MICROSOFT - REDUCER Flot regnskab moderat skuffende outlook Microsoft overraskede positivt da indtjeningen kom ind bedre end konsensus forventningerne. Det er især et øget salg af windowslicenser samt cloud løsninger der bidrog til det flotte regnskab. Outlook for 2. kvt. er moderat skuffende på både omsætning og indtjening. Vi fastholder vores Reducer anbefaling. CEO Nadella: Vi finder det forfriskende, at Microsofts nye CEO Satya Nadella deltog på telefonmødet - noget forhenværende CEO Steve Ballmer sjældent gjorde. Overordnet virkede Nadella positiv omkring Microsofts vækstmuligheder ikke mindst i mobile og cloud. Han lovede, at Microsoft vil blive mere fokuseret og modig i deres udvikling af nye produkter. Han er dog ikke færdig med hans strategiske vurdering af Microsoft. I markedet frygter man, at Nadella vil ekspandere Microsofts eksponering over for de private forbrugere yderligere. Frygten ligger i, at det bliver på bekostning af en svækket indtjeningsevne. Flot regnskab fra Microsoft: Overordnet kom omsætningen ind på USD 20,4 mia., hvilket var på niveau med konsensus. EPS kom ind på USD 0,68 vs. forventet USD 0,63. Den bedre end forventede indtjening blev drevet af omkostningsbesparelser (især inden for salg & marketing), et lavere X-Box salg (Microsoft taber penge på hardware salg af X-Box konsoller, og tjener i stedet pengene på software eksempelvis spil), cloud momentum (f.eks. Regnskabs- nøgletal (USDm) 2013R 2014E 2015E 2016E Sales 77.849 84.855 91.644 96.959 Operating profit 27.956 28.002 29.784 32.481 Results before taxes 27.050 28.302 30.084 32.781 EBIT margin 35,9% 33,0% 32,5% 33,5% ROE 27,7% 24,3% 22,4% 21,2% ROIC 113,1% 101,3% 107,6% 112,4% EPS 2,6 2,7 2,9 3,3 P/E 14,6 14,7 13,6 12,2 EV/EBITA 7,4 9,7 9,1 8,3 P/BV 4,19 3,58 3,09 2,69 Dividend 0,8 1,1 1,1 1,2 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 36 Aktuel kurs 39 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 41/29 Price trend (3/12 m) 10%/36% Relative to S&P 500 10%/21% Market value (USDm) 325.194 Free float 100% Avg daily vol (USDm) 1519,3 Reuters MSFT.AS Bloomberg MSFT US Pr ic e tr end Microsoft Corp (US) 40 S&P 500 38 36 34 32 30 28 26 a m j j a s o n d j f m a Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen +45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
steg Office 365 med mere end 100% år/år og Microsoft Azure 150% år/år) og et ekstraordinært højt salg af Windows-licenser. Mht. salget af Windows-licenser steg omsætningen af Windows Pro (til erhvervskunder) med hele 19% år/år, hvilket løftede det samlede Windows-salg med 4% år/år. Stigningen i Windows Pro-salget afspejler først og fremmest, at Microsoft ophørte Windows XP-supporten medio april, hvilket tvang kunderne til at opgradere. Vi ser derfor også Windows Pro s fremgang som et midlertidigt fænomen. Fremtidig omsætning, i form af allerede indgåede kontrakter, var et lyspunkt. Det kom ind på USD 22 mia. med en stigning på 12% år/år. Det overgik Microsofts egne forventninger og giver Microsoft en god omsætningssigtbarhed i de kommende kvartaler. Outlook er moderat skuffende: For 2. kvt. 2014 guider Microsoft en omsætning på USD 20,6 mia. (baseret på midtpunktet) vs. konsensus på USD 21,5 mia. Det skal dog bemærkes, at konsensusestimatet inkluderer opkøbet af Nokias mobiltelefondivision. Renses herfor er omsætningsprognosen kun USD 400 mio. lavere end forventet. Baseret på Microsofts øvrige udmeldinger har Microsoft indirekte guidet en EPS på USD 0,65, hvor markedet havde estimeret USD 0,67. 2
3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 14 12 10 8 6 4 2 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Contacts for Institutional Clients Kim Sejdelin Christensen Manager, Sales Desk, Equities +45 87 57 82 81 sejdelin@jyskebank.dk Klaus Andersen +45 87 57 82 89 klaus.andersen@jyskebank.dk Per Pagaard Christensen Senior Sales Manager +45 87 57 82 90 per.christensen@jyskebank.dk Jens Johansen +45 87 57 82 88 jens.johansen@jyskebank.dk Martin Munk +45 87 57 82 84 Martin.munk@jyskebank.dk US Clients Auerbach Grayson Charlie Gushee Managing Director Tel. +1-212-453-3511 cgushee@agco.com 5