DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 FEBRUAR 2007

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 FEBRUAR 2007 Markedskommentar Global opvarmning har styrket sin position som førende investeringstema Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig modelportefølje distanceret af den konservative Analyser: AMBU Comendo Danisco Danske Bank F.E. Bording FirstFarms Flügger Griffin III Berlin Harboes Bryggeri Jyske Bank Københavns Lufthavn Lifecycle Pharma Neurosearch Nordjyskebank Orion Rella Holding Rovsing SimCorp Victor International Vordingborg Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 FEBRUAR 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Global opvarmning har styrket sin position som førende investeringstema Aktiemarkederne har fortsat deres flotte afslutning på 2006, og har i den første måned af 2007 lagt yderligere til værdien. Det globale indeks, MSCI World Index, er således steget 1,74% i lokal valuta, og vores eget danske totalindeks er steget hele 4,84%. Der er så småt taget hul på regnskabssæsonen, og med enkelte undtagelser er indtjeningsstyrken intakt hos virksomhederne. Udmeldinger fra den amerikanske centralbank, FED, om at renten fastholdes, da man har tillid til den amerikanske økonomi tages vel imod på de finansielle markeder, som verden over er meget følsomme over for netop det amerikanske aktiemarked... side 3 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Danske Bank, Novo Nordisk, Jyske Bank og SAS... side 5 Konservativ modelportefølje frem mens den risikovillige har startet året svagt Rollerne er i årets første måned skiftet, idet den konservative modelportefølje har klaret sig langt bedst i det ellers stærke marked, mens den risikovillige portefølje har tabt terræn. Også den indeksbaserede har mistet noget af sit forspring til indekset... side 8 ANALYSER Ambu 3510C.AMBU Københavns Lufthavne 2030D.KØLU Comendo 4510D.COME LifeCycle Pharma 3520B.LIPH Danisco 3020A.DACO NeuroSearch 3520B.NEUR Danske Bank 4010A.DANB Nordjyske Bank 4010D.NOJY F. E. Bording 2020D.BORD Orion 2030D.ORIO FirstFarms 3020D.FIFA Rella Holding 2540D.RELL Flügger 1510C.FLUG Rovsing 2010D.ROVS Griffin III Berlin 4040D.GRIF SimCorp 4510B.SIMC Harboes Bryggeri 3020C.HARB Victor International 4040D.VIIN Jyske Bank 4010A.JYBA Vordingborg Bank 4010D.VORD

4

5 GLOBAL OPVARMNING HAR FORSTÆRKET SIN POSITION SOM INVESTERINGSTEMA Aktiemarkederne har fortsat deres flotte afslutning på 2006, og har i den første måned af 2007 lagt yderligere til værdien. Det globale indeks, MSCI World Index, er således steget 1,74% i lokal valuta, og vores eget danske totalindeks er steget hele 4,84%. Der er så småt taget hul på regnskabssæsonen, og med enkelte undtagelser er indtjeningsstyrken intakt hos virksomhederne. Udmeldinger fra den amerikanske centralbank, FED, om at renten fastholdes, da man har tillid til den amerikanske økonomi tages vel imod på de finansielle markeder, som verden over er meget følsomme over for netop det amerikanske aktiemarked. Blandt institutionelle investorer synes forventningerne til udviklingen på aktiemarkederne i 2007 at være overvejende positive. LD skiller sig ud og forventer et større fald, men den underliggende tendens er dog fortsat positiv endda med stigende styrke, så foreløbig synes denne spådom ikke at gå i opfyldelse. Men på et tidspunkt vil den selvfølgelig blive aktuel, og det er da også en udbredt antagelse, at markedet vil opleve nogle flere korrektioner, som den vi så i maj sidste år. Niveauet venter mange dog relativt hurtigt genskabt. Selv om aktiemarkederne er steget meget de seneste 4 år, er indtjeningen i virksomhederne det også, og aktierne med det aktuelle renteniveau ikke overvurderet i forhold til andre aktivklasser, eksempelvis obligationer og fast ejendom. Netop fast ejendom er måske den aktivklasse, som der hersker størst usikkerhed om. Et begyndende fald i de amerikanske huspriser kan direkte påvirke forbruget i USA negativt, og det kan sprede sig til Europa. Meget vil derfor afhænge af udviklingen i renten. Derimod vurderes den positive effekt af Vestens outsourcing til Kina og andre lavtlønslande at have sat en proces i gang i disse lande, som ikke umiddelbart vil kunne bremses af et fald i efterspørgslen fra USA eller Europa. Især i Kina er det den indenlandske efterspørgsel, som er den primære vækstdriver. En tendens, som også ses i Indien og andre asiatiske lande, og en tendens, som man aner også kan blive fremherskende i udviklingslande i Latinamerika og Afrika, som nyder godt af den stigende efterspørgsel efter og dermed priser på basale råvarer. Emerging markets aktier kan derfor være interessante også de kommende år. Et tema, som også har eksisteret nogle år, men som har fået forstærket aktualitet på det allerseneste, er den globale opvarmning. Den varme og våde vinter på hele den nordlige halvkugle, har for alvor sat temaet på den globale dagsorden, og med FN s netop offentliggjorte klimarapport er konkluderet, at den menneskeskabte aktivitet er medvirkende til ophedningen og de deraf følgende klimatiske forandringer. Det betyder, at der mere end nogensinde vil være politisk opbakning til støtte af vedvarende energi og energibesparende produkter og foranstaltninger. 3

