Ugefokus Fra recession til lavvækst i Europa

Investment Research 9. august 23 Ugefokus Fra recession til lavvækst i Europa Fokus i den kommende uge Med lidt held vil det blive bekræftet, at recessionen i euroområdet sluttede i 2. kvartal. Detailsalg, boligmarked og forbrugertillid ventes alle at pege opad i USA. Japans væksttal er formentlig stærke, mens det nok viser sig at gå tilbage med kreditvæksten i Kina. Udsalg og udsving i rejsepriser giver spænding om inflationstal i Danmark og Sverige. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 4 Ugen der gik i Skandinavien... 7 Læs mere... 8 Makroprognose... 9 Finansprognose... Kalender... Makro og finans på tværs Fokus Ugen har ikke budt på store overraskelser eller markedsudsving. Frygten for alvorlig afmatning i Kina er aftaget. Amerikanske nøgletal peger mod højere vækst. Euolandene bevæger sig fra tilbagegang til lav vækst. Bank of England har meldt ud, hvad der skal ske, før renten kan blive sat op og det fik markedsrenterne til at stige. Eurolandenes boligmarkeder følges bestemt ikke ad: Euro area housing monitor Inflationsudsigterne peger taler mod renteforhøjelser i Europa flere år endnu: Research: Lower inflation to keep ECB rates at current or lower levels for two years Finansprognose Hovedindikatorer 9-aug 3M 2M yr EUR swap 2,3,75 2, EUR/USD 34 28 25 ICE Brent oil 7 98 9-aug 6M 2-24M S&P5 697,48 to +5% 5%-% Læs mere på Kilde: Danske Bank Bedring også i udkants-europa Men boligmarkeder stritter i alle retninger 4 R e a l B N P, in d e k s 2 8 = In d e k s 2 T y s k la n d F r a n k r ig E u ro o m rå d e t 4 2 Ændring i Boom huspriser Tyskland 98 96 94 92 S p a n ie n It a lie n 8 9 2 98 96 94 92 Irland Bund Frankrig Spanien Nedtur Boble Huspriser Redaktører Allan von Mehren +45 452 855 alvo@danskebank.dk Kilde: Macrobond Kilde: Danske Bank: Steen Bocian +45 45 2 85 3 steen.bocian@danskebank.dk

Fokus i den kommende uge Globalt Efter en forholdsvis stille uge byder den kommende uge på flere nøgletal fra USA. Det vigtigste er det foreløbige detailsalg, som udsendes tirsdag. Vi venter en stigning i kernedetailsalget (eksklusive biler, byggematerialer og benzin) på,3 % m/m, da tallet for kædeforretningernes salg tyder på et pænt salg i juli. Desuden offentliggøres pristal, regionale PMI-indeks og boligmarkedstal. Både inflationen og producentprisindekset udsendes i næste uge, og vi venter beskedne prisstigninger. På boligmarkedet ventes en stigning i forhold til de lave tal i sidste måned, da både det påbegyndte boligbyggeri og antallet af byggetilladelser ventes at stige. NAHB-indekset for boligmarkedet vil dog sandsynligvis falde en smule efter flere måneders fremgang. Endelig får vi den foreløbige forbrugertillid fra University of Michigan, som ventes at give os en vis indsigt i forbrugernes syn på situationen i den seneste måned. Desuden vil Bullard fra Federal Reserve holde hele tre taler i den kommende uge. Næste uges BNP-tal for euroområdet vil afsløre, om recessionen er slut i euroområdet. Vi venter en beskeden vækst på, % k/k i 2. kvartal. Tallene for Spanien og Italien er allerede ude og peger klart mod en bedring, selv om begge lande stadig var i recession. De tyske og franske tal udsendes ligeledes i næste uge. Vi forventer, at fransk økonomi har været uændret i 2. kvartal. De bløde tal er blevet bedre, men Frankrig er stadig plaget af strukturelle problemer, den negative effekt af den finanspolitiske konsolidering fortsætter, og et svagt boligmarked med faldende byggeaktivitet trækker væksten ned. I Tyskland ventes BNP at stige med,5 % k/k i Tyskland efter en stærk industriproduktion i juni. Hvis vi ser længere ud i fremtiden, ventes Tyskland at fortsætte den positive vækstudvikling. Det er allerede antydet i de seneste positive signaler fra PMI-indeksene, og vi venter, at det tyske ZEWforventningsindeks for august bekræfter dette billede i næste uge. Industriproduktionen i euroområdet ventes at stige, primært på grund af den gode udvikling i Tyskland. Den vigtigste begivenhed i Storbritannien i næste uge kommer onsdag, hvor vi får referatet fra mødet i august fra Bank of England, som her besluttede at offentliggøre signaler om den fremtidige pengepolitik baseret på ledigheden. Det bliver interessant at se, om hele den pengepolitiske komite har bakket op om denne beslutning, eller om der er modstandere. Samme dag udsendes arbejdsmarkedstal for juni, og tirsdag kommer der inflationstal. Begge er afgørende for centralbankens strategi. De japanske BNP-tal for 2. kvartal ventes at vise fortsat stærk fremgang i Japan, understøttet af en lempelig finans- og pengepolitik. I Kina vil pengemængdevæksten formentlig vise fortsat fald efter politiske tiltag med henblik på at nedbringe kreditvæksten. Detailsalget ventes at genvinde noget af det tabte.5..5. -.5 -. T o t a lt d e t a ils a lg % m / m % m / m D e t a il s a lg, e k s k l. b ile r & b e n z in Kilde: Reuters Ecowin 2 3 Nærmer vi os afslutningen på recessionen i euroområdet? 