INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 7 JULI Markedskommentar Rentenedsættelse. overskygger latente risici

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2003 Markedskommentar Rentenedsættelse og optimisme overskygger latente risici God performance for inspirationsporteføljerne det seneste år Kvartalsrating og Briefing på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Analyser: Bodilsen Holding Radiometer Danisco Ringkjøbing Landbobank Denka Holding Satair Diskontobanken Skjern Bank Egnsbank Han Herred Søndagsavisen Genmab Theodor Ejendomsinvest Harboes Bryggeri Topsil ISS Torsana Land & Leisure Wessel & Vett Neurosearch ØK

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2003 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter Falk-Sørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Rentenedsættelser og positiv stemning overskygger latente risici Juni måned var fortsat præget af en positiv stemning såvel på det danske som på de internationale aktiemarkeder. De markante stigninger, som blev konstateret de første måneder efter aktiemarkedernes seneste lavpunkt omkring den 10. marts i kølvandet på afklaringen om Irak-krisen, er afløst af en mere almindelig men fortsat positiv udvikling... side 3 God performance for inspirationsporteføljerne det seneste år Vore inspirationsporteføljer for henholdsvis den konservative og mere risikovillige investor har gennem årene været en fast bestanddel af Investor Briefing. I 2002 forbedrede vi servicen vedrørende inspirationsporteføljerne, hvor bl.a. samtlige ændringer i porteføljerne følges af en motivering. Vi har gennemfør en måling af, hvilket afkast de to inspirationsporteføljer har opnået over det seneste år, og resultaterne er opløftende. Afkastet af de to porteføljer kan over det seneste år opgøres til hhv. 14,3% og 11,2 %, mens totalindekset KAX er faldet 8,5%... side 5 Kvartalsrating og Briefing på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser Thrane & Thrane, Danisco og Jyske Bank... side 8 ANALYSER Bodilsen Holding 2520C.BODI Radiometer 3510C.RADI Danisco 3020A.DACO Ringkjøbing Landbobank 4010C.RINL Denka Holding 2520C.DENK Satair 2010C.SATA Diskontobanken 4010C.DISK Skjern Bank 4010C.SKJE Egnsbank Han Herred 4010C.EGNS Søndagsavisen 2540C.SØNA Genmab 3520B.GENB Theodor Ejendomsinvest 4040C.THEO Harboes Bryggeri 3020C.HARB Topsil 4530C.TOPS ISS 2020A.ISSB Torsana 3510C.TORS Land & Leisure 4040C.LALE Wessel & Vett 2550C.WESS Neurosearch 3520B.NEUR ØK 3020C.ØKOM 1

4 2

5 MARKEDSKOMMENTAR RENTENEDSÆTTELSE OG OPTIMISME OVERSKYGGER LATENTE RISICI Juni måned var fortsat præget af en positiv stemning såvel på det danske som på de internationale aktiemarkeder. De markante stigninger, som blev konstateret de første måneder efter aktie-markedernes seneste lavpunkt omkring den 10. marts i kølvandet på afklaringen om Irak-krisen, er afløst af en mere almindelig men fortsat positiv udvikling Der blev gennemført yderligere rentenedsættelser fra centralbankerne i USA og Europa for at stimulere økonomien og udviklingen på aktiemarkederne, og efter FED s 13. rentenedsættelse er renteniveauet i USA nu under 1 pct. Nasdaq steg i juni måned 1,7% og Dow Jones 1,5% målt i USD, men alene i de første fem børsdage i juli er de to indeks steget hhv. 7,6% og 2,6%. Den amerikanske dollars fald påvirker dog i USD-denominerede aktiers afkast i dansk regning. Men dollarfaldet stiller på længere sigt de amerikanske virksomheder stærkere over for deres europæiske konkurrenter, samtidig med at de europæiske virksomheder rammes på regnskaberne for den del af deres salg, som finder sted i USD. I første omgang har de europæiske og dermed også de danske virksomheder sikret sig ved terminsforretninger, men såfremt dollarkursen forbliver lav, må man forudse, at effekten indtræffer. Verdensindekset, MSCI World opgjort i USD steg i juni måned med 1,6% - mod 1,5% for MSCI North Amerika. Det er bl.a. Fjernøsten, som med en stigning i lokal valuta på 7,3%, som er kommet noget igen oven på tilbageslaget som følge af SARS-epidemien. Men også MSCI Europe steg i juni med 2,1% i lokal valuta. For alle disse indeks er udviklingen i starten af juli markant positiv, så optimisterne synes så afgjort at være kommet i flertal. På sektorniveau er IT og bioteknologi igen kommet i vælten ligesom aktier inden for cyklisk forbrug og finans har oplevet den største rebound, hvilket selvsagt hænger noget sammen med, at det også har været disse aktier, som har været hårdest ramt af tilbageslaget. Selv om stemningen på de globale aktiemarkeder således aktuelt er overordentlig positiv, ligger niveauet endnu lavt i forhold til toppen for 3 år siden. MSCI North America ligger således ca. 30% under niveauet fra umiddelbart før boblen brast i marts 2000, og MSCI Europe ca. 45% under. Men selv om optimisterne synes at dominere stemningen, er der endnu mange analytikere, som vurderer, at usikkerheden er stor, og at risikoen for yderligere fald afgjort er til stede. Et af de forhold, som skaber usikkerhed, er den massive gældsætning, som har fundet sted såvel i virksomhederne som i den offentlige økonomi, ikke mindst i USA som følge af de 3

