ECB Månedsoversigt Oktober 2007

Transkript

1 LEDER På baggrund af den regelmæssige økonomiske og monetære analyse besluttede Styrelsesrådet på mødet den 4. oktober 2007 at fastholde s officielle renter. Den information, der er blevet tilgængelig siden Styrelsesrådets møde den 6. september, har bekræftet, at der fortsat knytter sig en række opadrettede risici til udsigterne for prisstabilitet på mellemlangt sigt. På denne baggrund, og med en kraftig vækst i pengemængden og kreditgivningen i euroområdet, er s pengepolitik parat til at imødegå opadrettede risici, som er forpligtet til i henhold til sit hovedmål. De grundlæggende faktorer for økonomien i euroområdet understøtter de gunstige udsigter på mellemlangt sigt for den økonomiske aktivitet. Især har virksomhedernes indtjening og rentabilitet været vedholdende, beskæftigelsesvæksten har været robust, og arbejdsløsheden er faldet. Grundet de seneste ugers volatilitet på de finansielle markeder og revurderingen af risici er denne vurdering imidlertid blevet mere usikker. I lyset af det begrænsede antal nye økonomiske data, der er blevet tilgængelige siden Styrelsesrådets møde den 6. september, er det nødvendigt at være meget forsigtig, når den potentielle effekt af udviklingen på de finansielle markeder på realøkonomien vurderes. Det er derfor fortsat nødvendigt at indsamle yderligere information og undersøge nye data, før der drages yderligere konklusioner for pengepolitikken i sammenhæng med s pengepolitiske strategi på mellemlangt sigt, som fokuserer på at fastholde prisstabilitet. Som følge heraf vil Styrelsesrådet følge udviklingen meget nøje. På baggrund af denne vurdering og gennem bestemt og rettidig handling vil Styrelsesrådet sikre, at de risici, som knytter sig til prisstabiliteten på mellemlangt sigt, ikke slår igennem, samt at inflationsforventningerne på mellemlangt og langt sigt holdes fast forankrede på et niveau, der er i overensstemmelse med prisstabilitet, og således skaber et økonomisk klima, der fremmer vedholdende økonomisk vækst, velfungerende markeder og fortsat jobskabelse. I en tid med volatilitet på de finansielle markeder og øget usikkerhed er det så meget desto vigtigere, at der skabes et sådant anker for inflationsforventningerne på mellemlangt til langt sigt. Hvad angår de finansielle markeder, vil Styrelsesrådet fortsat være meget opmærksom på udviklingen i den kommende periode. Hvad angår den økonomiske analyse, som er baseret på de foreliggende data, tyder det på, at den vedholdende reale økonomiske vækst i euroområdet i 1. halvår 2007 er fortsat hen over sommeren. Dette afspejles også i foreliggende prognoser for væksten i realt BNP i 3. og 4. kvartal Selv om volatiliteten på de finansielle markeder synes at have bidraget til et fald i indikatorerne for forbruger- og virksomhedstilliden i september, er disse indikatorer fortsat på et niveau, der ligger højere end de historiske gennemsnit, og fortsætter med at pege i retning af vedholdende vækst i 2. halvår