4 R e a l B N P, in d e k s 2 8 = In d e k s 2 98 96 94 92 8 9 2 Kilde: Reuters Ecowin T y s k la n d F r a n k r ig E u ro o m rå d e t It a lie n Fortsat stærk fremgang i Japan 5 5-5 - - 5-2 -2 5 % k / k a n n. 8 9 2 Kilde: Reuters Ecowin B N P In d u s t r ip r o d u k t io n S p a n ie n % k / k a n n..5..5. -.5 -. 4 2 98 96 94 92 5 5-5 - - 5-2 -2 5 2 9. august 23

Skandinavien I Danmark får vi mandag tal for inflationen i juli. Her venter vi et fald på,3 % i forhold til juni. Dermed forventer vi en stigning i forhold til juli sidste år på,6 %. Fødevarer og alkoholiske drikke ventes at trække ned - som følge af halveringen af afgiften på sodavand og den lavere afgift på øl. Beklædning og fodtøj trækker typisk ned i juli pga. udsalg. På den anden side er brændstofpriserne steget en del i juli. I Sverige vil fokus i den kommende uge være rettet mod inflationen og industriproduktionen. Inflationen for juli er som sædvanligt domineret af tøjsalget, og vi antager, at prisnedsættelserne har været normale. Benzinpriserne er steget på baggrund af den opadgående tendens i de globale oliepriser, og det er medtaget i vores prognose. Den største usikkerhed ligger i de meget volatile priser på flybilletter og charterferier. Vi har muligvis undervurderet prisstigningerne, og dermed kan vores prognose være lidt for lav. Vores prognose på årsbasis for den samlede og den underliggende inflation er en tiendedel højere end Riksbankens, men vores prognose på længere sigt ligger meget tæt på Riksbankens frem til medio 24. Efter vores vurdering er inflationen støt stigende. Forbrugerpriserne ventes at falde i juli Kilde: Macrobond Svensk inflation stiger støt Sveriges industriordrer og -produktion faldt overraskende meget i maj med hhv. 7,8 % å/å og 7,5 % å/å! Dette er klart en afvigelse, som formentlig snart bliver rettet op. Faktisk er ordrerne i PMI-indekset gradvist steget i de seneste seks måneder og det 3- måneders glidende gennemsnit er det højeste siden juli 2. På den baggrund venter vi, at industriordrerne og produktionen vender tilbage til moderat positiv vækst i de følgende måneder, muligvis allerede fra juni. De månedlige detailhandelstal i Norge har været meget volatile på det seneste. Efter et fald i april steg detailsalget (ekskl. tankstationer) med 2, % m/m i maj. Vi tror derfor, at der er lagt op til en ikke ubetydelig korrektion i junitallene med et fald på,8 % m/m. Det vil i givet fald medføre moderat vækst i privatforbruget i 2. kvartal. Usædvanligt dårligt vejr i store dele af landet øger usikkerheden, men det kan trække i begge retninger. Et rekordstort antal nordmænd på ferie i udlandet kan trække tallene ned, men til gengæld har de, som er blevet i Norge, ikke haft så meget andet at lave end at gå i butikker. Hvis vores vurdering holder stik, vil væksten i privatforbruget ligge på ca.,5 % k/k i 2. kvartal, hvilket igen giver en samlet vækst i fastlands-norge på,7-,8 % efter de meget stærke industriproduktionstal. Kilde: Macrobond Korrektion i detailhandlen 2,5 % m / m % m / m 2, < < D e t a ljh a n d e l e x. b e n s in s t a s jo n e r,5,,5, -,5 -, -,5 2 3 2,5 2,,5,,5, -,5 -, -,5 Kilde: Reuters Ecowin, Danske Bank Markets Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 2-aug :5 JPY BNP, foreløbig k/k ann. 2. kvartal.9% 3.6%.% 4.% Tir 3-aug : DEM ZEW erhvervstillid Indeks aug 38.8 38.5 36.3 : EUR Industriproduktion m/m å/å jun.4%.% -.3% -.3% 4:3 USD Detailsalg m/m jul.2%.3%.4% Ons 4-aug :3 GBP Referat af MPC møde :3 GBP ILO Arbejdsløshedsprocent % jun 7.8% 7.8% : EUR BNP, foreløbig k/k å/å 2. kvartal.%.2% -.8% -.2% -.% 4:3 USD PPI m/m å/å jul.%.3% 2.4%.8% 2.5% Tors 5-aug 4:3 USD CPI m/m å/å jul.2%.2% 2.%.5%.8% 6: USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks aug 56 57 57 Fre 6-aug 4:3 USD Påbegyndt privat boligbyggeri (m/m) jul 925 (.7%) 95 (8.3%) 836 (-9.9%) 4:3 USD Udstedelse af byggetilladelser (m/m) jul 943 (2.8%) 945 (2.9%) 98 (-6.8%) 5:55 USD Uni. of Michigan forbrugertillid, foreløbig Indeks aug 84. 85.5 85. I løbet af ugen Lør - 5 CNY Pengemængde M2 å/å jul 3.9% 4.% Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 2-aug 9: DKK Forbrugerpriser m/m å/å jul -.3%.6% -.%.9% Tir 3-aug 9:3 SEK Forbrugerpriser m/m å/å jul -.2%.% -.2% -.% : NOK Detailsalg, s.k. m/m jun.8% Ons 4-aug 9:3 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å jun -2.6% -7.3% Kilde: Bloomberg og Danske Bank Markets 3 9. august 23

Makro og finans på tværs Negativ stemning og positive tal Humøret var lidt mat på de finansielle markeder ved ugens begyndelse, hvor aktiemarkederne måtte afgive nogle af de seneste stigninger på trods af rimeligt positive nøgletal. Vi forventer, at den kommende periodes nøgletal fortsat vil bekræfte, at amerikansk økonomi er på vej op i gear, at væksten vender tilbage til eurolandene, samt at væksten i Kina ikke længere falder. Da den lave likviditet fortsætter i august, vurderer vi imidlertid, at markederne fortsat vil være volatile og stemningsdrevne. Kina synes at udgøre den største risiko lige nu. Efter en periode med bløde tal og officielle bekymringer om for kraftig kreditvækst og for stor offentlig gæld på regionalt plan er der opstået spekulation om, at Kina måske ikke blot oplever faldende vækst, men måske endda står over en markant tilbagegang. Denne uges kinesiske handelstal viste pæne stigninger, og tal for industriproduktionen viste sig bedre end ventet, hvorimod detailsalget lå en smule i den lave ende. Dette har medført, at markedets voksende frygt for en voldsom kinesisk tilbagegang er aftaget noget. Stemningsskiftet i forventningerne til Kinas økonomiske vækst slår tydeligt igennem i 'Kina-følsomme' basismetaller, som steg kraftigt torsdag. Stemningen fandt også støtte i inflationstallene, som var lidt under det forventede, da det giver mere råderum for en mere aktivistisk penge- og finanspolitik. Humøret lidt ned på de finansielle markeder 49 475 46 445 43 45 4 In d e k s < < T y s k a k t ie in d e k s ( D A X ) J a n U S S & P 5 > > Kilde: Reuters EcoWin F e b M a r A p r M a y J u n J u l 3 In d e k s ISM peger mod højere vækst i USA 75 7 65 6 55 5 45 De amerikanske nøgletal har generelt været positive i denne uge. ISM-indekset for ikkefremstillingsvirksomheder tog et pænt spring opad til 56, fra de sidste tre måneders niveau på omkring 53. Underkomponenterne var blandede, med en stigning i nye ordrer og faldende forventninger til beskæftigelsen. Nye eksportordrer lå fortsat lavt, og det samme gjorde sig gældende for PMI-tallene for industrien, hvilket tyder på, at det er den indenlandske efterspørgsel, som driver væksten i amerikansk økonomi. Den seneste rapport fra Federal Reserve om bankernes udlån ( Senior Loan Officer Survey ) viser en fortsat bedring i lånevilkårene for de fleste lånekategorier samt en stigende udlånsefterspørgsel. Samlet set indikerer rapporten, at det ikke er bankernes kreditgivning, der begrænser væksten, men derimod andre faktorer, bl.a. finanspolitiske stramninger. Læs mere om dette i Fed's Q3 Senior Loan Officer Survey points to continued expansion of bank credit. Kilde: Reuters EcoWin Det er ikke bankernes udlån, der holder væksten ned i øjeblikket Underskuddet på den amerikanske handelsbalance faldt i juli måned til det laveste niveau siden 29. Eksporten steg, mens importen faldt på grund af en nedgang i energi-relateret import. Dette er som sådan en 'gammel' nyhed, men det vil påvirke BNP-væksten for 2. kvartal, hvorfor væksten for kvartalet formentlig vil blive opjusteret. Vi forventer, at der kommer mere fart på amerikansk økonomi, muligvis med en stigning på op til 3, % k/k på årsbasis i 3. kvartal. Antallet af nye arbejdsløse steg marginalt, men trenden er fortsat faldende. Gennemsnittet for de seneste fire uger faldt til 335. nye arbejdsløse, det laveste niveau siden november 27. Dette kunne tyde på endnu en positiv arbejdsmarkedsrapport for august, hvilket meget vel kan overbevise duerne i den pengepolitiske komite om, at Federal Reserve ved mødet i september skal beslutte at begynde at nedtrappe sit obligationsopkøbsprogram. Den positive nyhedsstrøm fra det amerikanske boligmarked fortsatte med fald i tvangsauktioner og restancer, stigende boligpriser i 87 % af i de amerikanske byer ifølge National Association of Realtors, og hvor Fannie Mae og Freddie Mac begge var tæt på at kunne fremlægge rekordshøje regnskabsresultater for 2. kvartal. Kilde: Reuters EcoWin 4 9. august 23

To medlemmer af Federal Reserves pengepolitiske komite (Lockhart og Evans) bekræftede i taler, de holdt i den forløbne uge, at beslutningen om at begynde at afvikle de kvantitative lempelser fortsat vil afhænge af økonomiske data. Hvis tallene for august skuffer, vil afviklingen formentlig blive udskudt indtil den pengepolitiske komite et indtryk af om det er udtryk for en ny trend. De udtalte begge, at et niveau med 8.- 2. nye job burde være tilstrækkeligt for, at de ville kunne give deres støtte til at Fed indleder afviklingen af de kvantitative lempelser allerede i september. Tallene for euroområdet gav generelt en bekræftelse af, at de fleste eurolande nu går fra at være i recession til svag vækst. Italiens BNP faldt med,2 % k/k i 2. kvartal som tegn på, at landet fortsat er i recession, men det viser også, at recessionen er aftagende. Der var endog en stigning i industriproduktionen i juni. Italiens PMI-tal viser også tegn på bedring, og forbrugertilliden er på sit højeste niveau siden 2. Der ses en tilsvarende bedring i tallene fra andre periferilande. Vi forventer en fortsat gradvis bedring i de fleste periferilande, efterhånden som de negative effekter af de finanspolitiske stramninger, kreditstramningerne og frygten for et euro-kollaps aftager. Der var også godt nyt for Tysklands industriproduktion i den forløbne uge, og det ser nu ud til, at tysk økonomi har haft vækst på op til,5 % k/k i 2. kvartal. Hvis det er tilfældet, ligger det lige på vippen, om euroområdet som helhed er ude af recessionen eller ej. Vi har hævet vores vækstprognose for euroområdet fra -,% k/k til +,% k/k. Selvom næsten alle eurolandene oplever lysere vækstudsigter i øjeblikket og de således er på stort set samme stadie af konjunkturcyklen så viser rapporten analysis of euro area housing markets, at der er store forskelle. Tyskland, Frankrig, Spanien og Irland synes at opleve hvert sit stadie af en stiliseret boligmarkedskonjunktur, hhv. højkonjunktur, boble, nedtur og bund. Dette kan i væsentlig grad påvirke tempoet for den økonomiske bedring i hvert af disse lande. BoE melder ud om, hvad der kan ventes Denne uges måske største begivenhed var udmeldingen fra den britiske centralbank, Bank of England (BoE) om, at man fremover vil sende mere tydelige signaler om, hvad der skal til, for at renten bliver sat op, og at eventuelle renteforhøjelser vil afhænge af udviklingen i ledigheden. BoE ikke vil hæve den ledende rente fra det nuværende,5 % før ledighedstallet er faldet til under 7 %. På pressekonferencen lagde centralbankchef Mark Carney vægt på, at det ikke automatisk medfører en renteforhøjelse, hvis ledigheden falder til under 7 %, men at det vil betyde, at BoE på det tidspunkt vil overveje de rette skridt i forhold til pengepolitikken og den generelle økonomiske tilstand. Hvis ledigheden når ned på 7 %, vil en rentestigning fortsat afhænge af tre forhold: inflation, inflationsforventninger og de finansielle forhold. Læs mere herom i vores analyse Carney reveals forward guidance for BoE. Markedet reagerede ved at sende renterne op, især inden for de 2-3-årige løbetider, hvilket formentlig viser, at ledighedsgrænsen på 7 % var lidt højere, end markedet havde forventet, og at der er lidt usikkerhed om, hvad de tre ovennævnte forbehold betyder. Selvom BoE selv forventer, at ledighedsgrænsen vil blive nået i 3. kvartal 26 og indikerede, at renten vil forblive uændret indtil da (med forbehold for de tre undtagelser), indpriser markedet i øjeblikket en rentestigning i 3. kvartal 25. Hvorvidt dette skyldes manglende tiltro til BoE's signaler, eller om markedet vurderer økonomiens tilstand (og dermed udsigterne for ledigheden) anderledes end BoE, kan man så diskutere. PMI-tal for servicesektoren bedringen breder sig til periferilandene Kilde: Reuters EcoWin, Danske Bank Positive tal for Tyskland 2 5 5 95 9 85 25= < < T y s k in d u s t r ip r o d u k t io n T y s k e fre m s tillin g s o rd re r > > 7 8 9 2 3 Kilde: Reuters EcoWin, Danske Bank 33 23 3 3 Stiliserede boligmarkedskonjunkturer boligmarkedet stritter i flere retninger Bund Irland Kilde: Danske Bank Boom Tyskland Spanien Nedtur Ændring i huspriser Frankrig Boble 93 83 73 Huspriser 5 9. august 23

