F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte: august 2014, uge 34

Transkript

1 F I N A N S U G E N 22. august 2014, uge 34 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,9% Nikkei + 1,5% C20cap + 1,3% 796 S30 + 2,4% FTSE + 1,4% DAX + 1,9% Euro ,2% BRIC + 2,1% 302 VIX -5,3% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,6% 1,3289 EUR/DKK +0,0% 7,4554 USD/DKK +0,6% 5,6102 SEK/DKK +0,2% 0,8144 NOK/DKK +0,8% 0,9125 GBP/DKK +0,0% 9,3069 CHF/DKK +0,1% 6,1595 JPY/DKK - 0,6% 5,4088 Skepsis med hensyn til eurozonens økonomi Markedsstemningen er fortsat præget af skepsis omkring de økonomiske udsigter for eurozonen. Vi mener dog ikke, at eurozonen har kurs mod en ny recession (se side 2). I næste uge: Inflation og aktivitetsbarometre fra eurozonen Starten på ugen vil gå med, at finansmarkedet fordøjer udtalelserne fra Yellen og Draghi på det årlige topmøde i Jackson Hole. Af den kommende uges tal fra eurozonen vil der være særlig markedsfokus på to statistikker. For det første kommer aktivitetsbarometre for august i form af det tyske IFO-indeks og EU-Kommissionens månedlige økonomibarometer. Begge ventes at vise nedgang i forhold til juli, hvilket vil være signal om aftagende aktivitet. Eurozonens økonomi er ramt af Ukrainekrisen, der spreder usikkerhed blandt forbrugerne og i erhvervslivet. Den tyske forbundsbank skrev i sin seneste månedsrapport, at usikkerheden har bredt sig fra de tyske eksporterhverv til nu også at omfatte hjemmemarkedserhverv som byggeri, detailhandel og tjenesteydelser. Det er bekymrende nyt set i lyset af Tysklands hidtidige rolle som økonomisk lokomotiv for eurozonen. For det andet kommer foreløbige tal for inflationen i august, som ventes at ligge meget lavt ligesom i juli, hvor den var beskedne 0,4% på årsbasis. Et fald til 0,3% kan ikke udelukkes. Konkret holdes inflationen nede af prisfald på råolie i august (jævnfør grafen nedenfor), hvortil kommer, at væksttempoet i økonomien er for svagt til, at virksomhederne kan hæve deres salgspriser. Det så vi konkret udtrykt i de tyske producentpriser, der overraskende faldt i august. Obligationsrenterne vil forblive meget lave i Europa, hvis forventningen om vigende aktivitetsbarometre og fortsat meget lav inflation holder stik. Af ugens nøgletal fra USA vil der være særlig fokus på juli-tal vedrørende industriens ordreindgang (durable goods orders) og vedrørende privatforbruget. Forventningen er, at begge statistikker viser fremgang, og holder det stik, vil det være signal om, at amerikansk økonomi fortsat er i fremgang og i øvrigt er langt mindre påvirket af den geopolitiske uro, end Europa er det. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,05 0,47% US 10Y -0,00 2,40% Tysk 10Y -0,03 0,98% Dansk 10Y -0,04 1,34% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,6% Olie (WTI) - 1,3% 96 Metaller +2,6% Opdateret per: 22. august Side 1 af 6

2 Indhold Er eurozonen på vej tilbage til recession?... 2 Aftagende markedsforventninger til renteforhøjelser i USA... 4 Fed har fokus på arbejdsmarkedet... 5 Ukrainekrisen påvirker stemningen Er eurozonen på vej tilbage til recession? I sidste uge kom tal, der viste, at eurozonens økonomi stod stille i 2. kvartal. Finansmarkedet har reageret skarpt på de svage signaler fra økonomien, idet europæiske aktier har underpræsteret, mens euro er blevet svækket, og statsobligationsrenten i de sikre lande er faldet til nye historiske lavpunkter. En væsentlig årsag til den skuffende udvikling må tilskrives krisen mellem Rusland og Ukraine, som påvirker eksporten og især - stemningen i erhvervslivet, som øjensynlig har valgt at udsætte investeringer, så længe der er usikkerhed om de fremtidige afsætningsmuligheder. Spørgsmålet fremadrettet er, om de skuffende økonomiske signaler er noget midlertidigt, eller om eurozonen er på vej tilbage til recession efter blot et års (moderat) fremgang. Der er argumenter både for det ene og det andet, men vores konklusion er, at det seneste års moderate opsving burde kunne fortsætte, forudsat at krisen mellem Rusland og Ukraine ikke bliver værre end som nu. Opsvinget støttes af fundamentale forhold Fundamentale forhold støtter den økonomiske fremgang I punktform er de fundamentale forhold: Privatforbruget har indtil nu fastholdt en robust fremgang. Renten og inflationen er meget lav. Arbejdsmarkedet er blevet stabiliseret. Penge- og finanspolitikken kan gøres endnu mere støttende for et opsving. International økonomi er i fremgang. Privatforbruget er krumtappen Privatforbruget (57,5% af eurozonens økonomi) er fortsat stigende, idet forbrugernes Side 2 af 6