6 løbende budgetunderskud. I takt med de faldende renter og de uattraktive vilkår for at rejse kapital via aktiemarkederne, har der fundet en ændring sted i adfærden blandt virksomhederne, som har ændret kapitalstrukturen i retning fra egenkapitalfinansiering over mod øget fremmedkapitalfinansiering. Også de private husholdninger har anvendt de faldende renter og stigende ejendomspriser til at frigøre friværdien i fast ejendom og øge gælden. På kortere sigt har det en stimulerende effekt på økonomien. Men i tilfælde af, at renteniveauet atter stiger som følge af, at der kommer gang i økonomien, kan følgerne blive ganske voldsomme. Samtidig har mange internationale virksomheder store pensionsforpligtelser, som de reelt har vanskeligt ved eller umuligt kan opfylde med de nuværende forventninger til afkastet af pensionshensættelserne. Det betyder, at der er foretaget regnskabsmæssige krumspring for at få pensionsforpligtelserne til at syne af mindre i virksomhedernes balancer. Men såvel gældssom pensions-spøgelset truer med at underminere økonomien i mange virksomheder, og de kommende år kan det lægge et stærkt pres på vurderingen af de pågældende virksomheder og således på de generelle aktieindeks. De danske virksomheder har ikke på samme måde latente pensionsforpligtelser, med mindre de findes i deres udenlandske datterselskaber. Det danske pensionssystem tillader ikke underdækning. Det danske marked har alene af den grund derfor en lavere risiko. Stigningen på Københavns Fondsbørs har de seneste måneder været større en de globale markeder, hvilket bl.a. hænger sammen med den positive udvikling for A.P. Møller Mærsk i forbindelse med sammenlægningen. Men også Vestas har fået vind i sejlene efter positive udmeldinger om nye ordrer og efter de kraftige fald, som vindmølleaktierne har været udsat for. På sektorniveau var juni præget af stærk udvikling for Forbugsgoder med +8,5%, Forsyning (Nesa) med 7,9% og Industri med 6,8%, men også Sundhedspleje er steget 4,3%. Det er i øvrigt interessant at bemærke, at de mindre aktier i Carnegie Small Cap Indeks, CSI50, på det seneste har klaret sig bedre end KFX-papirene. Udviklingen har i juni været hhv. 4,2% og 3,5% og i begyndelsen af juli er forskellen blevet yderligere forstærket. Der er kun ganske få annoncerede meddelelser fra de danske børsnoterede selskaber i juli måned, hvor Jyske Bank den 29. indleder bankernes sæson for halvårsrapporter. Billedet i sommerstilheden vil derfor være præget af internationale nyheder, hvor de første halvårsrapporter fra de amerikanske selskaber vil løbe ind. Det er vores vurdering, at den meget positive udvikling i begyndelsen af juli risikerer at blive afløst af en vis profithjemtagning, og at den betydelige usikkerhed kan føre til større bevægelser i begge retninger. Der er dog ingen tvivl om, at optimisterne aktuelt synes at være i flertal til markedets fordel. 4

7 GOD PERFORMANCE FOR INSPIRATIONS- PORTEFØLJERNE DET SENESTE ÅR Vore inspirationsporteføljer for henholdsvis den konservative og mere risikovillige investor har gennem årene været en fast bestanddel af Investor Briefing. I 2002 forbedrede vi servicen vedrørende inspirationsporteføljerne, hvor bl.a. samtlige ændringer i porteføljerne følges af en motivering. Vi har gennemfør en måling af, hvilket afkast de to inspirationsporteføljer har opnået over det seneste år, og resultaterne er opløftende. Afkastet af de to porteføljer kan over det seneste år opgøres til hhv. 14,3% og 11,2 %, mens totalindekset KAX er faldet 8,5% Ved udvælgelsen af selskaberne til inspirationsporteføljerne består Dansk Aktie Analyses investeringsunivers af samtlige selskaber, som vi følger på Københavns Fondsbørs. Det betyder, at vi med en dækning af ca. 175 selskaber vælger blandt stort set hele det danske marked målt i markedsværdi, hvilket er en væsentligt bredere tilgangsvinkel end den, bankerne og investeringsforeningerne typisk har. Det brede fokus betyder samtidig, at vi ikke har bias mod nogen speciel investeringsstil, men sammensætter inspirationsporteføljerne ved en egentlig stock-pick fremgangsmåde ud fra en fundamental vurdering af de enkelte selskabers kurspotentiale og risiko. Selvom vi naturligvis følger udviklingen i de enkelte aktier løbende, betyder den månedlige frekvens for offentliggørelse af inspirationsporteføljerne, at det ikke er muligt at reagere på meget kortvarige tendenser i markedet. Dette går imidlertid udmærket i spænd med, at vi grundlæggende i vores vurderinger og anbefalinger opererer med en tidshorisont på 6-12 måneder. Specielt når aktiemarkederne har været udsat for store kursudsving, som det har været tilfældet i de seneste år, vurderer vi, at en mere langsigtet investeringsstrategi har store fordele. Vi har gennemført performancemålingen for de to inspirationsporteføljer for at underbygge denne vurdering. Målingen er foretaget fra den 10. juni 2002 og et år frem. I denne periode har det danske aktiemarked målt ved totalindekset KAX først oplevet et fald på 18,5% frem til årsskiftet 2002/2003, men er siden steget med 12,2 pct. frem til 10. juni Fremgangsmåden ved afkastberegningen Inspirationsporteføljerne har ikke været opstillet, som egentlige porteføljer med en specifik fordeling af vægtningen på de enkelte aktier. Med baggrund i den før omtalte brede tilgangsvinkel har vi forudsat, at samtlige aktier i porteføljerne initialt skulle have en ligelig vægt ved beregningen af det præsterede afkast. I praksis betyder dette, at vi i udgangspunktet for hhv. den konservative og risikovillige inspirationsportefølje, som de fremgik af juni udgaven af Investor Briefing, har investeret kr. i hver af aktierne. Når der efterfølgende er foretaget ændringer i porteføljerne, har vi forudsat, at alle nye aktier indgår med kr., mens de aktier der tages ud af porteføljerne realiseres til den værdi de initiale kr. har udviklet sig til. Ved beregningen er der anvendt kurser justeret for udbytter, hvilket vil sige, at udbytter antages 5