Det kunne så også være interessant at stille spørgsmålet: Vil ECB følge trop? Det bør de efter vores mening, men vi tror ikke, at de gør det. ECB s udmelding om, at renten vil forblive lav i en længere periode, er i bund og grund blot en lidt mere tydelig måde at sige, hvordan centralbankens økonomiske og monetære analyser forventes at påvirke pengepolitikken. ECB-chefen Mario Draghi har endog ikke villet sige om perioden dækker længere end seks eller tolv måneder. ECB's cheføkonom Peter Praet holdt en tale om signaler i pengepolitikken i den forløbne uge, hvor han indirekte definerede en 'længere periode' som 'så længe det på nuværende tidspunkt giver mening for Styrelsesrådet at forudsige den økonomiske udvikling på baggrund af aktuelle data'. Efter vores mening er der med denne tilgang fortsat et stykke vej til den form for signaler, som Fed/BoE leverer, og efter vores vurdering er det ikke et skridt, ECB er villig til at tage. En stille uge på obligationsmarkederne Der er ikke sket det helt store på obligationsmarkederne i USA og Europa i den seneste uge. Ingen af de få nøgletal, der er offentliggjort, har kunnet påvirke forventningerne i markedet. Det har ikke engang haft synderlig indvirkning på markederne, at flere Federal Reserve-medlemmer i taler i ugens løb har peget på sandsynligheden for, at den amerikanske centralbank begynder at neddrosle obligationsopkøbene på mødet i september. Det betyder formentlig, at markederne allerede har indrettet sig på dette scenarie. Hvis ikke forventningerne til de fremtidige centralbankrenter ændrer sig nævneværdigt, er de lange obligationer formentlig nogenlunde fair prissat, for så vidt angår risikopræmien i forbindelse med de kvantitative pengepolitiske lempelser. Det kan blive lidt mere spændende i den kommende uge, der byder på flere vigtige faktiske nøgletal for juli og indikatorer fra august i USA. BoE's prognose Kilde: Reuters EcoWin, Danske Bank Markedets forventninger til Bank of England Kilde: Reuters EcoWin, Danske Bank Vores forventninger til de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Aktier Vi er fortsat positive på aktier. Trods stigning over sommeren er der potentiale for yderligere fremgang, efterhånden som økon. bedring i USA og Europa får bedre fat (primær risiko er lavere vækst i Kina). Just. af indtj.forventninger bør blive positiv faktor Obligationsmarkederne Renter i kernelande op på mellemlangt sigt, korrektion på kort sigt Renter stiger mere i USA end i Tyskland, primært i den korte ende Rentespænd på periferien kører gradvist ind Kreditspænd (virks.) kører gradvist ind Valuta EUR/USD gradvist ned USD/JPY skal længere op EUR/SEK ned på mellemlangt og kort sigt EUR/NOK gradvist ned Råvarer Oliepriser stabiliserer sig i 2. halvår, ned i 24 M etalpriser risiko for, at Kina skuffer, skaber bekymring Guldpriser korrigerer fortsat ned Landbrugsvarer fortsat opadgående pres Primære faktorer Cykliske aktier endnu ikke normaliseret. Rotation fra obligationer til aktier har mere i sig. M odstandsdygtig over for udfasning af obligationsopkøb (QE). 23 første år siden 27 uden finansielt stress. Globalt opsving, neddrosling af Feds obligationsopkøb indpriset. Stærke udsigter for amerikansk økonomi, Fed drosler ned, ECB holder renten i ro i meget lang tid. Dette er indpriset i den lange ende. Rigelig likviditet, investorerne jagter afkast, bedre fundamentals. Rigelig likviditet, investorerne jagter afkast, stærke fundamentals i virksomhederne. Feds exit rykker nærmere og ECB "langt fra udgangen". M ange spekulative lange USD-positioner BoJ fortsætter med at lempe pengepolitikken, Fed drosler ned. M arkedsstemning Stærke fundamentals og ingen rentesænkning fra Riksbanken. Stærke fundamentals men risiko for rentesænkning fra Norges Bank. M assivt udbudschok fra skiferolie i USA, og overproduktion i OPEC trækker ned. Kobber forbliver volatilt, aluminium ned pga. lavere energiomkostninger. Boble delvist overstået, men priser skal længere ned pga. lavere inflation og Feds neddrosling. Risiko nedad på kort sigt, men ekstremt vejr giver risiko på opsiden. Kilde: Danske Bank Markets 6 9. august 23

Ugen der gik i Skandinavien Danmark Privatforbruget på vej op Der tegner sig i øjeblikket et stadig tydeligere billede af, at udviklingen i privatforbruget er vendt. Dankortomsætningen udgjorde således 26,6 mia. kr. i juli, og set over de seneste tre måneder har der været en vækst på lidt over 2 %. Det kan oversættes til en realvækst i privatforbruget på over,5 % set over det seneste kvartal svarende til en årsvækst på over 2 %. Det er faktisk mere end normalt. Når vi samtidig ser en lidt mere positiv udvikling på Danmarks vigtigste eksportmarkeder, må man sige, at vindene i øjeblikket blæser i den rigtige retning. Blandt andre nøgletal faldt antallet af konkurser en smule i juli til 383 fra 4 måneden før. På trods af det beskedne fald ligger niveauet dog fortsat højt i forhold til en normal konjunktursituation. Det samme er tilfældet for antallet af tvangsauktioner, der endda steg en smule i juli. Over det seneste år er antallet af tvangsauktioner dog faldet. Sverige PMI-indeks viser økonomisk momentum Trods den åbenbare svaghed i BNP for 2. kvartal (,6 % å/å kalenderjusteret) ser vi stadig ret optimistisk på 2. halvår 23. PMI-indekset for fremstillingssektoren viste ganske vist et lille fald i juli, men har ellers ligget over 5 i de seneste tre måneder, og endnu mere opløftende er det, at ordreindgangen har ligget over 5 i de seneste seks måneder. Det 3-måneders glidende gennemsnit for disse to variable er faktisk det højeste siden juli 2! Og som følge af forbedrede PMI-indeks i USA, Storbritannien og eurozonens fire største økonomier og trods svækkelsen af PMI-indeksene i emerging markets og de asiatiske industrinationer forventer vi, at det forbliver i positivt terræn. Den svenske servicesektor kan imidlertid endnu ikke leve op til denne standard. Den har ligget stille siden slutningen af 2, og i konjunkturmæssig henseende halter den efter fremstillingsaktiviteten. PMI-indeksene for servicesektoren i 2. kvt. har reelt været faldende, indtil de pludselig eksploderede i denne uge. Både det samlede tal og komponenten for ordreindgangen lå på det højeste niveau siden april/maj 2. Det kan meget vel være det første tegn på, at den mere indenlandsk orienterede servicesektor også er på vej op, og der er dermed udsigt til et mere bredt funderet opsving. Dankortomsætningen stiger 3 3M/3M 2.5 2.5.5 -.5 - -.5 2 22 23 Kilde: Macrobond PMI fremstilling stiger Kilde: Macrobond Budgetunderskuddet i juli var en smule større, end Riksgäldskontoret havde ventet, men det var i tråd med vores forventninger efter den dobbelte positive overraskelse i juni, selv når man ser bort fra regeringens pludselige beslutning om at sælge nogle af sine aktier i Nordea (indtægt på SEK 2 mia.). Alt i alt ligger statsbudgettet over det forventede i forhold til juni-prognosen. Norge rentenedsættelse er nu udelukket Efter en svag periode i foråret er de norske nøgletal steget hen over sommeren. Industriproduktionen steg 2,5 % i 2. kvartal, udlånsvæksten til virksomhederne stiger, og ledigheden er holdt op med at stige. Alt dette tyder på, at norsk økonomi nu igen nærmer sig vækst på trendniveau. Når kerneinflationen for juli så viser en årlig vækst på,8 % det højeste i over to år er det selvfølgelig udelukket, at Norges Bank nedsætter renten på mødet i september. For selv om kronekursen er blevet styrket noget efter offentliggørelsen af inflationstallene, ligger den fortsat lavere, end centralbanken skønnede i den pengepolitiske rapport for juni. Stigende inflation 3,5 % å / å å / å 3, < < K P I- J A E 2,5 2,,5,,5 8 9 2 3 Kilde: Reuters EcoWin 3,5 3, 2,5 2,,5,,5 7 9. august 23

Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 8/8 Euro area housing market monitor Som det ses af Danske Banks Boligmarkedsbarometer for Eurolandene, udviser boligmarkedet i euroområdet store forskelle. 7/8 Flash Comment: Bank of England - Carney reveals forward guidance for BoE På pressemødet i august fremlage centralbankchef Mark Carney og MPC formelt den fremadrettede guidance for Bank of Englands rentebane. 6/8 Flash Comment - Fed's Q3 Senior Loan Officer Survey points to continued expansion of bank credit Feds Senior Loan Officer Survey for 3. kvartal viste generelt en fortsat lempelse af kreditvilkårene for de fleste lånetyper samt stigende efterspørgsel efter lån. 5/8 Research: Lower inflation to keep ECB rates at current or lower levels for two years Ifølge ECB-chef Mario Draghi, 'forventer styrelsesrådet, at renten forbliver på det nuværende eller et lavere niveau i en længere periode'. 2/8 Flash Comment - US employment report on weak side of expectations but doesn't take September tapering off the table Overordnet set var jobrapporten blandet og kom ind på den lave side af forventningerne. Jobvæksten var 62., hvilket var lidt lavere end konsensusforventningen på 85. (Danske Banks prognose var 75,). 8 9. august 23

Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP forb. Privat- forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark 22 -,4,5,7 -, -,4,2, 2,4 6, -4, 45,6 5,6 23,,4,8,7,3 -,8,9,8 5,9 -,9 45, 4,6 24,5,2,5,8 -,2 3,5 2,4,7 5,9 -, 43,4 5, Sverige 22,7,5,7 3,2 -,,8,,9 8, -,6 37,7 6,7 23,7 2,7, -2,7,2 -,8-2,2, 8,6 -, 37,7 7,8 24 2, 2,,8 3,3,2 3,9 4,6,5 8,4 -,9 37,8 8,3 Norge 22 3,4 3,,8 8, -,8 2,4,8 3,2 - - - 23 2,7 3, 2,7 6,5-3,,8,7 3,3 - - - 24 3, 3,5 2,2 4,7,, 3,9,8 3,3 - - - Makroprognose, Euroland år BNP forb. Privat- forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland 22 -,5 -,2 -, -3,9 -,7 2,9 -,9 2,5,4-3,5 93,,4 23 -,6 -, -,3-5, -,,9 -,7,4 2, -3, 95,5 2,4 24,, -,2,7, 3,8 2,4,4 2,3-2,9 95,8 2,5 Tyskland 22,9,6,4-4,9, 4,3 2,2 2, 5,5, 82,4 6,3 23,5,5,8 -,2, 2,6 2,5,5 5,2 -,2 8, 6, 24 2,3,4,9 4,9, 4,8 4,5,6 4,9, 79, 5,6 Frankrig 22,,,4,,4 2,3 -,3 2,,2-4,7 9,8 -,9 23 -,4,2,6 -, -,4,8,,9,2-4, 94,2 -,6 24,7,,,4, 4,4 4,3,3,5-4,2 96,4 -,8 Italien 22-2,2-4,2 -, -9,2 -,4,9-7,4 3,,6-2,4 24,2 -,7 23 -,6 -,9 -,5-4,7, 3,,6,4 2, -3,2 3,9,6 24,, -,4 2,, 4, 4,,2 2,3-2,6 32,,8 Spanien 22 -,4-2,2-3,7-8,7,5 3, -5,,9 24,9-6,7 88,4 -,9 23 -,6-2,8-3,6-7,8, 5,8 -,8,8 27,2-6,5 96,, 24 -,6 -,7-2, -2,, 4,8 3,5,9 27,6-6,9 2, 2,5 Finland 22 -,2,6,8-2,9 - -,4-3,7 2,8 7,7 -,9 53, -,9 23 -,4,3,5-4, - -, -2,,4 8,4-2, 57, -,5 24,5,8,2 2,5-3, 2,,7 8,3 -,5 58,5 -,2 Makroprognose, Global år BNP Privatforb. forb. Faste inv. Lagerinv. 2 Eksport Import Inflation Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA 22 2,8 2,2 -, 8,3,2 3,5 2,2 2, 8, -7,, -3, 23,6,9-2,2 5,2, 2,8 2,6 2,3 7,6-5,3,8-3, 24 3, 2,6 -,7 9,3, 7,7 7,3,6 6,8-3,7,9-3,2 Japan 22 2, 2,2 2,7 4,2, -, 5,5 -, 4,4-7,9 229,7, 23 2,,6,6 3,6,,6,8,2 4,2 9,3 238,6,9 24,4,5,6,, 7,5 3,5 2, 4, -8,4 245,,6 Kina 22 7,8 - - - - - - 2,7 4,3 -,3 22,2 2,3 23 7,4 - - - - - - 2,7 4,3 -,9 9,6 2,9 24 7,7 - - - - - - 3, 4, -,7 7,2 3,4 UK 22,,8 2,7 -,4 -,3 -, 2,3 2,8 8, -5,2 9,5-3,5 23,6,6,3,5 -, 2,,7 2,7 8, -6,2 93,5-2,9 24,4,9 -,5 4,8, 4,5 3,4 2,6 8,2-5,2 96,2-2,9 Kilde: OECD og Danske Bank. ) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP. 9 9. august 23

Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Kilde: Danske Bank Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 9-aug,25,26,48 2,77 33,8-557,2 +3m,25,3,45 2,2 28-583 +6m,25,35,65 2,45 27-587 +2m,25,4,9 2,85 25-597 EUR 9-aug,5,23,57 2,3-33,8 745,8 +3m,5,22,55,75-28 746, +6m,5,25,7,9-27 746, +2m,5,4,85 2, - 25 746, JPY 9-aug,,6,26,93 29,4 96,7 5,76 +3m,,2,35,5 32 3 5,65 +6m,,2,4,25 35 6 5,53 +2m,,2,5,45 38 5,4 GBP 9-aug,5,5,75 2,6 86, 55,5 866,6 +3m,5,5,8 2,5 88, 45 848 +6m,5,55,95 2,35 88, 44 848 +2m,5,7, 2,65 87, 44 857 CHF 9-aug,,2,9,5 23, 92, 65,9 +3m,,5,5, 24 97 62 +6m,,5,5,2 24 98 62 +2m,,5,2,35 24 99 62 DKK 9-aug,2,26,79 2,24 745,8 557,2 - +3m,2,25,7,9 746 583 - +6m,2,35,85 2,5 746 587 - +2m,3,5, 2,25 746 597 - SEK 9-aug,,9,48 2,67 868,8 649,2 85,8 +3m,,25,35 2,5 84 656 88,8 +6m,,25,4 2,25 83 654 89,9 +2m,,3,6 2,5 82 656 9, NOK 9-aug,5,7,97 3,32 79, 59, 94,3 +3m,5,82 2, 3,2 77 62 96,9 +6m,5,82 2,2 3,3 755 594 98,8 +2m,5,85 2,35 3,45 75 6 99,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 2 mdr. Anbefaling USA Virksomhedernes indtjening overrasker Medium to +5% 5%-% Underweight/Neutral Emerging markets (USD) Usikkerhed har ramt Asien Medium to +5% 5%-% Neutral Europa (ekskl. Nordiske) (EUR) Genopretning, attraktiv værdiansættelse Medium to +5% %-5% Overweight Nordiske Stærk cyklisk profil Medium to +5% 5%-% Neutral Råvarer Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente -års swap rente 23 24 Valuta over for EUR Gennemsnit 9-aug K K2 K3 K4 K K2 K3 K4 23 24 NYMEX WTI 4 94 94 89 89 89 89 89 89 92 89 ICE Brent 7 3 3 99 98 97 96 4 98 Kobber 7.85 7.958 7.2 6.8 6.775 6.76 6.745 6.735 6.725 7.83 674 Zink.895 2.54.875.85.835.825.85.85.795.94 8 Nikkel 4.33 7.376 5.8 4.5 4.2 4. 3.8 3.6 3.4 5.289 37 Aluminium.84 2.4.875.8.77.745.72.7.68.87 7 Guld.3.63.425.5. 975 95 925 9.32 938 Matif Mill Hvede 83 245 225 222 229 232 234 236 238 23 235 CBOT Hvede 643 737 7 69 695 7 75 7 75 76 78 CBOT Majs 475 75 66 65 655 66 665 67 675 67 668 CBOT Sojabønner.36.449.465.45.46.47.48.49.5.456 485 9. august 23

