Aktieugefokus. Forhøjet risiko og potentiale i europæiske aktier. 20. maj 2016 Finansanalysen

Transkript

1 20. maj 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Forhøjet risiko og potentiale i europæiske aktier Ugen der gik: Udsigt til strammere amerikansk pengepolitik svækkede sentiment Ugen der kommer: PMI tal og Grækenland på agendaen Ændringer i anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Medvind til ja-siden forud for britisk afstemning om EU medlemsskab De ledende aktieindeks på globalt plan står til, at lukke ugen stort set uensartet. Aktiemarkederne har i ugens løb været løftet af stigende oliepriser og indikationer på en stigende sandsynlighed for et ja i forbindelse med den britiske folkeafstemning om EU medlemskab den 23. juni. Således viser denne uges meningsmålinger (bl.a. Financial Times sammensatte barometer af meningsmålinger), at ja-siden har et forspring på 7%. I løbet af ugen blev især de amerikanske og Emerging Markets aktieindeksene tynget af, at markedets forventninger til en renteforhøjelse i juni steg relativt markant. Det skyldes offentliggørelsen af referatet fra seneste rentemøde og udtalelser fra en række medlemmer i den amerikanske centralbank i ugens løb som indikerede, at en rentehævning i forbindelse med rentemødet i juni ikke er usandsynlig. Udsigten til en strammere pengepolitik i USA end tidligere ventet er især negativ for aktier fra USA og Emerging Markets. En stramning af pengepolitikken i USA (samtidigt med at den europæiske centralbank lemper) vil alt andet lige, medføre en styrkelse af dollaren overfor euroen. Derfor vil effekten af en strammere pengepolitik i USA være mindre negativ for europæiske aktier. Udsigt til hed sommer i Europa Over de seneste 3 måneder har det europæiske aktiemarked været blandt de svagest performende på globalt plan. På trods af at vækstbilledet ser fornuftigt ud i Europa, så lurer en række farer forude som kan være en væsentlig årsag til europæiske aktiers underperformance. Blandt disse er den kommende britiske folkeafstemning den 23. juni. Hvis udfaldet bliver at Storbritannien kommer til at udtræde af den europæiske union, så vil det få negative konsekvenser for Storbritanniens økonomi og Londons rolle som finanscentrum. Men konsekvenserne for EU kan sagtens blive større. Flygtningestrømmen medfører stærkere nationalistiske strømninger, der gør det svært at blive enige om vigtige reformer. Desuden er valg i Spanien og forhandlinger om Grækenlands gæld på agendaen til sommer. Men hvis udfaldet af de nævnte begivenheder bliver bare nogenlunde positivt, så er fundamentet støbt til et relief rally for europæiske aktier. Herudover synes vi at der er relativt gode forudsætninger for pæn indtjeningsvækst for de europæiske selskaber på lidt længere sigt. Det understøttes af, at renterne er lave og formentligt vil forblive dette et par år endnu. Desuden er der rigelig med ledig kapacitet, hvis der skulle komme mere gang i væksten, hvilket betyder at mange virksomheder vil kunne imødegå en stigende efterspørgsel uden, at det nødvendigvis kommer til, at medføre et stigende lønpres på grund af flaskehalse og et øget investeringsbehov. Vi fastholder derfor et neutralt syn på europæiske aktier på trods af kortsigtet usikkerhed. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC % -1.98% -5.45% Stoxx % -4.39% -8.72% Dow Jones -0.57% -3.42% 0.06% Nasdaq -0.11% -4.61% -5.89% S&P % -2.89% -0.19% Kina Hang Seng -0.13% -8.13% % Japan Nikkei % -1.35% % Rusland M icex -0.82% -2.00% 7.39% M SCI Latinamerika -2.33% -4.78% 9.97% M SCI Verden -0.31% -3.21% -3.39% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.80% 1.43% -3.39% SEK/DKK -0.20% -1.83% -2.44% NOK/DKK -1.27% -1.86% 2.05% CHF/DKK -0.64% -1.65% -2.31% GBP/DKK 2.46% 2.73% -4.40% RUB/DKK -1.95% -0.93% 5.15% JPY/DKK 0.04% 0.87% 5.72% CNY/DKK 0.43% 0.31% -4.14% BRL/DKK -1.78% -0.15% 6.03% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Eurozonen: PMI Composite Flash (maj) Månedlig undersøgelse foretaget blandt virksomheder i fremstillings- og ser- Vurderes at være vicesektoren i eurozonen. den bedst ledendee indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Et in- 50, indikerer fremgang i deksniveau på over økonomien, mens et indeksniveau på under 50, indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 10:00 BEMÆRKNINGER Det sammensatte PMI-indeks ventes at stige til 53,7 i maj fra 53,0 i april, som antydet af en lille stigning i det investor-baserede Sentix-barometer i maj. Vi forventer at stigningen vil være afspej- PMI-indeks. Efter let både i fremstillings- og servicesektorens vores mening bør fremstillingssektoren stadig få en vis støtte fra den forsinkede effekt af tidligere fald i oliepriserne og svagere EUR. I mellemtiden bør den lille forbedring i detailsalget (som fortsat er højere end lavpunktet trods seneste fald) og det øgede fald i ledigheden støtte op om servicetilliden. Hvis PMI udvikler sig som ventet i maj vil det pegee på, at BNP-væksten vil aftage en tand i 2. kvartal til omkring 0,4% q/q ned fra 0,5% q/q i 1. kvartal. TIRSDAG Eurozonen: ZEW (maj) Månedlig undersøg gelse af hvad ledende tyske finansielle eksperter mener om den nuværende økonom miske situation i Tyskland og en række ledende økonomier og hvad de forventer for de næste 6 måneder. Foretaget af det tyske Center for European Economic Research (ZEW). Tidspunkt: 11:00 Der ventes en lille stigning i ZEW s forventningsindeks i maj til 12,0 fra forrige 11,2 i overensstemmelse med stigningen der alleindeks for euroområdet. Dog har rede er set i Sentix tilsvarende vi set et mindre fald på aktiemarkedet ifølge DAX samt en lidt fladere rentekurve. Desuden ser det ud til at den massive støtte til indekset fra byggeriet er toppett i denne omgang. På den anden side er EUR blevet svækket pænt i maj. ONSDAG TORSDAG FREDAG EMU: ECOFIN På Eurogruppens finansministermøde vil der især være fokus på at finde en løsning på Grækenlands fortsatte adgang til hjælpepakken. Tyskland: IFO indekset (maj) Månedlig