22. december 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 Jyske Bank 16 Lundbeck 17 Matas 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Sydbank 28 TDC 29 Topdanmark 30 Tryg 31 Vestas 32 William Demant Holding 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. DSV Den faldende oliepris reducerer brændstofudgifterne til gavn for lønsomheden. Lavere oliepris bør medføre øgede volumener, da forbrugerne får et øget økonomisk råderum som følge af lavere udgifter til benzin. Attraktiv prisfastsat samtidig med, at de tilbagekøber en stor andel af egne aktier til gavn for aktiekursen. GN Store Nord Har år til dato udviklet sig fladt har en del kursmæssigt efterslæb at hente. Fortsætter med at vinde markedsandele i ReSound divisionen og der er ikke tegn på, at der er ændringer på vej. Det er også blevet understøttet af de seneste VA data. Netcom divisionen ventes at komme stærkt igen i 4. kvartal efter et skuffende 3. kvartal. Pandora Er faldet tilbage oven på den sidste placing fra kapitalfonden Axcel og stifteren af Pandora, hvilket gør det til en god opkøbsmulighed, da placeringsrisikoen nu er fjernet. De fortsat faldende guld- og sølvpriser bør komme lønsomheden til gavn i de kommende kvartaler. Det langsigtede vækstpotentiale er endnu ikke indpriset i aktien. 22/12/14 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. D/S Norden Baltic Dry indekset er fortsat under pres og der ventes ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Faldende kinesisk efterspørgsel på tørlast, herunder kul. Begrænset kurspotentiale på den korte bane. FLSmidth Fortsat lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne og der er ingen tegn på en foreløbig bedring. Faldende råvarepriser vil dæmpe efterspørgslen på mineudstyr. Ingen kurstriggere på den korte bane, gør aktien uinteressant. Rockwool Risiko for multipelkontraktion på grund af svækkelsen af rublen og aftagende vækst i den russiske økonomi. Anstrengt prisfastsættelse, usikkerhed i Rusland og lav vækst i eurozonen gør aktien uinteressant. Rabatten til sektoren kan retfærdiggøres grundet den høje usikkerhed. 22/12/14 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Ratepres og oliepris gav svag udvikling Ratepres, lav oliepris og nye skibe pressede aktien i 2014 Lavere oliepris vil netto være svagt negativt for indtjeningen Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til 15.800 kr. (16.500 kr.) Har underperformet markedet i 2014 A.P. Møller-Mærsk-aktien har haft en svag udvikling i 2014, hvor den er steget i omegnen af 2%. Den svage kursudvikling har primært været forårsaget af olieprisens kraftige fald siden i sommer. Herudover er containerfragtraterne, som har stor betydning for A.P. Møller-Mærsks største division Mærsk Line, aldrig kommet igen siden det store dyk, der kom i kølvandet på finanskrisen. Det skyldes især, at der er kommet en del ny skibskapacitet på markedet. Lavere oliepris kan medføre højere volumener Vi venter ikke stigende containerfragtrater i 2015 og 2016, da vi venter, at udbuds- og efterspørgselsbalancen fortsat vil være anstrengt. På trods af dette venter vi, at Maersk Line i den nævnte periode kan øge overskudsgraden. Vi venter således, at presset på fragtraterne, vil blive kompenseret af lavere enhedsomkostninger, foranlediget af Maersk Lines omkostningsbesparende initiativer og en relativt lav oliepris. Den lavere oliepris ventes også at give noget medvind til volumenerne i Maersk Line i takt med, at den globale vækst bedres, da forbrugernes reducerede udgifter til energi og brændstof i nogen grad vil blive brugt på øget forbrug. Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker vores kursmål til 15.800 kr. (16.500 kr.) idet vi sænker indtjeningsforventninger, som følge af den lavere oliepris. APM-aktien handler med en P/E på 8,5x for 2015, hvilket er noget under det historiske gennemsnit på 11x. Vi ser derfor særdeles god langsigtet værdi i aktien på nuværende tidspunkt og anbefaler, at man benytter den seneste tids tilbagefald til at samle aktien op. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,713 46,975 49,895 Res. Primær drift 6,888 6,880 8,098 9,579 Nettoresultat 3,450 6,456 5,057 5,990 Balance sum 74509.0 79268.5 82148.3 87365.0 Egenkapital 42,512 47,203 50,246 54,817 Indtjening per aktie 158.0 299.8 234.8 278.1 Udbytte per aktie 284.9 446.0 419.2 496.5 P/E 14.6 9.5 8.5 7.2 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 15800 kr. Potentiale 30.04% 12150 kr. 261.7 mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 1. kvt Results 2015: 13/05/2015 08:00:00 16,218 14,218 12,218 10,218 8,218 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 20. december 2014- ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 130 110 90 70 22/12/14 Danske Aktier 6