6 Vestas er selvskrevet til en placering i investorernes søgefelt under dette tema, og de uløste tekniske og finansielle problemer vil nu blive helt overdøvet af euforiske forventninger til markedspotentialet. Det vil dog ikke mindst være benzin på bålet for anvendelsen af bioethanol som erstatning for fossilt brændstof som benzin og diesel. Førende inden for enzymer til bioethanolproduktion er Novozymes, og Daniscos amerikanske datterselskab Genencor er også i top. Ud af USA s totale benzinforbrug udgør bioethanol ca. 3%, men regeringen vurderer, at med den eksisterende 1. generationsteknologi kan andelen hæves til ca. 1. Hvad mindst ligeså interessant er, har Kina planer om i 2010 at anvende bioethanol for ca. 7,5% af sit totale benzinforbrug. Og da den nuværende teknologi anvender fødevarer som sukker og stivelse som råmateriale, og der er hårdt brug for dette til at brødføde den voksende befolkning, sættes der hårdt ind med ressourcer for at fremskynde 2. generationsteknologien, der anvender affalds og reststoffer fra fødevareproduktionen. Novozymes er bl.a. udvalgt til at medvirke til denne udvikling. Også EU støtter op om anvendelsen af bioethanol, og potentialet synes enormt, når udviklingslande i den tredje verden kommer med. Vi vurderer, at man kun har set den spæde start på et eksplosivt marked, som der nu er meget bred politisk opbakning til at stimulere. Både Novozymes og Daniscos datterselskab Genencor bidrager også indirekte til at reducere CO2udslippet ved deres enzymer, som effektiviserer en række industrielle processer. Så potentialet er stort. En anden af vore foretrukne virksomheder, Rockwool, vil tillige nyde godt af det forstærkede fokus en forbedret udnyttelse af energiressourcerne. Virksomheden er i forvejen midt i en kolossal international ekspansionsproces med milliardinvesteringer i nye fabrikker først og fremmest i det tidligere Østeuropa, hvor behovet for isolering er enormt. Blandt internationale nyheder, som har indflydelse for vores investeringsunivers, var udmeldingerne fra den genvalgte præsident Chavez i Venezuela af interesse. Truslen om privatiseringer påvirker ØK negativt pga. EAC Foods engagement i landet. Det er ikke en ny trussel, og vi støtter os fortsat til ledelsens vurdering af, at ØK ikke er i farezonen, men et frasalg af EAC Foods inden for en overskuelig horisont anses for stærkt vanskeliggjort. På den hjemlige front er det regeringens foreslåede skattereform, som har størst fokus. Reformen, som er motiveret ved et ønske om at forhindre skattespekulation fra kapitalfonde og dermed betydeligt provenutab for staten, rammer især virksomheder, som ekspanderer ved store materielle anlægsinvesteringer eller opkøb finansieret ved gældsoptagelse. Derimod vil især den finansielle sektor blive begunstiget. Det er endnu vanskeligt at forholde sig eksakt til indgrebet, som har mødt stor modstand fra brede dele af erhvervslivet og derfor ikke kendes i sin endelige form. Overordnet må reformen dog forventes at få en negativ effekt for de ikkefinansielle børsnoterede virksomheder, herunder også på bestræbelserne på at sikre en for aktiemarkedet mere optimal kapitalstruktur. Vi vurderer, at regnskabssæsonen vil præsentere solid fremgang og positive forventninger fra hovedparten af de børsnoterede selskaber. Der vil dog være flere af de dollareksponerede selskaber, som må melde om en negativ påvirkning fra den lavere dollarkurs. Generelt vurderer vi, at den underliggende indtjeningsudvikling vil være positiv, og grundlaget for en fortsat moderat positiv udvikling er fundamentalt til stede. Meget vil dog fortsat afhænge af stabiliteten på de internationale aktiemarkeder, især det amerikanske. 4

7 BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Danske Bank, Novo Nordisk, Jyske Bank og SAS. Novozymes trækkes fortsat frem af enzymer til bioethanol Med en toplinievækst på 8% til mio. kr. og en forbedring af nettoresultatet på 6% til 911 mio. kr. levede Novozymes pænt op til vore estimater og overgik konsensusestimatet fra Reuters. Ledelsens udmeldinger for 2007 ligger trods faldet i vigtige valutaer også på linie med vore hidtidige estimater, men det skuffede i nogen grad markedet. Omsætningen ventes at stige 81 i lokal valuta og 79% i dansk regning. Overskudsgraden ventes på 19%, og primær drift ventes at stige 57% som følge af den betydelige valutafølsomhed. De langsigtede finansielle mål er i forbindelse med et større fokus på toplinievæksten at nå en omsætning på 10 mia. kr. i 2010 ved en kombination af organisk (89% p.a.) og akkvisitioner. EBIT skal vokse 1 p.a., og EBITmargin skal mindst ligge på 17%, mens ROIC skal ligge på 15% Investeringscasen bæres fortsat frem af forventningerne til et globalt gennembrud for bioethanolproduktion, som senest er understøttet af præsident Bush' "State of the union" tale i kongressen i går, hvor støtte til vedvarende energi var et markant tema. Trods den høje aktiekurs målt på indtjeningsmultipler fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 2 (bedre end markedet). Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 590 kr. pr. aktie. Rekordresultat fra Danske Bank BG Bank brand fjernes Som ventet, præsenterede Danske Bank sit bedste resultat nogensinde. 13,5 mia.kr. efter skat for 2006 bleve det til, hvilket var en tand over vores og markedets forventninger. Vi fastholder vor KØBsanbefaling pga vækstmulighederne i de udenlandske datterbanker, den relativt lave vurdering på nøgletal og Danske Banks dokumenterede evne til at nå sine mål og undgå ubehagelige overraskelser. For 2007 forventer ledelsen et resultat før tab på udlån på niveau med 2006 dvs 18,0 mia. kr., hvilket vi vurederer, er en forsigtig udmelding. Det er overraskende besluttet, at BG Bank bliver lagt sammen med Danske Bank i april og BG navnet forsvinder. 60 filialer bliver lagt sammen til 30, men der forventes ingen resultateffekt i år, men en årlig nettobesparelse på 300 mio.kr. fra Fra 2008 vil finske Sampo Bank, hvor myndighedsgodkendelserne ny er modtaget, bidrage positivt til indtjeningen. Aktien aktien handler til rimelige nøgletal ift de skandinaviske konkurrenter, både hvad går P/E og kurs/indre værdi. Danske Bank vil blive begunstiget af den annoncerede omlægning af selskabsskatten og ændrede kapitaldækningsregler sandsynligvis mere end tilfældet vil være for mindre banker. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (bedre end markedet). 5

8 Utrolig stærk udvikling i Novo Nordisk fortsat 15% underliggende EBITvækst, men valuta trækker ned Med et nettoresultat på mio. kr. overgik Novo Nordisk både vore og markedets forventninger til Samtidig melder ledelsen ud om en fastholdt underliggende EBITvækst på 15% målt i lokal valuta. Imidlertid betyder de svagere kurser på afregningsvalutaer, især dollar og Yen, at den rapporterede EBITvækst kun ventes på ca. 1 lidt under vores estimat på 10,9%, men en del under konsensusestimatet på 13,9%. Til gengæld hentes ind på finansnetto (valutahedge), som ventes positiv med 50 mio. kr., ligesom skattesatsen ventes faldende til 28% efter nugældende skatteregler, så nettoresultatet ventes på knap mio. kr. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (bedre end markedet), hvilket er begrundet i den stabile og høje underliggende EBITvækst samt det langsigtede massive potentiale i udviklingslande som Kina og Indien. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 525 kr. pr. aktie Jyske Forskelle har givet kundetilgang Ledelsens udmelding i januar om et forventet resultat før skat på 2,8 mia. kr. gjorde rapporteringen for 2006 relativ forudsigelig var på alle måder et godt år for Jyske Bank med høj udlånsvækst (+18% til 107 mia. kr.), tilbageførsel af hensættelser til tab (348 mio.kr.) og positive kursreguleringer på mio.kr. Det nyligt introducerede strategiprogram "Jyske Forskelle 2" har været en succes målt på antal nye kunder: 43% af årets nettokundetilgang er sket i Q4. Banksektoren vil næppe have samme medvind i 2007 som i 2006, men regnskabsmæssigt vil Jyske Bank være begunstiget af, at der i 2006 er afholdt engangsomkostninger vedr "Jyske Forskelle 2" på knap 400 mio.kr. Jyske Bank venter en basisindtjening før tab på udlån på niveau med eller over Det er vores vurdering at Jyske Bank står overfor store udfordringer, da banken er for stor til at være nichebank og iøvrigt ikke ønsker det men mangler geografisk spredning og fodfæste hos erhvervskunderne sammenlignet med Danske Bank og Nordea. Samtidig har Jyske Bank på nogle områder samme omkostninger som de to større banker, men en mindre kundemasse at fordele omkostningerne på. Vækst må ske gennem erobring af markedsandele, hvilket hverken er nemt eller billigt. Mange udfordringer for SAS SAS skuffede lidt på 2006tallene, men trafikvæksten trækker kursen op. Efter et lidt skuffende 2006resultat stilles der større krav til den nye CEO, Mats Jansson, som melder blødt ud om forventningerne til Traditionen tro angives ingen konkrete tal, men meldes ikke om tegn på en svækkelse af de stærke marked. Dog tages forbehold for usikkerheden mht. trafikudvikling, konkurrencesituation og prisen på flybrændstof. Koncernen skabte i 2006 en fremgang i resultatet af den primære drift på SEK 599m fra SEK 677m til SEK 1.273m. Niveauet var under såvel vores estimat på SEK 1.950m som konsensusestimatet på SEK 1.672m. Renser man nettoresultatet, som lyder på SEK 4.740m, for engangsposter på SEK primært fra børsnoteringen af hotelgruppen Rezidor, har de 6

