23. oktober 2015, uge 43 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,4% 2.053 Nikkei + 4,0% 18.825 C20cap + 1,9% 975 S30 + 2,1% 1.484 FTSE + 0,6% 6.376 DAX + 4,2% 10.492 Euro 50 + 3,5% 3.353 BRIC + 1,4% 237 VIX -10,0% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 2,6% 1,1109 EUR/DKK - 0,0% 7,4597 USD/DKK +2,6% 6,7149 SEK/DKK - 0,2% 0,7951 NOK/DKK +0,4% 0,8114 GBP/DKK +1,9% 10,3379 CHF/DKK +0,2% 6,9045 JPY/DKK +0,7% 5,5651 Usikkerheden om Kina er dæmpet Nye tal fra Kina har dæmpet bekymringen om kinesisk økonomi (se side 2). Det medvirkede til en relativ rolig uge på de globale finansmarkeder, hvor aktiekurserne steg lidt, mens renterne svingede omkring niveauet. Desuden har der været markedsfokus på Portugal, hvor der endnu ikke er dannet regering efter parlamentsvalget 5. oktober. En venstreorienteret regering ser overraskende ud til at kunne blive en mulighed. Det vil kunne skabe usikkerhed om videreførelse af den gamle regerings reformpolitik. Næste uge: Rentemøde i USA samt BNP-tal Der er lagt op til en begivenhedsrig uge med mange vigtige begivenheder. I USA afholder centralbanken det 7. ud af årets 8 pengepolitiske møder. Vi venter ikke, at der sker nogen ændringer i pengepolitikken, og heller ikke, at centralbanken kommer med signaler om en forestående renteforhøjelse. Hidtil har de holdt renten i ro med henvisning til den lave inflation og usikkerheden om emerging markets-økonomierne, og grundlæggende er de to faktorer stadig i spil. I øjeblikket ventes 0-rentepolitikken at blive forladt på marts-mødet. Desuden udsendes det første estimat på BNP-væksten i 3. kvartal, som ventes at have været relativt lav, se grafen nedenfor. Lagernedbringelse og svage tal for udenrigshandlen skønnes at ligge bag de relativt svage tal. I eurozonen udsender ECB månedstal for bankernes udlån. Fremgangen ventes at fortsætte i udlån til borgerne, hvorimod der er mere spændende, om udlån til erhverv begynder at følge med. Erhvervsudlånene har ligget fladt i eurozonen i lang tid, trods den lave rente. Desuden udsender Eurostat det foreløbige tal for inflationen i oktober, som ventes at ligge meget tæt på 0%. Til gengæld er der stadig lagt op til noget højere inflationstal de følgende måneder, hvor olieprisfaldet vil trække mindre ned i inflationen end hidtil. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,61% US 10Y +0,01 2,02% Tysk 10Y -0,05 0,50% Dansk 10Y -0,06 0,78% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,1% 1.170 Olie (WTI) - 3,9% 45 Metaller - 2,5% 2.371 Opdateret per: 23. oktober Side 1 af 6
Indhold Ingen vækstkrise i Kina... 2 ECB s udlånsundersøgelse melder om stigende låneefterspørgsel... 4 Draghi lovede (næsten) mere stimulans... 5 Kina har været en kilde til uro og bekymring Men økonomien voksede stærkt også i tredje kvartal Ingen vækstkrise i Kina Kina har de seneste måneder givet anledning til en del uro på de globale finansmarkeder. Dels devaluerede de CNY mod USD, og dels styrtdykkede kurserne på kinesiske aktier. Dette, parret med skuffende nøgletal, har givet frygt på finansmarkedet for, at Kina skulle være på vej ind i en vækstkrise. BNP-tallene for 3. kvartal dementerer imidlertid enhver frygt for vækstkrise. De officielle tal fortæller, at økonomien voksede med 6,9% år/år i tredje kvartal mod 7,0% år/år kvartalet før. Grafen viser, at væksttempoet fortsat er meget højt, men samtidig moderat aftagende helt i tråd med Kommunistpartiets økonomiske plan. Den går ud på gradvis at omlægge økonomien fra stærk vækst, baseret på massive investeringer i boliger og infrastruktur, til et mere moderat væksttempo, der i højere grad er baseret på privatforbrug. og fra