Alk-Abello 2015 bliver et interessant år Pæn kursudvikling drevet af godkendelser i USA Det seneste tilbagefald giver en god opkøbsmulighed Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 915 kr. Pæn kursudvikling år til dato Medicinalselskabet Alk-Abello har haft en beskeden kursudvikling år til dato, hvor aktien er steget med omkring 4%. Kursudviklingen har primært været drevet af en markedsføringsgodkendelse af den tabletbaserede medicin mod græsallergi (Grastek) og allergi overfor ragweed (Ragwitek) på det amerikanske marked. I USA er der 25 mio. amerikanere, som lider af græs-, ragweed- eller husstøvmideallergi. Dermed er der et pænt vækstpotentiale til stede, hvis Alk-Abello bare kan få fat i en procentdel af denne population af allergikere. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 915 kr. Potentiale 38.22% 662 kr. 6.7 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab Annual Results 2014: 09/02/2015 08:00:00 Nyhedsflow skal løfte aktien i 2015 For 2015 vurderer vi, at der er en række interessante kurstriggere til stede. Den vigtigste af disse vil blive offentliggørelsen over antallet af recepter i forbindelse med den kommende allergisæson. Vi vurderer, at denne vil kunne gå hen og give aktien noget medvind, hvis den viser en stærk efterspørgsel på Alk-Abellos tabletbaserede vacciner på det amerikanske marked. De første indikationer på dette vil dukke op i løbet af januar 2015, når de foreløbige receptdata offentliggøres. 853 763 673 583 493 Alk-Abello 140 120 100 80 På den længere bane venter vi, at Alk-Abello vil tilvejebringe et pænt afkast til investorerne i de kommende tre til fem år i takt med, at en række royaltybetalinger fra partnere i USA og Japan vil begynde at komme. Vi venter, at Alk-Abellos indtjening per aktie (EPS) vil vokse fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i 2017. Derfor vurderer vi, at det seneste tilbagefald (-7,5% de seneste tre måneder) har givet investorerne en attraktiv opkøbsmulighed. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,422 2,334 2,668 Res. Primær drift 109 318 243 530 Nettoresultat 61 209 163 375 Balance sum 3274.8 3556.1 3653.9 4052.1 Egenkapital 2,294 2,453 2,565 2,889 Indtjening per aktie 6.0 20.6 16.1 37.0 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E >99 27.5 41.1 17.9 K/I 2.7 2.7 2.6 2.3 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 20. december 2014- ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i 22/12/14 Danske Aktier 7
Carlsberg 2015 vil blive endnu et udfordrende år Svag rubel, oliepris og presset russisk økonomi satte aktien under pres Ingen bedring at spore i 2015 Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 525 kr. Har været under hårdt pres år til dato Carlsberg-aktien har været under et særdeles hårdt pres år til dato, hvor den er faldet med mere end 19%. Den svage kursudvikling har været drevet af flere forskellige faktorer, herunder en svækket rubel, svag russisk økonomi og konflikten mellem Rusland og Ukraine. Disse faktorer har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Positive nyheder kan ikke udligne udfordringerne For 2015 venter vi, at udfordringerne på det russiske marked vil fortsætte. Dog har vi på det seneste modtaget en række positive nyheder fra Rusland i takt med, at den russiske regering overvejer at ophæve forbuddet mod salg af øl i russiske kiosker. Derudover har de russiske myndigheder ophævet forbuddet mod alkoholreklamer, som har været gældende i mere end et år. De seneste positive nyheder vil dog ikke kunne udligne de negative effekter, som kommer fra den kraftige svækkelse af den russiske rubel og den faldende oliepris. Det skyldes, at udviklingen i olieprisen har vital betydning for russisk økonomi (Rusland er verdens anden største eksportør af olie). Den seneste tids kraftrige fald i olieprisen vil, alt andet lige, presse den russiske økonomi yderligere og dermed også forbrugernes økonomiske råderum og Carlsbergs indtjening. Dermed vurderer vi også, at ølvolumenerne på det russiske marked, hvor Carlsberg henter mere end 20% af omsætning fra, vil fortsætte med at ligge underdrejet i 2015. Således ser det ud som, at 2015 rent indtjeningsmæssigt vil blive endnu et svært år for Carlsberg. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,466 66,492 68,853 Res. Primær drift 9,844 9,469 9,675 10,660 Nettoresultat 5,471 5,279 5,508 6,274 Balance sum 151138.0 155342.6 160493.5 166913.2 Egenkapital 71,499 76,110 80,877 86,414 Indtjening per aktie 35.9 34.6 36.1 41.1 Udbytte per aktie 8.0 9.0 9.3 10.6 P/E 15.7 13.3 12.8 11.3 K/I 1.3 1.0 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 525 kr. Potentiale 9.74% 478.4 kr. 73 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab Annual Results 2014: 18/02/2015 07:00:00 587 537 487 437 387 Carlsberg 105 Inden for konsumentvarer er vores foretruken aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i 95 85 75 65 22/12/14 Danske Aktier 8
Chr. Hansen Den positive trend vil fortsætte i 2015 De pæne vækstrater på top- og bundlinjen ventes at fortsætte Global holdningsændring og nye produkter skal drive væksten Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 275 kr. Stærk stabil vækst gavnede kursudviklingen Chr. Hansen-aktien har haft en særdeles pæn kursudvikling i 2014, hvor den er steget med omkring 25%. Det skyldes, at Chr. Hansen igen i år har vist, at de er i stand til at generere en pæn vækst på både top- og bundlinjen på trods af, at investorerne havde frygtet det modsatte. Trods flere forsigtige udmeldinger fra en række mejeriproducenter, så var det ikke noget, som havde ramt efterspørgslen på Chr. Hansens enzymer. Er godt positioneret til øget efterspørgsel For 2015 venter vi, at Chr. Hansen vil fortsætte den positive trend. Det understøttes også af Chr. Hansen ledelsens særdeles konfidente udmeldinger omkring fremtiden. Den primære vækstdriver er fortsat den igangværende holdningsændring blandt de globale forbrugere. Kort fortalt går den ud på, at forbrugerne i langt højere grad efterspørger sundere og mere naturlige fødevarer. Da Chr. Hansen udvikler naturlige ingredienser til fødevare- og kosttilskudsbranchen, den farmaceutiske industri og landbrugssektoren, vurderer vi, at de er godt positioneret til at imødekomme den stigende efterspørgsel. Vi vurderer, at Chr. Hansens målsætning om en organisk vækst på 7-10% i de kommende år og en fortsat bedring af overskudsgraden er realistisk. Dog er vi af den opfattelse, at det er afgørende, at Chr. Hansen fortsætter med at investere i nye produkter, da en stor del af væksten vil blive genereret herfra. 2015 ser ud til at blive endnu et stærkt vækstår for Chr. Hansen både på top- og bundlinjen, mens den langsigtede væksthistorie fortsat er af intakt karakter. EUR mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 738 756 841 911 Res. Primær drift 193 195 227 253 Nettoresultat 138 132 158 179 Balance sum 1366.8 1374.9 1385.9 1397.6 Egenkapital 681 657 651 651 Indtjening per aktie 1.0 1.0 1.2 1.4 Udbytte per aktie 6.3 3.8 4.6 5.2 P/E 22.7 28.1 28.9 25.6 K/I 4.8 6.1 6.9 6.9 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 275 kr. Potentiale 2.54% 268.2 kr. 34.5 mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab 1. kvt Results 2014/15: 21/01/2015 08:00:00 263 243 223 203 183 Chr. Hansen 125 Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på Køb. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i 115 105 95 85 22/12/14 Danske Aktier 9
Coloplast Den pæne vækst ventes at fortsætte Innovation og ekspansion på nye markeder er vækstdriveren Høj vækst, men dyrt prisfastsat Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Imponerende kursudvikling de seneste 5 år Coloplast har haft en imponerende kursudvikling de seneste 5 år, hvor aktien er steget med omkring 440%. 2014 har heller ikke været noget dårligt år. Således er Coloplast-aktien steget med omkring 45% i år. Over de seneste 5 år har Coloplast opnået et voldsomt løft af lønsomheden samtidig med, at salgsvæksten konsistent har været høj. Lønsomheden har primært været løftet af en kombination af omkostningsbesparende initiativer, effektiviseringer og et bedre prismiks godt hjulpet af nye produkter, som har retfærdiggjort højere priser. Udsigt til høj vækst er inddiskonteret i aktiekursen For 2015 vurderer vi, at Coloplast fortsat vil være i stand til at generere en pæn vækst. Dog venter vi, at det primært vil være på toplinjeniveau, da vi vurderer, at råderummet til at øge lønsomheden yderligere er ved at være begrænset. Således har Coloplast en målsætning om, at toplinjen skal vokse organisk med 7-10% om året. Vi vurderer, at det er realistisk for Coloplast at indfri deres målsætning. Dog er det efter vores vurdering helt essentielt, at Coloplast skal øge deres vækst via innovation og øget tilstedeværelse på det amerikanske marked og i Emerging Markets, hvis målsætningen skal indfris. Det skyldes, at Coloplast i forvejen henter omkring 60% af omsætningen på det europæiske marked, hvorfor væksten skal generes på andre markeder, hvor vækstpotentialet er langt større. Trods vores forventning om at Coloplast igen i 2015 vil opnå en høj omsætningsvækst, så er dette på nuværende tidspunkt allerede inddiskonteret i den nuværende aktiekurs (handler med en P/E på 31,4). Vi vurderer derfor fortsat, at den nuværende prisfastsættelse er for dyr og at kurspotentialet derfor er begrænset på kort sigt. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,428 13,790 14,989 Res. Primær drift 3,672 3,147 4,728 5,229 Nettoresultat 2,711 2,390 3,469 4,031 Balance sum 9364.0 10379.0 11424.6 13169.1 Egenkapital 6,769 6,283 6,952 8,365 Indtjening per aktie 12.6 11.1 16.4 18.9 Udbytte per aktie 10.0 11.5 13.0 14.5 P/E 24.9 33.5 31.4 27.2 K/I 9.8 16.5 15.7 13.1 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale -13.68% 515.5 kr. 103.1 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 1. kvt Results 2014/15: 29/01/2015 11:30:00 522 472 422 372 322 Coloplast 150 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i 130 110 90 22/12/14 Danske Aktier 10
