17. juni 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Stor uro forud for brexit-afstemning Ugen der gik: Britiske meningsmålinger tyngede igen de europæiske aktier Ugen der kommer: Fokus på Brexit-afstemning på torsdag Historien viser ofte at markedet overreagerer når usikkerheden er højest Ugen der gik: De sidste britiske meningsmålinger indikerer snævert flertal til løsrivelsesfløjen De globale børser har igen i denne uge været under pres. Det har igen været de britiske meningsmålinger som har dikteret stemningen på de europæiske børser. Meningsmålingerne viste igen i denne uge, at løsrivelsesfløjen har et snævert flertal. Derimod indikerer bookmakernes odds, at der er omkring to tredjedele sandsynlighed for at Storbritannien forbliver en del af EU. De sidste meningsmålinger stoppede i går, eftersom der ikke længere må laves meningsmålinger i den sidste uge før den britiske folkeafstemning på torsdag. Historien viser ofte at markedet overreagerer når usikkerheden er højest Efter stigningen i maj er det ledende danske OMXC20 CAP faldet med omkring 8%, som følge af frygt for, at Storbritannien forlader EU. Udfaldet af den britiske folkeafstemning er endnu langt fra klart og derfor må vi forvente, at volatiliteten vil fortsætte. Aktørerne på de finansielle markeder bryder sig ikke om usikkerhed. Et Brexit-scenarie vil medføre øget politisk usikkerhed, som følge af at det vil skabe tvivl om EU og euroens fremtid. Derfor kan et Brexit komme til at medføre højere uro på de finansielle markeder. Historien viser dog, at markedet oftest overreagerer i negativ retning når usikkerheden er størst (som den er i disse dage), for siden hurtigt at bedres igen. På lang sigt afgøres udviklingen på aktiemarkedet først og fremmest af hvordan virksomhedernes indtjening udvikles. Hvis den globale vækst udvikler sig positivt, så bør aktiemarkedet gøre det samme. I et Brexit-scenarie vil aktier med en høj beta-værdi (industri, råvarerelaterede selskaber, biotekselskaber, selskaber med en høj finansiel gearing, etc.) blive hårdere ramt end mere stabile selskaber med en lav beta-værdi (teleselskaber, medicinalselskaber, forsyningsselskaber, etc.). I tilfælde af, at Storbritannien forbliver en del af EU samarbejdet vil europæiske aktier og aktier med en høj beta-værdi klare sig relativt bedst på kortsigt. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser 1 uge 30 dage YTD OM XC20-5.77% -5.14% -10.42% Stoxx600-3.49% -4.02% -12.17% Dow Jones -0.74% 0.13% 1.77% Nasdaq -1.01% 1.45% -3.25% S&P 500-0.86% 0.55% 1.67% Kina Hang Seng -4.77% 0.78% -8.56% Japan Nikkei 225-7.03% -6.27% -18.91% Rusland M icex -1.78% -2.38% 6.16% M SCI Latinamerika 0.18% -3.01% 9.49% M SCI Verden -2.02% -1.24% -3.66% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 1.37% 1.61% -2.90% SEK/DKK -0.66% -0.67% -2.85% NOK/DKK -1.61% -2.05% 1.62% CHF/DKK 0.88% 2.59% 0.48% GBP/DKK -0.50% -0.75% -7.33% RUB/DKK -0.33% 0.28% 7.68% JPY/DKK 4.26% 6.39% 12.39% CNY/DKK 1.16% 0.64% -4.23% BRL/DKK -0.38% 1.94% 9.97% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede Kilde: Handelsbanken Capital Markets For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side
Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Ingen interessante der. nøgletal eller begivenhe- USA: Yellen skal på talerstolen i Kongressen Fed-chef Janet Yellens halvårlige høring i Senatets bankkomité. Tidspunkt: 16:00 BEMÆRKNINGER Centralbankchefer har tidligere benyttet denne begivenhed til at lancere nyheder. Vi venter dog på forhånd, at det vil være småt med nyheder her, givet at vi lige har haft rentemøde med efterføl- lurer brexit-usikkerheden gende pressekonference. Derudover fortsat senere på ugen. ONSDAG Ingen interessante der. nøgletal eller begivenhe- TORSDAG Storbritannien: Brexit-afstemning Den længe ventede folkeafstemning i Storbritannien kommer til, at få relativt stor betydning for de finansielle markeder på kort og længere sigt. Valgstederne lukker klokken 23:00 dansk tid. Op- og det forventes, at det officiel- tællingen starter umiddelbart efter le resultat er klar fredag morgen. I løbet af natten vil de første indikationer på udfaldet komme i takt med, at flere af valgsteder- vil komme promp- ne bliver optalt. Vi venter at markedsreaktionen te på åbningen og blive relativt kraftigt. Eurozonen: PMI tal foreløbig (juni) Månedlig undersøgelse foretaget blandt 5.000 virksomheder i fremstillings- og ser- Vurderes at være vicesektoren i eurozonen. den bedst ledendee indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Tidspunkt: 10:00 Efter den skuffende lille stigningg i Composite PMI i maj til 53,1, forventer vi en mere udtalt stigning i den foreløbige opgørelse af Composite PMI til 53,6 i juni. Det investor-baserede ZEW-indeks har peget på dette. Men den eskalerende Brexit-frygt kan have øget usikkerheden blandt virksomhederne, hvilket især har poten- tiale til at begrænse optimismen i PMI-fremstillingsindekset. Det er dog usikkert, om det allerede vil kunne registreres i denne foreløbige opgørelse for juni. Derfor er den forventede stigning i Composite PMI primært baseret på en stigning i service-pmi, hvilket er blevet indikeret af den seneste stigning i forbrugertilli- fra den, samt af servicebarometerett ECFIN. FREDAG USA: Ordrer på varige forbrugsgoder (maj) Månedlig opgørelse over andelen af nye industriordrer i USA. God ledende indikator, da den giver en god indikation på aktiviteten i den amerikanskee økonomi i de kommende måneder. Tidspunkt: 13:30 Kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly, som er en god proxy for investeringerne i nationalregnskabet) har skuffet noget de seneste tre måneder. Dermed har de ikke vist tegn på synderligt øget investeringslyst oven på det meget svage 1. kvar- i maj, hvilket er nogenlunde i tal. Der ventes blot en flad udvikling overensstemmelse med ISM s ordreindeks. 2
Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Jyske Bank Topdanmark ÆNDRING Vi hæver kursmålet til 385 kr. (380 kr.) og fastholder anbefaling gen til. Vi sænker kursmålet til 141 kr. (148 kr.) og fastholder anbefaling gen på Reducer. ÅRSAG TIL ÆNDRING Både Nykredit, Realkredit Danmark og Nordea Kredit har hævet deres bidragssatser. Kun Jyske Banks BRFkredit mangler nu, at gøre det og vi venter at dette nu kun er et spørgsmål om tid. Vi venter at højere bidragssatser vil blive en væsentlig driver for aktien og forventer desuden at den relativt store rabat som banken handler med vil blive ind- snævret. Vi ser risiko for at Topdanmarks hovedaktionær Sampo på sigt vil presse Topdanmark til, at neddrosle for deres aktietil- bagekøb og i stedet begynde, at udbetale udbytte. Det vil presse aktiekursen. 3
Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 268 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 12 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 570 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 1..200 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 330 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora-aktien. Væk- (200-300 per år) og eks- sten skal især drives af butiksåbninger pansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere kon- ceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Det vil løfte indtjeningen markant. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkpå toplinjen. Det mindsker afhæn- ter er begyndt at slå igennem gigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktienn med en P/E på 16x for 2016. Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og lavere udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- aktien handler med en P/E på 18x for 2016. Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette ningsvækst og næsten ingen er 4
SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 446 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,,3 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser tionelle kredit- (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordrinandre selskaber. ger og gæld fra Kursmål: 355 SEK Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 150 NOK attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 20x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upsucces. Endelig er Nokia-aktien side er stor hvis det bliver en attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig inden for en sektor, der er i hastig vækst. Inog gæld fra banker, teleselskaber trum Justitia køber fordringer og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbel- vækstpotentiale i denne forret- te af købsprisen. Vi ser et solidt ningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj ind- tjeningsvækst mange år frem. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom proble- ud til at være et overstået kapi- merne i Indien og Rusland nu ser tel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres til gavn for aktiekursen. FORSYNING Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 15,8 EUR Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 9% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 5
Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligeree 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Schouw & Co. SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma 7820.0 kr 9500.0 kr 11500.0 kr Reducer 1080.0 kr 1288.0 kr 1060.0 kr Akkumuler 602.0 kr 670.0 kr 650.0 kr Akkumuler 403.2 kr 365.0 kr 300.0 kr Akkumuler 464.7 kr 475.0 kr 450.0 kr Reducer 89.1 kr 110.0 kr 113.0 kr Akkumuler 172.5 kr 270.0 kr 265.0 kr 290.4 kr 330.0 kr 275.0 kr Akkumuler 271.6 kr 330.0 kr 300.0 kr Akkumuler 18.0 kr 18.0 kr 13.0 kr Reducer 226.3 kr 235.0 kr 210.0 kr Reducer 125.4 kr 140.0 kr 130.0 kr Akkumuler 71.0 kr 95.0 kr 90.0 kr 247.6 kr 280.0 kr 270.0 kr Akkumuler 251.9 kr 385.0 kr 380.0 kr 236.2 kr 251.0 kr 194.0 kr Reducer 116.0 kr 140.0 kr 155.0 kr Akkumuler 330.9 kr 390.0 kr 380.0 kr Akkumuler 338.4 kr 446.0 kr 439.0 kr 296.0 kr 330.0 kr 315.0 kr Akkumuler 912.5 kr 1200.0 kr 1150.0 kr 1355.0 kr 1900.0 kr 1950.0 kr 1177.0 kr 1350.0 kr 1300.0 kr Akkumuler 279.8 kr 290.0 kr 280.0 kr Reducer 353.0 kr 500.0 kr N/A 319.9 kr 290.0 kr 310.0 kr Reducer 49.7 kr 65.0 kr 70.0 kr Akkumuler 168.2 kr 250.0 kr 245.0 kr 30.4 kr 31.0 kr 30.0 kr Reducer 157.7 kr 141.0 kr 148.0 kr Reducer 64.5 kr 110.0 kr 105.0 kr 115.5 kr 162.0 kr 161.0 kr 1.0 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg 422.5 kr 570.0 kr 550.0 kr 129.5 kr 135.0 kr 675.0 kr Akkumuler 107.5 kr 118.0 kr 121.0 kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af dennee uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6
Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %*** Aker 200.00 Stora Enso 7.21 Vestas 436.90 Pandora 925.00 SCA 247.40 Novo Nordisk 337.60 Intrum Justitia 268.20 Nokia 4.86 Telenor 129.00 Fortum 13.99 160.00 05.02.2016 31.25 8.39 30.12.2015-10.13 483.80 30.12.2015-8.288 772.00 12.02.2016 21.50 246.50 30.12.2015 2.70 395.50 30.12.2015-13.02 288.60 30.12.2015-4.21 5.54 05.02.2016-7.58 148.30 30.12.2015-10.32 13.92 30.12.2015 8.41 Afkast i 2016 Aktieporteføljen -3.1% OMXC20CAP -6.8% OMX Nordic 40-11.3% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7
Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8
Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 17. juni 2016. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 9
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC