3. kvartal 2015 BankInvest Europa Small Cap Aktier Brev til investorerne Kære investor Europa Small Cap Aktier leverede i 3. kvartal et negativt afkast på 6,1%, hvilket var 0,4% dårligere end sammenligningsindekset. Set i forhold til det brede europæriske aktiemarked, der faldt 8,3% klarede Europa Small Cap Aktier det relativt godt i 3. kvartal, ligesom i de to foregående kvartaler. For de første 3 kvartaler har afdelingen givet et afkast på 13,2% mod en stigning i sammenligningsindekset på 12,7%, hvilket er 0,5% bedre. Det brede europæiske aktiemarked har i samme periode givet et lavere afkast på 4,6% og det globale aktiemarked gav kun 1,3%. Det store aktiemarkedsfald vi så i 3. kvartal er ikke set siden den europæiske krise nåede bunden i 3. kvartal 2011 og den globale finanskrise brød ud i 2008. Forklaringen findes primært i bekymring om vækstudsigterne i Kina og konsekvenserne for den globale vækst. Således skal en stor del af det negative aktiemarked i Europa og herunder de mindre selskaber, findes i øget risiko for global vækstafmatning, der også vil ramme Europa pga. den store samhandel med Kina og Asien. Efter længere tids bekymring over svagere indtjeningsvækst hos de kinesiske virksomheder, koblet med massive aktiekurstigninger på de kinesiske A-aktier på over 150% fra begyndelsen af juli 2014 til juni 2015, brast boblen endeligt i august efter et midlertidigt dyk i juli. Det kinesiske aktiemarked er dermed faldet over 40% fra toppen i juni. Trods massive reformtiltag, har fremstillingsektoren i Kina det svært pga. overkapacitet, som også ses i dele af ejendomsmarkedet, kraftig styrkelse af den kinesiske valuta overfor dollaren over det seneste år og generelt svagere global efterspørgsel. Vækstafmatningen i fremstillingssektoren blev underbygget af skuffende tal for investeringer, industriproduktion og eksport fra Kina i august. Den aftagende industrivækst i Kina afspejles også i de massive prisfald, der er set på råvarer som f.eks. jernmalm og kobber. Dertil kom yderligere fald i olieprisen. Reaktionen fra Kina var en mindre devaluering, rentesænkning og lempede reservekrav, som dog ikke var nok til at stabilisere aktiemarkedet. Sammen med strukturelle udfordringer i Kina mistede aktiemarkedet tilliden til, at Kina fortsat kan holde økonomien i et højt gear med vækstmålsætningen omkring 7%. Uroen i Kina og konsekvenserne af den lavere vækst, har givet dønninger i resten af Emerging Markets-landene, som i flere tilfælde som i Rusland og Brasilien havde det svært i forvejen og nu med risiko for, at www.bankinvest.dk
det breder sig til de udviklede lande. I hvert fald undlod den amerikanske centralbank, at sætte renten op med henvisning til vækstafmatningen i Kina og de mulige negative virkninger på USA's økonomi. Trods bedring i den europæiske økonomi, betyder problemerne i Emerging Markets, at Europa også vil blive negativt påvirket på et tidspunkt, hvilket især skal tilskrives den store samhandel Europa har med Asien. Efter en periode med opjusteringer af forventningerne til BNP-væksten for Europa, drevet af forbrug, investeringer og en stigende eksport, dog fra lave niveauer, så vi den første nedrevidering i september. Forventningerne til BNP-væksten for Europa faldt til 1,4% i 2015 fra 1,5% og tilsvarende i 2016, hvor markedet også har taget BNP-væksten 0,1%-point ned til 1,6%. Nedrevideringerne skal ses i lyset af vækstafmatningen i Kina. Dog ventes fortsat en mindre forbedring af væksten i Europa næste år om end stadig under forventningerne til væksten i USA på 2,7%. De største forbedringer vækstmæssigt i år er set i Spanien, hvor BNP-væksten er blevet oprevideret med 1,4%-point til 3,1% og sammen med England oprevideret 0,2%-0,3%-point de seneste 3 måneder. Modsat er det gået med forventningerne til Tyskland det seneste kvartal, som er faldet 0,2%-point til 1,6%. Frankrig og Italien halter fortsat kraftigt efter med BNP-vækst forventninger på hhv. 1,1% og 0,7% for i år. Langsigtet har Europa dog udfordringer idet inflationsforventningerne nu ligger lavere, end da ECB-chefen Mario Draghi lancerede sit første QE tiltag, hvilket sætter yderligere pres på ekstra obligationsopkøb (QE). Derudover var kvartalet præget af ny aftale om økonomisk hjælpepakke til Grækenland, massiv indvandring fra Syrien og VW skandalen. Grækenland accepterede endeligt 13. juli Trojkaens (Europa kommissionen, IMF og ECB) spareplan. Den medfører besparelser i de offentlige udgifter, hævede skatter og en reform af pensionssystemet. Dertil kommer, at EU får pant i statslige ejendomme. Grækenlandskrisen blev dog hurtigt overskygget af den massive indvandring til Europa fra Syrien, som har sat kraftige spor i den politiske debat - herunder diskussion om de økonomiske konsekvenser og igen spørgmålstegn ved styrken af sammenholdet i EU trods en aftale i slutningen af kvartalet om en fordelingsnøgle mellem EU landende af de tilkomne flygtninge. Den store udfordring ligger dog i at få en aftale på plads med Tyrkiet om stop eller begrænsning af den massive flygtningestrøm til Europa. Dette virker dog svært, idet Tyrkiet med præsident Erdogan i spidsen kræver bl.a. politisk accept af håndteringen af konflikten med kurderne, hvilket EU ikke er parat til. Indtil videre har EU kun vist sig villig til at støtte Tyrkiet økonomisk i håndteringen af de ca. 2 milioner flygtninge, der estimeres at være kommet til Tyrkiet, hvilket Erdogan ikke har stillet sig tilfreds med. På mikroniveau blev stemningen i markedet heller ikke bedre af, at Volkswagen i USA blev afsløret i bevidst at snyde med deres målinger af CO2 udledninger og partikler (NOx) på deres dieselbiler. Ulovlighederne vil givet koste dem et større milliarbeløb i bøde samt tilbagetrækning af involverede dieselbiler (op i mod 11,5m i alt). Skandalen sætter spørgsmålstegn ved VW fremtid, som største bilproducent af dieselbiler. Aktiekursen faldt 40% og sendte dønninger indover hele bilindustrien, som i forvejen var presset af vækstafmatningen i Kina. Dertil kommer, at det voldsomme dyk i råvarepriserne har fået markedet til frygte, at det store råvareselskab Glencore kan gå konkurs med efterfølgende store tab for bankerne. Vi er dog relativt fortrøstningsfulde for Europa på det lange sigt, hvilket skyldes: - at virksomhedernes indtjeningsniveau endnu ikke har rettet sig på samme måde som i USA, hvilket afspejler sig i et fortsat pænt kursefterslæb på europæiske aktier i forhold til amerikanske aktier samtidig med, at prisfastsættelsen ikke ser anstrengt ud i et historisk perspektiv og relativt til andre regioner - den europæiske valuta (EUR) er fortsat relativ svag i forhold til dollaren (USD), hvilket bør hjælpe konkurrencekraften hos de europæiske eksportorientede virksomheder og yderligere forbedres når USA sætter renten op - den pengepolitiske stimulus er stor i Europa og drænet fra de finanspolitiske stramninger i Sydeuropa er blevet mindre. Det giver fortsat meget lave finansieringsvilkår og presset på statsbudgetterne og bankerne og dermed på den økonomiske vækst er mindsket - stigende reallønninger bør skabe øget efterspørgsel og vækst - de lave energipriser bør også være en relativ fordel for Europas forbrugere og virksomheder. Top og bund Det negative marked i kvartalet gik mest ud over aktier eksponeret til lavere råvare- og oliepriser. Disse aktier blev yderligere trukket med ned af den mulige eksistenskrise i det store mineselskab 2 www.bankinvest.dk
Glencore, samt svagere efterspørgsel fra Kina. Derudover påvirkede VW skandalen også kraftigt aktiekurserne i resten af bilsektoren. For afdelingen betød mindre eksponering til de hårdest ramte sektorer mindre aktiekurstab end det generelle marked i Europa. Afdelingens bedste aktier i kvartalet var to online spilforretninger, Betfair Group i England og Netent i Sverige. Betfair Group fusionerede med Paddy Power fra Irland og begge steg markant som følge af markedets tro på, at der nu er blevet skabt en stor og stærk konkurrent. Netent kom med et godt kvartalsregnskab og har indgået samarbejdsaftale med det amerikanske online spilselskab Golden Nugget, hvorved Netent får adgang til USA. På negativsiden kan især Georg Fischer og BE Semiconductor fremhæves. Georg Fischer er en schweizisk underleverandør til bilindustrien og trods et godt 2. kvartalsregnskab, forventes den lavere efterspørgsel fra Kina og effekterne fra VW skandalen, at påvirke alle bilrelaterede selskabers indtjening negativt fremover og herunder Georg Fischer. BE Semiconductor i Holland laver semiconductor produktionsudstyr til chipsproduktion til biler, smartphones, tablets og pc ere. Selskabet advarede om endnu større omsætningsfald i 3. kvartal end tidligere udmeldt pga. lavere efterspørgsel indenfor især smartphones. Med venlig hilsen Jesper Brydensholt Redaktionen afsluttet den 30. september 2015. 3 www.bankinvest.dk
.Afkast og risiko Afkastudvikling 26/11/2014 =100 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 Nov.14 Dec.14 Jan.15 Feb.15 Mar.15 Apr.15 May.15 Jun.15 Jul.15 Aug.15 Sep.15 Europa Small Cap Aktier Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje -6.1% 13.2% N/A N/A N/A Standardafvigelse N/A Benchmark** -5.8% 12.7% 16.4% 18.0% 13.2% Tracking Error N/A * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio N/A ** Benchmark er STOXX Europe TMI Small Information Ratio N/A BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade 7 2100 København Ø Tlf.: 77 30 90 00 E-mail: info@bankinvest.dk www.bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk. 4 www.bankinvest.dk
5 www.bankinvest.dk