Aktieugefokus. Stigende oliepriser, men faldende aktiemarkeder. 29. april 2016 Finansanalysen

Transkript

1 29. april 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Stigende oliepriser, men faldende aktiemarkeder Ugen der gik: Stigende oliepriser kunne ikke længere løfte markedet Ugen der kommer: USA i fokus med arbejdsmarkedsrapport og ISM Ændringer i Handelsbankens anbefalinger Ugen der gik: Globale aktier var tynget af regnskaber, vækst og pengepolitik De globale børser har haft en lidt kedelig uge præget af mindre fald. Dette til trods for en relativt pæn stigning i olieprisen (olieprisen (Brent) er steget fra under 45 USD/tønde mandag til 48,5 fredag eftermiddag). Årsagerne til den negative udvikling på de globale børser var dog forskellige. Tilbagefaldet i USA var især drevet af en række skuffende regnskaber og svagere end ventet BNP-vækst fra USA. De europæiske aktiemarkeder var tynget af en styrket euro overfor USD, som er negativt for de europæiske eksportører. Yennen (JPY) blev styrket endnu mere, hvilket især skyldes, at Bank of Japan skuffende undlod at komme med nye pengepolitiske lempelser på sit rentemøde. Det ramte japanske aktier hårdt og det ledende japanske indeks Nikkei 225 er således nede med over 5% i denne uge. De stigende oliepriser i ugens løb har dog løftet de råvaretunge latinamerikanske og russiske aktieindeks. Vi har ved flere lejligheder fremhævet at den kommende britiske afstemning om EU-medlemskab den 23. juni kan få afgørende betydning for retningen på aktiemarkedet på den korte bane. Således vil et britisk nej til EU-medlemskab skabe nervøsitet på de finansielle markeder. Derimod vurderer vi at et britisk ja til fortsat medlemskab af EU vil øge medføre et kortsigtet relief rally på aktiemarkedet henover sommeren. Indtil for nyligt har der ifølge meningsmålingerne været stort set dødt løb mellem ja- og nej-siden. Men i denne uge har meningsmålingerne vist, at ja-siden er begyndt at få mere medvind. Således viste en meningsmåling fra Financial Times, at 47% af briterne vil stemme ja og 41% vil stemme nej til EU-medlemskab. Skulle dette holde stik, vil det være positivt for udviklingen på aktiemarkedet på den korte bane. Turbulensen er aftaget, men begrænset kurspotentiale på kort sigt Trods usikkerhed og stor turbulens på det seneste, så synes vi alligevel at det nuværende investeringsklima, med lave renter, rimelig global vækst, lave omkostninger (pga. lave energipriser og begrænset lønpres), er gunstigt for de børsnoterede selskaber og skaber gode forudsætninger for fortsat indtjeningsvækst blandt disse og dermed stigende aktiekurser for den resterende del af året. Men efter de seneste par måneders kraftige opgang på de globale børser, vurderer vi at det kortsigtede kurspotentiale er ved, at være udtømt og vi forholder os derfor neutralt til aktiemarkedet på kort sigt. Hvis der skulle komme et tilbagefald på aktiemarkedet på den korte bane, så vil vi oprevidere vores syn på markedet igen og anbefale, at man udnytter et sådant tilbagefald til, at supplere op i aktier. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD 1 år OM XC % 1.39% -4.85% -1.75% Stoxx % 4.12% -4.62% % Dow Jones -0.96% 1.68% 2.33% -1.54% Nasdaq -2.06% 0.81% -4.04% -4.95% S&P % 1.90% 1.56% -1.84% Kina Hang Seng -0.37% 5.12% -2.40% % Japan Nikkei % -2.73% % % Rusland Micex 0.13% 6.52% 11.84% 17.40% M SCI Latinamerika 1.31% 3.97% 16.05% -3.71% M SCI Verden -0.94% 2.16% -1.10% -7.40% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD 1 år USD/DKK -0.63% -1.05% -4.25% -3.19% SEK/DKK -0.19% 1.25% -0.26% 2.06% NOK/DKK 0.03% 2.26% 3.91% -9.04% CHF/DKK 0.15% -0.71% -1.15% -5.04% GBP /DKK 0.50% 1.15% -5.31% -7.91% RUB/DKK 1.77% 4.88% 8.32% % JPY/DKK 2.04% 3.23% 6.11% 5.96% CNY/DKK -0.44% -0.52% -4.06% -7.30% BRL/DKK 2.53% 3.51% 8.69% % Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG FREDAG NØGLETAL/BEGIVENHED USA: ISM fremstill ling (april) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra fremstillings- sentativt udsnit af sektoren. Vurderes at være den bedste ledenforudsige den økonomiske de indikator til at vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang g i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang. Tidspunkt: 16:00 Kina: PMI fremstill ling Markit (april) Månedlig undersøgelse foretaget blandt virksomheder i fremstillings- og ser- Vurderes at være vicesektoren i eurozonen. den bedst ledendee indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Et in- 50, indikerer fremgang i deksniveau på over økonomien, mens et indeksniveau på under 50, indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 03:00 USA: ISM servicee (april) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra servicesekto- sentativt udsnit af ren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang g i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 16:00 