D/S Norden Udfordringerne fortsætter i 2015 Lav efterspørgsel og faldende fragtrater har presset aktien Ingen umiddelbar bedring i udsigt på den korte bane Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 160 kr. Blandt de mest faldende aktier i 2014 Potentiale 22.89% 130.2 kr. D/S Norden har været under et særdeles hårdt pres i 2014. Kombinationen af en svag udvikling i fragtraterne, tilførsel af 5.3 mia. kr. ny skibskapacitet og generelt svag efterspørgsel har resulteret i, Transport at aktien er faldet med mere end 50% år til dato. Fragtraterne på Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab Annual Results 2014: 04/03/2015 08:00:00 transport af tørlast er således faldet fra 2.113 point til 803 point, hvilket svarer til et fald på hele 163%. De lave fragtrateniveauer gør det samtidig svært overhovedet at tjene penge på tørlastfragt. Foruden lavere fragtrater har indtjeningen været ramt af afmatningen i den kinesiske økonomi, som har medført 285 en lavere efterspørgsel på tørlastfragt, herunder kul. Ikke udsigt til stigende tørlastrater på kort sigt Trods de fortsatte svaghedstegn, så venter vi ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Dog venter vi en smule stabilisering i fragtraterne i foråret 2015, når der skal transporteres relativt meget korn fra den sydlige til den nordlige halvkugle. Herefter vil lavsæsonen sætte ind over sommeren. Vi venter derfor først, at der for alvor kommer bedring på tørlastmarkedet i 2. halvår af 2015, når efterspørgslen stiger igen og der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel. Dog venter vi ikke, at tørlastfragtraterne kommer til at stige så kraftigt i 2015, at det vil kunne medføre nogen større kursstigning for D/S Norden-aktien i 2015. Vi vurderer, at kurspotentialet vil være begrænset på den korte bane. På trods af dette har vi alligevel et positivt syn på aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes, at vi vurderer, at balancen mellem udbud og efterspørgsel vil bedres i 2. halvår 2015. Vi anbefaler dog kun investorer, der har en længere tidshorisont at købe D/S Norden-aktien. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 1,126 1,006 1,065 1,201 Res. Primær drift -51-103 -27 36 Nettoresultat -48-146 -49 14 Balance sum 2060.6 1918.4 1852.6 1851.7 Egenkapital 1,605 1,430 1,353 1,338 Indtjening per aktie -1.2-3.6-1.2 0.3 Udbytte per aktie 4.0 4.0 4.0 4.0 K/I 1.3 0.6 0.6 0.7 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 235 185 135 85 D/S Norden 160 kr. 110 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i 90 70 50 30 22/12/14 Danske Aktier 11
Danske Bank Begrænset råderum til at øge indtjeningen yderligere i 2015 Har klart outperformet sektoren i 2014 Prisfastsættelsen er blevet langt mere anstrengt i 2014 Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 155 kr. Klar outperformance i forhold til sektoren Danske Bank-aktien har haft en særdeles stærk udvikling år til dato, hvor den er steget med omkring 35%. Dermed er den steget langt mere end de øvrige nordiske storbanker, som i gennemsnit er steget med 20%. Den pæne udvikling har primært været drevet af, at Danske Bank har fremvist en høj indtjeningsfremgang, som har været drevet af en kraftig reduktion i tab på udlån og prisstigninger. Herudover har Danske Bank også formået at sænke omkostningsniveauet mærkbart. De lavthængende frugter er høstet Trods den seneste pæne indtjeningsfremgang, så vurderer vi, at det bliver svært for Danske Bank at hæve lønsomheden yderligere indenfor de kommende 1-2 år og dermed også for 2015. Det skyldes, at vi vurderer, at det er begrænset, hvad Danske Bank kan gøre for at sænke tabene på udlån og omkostningerne yderligere i de kommende år, da de lavthængende frugter efterhånden er blevet plukket. Derudover begrænser det lave renteniveau og låneefterspørgsel også råderummet til at bedre lønsomheden yderligere på kort sigt. Endelig betyder den nuværende forholdsvise udfordrende konkurrencesituation i Danmark, at det bliver svært at øge kommissions- og handelsindtægterne for alvor. I takt med at aktien er steget med omkring 35% år til dato, så er aktiens prisfastsættelse blevet langt mere anstrengt. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 10,7x, hvilket er på niveau med gennemsnittet for de nordiske storbanker. Dermed er meget positivt efterhånden inddiskonteret og vi vurderer, at forholdet mellem risiko og afkast er bedre hos andre nordiske bankaktier, som eksempelvis Nordea, Jyske Bank og Sydbank. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,798 44,813 46,511 Indtj. før skat 10,058 16,485 19,673 20,735 Nettoresultat 7,113 12,546 15,125 16,244 Balance sum 3227057.0 3437294.0 3469086.6 3534601.6 Egenkapital 145,657 155,362 165,228 174,425 Indtjening per aktie 7.2 12.5 15.1 16.2 Udbytte per aktie 2.0 5.0 6.8 7.3 P/E 15.1 13.7 10.7 10.0 K/I 0.9 1.1 1.0 1.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 155 kr. Potentiale -7.46% 167.5 kr. 168.1 mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 18/03/2015 172 152 132 112 Danske Bank 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea, Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i 130 120 110 100 90 22/12/14 Danske Aktier 12
DSV Attraktivt prisfastsat Olieprisfald er positivt på både kort og lidt længere sigt Rabat til konkurrenter ventes at blive indsnævret Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 210 kr. Europæisk lavvækst har dæmpet kursudviklingen DSV-aktien er steget med omkring 6% i år, hvilket er noget lavere end stigningen i det ledende danske C20 indeks. Kombinationen af at DSV er et konjunkturfølsomt selskab, som har en høj eksponering mod Europa (ca. 85% af omsætningen hentes på det europæiske marked), hvor væksten har været forholdsvis moderat, har betydet, at DSVs omsætningsfremgang har været moderat over det seneste år. Det har dæmpet indtjeningsvæksten og dermed også kursudviklingen. Begunstiges af faldende pris på olie Olieprisens kraftige fald siden i sommer er positivt for DSV på både kort og lidt længere sigt. Den lavere oliepris betyder lavere brændstofomkostninger for DSV. På sigt vil de reducerede brændstofpriser dog også medføre, at prisen på de transportydelser som DSV leverer, vil blive sænket. Denne tilpasning vil dog tage noget tid. Derfor vil olieprisfaldet medføre et ekstra boost til indtjeningen på kort sigt. Selvom de lavere produktionsomkostninger over tid vil blive elimineret som følge af, at priserne gradvist vil blive sænket, så vil olieprisfaldet også komme til at understøtte DSVs indtjening på lidt længere sigt. Det skyldes, at den faldende oliepris vil medføre et løft til den globale vækst. Det vil betyde, at efterspørgslen på transportydelser vil vokse, hvilket vil betyde en højere indtjeningsvækst til DSV. DSV vil som nævnt blive begunstiget af det kraftige fald i olieprisen på både kort og lidt længere sigt. Herudover er aktien attraktivt prisfastsat og selskabet tilbagekøber i stor stil egne aktier, hvilket understøtter aktiekursen. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,551 50,478 52,334 Res. Primær drift 2,423 2,362 2,886 3,059 Nettoresultat 1,577 1,533 1,951 2,116 Balance sum 23348.7 24136.4 25116.5 27169.1 Egenkapital 6,040 6,306 6,932 8,644 Indtjening per aktie 8.9 8.8 11.5 12.5 Udbytte per aktie 1.6 2.0 2.4 2.6 P/E 18.5 17.8 16.4 15.1 K/I 5.3 5.2 4.6 3.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 11.41% 188.5 kr. 30.8 mia. kr. Transport Næste regnskab DSV Annual Results 2014: 06/02/2015 08:00:00 194 174 154 134 DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i 105 95 85 75 22/12/14 Danske Aktier 13
FLSmidth & Co Lysere udsigter for 2015 Lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne satte aktien under pres Effektiviseringerne bør bedre lønsomheden yderligere i 2015 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 295 kr. FLS-aktien har været under pres i år FLSmidth-aktien har været under et relativt stort pres i år, hvor aktien er faldet med omkring 6%, mens det ledende OMXC20 Cap indeks er steget med 16%. Den primære årsag hertil skyldes især, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne har været faldende i 2014, mens at udsigterne fortsat ser særdeles dystre ud i kølvandet på de kraftigt faldende jernmalmpriser. Det har samtidig resulteret i, at FLS ordreindgang har været under pres i 2014, hvor salgsvæksten har været negativ. Lønsomhedsbedring ventes i 2015 For 2015 venter vi, at mineselskabernes investeringsaktivitet vil bedres gradvist, hvilket alt andet lige bør give aktien noget medvind. Derudover venter vi, at det fortsat vil lykkedes FLS at øge deres lønsomhed, via diverse effektiviseringer, som blev iværksat i 2. kvartal 2014. Således venter vi, at overskudsgraden vil blive øget med 1% i 2015 relativt til 2014. Det blev samtidig understøttet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet i november måned, hvor FLS viste en pæn indtjeningsbedring, hvilket i høj grad indikerer, at effektiviseringerne har haft den tilsigtede effekt. Trods de fortsatte udfordrende markedsforhold indenfor mineinvesteringerne, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at FLS vil være i stand til at bedre deres indtjening markant i de kommende år via det i gangværende effektiviseringsprogram til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og udsigten til, at mineselskaberne vil begynde at øge investeringsaktiviteten i løbet af 2015 gør, at vi fastholder anbefalingen på Akkumuler. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,598 21,094 21,231 Res. Primær drift -339 1,518 1,553 1,838 Nettoresultat -776 879 952 1,197 Balance sum 27328.0 24919.5 23949.8 24903.4 Egenkapital 6,922 7,699 8,446 9,335 Indtjening per aktie -14.6 17.2 18.6 23.4 Udbytte per aktie 2.0 4.0 6.0 8.0 P/E n.m 16.1 14.8 11.7 K/I 2.2 1.8 1.7 1.5 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 295 kr. Potentiale 7.62% 274.1 kr. 14 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab Annual Results 2014: 12/02/2015 08:00:00 323 293 263 233 203 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Carl Bertilsson ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i 110 100 90 80 70 22/12/14 Danske Aktier 14
GN Store Nord Har en del kursmæssigt efterslæb at indhente Attraktiv prisfastsættelse i 2015 Netcom ventes at komme stærkt igen i de kommende kvartaler Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 158 kr. Skuffende kursudvikling år til dato GN-aktien har stort set udviklet sig fladt år til dato og har dermed underperformet det generelle marked. Mens OMXC20 CAP er steget med omkring 16% i samme periode, så er sektoren i gennemsnit steget med 9%. Den forholdsvise svage kursudvikling skyldes et kvartalsregnskab til den lidt svage side, forårsaget af Netcom divisionen og bekymringer om øget prispres på det amerikanske høreapparatmarked, som konkurrenten William Demant har oplevet. Stærk trend i ReSound og Netcom vil gavne aktien I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet understregede GN Store Nord, at de ikke oplever et øget prispres, som deres konkurrenter i USA, hvilket dermed gjorde investorernes bekymringer til skamme. Derimod bar kvartalsregnskabet præg af, at ReSound for endnu et kvartal i træk har vundet markedsandele. Denne tendens venter vi vil fortsætte ind i 2015, da ReSound har en særdeles stærk produktportefølje og pipeline, som skal drive den fremtidige vækst. I forhold til Netcom divisionen venter vi, at den lidt svage udvikling i 3. kvartal 2014 kun var af midlertidig karakter og vil komme stærkt igen i 4. kvartal 2014. Vi venter, at den positive trend vil fortsætte ind i 2015 til gavn for aktien. Vi fastholder vores positive syn på GN Store Nord-aktien, ikke mindst på grund af aktiens særdeles attraktive prisfastsættelse. Således handler GN med en P/E på 19x i 2015 på trods af, at både ReSound og Netcom divisionen er inde i en god udvikling, hvor begge divisioner vokser mere end markedet. I takt med at investorerne får syn for sagen omkring dette, så venter vi også, at interessen for aktien vil stige. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,388 8,146 8,983 Res. Primær drift 1,118 1,215 1,524 1,776 Nettoresultat 735 812 1,109 1,321 Balance sum 8963.0 10478.8 10710.4 11021.9 Egenkapital 5,330 5,211 5,271 5,394 Indtjening per aktie 4.3 4.9 7.0 8.7 Udbytte per aktie 0.8 1.0 1.4 1.7 P/E 29.0 24.3 19.0 15.3 K/I 4.2 4.1 3.9 3.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 158 kr. Potentiale 18.62% 133.2 kr. 20.8 mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord Annual Results 2014: 18/02/2015 07:30:00 153 133 113 93 GN Store Nord 130 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i 110 90 70 22/12/14 Danske Aktier 15
Jyske Bank Synergigevinster vil dukke op i 2015 Stigende indtjening og lavere omkostninger ventes i 2015 2015 bliver bedre end 2014 Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 380 kr. Dårligst performende danske bankaktie Blandt de større danske banker er Jyske Bank-aktien den, som har klaret sig dårligst år til dato. Således er Jyske Bank-aktien steget med omkring 5% år til dato, mens de større danske banker i gennemsnit er steget med mere end 14%. Den primære årsag til den klare underperformance skyldes, at opkøbet af BRFkredit har resulteret i en række mudrede kvartaler, som har besværliggjort det for investorerne at gennemskue udviklingen i den underliggende forretning. Det har dermed lagt en dæmper på udviklingen i aktiekursen. Indtjeningen ventes at stige yderligere i 2015 Overordnet set vurderer vi, at der fortsat er et særdeles pænt kurspotentiale til stede, som vil blive udløst i takt med, at synergigevinsterne ved opkøbet af BRFkredit kommer til syne. Det ventes at finde sted i løbet af 2015 til gavn for aktien. I forhold til den underliggende forretning venter vi, at Jyske Bank for 2015 fortsat vil opleve svagt stigende indtægter og et yderligere sænket omkostningsniveau om end, at det lave renteniveau gør det mere udfordrende at tjene penge. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien ved indgangen til 2015, da vi venter, at aktiekursen vil få en del medvind i det kommende år idet den underliggende indtjening udvikler sig positivt, mens nedskrivningerne er faldende. På trods af at Jyske Bank-aktien ser dyr ud på nuværende tidspunkt, så vurderer vi, at der er god grund til at kigge fremad mod 2015, hvor prisfastsættelsen er langt mere attraktiv samtidig med, at uklarhederne, som er relateret til opkøbet med BRFkredit, bør være et overstået kapitel. Med dette i mente tror vi, at interessen for aktien vil stige mærkbart i den kommende fremtid. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 7,205 10,496 8,962 9,977 Indtj. før skat 2,301 4,024 3,509 4,993 Nettoresultat 1,808 3,778 2,685 3,894 Balance sum 262004.0 530140.0 565740.0 592640.0 Egenkapital 17,479 28,298 30,983 34,877 Indtjening per aktie 25.4 44.2 28.3 41.0 P/E 11.8 23.2 10.4 7.5 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 380 kr. Potentiale 23.98% 306.5 kr. 29.1 mia. kr. Bank Næste Jyske regnskab Bank Annual Results 2014: 24/02/2015 08:00:00 335 305 275 245 Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i 115 105 95 85 22/12/14 Danske Aktier 16
