Navigator: Dollaren stiger er det begyndelsen til et større comeback i 2018?

Transkript

1 16 May 2018 Navigator: Dollaren stiger er det begyndelsen til et større comeback i 2018? Niels Christensen Dollaren er steget kraftigt i løbet af den seneste måned. De amerikanske renter stiger. Nøgletallene fra Euro-zonen sku er og svækker euroen. Er det begyndelsen til en mere varig og kraftig stigning i dollaren i 2018? **Dette er en del af Navigator-serien i maj** Et af de større paradokser på valutamarkedet i 2017 var, at dollaren faldt som en sten samtidig med, at renteforskellen udvidede sig i dollarens favør. I de seneste uger har der været stor fokus på forskellig retning i inflationen på hver sin side af Atlanten. I USA stiger inflation, mens den i Euro-zonen falder tilbage. Udviklingen i inflationen har afsmittende e ekt på renterne. Renterne i USA stiger, mens de i bedste fald bevæger sig sidelæns i Europa. Renteforskellen udvikler sig derved igen til fordel for dollaren, og i de seneste uger med en stigning i dollarkurs til følge. Det er derfor nærliggende at stille spørgsmålet, om den traditionelle positive korrelation mellem valutakurs og renteforskel er vendt tilbage til USD/DKK. USD/DKK er steget til 6,30 en stigning på 5% inden for ganske få uger. Og en stigning som har bragt kursen afgørende over intervallet 5,94-6,12, der begrænsede kursudsvingene fra midten af januar til midten af april måned. Toppen fra 4. kvartal sidste år på 6,44 er nu næste fixpunkt på opsiden. Fra januar 2017 til januar 2018 faldt USD/DKK fra 7,18 til 5,94 et fald på hele 17%. Er det tid til et dollar-comeback? e-markets.nordea.com/article/44450/navigator-dollaren-stiger-er-det-begyndelsen-tilet-stoerre-comeback-i-2018

2 USD/DKK bryder ud af snævert handelsinterval Store inflationsforskelle Det er ikke fordi den amerikanske inflation stiger kraftigt, men de seneste måneder har vi set en vedvarende opgang i kerneinflationen. Og i Euro-zonen er det især det seneste tal for april, der sku ede med et stort tilbagefald. Det er fortsat ingen lønpres, der får de amerikanske priser til at stige. Men arbejdsmarkedet bliver mere og mere stramt, hvorfor der stadigvæk er stor risiko for tiltagende lønstigninger med deraf fornyet pres på inflationen. I Euro-zonen er det sandsynligt, at tilbagefaldet i april var en enlig svale, da basise ekter tilsiger fornyet opgang i den europæisk inflation henover sommeren. Der bliver dog næppe tale om nogen markant indsnævring af inflationsforskellen mellem de to lande.

3 Udvidelse af inflationsforskellen mellem USA og Euro-zonen Inflationsforskellen sætter sig mærkbare aftryk på renteforskellen, der ikke har været større siden Den 10-årige amerikanske rente har de seneste uger forsøgt at etablere sig over 3%, mens den 2-årige rente er mere end fordoblet siden september sidste år, da den lå i 1,25%. I dag har den passeret 2,50%. Og de amerikanske markedsrenter ventes at fortsætte opad i takt med, at Fed fortsætter med at hæve styringsrenten. Den seneste forhøjelse kom i marts måned, og Nordea forventer ikke kun en ny renteforhøjelse på det kommende FOMC-møde i juni men yderligere 2 forhøjelser i løbet af 2. halvår. Udviklingen i renteforskellen taler derfor fortsat i dollarens favør. Nøgletallene giver euroen modvind Vi fremhævede det i den seneste udgave af Navigator og det er ikke blevet bedre siden da. De økonomiske nøgletal fra Euro-zonen fortsætter med at sku e. Anderledes i USA hvor nøgletallene overvejende viser et mere positivt billede end forventet. På et tidspunkt vil dette billede dog begynde at rette sig. Det vil typisk ske ved, at forventningerne til de europæiske nøgletal vil blive skruet ned, hvorved nøgletallene får nemmere ved at leve op til forventningerne. Det vil dog ikke kunne ændre på, at der er begyndende tegn på et lavere vækstmomentum i Euro-zonen.

4 Økonomisk overraskelsesindeks, USA og Euro-zonen Spørgsmålet er samtidig, om de amerikanske nøgletal kan blive ved med at om ikke overgå så i det mindste møde forventningerne. De seneste 2 jobrapporter har således haft svært ved at møde forventningerne. Trumps ekspansive finanspolitik skattereformen vil dog understøtte den økonomiske aktivitet i USA. Tilbagerulning af de kvantitative lempelser Et andet tema der vil påvirke dollaren er tilbagerulning af de kvantitative lempelser fra både Fed og ECB. Fed er godt i gang. Når året er omme vil Fed være oppe på at reducere bankens balance med $50 mia. månedligt dvs. med $600 mia. på årsbasis. ECB fortsætter med sit opkøbsprogram frem til udgangen af september. Hvad der herefter skal ske er uvist. På ECB møde i juli ventes ECB at afsløre om opkøbsprogrammet videreføres efter september. Bankens balance kan dog blive reduceret inden da, da de europæiske banker vil have mulighed for afvikle likviditetsaftaler i ECB de såkaldte TLTRO fra juni måned i år. Reduktion af balancerne i Fed og ECB betyder mindre cirkulerende likviditet blandt de private banker og derved sædvanligvis opadgående pres på markedsrenter. Men selvom det ligger i kortene, at Fed strammer hurtigere op end ECB, kan markedse ekten blive europositiv, hvis reduktionen i den europæiske likviditet sker hurtigere end forventet. Positionering nedlukning af lange EUR positioner

5 Siden maj sidste år har der været en lang spekulativ EUR position vs USD. Denne position toppede i midten af april og er siden blevet reduceret. Nedlukning af lange EUR-positioner har således været medvirkende til at svække euroen og styrke dollaren. Hidtil er den store lange EUR position blevet reduceret med 1/5, hvorfor der fortsat er risiko for yderligere nedlukning af lange EUR-positioner, der vil kunne svække euroen og styrke dollaren. Ubalancerne i amerikanske økonomi, en bremse på dollaren En faktor som så småt er ved at bevæge sig ind på radaren, er de store ubalancer i amerikansk økonomi den o entlige gældsætning og voksende underskud på betalingsbalancen. Trumps ekspansive finanspolitik vil forværre begge. I årene var netop et voksende betalingsunderskud den væsentligste årsag til, at dollarkursen faldt til 5 kroner i Bliver de amerikanske ubalancer et stort markedstema, kan den nuværende positive dollarstemning derfor hurtig fordufte. Udsigterne for dollaren ser positiv ud på den korte bane (1-3 mdr.). Inflationsforskel, renteforskel, økonomiske nøgletal og risiko for yderligere nedlukning af lange EUR-positioner taler alle for en fortsat dollarstigning. Dollar udsigt positiv på kort sigt Ubalancerne i den amerikanske kan dog vise sig som en e ektiv bremse på en varig dollarstigning på sigt. Vi fastholder vores forventning om styrket dollar på den korte bane og en styrket euro i løbet af 2. halvår.

6 Sandsynligheden halerisikoen (for at bruge et statistisk begreb) for at vi kan få en stor og mere varig dollarstigning er steget på det seneste, men det er fortsat ikke vores hovedscenario. Eksportør I lyset udsigt til dollarstyrkelse på den korte bane (1-3 mdr.) bør virksomheder med USD-indtægter overveje lav til middel afdækning. Der er fortsat et pænt terminsfradrag, hvilket betyder, at optionsstrategier er et godt alternativ til terminsafdækning. Præmieneutrale optionsstrategier, der lægger en e ektiv bund under afregningskursen og samtidig giver mulighed for at kunne udnytte en eventuel dollarstigning helt eller delvist, bør indgå i afdækningsstrategien. Stiger spotkursen op mod toppen fra 4. kvartal sidste år omkring 6,44 bør man overveje at øge sikringen. Importør Virksomheder med USD-udgifter bør overveje middel til høj afdækning på den korte bane med terminer for at drage fordel af fradragene på terminsmarkedet. Forward extra strategier kan også overvejes på den lange bane, da man derved kan lægge en e ektiv top over og samtidig have mulighed for at kunne udnytte et tilbagefald i dollaren. Niels Christensen Chief Analyst n.christensen@nordea.com

7 DISCLAIMER Nordea Markets is the commercial name for Nordea s international capital markets operation. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. Nordea Bank AB Hamngatan 10 SE Stockholm