INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 9 SEPTEMBER Markedskommentar August drevet op af midlertidig lettelse som bunder i svagere vækst

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2008 Markedskommentar August drevet op af midlertidig lettelse som bunder i svagere vækst Briefings på august måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Indeksbaseret modelportefølje bedst ud af turbulent august og bedst fra årsskiftet Analyser: Auriga Industries Møns Bank Coloplast Parken Sport & Ent. Danske Bank Ringkjøbing Bank Dicentia Rockwool International FormueEvolution II Schaumann Properties Glunz & Jensen Sydbank G4S Topdanmark Gudme RaaschouVision Vestas Wind Systems Harboes Bryggeri ØK Højgaard Holding Per Aarsleff

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar August drevet op af midlertidig lettelse som fundamentalt bunder i svagere vækst Sommerens fald i råvarepriserne, herunder ikke mindst olieprisen, har sammen med en generel positiv nyhedsstrøm i forbindelse med offentliggørelsen af halvårsrapporter ført til et relief rally, som i en periode har drevet aktiekurserne op. Det er naturligvis positivt for inflationspresset, at inputpriserne falder, men den stigende dollar gør fordelen størst i dollarbaserede økonomier. Stigningen er efterfølgende afløst af nye fald, som viser markedets nervøsitet, hvor fraværet af positive nyheder straks fjerner sikkerhedsnettet, så den fundamentale årsag til de faldende råvarepriser, nemlig den svagere økonomiske vækst, igen bliver det drivende tema... side 3 Briefings på august måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Auriga Industries, FLSmidth & Co., ALKAbello, Rockwool og A.P. Møller Mærsk.... side 5 Både den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje straffes hårdt i juli Alle tre modelporteføljer leverede negative afkast i august, hvor totalindekset gav et positivt afkast på 0,87 pct., men sammensat af store forskelle både på enkeltaktieniveau, på capsize (størrelses) niveau og mellem sektorer. C20indekset steg således 1,60 pct., mens MidCap+ faldt med 4,62 pct. Hårdes gik det ud over den risikovillige, som dog også er den, der har klaret sig bedst på 3 års og længere sigt, hvor alle tre porteføljer da også har klaret sig markant bedre end markedet.... side 7 ANALYSER Auriga Industries 1510B.AURI Møns Bank 4010D.MØNS Coloplast 3510A.COLO Parken Sport & Entertainment 2530C.PARK Danske Bank 4010A.DANB Ringkjøbing Bank 4010C.RING Dicentia 2540D.DICE Rockwool International 2010B.ROCK FormeEvolution II 4020D.FEII Schaumann Properties 4040D.SCHA Glunz & Jensen 2010C.GLUN Sydbank 4010B.SYDS G4S 2020A.GRSE Topdanmark 4030A.TOPD Gudme Raaschou Vision 4020D.GUDM Vestas Wind Systems 2010A.VESS Harboes Bryggeri 3020C.HARB ØK 3020A.ØKOM Højgaard Holding 2010C.HØJG Per Aarsleff 2010C.ÅRSL

4 AUGUST DREVET OP AF MIDLERTIDIG LETTELSE SOM FUNDAMENTALT BUNDER I SVAGERE VÆKST Sommerens fald i råvarepriserne, herunder ikke mindst olieprisen, har sammen med en generel positiv nyhedsstrøm i forbindelse med offentliggørelsen af halvårsrapporter ført til et relief rally, som i en periode har drevet aktiekurserne op. Det er naturligvis positivt for inflationspresset, at inputpriserne falder, men den stigende dollar gør fordlen størst i dollarbaserede økonomier. Stigningen er efterfølgende afløst af nye fald, som viser markedets nervøsitet, hvor fraværet af positive nyheder straks fjerner sikkerhedsnettet, så den fundamentale årsag til de faldende råvarepriser, nemlig den svagere økonomiske vækst, igen bliver det drivende tema Råvareprisernes fald fra toppen i sommer prægede de globale aktiemarkeder i august måned, hvor MSCI World Index steg 0,96 pct. i lokal valuta, mens MSCI Europe gik hele 2,10 pct. frem, og Nasdaq steg 1,80 pct. Der er især fokus på olieprisen, som fra at være op i niveauet dollars pr. tønde er faldet tilbage i niveauet dollars, som nok er et pænt fald, fortsat må betegnes som et historisk set højt niveau. Ligesom under olieprisens stigning har dollarkursen fulgt udviklingen som et spejl, og det seneste markante olieprisfald er således sket sammen med en tilsvarende markant stigning i dollarkursen. Om det er de olieproducerende lande, som styrer olieprisen efter dollarkursen, eller det er dollaren, som stiger i forventning til den positive effekt, som en lavere oliepris vil have på amerikansk økonomi står åbent. Men under alle omstændigheder, er olieprisfaldet sammen med faldet i en række råvarepriser med til at skabe mindre inflationspres og lægge mindre beslag på husholdningernes disponible indkomst. For USA og for andre lande med USDrelateret valuta, er fordelen selvsagt større end for f.eks. Europa, hvor fordelen ved olie og råvareprisfaldene i større eller mindre omfang opvejes af ulempen ved den stigende dollarkurs. I august måned har der derfor også været tendens til større frygt for økonomisk afmatning i Europa end i USA, hvor det amerikanske handelsministerium faktisk reviderede de foreløbige tal for væksten i BNP i 2. kvartal på 1,9 pct. op til hele 3,3 pct. ved den endelige