Lundbeck 2015 ser ikke lovende ud Manglende kurspotentiale indtil 2. halvår 2015 Vil fortsat døje med høje omkostninger og faldende omsætning i 2015 Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 120 kr. Generisk konkurrence satte aktien under pres Lundbeck har i år været hårdt ramt af generisk konkurrence på mange af selskabets succesfulde produkter, som har været ramt af patentudløb. Det gælder blandt andet antidepressivmidlet Cipralex. Derudover har Lundbeck også været ramt af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Det har bidraget til, at aktien er faldet med mere end 11% år til dato, hvilket har resulteret i, at Lundbeck har været blandt de medicinalaktier, som har haft den svageste kursudvikling i år. Omsætningsestimaterne er for positive Lundbeck har befundet sig i en udfordrende periode i 2014 og vi venter ikke, at 2015 bliver meget bedre. Således venter vi, at Lundbeck fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere lægemidler ud på markedet som erstatning for de lægemidler, der har været ramt af patentudløb. Derudover vurderer vi også, at markedets omsætningsestimater fortsat er for optimistiske om end de er blevet nedrevideret en smule på det seneste. Således vurderer vi, at omsætningsestimaterne vil blive nedrevideret yderligere i 2015, hvilket vil lægge en dæmper på aktiens kursudvikling. Kombinationen af øget kopikonkurrence, med dertilhørende manglende nye lægemidler på markedet og afskedigelse af den adm. direktør medfører en øget usikkerhed på kort sigt. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien, da vi vurderer, at estimaterne skal nedrevideres yderligere, mens der skal større vished om fremtiden til før, at aktien begynder at blive interessant igen. Da vi først venter, at det vil finde sted i løbet af 2. halvår 2015, så vurderer vi, at det er for tidligt at blive positiv på aktien. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,362 12,919 13,349 Res. Primær drift 1,599 246-965 -611 Nettoresultat 855 24-755 -535 Balance sum 23649.0 20796.9 20873.6 20980.5 Egenkapital 13,481 13,206 12,442 12,172 Indtjening per aktie 4.4 0.1-3.9-2.7 Udbytte per aktie 1.5 0.0-1.3-1.0 P/E 17.1 38.7 n.m >99 K/I 2.0 1.8 1.9 2.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 120 kr. Potentiale -1.48% 121.8 kr. 23.9 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab Annual Results 2014: 05/02/2015 07:45:00 175 155 135 115 95 Lundbeck 130 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i 110 90 70 22/12/14 Danske Aktier 17
Matas Stabil udbytte- og indtjeningsaktie Udbytterne ventes at blive øget i de kommende år Forbrugernes tilbageholdenhed har sat aktien under pres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 140 kr. Har været under pres i 2014, men har rettet sig igen Efter en pæn kursstigning i kølvandet på børsnoteringen i 2013, så har aktien været i massiv modvind siden marts 2014. Således er Matas-aktien faldet med 7% år til dato. Dog har aktien indhentet en del siden seneste regnskab efter, at Matas annoncerede et nyt aktietilbagekøbsprogram på 100 mio. kr., hvilket var langt tidligere end markedet havde ventet. Den primære årsag til den svage kursudvikling skyldes, at købelysten blandt forbrugerne har været særdeles beskeden i 2014, hvilket har ført til, at Matas har været nødsaget til at nedjustere deres forventninger til helåret flere gange, da omsætningen har været under pres. Det har samtidig ramt sentiment til aktien, da investorerne frygter, at der kan være flere nedjusteringer på vej, hvis købelysten ikke for alvor bedres. Begrænset vækstpotentiale på top- og bundlinje På den korte bane ser vi ikke en bedring i privatforbruget, da vi frygter, at forbrugerne vil fortsætte med at have et højt fokus på gældsnedbringelse, hvilket alt andet lige bør lægge en dæmper på privatforbruget. Dermed ser vi heller ikke en foreløbig bedring i toplinjen i 2015. I forhold til bundlinjen er det også begrænset, hvad Matas kan gøre yderligere for at bedre lønsomheden, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Trods udsigten til et forsat begrænset vækstpotentiale på både topog bundlinjen i 2015, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer eftersom selskabet genererer en høj og stabil indtjening, mens det samtidig udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 3,345 3,414 3,497 3,587 Res. Primær drift 464 504 521 540 Nettoresultat 249 328 358 382 Balance sum 5487.6 5496.2 5504.2 5538.7 Egenkapital 2,600 2,608 2,631 2,663 Indtjening per aktie 6.1 8.1 9.0 9.8 Udbytte per aktie 5.5 6.0 6.5 7.0 P/E 17.4 13.4 12.2 11.4 K/I 2.4 2.1 2.0 1.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 4.48% 134 kr. 5.5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 3. kvt Results 2014/15: 04/02/2015 07:50:00 165 145 125 105 Matas 110 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Mata ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Pr. 22. december 2014 - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i 100 90 80 70 22/12/14 Danske Aktier 18
NKT Holding Voksende lønsomhed vil løfte aktien men lavvækst i Europa dæmper kurspotentialet på kort sigt Europæisk opsving kan for alvor komme til at løfte aktien Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 411 kr. Pæn kursstigning drevet af øget lønsomhed NKT-aktien er steget med knap 20% i år. Selskabet har over de seneste år investeret i nye produktionsanlæg i begge af selskabets store divisioner. Formålet har blandt andet været at øge lønsomheden. Denne proces er i fuld gang og har båret frugt i år, hvor overskudsgraden er vokset til over 4% fra 3,1% i 2013. Det har løftet indtjeningen relativt markant selvom omsætningsvæksten har været temmelig moderat i år. Lavvækst i Europa er det primære problem NKT s primære problem er efter vores vurdering den relativt lave økonomiske vækst i Europa. Det skyldes ikke mindst, at NKTaktien er konjunkturfølsom og stærkt afhængig af væksten i Europa, hvorfra selskabet henter over 70% omsætningen. Specielt den seneste tids svaghedstegn fra Tyskland og Frankrig, som er blandt NKTs absolut største markeder, er bekymrende. Eftersom væksten i Europa, på det seneste, er begyndt at se svagere ud end markedet tidligere ventede, så er aktien kommet under pres og er faldet med omkring 4% over de seneste 3 måneder. Vi venter dog, at væksten i Europa snart vil genfinde momentum, hvilket vil begunstige NKT-aktien. Vi ser fortsat en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de kommende år. I takt med at en højere lønsomhed materialiseres, bør aktiekursen ligeledes stige. Den primære hæmsko for NKT-aktien fremover er væksten i Europa. Men når der igen begynder at komme gang i væksten, så vil der for alvor være upside til NKT-aktien. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,809 15,933 16,584 17,401 Res. Primær drift 509 463 765 1,033 Nettoresultat 252 255 459 647 Balance sum 12995.4 13198.5 13715.0 14377.6 Egenkapital 5,674 5,845 6,198 6,654 Indtjening per aktie 10.7 10.8 19.4 27.3 Udbytte per aktie 3.5 4.5 8.0 9.0 P/E 27.0 19.6 14.5 11.7 K/I 1.1 1.3 1.2 1.1 Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 411 kr. Potentiale 28.64% 319.5 kr. 7.6 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT regnskab Holding AGM, Brondby, Denmark.: 25/03/2015 360 320 280 240 NKT Holding 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool, som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Jon Hyltner ikke aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i 130 110 90 22/12/14 Danske Aktier 19
Nordea Mere kurspotentiale trods lav markedsvækst Rabat til svenske storbanker ventes at blive indsnævret Stigende udbytter i vente Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 108 SEK Indtjeningsvækst trods flad markedsvækst Nordea-aktien har inklusiv udbytte givet et afkast på omkring 5% i år. Banken har haft en relativ stabil indtjeningsudvikling på trods af, at markedsvæksten har været særdeles lav og banken, på linje med de øvrige nordiske storbanker, har været presset af det lave renteniveau, som har sat indlånsmarginalerne under pres. Indtjeningsfremgangen har primært været drevet af faldende tab på udlån og et uforandret omkostningsniveau. Sidstnævnte er blandt andet sket ved en reduktion af medarbejderstaben, øget digitalisering og øget fokus på interne omkostninger. Rabat skal indsnævres til gavn for aktiekursen Nordea-aktien har i en lang periode handlet med en stor rabat i forhold til deres svenske konkurrenter grundet deres store geografiske eksponering mod Danmark og Shipping, hvor tabene på udlån har været relativt store. Således handler Nordea pt. med en rabat på mere end 10%, målt på P/E, relativt til deres svenske konkurrenter. Vi ser en god mulighed for rabatten vil blive indsnævret i løbet af det næste års tid som følge af forventningen om faldende nedskrivninger i Danmark og accelererende udlånsvækst til gavn for indtjeningen. Vi fastholder derfor vores positive syn på Nordea-aktien og venter, at Nordeas pæne rabat til de svenske storbanker på nuværende tidspunkt vil blive indsnævret i takt med, at omkostningerne reduceres og egenkapitalforretningen øges. Derudover ventes det, at Nordea vil formå at hæve udbyttebetalingerne i de kommende år, hvilket vi vurderer, vil blive positivt modtaget af markedet. EUR mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 9,891 10,264 10,405 10,828 Indtj. før skat 4,116 4,337 5,031 5,327 Nettoresultat 3,107 3,344 3,824 4,049 Balance sum 630434.0 673853.6 694057.8 715977.9 Egenkapital 29,209 30,053 30,322 31,538 Indtjening per aktie 0.8 0.8 0.9 1.0 Udbytte per aktie 3.8 5.3 6.2 6.6 P/E 12.7 10.7 9.9 9.3 K/I 1.4 1.3 1.2 1.2 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 108 SEK Potentiale 22.03% 88.5 SEK 358.2 mia. SEK Bank Næste Nordea regnskab Annual Results 2014: 28/01/2015 07:00:00 SEK 99 89 79 69 Nordea 120 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i 110 100 90 80 22/12/14 Danske Aktier 20