8 geninvesteret i den samme aktie, svarende til den fremgangsmåde, der anvendes ved afkastberegning for investeringsforeninger. Inspirationsporteføljen for den mere risikovillige investor I udgangspunktet juni 2002 indeholdt porteføljen for den risikovillige investor i alt 11 aktier, hvilket også var tilfældet ved måleperiodens afslutning 12 måneder senere. I årets løb er der foretaget 24 ændringer i porteføljens sammensætning, hvor DSV og ØK er de eneste aktier, som har været solgt og siden købt igen. Kun tre aktier Danske Trælast, DFDS og Novo Nordisk har indgået i porteføljen i samtlige 12 måneder. 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% Danske Trælast Risikovillig Top-Bund 3 Djurslands Bank (Afkast i %) FLS Industries Genmab EDB Gruppen Bang & Olufsen Af figuren herover fremgår det, at de tre aktier som har givet de største positive bidrag til det samlede afkast er Danske Trælast med 40,3%. (indgået i porteføljen fra juni 2002 til juni 2003), Djurslands Bank med 39,8%. (september 2002 til juni 2003) og Bryggerigruppen med 32,6% (marts 2003 til juni 2003), mens de tre aktier, der har belastet performance mest, er Genmab med -23,6 pct. (juni 2002 til august 2002), EDB Gruppen 23,0 pct. (juni 2002 til april 2003) og Bang & Olufsen 23,0 pct. (juni 2002 til august 2002). Når det samlede afkast for inspirationsporteføljen for den mere risikovillige investor gøres op for ét års perioden fra 10. juni 2002 til 10. juni 2003 udgør det +11,16%. Inspirationsporteføljen for den forsigtige eller konservative investor Ved begyndelsen af måleperioden var porteføljen sammensat af 10 aktier, hvilket også var tilfældet året efter i juni Sammensætningen har gennem året været ganske stabil med samlet 10 ændringer. Følgende fem aktier har indgået i porteføljen i samtlige 12 måneder, Danisco, Danske Bank, Flügger, Novozymes og Radiometer. 6

9 80,0% 60,0% Ringkjøbing Landbobank Konservativ Top-Bund 3 (Afkast i %) Flügger Radiometer 40,0% 20,0% 0,0% -20,0% -40,0% -60,0% Carlsberg Auriga Industries Coloplast Figuren viser, at der har været relativ stor spredning i afkastet på enkelt aktierne i porteføljen. De tre aktier med de største positive bidrag til afkastet er Ringkjøbing Landbobank med 63,5% (indgår i porteføljen i perioden august 2002 til juni 2003), Flügger med 60,2%. (juni 2002 til juni 2003) og Radiometer med 50,1%. (juni 2002 til juni 2003). De tre aktier med de største negative bidrag til performance er Carlsberg med 50,7% (juni 2002 til marts 2003), Auriga Industries med 27,8% (juni 2002 til september 2002) og Coloplast med 22,1% (juni 2002 til december 2002). Det samlede afkast for inspirationsporteføljen for den forsigtige eller konservative investor i 12 måneders perioden fra 10. juni juni 2003 udgjorde +14,29%. Afkast bedre end markedsudviklingen I måleperioden er det samlede danske aktiemarked målt ved KAX faldet med 8,5%, således at begge porteføljer ved en ligelig vægtning af samtlige aktier i de to inspirationsporteføljer har klaret sig betydelig bedre end markedet. Resultatet er naturligvis opløftende, men med baggrund i den korte måleperiode og enkeltstående måling skal man være varsom med at generalisere resultatet. Alligevel er det et bevis på, at det selv i et faldende marked er muligt at udvælge aktier, der giver et positivt afkast. Hvor vanskeligt det er at forudsige fremtidige aktiekurser, fremgår også af udviklingen for de to inspirationsporteføljer i måleperioden. I porteføljen for den mere risikovillige investor indgår de aktier, som vi vurderer, har et godt kurspotentiale, men samtidig er mere risikobetonede. Dette betyder også i stor udtrækning, at vi forventer større kursudsving i de enkelte aktier foranlediget af markedsudsving, end det er tilfældet for de aktier der indgår i porteføljen for den konservative investor. Udviklingen har været direkte modsat. I den konservative inspirationsportefølje har der på enkelt aktie niveau været både større stigninger og fald end i den risikovillige portefølje. 7