3 købekraft stimuleres af, at inflationen vokser langsommere end lønningerne. Hertil kommer naturligvis den rekordlave rente. Privatforbruget stimuleres endvidere af, at arbejdsmarkedet i eurozonen er blevet stabiliseret, idet beskæftigelsen er steget (tal til og med første kvartal), mens arbejdsløsheden er faldet (seneste tal vedrører juni). Hertil kommer, at både penge- og finanspolitikken kan gøres mere ekspansiv. ECB kan vælge at påbegynde obligationsopkøb i stor stil (et QE-program ), mens EU er i færd med at undersøge, om der kan gives plads til øgede offentlige investeringer indenfor budgetreglernes rammer. Det moderate opsving kan fortsætte Men det kan også gå den anden vej Sidst, men ikke mindst, er det vigtigt at holde sig for øje, at der er fremgang i amerikansk og asiatisk økonomi. De to regioner står for en tredjedel af eurozonens eksport. Hvis disse fundamentalt positive faktorer får lov at slå igennem på eurozonens økonomi, taler det for en tilbagevenden til en moderat BNP-vækst på omkring 1% år/år. Risikoen er skærpet krise mellem Ukraine og Rusland Imidlertid kan det også nemt gå den anden vej, så eurozonens økonomi lander i en ny recession. Det kan blive tilfældet, hvis krisen mellem Rusland og Ukraine forværres og/eller trækker i langdrag. En forværret krise vil ramme stemningen i erhvervslivet og dermed investeringerne (18% af eurozonens økonomi) hårdt, og kan desuden næppe undgå også at påvirke privatforbruget. Et forvarsel fik vi i Bundesbanks månedsrapport, hvor de skriver, at stemningen i indlandsorienterede sektorer som byggeri, detailhandel og tjenesteydelser nu også er ramt af usikkerheden. Hertil kommer risikoen for, at Rusland kan vælge at bruge energivåbnet mod EU. En tredjedel af EU energiimport kommer fra Rusland, og vinteren nærmer sig. Ingen kan forudsige, i hvilken retning krisen mellem Rusland og Ukraine vil udvikle sig. Krisen skaber usikkerhed om de økonomiske udsigter for eurozonen, og det taler Side 3 af 6

4 Usikkerheden vil præge finansmarkedet for, at de toneangivende europæiske aktieindeks vil bevæge sig sidelæns indtil videre, mens renten på statsobligationer i de sikre lande vil forblive meget lave. Aftagende markedsforventninger til renteforhøjelser i USA For to uger siden skrev vi i Finansugen, at inflationen i eurozonen aktuelt er tæt på bunden. Den vurdering er fortsat gældende. Lavere inflation i USA end ventet Det nye er derimod, at inflationen er holdt op med at stige i USA, og det har fået betydning for finansmarkedets forventninger med hensyn til, hvornår den amerikanske centralbank (Fed) hæver sin pengepolitiske rente første gang. Grafen nedenfor viser, at inflationen havde stigende tendens gennem foråret, men at den på det seneste har stabiliseret sig. Lønstigningstakten er blevet stabiliseret Hertil kommer, at der i forårsmånederne var meget opmærksomhed på, at lønstigningstakten var tiltagende i USA, og at det kunne presse inflationen yderligere op. Imidlertid har lønstigningstakten stabiliseret sig de seneste måneder. Bundlinjen ud af alt dette er, at markedet nu ikke længere er så bekymret for, at inflationen i USA vil tiltage mærkbart lige med det samme. Blandt andet som følge heraf er de amerikanske statsobligationsrenter faldet. Som Side 4 af 6