2 Hvis blikket rettes længere ud i fremtiden, bekræfter foreliggende prognoser for 2008 Styrelsesrådets overordnede scenario for en vækst i realt BNP omkring trenden for potentiel vækst. Dette scenario er baseret på forventningen om, at den globale økonomiske aktivitet forbliver robust, idet den aftagende økonomiske vækst i USA stort set bliver udlignet af de nye vækstøkonomiers fortsatte styrke. Dette vil også fremover støtte euroområdets eksport og investeringsaktivitet. Forbrugsvæksten i euroområdet ventes også at bidrage til den økonomiske vækst og følge udviklingen i den disponible realindkomst, samtidig med at arbejdsmarkedssituationen fortsat støtter denne udvikling. Når det er sagt og set i lyset af den potentielle effekt på realøkonomien af øget volatilitet på de finansielle markeder og revurdering af risici er usikkerheden blevet større, hvad angår disse stort set gunstige udsigter for den økonomiske aktivitet. De risici, der er knyttet til vækstudsigterne, vurderes samlet set at være nedadrettede. Disse nedadrettede risici vedrører hovedsagelig en potentielt mere udbredt effekt af den igangværende revurdering af risici på de finansielle markeder for tilliden og finansieringsforholdene, faren for et protektionistisk pres og en mulig, ukontrolleret udvikling som følge af globale ubalancer samt yderligere stigninger i olie- og råvarepriser. Hvad angår prisudviklingen, er den årlige HICP-inflation steget kraftigt, fra 1,7 pct. i august til 2,1 pct. i september 2007, ifølge Eurostats foreløbige skøn. Som allerede påpeget af Styrelsesrådet ved tidligere lejligheder, vil energiprisernes ugunstige effekter påvirke den årlige HICP-inflation kraftigt i den kommende periode. Hovedsagelig på grund af disse effekter, der er resultatet af det markante fald i energipriserne for et år siden kombineret med den seneste tids betydelige stigning i oliepriserne, forventer Styrelsesrådet, at inflationstakten vil holde sig markant over 2 pct. i de sidste måneder af 2007 og i begyndelsen af 2008 for derefter at aftage igen. Hovedsagelig som følge af kapacitetsbegrænsninger og et forholdsvis stramt arbejdsmarked forventes en gennemsnitlig inflation på omkring 2 pct. i Der er fortsat opadrettede risici knyttet til udsigterne for prisudviklingen. Blandt disse risici kan stadig nævnes muligheden for yderligere stigninger i oliepriser og landbrugspriser samt yderligere stigninger i de administrativt fastsatte priser og de indirekte skatter udover de allerede bebudede stigninger. Tages der højde for kapacitetsbegrænsninger, de seneste kvartalers gunstige udvikling i væksten i realt BNP og de positive tegn fra arbejdsmarkederne, kan lønudviklingen blive kraftigere end forventet på nuværende tidspunkt og en stigning i virksomhedernes "pricing power" inden for markedssegmenter med begrænset konkurrence eventuelt slå igennem. En sådan udvikling kan resultere i opadrettede 2

3 risici for prisstabiliteten. Det er derfor afgørende, at alle involverede parter lever op til deres ansvar. Den monetære analyse bekræfter, at der stadig er opadrettede risici for prisstabiliteten på mellemlangt til langt sigt. En bred vurdering af de monetære data støtter det synspunkt, at den underliggende vækstrate for pengemængden og kreditvæksten fortsat er kraftig. Den årlige vækstrate i pengemængdemålet M3, der i august var tæt på 12 pct., og den årlige vækstrate i udlånet til ikke-finansielle selskaber, der nåede et rekordniveau på over 14 pct. i august, kan dog være påvirket af en række midlertidige og særlige faktorer som fx udfladningen af rentekurven og den senere tids volatilitet på de finansielle markeder og kan derfor overdrive den underliggende vækstrate for pengemængden og kreditgivningen. Det er i den nuværende situation med volatilitet på de finansielle markeder især vigtigt, at der foretages en bred vurdering af den underliggende trend i pengemængde- og kreditvæksten, idet volatiliteten kan påvirke private aktørers adfærd på kort sigt og derigennem den monetære udvikling. Data for pengemængden og långivningen kan derfor give et vigtigt indblik i, hvordan finansielle institutioner, husholdninger og virksomheder har håndteret volatiliteten på de finansielle markeder. Tidligere episoder med øget usikkerhed på de finansielle markeder er således blevet sat i forbindelse med store porteføljeomlægninger til sikre og likvide monetære aktiver. I øjeblikket viser de monetære data imidlertid kun begrænsede tegn på sådanne omlægninger siden volatilitetsstigningen på de finansielle markeder i begyndelsen af august, mens det ikke kan udelukkes, at strømmen af banklån til de ikke-finansielle selskaber i august delvis afspejler genformidlingen over på bankernes balancer af en vis del af finansieringen. Der er behov for yderligere data for fuldt ud at forstå den indvirkning, som volatiliteten på de finansielle markeder har på bankernes balancer, finansieringsforholdene og væksten i pengemængden og kreditgivningen. Samlet set peger den fortsat kraftige vækst i pengemængden og kreditgivningen i retning af opadrettede risici for prisstabiliteten på mellemlangt til langt sigt. Den monetære udvikling kræver derfor fortsat meget nøje overvågning for på den ene side at afdække de underliggende udviklingstendenser og på den anden side at opnå en bedre forståelse af den kortfristede udvikling. Det vil give et mere fuldstændigt billede af den private sektors reaktion på den øgede volatilitet på de finansielle markeder. Samlet set har et krydstjek mellem de oplysninger, der er fremkommet i forbindelse med den økonomiske analyse, og resultatet af den monetære analyse bekræftet, at der på baggrund af de sunde grundlæggende økonomiske forhold i euroområdet knytter sig en række opadrettede risici til prisstabiliteten på mellemlangt sigt. I overensstemmelse hermed og med 3