skuffende nøgletal De kinesiske BNP-tal indeholder ingen data for udviklingen på de forskellige efterspørgselsposter. Derimod er tallene splittet op på vækstrater for de tre hovederhvervsgrupper: primære erhverv (landbrug, fiskeri mm.), sekundære erhverv (industri, byggeri) samt tertiære erhverv (serviceerhvervene). Trukket op af overraskende høj aktivitet i servicesektoren Her er det mest overraskende, at vækstraten indenfor de tertiære erhverv tiltog til 8,4% år/år mod 8,3% år/år i andet kvartal. Indtjeningen i finanssektoren udgør anekdotisk en stor del af BNP i de tertiære erhverv. Mange markedsiagttagere havde ventet et betydeligt fald i indtjeningen i finanssektoren på grund af aktiekursfaldet, og deraf følgende lavere væksttempo i de tertiære erhverv som helhed. Men det skete ikke. Samtidig er der udbredt skepsis blandt markedsiagttagere med hensyn til troværdighed af de kinesiske BNP-tal: Hvordan kan det lade sig gøre, at Kina altid er det det Side 2 af 6
første af verdens store økonomier til at udsende BNP-tal efter et kvartalsskifte, tal der sjældent bliver revideret efterfølgende? Første estimat på de amerikanske BNPtal kommer sidst i oktober og er ofte genstand for betydelige korrektioner efterfølgende. Første estimat på eurozonens BNP-tal kommer midt i november. Mindre støj fra de kinesiske finansmarkeder Status på aktiemarked og valuta Støjen fra de kinesiske finansmarkeder er dæmpet på det seneste. Valutaen, CNY, er IKKE blevet devalueret yderligere mod USD, men er tværtimod blevet styrket lidt igen. Hertil kommer, at aktieindekset er blevet stabiliseret efter sommerens styrtdyk og har genvundet lidt af det tabte på det seneste. Tænketankene frygter ikke for en hård landing Ny økonomisk 5-års plan er på trapperne Aktiv penge- og finanspolitik ventes at holde væksten på sporet Stabiliseringen skyldes blandt andet myndighedernes indgriben, idet pengepolitikken er blevet lempet på flere felter. I det hele taget venter verdens førende tænketanke, blandt andre Den Internationale Valutafond (IMF), at de kinesiske myndigheder vil imødegå eventuelle tegn på økonomisk afmatning med mere ekspansiv økonomisk politik. Tænketankene deler dermed ikke den frygt for en hård landing af Kinas økonomi, som ind i mellem præget finansmarkedet. Vigtige møder forude Kinas økonomi er en blanding af planøkonomi og markedsøkonomi. Staten dirigerer økonomien via femårsplaner med specifikke mål, der skal nås. Den 12. femårsplan gælder perioden 2011-2015 og skal således snart efterfølges af den 13. femårsplan gældende for 2016-2020. Hovedpunkterne i den nye femårs plan skal sandsynligvis fremlægges på et møde i Kommunistpartiets Centralkomite ( 中国共产党中央委员会 ) sidst i oktober, samt på et møde i december i Central Economic Working Conference ( 中央经济工作会议 ). Sidstnævnte er det organ, som blandt andet beslutter de konkrete mål for vækst og inflation gældende for det næste år. Side 3 af 6
Centralt i den gamle, 12., femårs plan er blandt andet bekæmpelse af korruption og fortsat rebalancering af økonomien. Lempeligere kreditstandarder Stigende privat låneefterspørgsel ECB s udlånsundersøgelse melder om stigende låneefterspørgsel Hovedsignalet er, at kreditstandarden blev lempet i 3. kvartal i relation til virksomheder og forbrugslån, men strammet i relation til køb af bolig. Samme udvikling ventes at være gældende i 4. kvartal. Låneefterspørgslen meldes at være steget markant for både erhverv og private i 3. kvartal og ventes også at stige markant i 4. kvartal. I tabellen er hovedtallene fra ECB s udlånsundersøgelse vist. Bemærk at tallene er netto-tal, der viser andelen af bankerne, der eksempelvis melder om stigende