Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer ikke, at hverken ECB eller Nationalbanken vil justere på renterne i løbet af de næste 12 måneder. Kronen har været stabil over for Euro uden Nationalbankens intervention og vi ser derfor ikke behov for selvstændige renteændringer fra Nationalbanken. De lange renter: De lange renter ligger fortsat på et meget lavt niveau efter Brexit. Vi forventer, at ECB vil forlænge deres nuværende opkøbsprogram, hvilket vil holde renterne nede i det lave niveau. Det er vores forventning, at de danske renter ligger i et naturligt spænd til de tyske renter og ser derfor at de danske renter skal følge de tyske. Research, Jyske Markets Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Analyst, Fixed Income Securities Thomas Rasmussen +45 89 89 71 06 thomas.rasmussen@jyskebank.dk USA: Vi forventer fortsat første rentestigning fra Fed ved decembermødet. Fed fremstår, efter rentemødet i september, mere splittet. Der lægges stadig op til to rentestigninger i løbet af 2017, hvilket også er vores forventning. Meget afhænger af udviklingen i nøgletallene ligesom resultatet af det kommende præsidentvalg har potentiale til at ændre på udsigterne. Udsigt til fortsat lave renter Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider. ECB forholdte sig passive ved september-mødet og fastholdte således både renteniveau og opkøbsprogrammet. Draghi fastholdte, at ECBs pengepolitiske stimulanser fungerer efter hensigten og slog samtidig fast, at ECB har fingeren på aftrækkeren i forhold til nye tiltag. På baggrund af det svage inflationsbillede er vores forventning, at det nuværende opkøbsprogram vil blive forlænget på december-mødet, således at det fortsætter efter marts 2017. Vi forventer ikke, at ECB vil ændre på indlånsrenten i de kommende 12 måneder. Kronekursen holder sig på et stabilt niveau over for Euro uden intervention fra Nationalbanken. Der er derfor ikke udsigt til selvstændige renteændringer fra Nationalbanken. På baggrund af forventningen om uændrede indlånsrenter og et forlænget opkøbsprogram er det vores vurdering, at både de korte og længere renter vil holde sig på et lavt niveau i de kommende 12 måneder. 1
Vi mener, at det nuværende spænd mellem tyske og danske renter i den lange ende af kurven ligger på et naturligt niveau. Vi ser derfor, at de danske renter skal følge de tyske renter, som holdes på et lavt niveau af ECBs opkøbsprogram. Figur: De seneste års udvikling i den danske 10-årige rente 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2 sep 14 dec 14 mar 15 jun 15 sep 15 dec 15 mar 16 jun 16 Låntagere har i øjeblikket mulighed for at udnytte det lave renteniveau til at afdrage mere på boliggælden. Dette kan ske gennem nedkonvertering til 30- årige 2 % fastforrentede lån. Med vores nuværende renteprognose forventer vi, at denne mulighed fortsat vil være til stede i de kommende måneder. For låntagere i variabelt forrentede lån forventer vi, at kontantlånsrenten vil forblive på et lavt niveau i de kommende måneder. På lidt længere sigt er det vores forventning, at renten skal begynde at stige dog kun langsomt. Forventning F1 F5 30-årigt fast m. afdrag I dag 0,00 0,10 2% lån kurs 98,50 Refinansiering pr. 1 0,00 0,10 2% lån kurs 98,25 januar Refinansiering pr. 1. 0,00 0,10 2% lån kurs 98,00 april Om et år 0,05 0,20 2% lån kurs 97,50 Kilde: Jyske Bank Se evt. seneste indslag om bolig på Jyskebank.tv 2
- 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr - 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr 30.09.2016 Markedsrenter og prognose Jyske Markets - 26. september 2016 USA Fed-funds 2 år 10 år Markedsrente i dag 0,25-0,50 0,75 1,60 Forventning om 3 mdr 0,50-0,75 2,00 Forventning om 12 mdr 1,00-1,25 2,25 Euroland ECB-indlån 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,40-0,67-0,09 Forventning om 3 mdr -0,40 0,10 Forventning om 12 mdr -0,40 0,20 DANMARK Indskudsbevis 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,65-0,53 0,00 Forventning om 3 mdr -0,65 0,15 Forventning om 12 mdr -0,65 0,30 EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,20-0,22-0,23 0,28 0,78 Forventning om 3 mdr 0,35 Forventning om 12 mdr -0,20-0,25 0,50 1,00 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,04-0,04-0,02 0,56 1,04 Forventning om 3 mdr 0,65 Forventning om 12 mdr 0,00 0,00 0,05 0,80 1,20 Kilde: Bloomberg og Jyske Bank STATSRENTER SWAPRENTER Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger Danmark Swap % 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 I dag Forventning om 12 mdr 0 5 10 15 20 25 30 Løbetid 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 - (0,2) (0,4) 10 år 2 år 1,20 1,00 0,80 0,60 10 år 0,40 0,20 2 år - (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) 3
Obligationsanbefalinger indenfor de seneste 12 måneder: Dato Analytiker Anbefaling 08-10-2015 Kasper Schönbeck Køb: 27-serier, 2,5'37, 3'34. Absolut investor 3,5 16-11-2015 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded: 1årige RTL'er Outright: Komb. Float og F5 10-12-2015 Mette Kornvig Køb: Pensionskasser og udenlanske investorer, 1,5'47 04-02-2016 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded investor: 1-årige floaters, 2-3 årige RTL'er 12-02-2016 Mette Kornvig Køb: 1,5'47, 0,5'27 06-04-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO 30-06-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO, 2'47IO 06-07-2016 Thomas Rasmussen Køb: 3%NYK47 mod 3%RD47 og 3%BRF47 4
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Analyser er ikke blevet forelagt udstederen forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter. Denne analyse er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af BRFKredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til BRF Kredit. Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit. Analysen er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Jyske Bank har inden for de seneste 12 måneder været co-lead på JCB udstedelser fra DLR Kredit. Modeller Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (Realkredit model udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkredit model. Anbefalingsbegreber Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger: Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling. Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling. Køb Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Salg Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Opdatering af analysen Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Opdatering af renteprognose Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. 5
Handelskurser Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens færdiggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse. 6