Kalender Mandag den 2. august 23 Periode Danske Bank Konsensus Seneste :5 JPY BNP, foreløbig k/k ann. 2. kvartal.9% 3.6%.% 4.% :5 JPY BNP-deflator, foreløbig å/å 2. kvartal -.7% -.% :5 JPY Producentpriser m/m å/å jul.2%.9%.%.2% 6:3 JPY Industriproduktion, endelig m/m å/å jun -3.3% -4.8% 9: ESP Boligsalg å/å jun -3.7% 9: DKK Forbrugerpriser m/m å/å jul -.3%.6% -.%.9% 9:5 CHF Detailsalg (realt) å/å jun.9% Tirsdag den 3. august 23 Periode Danske Bank Konsensus Seneste : GBP RICS husprisindeks Indeks jul 2% :5 JPY Maskinordrer m/m å/å jun -7.% 2.6%.5% 6.5% 8: DEM HICP, endelig m/m å/å jul.9%.4%.9%.4%.9% 9: ESP HICP, endelig m/m å/å jul.%.9% 9:3 SEK Forbrugerpriser m/m å/å jul -.2%.% -.2% -.% : NOK Detailsalg, s.k. m/m jun.8% :3 GBP PPI - Input m/m å/å jul.2% 4.2% :3 GBP PPI - Output m/m å/å jul.2% 2.%.% 2.% :3 GBP Forbrugerpriser m/m å/å jul.% 2.8% -.2% 2.9% : DEM ZEW erhvervstillid Indeks aug 38.8 38.5 36.3 : DEM ZEW nuværende situation Indeks aug 2.2 2..6 : EUR Industriproduktion m/m å/å jun.4%.% -.3% -.3% 3:3 USD NFIB optimisme bl. Små virksomheder Indeks jul 93.5 4:3 USD Importpriser m/m å/å jul.8% -.2%.2% 4:3 USD Detailsalg m/m jul.2%.3%.4% 4:3 USD Detailsalg ekskl. biler m/m jul.3%.4%.% 4:3 USD Detailsalg ekskl. Biler og benzin m/m jul.3% -.% 8:45 USD Fed's Lockhart (ikke stemmebr., høg) taler Onsdag den 4. august 23 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OTH Earnings: Cisco Systems :45 NZD Detailsalg (realt) k/k 2. kvartal.5%.5% 7:3 FRF BNP, foreløbig k/k å/å 2. kvartal.%.% -.% -.2% -.4% 8: DEM BNP, foreløbig k/k å/å 2. kvartal.5%.6%.2%.% -.2% 8:45 FRF HICP m/m å/å jul -.4%.%.2%.% 9:5 CHF Producent- og importpriser m/m å/å jul.%.2% 9:3 SEK Ordreindgang i industrien m/m å/å jun -2.6% -6.% 9:3 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å jun -2.6% -7.3% :3 GBP Referat af MPC møde :3 GBP Ændring i ans. til arb.løs. Understøttelse. jul -5. -2.2 :3 GBP Lønninger, gns. 3Ms/ å/å jun.8%.7% :3 GBP ILO Arbejdsløshedsprocent % jun 7.8% 7.8% : EUR BNP, foreløbig k/k å/å 2. kvartal.%.2% -.8% -.2% -.% : EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (USD) : EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 84-dags (USD) 3: USD MBA ansøgninger om boliglån 4:3 USD PPI m/m å/å jul.%.3% 2.4%.8% 2.5% 4:3 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m å/å jul.%.2%.3%.2%.7% Kilde: Danske Bank 9. august 23

Kalender - fortsat Torsdag den 5. august 23 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OTH Earnings: Wal-Mart 9: DKK Engrospriser m/m å/å jul.%.6% : NOK Handelsbalance mia. NOK jul 32. :3 GBP Detailsalg m/m å/å jul.5% 2.3%.2% 2.2% 4:3 USD Fremstilling i staten New York m/m aug. 9.46 4:3 USD CPI m/m å/å jul.2%.2% 2.%.5%.8% 4:3 USD CPI ekskl. fødevarer & energi m/m å/å jul.2%.2%.7%.2%.6% 4:3 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 5: USD TICS internationalt kapitalflow, Net inflow USD mia jun 56.4 5:5 USD Industriproduktion m/m jul.2%.3%.3% 5:5 USD Kapacitetsudnyttelse jul 77.9% 77.8% 6: USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks aug 56 57 57 Fredag den 6. august 23 Periode Danske Bank Konsensus Seneste : EUR Betalingsbalance mia. EUR jun 9.6 : EUR HICP, endelig m/m å/å jul.6% -.5%.6%.%.6% : EUR Handelsbalance mia. EUR jun 4.6 : EUR HICP - kerne, endelig å/å jul.%.%.% 2: EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 4:3 USD Enhedslønomkostninger, foreløbig q/q 2. kvartal.3% -4.3% 4:3 USD Påbegyndt privat boligbyggeri (m/m) jul 925 (.7%) 95 (8.3%) 836 (-9.9%) 4:3 USD Udstedelse af byggetilladelser (m/m) jul 943 (2.8%) 945 (2.9%) 98 (-6.8%) 5:55 USD Uni. of Michigan forbrugertillid, foreløbig Indeks aug 84. 85.5 85. I løbet af ugen Periode Danske Bank Konsensus Seneste Lør - 5 CNY Nye lån i yuan mia. CNY jul 64. 86.5 Lør - 5 CNY Pengemængde M2 å/å jul 3.9% 4.% Ons 4-7 DEM Merkel afholder kampagne-rally hele ugen Ons 4-8 CNY FDI å/å jul 4.% 2.% Lør 7 DEM Merkel taler til CDU congress i Cloppenburg Kilde: Danske Bank 2 9. august 23

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 3 9. august 23