Hedge Fonde. DDF Private Banking Workshop 5. marts 2008

Transkript

1 Fonde 5. marts 2008

2 Indhold I. Fonde Definition Historik Udvikling i AUM og antal managers Fond universet Danske aktører II. De 3 Paradigmer III. Appendix 2

3 Hvad er en hedge fond? Definition : Forening eller fond, der benytter en aktiv investeringsstrategi for at opnå et absolut afkast (eller blot) en avanceret investeringsforening I Danmark findes en række mulige juridiske indpakninger: forening Fåmandsforening A/S Strukturerede produkter / obligationer 3

4 Hvordan adskiller en hedge fond sig fra traditionel asset management? Fleksible investeringsrammer kan opsøge og udnytte idéer på tværs af aktivklasser, markeder og instrumenter udnyttelse af nye instrumenter og effektiv brug af derivater Høj grad af specialisering højt fagligt niveau forstår og kan prisfastsætte komplekse strukturer Højt teknologisk niveau avanceret risikostyring benytter avancerede handelsstrategier Fokus på absolut afkast Resultataflønnet/performance fees Typisk 20% af afkastet Egne penge investeret Investering og indløsning kun muligt med mellemrum Typisk månedlig eller kvartalsvis likviditet med 1-3 måneders varsel Lock-ups Høj minimumsinvestering Typisk USD 1-5 mio. Varierende grad af regulering Lav transparens 4

5 Investering i hedge fonde er vokset kraftigt AUM ca. USD mia. Ca. 750 hedge funds med AUM over USD 1 mia. Private investorer udgør ca. 60% Størst vækst fra institutionelle 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 Udviklingen i assets under management (AUM) for Fonde (USD mia.) Sammenligning GE market cap: USD 338 mia. : USD mia Kilde: Fund Research 5

6 og antallet af managers er fulgt med Antal hedge fonde (ex. FoHF) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 Ca single manager hedge fonde 2,000 1, Kilde: Fund Research 6

7 Forskellige hedge fond strategier Fixed Income Equities Commodities Relative Value Fixed Income Strategies: Relative Value Equity Strategies: Relative Value Commodity Strategies: Relative Value 1. Multi-Strategy Fixed Income 2. Fixed Income 3. ABS & MBS 4. Asset-Based Lending 9. Multi-Strategy Equity 10. Event Equity 11. & Volatility 12. Structured Equity Linked 22. Multi-Strategy Commodity 23. Relative Value Energy 13. Statistical 14. Market Neutral Equity Directional Fixed Income Strategies: Directional Equity Strategies: Directional Commodity Strategies: 5. Long/Short Rates 15. Long/Short Global Equity 24. Metals Trading Directional 6. Long/Short Credit Emerging Debt 16. Long/Short US Equity 17. Long/Short European Equity 18. Long/Short Japanese Equity 19. Long/Short EM Equity 20. Long/Short Sectors 25. Agricultural Trading 26. Energy Trading 27. Power & Emissions Trading 21. Short-Biased Equity Directional Multi-Asset Class Strategies: 28. LT Trend-Following CTAs 29. ST Systematic Trading CTAs 30. Global Macro 31. Insurance-Linked 7

8 fonde er ofte førende inden for asset management Historie erne var stort set alle hedge funds Long/Short Equity erne dominerede macro hedge funds I 1990 erne vandt arbitragestrategierne frem fonde er ofte de første til at udnytte nye finansielle instrumenter Emerging 5% Equity Market Neutral 2% 6% 3% AUM fordeling på strategier Short Selling 0% Other 10% Merger 1% Equity Long/Short 26% Nyeste strategier Insurance-linked strategies Power and Energy Trading Asset-backed Lending Fixed Income 8% Event 13% Kilde: Fund Research, Q Relative Value 15% Macro 11% 8

9 Danske aktører Danske udbydere af on-shore og/eller off-shore hedge fonde: Udbyder Danske Capital Carnegie Asset Management Nykredit Asset Management Nordic Asset Management BI Asset Management Nordea Investment Management Scandium Asset Management Jyske Invest HP Fondsmæglerselskab Mermaid Asset Management Fond Danske Mortgage Fund Danske Fixed Income Strategies Danske European Nordic Mortgage Fund Carnegie WorldWide Long/Short Fund Nykredit Alpha Nykredit Fixed Income Opportunities Fund Asgard Fixed Income Fund AAAsgard Fixed Income Fund Nordic Leveraged Bond Fund BI Pension Stabil BI Bull, forening Alpha 15 Fund Nordea Fixed Income Fund Scandium Fund Scandium Absolute Return Fund Jyske Invest Markedsneutral Aktier Jyske Invest Markedsneutral Obligationer HP foreningen Mermaid Nordic 9

10 Indhold I. Fonde II. De 3 Paradigmer Risiko Pris Transperens III. Appendix 10

11 Paradigme 1: Investering i hedge fonde er risikabelt Ikke nødvendigvis, ofte lavere risiko end investeringsforeninger: Hvad taler vi om? Single manager Fund of Funds Hvilken strategi Hvilke aktivklasser Etc. Individuel hedge fund Single Strategy FoHF Multi-strategy FoHF Gearing er ikke et mål for risiko mange hedge fonde bruger ingen eller kun lav gearing (gns. 1,7x) Bedrageri og varierende grad af regulering Forekommer sjældent men er meget opreklameret Lige så stor risiko for bedrageri i almindelige selskaber (Enron, WorldCom, Parmelat, Barings Bank, Societe General, Carnegie ) Markedseksponering Long-only vs. long/short Long-only vs. relative value 11

12 Paradigme 2: Investering i hedge fonde er dyrt Sammenlignet med hvad? Investeringsforeninger Ikke nødvendigvis dyrere Største forskel er det afkastafhængige honorar Positivt fordi det skaber interessesammenfald Emmissionsomk. Rådgivningshonorar Afkastafhængigt honorar Administration m.v. Globale aktier 2,00% 0,49% 0,00% 0,91% Equity L/S 0% 1,00-2,00% 20% af afkastet (high watermark) 0-0,25% Private Equity fonde Har lignende omkostningsstruktur Ejendomme Fonde eller direkte investeringer Strukturerede produkter Direkte og indirekte omkostninger Derivater Indløsningsomk Total / pro anno 0,55% 0% Årlige afkast (efter omk.) -6,48% 9,09% -13,25% 0,40% -33,79% -4,71% 12,30% 20,54% 5,55% 7,68% 28,36% 10,60% 8,51% 11,71% 0,03% 10,51% -11,3% / -1,5% 85,0% / 8,0% Kilde: Investeringsforeningsrådet og Fund Research 12

13 Paradigme 3: Investering i hedge fonde er ugennemskueligt Kan være tilfældet men kræver en god forklaring: Investeringerne kan være komplekse, men accepter aldrig an black-box!! Typisk stor åbenhed og god rapportering Undtagelser kan være shortpositioner eller meget stor handelsvolumen Hvor stor indsigt har en almindelig investor i driften af AP Møller..? Vestas? 13

14 Indhold I. Fonde II. De 3 Paradigmer III.Appendix Afkastprofil Egenskaber 14

15 Afkastprofil for hedge fonde 600 Høj positiv korrelation Lav eller negativ korrelation Høj positiv korrelation Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 composite MSCI World net div. JPM Global Bonds 15

16 Månedlige afkast 1990 jan (217 måneder) 4% 3% 2% Gns. afkast 1% 0% -1% 134 mdr. 83 mdr. -2% -3% -4% Positive mdr. Negative mdr. Composite MSCI World net div. JPM Gbl. Bonds 16