9 fortsættende kerneaktiviteter kun leveret et overskud på SEK 164m, hvor vi forventede SEK 815m og konsensusestimatet lød på SEK 471m. Placering af engangsposter betyder, at forskellene er knap så utalte, men resultatet er dog skuffende. Det oplyses i øvrigt, at 2006 er positivt påvirket fra "Turnaround 2005"programmet med en effekt på ca. SEK 1.600m fra og ca. SEK 1.000m fra det igangværende "cost reduction" program, som anses for at være implementeret med ca. 79% ved indgangen til Ledelsen anser fortsat indtjeningsniveauet som uacceptabelt men melder traditionen tro ikke konkret ud om forventningerne til En ny "Strategy 2011"plan er implementeret. Vi forventer en pæn indtjeningsfremgang i 2007, men der er stor usikkerhed om niveauet, og vi vurderer, at aktien med en P/E på 12,5 på 2007E er rimeligt værdiansat, idet der er findes fortsat et forbedringspotentiale. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 128 kr. pr. aktie. Vigtigste kurstrigger vurderes at være en konsolidering i den europæiske luftfartsindustri, herunder et evt. salg af den svenske stats aktiepost 7

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +25,35 %, 3 år +163,14 % (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,17 8,42% 27,51% 01/2005 Bang & Olufsen ,48 0,22% 25,17% 10/2005 Danske Bank ,67 4,25% 109,85% 09/2001 DSV ,47 5,21% 191,38% 09/2004 Novo Nordisk ,8 3,12% 115,33% 07/2003 Per Aarsleff ,75% 121,26% 07/2004 Rockwool International ,25 18,62% 136,83% 07/2005 Topdanmark ,02 9,82% 120,48% 11/2005 UP ,13% 54,79% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores konservative modelportefølje har klaret sig stærkest gennem årets første måned. Med et afkast på hele 7,3% har den overgået såvel den risikovillige, den indeksbaserede og totalindekset OMXC. Over det seneste år har porteføljen haft et afkast på 25,4% over for totalindeksets 19,7%. Frem til mandag den 5/2 har afkastet fra årsskiftet været hele 12,3%. Rockwool, som opjusterede sine resultatforventninger, er den helt store vinder i januar med et afkast på hele 21,7%. Ud over at være begunstiget af høj byggeaktivitet, så kapaciteten er fuldt udnyttet, nyder Rockwool også fordel af det øgede fokus på den globale opvarmning, som FN med sin klimarapport senest har bidraget til. Men også A.P. Møller Mærsk, Novo Nordisk, Topdanmark og United Plantations har trukket op i forhold til den generelle stigning i markedet. Vi finder fortsat porteføljens sammensætning god, og ændrer ikke i den. 275 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /12007) Portefølje +163,14% OM XC +82,21%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år + 37,86 % 3 år + 204,84 (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,76 5,78% 9,39% 11/2006 DLH ,05 6,7 101,6 06/2005 FLSmidth & Co ,97 4,08% 333,99% 12/2004 Flügger ,97 4,98% 27,43% 11/2005 Gyldendal ,51% 344,52% 04/2003 Lastas ,61 2,48% 135,57% 10/2005 Novozymes ,73 0,72% 83,1 02/2005 SimCorp ,72 9,34% 114,32% 07/2005 Østasiatiske Kompagni ,04 13,44% 206,93% 11/2004 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Den risikovillige portefølje, som ellers har bidraget med de bedste afkast i det stærke marked, havde en dårlig måned i januar og måtte konstatere et tab på 0,8% mod indeksets positive afkast på 4,3%. Over det seneste år har porteføljen dog fortsat et komfortabelt forspring med et afkast på 37,9% mod OMXC s 19,7%. I værdi var det SimCorp, som trak mest ned, efterfulgt af ØK, som imidlertid faldt mest i procent, nemlig med hele 13,4%. Mens SimCorpaktien nok mest er udsat for profithjemtagning og måske var handlet noget op til årsskiftet, var faldet i ØK mere velbegrundet i truslerne om nationaliseringer i Venezuela. Da posten er relativ beskeden vælger vi at fastholde den i porteføljen. Også porteføljens seneste tilkøb, ALKAbello, faldt noget tilbage i forbindelse med, at det danske Institut for Rationel Farmakologi ikke vil anbefale Grazaxtabletten. Det er ikke noget, vi vurderer, vil få væsentlig betydning i den internationale markedsføring, men nok en vis psykologisk effekt. Endelig er Gyldendal og Lastas faldet tilbage oven på de betydelige forudgående stigninger. Vi ændrer ikke i porteføljens sammensætning.. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /012007) Portefølje +204,84% OM XC +82,21%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +25,04 %, siden start den 30/ ,33 % (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,17 8,42% 30,03% 07/2004 Danske Bank ,67 4,25% 85,44% 07/2004 DSV ,47 5,21% 7,09% 01/2006 FLSmidth & Co ,97 4,08% 289,58% 12/2004 Flügger ,97 4,98% 28,67% 11/2005 Novo Nordisk ,80 3,12% 56,63% 07/2004 Novozymes ,73 0,72% 65,82% 07/2004 Per Aarsleff ,00 5,75% 81,33% 12/2004 Simcorp ,72 9,34% 107,5 07/2005 Topdanmark ,02 9,82% 193,94% 07/2004 Østasiatiske Kompagni ,04 13,44% 154,41% 12/2004 Ændringer: Vi har primo februar 2006 solgt Luxor. I december 2005 blev Københavns Lufthavne solgt og DSV købt. I november måned solgte vi Auriga og købte 47 aktier i Flügger. Auriga Industries og SimCorp blev indkøbt 4. juli 2005, Per Aarsleff, FLS Industries og Østasiatiske Kompagni 15. december 2004, og de øvrige aktier den 30. juli 2004 ved porteføljens start. Samlet afkast Siden porteføljens start 30/ har afkastet været 98,33 % Vores indeksbaserede portefølje mistede i januar måned noget af sit forspring i forhold til OMXCindekset. I årets første måned steg porteføljen blot 1,, mens totalindekset steg hele 4,3%, og porteføljens afkast har det seneste år været på 25,6% over for OMXC s 19,7%. 4 af de toneangivende aktier har trukket læsset, nemlog A.P. Møller Mærsk, Novo Nordisk, FLSmidth & Co. og Topdanmark, som alle fra årsskiftet har præsteret tocifrede afkast. Stærkest har FLSmidth & Co. udviklet sig særligt efter ledelsens opjustering samt kapitalmarkedsdag i London. Svagest har SimCorp og ØK udviklet sig, hvor sidstnævnte synes mest velbegrundet i den kommunistiske præsident Chavez udmeldinger om nye nationaliseringer i Venezuela efter sit genvalg. Det er ikke en ny problemstilling, og vi vurderer som tidligere, at ØK s datterselskab i landet, EAC Foods, ikke står i første række. Men situationen er dog alvorlig og skærpet. Vi finder ikke anledning til at foretage udskiftninger i porteføljen. DAAIndeksbaseret vs. OMXC (30/ /012007) Indeksportefølje +98,33% OM XC +83,74%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bioscan 6,29 4,84% 45,82% 09/2000 Capinordic 28,9 1,53% 39,4 07/2004 Danionics 28,38 5,9 210,5 10/2003 Greentech Energy Systems 74,91 0,4 14,52% 10/2000 Land & Leisure 2,4 14,29% 11,11% 08/2001 Olicom 7,28 0,97% 33,62% 12/2006 Århus Elite 6,29 4,84% 45,82% 08/2001 Ændringer: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Comendo 6,34 0,64% FirstFarms 3,76 4,98% Land & Leisure 3,59 14,29% Formuepleje Penta 2,77 3,36% Sanistål 2,39 19,25% Atlantic Petroleum 2,36 7,73% Topsil 2,19 49,64% Formuepleje LimiTTellus 2,14 1,97% Forstædernes Bank 2,05 1,71% Skælskør Bank 2,00 9,15% Sanistål meddelte 11. januar, at selskabet erhverver Carl F, som er leverandør af udstyr til byggebranchen. Sanistål omsætter efter erhvervelsen for ca. 6 mia. kr. pr. år og beskæftiger ca medarbejdere. Aktiemarkedet tog godt i mod nyheden og aktien er steget 12,2 pct. i de efterfølgende tre dage. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 2. februar Schaumann Properties har forhøjet aktiekapitalen med nom kr. ved en rettet emission med tegningskurs på 4 kr. Aktiekapitalen udgør herefter kr. 5. februar Tower Group har med virkning fra 12. februar øget aktiekapitalen med mellem kr. og kr.. Tegningsperioden er fra 15. februar til 1. marts, og aktierne optages i en ny midlertidig ISINkode. Ændringer af noteringer den seneste måned Der er ikke sket ændringer af noteringer i den forgangne måned. 12

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n OMXCB KFMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec MIDCAP + SMALLCAP mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n FINANS IT mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 220 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Februar 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 1/ B.ALKB ALM. BRAND 9/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 5/ B.AMAR AMBU 2/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 1/ D.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BIOSCAN 12/ D.BIOS BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BODILSEN HOLDING 7/ D.BODI BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 12/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CODAN FORSIKRING 9/ B.COFO COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 7/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 4/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 8/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 11/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GROUP 4 SECURICOR 10/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HADSTEN BANK 5/ D.HADS

18 HARBOES BRYGGERI B 2/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 1/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 1/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 2/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 11/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH LIVE NETWORKS HOLDNIG 6/ D.LIVE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 10/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 2/ D.NEUR NKT HOLDING 12/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 1/ B.NORD NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 12/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 9/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 10/ C.PARK PHARMEXA 10/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 11/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 9/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 9/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 11/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 7/ D.SPGR SPARBANK VEST 8/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 1/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 8/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 1/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VICT VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

19 DAA AMBU STK 10 DAGSKURS 112,05 DATO C.AMBU DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2005/06 27,3 2006/07e 22,9 2007/08e 21,0 P/CE 2005/06 13,9 2006/07e 17,1 2007/08e 15,0 PEG 2005/06 1,0 2006/07e 1,2 2007/08e 2,3 EV/EBITDA 2005/06 11,9 2006/07e 12,3 2007/08e 11,4 YIELD 0,89 ROE 15,6 K/I 3,78 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 19,56 % 12 MDR 0,70 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,63 % 12 MDR 12,32 % GRUPPENS P/E 41,74 GRUPPENS K/I 6,73 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,50 % 12 MDR 19,04 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2001/ / / / / /07e /08e ,36 50,42 1,30 5, ,00 9,00 52,90 2,26 5, ,84 54,16 2, ,26 53,06 3,27 7, ,00 13,08 57,70 4,11 8,05 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier 6,18 April 2001: Nom kr. nye Baktier ved rettet emission til kurs 600 kr. franko efter tendersystemet ,90 5,35 7,02 7,47 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ambu, der blev stiftet i 1937 af ingeniøren Holger Hesse, er en af verdens førende virksomheder på markedet for medicoteknisk udstyr inden for kardiologi, neurologi, ventilation, træning og immobilisering. Hovedprodukterne er genoplivningsposer og elektroder. Ambu's produkter afsættes over hele verden primært til hospitaler og redningstjenester. Eksportandelen er 98%. Salget sker direkte via Ambu og dets udenlandske datterselskaber i USA, Frankrig, Tyskland, England, Italien og Spanien eller via distributører. I 1999 erhvervede Ambu den kinesiske produktionsvirksomhed Dynasty og i 2001 overtog Ambu elektrodevirksomheden Medicotest med produktion i Malaysia. Alle Ambu's selskaber hedder i dag Ambu efterfulgt af den lokale firmabetegnelse. Ambu havde i 2004/ ansatte, hvoraf 58% er beskæftiget i udlandet. Kurt Erling Birk Nielsen N.E. Nielsen, Bjørn Ragle, Jørgen Hartzberg, John Stær, Torben Ladegaard, Allan Williamsson, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Tove Hesse 12,4 (27,6), Inga Kovstrup 10,9 (27,1), Dorrit Ragle 9,7 (26,8), N.P. LouisHansen ApS 10,3 (2,8) FONDSKODE RIC AMBUb.CO Ambu realiserede i 2005/06 en EBITstigning på 21% fra 68 mio. kr. til 83 mio. kr. Stigningen kan til dels henføres til faldende omkostninger, men en stærk omsætningsvækst på 9,5% til 716 mio. kr. har også bidraget. På trods af den pæne vækst var såvel omsætning, som resultatet af den primære drift i underkanten af ledelsens forventninger som var en omsætning på 720 mio. kr. og en EBIT på 90 mio. kr. Den ambitiøse Strategiplan 2008 har været omdrejningspunktet for koncernens udvikling, og der er brugt store ressourcer på udvikling og markedsføring af nye produkter hovedsageligt indenfor forretningsområderne Respiratory Care, Cardiology og Neurology. Især nye produkter indenfor Respiratory Care har haft markant positiv påvirkning på omsætningen. Den forøgede fokus på de nævnte områder har til gengæld resulteret i, at øvrige områder ikke har haft den forventede vækst. Der er derfor foretaget en større analyse, som har resulteret i, at koncernen i fremtiden vil fortsætte strategien, men eksekveringen skal effektiveres. For at realisere dette har virksomheden introduceret en searchfunktion, der har til formål at vælge de rigtige ideer, ligesom der er sket styrkelse af product managementfunktionen for at udvikle og lancere ideerne mere effektivt. Som følge af, at den samlede vækst ikke har levet fuldt op til målene i Strategi 2008, er målet om at nå en omsætning på omkring 1 mia. kr. i 2007/08 udskudt til 2009/10. For 2006/07 forventer ledelsen en omsætningsvækst på 7% til 765 mio. kr. EBITmarginen forventes at stige fra 11,5% til 13%, hvilket svarer til et resultat af primær drift på omkring 100

20 DAA COMENDO STK 1 DAGSKURS 14,09 DATO D.COME DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2005/06 0,0 2006/07e 58,0 2007/08e 42,2 P/CE 2005/06 0,0 2006/07e Neg 2007/08e Neg PEG 2005/06 0,0 2006/07e 4,2 2007/08e 4,2 EV/EBITDA 2005/06 43,3 2006/07e 0,0 2007/08e 0,0 YIELD ROE 26,9 K/I 10,16 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR % 12 MDR % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 22 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,96 % 12 MDR 25,40 % GRUPPENS P/E 448,7 GRUPPENS K/I 2,88 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,92 % 12 MDR 18,47 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/ / / / /07e 2007/08e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,08 47,06 56,93 68,80 52,00 33,87 11,78 19,60 120, , ,80 0,24 0,33 C 40, , ,20 0,21 0,18 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Comendo startede sine aktiviteter i juli 2002 med Martin Sundahl som grundlægger. Selskabet leverer Managed ITtjenester til offentlige og private virksomheder samt organisationer i udvalgte geografiske områder. Selskabets produkter har til hensigt at beskytte kunderne mod de farer, der kan være ved den daglige brug af Internettet. I 2003 lancerede selskabet tre produkter pcfence, der beskytter klienter mod virus, spamfence, der fungerer som spamfilter, og personalfence, der er en personlig firewall. I 2004 fik Comendo TDC som kunde, og det samme år opkøbte de Virus112. I 2005 opnåede selskabet at blive optaget i OECDïs Antispam Taskforce, som den eneste ikkeofficielle repræsentant for skandinavien. Selskabet har nu følgende 5 datterselskaber: Virus112 AB (Sverige), Virus112 AS (Norge), Virus A/S (Danmark), Commendo Spain SL (Spanien) og Hosting2 ApS (Danmark). Koncernen beskæftigede ultimo juni medarbejdere. Martin Sundahl Thorkil Sten Hansen, Pia Thim Jensen, Mads Roikjer FONDSKODE RIC COM DC Comendo blev noteret på Københavns fondsbørs d. 20. december til kurs 7,5 kr. pr. 1 kr. aktie. Koncernen har i de sidste 4 år oplevet en stor vækst, hvor nettoomsætningen siden regnskabsåret 2002/03 er steget med 441% til i 2005/06 28,7 mio. kr. Nettoresultatet er vokset i takt med nettoomsætnin gen og i 2005/06 realiserede koncernen således et resultat på 3,5 mio. kr. mod 0,3 mio. kr. i 2002/03. Det er særligt de to seneste år, hvor udviklingen har været stor med en omsætningsvækst på 156% og 65% i henholdsvis 2004/05 og 2005/06. Resultatet af den primære drift var i 2005/06 5,7 mio. kr., hvilket svarer til en overskudsgrad på 19,6%. Koncernens fremtidige strategi indebærer, at selskabet forbedrer et effektivt net af forhandlere i udvalgte geografiske markeder og vil i fremtiden tilbyde forhandlere, at de kan markedsføre produkterne under deres eget navn. Comendo vil desuden søge at opnå vækst både organisk og via opkøb. Sidstnævnte forventes at føre til opkøb af 26 virksomheder inden for de næste 5 år. Ledelsen forventer i 2006/07 en organisk vækst i omsætningen på 45% 55% relativt til året før og overskudsgraden forventes at blive 1015%. Dermed forventer ledelsen et resultat af primær drift for 2006/07 at blive i intervallet 4,2 6,7 mio. kr. På længere sigt forventer ledelsen en årlig organisk vækst på i gennemsnit 3035% i perioden Derudover forventer koncernen at foretage strategiske opkøb af virksomheder, hvilket i gennemsnit i samme periode vil skabe en årlig omsætningsvækst på 1015%. Det er desuden selskabets målsætning, at fastholde en overskudsgrad i niveauet 1015%.

21 DAA DANISCO STK 20 DAGSKURS 459,08 DATO A.DACO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2005/06 16,9 2006/07e 18,1 2007/08e 15,8 P/CE 2005/06 7,2 2006/07e 9,4 2007/08e 8,7 PEG 2005/06 N/M 2006/07e 0,2 2007/08e 0,4 EV/EBITDA 2005/06 9,0 2006/07e 10,8 2007/08e 10,0 YIELD 1,47 ROE 9,7 K/I 1,71 BETA (3år) 0, RELATIVE390 PRICE GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,36 % 12 MDR 1,78 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,70 % 12 MDR 40,25 % GRUPPENS P/E 23,88 GRUPPENS K/I 2,47 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,48 % 12 MDR 19,93 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2001/ / / / / /07e /08e ,25 32,50 33,75 33,75 8,30 8,64 10,04 10,97 43,03 46,04 36,81 38,46 17,63 19,00 23,56 27,17 42,18 41,03 64, ,13 46,36 15,54 C 40,74 43,85 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Marts 1997: kr. nye aktier til medarbejdere. 3 25,34 29,02 47,83 52,53 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danisco er en af verdens største fødevareingrediens producenter. Selskabet udvikler og producerer fødevareingredienser, foderingredienser, sødemidler og sukker. Aktiviteterne er opdelt i divisionerne Ingredienser og Sukker. I 2005/06 omsatte Ingredienser og sødemidler for 13,28 mia. kr. og Sukker for 7,88 mia. kr. Fødevareingredienser produceres primært hos Grindsted Products med emulgatorer og stabilisatorer som vigtigste produkter. Desuden består porteføljen af aromaer, forskellige former for alternativer til fedt samt sødemidler som xylitol og fruktose. Sukkerproduktionen finder sted i Danmark, Sverige og Tyskland, og Danisco er blandt Europas største aktører. 8% af koncernens salg gik til Danmark, mens øvrige nordiske lande aftog 19%, øvrige vesteuropæiske lande 21% og Nordamerika 18%. Medarbejderantal i 2005/06 gns Tom Knutzen, Søren BjerreNielsen, Robert. H. Mayer, Mogens Granborg Anders Knutsen, Jørgen Tandrup, Håkan Björklund, Kirsten Drejer, Peter Højland, Matti Pekka Ilmari Vuoria, 3 medarbejderrep. ATP 10,3 FONDSKODE RIC DCO.CO Danisco realiserede i 1. halvår et primært driftsresultat på mio. kr. på niveau med forventningerne under en koncernomsætning på mio. kr. Resultatet efter skat lå for halvåret med 643 mio. kr. en tand under det forventede. Ingredienser fortsatte de pæne takter, som blev slået an i 1. kvartal, med en underliggende vækst på 6% og en forbedring af EBIT margin fra 13,1% til 13,7%. Bio Ingredients øgede sin EBITmargin fra 11,9% til 16,3%, mens Texturants & Sweeteners EBITmargin blev forringet fra 16,1% til 13,2% især pga. øgede råvare og energiomkostninger. Den ny strategi "Unfolding the Potential" implementeres efter planen. Sukker var i 1. halvår hårdere ramt end ventet, idet omsætningen faldt 6,9%, og EBITmargin faldt fra 10,8% til 9,1%. EU's sukkerreform har, som ventet, haft en negativ effekt, mens den varme sommer har givet god afsætning til læskedrikindustrien. Konkurrencesituationen er på det seneste skærpet på det europæiske marked, hvor overskudslagre udbydes til lave priser. Vi ser positivt på, at det nu er besluttet at etablere produktion af bioethanol ifm. anlægget i Anklam i Tyskland, hvor der er ledig kapacitet. Ledelsen fastholder overordnet sine forventninger til 2006/07 efter den pæne udvikling i 1. halvår for Ingredienssektoren, Sukkerindustrien møder store udfordringer i det aktuelle marked. Produktion af bioethanol som brændstof til biler vil starte i Tyskland i 2008 og yderligere produktionssteder kunne tænkes etableret til erstatning for sukkerproduktionen i Danmark og resten af Skandinavien hvilket kunne sætte fokus på Genencors enzymer til bioetha

22 DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 270,63 DATO A.DANB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,9 2007e 11,9 2008e 11,0 P/CE ,9 2007e 3,4 2008e 3,2 PEG ,3 2007e 0,7 2008e 1,5 COST RATIO ,0 2007e 46,4 2008e 45,9 YIELD 2,88 ROE 21,4 K/I 2,32 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,04 % 12 MDR 27,25 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,50 % 12 MDR 7,62 % GRUPPENS P/E 2,38 GRUPPENS K/I I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,76 % 12 MDR 3,74 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,50 14,04 3,44 11,26 27, ,50 15,38 3,31 12,86 29, ,50 17,41 3,22 15,26 32, ,00 18,95 3,06 19,59 76,67 77,50 18,19 20,99 20,99 C ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Danske Bank er Danmarks største bank med Danske Bank og BG Bank filialnettet og har filialer i hele Norden med markedsandel på 45% i Sverige og Norge. Der er udenlandske filialer/datterbanker i London, Frankfurt, Stockholm, Oslo, Warszawa og Luxembourg, samt datterselskaber i Irland og Nordirland. Markedsandelen for bankdelen på ind og udlån er hhv. 34% og 29%, hvortil realkreditudlån skal ligges. 10 ejede Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber, der efter de nye regnskabsstandarder konsolideres i koncernen. Øvrige større datterselskaber er: Realkredit Danmark, Nordania Finans, HandelsFinans, KHB VI, DDB Ejendomsselskab, Fokus Bank i Norge, Östgöta Enskilda Banken og Bokredit i Sverige samt Danske Bank International i Luxembourg. Koncernens balance, der ultimo 2005 var på mia., fordelte sig således på hovedposter: Kasse & tilgodeh. (12%) Bankgæld (2) Udlån (58%) Indlån (incl. udstedte obl.) (26%) Andre aktiver (11%) Andre passiver (5) Fondsbeholdning (2) Ansvarlig kapital (5%) Antal ansatte ultimo 2005: i konsoliderede og ikke kon soliderede selskaber. Peter Straarup, Jakob Brogaard (fratræder juni 07), Per Skovhus, Tonny Thierry Andersen, Sven Lystbæk Alf DuchPedersen, Jørgen Nue Møller, Bent M. Hansen, Niels Eilschou, Peter Højland, Majken Schulz, Eivind Kolding, Niels Chr. Hansen, Poul Christiansen, B. AagaardSvendsen, H. AP Møller og Hustru Chastine McKinney Møllers Fond til almene formål 19,18%, Foreningen RealDanmark 14,98% FONDSKODE RIC DANSKE.CO November 2006: Aktiekapitalen udviddet med nominelt kr., hvilketskal bruges til Danske Banks køb af Sampo Bank 3 22,82 24,50 78,91 84,17 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danske Bank præsterede sit bedste resultat nogensinde i 2006: 13,5 mia.kr. efter skat. Toplinien voksede i 2006 med 8% til 37,5 mia.kr. først og fremmest pga forøgede nettorenteindtægter idet færre lånekonverteringer holdt gebyrindætgterne nede på niveauet fra året før. De irske datterbanker bidrog med 28% af den totale indtægtsvækst for bankaktiviteterne og Öst göta Enskilda såvel som Fokus Bank viste imponerende vækstrater. Forsik ing. BG Bank bliver lagt sammen med Danske Bank i april og BG navnet ring er fortsat eneste problemområde indtjeningen faldt 18% til mio.kr. Traditionen tro har Danske Bank omkostningerne under kontrol stigningen var på blot 1,6% ift 2005 fraregnet tilkøbte enheder. De gunstige konjunkturer muliggjorde tilbageførsel af 1/2 mia.kr. fra tidligere hensættelser til tab på debitorer. For 2007 forventer ledelsen et resultat før tab på udlån på niveau med 2006 dvs. 18,0 mia.kr. efter vor mening en forsigtig udmeld forsvinder. 60 filialer bliver lagt sammen til 30 og der forventes ingen resultateffekt i år, men en årlig nettobesparelse på 300 mio. kr. fra Alle myndighedsgodkendelser vedr købet af Finalnds tredjestørste bank, Sampo Bank, er nu på plads. Sampo Bank har 125 filialer, ca 3500 ansatte, 1,1 mio privatkunder, erhvervskunder i Finland og desuden et godt fodfæste i de baltiske lande. Pga. den udvidede aktiekapital vil den positive effelt på først vise sig fra Den annoncerede omlægning af selskabsskatten og ændrede kapitaldækningsregler vil begunstige Danske Bank, sandsynligvis mere end tilfældet vil være for mindre banker.