skat ml 330 og 370 mio kr. Den store ubek endte i 2007 er råvareprisstigninger og hvorvidt de kan overvæltes på salgspriserne. En fejlslagen høst har medført prisstigninger på malt og humle. Desuden er aluminium steget i pris. Ledelsen har sat sig høje mål mht omsætningsvækst, indtjening og cash flow. Omsætningsmålet på 4,5 mia. kr. i 2007 er dog nu erstattet af et langsigtet vækstmål på minimum 15% p.a., et mål der kun kan nås gennem opkøb da væksten på de traditionelle markeder er lav/negativ. Målet for ROIC og for EBITmargin er mindst 1, og frie pengestrømme skal mindst udgøre 7% af omsætningen. Ved akkvisitioner ventes gældsætningen hævet fra 2 til 3 gange EBITDA. Selskabet har bemyndigelse til tilbagekøb af aktier for op til 200 mio kr.

38 DAA SANISTÅL STK 100 DAGSKURS 1.036,71 DATO C.SANI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,6 2007e 11,5 2008e 10,5 P/CE ,5 2007e 8,5 2008e 7,8 PEG ,4 2007e 1,3 2008e 1,0 EV/EBITDA ,3 2007e 7,8 2008e 7,2 YIELD 1,93 ROE 17,3 K/I 1,95 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 18,70 % 12 MDR 35,59 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,67 % 12 MDR 11,46 % GRUPPENS P/E 33,23 GRUPPENS K/I 4,82 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,00 % 12 MDR 17,30 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 12,00 12, EGENKAP. FORRENTNING % 10,06 10,69 19,70 14,84 17,42 SOLIDITETSGRAD 46,21 46,71 48,92 50,90 44,70 28,75 33,29 69,85 60,13 82,43 89,83 99,19 C 52,10 59,91 96,35 86,83 109,52 117,20 132,20 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1998: Aaktier og kr. Baktier som Generalforsamling: DKK B Aktier fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Sanistål er en service & handelsvirksomhed, der leverer materialer og løsninger til byggeri, industri og servicevirksomheder. Der dækkes et varesortiment på varenumre. Selskabet er opdelt i 3 forretningsområder: Byggeri (VVS), Stålindustri (Stål og metaller) og Øvrig industri (Værktøj, Maskiner og Tekniske Produkter), herunder komponenter og applikationer til hydraulik, pneumatik, transmission, slanger, værktøj og værktøjsmaskiner. Herudover opstartes i 2006 forretningsområdet Elteknik. Sanistål har op gennem 90'erne gennemført en lang række akkvisitioner med bl.a. Jysk Rør & Stål, Hofman Stål og Max Schön GmbH, Serman & Tipsmark A/S og senest Brdr. Vestergaard A/S. Varerne styres og leveres via et online edbsystem. Sanistål dækker således i dag hele Danmark og er opdelt geografisk på 5 regioner: Nord, Vest, Midt, Syd og Øst samt datterselskaberne i Danmark, Tyskland, Polen og i de baltiske lande. Antal medarbejdere i 2006: DIREKTION Christian B. Lund, Henning Vilslev, Ole Graversen BESTYRELSE Knud Erik Borup, Peter Vagn Jensen, Matthias Max Schön, Steen Gede, Walther Paulsen, Uffe B. Johansen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Peter VagnJensen 11,91% (11,66%), Jørgen Kjærsgaard 2,08% (10,64%), N.K. Strøyberg 3,19% (10,29%), Jørgen Strøyberg 1,8 (9,44%), Chr. Strøyberg 1,93% (7,46%), FONDSKODE RIC SANIb.CO Sanistål realiserede for 2006 et resultat før skat på 214,6 mio. kr. i tråd med forventningerne, mens nettoresultatet med 158,6 mio. kr. blev i overkanten af vores estimat. Omætningen var med mio. kr. også højere end forventet. Ledelsen, som således både har leveret et flot resultat, men hvis udmeldinger om 2007 også trækker forventningerne en tand op, hæver på baggrund af den stærke udvikling og forventningerne til interne forbedringer og synergier sine økonomiske mål. For 2007 meldes om et forventet resultat før skat på mio. kr. mod vores hidtidige estimat på 225 mio. kr., idet det var forventet, at synergier fra Carl Fakkvisitionen stor set opvejes af integrationsomkostninger. Der er en stærk vilje til ekspansion, hvilket ud over købet af Carl F og UAB Hidruva er kommet til udtryk ved etablering af området Elteknik samt etablering af flere butikker og opgradering af eksister ende. Også de betydelige logistikinvesteringer med centrallagre i Taulov og Billund giver grobund for vækst og marginforbedringer. De nye målsætninger lyder på gennemsnitlig organisk vækst på 51 og en gennemsnitlig vækst på 1015%, hvilket forudsætter fortsatte interne forbedringer samt markedsandelsvækst. Også de udenlandske enheder har udvist fremgang i Den kraftige vækst lægger generelt pres på logistikken, og det er særdeles positivt, at Sanistål kan fremrykke etableringen af centrallagre for VVS, VMT og ELartikler. Alene centrallageret for stål opføres som planlagt i Taulov, og man lejer i stedet kvm lagerfacilitet hos LEGO.

39 DAA SP GROUP STK 100 DAGSKURS 167,56 DATO D.SPGR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2007e 15,8 2008e 11,8 P/CE ,6 2007e 5,7 2008e 4,8 PEG ,3 2007e 0,1 2008e 0,3 EV/EBITDA ,4 2007e 8,6 2008e 7,4 YIELD ROE 13,8 K/I 2,17 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,38 % 12 MDR 55,83 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,93 % 12 MDR 31,28 % GRUPPENS P/E 30,94 GRUPPENS K/I 4,06 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,10 % 12 MDR 34,81 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,77 32,45 10,80 32, ,63 25,63 6,20 29, ,05 18,91 21,24 9, ,11 23,08 2,69 19, ,44 23,00 5,33 25,56 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier SENESTE EMISSION April 2006: Nom nye aktier a 100 kr. tegnet til kurs 110 kr. pr. aktie til etablering af spøjtestøbefabrik i Polen og fortsætte væksten 3 10,63 14,23 30,13 34,73 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE SP Group's (tidligere HygæaTinby) hovedaktiviteter udgøres af: 1) Polyuretan: (Omsætning 2004: 117,9 mio. kr.), Tinby forestår produktion af valser og kar til den grafiske branche samt ventiler og skorstene til staldindustrien. Området indeholder desuden Ergomat, der producerer måtter, stole og borde. 2) Sprøjtestøbning: (Omsætning 2004: 248,6 mio. kr.) Kaiserplast producerer tekniske artikler til radio/tv og medicobranchen, 3) Vakuumformning (Omsætning i 2004: 88,4 mio. kr.) Gibo Plast producerer vakuunformede emner til bl.a. køle og fryseskabsbranchen, 4) Belægning/Teflon (Omsætning 2004: 68,3 mio. kr.) Accoat coater industri og medicoartikler med Teflon, samt belægger bl.a. vinduer på mobiltelefoner med UVlakker. Antal medarbejdere i 2004: 852 DIREKTION Frank Gad, Anders S. Andersen BESTYRELSE Niels Kristian Agner, Hans Wilhelm Schur, Erik Preben Holm, Erik Christensen, Erling Larsen, Keld Dyrby (mv), Helle Pehrson (mv), Bjarke Uttrup (mv) HOVEDAKTIONÆRER Schur Invest 11,6, Mørksø Invest 9,2, Invest Growth A/S 7,75% FONDSKODE RIC SPG.CO SP Group fortsatte i 3. kvartal sin turnaround og kunne fremvise en fremgang i periodens primære drift fra 2,6 til 5,6 mio. kr. og i resultatet før skat fra 0,5 til 3,0 mio. kr. Endda belaster de høje olie og råvarepriser resul tatet samt kundernes købelyst, så en omsætningsfremgang på 6,2% til 176 mio. kr. anses som meget tilfredsstillende. Efter årets første 9 måneder udgør resultatet før skat herefter 8,0 mio. kr., og med en avance fra salg af det mindre Accoflour, synes abitionen om at nå et overskud i overkanten af det udmeldte interval på 510 mio. kr. som overkommelig. 4. kvartal er dog traditionelt vanskeligt, og der ventes et 0 resultat. Resultatet er fortsat belastet af restruktureringerne, men Sprøjtestøbningsog Polyuretanområderne har i årets første 9 mdr. opnået EBITfremgang på hhv. 10,5 og 7,5 mio. kr. Derimod har samling af produktionen i Vakuumformning på fabrikken i Skjern belastet dette områdes EBIT, som i årets før ste 9 mdr. er faldet med hele 5,4 mio. kr. Området oplever en hårdt presset køle og fryseskabsbranche. Også området Belægning har udvist en EBITnedgang på 2 mio. kr. som følge af tab ved salg af et finansielt anlægsaktiv. Generelt styrkes markedsføringsindsatsen, som forventes at stimulere toplinievæksten, og kapaciteten øges også. Der synes derfor at være både et potentiale i kraft af normalisering af omkostningsniveauet og i kraft af en øget organisk toplinievækst på længere sigt. Ledelsen har som målsætning på 35 års sigt at hæve indtjeningen til at udgøre ca. 5% af omsætningen.

40 DAA SPARBANK STK 20 DAGSKURS 434,11 DATO C.VESB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2007e 19,1 2008e 19,1 P/CE ,9 2007e 7,0 2008e 7,0 PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,2 2007e 72,4 2008e 73,6 YIELD 0,92 ROE 8,8 K/I 1,68 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,41 % 12 MDR 0,49 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,33 % 12 MDR 18,29 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,51 % 12 MDR 13,92 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 16, EGENKAP. FORRENTNING % 8,39 18,30 11,93 17,11 12,86 SOLIDITETSGRAD 10,96 12,67 12,87 11,54 10,48 12,35 30,79 22,80 37,08 31,62 22,73 22,73 C 46,46 88,37 62,07 90,89 87,73 62,06 62,06 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier Maj 1994: kr. aktier til kurs 300 med fortegningsret Generalforsamling: (3:1). Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Sparbank (tidl. Sparbank Vest og før det Skive Sparekasse) er med en balance på 14,9 mia kr. blandt landets 20 største pengeinstitutter og den fjerde i rækken af sparekasser, der i starten af 90erne efter omdannelse til aktieselskab søgte optagelse på Københavns Fondsbørs. Banken, der blev etableret i 1857 som en typisk egnssparekasse, dækker primært et markedsområde over 8 midt og vestjyske kommuner. Der er 43 filialer med gennemsnitligt 550 ansatte (i 2006). Sparbank Vests balance ultimo 2006 androg 14,9 mia. kr. og fordeler sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (2%) Bankgæld (13%) Udlån (8) Indlån (61%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (12%) Fondsbeholdning (16%) Ansvarlig kapital (14%) DIREKTION Henning Hürdum, Bent Jensen BESTYRELSE Ole Brøndum Jensen, Alex Nielsen, Per Engkrog Andersen, Asger Jensen, Poul Sønder, Fritz Dahl Pedersen, Jørgen Nielsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Spar Vest Fonden 56,3 (5,0) FONDSKODE RIC SPBV.CO Sparbanks resultat adskilte sig i 2006 fra de fleste øvrige danske bankers ved at være lavere end året før. Årsagen var en nedskrivning på 45 mio.kr. på et enkelt engagement. Væksten i nettorente og gebyrer var behersket dvs knap 9% selv om udlånet steg med 3 til 11,9 mia.kr. Kursreguleringer steg 37% til 141 mio.kr. mest pga avance ved salg af aktier i Totalkredit. Omkostningerne steg 62 mio.kr. eller 16% til 447 mio.kr. især som følge af et større antal medarbejdere. 2 af stigningen skyldes dog regulering af en pensionsforpligtelse til bankens tidligere direktør. Indtjeningen pr omkostningskrone lå på 1,45 dvs klart under gennemsnittet for banksektoren. Nedskrivninger på udlån lå på 97,5 mio.kr. eller 25% højere end i Resultatet af den egentlige bankdrift eller bankens basisindtjening steg fra 153 mio.kr. til 164 mio.kr. hvilket af Sparbank selv betegnes som "acceptabelt". Indlån og garantier var nogenlunde på niveau med året før, men pga det stigende udlån steg det samlede forretningsomfang med 13%. Trods stigende udlån voksede solvensprocenten fra 11,8 til 12,2 idet banken har optaget yderligere ansvarlig lånekapital for 200 mio.kr. For 2007 venter banken fortsat vækst i forretningsomfanget, men stigende omkostninger bl a til IT og i forb m etablering af filialer i Viborg, Skanderborg og på Amager. Nedskrivninger på udlån forventes lavere og det samme er tilfældet for kursreguleringerne. Den egentlige bankdrift vil iflg banken vise fremgang og der forventes et resultat i størrelsesordenen mio.kr. før skat.

41 DAA VESTAS WIND SYSTEMS STK 1 DAGSKURS 315,24 DATO A.VESS EUR MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,7 2007e 34,1 2008e 25,7 P/CE ,5 2007e 17,8 2008e 14,1 PEG 2006 N/M 2007e 0,3 2008e 0,8 EV/EBITDA ,3 2007e 13,7 2008e 10,0 YIELD ROE 18,7 K/I 6,54 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 29,90 % 12 MDR 101,92 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,22 % 12 MDR 65,98 % GRUPPENS P/E 33,23 GRUPPENS K/I 4,82 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 25,86 % 12 MDR 74,68 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD ,00 7,76 46,99 0,39 0, ,69 92,35 0,29 0, ,21 42,78 0,25 0, ,31 31,17 1,09 0, ,98 34,53 0,61 1,26 C AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier DIREKTION Ditlev Engel, Henrik Nørremark A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A FORRETNINGSOMRÅDE Vestas koncernen er verdens største producent af vindmøller med en verdensmarkedsandel på ca 28% i 2005 med et vindmøllesalg, der svarede til en samlet kapacitet på MW. Vestas blev stiftet i Lem i 1946, og var indtil 1979, hvor den første vindmølle blev produceret, bl.a. producent af landbrugsmaskiner. Efter en rekonstruktion i 1986, hvor markedet kollapsede, er Vestas vokset støt siden bl.a. ved opkøb af Danish Wind Technology i 1989 og leverandøren Vølund Stålteknik i Produktionen finder primært sted på 15 danske fabrikker, desuden er der fabrikker i henholdsvis Tyskland, Italien, Skotland, England, Norge, Sverige, Spanien, Australien og Indien. Vestas oplever en stigende konvertering fra kw til MWmøller.I koncernens standard møllesegmenter spænder vindmøllerne effektmæssigt fra 2,0 MW til 4,5 MW. Møllerne er 3vingede med en design levetid på 20 år. Koncernen beskæftigede i medarbejere. BESTYRELSE Bent Erik Carlsen, Arne Pedersen, Kurt Anker Nielsen, Torsten Erik Rasmussen, Jørgen Huno Rasmussen, Jørn Ankær Thomsen, Freddy Frandsen, 3 medarbejdervalgte HOVEDAKTIONÆRER Franklin Resources 14,9, Fidelity Lowpriced Stock Fund 9,94%, ATP 6,68%, FIL Investment Compliance 6,07% FONDSKODE RIC VWS.CO SENESTE EMISSION Marts 2006: Nom kr. aktier a 1 kr. tegnet til kurs 139 kr. pr aktie i en rettet emission til styrkelse af kapitalgrundlaget 3 1,24 1,65 2,38 3,00 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Der var ikke store overraskelser i Vestas' 2006rapport, hvor hovedresultaterne allerede var udmeldt i februar. Men med et globalt marked, som med MW installeret kapacitet er vokset 32%, har man kunnet opnå højere priser og bedre vilkår, hvilket bl.a. illustreres af en ekstraordinær lav arbejdskapital på blot EUR 122m svarende til 3% af årsomsætningen mod mål sætningen på ca. 2. Netop pengebindingen har været et kardinalpunkt i Vestas' historiske problemer. Der er dog fortsat store udfordringer med uregelmæssigheder i komponentleverancerne og tekniske problemer på leverede møller, som med CIMprogrammet først ventes identificeret og løst ultimo Også stigende råvarepriser og faldende USDkurs udgør udfordringer. Som allerede udmeldt udviste omsætningen i 2006 EUR 3.854m og EBIT 200,6m svarende til en EBITmargin på 5,2%. Også forventningerne til 2007 om en omsætning på EUR 4,5 mia. og et EBITniveau på 79% fastholdes, hvilket både vores estimat (8,) og konsensusestimatet (8,2%) ligger inden for. For 2008 er det målet at nå en EBITmargin på 1012%. Vi ser positivt på, at EBITmargin i Q4 nåede 9,1%, hvilket er sket på bekostning af fald i markedsandelen til 28% for 2006, men ledelsen har som mål at nå 35% i Ledelsen arbejder med de interne processer, herunder implementering af nyt SAPsystem og en mere jævn afskibning over året. Imidlertid må det på sigt forventes at være vanskeligt at fastholde det aktuelt meget høje prisniveau på vindmøller, som er presset op af omfattende komponentmangel, og den ubalance vil næppe kunne eksistere på sigt.

42 DAA ØSTJYDSK BANK STK 100 DAGSKURS 1.275,00 DATO D.ØSTJ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,8 2007e 16,7 2008e 13,4 P/CE ,9 2007e 6,2 2008e 5,3 PEG ,3 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,8 2007e 59,6 2008e 57,1 YIELD 0,94 ROE 10,7 K/I 1,79 BETA (3år) RELATIVE PRICE STRENGTH 820 UGE OMS GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,37 % 12 MDR 25,46 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,77 % 12 MDR 3,02 % GRUPPENS P/E 20,63 GRUPPENS K/I 3,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,97 % 12 MDR 8,54 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 8,00 8,00 12,00 12,00 12,00 EGENKAP. FORRENTNING % 11,89 20,65 15,36 15,69 16,49 SOLIDITETSGRAD 11,27 10,47 10,39 12,90 11,04 41,20 86,07 74,33 85,14 108,20 76,36 95,15 C 133,89 236,63 206,31 234,14 261,26 206,67 242,42 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier April 2005: Nom kr. aktier ved emission med Generalforsamling: fortegningsret for hidtidige aktionærer til kurs 500 kr. franko pr. Regnskabsmeddelelse: aktie a 100 kr. Halvårsmeddelelse: DIREKTION Jens Vendelbo BESTYRELSE Thorvald Christensen, Jørgen Thybring Hansen, Jens Brøndum, Einar Thygesen, 2 medarbejdervalgte rep. HOVEDAKTIONÆRER A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A FORRETNINGSOMRÅDE Østjydsk Bank er en jysk lokalbank med hovedkontor i Mariager og afdelinger i Randers, Spentrup, Gjerlev, Havndal, Hobro, Hadsund samt en afdeling i Horsens, der blev åbnet medio august Banken arbejder ud fra konceptet med vægt på god kunderådgivning og en tæt lokal kontakt til kunderne. Østjydsk Bank har traditionelt godt fat i lokalområdet mellem fjordene, og kunne i 1997 fejre 100års jubilæum. Foruden traditionelle bankprodukter udbyder banken realkreditlån via både DLR og Totalkredit. Balancen i Østjydsk Bank, der ultimo 2006 beløb sig til 4,3 mia. kr., var fordelt således: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (26%) Bankgæld (29%) Udlån (69%) Indlån (47%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (6%) Fondsbeholdning (4%) Ansvarlig kapital (18%) Antal medarbejdere 2006 (gns): 118 FONDSKODE RIC OJBA.CO 2006 bød på et endnu et rekord år for Østjydsk Bank, der leverede et resultat før skat på 90,3 mio. kr. mod 65,0 mio. kr. i Rekordoverskuddet forrenter egenkapitalen med 22,1% mod 21,2% sidste år. Efter skat steg net toresultatet fra 47,6 til 67,4 mio. kr. Den positive udvikling kan henføres til en fremgang i forretningsomfanget på hele 27% til 7,3 mia. kr., hvoraf udlån stod for den største fremgang på hele 47% til 2,9 mia. kr. Det stigende for retningsomfang resulterede i en ligeså markant stigning i nettorenteindtægter, der gik fra 100,0 til 126,1 mio. kr. og med en lille stigning i gebyrindtægter fra 37,8 til 42,0 mio. kr., betød det at netto rente og gebyrindtægter steg med 22% til 167,1 mio. kr. Kursreguleringerne og andre driftsindtægter var også medvirkende til det flotte resultat, med stigninger fra henholdsvis 24,7 og 1,9 til 26,7 og 4,5 mio. kr. For kursreguleringerne skal det dog bemærkes at banken i 2006 havde en avance på 7,5 mio. kr. fra salget af aktier i To talkredit. Som et resultat at den øgede aktivitet har banken ansat 20 nye medarbejdere, hvilket var medvirkende at de samlede omkostninger inkl. afskrivninger steg med 19% fra 86,2 til 103,0 mio. kr. En forbedret bonitet i bankens udlånsportefølje betød at nedskrivninger på udlån faldt fra 9,3 til 4,9 mio. kr. Ledelsens forventninger til 2007 lyder på et resultat før skat i niveauet 8085 mio. kr. Forventningerne ligger lidt lavere end årets resultat, hvilket skyldes en manglende tro på at den markante vækst i udlån fortsætter, samt at 2006resultatet indeholdt en indtægt fra salget af Totalkredit. 3

43 VEJLEDNING TIL ANALYSESKEMA GUIDE TO ANALYSIS 1. Selskabets navn / Company name. 2. Stykstørrelse / Nominal value. 3. Kurs / Price. 4. Dato for udskrift / Date of update. 5. Kursudvikling justeret for kapitaludvidelser til favørkurs og dividende / Share price movement adjusted for rights issues and dividends dages glidende gennemsnit / 25 days moving average dages glidende gennemsnit / 100 days moving average. 8. Aktiens kursudvikling relativt til markedsindekset med udgangspunkt i den første børsdag, der vises på grafen / Relative Price Strength showing the share price movement relative to Copenhagen general index from the first day shown on the chart. 9. Skala for relativ kursudvikling (procent) / Relative Price Scale 10. Ugeomsætning i kursværdi i 1000 kr. / Weekly trading volume in DKK Markedsværdi beregnet som kurs * aktuelt antal aktier/ Marketcap calculated as price * number of shares. 