5 de ses på grafen ligger den 10-årige statsrente aktuelt omkring det laveste i år til trods for, at amerikansk økonomi grundlæggende har det godt. Finansmarkedet gætter på juni 2015 Med hensyn til hvornår Fed hæver sin ledende rente første gang, gætter finansmarkedet nu på, at det bliver på rentemødet i juni Markedsforventningen var tidligere, at det kunne ske allerede på april-mødet. Disse forventninger til centralbankens renteændringer har stor betydning for renten på statsobligationer. Fed har fokus på arbejdsmarkedet Referatet fra rentemødet juli i den amerikanske centralbank bekræftede forventningerne om, at en renteforhøjelse er på vej indenfor en overskuelig tidshorisont. Fremgangen har overrasket Arbejdsmarkedstal bliver nøglen til pengepolitikken Særligt udtrykte rådsmedlemmerne overraskelse over, hvor hurtigt arbejdsløsheden var faldet, og holdningen var, at hvis fremgangen på arbejdsmarkedet bliver endnu stærkere de kommende måneder, så kan det udløse en renteforhøjelse tidligere end ellers. Deres frygt er, at faldende arbejdsløshed kan presse lønstigningstakten og dermed inflationen højere op end ønsket. Det betyder, at de kommende måneders tal for arbejdsløsheden kan blive nøglen til pengepolitikken. Arbejdsløsheden er aktuelt (juli) 6,2%, og efter Feds opfattelse ligger den naturlige arbejdsløshed et sted i intervallet 5,2-5,5%. Hvis arbejdsløsheden fortsætter med at falde i samme tempo som nu, vil den bevæge sig indenfor dette interval sidst i 2015, jfr. grafen nedenfor. 5/9 kommer friske tal Imidlertid kan det ske hurtigere end ventet, hvis fremgangen for økonomien accelerer jobskabelsen. Det kan også ske senere end ventet, eksempelvis hvis de gode udsigter for økonomien øger tilgangen til arbejdsstyrken. Den næste arbejdsmarkedsrapport for USA udsendes fredag d. 5. september med august-tal for både jobvækst, arbejdsløshedsprocent og lønningerne. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag SPA PPI (11.00) juli % m/m og år/år 0,9 / 0, DEU IFO-indikator (10.00) august indeks ,0 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) juli indeks 0,20 0,12 USD M arkit service-pm I (15.45) august indeks 59 60,8 USD M arkit-composite-pm I (15.45) august indeks 60,6 USD new home sales (16.00) juli % m/m 4,7-8,1 Tirsdag SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) juli & m/m 7,5 / 0,4 1,7 / 1,9 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 2.kvt.2014 % kv/kv 1,3 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) juni % m/m 0,3 0,4 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) 2.kvt.2014 % år/år 10,4 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) juni % m/m og år/år -0,1/ 8,5-0,3 / 9,3 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) august indeks 89 90,9 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Onsdag DEU Detailomsætning (en af dagene, 08.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 1,3 / 0, DEU GfK forbrugertillid (08.00) september indeks 9,0 9,0 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) august indeks 97 ITA forbrugertillid (11.00) august indeks 104,6 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD CBO udsender ny budgetoversigt og øk. prognose (16.00) USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mbid-to-cover: Torsdag SPA GDP (revideret, 09.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,6 / 1, DKK Arbejdsløshed, netto (9.00) juli ændring & % 4,0 DKK Arbejdsløshed, brutto (9.00) juli ændring & % 5,1 SPA inflation (foreløbige tal, 09.00) august % år/år DEU arbejdsløshed 10.00) juli %/ ændring ,7 / -4k 6,7 / -12k EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) juli % år/år 1,5 1,5 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) juli % år/år ITA ISAE-erhvervsbarometret (11.00) august indeks 99,7 ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR Economic sentiment indicator (11:00) august indeks 101,6 102,2 EUR Business and consumer survey (11.00) august nettotal -4,4 / -10,0-3,8 / -8,4 DEU foreløbig inflation (14.00) august % m/m og år/år 0,0 / 0,8 0,3 / 0,8 USD GDP (revideret, 14.30) 2.kvt.2014 % kvt/kvt ann. 4 prelim: 4,0 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Pending home sales (16:00) juli % m/m 0,5 / -1,1 / -4,5 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) august indeks JPY Inflation (i alt / kerne, 01.30) juli % år/år 3,4 / 2,3 3,6 / 2,3 JPY Industriproduktion (01.50) juli % m/m og år/år 1,2 / -0,1-3,4 / 3,1 FRA PPI (08.45) juli % m/m og år/år 0,0 / 0,4 SPA Detailomsætning (09.00) juli % år/år 0,2 DKK BNP-tal (09.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 1,3 ITA Arbejdsløshed 10.00) juni % 12,3 EUR Inflation (flash estimate, i alt/kerne, 11.00) august % år/år 0,3 / 0,8 0,4 / 0,8 EUR Arbejdsløshed (11.00) juli % 11,5 11,5 ITA Inflation (11.00) august % m/m og år/år -2,1/ 0,0 SPA Betalingsbalance (11.00) juni mia.eur -0,6 SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) juli mia.eur ITA BNP (endelige tal, 12.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år prelim: -0,1/ USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) juli % m/m 0,1 / 0,1 0,2 / 0,1 USD Personal income and spending (14.30) juli % m/m 0,3 / 0,2 0,4 / 0,4 USD Personal savings rate (14.30) juli % af disp. indk. USD Chicago PM I (15.45) august indeks 56 52,6 USD Forbrugertillid (M ichigan, 15.55) august indeks 80 79,2 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6