10 BRIEFING PÅ MAJ MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Thrane & Thrane, Danisco og Jyske Bank Globale politiske forhold gavner Thrane & Thrane Stabil udvikling i Thrane & Thrane løfter atter aktiekursen over emissionsniveauet fra børsnoteringen på 120 kr., efter kursfaldet som følge af nedjusteringen i februar. Vi forventede en stigning i kursen i perioden op til regnskabsaflæggelsen 10. juni, og opjusterede derfor ultimo maj kurspotentialet for selskabets aktie fra 3 til 2. Sikkerheden vurderes til 4 for selskabet, der i regnskabsåret 2002/03 oplevede en pæn fremgang i omsætningen fra 476,8 mio. kr. til 610,4 mio. kr. og en stigning i resultatet af primær drift fra 42,5 mio. kr. til 82,1 mio. kr. Årets resultat er dog påvirket af faldet i USD kursen, hvilket er hovedårsagen til forværringen af finansnetto fra 0,6 mio. kr. til -5,8 mio. kr., således at årets overskud steg lidt mindre fra 43,1 mio. kr. til 76,4 mio. kr. Den for 2002/03 realiserede omsætning og resultat ligger i den høje ende af de i året nedjusterede forventninger Årsagen til, at forventningen blev nedjusteret, var forsinkelse af RAN udviklingsprojektet, der med en omsætning på 148 mio. kr. mod ca. 90 mio. kr. året forinden, bidrog væsentligt til aktivitetsvæksten. Omsætningen fra RAN ventes dog at falde til 110 mio. kr. i 2003/04, hvilket skal opvejes af fremgang før øvrige aktiviteter inden for Systemer, idet omsætningen på området ventes fastholdt. Samlet ventes der i 2003/04 en omsætning på mio. kr. og et resultat af primær drift på mio. kr. Forventningen indeholder en forventet tilbagegang for landmobile terminaler, som var positivt påvirket af de usikre politiske forhold gennem 2002/03, mens det maritime segment med Fleet77 terminalen i spidsen forventes at få fremgang. Ved en stabil udvikling i Thrane & Thrane gennem regnskabsåret, hvor RAN udviklingsprojektet får mindre betydning, forventer vi en fortsat positiv kursudvikling for aktien. Afdæmpede forventninger til Danisco for 2003/04 Efter i 2002/03 at have udvist en omsætning på 16,7 mia. kr. - et fald på mio. kr. som følge af frasalg - forventer ledelsen kun en omsætning på 16,0-17,0 mia. kr., ligesom EBITA forventes i niveauet mio. kr. overfor det realiserede, næsten uændrede, driftsresultat på mio. kr. i 2002/03. Årsagen til de skuffende udsigter angives delvist at være valutakursudviklingen, som også har belastet det netop offentliggjorte 2002/03-resultat (EBITA) med ca. 85 mio. kr. Desuden indvirker ændringer i EU's sukkermarkedsordning også negativt. Sukkerroehøsten steg i ,2% til i alt tons, hvilket var 25% over de samlede kvoter. Prisen på C-sukker var lavere, og kvoterne blev reduceret, hvilket dog blev opvejet af højere sukkerindhold og større mængder, som gav lavere produktionsomkostninger. EU's sukkerordning skal genforhandles i 2006, men allerede i indeværende år ventes indikationer om den fremtidige ordning i form af ekspertrapporter. Omsætningen inden for Sukker faldt 3% til 8,1 mia. kr., og EBITA faldt 1% til mio. 8

11 Ingredienser og Sødemidler udviste en omsætningsfremgang på 3% til mio. kr., og en fremgang i EBITA på 1% til mio. kr. Det er målsætningen, at den væksten i lokal valuta skal overstige væksten i det globale ingrediensmarked med 30-50%, hvilket blev opfyldt. Forventningerne til EBITA i 2003/04 fordeler sig med mio. kr. for Ingredienser og Sødemidler og mio. kr. for Sukker. Omsætningensforventningerne fordeler sig med hhv. 8,5-9,0 mia. kr. og 7,5-8,0 mia. kr. Pengestrømme fra driftsaktivitet har i 2002/03 været faldende med 4% til mio. kr., og pengestrømme fra investeringsaktivitet er faldet fra +566 mio. kr. til mio. kr., primært pga. frasalgene i 2001/02. Der er anvendt i alt 864 mio. kr. til tilbagekøb af egne aktier mod 603 mio. kr. året før, og tilbagekøbene fortsætter. Valutaudviklingen gives i nogen grad skylden for den skuffende vækst i DKK, men omvendt har den i tidligere år hjulpet væksten frem. Man må bemærke, at konkurrenceevnen over for USD-baserede konkurrenter er svækket, så det er ikke alene et translationsproblem for Danisco. Vi har i forrige måned nedjusteret kurspotentialet fra 2 til 3, som vi fastholder trods de noget skuffende signaler fra ledelsen om 2003/04. Jyske Bank får stor gevinst ved salg af Totalkredit Nykredit tilbyder, at erhverve Totalkredit fra en kreds af mindre og større banker, med Jyske Bank og Sydbank i spidsen med ejerandele på henholdsvis 20,46% og 10,38%. Totalkredit og Nykredit tegner sig i dag for en markedsandel indenfor realkredit på samlet 40%. Både Jyske Bank og Sydbank, samt en lang række af de øvrige aktionærer støtter frasalget, der foreløbigt ventes at give aktionærerne et vederlag på i alt 7,15 mia. kr. Det betyder, at alene Jyske Banks vederlag vil udgøre 1,46 mia. kr., mod en bogført værdi på 372 mio. kr. En betingelse for at salget gennemføres er dog, at Konkurrencestyrelsen og Finanstilsynet godkender vilkårene for fusionen. Handlen betød store kursstigninger for de sælgende banker. Jyske Bank steg på dagen for annonceringen 3%, mens Sydbank kunne konstatere en stigning på 7%. Flere af de mindre banker oplevede endnu større stigninger. Kursstigningerne er sket som en tilpasning af markedsværdierne til den højere indre værdi som salget vil medføre. Det er Dansk Aktie Analyses vurdering, at kurserne nu på rimeligvis afspejler den information der er fremkommet om handelen. Med afsæt i Jyske Banks underliggende stabile bankdrift fastholder Dansk Aktie Analyse en positiv vurdering af aktien med et kusrpotentiale på 2 (køb) og en sikkerhed på 3 (neutral). 9

12 KVARTALSRATING AF KURSPOTENTIALE OG SIKKERHED Siden april-udgaven af Investor Briefing er kurspotentialet opjusteret i 19 aktier og nedjusteret i 12 aktier. Vurderingen af sikkerheden er øget for 6 aktier og reduceret for 4 aktier. For følgende aktier har vi vurderet, at kurspotentialet er forbedret siden april-udgaven: Brødrene Hartmann (fra 3 til 2), D/S Torm (2), EuroCom Industries (2), H+H Intl. (2), Luxor (2), Rias (2), Roskilde Bank (2), Thrane & Thrane (2), Alm. Brand (3), Danionics (3), Dantherm Holding (3), IC Companys (3), Rockwool International (3), RTX Telecom (3), Schouw & Co. (3), Spar Nord (3), TDC (3), TK Development (3), Capinordic (4) Følgende aktier er nedjusteret, hvad kurspotentialet angår: Danisco (fra 2 til 3), DanTruck-Heden (3), FLS Industries (3), Potagua (3), Sparbank Vest (3), Sydbank (3), ØK (3), Danware (4), Group4Falck (4), ISS (4), NKT Holding (4), Spæncom (4) Inspirationsporteføljer Ændringerne af Dansk Aktie Analyses aktuelle anbefalinger har betydet, at følgende aktier kan anbefales som inspiration for den forsigtige eller konservative investor: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. (%) Afkast 12 mdr. (%) Anbefalings dato Chr. Hansen Gruppen 289,58 4,16% 19,45% 12/2002 Danske Bank 120,27-5,51% -14,30% 09/2001 Flügger 286,57 6,93% 61,90% 01/2001 Jyske Bank 261,79 6,28% 32,87% 03/2003 Nordisk Solar Co. 191,00 12,43% 27,33% 10/2002 Novo Nordisk 228,16-2,53% -4,69% 04/2002 Novozymes 178,24-3,53% 7,35% 06/2002 Radiometer 450,04 18,59% 65,47% 09/2000 Ringkjøbing Landbobank 1181,81-3,77% 68,83% 08/2002 Roskilde Bank 1106,47 15,54% 53,95% 07/2003 Ændringer: Novo Nordisk er flyttet fra den riskovillige til den konservative portefølje, da usikkerheden til selskabet synes reduceret, ligesom markedet i højere grad bedømmer aktien som defensiv. Sparbank Vest er taget af listen da det vurderes, at aktien handles på et højere niveau end sammenlignelige banker. Roskilde Bank er medtaget med en stabil underliggende bankdrift og fortsat et positivt kurspotentiale. 10

13 Den noget mere risikovillige investor kan finde inspiration blandt nedenstående aktier: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. (%) Afkast 12 mdr. (%) Anbefalings dato Bryggerigruppen 302,20 12,15% 31,00% 03/2003 Brødrene Hartmann 140,10 3,97% -4,97% 08/2002 DFDS 170,82-1,45% 19,87% 12/2001 Djurslands Bank 1175,00 10,85% 62,07% 09/2002 DLH 224,00 11,60% 25,48% 05/2003 DSV 168,86 2,60% -24,85% 02/2003 FLS Industries 55,33-5,55% -44,65% 03/2003 Gyldendal 199,00 0,00% 4,74% 04/2003 H+H International 901,59 15,25% 38,71% 06/2003 Harboes Bryggeri 715,00 4,43% 21,37% 04/2003 Rias 250,00-3,85% -0,79% 07/2003 Ændringer: Rias er ny på listen, med baggrund i et fornuftigt halvårsresultat samt et positivt signal i storaktionæren Olav W. Hansens yderligere opkøb i aktien og nu besidder 21% af kapitalen og 10% af stemmerne. Blandt de aktier som DAA vurderer vil udvikle sig dårligere end markedet er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. (%) Afkast 12 mdr. (%) Anbefalings dato AB 5,00 0,00% -54,55% 10/2002 AGF Kontraktfodbold 7,00-11,39% -61,11% 08/2001 Bioscan 5,15-0,96% -1,15% 09/2000 Capinordic 5,02 43,43% 0,40% 04/2003 Columbus 8,11 50,74% -63,14% 09/2000 Land & Leisure 2,10 5,00% 0,00% 10/2000 Orion 8,00 0,00% 2,56% 11/2000 Realinvest.dk 3,20 0,00% -52,59% 11/2000 SIF Fodbold Support 9,00 0,00% -70,00% 11/2002 Topsil 0,43 10,26% -31,69% 08/2002 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i listen. Listen eller dele heraf må ikke videreformidles. Listen er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. 11

14 Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Columbus 15,10 50,74% GPV Industri 13,31 9,89% Torsana 11,24-30,10% Gudme Raaschou Vision 7,53 0,00% NeuroSearch 7,19 43,60% Skako 6,80 0,92% UP Africa 6,65 0,00% Pharmexa 5,08 23,22% G. Falbe-Hansen 4,95-10,30% Capinordic 4,25 43,43% Columbus: Der er gennemført en kapitaludvidelse, hvorved selskabet fik et provenue på 80,5 mio. kr. Den store omsætning i aktien og stigning i kursen, fortolkes som markedets positive reaktion på den nu alt andet lige, forbedrede sandsynlighed for selskabets fortsatte drift. Gudme Raaschou Vision: Er noteret 25. juni. Alene på grund af den korte sammenligningsperiode er den relative omsætning så høj. Væsentlige kapitalændringer i den seneste måned 16. juni A.P. Møller Mærsk, forhøjelse af aktiekapital med nom kr. A- aktier og nom kr. B-aktier som følge af fondsaktieemission i forholdet 1:2. Desuden nom kr. A-aktier og nom kr. B-aktier som følge af fusion af D/S 1912 og D/S Svendborg til i alt nom kr. A-aktier og nom kr. B-aktier. 30. juni Ringkjøbing Landbobank, nedsættelse af aktiekapital med nom kr. til nom kr. ved annullering af egne aktier. 02. juli Danske Bank, nedsættelse af aktiekapital med nom kr. til nom kr. ved annullering af egne aktier. 04. juli William Demant Holding, nedsættelse af aktiekapital med nom kr. til kr. ved annullering af egne aktier. Ændringer af noteringer den seneste måned Gudme Raaschou Vision (4020C.GUDM) er noteret og modtog i den forbindelse et bruttoprovenue på ca. 100 mio. kr. D/S 1912 (2030A.NITT) er fusioneret med D/S Svendborg (2030A.SVEN). D/S Svendborg er fortsættende selskab og har efterfølgende skiftet navn til A.P. Møller - Mærsk (2030A.APMØ). Samson Group (2010C.SAMS) er afnoteret, efter SAM Agro A/S med en ejerandel på 99,39% udnyttede sin ret til at tvangsindløse de øvrige aktionærer. Obtec A/S (2510C.OBTE) har ændret navn til Scandinavian Brake Systems A/S (2510C.SCAN). 12

15 DAA RANKING KURSPOTENTIALE & SIKKERHED DAA-nr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 2010C.KLEE DK ,0 BRD. KLEE ,8 5,4 1,0 3, C.BRYG DK ,2 Bryggerigruppen ,2 6,1 1,9 2, C.HART DK ,1 Brødrene Hartmann ,4 3,3 0,7 1, C.DABA DK ,5 Dan-Ejendomme Holding ,6 8,8 1,3 3, A.DANB DK ,3 Danske Bank ,6 3,9 1,5 3, C.DFDS DK ,8 DFDS ,9 2,3 0,5 4, C.DJUR DK ,0 Djurslands Bank ,8 3,3 1,0 1, C.FLUG DK ,6 Flügger ,4 8,1 1,9 2, C.GYLD DK ,0 Gyldendal ,4 5,6 1,3 1, C.HENB DK ,6 H+H International ,1 5,3 1,7 2, C.HEDE DK ,0 Hedegaard ,6 4,6 1,2 4, C.INVB DK ,3 Invest. selskabet af ,1-43,0 1,6 17, A.JYBA DK ,8 Jyske Bank ,3 4,3 1,5 0, C.LOKA DK ,6 Lokalbanken i Nordsj ,4 3,7 1,1 1, C.LUXO DK ,0 Luxor ,7 4,7 1,2 2, C.NOJY DK ,0 Nordjyske Bank ,3 3,6 1,2 1, A.NOVO DK ,2 Novo Nordisk ,8 13,6 3,5 1, A.NOVZ DK ,2 Novozymes ,9 10,0 3,2 1, C.NØRR DK ,0 Nørresundby Bank ,1 4,4 1,2 2, C.RADI DK ,0 Radiometer ,6 11,0 2,8 14, C.RIAS DK ,0 Rias ,9 3,6 0,6 3, C.RING DK ,6 Ringkjøbing Bank ,3 4,0 1,1 1, C.RINL DK ,8 Ringkjøbing Landbobank ,4 4,1 1,6 0, C.ROSK DK ,5 Roskilde Bank ,6 4,0 1,3 1, C.FÅBO DK ,0 Sparekassen Faaborg ,3 3,5 1,1 1, C.SVSP DK ,0 Svendborg Sparekasse ,7 3,5 1,1 2, C.VEST DK ,4 Vestjysk Bank ,8 3,5 1,1 1, C.HANS DK ,6 Chr. Hansen Gruppen ,5 6,0 1,5 0, C.TORM DK ,6 D/S Torm ,3 4,1 0,9 2, C.DLHB DK ,0 DLH ,8 3,6 0,6 2, C.EURO DK ,6 EuroCom Industries ,2 2,6 2,5 0, C.HARB DK ,0 Harboes Bryggeri ,6 3,6 0,9 0, C.KOMP DK ,0 Kompan ,8 5,5 1,6 3, C.NTRH DK ,5 NTR Holding ,3 3,2 0,6 0, B.THRA DK ,4 Thrane & Thrane ,8 6,3 1,6 3, A.TOPD DK ,8 Topdanmark ,4 14,5 2,1 0, C.ÅRHU DK ,1 Aarhus Olie ,7 4,3 0,9 3, C.DANE DK ,3 Danske Trælast ,8 6,1 1,3 2, C.SKAK DK ,0 Skako ,0 3,9 0,8 0, A.APMØ DK ,3 A.P. Møller - Mærsk ,2 5,0 1,9 1, C.HELL DK ,0 Hellebæk Fabriker ,9-352,0 0,9 0, C.JENS DK ,0 Jensen & Møller Invest ,4 9,3 1,1 3, C.NOSO DK ,0 Nordisk Solar Co ,7 6,6 1,0 3, C.SANI DK ,0 Sanistål ,7 4,5 0,8 4, C.AMBU DK ,0 Ambu ,4 6,0 0,9 2, C.AMTS DK ,3 Amtssparekassen Fyn ,9 3,9 1,1 4, C.AURI DK ,1 Auriga Industries ,9 4,0 0,8 3, C.BANG DK ,8 Bang & Olufsen ,6 6,7 2,0 1, C.BHJG DK ,0 BHJ ,6 4,5 0,9 2, C.JOHA DK ,0 Brdr. A & O Johansen ,8 3,7 0,6 5, A.CARL DK ,1 Carlsberg ,5 3,6 1,9 2, A.COLO DK ,9 Coloplast ,2 13,7 8,7 0, A.DACO DK ,5 Danisco ,5 5,2 1,2 2, C.DAKA DK ,0 Dansk Kapitalanlæg ,6 74,6 0,7 5, C.DANG DK ,0 Dantax ,7 4,4 1,4 0, C.DANM DK ,5 Dantherm Holding ,7 6,8 1,1 0, A.DSVB DK ,9 DSV ,2 4,6 1,6 0,

16 DAA RANKING KURSPOTENTIALE & SIKKERHED DAA-nr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 4510C.EDBG DK ,3 EDB Gruppen ,9 6,0 1,8 2, C.EGNS DK ,0 Egnsbank Han Herred ,5 3,9 1,3 1, C.EXPE DK ,0 expedit ,5 1,4 0,6 0, C.FORA DK ,0 Foras Holding ,7 9,9 0,8 0, C.FORS DK ,9 Forstædernes Bank ,0 3,5 1,2 2, C.FALB DK ,4 G. Falbe-Hansen ,6 4,0 0,5 0, C.GABR DK ,0 Gabriel Holding ,6 4,8 1,1 5, C.GUDM DK ,0 Gudme Raaschou Vision ,4 11,9 1,0 0, C.HAFS NO ,0 Hafslund ,4-19,3 0,8 0, C.ITHB DK ,0 ITH Industri Invest ,3 4,3 0,6 0, C.JEUD DK ,4 Jeudan ,6 9,2 1,0 3, C.JULI DK ,0 Julius Koch Gruppen ,0 7,0 0,5 0, C.LAST DK ,0 Lastas ,0 6,3 1,1 0, C.LÅNS DK ,0 Lån & Spar Bank ,5 6,0 1,0 3, C.NORD DK ,5 Norden ,7 4,5 1,2 2, C.NORI DK ,0 Nordicom ,9 7,9 0,9 5, C.NOWA DK ,5 Nowaco Group ,1 4,2 1,1 15, C.NØRH DK ,0 Nørhaven ,6 1,5 1,0 0, C.ARKI DK ,5 Ove Arkil Holding ,9 3,2 0,8 1, C.ÅRSL DK ,5 Per Aarsleff ,7 2,9 0,6 1, C.ROCK DK ,1 Rockwool International ,4 3,3 0,7 2, C.SCAN DK ,0 Scandinavian Brake Sys ,2 2,8 0,6 9, C.SCHO DK ,3 Schouw & Co ,0 5,4 0,7 2, B.SIMC DK ,0 SimCorp ,7 9,1 1,8 0, C.SKJE DK ,0 Skjern Bank ,7 4,1 1,4 0, C.SMAL DK ,0 Small Cap Danmark ,0 28,0 1,1 3, C.SPGR DK ,0 SP Group ,3 6,1 1,8 0, C.VESB DK ,0 Sparbank Vest ,7 4,1 1,2 1, C.SYDS DK ,5 Sydbank ,8 3,7 1,4 2, C.THEO DK ,0 Theodor Ejendomsinvest ,0 12,7 1,2 0, C.TREK DK ,0 Treka ,4 4,1 0,6 0, C.UNIE BS P ,0 UIE ,1 2,1 1,1 0, C.UPBE DK ,4 UP ,7 6,6 1,0 3, C.VETR DK ,0 Vejen Trælast ,0 6,9 1,1 2, C.VIIN DK ,0 Victor International ,6 6,7 0,7 0, C.VOJE DK ,5 VT Holding ,3 3,4 0,7 2, C.ØKOM DK ,1 Østasiatiske Kompagni ,1 9,6 1,5 0, C.ALMB DK ,6 Alm. Brand ,1 11,1 0,9 0, C.AMAR DK ,1 Amagerbanken ,0 4,2 1,3 2, B.BAVA DK ,6 Bavarian Nordic ,7 5,2 4,5 0, C.COFO DK ,9 Codan ,7 16,7 0,7 0, B.DACA DK ,1 Danionics ,8-6,2 0,4 0, C.DANT DK ,5 DanTruck-Heden ,9 17,3 4,9 0, C.DISK DK ,0 DiskontoBanken ,2 4,2 1,0 2, C.BORD DK ,0 F. E. Bording ,9 2,0 1,0 0, C.JUNC DK ,0 F. Junckers Industrier ,0 1,6 0,2 0, C.FLSB DK ,3 FLS Industries ,3 1,8 0,5 0, B.GENB DK ,0 Genmab ,1-3,4 0,8 0, A.GNST DK ,1 GN Store Nord ,2 8,2 1,3 0, C.GPVI DK ,0 GPV Industri ,6 1,3 0,7 0, C.GRØN DK ,0 GrønlandsBANKEN ,3 4,6 1,1 10, C.HØJG DK ,1 Højgaard Holding ,8 6,8 0,6 64, C.ICCO DK ,4 IC Companys ,6 3,5 1,2 0, C.KEOP DK ,7 Keops ,3 12,3 1,2 1, C.KØLU DK ,4 Københavns Lufthavne ,1 6,0 1,6 2, A.LUND DK ,4 Lundbeck ,4 16,1 5,5 0, C.MIGA DK ,0 Migatronic ,1 5,2 0,4 0,

