INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 3 MARTS Markedskommentar Danske aktier trodser den fortsat negative tendens fra USA

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2008 Markedskommentar Danske aktier trodser den fortsat negative tendens fra USA Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Kursfaldene har åbnet nye muligheder for den risikovillige investor Analyser: Alm. Brand Pantebreve cbrain Coloplast Dantruck Heden FLSmidth GN Store Nord Jeudan Kapitalpleje Maconomy Nordfyns Bank Novo Nordisk Novozymes SCF Technologies Skjern Bank Sparekassen Faaborg Søndagsavisen TDC Thrane & Thrane TrygVesta Vestfyns Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Danske aktier trodser den fortsat negative tendens fra USA USA fortsatte i februar den negative tendens, mens Europa og især Norden genvandt en del af det tabte fra den hårde stat på året. Danske aktier klarede sig endog ganske pænt i lyset af den fortsatte uro, og det totalindekset OMXC steg 4,8 med de største stigninger for de store C20 aktier, som samlet steg 5,74%... side 3 Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Satair, Coloplast, Carlsberg, GN Store Nord, Vestas Wind Systems og IC Companys.... side 5 Kursfaldene har åbnet muligheder for den risikovillige investor Det er fortsat den risikovillige modelportefølje, der har haft det vanskeligst i februar, hvor det danske aktiemarked kom ganske pænt igen. Men samtidig er der med de store kursfald, som er set for visse aktier, åbnet muligheder for, at nogle aktier er kommet ud af trit med en fair værdiansættelse. Vi har derfor omlagt to positioner i modelporteføljen for den risikovillige investor, hvor Auriga og SAS er tilkøbt. Lastas, som har gjort det fantastisk, men som indikerer udsigt til afmatning, og Flügger, hvor resultaterne af den internationale ekspansion vil tage længere tid end antaget, er sælges ud side 7 ANALYSER Alm. Brand Pantebreve 4020D.ALMP Novo Nordisk 3520A.NOVO cbrain 4510D.CBRA Novozymes 1510A.NOVZ Coloplast 3510B.COLO SCF Technologies 4510D.SCFT DanTruckHeden 2010D.DANT Skjern Bank 4010C.SKJE FLSmidth & Co. 2010A.FLSB Sparekassen Faaborg 4010D.FÅBO GN Store Nord 3510A.GNST Søndagsavisen 2540D.SØNA Jeudan 4040C.JEUD TDC 5010D.TELE KapitalPleje 4020D.KAPI Thrane & Thrane 4520C.THRA Maconomy 4510C.MAMY TrygVesta 4030A.TRYG Nordfyns Bank 4010D.NORF Vestfyns Bank 4010D.VESF

4 DANSKE AKTIER TRODSER DEN FORTSAT NEGATIVE TENDENS FRA USA USA fortsatte i februar den negative tendens, mens Europa og især Norden genvandt en del af det tabte fra den hårde start på året. Danske aktier klarede sig endog ganske pænt i lyset af den fortsatte uro, og det totalindekset OMXC steg 4,8 med de største stigninger for de store C20aktier, som samlet steg 5,74% Det danske aktiemarked trodsede i februar de fornyede kursfald i USA som følge af tiltagende frygt for recession. Makroøkonomiske tal understøtter det scenarium, hvor påvirkningen fra amerikansk økonomi på økonomierne i resten af verden ikke er så stærk, som tidligere den såkaldte dekobling af amerikansk økonomi. Mens den amerikanske centralbank, FED, har måttet ty til rentenedsættelser, og centralbankchefen Ben Bernanke har udtrykt bekymring om den farlige cocktail af inflation og recession, har ECB, Den Europæiske Centralbank fastholdt den europæiske rente på 4 pct. Mens Nasdaq i februar måned faldt 4,95% og det bredere amerikanske S&P 500indeks lidt indre, nemlig 3,48%, faldt MSCI Europe målt i lokale valutaer kun 0,49%, og det danske OMXC20indeks steg hele 5,74%. Selv om de internationale markeder har været ganske usikre mht. en aftagende økonomisk vækst og en forværring af uroen på kreditmarkederne, kom der dog også tegn på en tilbagevendene optimisme enkelte steder, som f.eks. med MicroSofts fjendtlige overtagelsesforsøg på Yahoo. Den amerikanske dollar er svækket yderligere og er faldet til et historisk lavt niveau, hvilket vil gavne de amerikanske virksomheders internationale konkurrenceevne og lette amerikanernes gældsbyrde i dollar over for udlandet. Modsvarende giver det udfordringer for de europæiske virksomheder, herunder de danske, som eksporterer til USA og andre dollarbaserede lande f.eks. i Asien. Det er især de store