B0rs- og kapitalmarkedsret

Transkript

1 Erik Werlauff B0rs- og kapitalmarkedsret I Jurist- og 0konomforbundets Forlag 2005

2 Forkortelser XI Kapitel 1. Kapitalmarkedets retsgrundlag, tjenesteydere og myndigheder 1. Bors- og kapitalmarkedsreglerne og disses fasllesskabsretlige baggrund Den fsellesskabsretlige baggrund 1 a) Direktivernes baggrund 1 b) De enkelte direktiver 4 i. Betingelses-og oplysningskrav 4 aa. Konsolideringen affire direktiver i bb. Det konsoliderede direktiv fra cc. Borsbetingelserne 5 dd. Prospektkrav 8 ee. Periodiske oplysninger i form af halvärsrapporter 9 ff. Storaktionasrers identitet 11 ii. Prospektdirektiv 2003/71 12 iii. Forbud mod insiderhandel (1989-direktivet) 14 iv. Markedsmisbrugsdirektivet 2003/6 17 v. Investeringsservice VEerdipapirhandelsloven mv 24 a) VHL's baggrund 24 b) VHL's hovedelementer 26 c) Vserdipapirer og vasrdipapirhandel 27 d) Rammelov og detailregier 29 e) Lov om finansiel virksomhed (FVL) 31

3 2. En raskke feiles Struktur- og adferdsregler for kapitalmarkedets tjenesteydere Driftsplan, forretningsgange mv Kvalificeret ejerandel i et aktorselskab Indberetningaf formodede overtrsedelser Aktorselskabernes bestyrelse og direktion Forhändsgodkendelse af aftaler af vidtrsekkende betydning vedrarende bars-, AMP-, Clearing- og vserdipapircentralvirksomheder Tavshedspligt Ärsrapport og koncernregnskab Ansvarlig kapital: feiles forskrifter Nsermere om kapitalmarkedets tjenesteydere Vjerdipapirhandlere Fondsborser Autoriserede markedspladser og alternative markedspladser Vserdipapirmseglere Pengemarkedsmseglere Clearingcentraler og betalingssystemer Vaerdipapircentraler Fondsmajglere Banker, sparekasser og sparekasseaktieselskaber (»pengeinstitutter«) Kapitalmarkedets tilsynsforhold mv Fondsrädet konomi- og Erhvervsministeren Finanstilsynet Det Finansielle Virksomhedsräd Klagensevnet for Vserdipapircentraler Pengeinstitutankensevnet Erhvervsankena?vnet Forbrugerombudsmanden Domstolene 70 VI

4 Kapitel 2. Grundprincipperne for tjenesteydernes funktioner 1. Generalklasulerne: God vasrdipapirhandelsskik og god forretningsskik God vaerdipapirhandelsskik God forretningsskik, god markedsfaringsskik Redelig forretningsskik og god praksis inden for finansielle virksomhedsomräder Nsermere om den enkelte tjenesteyders funktioner Vaardipapirhandlere 87 a) Loyalitet og best execution 87 b) Indberetningspligt vedrarende handler 94 e) Uanmodet henvendelse fra en vasrdipapirhandler (»dorsalg«) Fondsborser 95 a) Lighed, redelighed, gennemskuelighed mv 96 b) Detailregler for den enkelte fondsbors 97 c) Borsvirksomhed: en tjenesteydelse - og dennes perspektiver Autoriserede markedspladser og alternative markedspladser Vaerdipapirmseglere Pengemarkedsmasglere Clearingcentraler og betalingssystemerv Veerdipapircentraler Fondsmaeglere 109 Kapitel 3. At blive borsnoteret 1. Hvorfor»gär et selskab pä borsen«? Kompetencen til beslutninger om borsoptagelse Betingelser for optagelse af et papir til notering Fasllesskabsretligeborsbetingelsesforskrifter 115 a) Krav til udbyderen og vaerdipapirerne 115 b) Krav til prospektet Danske bersbetingelsesforskrifter 118 a) Overordnede optagelsesbetingelser 119 b) Kursfastssettelsen 128 VII

5 4. Prospektkravene Danske prospektforskrifter 129 a) Overordnede forskrifter 130 b) Kompetenceforholdene 136 c) Forudgäende prospektgodkendelse 137 d) Emissionsinstitut; Verifikation; due diligence 138 e) Offentliggorelse; prospekttillaeg; tegningsblanket 143 f) Erstatningsansvar: Prospekt- og emissionsansvaret i danskret 145 i. Retsstridighed: Kriteriet for, hvornär der foreligger prospektmangler 146 ii. Ansvar efter almindelig, uskreven erstatningsret (et almindeligt»emissionsansvar«) 149 iii. De forskellige kategorier af skadevoldere og culpastandarden 152 iv. Krav til Investors agtpägivenhed og risikoafvejning. 160 v. Ärsagssammenhasng mellem fejl og tab 162 vi. Konklusioner om prospekt- og emissionsansvaret Prospektkrav ved andre offentlige udbud end ved borsnotering 169 Kapitel 4. At vaere barsnoteret 1. Barsretlige oplysningsforpligtelser om kursrelevante forhold Straks-offentliggorelse af kursrelevante forhold 175 a) Hvad er kursrelevant information, og hvornär og hvordan skal den offentligg0res? 175 b) Interne forskrifter i selskabet Selskabets beholdning af egne aktier som kurslevant oplysning, herunder share-buy-back programmer 193 a) Generelt om det borsnoterede selskabs beholdning af egne aktier 193 b) Aktietilbagekßbsprogrammer Kendskab til»storaktionaerer«som kursrelevant oplysning Storaktiongerersaktionaeroverenskomster Halvärs- og kvartalsrapporter som kursrelevant oplysning. 206 a) Fsellesskabsretlige forskrifter om halvärsrapport 206 VIII

6 b) Danske forskrifter om halvärsrapport 208 c) Dansk anbefaling om kvartalsrapport Saerlige krav til b0rsnoterede selskabers ärsrapport 213 a) Regnskabsklasse D 213 b) Ärsrapportens bestanddele 215 c) Skemaform 215 d) Sasrlige krav til oplysninger og noter 216 e) Undtagelserne fra pligten til koncernregnskaber gaslder ikke borsnoterede selskaber 222 f) Saerlige krav til revisionen af et b0rsnoteret selskab 222 g) Hurtig indsendelse af ärsrapporten til Erhvervsog Selskabsstyrelsen 224 h) Ärsregnskabsmeddelelsen 224 i) Finanskalender Brug og misbrug af intern viden Fasllesskabsretlige forskrifter Dansk ret 230 a) Spekulationsforbud 230 b) Insiderhandel vedrarende bßrsnoterede papirer 231 c) Videregivelse 235 d) Offentliggorelse af»ledende medarbejderes«aktiebesiddelser 240 e) Selskabet selv som insider (ad egne aktier) Selskabsretlige specialforskrifter for b0rsnoterede selskaber Samspillet mellem selskabs- og borsregler Egne aktier Bestyrelsens forretningsorden Forbud mod»arbejdende bestyrelsesformand« Navnenotering af ledelsens m.fl.s aktier Sp0rgsmälsret pä generalforsamlingen Erhvervs- og Selskabsstyrelsen päser ogsä overholdelse af bl.a. borsforskrifter Overtagelse af kontrollen over et borsnoteret selskab Gseldende dansk ret om majoritetsovertagelse (takeover) a) Lovregulering af tilbudspligten 260 b) Hvornär udloses der tilbudspligt? 261 IX

7 c) Tilbudsdokumentet og Fondsborsens vejledning (»koreplan«) 275 d) Tilbudskurs og ligebehandling 278 e) Tilbuddets offentliggorelse 286 f) Udtalelse fra mälselskabets bestyrelse 286 g) Tilbagekaldelse af tilbuddet. Konkurrerende tilbud EU's overtagelsesdirektiv, 2004/ Vedtsegts- og aftalemaessige vaern mod en uinviteret overtagelse afselskabet Allerede fra 2005 bringer overtagelsesdirektivet vaesentligt nyttil dansk ret Äbenhed og diskussion om alle selskabets overtagelsesvaern (obligatoriske regier) Gennembrud afovertagelsesvasrnene (frivillige regier - indtil videre) Er der overtagelsesvasrn, der kan modstä et gennembrud? Den danske gennemforelse i 2005 af direktiv 2004/ Kapitel 5. Borskursens juridiske betydning 1. Indledning Juraens udgangspunkt for vasrdiansaättelse: Berskursen Minoritetsindkisning; fusion Kob og salg af egne aktier Skaev kapitalnedssettelse Emission uden fortegningsret Skattemasssig betydning afborskursen Kursmanipulation Fairness opinion som indicium for kursens rimelighed 322 Litteratur 323 Stikordsregister 329 X