17 DAA RANKING KURSPOTENTIALE & SIKKERHED DAA-nr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 2030C.MOLS DK ,0 Mols-Linien ,8 3,3 0,7 0, C.MONB DK ,0 Monberg & Thorsen ,2 4,2 1,0 3, C.NATI DK ,0 National Industri ,5 3,3 0,7 3, A.NEGM DK ,5 NEG Micon ,2 6,0 0,9 0, C.NESA DK ,9 NESA ,9 16,7 2,2 0, A.NORE SE ,8 Nordea ,3 4,0 1,1 0, C.PARK DK ,0 Parken ,4 6,9 1,0 0, C.POTA DK ,7 Potagua ,2 0,9 0,5 0, C.RAND DK ,0 Randers Rebslaaeri ,8-1,1 0,3 0, C.ROBL DK ,0 Roblon ,3 15,7 1,0 2, B.RTXT DK ,3 RTX Telecom ,3 22,2 1,7 0, C.SDCD DK ,0 SDC DanDisc ,1 2,3 1,5 0, C.SJÆL DK ,0 Sjælsø Gruppen ,6 4,5 1,3 8, C.NOHO DK ,9 Spar Nord ,9 3,9 1,3 2, A.TELE DK ,5 TDC ,3 3,6 1,2 6, C.UPSA DK ,7 UP Africa ,5 3,9 1,1 0, A.VESS DK ,5 Vestas Wind Systems ,7 8,8 1,9 1, C.WEW DK ,0 Wewers Teglværker ,1 3,5 0,9 0, A.WILD DK ,9 William Demant Holding ,6 13,0 26,4 0, C.TKDE DK ,0 TK Development ,2 4,5 0,3 0, C.ANDE DK ,2 Andersen & Martini ,2 6,7 0,6 0, B.DANW DK ,3 Danware ,3 16,5 1,4 4, C.AGFB DK ,0 AGF Kontraktfodbold ,1-7,3 2,8 0, C.ASGÅ DK ,0 Asgaard Development ,6 113,5 3,0 0, C.BODI DK ,0 Bodilsen Holding ,5 23,0 0,8 0, C.BRØN DK ,0 Brøndby IF ,4 26,9 0,7 0, C.COLP DK ,0 Color Print ,1 3,1 1,2 4, C.CONS DK ,0 Consenta Holding ,0 15,0 0,8 0, C.DENK DK ,0 Denka Holding ,9 2,5 0,6 0, C.EGET DK ,0 Egetæpper ,2 3,1 0,7 2, C.FUNK DK ,0 Funki ,0 1,9 0,8 0, C.GLUN DK ,0 Glunz & Jensen ,5 3,4 0,8 0, C.GREE DK ,7 Greentech Energy System ,7 0,0 6,9 0, A.FALK DK ,5 Group 4 Falck ,3 5,9 2,3 0, C.INCE DK ,8 Incentive ,7 1,6 0,3 0, A.ISSB DK ,2 ISS ,4 5,7 1,4 0, B.MAMY DK ,9 Maconomy ,4 20,2 1,8 0, C.NKTH DK ,8 NKT Holding ,6 6,9 0,8 4, C.OLIC DK ,7 Olicom ,9-3,9 0,5 0, C.SASA SE ,8 SAS ,4 2,5 0,5 0, C.SATA DK ,0 Satair ,7 5,2 1,1 3, C.SISI DK ,0 SIS international ,3-11,2 0,6 2, C.SPÆN DK ,0 Spæncom ,4-2,3 0,7 0, C.SØNA DK ,9 Søndagsavisen ,3 7,8 3,5 0, C.TIVO DK ,4 Tivoli ,1 12,0 1,7 0, C.TOPS DK ,4 Topsil ,8 9,9 1,4 0, C.TORS DK ,0 Torsana ,0-7,3 0,5 0, C.WESS DK ,0 Wessel & Vett ,3 9,3 0,4 0, C.ÅBKL DK ,8 Aab ,2 11,8 0,6 0, C.ABBO DK ,0 AB ,6-1,5 0,3 0, C.CAPI DK ,0 Capinordic ,8 203,8-32,4 0, C.COLU DK ,1 Columbus ,5 17,0-4,3 0, C.LALE DK ,1 Land & Leisure ,1 263,1 0,7 0, B.NEUR DK ,3 NeuroSearch ,1-7,8 2,5 0, C.ORIO DK ,0 Orion ,3 2,4-3,3 0, B.PHAR DK ,6 Pharmexa ,7-1,9 1,0 0, C.REAI DK ,2 Realinvest.dk ,0-1,0-1,7 0,

18 DAA RANKING KURSPOTENTIALE & SIKKERHED DAA-nr. Fondskode Kurs Navn Marketcap P/E P/CE K/IV Yield Potentiale Sikkerhed 2530C.SIFB DK ,0 SIF Fodbold Support ,4-4,2 0,9 0, C.BIOS DK ,2 Bioscan ,2-9,0 1,7 0, ,82 7,37 1,77 1,78 2,74 3, ,01 6,75 1,17 2,09 3,02 3,

19 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KFX KBX KAX VI

20 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KVX KFMX CARNEGIE SMALL CAP VIII

21 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS MATERIALER INDUSTRI FORBRUGSGODER VIII

22 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE FINANS IX

23 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS IT TELEKOMMUNIKATION FORSYNING X