danske virksomheder med eksponering mod USA og væsentlig produktion i eurozone som Novo Nordisk, Vestas, Lundbeck og Novozymes, som på sigt vil rammes. Selv om man har set nogle tegn på, at udsigten til en lavere global vækst ville få presset på råvarepriserne til at lette, har man set olieprisen nå nye højder. Generelt vil hele råvarepristemaet medvirke til et opadgående pres på priserne og således medvirke til at sætte fart i inflationen. Særligt de stigende energipriser kan efterhånden mærkes af de private husholdninger, hvilket dels kan føre til øget lønpres, dels kan lægge beslag på en stigende del af husholdningernes købekraft, så der bliver færre penge til overs til andet forbrug. I mange år har dette pres kunnet udlignes ved husholdningernes øgede belåning af deres faste ejendom, som pga. lavt renteniveau og liberaliseringer af finansieringsreglerne har oplevet en prisboble. Når husholdningerne på den ene side oplever stigende råvare og energipriser og på den anden side en negativ formueeffekt fra de faldende ejendomsværdier, er der god grund til at frygte en ganske kraftig opbremsning i forbruget samt et langt højere pres på lønningerne, hvilket præcis risikere at bevæge økonomierne i retning af den såkaldte stagflation, dvs. stagnation kombineret med inflation. 3

5 Subprimekrisen har set i det lys kun lige set sin begyndelse, og februar måned bød på yderligere massive milliardnedskrivninger vedr. subprimeeksponeringer hos flere af de internationale banker. Et mere massivt fald i ejendomspriserne, som i første omgang USA oplever, men som vi også ser i Europa, og altså også i Danmark, er derfor nok den alvorligste trussel for de vestlige økonomier i dag. Det positive på den korte bane er, at krisen på de finansielle markeder i hvert fald for en tid har bremset de rentestigninger, som man i 2007 så tilløb til, og det kan reducere faldet i ejendomspriserne. Men der er god grund til at skærpe opmærksomheden over for selskaber der direkte eller indirekte er eksponeret mod ejendomsmarkedet, herunder ejendomsselskaber, developere og entreprenører, men også leverandører til byggeriet som Sanistål, A&O Johansen og Solar mærker tydeligt afmatningen i efterspørgslen. Leverandører at forbrugsgoder som f.eks. Bang & Olufsen, BoConcept og IC Companys oplever også en vis tilbageholdenhed i forbrugernes efterspørgsel. På sektorniveau faldt Forbrugsgoder i februar med 1,21%, mens det er interessant at bemærke, at den største stigning på sektorniveau i februar var Konsumentvarer, som løftede sig hele 12,97%. Der ses generelt stigende priser på fødevarer, hvilket stimulerer indtjeningen i de selskaber, som direkte eller indirekte er eksponeret mod fødevaresektoren. Priserne på korn og soya drives især op af den ekstra efterspørgsel, som den fremadstormende bioethanolindustri har skabt, og det har haft en generelt afsmittende effekt på andre substituerbare produkter som f.eks. palmeolier. Det har givet en særdeles stærk udvikling for plantagegruppens selskaber, United Plantations Berhad (UP) og United International Enterprises (UIE). Af andre årsager har ØK leveret endnu et rekordresultat, idet EAC Foods i Venezuela nyder godt af landets store olieindtægter, som den socialistiske præsident Hugo Chavez lader flyde ud til befolkningen, der dermed har fået større købekraft og bl.a. efterspørger flere skinkeprodukter og af højere kvalitet og pris. Calsbergs afklaring om Scottish & Newcastle har sammen med et i øvrigt flot regnskab skabt medvind til Carlsbergaktien, mens bryggerierne i øvrigt lider under stigende råvarepriser og stagnerende vesteuropæisk ølforbrug. En anden sektor, der har været i fokus, er Sundhedspleje, som i februar er steget 5,32% trods store udfordringer for især bioteknologidelen, herunder også de etablerede farmaselskaber, Lundbecks og ALKAbellos, pipelinesituation. Ud over sin store opgave med at få fyldt hullet ud i produktporteføljen, når Lexapro/Cipralex går af patent i 2012/2014, har Lundbeck nu også et ledelsesmæssigt vakuum at kæmpe med, efter at adm. direktør Claus Bræstrup valgte at gå fra borde et par år før end planen. ALKAbello har måttet erkende, at græspollentabletten Grazaxs markedspenetrering tager længere tid, end forventet, og markedet har nu helt priset dette eller fortsat lovende produkt helt ud af aktien. Biotekselskabet Pharmexa fik kun meget begrænset succes med at hente nødvendig kapital via en emission, og selskabets ledelse arbejder nu efter en kontrolleret afviklingsplan for at beskytte aktionærernes værdier bedst muligt. Samlet set afspejler aktiemarkedets reaktion investorernes risikoaversion i det usikre marked. Mere end halvdelen gennem regnskabssæsonen må man ellers konstatere, at virksomhedernes indtjening fortsat befinder sig på et historisk højt niveau endnu mærkes kun afmatningen enkelte steder. Men ledelsernes udmeldinger om fremtiden bærer i højere grad præg af den usikkerhed, man ser ikke mindst de internationale markeder med. Der tages generelt forbehold for en afmatning senere på året. 4

6 BRIEFING PÅ FEBRUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Satair, Coloplast, Carlsberg, GN Store Nord, Vestas Wind Systems og IC Companys Satair fortsætter mod højere luftlag De positive effekter af den strukturelle udvikling inden for den internationale luftfart er den bærende langsigtede historie i Satair, men også på det korte sigt overstiger de positive effekter af øget flytrafik de negative effekter af konjunkturafmatning, som rammer Satairs kunder, luftfartsselskaberne. Koncernen fortsatte således den positive start på regnskabsåret ind i 2. kvartal og leverede en omsætningsfremgang på 2 til USD 101m og en EBITDAmargin på 8,9%. Kvartalets primære drift, EBIT, blev hele 27% forbedret til USD 6,6m,, og for 1. halvår ligger EBIT med USD 15,8m 61% over niveauet fra 2006/07. Ledelsen opjusterer da også forventningerne til toplinien for hele 2007/08 fra USD m til ca. USD 415m, og EBITDAmargin hæves fra 7,6% til 8,, så EBITDA ventes på ca. USD 34m og resultat før skat på USD 2324m. Vi har fortsat stor tillid til det langsigtede potentiale for Satair, idet væksten i flytrafikken vil være høj uanset pres på de traditionelle flyselskaber, ikke mindst vil væksten i Indien og Kina være stor. Vi fastholder derfor vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Nye udfordringer for Coloplast overskygger den underliggende fremgang Coloplasts resultatet af primær drift blev i 1. kvartal realiseret med 340 mio. kr., hvilket var lige under markedets forventninger, mens periodens overskud før skat og nettoresultatet med hhv. 332 mio. kr. og 239 mio. kr. lå pænt over konsensusestimaterne fra Reuters. Stomiområdet udviste den stærkeste organiske vækst med 12%, og på koncernniveau var den underliggende vækst 11% og 1 i dansk regning. Den rapporterede overskudsgrad blev forbedret fra 13% til 16%, hvilket dog primært forklares ved lavere engangsomkostninger og avance ved salg af ejendom i Danmark. Vi fastholder vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (neutral), idet kvartalsmeddelelsen ikke bragte nyt om forventningerne til effekterne af sundhedsreformerne. Vi vurderer fortsat, at aktien repræsenterer et spændende langsigtet potentiale, men at risikofaktorerne særligt effekterne af flere europæiske sundhedsreformer på den korte bane forhindrer, at vi hæver vores anbefaling. Coloplast udfordres ikke alene af sundhedsreformer i flere europæiske lande, men også af et ugunstigt valutaregime samt af konkurrenter på det tyske homecaremarked, som med "højest usædvanlige metoder" har hvervet ca. halvdelen af medarbejderne i datterselskabet HSC. Udmeldingerne for 2007/08 sænkes derfor en tand. 5

7 Carlsberg serverer et velskænket 2007regnskab nu gælder det aktieemissionen Carlsbergs regnskabsmeddelelse efterlader et generelt postivt indtryk, og nøgletallene ser bedre ud end længe, da kursen er faldet ca. 3 fra toppen i oktober. Vi fastholder dog vores neutrale vurdering af aktiens relative kurspotentiale på 3 i afventning af planen for finansiering af S&N købet og udfaldet af emissionen. Koncernens primære driftsresultat endte på mio. kr., 5% højere end forventet, mens nettoresultatet på mio. kr. lå et par % over. Væksten på 11% i volumen og 9% i priser afspejler, udover generel markedsvækst, at Carlsberg vinder markedsandele på vigitige markeder som Danmark, Storbritanien og Tyskland. Hertil kommer BBH, der fortsat imponerer med vækst i omsætning og EBIT på 3 på baggrund af en markedsvækst på 16%. Et tilsvarende positivt billede tegner sig i Østeuropa, hvor EBIT steg med hele 254% til 477 mio. kr., primært pga. en markant forbedring af den polske operation. Excellenceprogrammerne giver fortsat resultater og i Vesteuropa er salgs og distributionsomkostninger reduceret med 5% og administrationsomkostninger med 8%, hvilket har kompenseret for stigende råvarepriser. Salgspriserne er samtidig hævet med 23% i Vesteuropa, men Carlsberg nævner nødvendigheden af yderligere prisstigninger, også i andre regioner. Overskudsgraden i den vesteuropæiske operation endte indenfor det ønskede interval på 1012%, omend kun lige akkurat. På den negative side er et stagnerende primært driftsresultat i Asien pga ændret forretningsmodel i Malaysia og mere beherskede forventninger til BBH i 2008: "kun" 18% forventet EBIT vækst. På koncernniveau forventer Carlsberg i 2008 EBIT i niveauet 5,9 mia kr og et resultat efter skat og minoriteter omkring 2,75 mia kr baseret på det nuværende forretningsomfang dvs uden de sidste 5 af BBH og S&Ns franske og græske aktiviteter. Aktien er efter de seneste måneders kursfald kommet ned i mere rimeligt leje (P/E 14 og K/IV 2,4), men en vellykket aktieemission vil være afgørende for den kortsigtede kursudvikling GN i dødsspiral eller turnaround svaret kan ventes i løbet af 2008 GN Store Nord har altid været god for en skuffelse, og regnskabsmeddelelsen for 2007 levede i denne forstand op til forventningerne. Efter den langvarige og fejlslagne salgsproces omkring GN ReSound skulle 2008 gerne have været en ny start, men meget tyder på at GN tidligst kommer ud af starthullerne i Selve resultatet for 2007 var stort set som forventet; skuffelsen vedrører forventningerne til Vores vurdering af kurspotentialet er fortsat 3 (neutral), da vi vurderer at bunden er nået, og da aktien indeholder et vist spekulativt potentiale i form af voldgiftssagen i Polen, muligheden for salg af et eller flere forretningsområder og naturligvis muligheden for at det rent faktisk vil lykkes at gennemføre en turnaround i såvel ReSound som Netcom. Omsætning og resultat for 2007 blev nogenlunde som forventet: mio. kr. hhv 100 mio. kr. før skat mod vore estimater på hhv 75 mio. kr. og konsensusestimaterne på hhv 92 mio. kr. Baggrunden er den velkendte: GN ReSound har tabt terræn i forhold til konkurrenterne, mens GN Netcom arbejder i et meget konkurrencepræget marked uden at have klare konkurrencemæssige fordele. Desværre synes løsningen fortsat langt væk, hvilket illustreres af GNs guidance for 2008, som ligger klart under, hvad vi og markedet havde forventet. Omsætningen ventes i niveauet 5,8 mia. kr. og resultat før skat i intervallet mio. kr. Mobile Headsets vil i bedste fald give et nulresultat i GN er i bedste fald i en turnaround situation og aktienøgletallene giver derfor kun lidt mening. Den væsentligste kurstrigger, udover de rent spekulative elementer, er at tilliden til virksomheden genskabes. 6

8 Vestas presses på markedsandelen, men fokus på indtjeningen er vigtigere Koncernen opnåede i 2007 en omsætning på EUR 4.861m svarende til markedsforventningerne, mens det primære driftsresultat, EBIT, på EUR 443m lå en tand højere end forventningen på EUR 436m. Også bundlinien var med EUR 291m en tand bedre end vores konsensusestimatet. Ej heller udmeldingerne for 2008 skuffer markedets forventninger, hvorfor vi i lyset af den relativt dyre prissætning fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (neutral). Det var imidlertid skuffende, at markedsandelen globalt er faldet markant fra 28% til 23%, idet det tilsyneladende er vurderingen af markedets samlede størrelse mere end Vestas leverede kapacitet og omsætning, som har overrasket markedet Ledelsens forventninger for 2008 lyder fortsat på en omsætning på EUR 5,7 mia. svarende til en vækst på 17%, hvilket er i tråd med vores estimat men lidt lavere end konsensusestimatet (EUR 5,81 mia.). EBITmargin forventes på 1012% svarende til EUR 570m684m. Vort estimat på EUR 625m og konsensus på EUR 672m ligger således inden for den fastholdte udmelding. Markedsandelen ventes øget til 25%. Vestasaktien handles på vort 2008estimat relativt dyrt med en P/E på ca. 36, hvilket udgør en ikke uvæsentlig risikofaktor, men stemningen og markedets store forventninger til vindenergitemaet bærer værdiansættelsen. Ledelsen vurderer, at der ikke de nærmeste år er udsigt til, at kapaciteten kommer til at mødes med efterspørgslen, og de attraktive kontraktvilkår kan derfor fortsætte endnu nogle år, hvilket indvirker positivt på niveauet for arbejdskapitalen pga. mulighed for forudbetalinger. I takt med, at markedet bliver overbevist om, at det skal lykkes at nå en EBITmargin på 12% og evt. at overliggeren løftes derligere vil det kunne trigge kursen IC Companys kan ikke leve op til ambitionerne Resultaterne i halvårsmeddelelsen viste markante forbedringer og høj aktivitet, men ledelsen må alligevel nedjustere forventningerne til indeværende år. Omsætningen blev mio. kr. svarende til en omsætningsvækst på 12%, mens resultatet før drift blev 301 mio. kr. for halvåret, hvilket er en forbedring på hele 35%. Begge de realiserede tal var imidlertid en kende dårligere end konsensusestimaterne (omsætning mio. kr., EBIT 225 mio. kr.). Væksten drives især af salget i Peak Performance, Tiger of Sweden og Matinique, mens også det problemfyldte Jackpot viste forbedringer, idet salget kun er faldet 1% i halvåret. Ledelsen forventer nu en omsætning på mio. kr. dvs. nedre del af det tidligere udmeldte interval, mens EBIT ventes omkring mio. kr. mod tidligere mio. kr. Der peges på en utilfredsstillende udvikling i omkostningseffektiviteten som primær årsag, og ledelsen er allerede i gang med at implementere effektiviserende tiltag. Aktien handler til forventet 2008P/E omkring 13,5, hvilket ikke kan karakteriseres som dyrt. Set i lyset af den forventede forbedring i EBIT på 24% for indeværende år, virker prisen endda ganske attraktiv. Det helt afgørende for aktien er imidlertid, hvor hårdt den globale økonomiske afmatning og samtidige svækkelse i privatforbruget vil ramme koncernen. Det er svært at se, hvordan IC Companys helt kan se sig fri af afmatningen og dermed holde fast samme vækstrater. Det svageste element i halvårsrapporten er derfor efter vores vurdering det foreløbige salg i efterårskollektionen. Ledelsen forventer, at salget vil lande på 68%, hvilket er noget lavt og til sammenligning var væksten i sommersalget 11%. Lidt overraskende anfører ledelsen imidlertid at det lidt svagere salg kan henføres til interne problemer, og at den forventer at kunne få salget på rette spor via interne forbedringer. Succes med dette må anses som den mest oplagte kurstrigger. Vi fastholder på den baggrund anbefalingen på 3 (Neutral) 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 5,05%, 3 år +88,93 % (frem til den 29. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,2 3,5% 9,8% 11/2005 Danske Bank ,1 7,1% 71,9% 09/2001 DSV ,5 2,3% 225, 09/2004 Novo Nordisk ,5 4, 216,5% 07/2003 Per Aarsleff ,7 34,9% 226,9% 07/2004 Rockwool International ,7 2,4% 93,7% 07/2005 Satair ,0 1,1% 16,3% 10/2007 TrygVesta ,1 4,6% 18,5% 04/2007 UP ,3 5,4% 111,3% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores konservative portefølje skabte et afkast på 6,08% i februar og bragte sig derved yderligere foran indeks, som steg 4,8. På et år har porteføljen haft et positivt afkast på 5,05%, mens OMXC er faldet 5,42%, og på 3 års sigt har den konservative portefølje opnået 88,93% mod OMXC s 42,12%. Et mere rimeligt sammenligningsindeks er imidlertid OMX Copenhagen Gross Index (OMXCGI), som på hhv. 1 og 3 års sigt har givet afkast på 3,91% og 58,54%. Stærkest skiller Per Aarsleff sig i porteføljen med et afkast i februar på hele 34,9% efter en solid opjustering pga. det milde vejrlig, og det er da også glædeligt at finansaktierne Danske Bank og TrygVesta efter en svær tid har fået lidt medvind. Også United Plantations synes markedet at have fået lidt øje på, mens den negative stemning fortsætter med at trygge Rockwool trods nye rekorder for olieprisen. Det er klart, at kapacitetspresset og de meget overnormale priser på isoleringsprodukter er ved at udligne sig, men det er fortsat en stærk forretning, som har investeret tungt i fremtiden, og selv om aktiekursen tydeligvis vil puste lidt, har vi tillid til den langsigtede historie i Rockwool. Vi foretager ingen ændringer i den konservative portefølje. 265 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /022008) Portefølje +88,93% OM XC +42,12%

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 5,50 % 3 år +133,10 % (frem til den 29. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,7 0,9% 55,2% 11/2006 FLSmidth & Co ,0 6,2% 431,5% 12/2004 Flügger ,0 1,8% 12,5% 11/2005 Lastas ,2 8,7% 131,7% 10/2005 Migatronic ,1 2,2% 6,1% 03/2007 Novozymes ,9 14,2% 67,2% 02/2005 SimCorp ,3 14,3% 82,2% 07/2005 Thrane & Thrane ,8 1,8% 8,5% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,8 9,9% 337,7% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Vores modelportefølje for den risikovillige investor har igen i februar klaret sig dårligere end markedet, trods gode bidrag fra Novozymes (+14,2%) og SimCorp (+14,3%), som vi ellers har fået lov at stå lidt alene i en periode. Lastas, som ellers igen har leveret mere end forventet, har sammen med ALKAbello trukket ned. ALKAbello har i sandhed været en aktie for den risikovillige, men kursen er nu kommet ned, hvor man stort set kun betaler for kerneforretningen og dermed får Grazax og de eventuelt følgende tabletprodukter med i købet. Den fastholdes derfor i porteføljen, men efter samme model har vi kastet fokus på fire andre kandidater: Auriga, SAS og GN Store Nord. Det er en farlig strategi alene at investere i en aktie, fordi den er faldet. Husk at en aktie kan falde 10! Men Auriga, hvis problemer er kommet udefra, er vanskelig at regne ned til det niveau, den aktuelt handles, hvis blot et enkelt marked normaliseres. Hverken SAS eller GN burde statistisk kunne gøre mere forkert. Selv om konjunkturafmatning og høj oliepris er en farlig cocktail for SAS, har vi størst tillid til, at Mats Jansson kan løfte SASaktien fra en K/I på 0,34, hvor hollænderduoen i GN dels mangler erfaring, dels skal løfte et misrøgtet og desillusioneret selskab, som handler til K/I på 0,73. Vi køber derfor Auriga og SAS og vælger at sælge ud i Lastas og Flügger DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /022008) Portefølje +133,1 OM XC +42,12%

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 7,8%, Afkast 3 år +71,16 % (frem til den 29. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,2 3,5% 22,5% 07/2004 Danske Bank ,1 7,1% 50,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,0 6,2% 435, 12/2004 Flügger ,0 1,8% 11,6% 11/2005 Novo Nordisk ,5 7,8% 127,7% 07/2004 Novozymes ,9 14,2% 62, 07/2004 Per Aarsleff ,7 34,9% 164,7% 12/2004 Rockwool International ,7 2,4% 17,6% 03/2007 Satair ,0 1,1% 16,3% 10/2007 Simcorp ,3 14,3% 88,8% 07/2005 TrygVesta ,1 4,6% 8,3% 03/2007 Vestas Wind Systems ,5 3,8% 84,1% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,8 9,9% 313,4% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har i februar leveret et afkast på 6,65%, og har på hhv. 1 og 3 års sigt skabt afkast på 7,8 og 71,16%, hvor totalindekset leverede 4,5 og 44,87%, mens OMXCGI, som medregner udbytter, gav 3,91% og 58,54%. Strategien med at tilstræbe en sektorvægt, som i indeks, og i hver sektor placere selskaber, vi har præference for, har altså haft succes. I februar har Per Aarsleff, Novozymes og SimCorp leveret de stærkeste bidrag, og især de to sidstnævnte, som vi har fastholdt trods manglende medvind fra stemningen i markedet, synes nu at opleve et mere afbalanceret udbud på aktiemarkedet. ØK og FLSmidth & Co. har trods vedvarende fremgang i en årrække fortsat medvind, både i kerneforretningen og på aktiemarkedet, og aktierne vil derfor være relativt følsomme over for ændring i aktiemarkedets risikoaversion, dvs. pris på risiko. Finansaktierne Danske Bank og TrygVesta har også oplevet en positiv stabilisering, og vi vurderer, at de vil være blandt dem, som nyder godt af, når de internationale finansmarkeder får klarhed over, hvad der er skidt og kanel på de internationale finansielle markeder. Vi ændrer ikke på porteføljens sammensætning DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /022008) Indeksportefølje +71,16% OM XC +42,12%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 10,6 6,7% 51,4% 07/2004 Dicentia 13,6 7,6% 53, 07/2007 Europeinvestment 0,8 82,4% 95,2% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,5 5, 58, 07/2007 Mondo 2,6 7,9% 56,3% 10/2007 Olicom 3,3 50,5% 11,7% 12/2006 Århus Elite 11,0 11,2% 44,5% 08/2001 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) UIE 3,1 3,4% expedit 2,5 7,4% Bonusbanken 2,4 3,9% Sparekassen Hvetbo 2,4 16, Carlsberg 1,5 17,4% NTR Holding 1,4 0,1% Skjern Bank 1,4 6,9% FirstFarms 1,0 7, Sydbank 1,0 4, SCF Technologies 0,9 1,6% Carlsberg er blandt de 10 relativt mest handlede aktier i den forgangne uge. Opmærksomheden omkring aktien oprinder blandt andet efter konkurrenten Inbev offentliggjorde et årsregnskab, som viste yderst positive tendenser. Samtidig har analysehuset Cazenove peget på Carlsberg som en af de mest attraktive aktier i øjeblikket. Analytikerhuset ser en fair værdi af aktien omkring 9 højere end det nuværende niveau. Aktien er i den seneste uge steget med 17,4% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 18. februar Europeinvestment har nedsat aktiekapitalen ved nedsættelse af aktiestørrelsen. Aktiekapitalen ændres således fra stk. aktier á 5 kr. til stk. aktier á 1 kr. Den samlede aktiekapital udgør herefter nominelt kr. 3. marts Exiqon har øget aktiekapitalen med stk. nye aktier til en udnyttelseskurs på 36,4 kr pr. aktie i forbindelse med en rettet emission. Aktiekapitalen udgør efter emissionen aktier á 1 kr. pr. aktie. Ændringer af noteringer den seneste måned Der er foretaget ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 310 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb OMXCB KFMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb MIDCAP + SMALLCAP apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 250 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 170 apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 450 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb FINANS IT apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 300 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb TELEKOMMUNIKATION FORSYNING apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 800 apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 11/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 03/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 8/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 03/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF

17 GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 4040D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 12/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 11/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 03/ A.NOVO NOVOZYMES 03/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 1/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 1/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 4010C.HVET SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 03/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 03/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 310 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb OMXCB KFMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb MIDCAP + SMALLCAP apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 250 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

19 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 170 apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 450 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb FINANS IT apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 300 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb TELEKOMMUNIKATION FORSYNING apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 800 apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb

20 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 11/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 03/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 8/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 03/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF

21 GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 4040D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 12/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 11/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 03/ A.NOVO NOVOZYMES 03/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 1/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 1/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 4010C.HVET SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 03/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 03/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

22 DAA ALM. BRAND PANTEBREVE STK 100 DAGSKURS 158,00 DATO D.ALMP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2008e 10,9 2009e 9,7 P/CE ,8 2008e 8,3 2009e 7,5 PEG ,2 2008e 0,4 2009e 0,4 EV/EBITDA 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M YIELD ROE 7,9 K/I 0,98 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,64 % 12 MDR 1,94 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 19,63 % 12 MDR 14,75 % GRUPPENS P/E GRUPPENS K/I 1,44 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,97 % 12 MDR 7,13 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 6,55 5,92 4,11 7,71 7,88 SOLIDITETSGRAD 19,18 21,65 17,16 15,33 14,74 7,93 7,63 5,28 10,51 15,47 14,48 16,21 C 15,61 10,84 7,79 13,25 20,20 18,97 21,03 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK B Aktier August 2007:Nom kr. aktier til kurs 157,33 kr. ved Generalforsamling: en rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Alm. Brand Pantebreve A/S har til formål at "udøve investeringsvirksomhed for egne og/eller lånte midler, fortrinsvis ved investering i pantebreve". Alm. Brand Pantebreve A/S investerer primært i pantebreve med pant i villaer, ejerlejligheder eller sommerhuse en mindre del af pantebrevene har pant i andre ejendomstyper, såsom ejendomme beliggende i landzone eller mindre hobbylandbrug. Desuden investeres i ejendomsobligationer. Langt hovedparten af selskabets investeringer ligger i pantebreve med en løbetid på 2030 år. Aktierne er delt op i A og Baktier. Aaktierne er ejet af Alm. Brand Bank, der også er selskabets naturlige bankforbindelse og administrator af pantebrevsporteføljen. Baktierne er børsnoterede og ejes af private og institutionelle investorer. Alm. Brand Bank sidder på knap 56% af stemmerne i selskabet og har som erklæret hensigt at bevare stemmemajoriteten for at sikre, at der ikke sker grundlæggende ændringer i selskabets investeringspolitik til ugunst for aktionærerne. I 2006 var der gennemsnitligt 1 ansat i selskabet. DIREKTION Erik Møller BESTYRELSE Henrik Nordam, Søren Boe Mortensen, Peter Reedtz, Mark Thorsen, Peter Nielsen, Peter Aggerholm HOVEDAKTIONÆRER Alm. Brand Bank 17,3 (60,4), Capinordic 21,21% (10,14%), Investeringsselskabet Søndergade A/S 18,18% (8,7), Egne aktier 10,0 (3,68%), Liberty Pantebreve A/S FONDSKODE RIC ALMBPb.CO Alm. Brand Pantebreve overgik i 2007 egne forventninger med et resultat før skat på 22,7 mio. kr. mod tidligere udmeldt 19 mio. kr. Korrigeret for kapitaludvidelsen i august 2007 svarer resultatet til en egenkapitalforrentning på 12,2% dvs. bedre end målsætningen på 1. Stigningen i nettorenteindtægter fra 32,0 mio. kr. i 2006 til 34,7 mio. kr. svarer dog ikke til stigningen i pantebrevsporteføljen, idet selskabet i 2007 måtte leve med en stigende finan sieringsrente. Den gennemsnitlige rente på nyudstedte pantebrreve steg i 2007 med 0,5 pct.point til ca 7,5%, mens 3 mdrs renten i pengemarkedet steg 1,0 pct.point til 4,9%. Afgivne gebyrer steg naturligt fra 3,1 mio. kr. til 5,4 mio. kr. pga. den større pantebrevsbeholdning og dermed øgede depotgebyrer. Udgifter til personale og administration steg 1,0 mio. kr. til 4,6 mio. kr. og er dermed tæt på at være fordoblet på to år. Tab på pantebreve steg markant fra 0,4 mio. kr. til 2,7 mio. kr., men svarer dog blot til 0,15% af porteføljen. Egenkapitalen var ultimo 2007 belånt 5,8 gange dvs. inden for det godkendte maksimum på 7 gange. En stor del af låneoptagelsen sker i SEK og CHF, men samtidig investeres en del af porteføljen i svenske pantebreve, hvorved valutakursrisikoen reduceres. For indeværende år venter ledelsen et plus på 28 mio. kr. før skat svarende til ambitionen om en egenkapitalforrentning på 1. Porteføljen placeres fortsat i ugaranterede og nyudstedte danske og svenske pantebreve med pant i villaer, ejerlejligheder og sommerhuse. Der investeres desuden i mindre omfang i erhvervspantebreve og børsnoterede ejendomsobligationer.