17 Afkastet på de enkelte strategier varierer meget fra år til år Bedst % Equity 23.41% Event % Macro 18.82% Fund 16.79% Emerging 16.57% Merger 16.44% Fund of 16.20% Relative Value 15.93% 15.40% 12.72% 28.59% Equity 15.98% 12.00% 7.77% Sector 7.62% Merger 7.23% Macro 6.19% Relative Value 2.81% Fund 2.62% Event- 1.70% -4.23% Sector 67.00% Emerging 55.86% Equity 44.22% Fund 31.29% Fund of 26.47% Event % 21.03% Macro 17.62% 16.94% Relative Value 14.73% 14.41% Merger 18.02% 14.50% Relative Value 13.41% 13.27% Equity 9.09% Event- 6.74% Fund 4.98% Fund of 4.07% 2.78% Macro 1.97% Sector 0.31% 13.37% 13.28% Event % Emerging 10.36% 9.40% Relative Value 8.92% Macro 6.87% Fund 4.62% Fund of 2.80% Merger 2.76% Equity 0.40% 12.10% 9.05% Macro 7.44% Relative Value 5.44% 5.28% Emerging 3.70% Fund of 1.02% Merger -0.87% Fund -1.45% Event % Equity -4.71% Emerging 39.36% 29.56% 28.67% Sector 27.93% Event % Macro 21.42% Equity 20.54% Fund 19.55% Fund of 11.61% 9.93% Relative Value 9.72% 18.89% Emerging 18.42% Event % Sector 11.34% 10.86% Fund 9.03% Equity 7.68% Fund of 6.86% Relative Value 5.58% Macro 4.63% 4.54% Emerging 21.04% Equity 10.60% Fund 9.30% Sector 9.14% 8.27% Fund of 7.49% Event- 7.29% Macro 6.79% Merger 6.25% Relative Value 6.02% 4.91% Emerging 24.26% Sector 16.31% 15.94% 15.78% Event % Merger 14.24% Fund 12.89% Relative Value 12.37% 12.17% Equity 11.71% Fund of 10.39% Emerging 25.03% Macro 11.73% Sector 11.34% Equity 10.65% Fund 10.24% Fund of 10.12% Relative Value 9.04% 7.75% Merger 7.21% Event- 6.94% 5.70% Eksemplet viser Global Macro, men alle strategier bevæger sig mellem øverste og nederste kvartil i perioden 9.87% Fund of -5.11% Merger 14.34% -9.09% Sector -4.90% Sector % Merger 7.47% Merger 4.08% 2.55% Macro 8.15% 5.49% Sector 5.21% Emerging % -2.40% Emerging % % % 5.07% 1.18% -1.86% 4.07% 5.11% Værst Kilde: HFR Industry Report, Q

18 fonde giver adgang til alternative afkastkilder Strukturelt α Lovgivningsmæssige bindinger Strukturelle inefficiencer Informationsbarrierer Beslutningshastighed Størrelse Alternativt β Alternative afkastkilder/risikopræmier med attraktive diversifikationsegenskaber Ikke inkluderet i traditionelle balancerede porteføljer + + Manager α Identifikation af investeringsmuligheder Dynamiske handelsmetoder Effektiv risikostyrring Afkastkilder/risikopræmier Spreads Likviditet Hedging Kompleksitet Small Cap Volatilitet Råvarer Event Aktie Kredit Rente fonde giver adgang til afkastkilder/risiko præmier med lav korrelation til de traditionelle markeder 18

19 Forskelle mellem gode og mindre gode hedge funds Gode hedge fonde har: Mindre gode hedge fonde har: Klar og forståelig edge indenfor deres investeringsstrategi Lav operationel risiko Høj transparens og informationsniveau Erfarne og dygtige medarbejdere med gode CV Erfaring fra forskellige markedsmiljøer Fokus på risk management Egne penge investeret Track record i øverste kvartil Ingen edge Høj operationel risiko Ingen transparens og lavt informationsniveau For lille eller for stor formue i forhold til deres strategi For høj gearing Stor fokus på indtjening (grådige) Investeringer i områder, som er udenfor deres kernekompetence Interessekonflikter For mange penge fra ustabile / kortsigtede investorer 19

20 Lukning af hedge fonde skyldes primært operationelle årsager Når hedge fonde kollapser skyldes det i halvdelen af tilfældene operationelle årsager Risikoen for at investere i en fond, der kollapser mindskes betydeligt jo grundigere due diligence, der udføres Kilde: Capco 20