12. Dansk Aktie Analyses vurdering af kurspotentiale og sikkerhed på aktien i forhold til markedet (1 = max, 5 = min.) / Ranking and level of safety (1 = max., 5 = min.). 13. Price/Earnings Ratio på seneste og estimerede justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio and expected Price/Earnings Ratios. 14. Price/Cash Earnings Ratio på seneste og estimerede Cash Earnings / Price/Cash Earnings Ratio and expected Price/Cash Earnings Ratios. 15. Price/Earnings divideret med vækst i / Price/Earnings divided by Growth 16a. Enterpricevalue divideret med EBITDA / Enterpricevalue divided by EBITDA 16b. (banker) Cost Ratio = Omkostninger og afskrivninger divideret med basisindtægter / (banks) Cost ratio = Operating costs and depreciations divided by core income 16c. (forsikringsselskaber) Combined Ratio = (Bruttoerstatningsudgifter, Skade + Bruttoomkostninger, skade) divideret med Bruttopræmieindtægter, skade / (insurance companies) Combined Ratio = (Gross Claims, non life +Gross operating expenses, non life) divided by gross premiums written, non life 17. Dividendeprocent i forhold til kurs / Yearly dividends per share as a percentage of the price per share. 18. Nettoresultat (estimatår 1) divideret med aktuel indreværdi / (expected Y1) / Return on Equity 19. Kurs divideret med aktuel indre værdi / Share price divided by Book Value per Share. 20. Betaværdi/Beta Coefficient. 21. Aktiens gruppetilhørsforhold (MSCI) / Industry Group (MSCI). 22. Gruppens styrke mht. afkastudvikling de seneste 3 måneder / Relative strength of the industri group. 23. Gruppens Price/Earnings Ratio på estimerede justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio of the indusyi group last 3 months. 24. Gruppens Kurs/Indre Værdi / Price/Book Value per Share of the industri Group. 25. Aktiens afkast seneste 3 og 12 måneder / Return on shares latest 3 and 12 months. 26. Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for gruppen seneste 3 og 12 måneder / Return on share relative to industri group last 3 and 12 months. DAA TIVOLI 1 STK DAGSKURS ,38 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 12 4 SIKKERHED 4 P/E /04 69,9 2004/05e 80,4 2005/06e 73,1 P/CE 2003/04 15, /05e 15,7 2005/06e 14,9 5 PEG 2003/ ,7 2004/05e N/M 2005/06e N/M EV/EBITDA 2003/04 14,7 2004/05e 15, /06e 14,0 3 YIELD17 0,51 ROE 3,2 18 K/I 2,63 19 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE 8 STRENGTH UGE OMS. J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING 25 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,60 % 12 MDR 59,00 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 3 AF I FORHOLD TIL GRUPPEN 3MDR 26 5,03 % 12 MDR 22,72 % GRUPPENS P/E ,9 GRUPPENS K/I 24 1,77 I FORHOLD TIL MARKEDET 3MDR 0,07 % 12 MDR 27 24,84 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 1999/ / / / / /05e 2005/06e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 3,53 2,18 10,63 2,70 3,71 SOLIDITETSGRAD 51,48 68,70 67,90 74,38 73,12 21,87 15,00 81,87 19,94 28,16 24,49 26,94 C 118,95 100,62 40,41 110,90 128,92 125,07 131,90 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier December 2000: Nom kr. aktier til kurs 1550 Generalforsamling: franko pr. aktie a 100 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Tivoli er en af verdens mest kendte og besøgte forlystelsesparker. Koncernens indtægter hidrører fra forlystelser (47% i sæsonen 2003), entreindtægter (29%) og lejeindtægter (16%) samt andre driftsindtægter (8%), mens personaleudgifter udgør 41% af de samlede udgifter. Det gennemsnitligt antal ansatte var i 2003/04: 472. Tivoli har 3 datterselskaber: 1) Tivoli Artists Management A/S, der driver 32 impressariovirksomhed, 2) Tivoli International A/S, der varetager opgaver ved projektering af forlystelsesparker andre steder i verden. Tivoli Internationals første store projekt har været etableringen af en forlystelsespark i Japan. Desuden arbejdes der på projekter i Dubai, Italien, Ægypten, USA og Vietnam. 3) Tivoli Museum A/S, der har drevet det museum, som åbnede i 1993, men som nu atter er lukket. Tivoli overtog i 1992 fra Københavns Kommune den m2 store grund, hvorpå havens virksomhed drives. Grunde og bygninger er bogført til 418,4 mio. kr. (2003/04) og udgør dermed 7 af koncernens balance. DIREKTION Lars Liebst, Michael Bruland Blønd 33 BESTYRELSE Niels Eilschou Holm, Hans Skov Christensen, Jørgen Tandrup, 34 Tommy Pedersen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Skandinavisk Tobakskompagni 31,8, Chr. Augustinus 35 Fabrikker 25,4, Danske Bank 5,1 FONDSKODE RIC TIV.CO Tivoli opnåede i 2003/04, hvor sæsonen var 7 dage længere end året før, en pæn fremgang. Omsætningen steg 6,5% til 770 mio. kr., og resultat af primær drift 18,9% til 25,8 mio kr. Både entreindtægter og forlystelser viste vækst på hhv. 9,9% og 8,6%, og det har ikke mindst været en markant stig ning i salget af årskort fra til , som har fået besøgende fra nærområdet til at frekventere haven hyppigere. Antallet af besøg blev øget med 1 til i sommersæsonen og med 4% til til Jul i Tivoli. Men også forbruget pr. besøg blev øget. Ledelsen forklarer fremgangen ved de senere års øgede investeringer og en målrettet markedsføring. Investeringerne er i 2003/04 øget med 37,4 mio. kr. til 87,1 mio. kr. især pga. den ny rutschebane, Dæmonen, som har fået en fremtrædende placering i haven. Pengestrømme fra driftsaktivitet, som udviser en pæn fremgang fra 60,7 mio. kr. til 88,3 mio. kr. neutraliseres således stort set af pengestrøm mene til investeringsaktivitet. I lyset af de senere års meget store investeringer, synes de økonomiske resultater fortsat beskedne, men ledelsen stiller dog en fortsat omstænings og indtjeningsvækst i udsigt. For 2004/05 ventes omsætningen øget til mio. kr., hvilket skal ses i lyset af, at sæsonen er 9 dage kortere, og resultat før skat ventes i niveauet 1525 mio. kr. Investeringerne ventes på ca. 60 mio. kr. bl.a til renovering af Koncertsalen, som skal konkurrere med Operaen og DR's koncertsal. Ledelsen vil de efterfølgende år arbejde for at udvikle besøgstallet, således at Tivolis økonomiske resultater kontinuerligt forbedres Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for markedet seneste 3 og 12 måneder / Return on share relative to market last 3 and 12 months. 28. Regnskabstal / Accounting figures 29. Aktiekapitalens sammensætning / Composition of share capital. 30. Seneste emission / Last share issue. 31. Tidspunkter for årsafslutning, generalforsamling, regnskabsmeddelelse og halvårsmeddelelse / Financial year end, AGM, Release of audited accounts, Release of half year report. 32. Forretningsområde beskriver virksomhedens produktsortiment, markedsområder, antal ansatte og øvrige karakteristika / Area of Activity describes the company s main products, markets etc. 33. Direktion med den adm. direktør nævnt først / Management CEO listed first. 34. Bestyrelse med bestyrelsesformanden nævnt først / Board of directors The Chairman listed first. 35. Hovedaktionærer med en beholdning på mindst 5% af aktiekapital eller (stemmer) / Principal shareholders with holdings of at least 5% of share capital or (voting). 36. Fondskode og Reuters Instrumental Code (RIC) / Stock Exchange Code and Reuters Instrumental Code (RIC). 37. Kommentar til selskabets aktuelle situation / Comments on the actual status of the compan.y. 5 37

44 DEFINITIONER OG FORKLARINGER ad. 13 P/E (price/earning) og (earnings per share) er beregnet på såvel seneste som på estimerede justerede nettoresultater. Kurs P / E( år n) =, hvor år n ( år n) ( ) Re sultat = Gennemsnitligt ( år n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) antal aktier ( år n) f er justeringsfaktorer, der korrigerer for udvanding af aktiekapitalen ved emissioner i de efterfølgende regnskabsår. DEFINITIONS AND EXPLANATIONS ad. 13 P/E (Price/Earnings Ratio) and (Earnings per share) are calculated on the adjusted net profits of the latest full financial year and on DAA forecasts of the net profit. Price P / E( year n) =, having ( year n) profit = Average ( year n) ( year n) * f ( n + 1) *...* f ( n + i) number of shares ( year n) f being the adjustment coefficients correcting the calculations for dilution due to new issues in subsequent financial years. f is calculated as follows f = (kurs før emission * antal aktier før emission + kurs på nye aktier * antal nye aktier)/(kurs før emission * antal aktier efter emission) Det gennemsnitlige antal aktier beregnes som ( år n) Gennemsnitligt antal aktier = antal aktier primo * m + antal aktier ultimo * f y m= antal dage til emission y = regnskabsårets længde (antal dage) ( y m) ad. 14 P/CE og C beregnes på basis af Cash Earnings, der fremkommer som justeret nettoresultat med tillæg af afskrivninger og nettohensættelser til udskudt skat. Kurs P / CE( år n) =, hvor C C ( år n) ( år n) Cash earnings = Gennemsnitligt ( år n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) antal aktier ( år n) Det gennemsnitlige antal aktier og justeringsfaktoren f beregnes som ovenfor Ad. 15 Price Earnings Growth indikerer et selskabs profit relativt til investorernes forventninger og beregnes som ( år n) P ( år n) E ( år n) ( år n ) PEG = 1 *100 1 Ad. 16 EV/EBITDA Enterprice Value, EV, divideret med resultatet før afskrivninger, amortiseringer, finansielle poster og resultatandele fra associerede virksomheder, EBITDA, modsvarer begrebet P/E, hvor man renser for effekten af selskabets gældsstruktur og skatteforhold. Enterprice Value beregnes efter følgende formel: Enterpricevalue = Markedsværdi + minoritetsinteresser + nettorentebærende gæld associerede virksomheder f = (price before issue * initial number of shares + issue price * number of new shares issued)/(price before issue * number of shares after issue) Average number of shares (year n) is calculated as follows ( year n) Averagenumberof shares = numberof shares primo * m + number of sharesultimo * f y, having m = number of days before issue y = financial period (number of days) ad. 14 P/CE and C are calculated on the basis of Cash Earnings, being the sum of the adjusted net profit, depreciations and the net change of deferred taxes. Price PC / E( year n) =, having C year n C ( year n) ( ) ( year n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) shares( year n) Cash earnings = Averagenumberof The average number of shares is calculated as above Ad. 15 Price Earnings Growth indicates the company's profits relative to investors' expectations, and is calculated as P ( year n) PEG ( year n) = E ( year n) 1 *100 ( ) year n 1 Ad. 16 EV/EBITDA Enterprice Value, EV, divided by earnings before depreciations, amortizations, interests and associated companies, EBITDA, is like P/E a ratio used to determine the value of a company. Contrary to P/E the EV/EBITDA excludes the effect of the companies debt and taxes. EV in year n is calculated as Enterpricevalue = Marketcap + minority interests + net interest bearing debt associated companies ( y m)

45 DEFINITIONER OG FORKLARINGER DEFINITIONS AND EXPLANATIONS Hvor nettorentebærende gæld beregnes som: Nettorentebærende gæld = Langfristetgæld + Kort rentebærendegæld likvide beholdninger værdipapirer og kapitalandele I estimatår anvendes seneste kurs og antal aktier, mens balanceposter er fra seneste regnskabsår. Ad. 16b Cost Ratio For pengeinstitutter beregnes Cost Ratio som Omkostninger( n) + afskrivninger( n) CostRatio( n) = Basis indtægter( n), Hvor basisindtægter(n) udgør Nettorente og gebyrindtægter (n) + kursregulering af valuta(n) + andre ordinære indtægter (n) ad. 19 Kurs * aktuelt antal aktier Kurs / Indre værdi =, hvor Egenkapital egenkapitalen er primoegenkapitalen med tillæg af emissionsprovenu fra eventuelle kapitaludvidelser i løbet af regnskabsåret. Ad. 20 Betaværdi beskriver aktiens samvariation med det generelle marked. ( R() i, R( m) ) ( ( )) R m cov Beta() i =, hvor var R(i) er ugentligt afkast for aktie i, og R(m) er ugentligt afkast for Københavns Fondsbørs markedsindeks. ad 2527 Afkastberegningerne inkluderer provenu fra dividender, aktieretter og tegningsretter, som forudsættes solgt første noteringsdag. ad. 28 Regnskabstallene er baseret på de pågældende års offentliggjorte årsregnskaber. Der anvendes koncernregnskabstal, hvor minoritetsaktionærernes andele er fraregnet i egenkapital og nettoresultat. Egenkapitalens forrentning er beregnet som nettoresultat divideret med gennemsnittet af primo og ultimo egenkapitalen. Soliditetsgraden beregnes som egenkapitalen inklusive minoritetsinteresser divideret med koncernens passiver. having net interest bearing debt calculated as Net interest bearing debt = long term debt + short term interest bearing debt securities and cash and cash equivalents. In estimate years latest price and number of shares are used, while assets and liabilities are used from latest financial period. Ad. 16b Cost Ratio For Banks Cost Ratio, is calculated as Operating expenses(n) + depreciations( n) CostRatio( n) = Core income( n), where Coreincome(n) is calculated as net interest and fee income(n) + foreign exchange income (n) + other operating income(n) Ad. 19 Price Book Value is calculated as follows Price * actual number of shares Pr ice / BookValue = Shareholders' equity Shareholders equity includes the proceeds of any share issues during the current financial year. Ad. 20 The Beta coefficient describes the covariation between the share price and the market index. The Beta coefficient is calculated as follows cov () ( R() i, R( m) ) ( ( )) Beta i =, having var R m R(i) is the weekly return in share i, and R(m) is the weekly return of the Copenhagen Stock Exchange Market Index. ad Return on shares includes dividends and rights issues. All rights are assumed sold on the first day of trading. ad. 28 The accounting figures are based on the annual reports published for the respective years. Whenever possible the Group figures of the companies are used, the net profit and shareholders equity being adjusted for any minority shareholdings. The Return on Equity is calculated by dividing the net profit of a simple average of the shareholders equity at the beginning and at the end of the financial year. The Equity/Liabilities ratio is calculated by dividing the equity including the minority shareholdings by total liabilities.