undersøg gelse af tyske virk- til aktiviteten. Udar- somheders forventninger bejdes af det tyske IFO institut. Bliver betragmest pålidelige ledende indi- tet, som en af de katorer for tysk økonomi. Giver en god indikatysk tion på aktiviteten i økonomi. Tidspunkt: 10:00 USA: Ordrer på varige forbrugsgoder (april) Månedlig opgørelse over andelen af nye industriordrer i USA. God ledende indikator, da den giver en god indikation på aktiviteten i den amerikanskee økonomi i de kommende måneder. Tidspunkt: 14:30 Ingen interessante der. nøgletal eller begivenhe- I sidste uge godkendte det græske parlament en række nye spa- Det skete op til eu- retiltag på både pensions- og skatteområdet. ro-finansministermødet, hvor der skulle diskuteres mulig gældslettelse samt en ekstra sikkerheds-sparepakke, hvis den eksisterende skulle vise sig utilstrækkelig. Der var fortrøstning om at man var på sporet mod en samlet løsning, som ventes/håbes annonceret på finansministermødet, så Grækenland kan få udbe- og ikke render ind i betalingspro- talt den næste portion af nødlånn blemer i løbet af juni, sådan som det ellers vurderes at blive til- fældet. IFO-indekset forventes at stige en smule til 106,8 fra forrige 106,6. Med den ventede flade til let stigende udvikling i barometat tilliden kommer stærkt igen i 2. ret er der således ikke tegn på, kvartal oven på de store fald i årets første to måneder. Således er der tegn på at BNP-væksten vil falde tilbage i Tyskland i 2. kvar- tal. Her ventes en lille stigning i kerneordrerne (ikke-militære kapitalden uventede svage udvikling de goder eksklusiv fly) oven på forrige måneder især efter en nylig nedrevidering af tallene bagud i tid, hvilket nok er en konsekvens af store lagre kombine- detailhandlen har vist en svag ret med at omsætningen i især start på året. ISM s ordreindeks for både service- og fremstillingspå det sidste og peger på en lille sektoren er dog kommet igen stigning i april, og dermed også at vi tager lidt mere positivt fat på investeringerne i 2. kvartal efter de faste investeringer viste et fald (q/q) i 1. kvartal for første gang i fem år. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Rockwool ÆNDRING Vi hæver kursmålet til 1350 kr. (1300 kr.), mens anbefalingen n sænkes til Akkumuler (). ÅRSAG TIL ÆNDRING Rockwool er i gang med en større transformation som blandt andet omfatter en turnaround af de asiatiske, britiske og nordamerikanske divisioner, centralisering af indkøb og om- af organisationen. kostningsbesparelser fra en nedskalering Vi finder det positivt, at vi alleredee i forbindelse med 1. kvar- fik bekræftet, at den talsregnskabsrapporteringen i går igangværende transformation har haft en positiv effekt på lønsomheden. Driftsresultatet i 1. kvartal var således langt bedre end ventet, hvilket især skyldes at transformationspro- er ledelsen nu begyndt, grammet er foran planen. Samtidigt at tale om bedre markedsforhold i Vesteuropa. Vi hæver der- for vores indtjeningsestimater. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 185 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 12 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 570 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 330 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora-aktien. Væk- ( per år) og eks- sten skal især drives af butiksåbninger pansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere kon- ceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Det vil løfte indtjeningen markant. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkpå toplinjen. Det mindsker afhæn- ter er begyndt at slå igennem gigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktienn med en P/E på 16x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette ningsvækst og næsten ingen er 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 446 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,,3 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser tionelle kredit- (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordrinandre selskaber. ger og gæld fra Kursmål: 355 SEK Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 150 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 15,8 EUR attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 20x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upsucces. Endelig er Nokia-aktien side er stor hvis det bliver en attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig inden for en sektor, der er i hastig vækst. Inog gæld fra banker, teleselskaber trum Justitia køber fordringer og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbel- vækstpotentiale i denne forret- te af købsprisen. Vi ser et solidt ningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj ind- tjeningsvækst mange år frem. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom proble- ud til at være et overstået kapi- merne i Indien og Rusland nu ser tel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejerandel i det russiske selskab VimpelCom. Når det sker, vil aktionærerne med stor sandsynlig- pæn ekstraordinær udbyttebe- hed blive belønnet med en relativt taling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 9% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligeree 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer 99.9 kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler 17.9 kr 18.0 kr 13.0 kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 75.0 kr 95.0 kr 90.0 kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer 53.0 kr 65.0 kr 70.0 kr Akkumuler kr kr kr 33.8 kr 31.0 kr 30.0 kr Reducer kr kr kr Reducer 80.6 kr kr kr kr kr kr 1.2 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af dennee uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %*** Aker Stora Enso 7.11 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 4.62 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen -0.4% OMXC20CAP -1.6% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 20. maj Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC