F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 31. juli 2015, uge 31 Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,3% Nikkei -0,5% C20cap -2,2% S30-1,0% FTSE + 0,2% DAX -2,2% Euro 50-1,4% BRIC -4,7% 253 VIX -4,0% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,3% 1,0959 EUR/DKK - 0,0% 7,4612 USD/DKK +0,3% 6,8081 SEK/DKK - 0,0% 0,7908 NOK/DKK +0,5% 0,8343 GBP/DKK +0,9% 10,6245 CHF/DKK - 0,6% 7,0501 JPY/DKK +0,0% 5,4852 Amerikanske arbejdsmarkedstal bestemmer retningen I den forgangne uge blev de globale finansmarkeder påvirket af nye aktiekursfald i Kina, hvilket har skabt usikkerhed om verdensøkonomien (se side 2). Dertil var markedsudviklingen påvirket af rentemødet i USA s centralbank, hvor de rykkede et skridt nærmere en renteforhøjelse (se side 4). Samlet betød det let sivende aktiekurser og små rentefald i USA og Europa. Næste uge: Arbejdsmarkedsrapport fra USA Næste uges absolut vigtigste tal kommer fra USA på fredag i form af arbejdsmarkedsrapporten for juli. Rapporten ventes stærk med en jobvækst på personer og en arbejdsløshed på 5,3%. Desuden ventes en moderat stigning i lønningerne på 0,2% m/m. Hvis rapporten bliver stærk som forventet, øger det sandsynligheden for en pengepolitisk stramning til september (se side 4). Desuden kommer tal for inflationen i juni, målt med pce-pristallet, der ventes at vise nogenlunde samme inflationsrate som i maj. Fra eurozonen kommer tal for detailomsætningen i juni. Der er risiko for et skuffende tal, idet Tyskland netop har udsendt dårlige detailsalgstal. Hertil kommer en stribe tal fra Tyskland vedrørende udenrigshandel, industriproduktion og ordreindgang, alle vedrørende juni. Tallene vil give et klarere billede af den samlede udvikling i tysk økonomi i andet kvartal, der generelt har været præget af gode makrotal for april og maj. Bortset fra økonomiske nøgletal vil de globale finansmarkeder derudover blive påvirket af nyt fra det kinesiske aktiemarked og fra Grækenland, hvor der er en betydelig implementeringsrisiko med de aftalte reformer. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,04 0,73% US 10Y -0,01 2,26% Tysk 10Y -0,09 0,65% Dansk 10Y -0,09 0,80% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,5% Olie (WTI) - 0,7% 49 Metaller - 0,0% Opdateret per: 31. juli Side 1 af 6

2 Indhold Kina skaber usikkerhed... 2 Fed arbejder sig langsomt nærmere en renteforhøjelse... 4 USA s økonomi voksede 2,3% p.a. i andet kvartal... 5 Kina skaber usikkerhed Det ene tema afløses hurtigt af et andet tema på de globale finansmarkeder. De seneste mange uger har Grækenland stået i centrum for opmærksomheden, men det tema er (midlertidigt?) sat på pause med den foreløbige aftale med landets kreditorer. I stedet har et nyt tema overtaget opmærksomheden, nemlig udviklingen på det kinesiske aktiemarked. Nye fald trods forsøg på stabilisering Kinesiske aktier er faldet på ny til trods for, at myndighederne for et par uger siden indførte tiltag, der skulle stabilisere markedet (se Finansugen uge 29). Skaber usikkerhed verden over Usikkerheden breder sig på de globale finansmarkeder med hensyn til konsekvenserne for kinesisk økonomi af aktiekursfaldene. Kinas økonomi er verdens næst-største, målt på BNP, og et økonomisk tilbageslag i Kina vil uundgåeligt få mærkbare følger for hele verdensøkonomien. Ingen ved præcist, hvad aktiekursfaldene betyder for økonomien udover at det presser væksten. Det sker især via faldende indtjening i finanssektoren, der ifølge vore kilder ejer tre-fjerde dele af alle indenlandske aktier. Kun de færrest borgere ejer aktier, så kursfaldets påvirkning af eksempelvis detailomsætningen er antagelig marginal. Men alene usikkerheden har været nok til at påvirke en række andre forhold verden over: priserne på olie og andre råvarer er faldet renten på sikre tyske og amerikanske statsobligationer er faldet aktiekurserne i USA og Europa er sivende Side 2 af 6

3 En svær gennemskuelig økonomi gør det ikke lettere Det er svært at forudsige, hvor situationen lander, da Kina på mange områder er en black box. Troværdigheden af de officielle statistikker for økonomien kan diskuteres, og Kinas finansvæsen er præget af et stort, ureguleret skyggebanksystem. Aktier på Emerging Markets er blevet særlig hårdt ramt De store kursfald i Kina har især påvirket aktiemarkederne i andre nyindustrialiserede lande (Emerging Markets), jævnfør grafen nedenfor. Emerging Markets underpræsterer Et miks af kinesisk usikkerhed og generelt skuffende udvikling i økonomierne Noget af kursfaldet på Emerging Markets-aktier kan formentlig forklares med, at usikkerhed omkring ét stort land næsten pr. automatik påvirker resten af landene indenfor aktivklassen. De store investorer investerer ofte i aktivklasser snarere end i konkrete lande, så usikkerhed i ét stort land fører ofte til nedbringelse af den samlede eksponering indenfor aktivklassen. Noget andet er derudover, at flere af de store nyindustrialiserede lande har haft en skuffende udvikling i økonomien på det seneste. Mange af landene er råvareproducenter, og deres økonomi presses af faldende råvarepriser. Figuren viser, at de nyindustrialiserede landes vækstforspring skrumper ind i forhold til de modne økonomier. I 00 erne havde Emerging Markets et vækstforspring på helt op mod 5 procentpoint, men det ventes at være skrumpet ind til et par procentpoint i år, ifølge en prognose fra Den Internationale Valutafond. Side 3 af 6

4 Forsigtige antydninger, men ingen klare signaler Arbejdsmarkedet er krumtappen Fed arbejder sig langsomt nærmere en renteforhøjelse En af ugens vigtige begivenheder var det pengepolitiske møde i USA s centralbank (Fed). Mødet var vigtigt, da Fed måske ville udsende nye signaler med hensyn til, hvornår de hæver den pengepolitiske rente for første gang siden Centralbankchefen, Janet Yellen, har sagt (bl.a. ved den halvårlige høring i Kongressen), at renten vil blive hævet i år, men ikke hvornår. Det prøver markedsdeltagerne så at forudsige, fordi renteforhøjelsen kan give anledning til store bevægelser i aktie- og obligationskurserne. Markedsdeltagerne blev imidlertid skuffede, hvis man havde forventet klare udmeldinger. I stedet var der en forsigtig antydning i Feds pressemeddelelse om, at de er rykket den første renteforhøjelse et skridt nærmere. Det skete ved, at der i pressemeddelelsen nu skrives, at Fed ønsker at se nogen yderligere forbedring på arbejdsmarkedet, inden de hæver renten. I de foregående pressemeddelelser stod blot, at de ønskede at se yderligere forbedring. Hvor meget skal arbejdsmarkedet forbedres yderligere? Finansmarkedet er herefter gået i gang med at tolke, hvad nogen yderligere forbedring er. De fleste mener, at de kommende arbejdsmarkedsrapporter blot skal vise en månedlig jobvækst på mindst personer, for at arbejdsløshedsprocenten falder yderligere. De seneste måneders gennemsnit har været på omkring nye jobs pr. måned, så selv relativt dårlige arbejdsmarkedsrapporter ventes at kunne udløse en rentestigning. Næste arbejdsmarkedsrapport kommer på fredag og ventes stærk med en jobvækst på personer. Der er 3 rentemøder tilbage i år: 17. september, 28. oktober og 16. december. Vi hælder mest til september, men det kan også blive senere Hvornår renten hæves første gang, er stadig et åbent spørgsmål. Vi hælder dog mest til september, fordi økonomien grundlæggende har det godt. Men der er også gode argumenter for, at Fed kan vente et stykke tid endnu, så som usikkerheden om det kinesiske aktiemarked og det forhold, at den stærke USD virker dæmpende på amerikansk økonomi på samme måde, som en renteforhøjelse gør. Side 4 af 6

5 USA s økonomi voksede 2,3% p.a. i andet kvartal Det amerikansk BNP voksede 2,3% kvt/kvt annualiseret (populært sagt kvartalsvækstraten ganget med 4, så det ligner et helårs væksttal) i andet kvartal - tæt på de forventede 2,5%. Historiske BNP-tal blev justeret ned Vækstraten for 1. kvartal blev dog opjusteret af tekniske grunde Privatforbruget stod for det meste af BNPfremgangen i 2. kvartal Forventer BNP-vækst på 2½-3% p.a. resten af året Samtidig skete der omfattende revisioner af de seneste 3 års nationalregnskabstal, som samlet set betyder en nedjustering af det historiske vækstforløb. Ifølge de oprindelige tal var den gennemsnitlige BNP-vækst på 2,3% i perioden , men efter revisionerne lyder væksttallet kun på 2,0%. Revisionerne indeholder dels mere komplette data dels ændrede metoder. For BNP-tallet for 1. kvartal 2015 betød revisionen en nedjustering af det nominelle BNP-niveau, men en opjustering af BNP-vækstraten fra oprindeligt -0,2% k/k ann. til nu 0,6%. Den positive vinkel på tallene er, at økonomien rettede sig i andet kvartal efter en sløj start på året (men knap så sløj som først antaget). Hvis man ser isoleret på tallene for 2. kvartal, blev væksten stort set udelukkende trukket af privatforbruget, der leverede et vækstbidrag på 1,99 procentpoint ud af kvartalets samlede vækst på 2,3%, jævnfør tabellen over vækstbidrag nedenfor. vækstbidrag i procentpoint fra: I II III IV I II Privatforbrug 0,85 2,60 2,34 2,86 1,19 1,99 - heraf varer 0,25 1,49 0,91 0,91 0,25 1,04 - heraf tjenesteydelser 0,61 1,11 1,42 1,95 0,94 0,95 Faste bruttoinvesteringer -0,38 1,99 1,22 0,36 1,39 0,06 - heraf erhvervsinvesteringer 1,00 0,56 1,12 0,09 0,20-0,07 - heraf boliginvesteringer -0,09 0,31 0,11 0,31 0,32 0,21 - heraf lagerændringer -1,29 1,12-0,01-0,03 0,87-0,08 Nettoeksport -1,39-0,24 0,39-0,89-1,92 0,13 - heraf eksport -0,95 1,28 0,24 0,71-0,81 0,67 - heraf import -0,44-1,52 0,15-1,60-1,12-0,54 Offentligt forbrug 0,00 0,21 0,33-0,26-0,01 0,14 BNP i alt -0,9 4,6 4,3 2,1 0,6 2,3 Tabellen viser også, at lagerbevægelserne, offentligt forbrug og nettoeksporten stort set var neutrale for vækstraten. Erhvervsinvesteringerne gav et lille negativt vækstbidrag, hvilket antageligt især skyldes lavere olierelaterede investeringer. Bundlinjen er, at væksten i amerikansk økonomi står og falder med forbrugernes købelyst. Den forventer vi til gengæld er intakt, da privatforbruget støttes af voksende formuer blandt amerikanerne samt af stigende indkomster. I 3. og 4. kvartal venter vi et væksttempo på omkring 2½-3% p.a., hvilket vil presse arbejdsløsheden yderligere ned. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina PM I-industri (04.30) juli indeks 50,1 50, Kina PM I-service (04.30) juli indeks 53,8 EUR PM I-industri (endeligt tal, 10.00) juli indeks 52,2 prelim: 52,2 USD personal income and spending (14.30) juni % m/m 0,3 / 0,2 0,5 / 0,9 USD PCE-pristal (i alt/kerne) (14.30) juni % m/m 0,2 / 0,1 0,3 / 0,1 USD opsparingskvote (14.30) juni % USD M arkit-pm I (endelige tal, 14.58) juli indeks 53,8 prelim: 53,8 USD ISM -industri (16.00) juli indeks 53,5 53,5 USD construction spending (16.00) juni % m/m 0,7 0,8 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) juni mia.eur år-til-dato USD bilsalget (23.00) juli antal på årsbasis 17,1 17,11 Tirsdag SPA arbejdsløshed (09.00) juli ændring, antal EUR PPI (11.00) juni % m/m og år/år -0,1/ -2,3 0,0 / -2,0 DKK valutareserven (16.00) juli ændring / ialt, mia.kr. -32,5 / 626,3 USD factory orders (16.00) juni % m/m 1,7-1,0 7 Onsdag CHF inflation (09.15) juli % m/m og år/år 0,1 / -1, EUR PM I-service (endeligt tal, 10.00) juni indeks 53,8 prelim:53,8 EUR PM I-composite (endeligt tal, 10.00) juni indeks 53,7 prelim: 53,7 ITA industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år -0,3 / 0,9 / 3,0 EUR detailomsætning (11:00) juni % m/m og år/år -0,2 / 0,2 / 2,4 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) juli antal nye jobs 210k 237k USD handelsbalance (14.30) juni mia. USD ,9 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) juli indeks 55,2 prelim: 55,2 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: 55,2 USD ISM -service (16.00) august indeks 56,3 56,0 Torsdag DEU industriens ordreindgang (08.00) juni % m/m og år/år 0,1 / 4,9-0,2 / 4, NL inflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,6 / 0,5 EUR PM I - detailhandel (10.10) juli indeks 50,4 UK industriproduktion (10.30) juli % m/m og år/år 0,1 / 0,4-0,6 / 1,0 SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE arbejdsløshed (11.00) maj % år/år 25,6 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 267k Fredag JPY Pengepolitisk møde (04.00) ledende rente % 0,10 0, DEU industriproduktion (08.00) juni % m/m og år/år 0,3 / 2,1 0,0 / 2,1 DEU handelsbalance (08.00) juni mia.eur 20,3 19,5 DEU betalingsbalance (08.00) juni mia.eur 16,0 11,1 DEU eksport (08.00) juni % år/år 0,0 1,7 DEU import (08.00) juni % år/år 0,2 0,4 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) juni, år-til-dato mia.eur FRA industriproduktion (08.45) juni % m/m og år/år 0,6 / 3,3 SPA industriproduktion (09.00) juni % år/år 3,3 3,4 NOK industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år -2,1/ -2,6 GRE inflation (11.00) juli % år/år -1,1 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 225k 223k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 215k 223k USD arbejdsløshed (14.30) juli % 5,3 5,3 USD gns. timeløn (14.30) juli % m/m 0,2 0,0 USD Participation rate (14.30) juli % 62,6 USD forbrugerkreditter (21.00) juni ændring, mia. USD 17 16,1 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6