Ingen interessantee nøgletal eller begivenheder. USA: Arbejdsmarkedsrapport (april) Den amerikanske e arbejdsmarkedsrapport opgøres på månedsbasis og indeholder inforantal nye beskæftigede og mationer såsom ledighedsprocent. Arbejdsmarkedsrapporten giver en god indika ation på, hvilken retning den amerikanske økonomi bevæger sig. Tidspunkt: 14:30 BEMÆRKNINGER Her ventes et lille fald i april, hvilket er i overensstemmelse med de signaler vi ind til videre har modtaget fra de regionale industri- til det laveste niveau i godt barometre. Bilsalget er faldet kraftigt et år, og de finansielle betingelser tilsiger derudover ikke en bedde efterfølgende måneder. På den ring i ISM-indekset heller ikke positive side tæller imidlertid at ordreindekset, herunder også i forhold til kundelagrene, er steget markant de seneste opgørel- på produktionsaktiviteten de ser, hvilket kan få positiv indflydelse efterfølgende måneder. Det store spring op i begge de kinesiske fremstillings-pmi for en måned siden varslede den efterfølgende pæne fremgang i vækde øvrige aktivitetsindikatorer i sten i industriproduktionen og marts. Denne fremgang har sammen med gode nyheder fra bo- frygten for en hård landing i ligmarkedet medvirket til at dæmpe Kina og øget optimismen på de globale finansielle markeder. Konsensus venter en lille stigning på 0,1 point i april, men vi tror godt stigningen kan blive noget større. En eventuelt stigning vil bekræfte os i, at den økonomiske vækst har stabiliseret sig og endda er på vej op. Men selv en nogenlunde uændret udvikling vil også være godt nyt, da det viser, at de store stigninger i marts var reelle og ikke kun udtryk for sæsonudsving fra afslutningen af det kinesiske nytår. Her ventes en lille stigning i april, hvilket nok især baseres på, at de generelle økonomiske bekymringer bør have fortaget sig i overensstemmelse med udviklingen på finansmarkederne. Det sagt, så er forbrugertilliden faldet de seneste to til tre måneder og BNP-væksten faldt mere end ventet i 1. kvartal. Nok så vigtigt og mere konkret, har detailsalget fortsat skuffet den seneste tid, hvorfor vi ser en risiko for skuffelse i indekset i april. Arbejdsmarkedsrapporten ventes som udgangspunkt ikke at byde på de store nyheder, herunder med en nogenlunde uændret beskæftigelsesfremgang på personer samt en uændret arbejdsløshedsrate på 5,0%. På den ene side er antallet af nye ledige på overførselsindkomst de seneste uger faldet til det laveoffentlige beskæftigelse ser ud til ste niveau siden 1973, og den at være inde i en stærkere periode. På den anden side har aktivitetsindeksene (ISM, PMI og NFIB) peget på, at beskæftigelses- især inden for den tunge fremgangen bør modereres yderligere, servicesektor. Vi ser derfor en risiko for, at jobvæksten vil vise sig lavere end ventet på omkring personer. Arbejdsløsheds- med en mere sidelæns be- raten ventes uændret, og en periode vægelse er blevet indikeret af Conference Boards arbejdsmar- over jobopslag. Til gengæld kedsindeks samt JOLT-rapporten ventes timelønningerne at vise en vækst på 2,4% i april mod 2,3 i marts, hvilket især er blevet antydet af NFIB s indeks for ventede lønudvikling. Ser vi lidt længeree frem på de efterfølgende månefor lønvæksten fra forskellig hold, der, er der forskellige signaler men gennemgående er der tegn på en mere stabil udvikling. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB A.P. Møller-Mærsk ÆNDRING Vi sænker anbefali ingen til Reducer () og kursmålet til kr. ( kr.). ÅRSAG TIL ÆNDRING Kombinationen af lav volumenvækst og overudbud af kapaci- til fragtrateud- tet medfører, at vi sænker vores forventninger viklingen. De lavere rateniveauerr presser Mærsk Line. Vi sænker vores estimater for Mærsk Line og venter nu, at divisionen vil få et nettoresultat på -219 USD for 2016 (tidligere ventede vi et overskud på 284 USD). Markedet venter et overskud på 737 mio. USD og vi vurderer derfor, at marke- markant. Vi ser derfor stor dets estimater vil blive nedjusterett risiko for indtjeningsskuffelser i år. Samlet set sænker vi vores EPS estimater med 20% for 2016 og Exiqon Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akku- til 18 kr. (13 muler) og hæver kursmålet kr.). Det hollandske selskab Qiagen gav den 29. marts et bud på selskabet. Budprisen er 18 kr. pr. aktie, hvilket var en præmie på omkring 40% til lukkekursen inden buddet blev givet. Vi anbefaler, at man tager imod buddet på 18 kr. per aktie. Jyske Bank Royal Unibrew Sydbank Vi fastholder anbefalingen på og sænker kursmålet til 380 kr. (400 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 290 kr. (280 kr.). Vi fastholder anbefalingen på og hæver kursmålet til 250 kr. (245 kr.). Jyske Bank rapporterede i går et regnskab for 1. kvartal der var en lidt skuffende affære med en del kompleksitet og støj i tallene. Kerneindtjeningen bestående af nettorenteindtægter- var henholdsvis 8% ne og gebyr- og provisionsindtægterne og 23% lavere end markedets forventninger. Nedskrivninger- højere end vi og marke- ne på udlån var desuden betydeligt det havde ventet og kunne primært relateres til tab på udlån til landbruget. På baggrund af regnskabsresultatet sænker vi vores indtjeningsestimater en smule. Royal Unibrew rapporterede bryggeriets regnskab for 1. kvar- set endte omsætningen, tal 2016 den 27. april. Overordnet driftsindtjeningen og nettoresultat lidt bedre end både vi og markedet havde ventet. Vi opjusterer vores indtjeningsesti- mater en smule, som følge af regnskabsresultatet. Sydbank rapporterede den 27. april regnskab for 1. kvartal som overordnet var tæt på det forventede. Nettorenteindtæg- kerneforretningen, var terne og gebyrindtægterne, som udgør begge som ventet af markedet. Omkostningerne var et par procent lavere. På baggrund af regnskabsresultatet hæver vi vores indtjeningsestimater en smule. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 185 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 12 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 550 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 1000 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 330 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gen- på 10%. De faktorer som nemsnit har haft en årlig vækstrate skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvik- i et hurtigt tempo og som kan ling af nye produkter, som lanceres sikre en større produktpalette, som ikke udelukkende fokusere på armbånd. Derudover skal væksten også komme fra en øget penetration på nye markeder. Selvom Pandora-aktien det sene- vi fortsat et stort kurspotentiale ste år er steget med 20%, så ser drevet af et stigende like-for-likee salg, flere åbninger af koncept- butikker på eksisterende og nye markeder, samt stigende udbyt- Desuden handler Pandora- ter og aktietilbagekøbsprogrammer. aktien med en P/E på 14,9x for Vi synes, derfor er, at akti- hvor den langsigtede vækst en er særdeles attraktivt prisfastsat, ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 446 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 6,,5 EUR Intrum Justitia har siden 1923 leveret kreditstyringsydelser og løsninger der målbart forbedrer vores kunders penge- lønsomhed. In- strømme og langsigtede trum Justitia servicerer globalt kunder og er i dag markedsførende i Europa. Kursmål: 355 SEK Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 150 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 15 EUR selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette er ningsvækst og næsten ingen attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 18,2x for 2017, hvildefensiv ket vi synes er attraktivt for en vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i absolut for- stand. Intrum er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig inden for en sektor, der er i hastig vækst. Vi venter således, at Intrum Justitia vil have en indtjeningsvækst (EPS) på mere end 10% i de kommendee år. Væksten skal blandt andet generes via flere opkøb, hvilket Intrum Justitia historisk har vægjort en stor dyd af at diversifice- ret gode til. Intrum Justitias har re deres porteføljer i forhold til kunder og geografisk placering for på den måde at reducere risikoen mest muligt. Kombinationen af dette og en forventning om multipelekspansion i den kommende fremtid gør, at vi vurderer Intrum er en særdeles interessant aktie. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom proble- ud til at være et overstået kapi- merne i Indien og Rusland nu ser tel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommende kvartaler til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejeran- Når det sker, vil aktionæ- del i det russiske selskab VimpelCom. rerne med stor sandsynlighedd blive belønnet med en relativt pæn ekstraordinær udbyttebetaling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 9% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligeree 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Reducer kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler 17.7 kr 18.0 kr 13.0 kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 72.0 kr 95.0 kr 90.0 kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer 53.5 kr 65.0 kr 70.0 kr Akkumuler kr kr kr 33.2 kr 30.0 kr 33.0 kr Reducer kr kr kr Reducer 80.6 kr kr kr kr kr kr 1.3 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr 99.0 kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af dennee uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %*** Aker Stora Enso 7.66 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 5.23 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen -0.7% OMXC20CAP -3.4% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 29. april Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC