Dette er en investeringsanalyse Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8 16 DK 8600 Silkeborg Analytiker: Seniorstrateg Ib Fredslund Madsen +45 8989 71 73 Ibmadsen @jyskebank.dk Eurouro sender renterne i bund Vi forventer, at: de rekordlave renter vil være svagt stigende på 3 måneders sigt, selvom vi ikke udelukker, at en yderligere forværring af eurokrisen kan presse renten et sidste nyk ned renterne også er stigende de kommende 12 måneder, således at niveauet er højere end i dag, om end det stadigvæk er historisk lavt. Vi forventer, at de europæisk relaterede renter ligger under de amerikanske. renterne er præget af meget store udsving, så længe man er nervøs for en genopblussen af gældskrisen og de økonomiske vækstudsigter. Vi får endnu et kvartal med stor konverteringsaktivitet på det danske boligmarked. Vi anbefaler at låntagere med 6 eller 5 lån udnytter de lavere renter ved at konvertere. Figur 1: Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder. Danmark swap 0 5 10 15 20 25 30 Læs flere analyser fra Jyske Markets på www.jyskebank.dk/ finansnyt Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side De seneste ugers rentefald: har været meget markante og sendt danske og tyske renter i rekordlave niveauer. Især to faktorer har fået de lange tyske og dermed danske lange renter til at falde på det seneste: 1) Frygten for lav vækst i EUR Zonen 2) Nervøsitet i forbindelse med en opblussen af den europæiske gældskrise. Specifikt effekterne af en eventuel græsk udtræden af eurosamarbejdet og de konsekvenser det kan få for de øvrige lande, Frygten for Grækenlands udtræden af eurosamarbejdet har været den vigtigste faktor og har betydet et fortsat inflow til statsobligationer, hvor investorerne har en opfattelse af i det mindste en lavere relativ risiko. Jyske Bank forventer dog i sit hovedscenarie, at Grækenland forbliver i euroen på den korte bane, og forventer at renterne stiger fra et historisk lavt niveau. Se analysen Grækenland: Stor risiko for Euroexit. Centralbankernes forpligtigelse til at fastholde en endog meget lempelig penge
politik i en længere periode gør dog markant stigende renter mindre sandsynlig Renteforventningerne er baseret på en begyndende normalisering og på at renterne er meget lave historisk set, snarere end at der er sat en fast udløbsdato på, hvor investorerne kan øjne afslutningen på den nuværende krise. Det som markedet venter på er: Policy respons! Myndighederne viser de er villig til at gøre noget sammen, og at den europæiske gæld er på vej til at blive gjort til fælleseje i stedet for særeje. Tegn på det vil være et skridt mod normalisering af rentemarkedet Danske renter under de tyske er ikke en varig situation eller burde i det mindste ikke være det. Det er et billede på den fortsatte EUR zone krise og manglende udsigter til en løsning på udfordringerne. Det normale bør fortsat være at danske renter ligger over de tyske. Statsrenter i ikkeeur lande (Danmark, England, Schweiz, Sverige, etc.) samt Tyskland anses for de sikreste steder at krybe i investeringsskjul. En del af købet sker, ikke på grund af renten på obligationerne, men pga. af den forventede valutagevinst ved et evt. sammenbrud af eurosamarbejdet. I et sådant ekstremt scenarie vil den nye tyske valuta formentlig stige mest overfor euroen. Det er også valutaovervejelser, der har ligget bag danske pensionskassers skift fra euro denominerede obligationer til DKK denominerede obligationer, hvilket også har trykket de lange danske renter ekstra langt ned. Pensionskasserne har deres forpligtigelser i DKK og hvis euroen ikke er sikker mere vil de søge mere mod DKK obligationer. Europa pga. økonomien. Selvom fortsat uro omkring gældssituationen i Europa bestemt ikke kan udelukkes (se bare på Spanien), så forventer vi, at intensiteten i gældskrisen er modereret om 12 måneder. Det vil få de korte markedsrenter til at stige, men også smitte af på de længere renter. Hvad kan få renterne til at falde yderligere? Mere frygt i markedet, f.eks. hvis den europæiske gældskrise kommer ud af kontrol med et kaotisk græsk valgresultat 17/6 og Spaniens renter på yderligere himmelflugt med faldende aktiekurser til følge. Det vil få investorer til at flygte til statsobligationer og vil sende både stats og swaprenterne ned. Hvis frygt for deflation blusser op igen, vil det trække inflationsforventningerne ned, og dermed vil de nominelle renter falde. Fortsat dårlige makronøgletal, der vil øge frygten for en recession i USA og Europa. I Kina vil det være væksttal markant under 7, der kan øge nervøsiteten Fornyet forventning om centralbankopkøb af obligationer Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores hovedscenarie? Overraskende stor indgriben i den europæiske gældskrise. Vending i aktiekursudviklingen og stigende risikoappetit, vil starte en trafik ud af statsobligationer og ind i andre aktivklasser. Det vil få renterne til at stige. Stærkere end forventet vækst. Højere end forventet inflation, for eksempel som følge af stigende råvarepriser. Hvor skal renterne hen nu? Vi forventer, at næste rentebevægelse bliver opad i en begyndende normalisering. Centralbankernes forpligtigelse til at fastholde en endog meget lempelig pengepolitik i en længere periode gør dog markant stigende renter mindre sandsynlig. Om 12 måneder forventer vi, at renterne har været svagt stigende, mere i USA end i
Boligfinansiering Vi anbefaler at konvertere 30årige 6 og 5 lån til 3, 5 eller 3 lån. Se vores låne og konverteringsanbefalinger her. Vi forventer at kontantlånsrenten til oktober bliver 0,95 for låntagere med 1årig rentetilpasning og 1,20 for låntagere med 3årig rentetilpasning. Investering i obligationer Med vores forventning om svagt stigende renter er der efter vores vurdering udsigt til lave afkast på obligationer. Se obligationsanbefalinger for mere info om vores afkastforventning og anbefalinger for realkreditobligationer og statsobligationer.
24 mdr 15 mdr 12 mdr 9 mdr 6 mdr 3 mdr 24 mdr 15 mdr 12 mdr 9 mdr 6 mdr 3 mdr RENTEPROGNOSE STATSRENTER USA Fedfunds 1 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,25 0,18 0,26 0,70 1,63 2,73 Forventning om 3 mdr 0,25 0,35 1,90 Forventning om 6 mdr 0,25 0,40 2,10 0,25 0,35 0 1,40 2,25 3,10 Euroland ECB 1 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 1 2 0,39 1,27 1,82 Forventning om 3 mdr 0 0,10 5 Forventning om 6 mdr 0 0,20 1,75 0 0,15 0,25 0,80 1,90 2,20 DANMARK Nationalban 1 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,60 5 6 0,30 1,10 1,69 Forventning om 3 mdr 0,60 0,20 1,45 Forventning om 6 mdr 0,60 0,25 1,70 0,70 0,20 0,30 0,85 1,90 2,45 England BOE 1 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 0,30 0,25 0,67 1,64 2 Forventning om 3 mdr 0 0,30 1,95 Forventning om 6 mdr 0 0,35 2,10 0 0,35 0,40 5 2,20 3,25 SWAPRENTER EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 0,95 0,88 0,87 1,19 1,72 1,89 Forventning om 3 mdr 0,90 1,95 Forventning om 6 mdr 0 2,15 0,95 5 1,40 2,30 0 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 6 0,96 0,86 1,18 1,71 1,88 Forventning om 3 mdr 1,12 1,95 Forventning om 6 mdr 1,15 2,20 1,10 1,20 5 2,40 2,60 USA Dagens rentekurver og forventninger 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 USA Tilbageblik og forventninger Repo Euroland stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Euroland statsrenter Repo
24 mdr 15 mdr 12 mdr 9 mdr 6 mdr 3 mdr 24 mdr 15 mdr 12 mdr 9 mdr 6 mdr 3 mdr 24 mdr 15 mdr 12 mdr 9 mdr 6 mdr 3 mdr RENTEPROGNOSE Danmark stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Danmark statsrenter Repo Danmark swap 0 5 10 15 20 25 30 Danmark swaprenter Euroland swap 0 5 10 15 20 25 30 Euroland swaprenter
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde, opbevarings, volumen, markeds, valuta og produktspecifikke vilkår.