opgørelse. Dette medvirkede til den generelt gode stemning og tilliden til den amerikanske dollar. Derimod er vurderingen af udviklingen for væksten i de europæiske økonomier mere forbeholden. Ikke mindst den tyske økonomi synes trods fortsat lav arbejdsløshed at have vanskeligt ved at holde dampen oppe. Tilliden til virksomhedernes og landets udvikling, som udtrykkes ved det såkaldte ifoindeks, udviste således i august et fald i forhold til juli fra 97,5 til 94,8, og der er meget stor bevågenhed om retningen de kommende måneder. Den netop overståede regnskabssæson tegnede overordnet et ganske pænt billede af virksomhedernes indtjening også i 2. kvartal. Det var ledelsernes fremadrettede udmeldinger, som skilte vandene, og gav en både stærke positive og stærke negative reaktioner. Negative naturligvis i de tilfælde, hvor ledelsen måtte nedjustere sine forventninger, men også hvor en 3

5 forventet opjustering udeblev. På flere plan blev august en måned, hvor både enkeltaktier, sektorer og geografiske regioner bevægede sig enten op eller ned. Mens de europæiske aktier under ét i august måned steg 2,19 pct., og de nordamerikanske 1,15 pct. ved MSCIindeksene målt i lokal valuta, faldt tilsvarende MSCI Far East med hele 3,89 pct. Holland, Belgien og Storbritannien steg over måneden hhv. 6,25 pct., 5,69 pct. og 4,39 pct., mens Japan faldt 3,60 pct., Hong Kong leverede 5,60 pct. og Singapore 5,73 pct. De nordiske aktier opnåede samlet set et afkast på 0,76 pct., hvilket altså lå lavere end gennemsnittet for de europæiske markeder, og Sverige trak mest op med et afkast på 1,46 pct., mens Norge og Finland lå i bunden med afkast på hhv. 0,07 pct. og 0,10 pct. Det danske totalindeks steg 0,87 pct., hvilket ligeledes var sammensat af yderst forskellige afkast. De store C20papirer leverede således et positivt afkast på 1,60 pct., mens MidCap+indekset faldt hele 4,62 pct. Siden årsskiftet er totalindekset OMXC faldet 13,05 pct., OMXC20 8,62 pct., mens MidCap+ og SmallCap+ er faldet hhv. 29,85 pct. og 28,16 pct. Det kan synes voldsomt, men set i et lidt længere perspektiv er totalindekset siden bunden i marts 2003 oppe med 165,74 pct., og MidCap+ med hele 288,31 pct. At udviklingen har været meget uens ses også af de enkelte sektorers afkast. De bedste sektorer har været Konsumentvarer og Materialer, som er steget hhv. 10,68 pct. og 9,39 pct., mens Forsyning er faldet hele 12,50 pct. Sidstnævnte dækker alene over selskaberne Greentech Energy Systems og Renewagy, som begge er aktive inden for produktion af vedvarende energi. Men også IT og Sundhedspleje er faldet, nemlig begge med 3,90 pct., og Forbrugsgoder med 3,80 pct. Vores hjemlige halvårssæson var også karakteriseret ved en række både positive og negative overraskelser. Efter at Carlsberg havde taget markedet på sengen med en overraskende flot 2. kvartalsrapport, mens Coloplast skuffende måtte nedjustere forud for sin rapport, blev det tydeligt, at markedet kvitterede med stor reaktion på både positive og negative overraskelser. Overvejende var de realiserede resultater ganske positive, hvilket medvirkede til at trække særligt de store papirer frem, men usikkerheden knytter sig i høj grad til fremtiden selv den nære fremtid. Der er ingen tvivl om, at udviklingen på ejendomsmarkederne fortsat er central for efterspørgslen fra de private husholdninger. De faldende friværdier er årsag til tilbageholdenhed efter at have været drivende for væksten i mere end 10 år. Et meget afgørende spørgsmål i relation til bedømmelsen af nedturens omfang er, hvor længe ejendomspriserne skal falde, og hvor langt de skal falde. Der er ingen udtalt lyst til at erkende, at ejendomspriserne kan falde betydeligt mere, end de hidtil har gjort, da stort set alle aktører i det finansielle miljø og i den offentlige sektor, har interesse i, at niveauet holder sig. En kontrolleret nedstigning, hvor de faldende olie og råvarepriser, til en vis grad kan opveje de negative effekter af faldende ejendomspriser samt faldende finansielle formuer, som får husholdningerne til at holde igen på forbruget, vil være det mest gunstige i den aktuelle situation. Ind til regnskabssæsonen for 3. kvartal, som løber fra midten af oktober til midten af november, forventer vi derfor, at uroen primært vil presse kursniveauet yderligere ned. 4

6 BRIEFING PÅ AUGUST MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Auriga Industries, FLSmidth & Co., ALKAbello, Rockwool og A.P. Møller Mærsk Novozymes opjusterer efter pæn fremgang i 1. halvår Novozymes hæver på basis af det aktuelle niveau for valutakurserne sine udmeldinger for 2008, hvor der nu ventes en rapporteret fremgang i EBIT på 46% mod tidligere 14%. Nettoomsætningen venter ledelsen nu vil udvise en stigning på 81 i dansk regning mod tidligere forventet 69%. Med en fortsat stærk underliggende udvikling især trukket af vækst i salget af tekniske enzymer, herunder til bioethanol og vaskemiddelindustrierne, og trods udfordrende valutaog råvaremarkeder, fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Ud over den fornuftige aktuelle