låneefterspørgsel. Derimod stiger tallene ikke noget om, hvor meget udlånene steg målt i mia. euro. Bankernes kreditstandard overfor: Q2, 15 Q3, 15 Q3, 15 forventet Q4, 15 forventet virksomheder -3-4 0-6 huskøb -9 5 7 1 forbrugerkreditter -4-3 -5-2 Bankernes vurdering af kreditefterspørgslen fra: Q2, 15 Q3, 15 Q3, 15 forventet Q4, 15 forventet virksomheder 13 16 31 34 huskøb 49 33 27 23 forbrugerkreditter 41 19 21 26 Kilde: ECB's Bank Lending Survey, oktober 2015 Virksomhedernes låneefterspørgsel skuffede dog Tabellen viser, at et flertal af bankerne lempede kreditstandarden i relation til virksomheder mere end ventet i 3. kvartal, og at den forventes at blive yderligere lempet i 4. kvartal. Virksomhedernes låneefterspørgsel skuffede dog lidt i 3. kvartal, men ventes at tage markant til i 4. kvartal. Vedrørende kreditstandarden i relation til privates boligkøb meldte et lille flertal af bankerne om stramning i 3. kvartal, og også i 4. kvartal venter et lille flertal at stramme. Låneefterspørgslen overgik derimod forventningerne og ventes også at vokse i 4. kvartal. Vedrørende kreditstandarden i relation til forbrugslån meldte et flertal af bankerne om lempelse i 3. kvartal og venter at lempe yderligere i 4. kvartal. Låneefterspørgslen steg i 3. kvartal og ventes også at stige i indeværende kvartal. Spørgeskemabaseret undersøgelse Fakta om udlånsundersøgelsen Den europæiske centralbank, ECB, gennemfører en gang i kvartalet en spørgeskemabaseret undersøgelse blandt eurozonens knap 140 største banker. Bankerne skal besvare spørgsmål vedrørende deres kreditstandarder og deres vurdering af låneefterspørgslen. Side 4 af 6
Kreditstandard er et bredt begreb, der i ECB s undersøgelse dækker over bankernes låneomkostninger, konkurrencen, bankernes risikovurdering, deres risikovillighed, kreditvilkår samt rentemarginal. De faktiske udlånstal afspejler kun delvist udlånsundersøgelsen Statistikkerne over den faktiske udvikling i bankenes udlån viser dog et væsentligt blegere billede, end udlånsundersøgelsen gør. Grafen viser, at bankernes faktiske udlån til virksomhederne endnu ikke er begyndt at stige efter tre års nedgang, mens derimod udlån til private viser fremgang. Det harmonerer med, at privatforbruget er blevet vækstlokomotivet for økonomien i eurozonen. Ingen fremgang i de faktiske erhvervsudlån i eurozonen Draghi lovede (næsten) mere stimulans ECB s næstsidste pengepolitiske møde i år endte som ventet med fastholdelse af de ledende rentesatser (udlånsrente 0,05%, indlånsrente -0,20%). ECB vil reeksaminere QE-programmet På pressemødet sagde ECB s chef, Mario Draghi, at ECB på deres december-møde vil re-eksaminere QE-programmet. Det er formentlig det tætteste, han kan komme på at love en udvidelse af deres opkøbsprogram af obligationer for 60 mia. euro til og med september 2016. ECB kan beslutte at forlænge programmet eller accelerere de månedlige opkøb. Desuden var Draghi som forventet meget blød i sit ordvalg omkring udsigterne for væksten og inflationen, idet han sagde at risikoen var steget for en skuffende udvikling. Hans hensigt har formentlig også været at tale renter og eurokurs ned. Næste rentemøde afholdes 3. december Næste ECB-rentemøde afholdes 3. december. Vi venter, at ECB øger deres QEprogram på december-mødet, med mindre den løbende strøm af tal fra økonomien ændrer sig markant i bedre retning frem til da. Et forøget QE-program vil fastholde de europæiske obligationsrenter på meget lave niveauer rum tid endnu. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 26.10.15 til 30.10.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag SPA PPI (09.00) september % m/m og år/år -1,7 / -2,2 26-10-2015 DEU IFO-indikator (10.00) oktober indeks 108 108,5 USD new home sales (16.00) september % m/m -1,3 5,7 Tirsdag EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) september % år/år 5,0 4,8 27-10-2015 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) september % år/år UK BNP-tal (10.30) 3.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 2,4 0,7 / 2,4 SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) september M ia.eur år-til-dato USD durable goods orders (i alt / ex. tp 13.30) september % m/m -1,2 / 0,0-2,3 / -0,2 USD Huspriser (Case/Shiller, 14.00) august % m/m og år/år 0,1 / 5,1 0,4 / 4,7 USD M arkit-pm I, service (14.45) oktober indeks 55,2 55,1 USD M arkit-pm I, Composite (14.45) oktober indeks 55,0 USD Forbrugertillid Conf. Board (15.00) oktober indeks 102,4 103,0 USD pengepolitisk møde (19.15) slutter i morgen Onsdag JPY Small Business Confidence (06.00) oktober indeks 49,2 49,0 28-10-2015 DEU GfK forbrugertillid (08.00) november indeks 9,4 9,6 FRA Forbrugertillid (08.45) oktober indeks 97 97 SEK Riksbankens rentemøde (09.30) ledende rente, % -0,35-0,35 ITA Forbrugertillid (10:00) oktober indeks 112,7 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) oktober indeks 104,2 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD pengepolitisk møde (20.15) rentebeslutning Fed Funds, % 0,00-0,25 0,00-0,25 Torsdag JPY industriproduktion (01.50) september % m/m og år/år -0,5 / -2,7-1,2 / -0,4 29-10-2015 DKK arbejdsløshed, netto (09.00) september ændring / % 4,5 DKK arbejdsløshed, brutto (09.00) september ændring / % 3,8 SPA detailomsætning (09.00) september % år/år 3,1 SPA inflation (09.00) oktober % år/år 0,3 / -0,9 0,4 / -1,1 DEU arbejdsløshed (9:55) september %/ ændring 1000 6,4 / -5k 6,4 / 2k ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR economic sentiment indicator (11:00) oktober indeks 105,1 105,6 EUR forbrugertillid / industritillid (11.00) oktober indeks -7,7 / -2,5-7,1/ -2,2 USD jobless claims (13.30) ugetal 1000 pers. 259k USD GDP (Foreløbige 13.30) 3.kvt.2015 % kvt/kvt ann. 1,7 3,9 DEU foreløbig inflation (14.00) oktober % m/m og år/år -0,1/ 0,1-0,3 / -0,2 USD pending home sales (15.00) september % m/m og år/år 1,0 / 7,2-1,4 / 6,7 Fredag Taiwan BNP-tal (01.30) 3. kvt. 2015 % år/år 0,5 30-10-2015 JPY inflation (i alt/kerne, 01.30) september % år/år 0,0 / 0,9 0,2 / 0,8 UK forbrugertillid (01.01) oktober indeks 4 3 JPY Rentemøde (04.00) ledende rente % 0,10 0,10 DEU detailomsætning (08.00) september % m/m og år/år 0,5 / -0,4 / 2,5 FRA PPI (08.45) september % m/m og år/år -0,9 / -2,1 FRA privatforbrug (08.45) september % m/m og år/år 0,2 / 0,0 / 1,6 SPA BNP-tal (09.00) 3.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 3,4 1,0 / 3,1 SPA Betalingsbalance (10.00) august mia. EUR 3,0 ITA Arbejdsløshed (10:00) september % 11,9 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) oktober % år/år 0,1 / 1,0-0,1/ 0,9 EUR arbejdsløshed (11.00) september % 11,0 11,0 GRE detailomsætning (11:00) august % år/år -9-8,7 ITA inflation (11.00) oktober % m/m og år/år 1,6 / ITA PPI (12.00) september % m/m og år/år -0,7 / -3,6 USD employment cost index (13.30) 3. kvt. 2015 % kv/kv og år/år 0,6 / 0,2 / USD personal income and spending (14.30) september % m/m 0,2 / 0,2 0,3 / 0,4 USD pce-pristal (i alt/kerne) (14.30) september % m/m -0,1/ 0,2 0,0 / 0,1 USD personal savings rate (14.30) september % af disp. indk. USD Chicago PM I (14.45) oktober indeks 49,5 48,7 Belgien BNP-tal (15.00) 3.kvt.2015 % kv/kv og år/år 0,4 / 1,3 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.00) oktober indeks 92,5 92,1 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6