25.7.214 DANSKE BANK - STÆRKT KØB Fortsat fremgang men lave handelsindtægter Faldet i handelsindtægter opvejes af salget af Nets Danske Bank leverer en fremgang i nettoresultatet til DKK 4.47 i 2. kvartal '14 mod DKK 2.812 mia. i 1. kvartal '14. Fremgangen skyldes lavere finansieringsomkostninger i forbindelse med tilbagebetalingen af det statslige hybridlån på DKK 24 mia. i april, lavere omkostninger og lavere nedskrivninger på ikke-kerneforretningen. Netto gebyrindtægten stiger også i 2. kvartal '14. Desuden er nedskrivninger i kerneforretningen forbedret en smule i dette kvartal til 13 bp mod 14 bp i 1. kvartal '14. Netto handelsindtægter: Netto handelsindtægterne er DKK 2.195 mio. i 2. kvartal '14 mod DKK 1.865 mio. i 1. kvartal '14. Netto handelsindtægterne er drevet af det regnskabsmæssige resultat på DKK 1, mia. fra salget af Nets, som betyder, at handelsindtægten fra kerneforretningen kun udgør DKK 1,2 mia. Netto handelsindtægterne for de sidste fire kvartaler er i alt DKK 4,9 mia., hvilket er noget under Danske Banks prognose på ca. DKK 8, mia. årligt. Danske Banks ledelse anfører, at netto handelsindtægterne vil være et fokuspunkt for Danske Bank i de kommende kvartaler, og at forretningsmodellen eventuelt vil blive justeret, hvis udviklingen fortsætter. Egenkapitalforrentning: Danske Banks egenkapitalforrentning for 2. kvartal '14 er 1,8% mod 7,7% for 1. kvartal '14. Justeret for salget af Nets er egenkapitalforrentningen 8,2%. Som følge af udviklingen i Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213 214E 215E 216E NRI 22,77 23,93 23,454 23,923 Indtægter i alt 39,74 43,893 44,347 45,421 Resultat før skat 1,58 17,182 19,322 2,163 Indtægter i alt (%-ændring) -13.% 1.5% 1.% 2.4% Omkostningsprocent 56.2% 48.% 47.1% 46.6% NRI/risikovægtede aktiver 2.6% 2.7% 2.8% 2.8% ROE 5.1% 8.59% 9.4% 9.26% Årets resultat pr. aktie 6.5 13. 14.4 15.1 P/E 19.1 12. 1.8 1.3 K/I.9 1. 1..9 Udbytte pr. aktie 2. 6.5 8.7 9.8 Aktietilbagekøb - - 3,. 4,. Dette er et ikkekomplekst produkt Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 196 Aktuel kurs 163 Share information High/low latest 12 m 163/13 Price trend (3/12 m) 6%/52% Relative to OMXC2-1%/16% Market value (DKKm) 164,34 Free float 77% Avg daily vol (DKKm) 312.8 Reuters DANSKE.CO Bloomberg DANSKE DC Price trend 168 158 148 138 128 118 18 98 Danske Bank OMXC2 Cap j a s o n d j f m a m j j Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Thomas Eskildsen +45 89 89 7 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
25.7.214 egenkapitalforrentningen er vi overbeviste om, at Danske Bank vil nå målet om 9% egenkapitalforrentning i 215. Vi fastholder vores STÆRKT KØB anbefaling men øger vores 12-måneders kursmål fra DKK 19 til DKK 196, idet vi stadig tror på momentum i business casen og fortsat ser en opside mht. aktieprisen. Opjustering af prognose Danske bank har opjusteret helårsforventningerne for netto resultatet fra den højere ende af DKK 9-12 mia. til DKK 1-13 mia. Vores estimater ligger i den høje ende af dette interval i overensstemmelse med konsensus før resultatet for 2. kvartal '14. Prognosen er øget med DKK 1 mia., hvilket omtrent er samme beløb, som Danske Bank bogførte fra salget af Nets. Vi betragter derfor fortsat prognosen som en anelse konservativ. Omkostningsreduktioner Omkostningerne steg med DKK 157 mio. til DKK 5.589 mio. i 2. kvartal 14 fra DKK 5.432 mio. i 1. kvartal 14 som følge af øgede ITomkostninger, personaleomkostninger og fratrædelsesgodtgørelser. Der forventes også fratrædelsesgodtgørelser for 2. halvår 215. 2. kvartal '14 viser en C/I-ratio på 49,1%. Justeret for salget af Nets er denne ratio 53.9%. Vi forventer, at omkostningsmålet på under DKK 23 mia. i 215 allerede vil blive opfyldt i 214, hvorimod vi forventer, at Danske Bank kun tilnærmelsesvis vil nå C/I-målet om 5% i 215. 2
25.7.214 Overblik Danske Bank Selskabsprofil Ejerstruktur Danske Bank er den største danske bank. Danske Bank koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber uden for Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 5 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Irland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Danske Bank koncernen beskæftiger ca. 19. medarbejdere. A. P. Moeller F. 23% Cevian Capital 9% Other 68% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Corporates and Institutions 21% Business Banking 3% Danske Danica CapitalPension 5% 3% Personal Banking 41% Growth in net interest income Growth in result before tax Fundamental vurdering Investeringscase Danske Bank-aktien handler efter vores vurdering under fair Danske Bank-aktien giver eksponering mod væksten og værdi. renteniveauet i Skandinavien, med overvægt i eksponeringen mod Vi antager, at konjunkturerne i Norden forbedres langsomt, men den danske økonomi. at Danske Bank i denne proces vil forbedre indtjeningen langt Tabene i Irland og Nordirland vil i løbet af 214 og 215 dø hurtigere end konkurrenterne. ud, og indtjeningen vil blive forbedret. Bankens solide kapitalposition sikrer ro omkring dette selv med implementeringen af nye kapitalregler. Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, som genererer vækst på såvel top som Selskabet er naturligt eksponeret mod det makroøkonomiske bundlinie. miljø i Skandinavien. Stigninger i landenes ledighedsprocent Faldende nedskrivningsniveauer i Irland og Nordirland vil vil hæve tab og hensættelsesprocenten samt sætte bundlinien løfte indtjeningen. under pres. Fortsat volatilitet på de finansielle markeder kan give Fortsat fokus på gældskrisen i de europæiske randlande vil via anledning til høj handelsindtjening. Danske Banks eksponering i Irland give anledning til negativ stemning. Total return of the share 28-72.7% 29 126.9% 21 23.3% 211-43.3% 212 25.4% 213 3.1% 3
25.7.214 Dato 2-1-214 7-2-214 25-7-214 Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 13.6 132.5 162.9 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1.45% 22.94% Indeks ved anbefaling 72.18 714.64 87.7 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -.77% 13.2% Relativ performance ift. Indeks 2.24% 4.13% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 4
25.7.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 12 1 8 6 4 2 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 2 15 1 5 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5
25.7.214 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=3663&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6