4 en kraftig vækst i pengemængden og kreditgivningen i euroområdet er s pengepolitik rede til at imødegå opadrettede risici for prisstabiliteten, som er forpligtet til at fastholde i henhold til sit hovedmål. Samtidig er der på grund af den øgede usikkerhed fortsat behov for mere information, inden det er muligt at drage yderligere konklusioner for pengepolitikken. Derfor vil Styrelsesrådet følge udviklingen meget nøje. På baggrund af denne vurdering og gennem bestemt og rettidig handling vil Styrelsesrådet sikre, at de risici, som knytter sig til prisstabiliteten på mellemlangt sigt, ikke slår igennem, samt at inflationsforventningerne på mellemlangt og langt sigt holdes fast forankrede på et niveau, der er i overensstemmelse med prisstabilitet, hvilket er så meget desto vigtigere i den aktuelle sammenhæng. Hvad angår de finansielle markeder, vil Styrelsesrådet fortsat være meget opmærksom på udviklingen i den kommende periode. På det finanspolitiske område er der i Styrelsesrådet stigende bekymring over den aftagende strukturelle budgetkonsolidering og udsættelsen af reel handling med henblik på at løse balanceproblemerne. Det er baggrunden for, at alle berørte lande i euroområdet kraftigt opfordres til at leve op til de forpligtelser, som de i henhold til stabilitets- og vækstpagten har til at gennemføre strukturelle forbedringer af deres budgetsaldi. Eurogruppens forpligtelse til at opfylde de mellemfristede målsætninger for budgettet i 2008 eller 2009, og senest i 2010, skal også respekteres af alle lande i euroområdet. Lande, som allerede har opnået sunde budgetstillinger, bør afholde sig fra at føre en procyklisk finanspolitik. Sunde finanspolitikker vil samtidig yde et vigtigt bidrag til at opretholde tilliden på et tidspunkt med øget usikkerhed på de finansielle markeder. På strukturreformområdet støtter Styrelsesrådet fuldt ud bestræbelserne på at øge konkurrencen, produktiviteten og fleksibiliteten på markederne. Selv om reformer af servicesektoren er særligt vigtige, er der også behov for at forbedre den måde, landbrugsmarkederne fungerer på. Set på baggrund af den markante stigning i de internationale råvarepriser på fødevarer ville yderligere liberalisering og reformer af landbrugsmarkederne i EU bidrage til at forbedre effektiviteten og gavne forbrugerne i EU gennem lavere priser. En positiv afslutning af handelsforhandlingerne som led i Doha-runden vil sandsynligvis også bidrage til en mere velfungerende verdenshandel generelt og nærmere bestemt mere velfungerende landbrugsmarkeder i Europa og på verdensplan. en indeholder i denne måned tre artikler. I den første artikel drøftes den langsigtede udvikling i euroområdets monetære finansielle institutioners udlån til husholdningerne. I den anden sammenlignes Federal Reserve Systems, Bank of Japans og eurosystemets rammer for sikkerhedsstillelse, idet der påvises ligheder i de underliggende 4

5 principper og forskelle i den praktiske opbygning. I den tredje artikel gives der et overblik over eurosedlernes omløb og distribution samt forberedelserne til den anden serie af eurosedler. 5