udvikling understøttes anbefalingen af det langsigtede potentiale. Med en vækst i omsætningen på 9% (+16% i lokal valuta) til mio. kr. landede Novozymes for 1. halvår på niveau med vort estimat, men over konsensusestimatet fra Reuters på mio. kr. (+6,5%). EBIT for 1. halvår blev 749 mio. kr., ligeledes en tand højere end forventningerne på 740 mio. kr., men faktisk 5% lavere end for et år siden. Det skyldtes dog en engangsindtægt på 75 mio. kr. i sammenligningsperioden, og reguleret herfor var der tale om en forbedring på 5%. Reguleres også for valuta var EBITforbedringen hele 17%. Alene i USA steg salget i lokal valuta med hele 36% (2 i DKK), drevet af en stigning i enzymer til bioethanolindustrien, som var større end markedsvæksten, altså pga. øgede markedsandele. Salget af vaskemiddelenzymer steg pænt med 15% (12% i DKK) bl.a. pga. nye produkter. Novozymesaktien handler relativt dyrt på multipler, P/E 31,5 og en K/I på 7,7, hvilket vi vurderer retfærdiggøres af det langsigtede vkstpotentiale. Vores DCFvaluation indikerer med en fair værdi på 730 kr. pr. aktie det betydelige potentiale. Det er fortsat et gennembrud for 2. generations bioethanol, og Novozymes placering i dette kapløb, som vil være vigtigste kurstrigger. Auriga fremrykker de økonomiske mål efter stærkt 1. halvår Med en omsætningsvækst på hele 47% til mio. kr. oversteg salgsudviklingen klart både vore og markedets forventninger. Mest imponerende var nok fremgangen i koncernens primære driftsresultat, som opnåede en forbedring fra 68 mio. kr. til 347 mio. kr., og resultatet før skat, som blev øget fra 45 mio. kr. til 319 mio. kr. Væsentligste enkeltfaktor var et yderst gunstigt marked for Cheminovas største produkt, glyphosat, men også de nye produkter viste stor fremgang. På den baggrund kan det synes endog meget konservativt, at ledelsen fastholder sine forventninger, som senest blev opjusteret den 24/6, til en koncernomsætning på 5,5 mia. kr. og et resultat før skat på mio. kr. Vi vurderer derfor sandsynligheden for endnu en opjustering af ledelsens udmeldinger for 2008 som stor, ikke mindst da højsæsonen i Brasilien ligger i 2. halvår, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2. Ledelsen forventer, at den tidligere formulerede målsætning om i 2010 at nå en omsætning på 5,5 mia. kr. før konsolideringen af Stähler og en EBITmargin på 1 nu allerede vil blive nået i Inkl. Stähler forventes omsætningen på 5,9 mia. kr., fortsat med en EBITmargin på 1. Det bemærkes, at EBITmargin i 1. halvår lå på 11%. 5

7 Der mærkes et vist pres på råvarepriserne, ligesom det er udfordrende at fremskaffe råvarer i tilstrækkelige mængder. Der er taget skridt til at optimere produktionen på fabrikken i Danmark. Den kraftigt stigende aktivitet lægger også et vist pres på pengestrømme fra driftsaktivitet, som ventes uændret ift Ingen svaghedstegn hos FLS trods svagere global vækst Koncernens omsætning steg i årets første 6 måneder med 36% til mio. kr., hvilket var lidt under konsensusestimatet fra Reuters på mio. kr. Derimod blev den primære drift, EBIT, realiseret en tand lavere end ventet nemlig med 977 mio. kr. mod forventet af markedet mio. kr., men periodens nettoresultat lå med 702 mio. kr. præcist på konsensusestimatet fra Reuters. Med en ordreindgang på hele 17,3 mia. kr. i 1. halvår svarende til en vækst på 69% i forhold til samme periode sidste år er fundamentet for en fortsat stærk fremgang i de kommende 1 3 år lagt. Ordrebeholdningen er siden årsskiftet steget med 24% til 31,4 mia. kr. Ledelsen fastholder trods det stærke halvårsresultat sine udmeldinger for hele året om at nå en koncernomsætning på 26 mia. kr., EBIT på 2,42,5 mia. kr. og et resultat før skat på 2,32,4 mia. kr. Forventningerne til pengestrømme fra driftsaktivitet hæves fra 1,5 mia. kr. til 1,8 mia. kr., efter at de allerede i 1. halvår har udvist en markant stigning fra 0,5 mia. kr. til 1,3 mia. kr. Vi fastholder vores vurdering af FLSaktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt) understøttet af de fortsat stærke markeder både for cementanlæg og anlæg til mineralindustrien. Førstnævnte trækkes især af Rusland, Indien og Afrika, mens de industrialiserede lande ventes at udvise en konjunkturelt betinget tilbageholdenhed. Mellemøsten må i kraft af de fortsat høje olieindtægter også forventes at have behov for og midler til udbygning af infrastrukturen. Mineralindustrien vil selvsagt på sigt være påvirket af udviklingen i efterspørgsel og priser for metaller og andre mineraler, men foreløbig vurderes behovet og midlerne til kapacitetsudbygning at sikre en væsentlig efterspørgselsvækst. Aktien handles med en P/E på 12,7 og en K/I på 4,1 ikke billigt, men vækstpotentialet mere end retfærdiggør niveauet. Vi ser gode muligheder for en opjustering som kurstrigger senere på året. ALKAbello leverer pæn organisk vækst men Grazax går lidt trægt Kerneforretningen udvikler sig pænt, mens salget af græspollenallergitabletten Grazax har lidt vanskeligt ved at få fat. Vi vurderer fortsat, at der findes et betydeligt potentiale i såvel Grazax som de efterfølgende tabletbaserede vacciner, og de massive omkostninger som ofres på udvikling heraf indikerer en tilsvarende forventning hos ledelsen. Fravalgte man disse udviklingsomkostninger, ville alene værdien af kerneforretningen overstige den aktuelle markedsværdi, vurderer vi, hvilket understøtter vores uændrede vurdering af aktiens kurspotentiale på 2. Koncernen realiserede en lidt lavere omsætning for halvåret end vores og markedets forventninger, og EBIT lå med 45 mio. kr. noget under vores estimat på 69 mio. kr. og konsensusestimatet fra Reuters på 76 mio. kr. Salget af Grazax steg i 1. halvår fra 19 mio. kr. til 44 mio. kr., og bidrog derved til en organisk vækst for sublinguale vacciner (SLIT) på 22% til 313 mio. kr. I forhold til de anvendte ressourcer til udvikling og godkendelse af Grazax er niveauet fortsat nærmest symbolsk, men produktet nyder stor anerkendelse. De positive resultater for den tabletbaserede husstøvmidevaccine tegner til en bredere indtjeningsbase, men en egentlig succes for tabletterne udestår endnu. Ledelsen fastholder udmeldingerne for hele Aktien handles til multipler, som ikke giver mening pga. de ekstraordinært store omkostninger til introduktionen af Grazax og udviklingen af tabletbaserede vacciner generelt. Vores DCF 6

8 valuation indikerer fortsat en fair værdi af aktien på kr. Gennembrud i pipeline for yderligere tabletbaserede vacciner er vigtige kurstriggere, men især et gennembrud i salget af Grazax vil kunne løfte værdiansættelsen. APM bedre ud af 1. halvår end ventet, opjusterer forventningerne og udskyder frasalg A.P. Møller Mærsk klarede sig bedre gennem 1. halvår end både vi og markedet havde forventet. I dollar steg omsætningen med 3 til USD 30,4 mia., og i dansk regning øgedes gruppens nettoomsætning med 13% til 148,4 mia. kr. Periodens nettoresultat blev forbedret med 37% fra mio. kr. til mio. kr., hvor konsensusestimatet fra Reuters lød på mio. kr. I USD blev halvårets nettoresultat forbedret med hele 58% til USD mio. Udmeldingerne for hele 2008 hæves til en omsætning på 320 mia. kr. (USD 65 mia.) mod tidligere udmeldt 300 mia. kr., mens forventningerne til nettoresultatet hæves fra 1820 mia. kr. (USD 3,64,0 mia.) til 2023 mia. kr. (USD 4,04,6 mia.). Opjusteringen skyldes væsentligst højere oliepris og olieproduktion samt højere end ventede avancer på salg af skibe og rigge (dog mindre end i 2007). Der er fortsat betydelige udfordringer i containeraktiviteterne som følge af afmatningen i global økonomisk vækst, høje bunkerspriser og øget tilgang af ny tonnage, men StreamLineinitiativerne, som forløber efter planerne, vil modvirke den negative effekt, dog først med fuld styrke fra Vi ser overordentlig positivt på udviklingen og opjusteringen, men med sin store vægt i markedet og pga. de vanskelige udsigter for verdenshandelen fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på længere sigt på 3 (Neutral). Med en P/E på forventet 2008indtjening på 11,4 kan aktien ikke karakteriseres som dyr, idet man naturligvis skal være opmærksom på dens cykliske karakter. Der er større usikkerhed omkring udmeldingerne end normal, især pga. udviklingen i fragtrater, transporterede mængder, oliepris og dollarkurs. Rockwool sænker forventningerne pga. stigende energi og råvarepriser Koncernomsætningen faldt i 1. halvår med 2%, hvilket kan synes at være nådigt sluppet i forhold til det exceptionelt gode 1. halvår 2007 og i hvert fald mindre end markedet havde ventet. Omsætningen blev således realiseret på mio. kr. mod konsensusestimatet på mio. kr. Den primære drift, EBIT, lå med 773 mio. kr. ligeledes over markedets forventning på 744 mio. kr. EBIT faldt således med hele 41%. Samlet forventer ledelsen, at koncernomsætningen for hele 2008 kommer ud en smule under niveauet fra 2007, som lå på 13,9 mia. kr., og udmeldingerne for resultatet efter skat og minoritetsinteressers andele sænkes fra 1,4 mia. kr. til 1,1 mia. kr. Forklaringen er stigende priser på energi og råvarer, som ikke ventes fuldt ud at kunne kompenseres ved stigning i salgspriser og effektivitetsforbedringer. Markedets forventninger om en nedjustering af ledelsens udmeldinger blev altså indfriet. Ledelsen betoner, at markedet fortsat er vanskeligt at forudsige, da der sker udskydelse af byggeprojekter i flere lande, og at forventningerne er baseret på de nuværende markedstendenser. Bl.a. kan de ændrede markedsudsigter få indflydelse på projektet i Ukraine, som er under revurdering. Myndighedsgodkendelsen for den ny fabrik i Kroatien blev modtaget i juli, og der køres igen test. Aktien handler ved den lavere forventede indtjening for 2008 til et P/Eniveau på 10, og et K/Iniveau på 1,6, hvilket ikke anses som dyrt, og på sigt vurderer vi fortsat, at vækstpotentialet er betydeligt. På kort og mellemlang sigt vil markedsusikkerhed og tilbageholdenhed dog præge billedet, og negative kurstriggere i form af negative markedsafvigelser må ventes at være i overtal, så vi sænker vores vurdering af kurspotentialet fra 2 til 3 (Neutral). 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 28,33%, 3 år +35,94 % (frem til den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,2% 4,3% 11/2005 Danske Bank ,5% 40,8% 09/2001 DSV , 236,5% 09/2004 Novo Nordisk ,8% 155,2% 07/2003 Per Aarsleff ,8% 157,3% 07/2004 Rockwool International ,9% 21,6% 07/2005 Satair ,6% 33,3% 10/2007 TrygVesta , 22,7% 04/2007 UP ,4% 109,6% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig igen i august dårligere end markedet, nemlig med et afkast på 2,0 pct. mod +0,9 pct.. Selv om både A. P. Møller Mærsk og Danske Bank leverede pæne positive afkast på hhv. 3,2 pct. og 4,5 pct., var det ikke tilstrækkeligt til at opveje fortsat negative bidrag fra især Rockwool (9,9 pct.) Per Aarsleff ( 4,8 pct.), Novo Nordisk (3,8 pct.) og United Plantations (2,4 pct.). Alle disse har dog leveret pæne positive bidrag i deres tid i porteføljen, og vi er fundamentalt ikke bekymrede for selskabers robusthed over for den truende økonomiske afmatning. Aktierne reagerer imidlertid relativt stærkt på markedets stemning, hvilket på kortere til mellemlang sigt kan give betydelige udsving. Vi ændrer ikke på porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /082008) Portefølje +35,94% OM XC +14,23%

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 16,39% 3 år +88,14 % (frem til den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,1% 45,5% 11/2006 Auriga ,1% 88,4% 03/2008 Danisco ,8% 5,8% 06/2008 FLSmidth & Co ,9% 372,1% 11/2005 Migatronic ,9% 4,1% 10/2005 Novozymes ,2% 96,2% 03/2007 SimCorp ,2% 39,7% 07/2005 Thrane & Thrane ,4% 6,1% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,3% 266,7% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor blev hårdest ramt i august måned med et fald på 3,8 pct., hvilket var dårligere end såvel markedet som de to øvrige modelporteføljer. Særligt to aktier, FLSmidth & Co. og SimCorp, trak alvorligt ned hhv. 12,9 pct. og 13,2 pct. sidstnævnte mere retfærdigt end førstnævnte. Man må erkende, at SimCorp risikerer at blive alvorligere ramt af kreditkrisen en først antaget, og vi vælger at sælge aktien. FLSaktien er genstand for betydelig spekulation om aflyste ordrer, som ikke er det billede ledelsen oplever, og ordreindgangen steg i 1. halvår med hele 69 pct. Positivt var det, at Thrane & Thrane kom stærkt igen og leverede et afkast på hele 23,4 pct. i august, ligesom også Novozymes og ALK Abello med hhv. 12,2 pct. 7,1 pct. kom velfortjent igen. Vi ændrer ikke på porteføljen, men har SimCorp under observation. 255 DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /082008) Portefølje +88,14% OM XC +14,23% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 13,02%, Afkast 3 år +38,98 % (frem til den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,2% 39, 07/2004 Danske Bank ,5% 18,9% 07/2004 FLSmidth & Co ,9% 375,2% 12/2004 Flügger ,6% 27,3% 11/2005 Novo Nordisk ,8% 100, 07/2004 Novozymes ,2% 90,1% 07/2004 Per Aarsleff ,8% 110,3% 12/2004 Rockwool International ,9% 51,2% 03/2007 Satair ,6% 33,3% 10/2007 Simcorp ,2% 44,7% 07/2005 TrygVesta , 13,1% 03/2007 Vestas Wind Systems ,6% 153,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,3% 246,4% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje nød i forhold til de to mere aktive modelporteføljer godt af sin bredere eksponering, herunder især at omfatte Vestas Wind Systems, som steg 9,6 pct. i august, kun overgået af Novozymes, som steg 12,2 pct. I øvrigt stabiliserede A.P. Møller Mærsk og Danske Bank med afkast på hhv. 3,2 pct. og 4,5 pct. porteføljens afkast, som ellers blev trukket ned af FLSmidth & Co. (12,9 pct.), SimCorp (13,2 pct.), Per Aarsleff (4,8 pct.) og Novo Nordisk (3,8 pct.). Porteføljens relativt brede eksponering, som tager udgangspunkt i markedets sektorfordeling, er et bærende element, som virker stabiliserende i en turbulent tid, når man måler udviklingen op mod markedet. Vi foretager ikke umiddelbart udskiftninger i porteføljens sammensætning, men vi har SimCorp under observation. 175 DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /082008) Indeksportefølje +38,98% OM XC +14,23%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 6,33 11,8% 60,4% 07/2004 Dicentia 4,2 44,4% 78,7% 07/2007 Europeinvestment 0,12 52, 90,8% 08/2007 Mondo 1,54 12,5% 64,2% 10/2007 Olicom 0,25 3,8% 66,2% 12/2006 Århus Elite 10,16 0,6% 34,9% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Green Wind Energy 14,94 3,85% Prime Office 5,00 0,0 Investea German High Str. 4,46 6,89% BioPorto 4,31 19,01% NunaMinerals 4,24 27,99% FLSmidth & Co. 1,46 19,75% KapitalPleje 1,28 3,33% Max Bank 1,24 23,45% AaB 0,99 10,11% Coloplast 0,96 17,34% Genmab er genstand for betydelig interesse, da selskabets længst fremskredne lægemiddelkandidat ofatumumab har fremvist positive resultater i et fase III studie. Carlsberg overraskede positivt med et stærkt halvårsregnskab, som var det første efter den velgenemførte emission ifm. Scottish & Newcastleakkvisitionen, hvorefter aktien ellers havde vist en negativ udvikling. Succes en for Aab vil tilsyneladende ingen ende tage, og vejen er banet i Champions League efter Rangers overraskende exit i Aab s pulje. Det smitter også af på interessen for aktien, som den seneste måned er steget hele 3. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 4. August H+H International A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 100 kr. stk. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter mio. kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 6. august 5. August DSV A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 1 kr. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 7 august 19. August Mondo A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. aktier á 5,98 kr. stk. i forbindelse med en rettet emission. Aktiekapitalen udgør herefter nomienelt kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 26. august 19. August Comendo A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 1. kr. som følge af apportindskud. Aktiekapitalen udgør herefter nomient kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 26. august 27. August Small Cap Danmark A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 20 kr. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 2. september 27. August Royal UNIBREW A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 10 kr. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 1. september 28. August Alm. Brand A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 80 kr. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 2. september 29. August H. Lundbeck A/S har nedsat aktiekapitalen med stk. aktier á 5 kr. som følge af annullering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktienedsættelsen trådte i kraft med virkning fra den 3. september 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 310 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep OMXCB KFMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep MIDCAP + SMALLCAP sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep OMXCGI MATERIALER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 250 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 150 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 450 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep FINANS IT sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 300 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep TELEKOMMUNIKATION FORSYNING sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 80 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING September 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROPEINVESTMENT 6/ D.EUIN EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI

17 GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 3/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 7/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD BANK 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 3/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 187,54 DATO B.AURI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,4 2008e 13,5 2009e 12,8 P/CE ,2 2008e 7,7 2009e 6,8 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e 2,3 EV/EBITDA ,7 2008e 6,4 2009e 5,8 YIELD 1,28 ROE 16,1 K/I 2,01 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,99 % 12 MDR 57,50 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,69 % 12 MDR 114,07 % GRUPPENS P/E 25,79 GRUPPENS K/I 4,31 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,68 % 12 MDR 101,44 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % ,00 4 EGENKAP. FORRENTNING % 4,10 17,53 10,27 7,12 2,20 SOLIDITETSGRAD 44,02 43,65 43,36 40,04 48,00 EPS 3,48 15,40 9,80 6,70 1,89 13,92 14,71 CEPS 15,49 23,79 18,79 0,07 7,15 22,90 27,65 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1996: kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: DKK B Aktier kr. Aaktier og kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Cheminova har inden for dette forretningsområde en markedsledende position, hvor egenudvikling er med til at opbygge et bredt sortiment af plantebeskyttelsesmidler. Aurigakoncernen er en international virksomhed, der omsætter for knap 4,4 mia. kr. om året i mere end 100 lande over hele verden. Koncernen har produktionsfaciliteter på tre kontinenter. Cheminova har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Selskabet havde 1615 ansatte i 2007 DIREKTION Bjørn Albinus, Kurt Pedersen Kaalund BESTYRELSE Ole Steen Andersen, Povl KrogsgaardLarsen, Torben Skriver Frandsen, Johannes Jacobsen, Jan Stranges, 4 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Aarhus Universitets Forskningsfond 41,6 (83,99%), ATP 12,63% (3,46%), LD 6,46% (1,77%), Egne aktier 3,2 FONDSKODE RIC AURIb.CO Auriga, som allerede to gange i år har opjusteret, klarede sig i 1. halvår langt bedre end forventet. Væsentligste enkeltfaktor var et yderst gunstigt marked for Cheminovas største produkt, glyphosat, men også de nye produkter viste stor fremgang. Med en omsætningsvækst på hele 47% til mio. kr. oversteg salgsudviklingen klart både vore og markedets forventninger. Mest imponerende var nok fremgangen i koncernens primære driftsresultat, som opnåede en forbedring fra 68 mio. kr. til 347 mio. kr., og resultatet før skat, som blev øget fra 45 mio. kr. til 319 mio. kr. På den baggrund kan det synes endog meget konservativt, at ledelsen fastholder sine forventninger, som senest blev opjusteret i juni til en koncernomsætning på 5,5 mia. kr. og et resultat før skat på mio. kr. Sandsynligheden for endnu en opjustering af ledelsens udmeldinger for 2008 er til stede, ikke mindst da højsæ sonen i Brasilien ligger i 2. halvår. Ledelsen forventer, at den tidligere formulerede målsætning om i 2010 at nå en omsætning på 5,5 mia. kr. før konsolideringen af Stähler og en EBITmargin på 1 nu allerede vil blive nået i Inkl. Stähler forventes omsætningen på 5,9 mia. kr., fortsat med en EBITmargin på 1. Der mærkes et vist pres på råvarepriserne, ligesom det er udfordrende at fremskaffe råvarer i tilstrækkelige mængder. Der er taget skridt til at optimere produktionen på fabrikken i Danmark. Den kraftigt stigende aktivitet lægger også et vist pres på pengestrømme fra driftsaktivitet, som ventes uændret ift For 2007 skabtes for de fortsættende aktiviteter en omsætningsvækst på 8%.

19 DAA COLOPLAST STK 5 DAGSKURS 377,09 DATO D.COLO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2006/07 49,1 2007/08e 24,5 2008/09e 20,5 P/CE 2006/07 19,0 2007/08e 16,8 2008/09e 12,5 PEG 2006/07 N/M 2007/08e 0,2 2008/09e 1,0 EV/EBITDA 2006/07 13,4 2007/08e 12,7 2008/09e 10,9 YIELD 2,39 ROE 29,6 K/I 6,96 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,42 % 12 MDR 22,73 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,49 % 12 MDR 8,18 % GRUPPENS P/E 24,15 GRUPPENS K/I 5,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,60 % 12 MDR 1,18 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT 2002/ / / / / /08e /09e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,12 37,24 11,69 17, ,51 41,77 12,02 18, ,06 43,66 12, ,05 35,13 10,67 22, ,19 30,94 7,69 19,85 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier FORRETNINGSOMRÅDE Coloplasts produktsortiment omfatter 5 hovedforretningsområder: Stomiprodukterne, der udgjorde 38,6 % af 06/07 omsætningen er det grundlæggende forretningsområde. Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge USA). Kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) udgjorde 39,7 % af omsætningen. Coloplast er førende inden for produkter til svær, mandlig inkontinens. Hud og sårplejeprodukter udgør 15,7 %, førstnævnte primært via amerikanske Sween, købt i Mastektomiprodukter (selvsiddende brystproteser til canceropererede kvinder) blev solgt fra i starten af 2007 men udgjorde i 2005/06 7 % og var baseret på varemærkerne Amoena (købt i 1994) og Discrene. Ca. 80 % af produkterne afsættes i Europa, hvor Coloplast har datterselskaber i 15 lande. Den resterende del afsættes i resten af verden i lande som bl.a. USA, Japan og Australien. Antal medarbejdere 2006/07 udgjorde DIREKTION Sten Scheibye (efter d. 1/1008 L. Rasmussen), Lars Rasmussen, Lene Skole BESTYRELSE Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen,, Torsten E. Rasmussen, Ingrid Wiik,, Per Magid, Sven Håkan Bjorklund,, Jørgen TangJensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Niels Peter LouisHansen 8,2 (32,4), Johanne Louis Hansen (14,1), Aage LouisHansens Mindefond 9,57% (13,88%), Egne aktier 6,9 (3,94%), ATP og ATP Invest FONDSKODE RIC COLOb.CO 20,27 SENESTE EMISSION Januar 1997: kr. Aaktier og kr kr. Baktier til medarbejder 3 15,42 18,44 25,37 30,11 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Coloplasts omsætning lå i 3. kvartal med mio. kr. på linie med markedets forventning, mens driftsresultatet med 341 mio. kr. lå højere. For Stomi lå den organiske vækst i regnskabsårets første 9 måneder på 7% (markedet voksede 5%) og for Urologi/kontinens 8%. Stomi var belastet af den særlige konkurrencesituation, hvor en større medarbejderstyrke samlet gik til en konkurrent. Hud og Sårpleje udviste en organisk vækst på 5%, idet salget i lokal valuta i årets første 9 måneder blev øget 16%. Geografisk var det uden for USA og Europa, der blev realiseret den stærkeste vækst, nemlig på 14% organisk og 18% i fast valuta. Der ventes i slutningen af september en redegørelse for årsagen til de udeblevne økonomiske effekter af udflytningen til Ungarn og produktionsoptimeringerne i øvrigt, som har ført til en nedjustering af forventningerne. For det første angives årsagen til den lavere forven tede organiske omsætningsvækst, som nu ventes på 7% (56% i dansk regning) mod tidligere 8%, at være pres på den europæiske urologiforretning og stigende konkurrence for hud og sårplejeforretningen. For det andet er forventningerne til EBITmargin sænket fra 1617% i faste valutaer til omkring 15% (ca. 14% i dansk regning), da der endnu ikke er konstateret forbedret produktionsøkonomi på trods af de realiserede lønbesparelser ved udflytning af produktionen til Ungarn. Altså interne forhold, som tydeligvis har været skuffende, da betydelige besparelser var forudsætning for investeringerne. Ledelsen af Global Operations, som blev dannet i 2006 for at effektivisere Coloplasts globale produktion, er ændret.

20 DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 142,86 DATO A.DANB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2008e 8,1 2009e 6,6 P/CE ,7 2008e 2,0 2009e 1,8 PEG ,7 2008e N/M 2009e 0,3 COST RATIO ,4 2008e 55,9 2009e 54,4 YIELD 5,95 ROE 11,5 K/I 0,90 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,84 % 12 MDR 29,98 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,01 % 12 MDR 4,36 % GRUPPENS P/E 20,49 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,36 % 12 MDR 10,44 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,50 15,38 3,31 12,86 29, ,50 17,41 3,22 15,26 32, ,00 18,95 3,06 19,59 76, ,50 15,99 3,47 21,01 75, ,00 14,86 3,11 21,20 83,06 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier FORRETNINGSOMRÅDE Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern Bank). Danske Bank er desuden repræsenteret i London, Frankfurt, Warszawa og Cannes. Markedsandelen i Danmark er på ca 1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge konsolideres i koncernen. Koncernens balance, der ultimo 2007 var på mia., fordelte sig således på hovedposter: Kasse & tilgodeh. (11%) Bankgæld (2) Udlån (59%) Indlån (incl. udstedte obl.) (28%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (47%) Fondsbeholdning (28%) Ansvarlig kapital (5%) Antal ansatte ultimo 2007: i konsoliderede og ikke konsoliderede selskaber. DIREKTION Peter Straarup, Per Skovhus, Tonny Thierry Andersen, Sven Lystbæk BESTYRELSE Alf DuchPedersen, J.N. Møller, E.Kolding, P.Højland, M.Schulz, H.Christoffersen, N.C. Nielsen, S.Scheibye, C.Vastrup, B.AagaardSvendsen, H.Brøndum, C.Hoffmann, HOVEDAKTIONÆRER AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 22,27%, Foreningen RealDanmark 11,81% FONDSKODE RIC DANSKE.CO SENESTE EMISSION November 2006: Aktiekapitalen udviddet med nominelt kr., hvilketskal bruges til Danske Banks køb af Sampo Bank 3 17,74 21,68 71,55 81,21 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Halvårsresultatet var over forventning og meddelelsen bød ikke på de af visse markedsdeltagere frygtede negative overraskelser. Før tab på udlån viste bankaktiviteterne en resultatfremgang til 8,2 mia. kr. eller 3% ift 1H 2007 drevet af en stigende rentemarginal. Omkostningerne er fortsat under kontrol med en stigning på 3%, væsentligst pga. indregning af Sampo Bank i en ekstra måned ift Hensættelser til tab på 572 mio. kr. er delvist model baseret og afspejler ikke stigende konstaterede tab på boliglån. Tab på kreditlinier til investeringsselskaber, et andet fokusområde, var nul i halvåret. Sampo Bank har fortsat visse ITproblemer, men situationen er væsentligt forbedret og budgettet for integrationsomkostningerne på 1,6 mia. kr. ventes at holde. Sampo Bank har tabt ca. 2% af kunderne, men forventer en normaliseret kundeudvikling i 2. halvår. De markedsrelaterede aktiviteter (Danske Markets, Danske Capital og Danica Pension) måtte konstatere et fald i det samlede resultat på 77% til 695 mio. kr. Især Danica Pension trækkker ned med et minus på 837 mio. kr. for halvåret. Nettoresultatet blev 5,8 mia.kr. Resultatforventningerne til hele 2008 droppes pga. de volatile kapitalmarkeder. Danske Bank har en størrelse, der gør det umuligt ikke at blive ramt af modvind fra konjunkturer og finansiel uro, og bankens ry som en veltrimmet organisation betyder desuden at problemer som f eks i forbindelse med omlægningen af Sampos ITsystemer opleves ekstra dramatisk. Danske Bank står som resten af banksektoren overfor en periode med pres fra svage konjunkturer og negativ nyhedsstrøm.