Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 21 Se aktuelle anbefalinger på: Har Europa arvet EM-landenes gældsproblemer? https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 3/6 Forbrugerpriser 3/6 Producentpriser 8/6 Industriproduktion Mexico 9/6 Forbrugerpriser Brasilien 28/5 Inflationstal 1/6 Industriproduktion Sydafrika 25/5 BNP tal 26/5 Forbrugerpriser Valuta anbefalinger TRY/DKK BRL/DKK MXN/DKK ZAR/DKK RUB/DKK USD/DKK GBP/DKK Køb Køb Køb Denne analyse er udarbejdet af: Durita Eliasen Dealer Renter og Valuta Tlf. 74 37 37 19 durita.eliasen@sydbank.dk. Publikationen udkommer hver 2. uge Redaktionen blev afsluttet: 25. maj 21, kl. 1: I modsætning til tidligere tider synes gældsbyrden overkommelig i EM-landene i forhold til flere europæiske lande, og set i forhold til den økonomisk vækst vi i øjeblikket oplever i flere EM-lande. Usikkerhed hærger stadig markederne og efter hjælpepakken til Grækenland retter investorerne nu blikket på gældsproblemer i forskellige europæiske lande. Sparerunder står øverst på agendaen i de gældsramte lande for at leve op til konvergenskravene i EU. Hvorimod en mere lempelig finanspolitik er tiltrængt for at sætte gang i hjulene igen. Vi forventer at USA som så ofte før, først kommer ud af krisen, imens væksten i Europa er sat i bero for en periode. Vi vurderer, at de dollarrelaterede EM-lande vil klare sig relativt godt igennem en lavvækst periode i Europa. Temaer og strategier i denne analyse: Vi ser stærk vækst i Tyrkiet fremadrettet, om end eksporten vil blive ramt af sparerunder i Europa. For den risikovillige investor anbefaler vi at købe korte TRY obligationer, f.eks. 8,5 % KFW jan. 213 til en effektiv rente på 9, %. USA ser ud til at komme først ud af krisen, dette vil gavne den mexicanske økonomi. Køb 7,5 % IADB sep. 211 til en effektiv rente på 5 %. Væksten i Brasilien kombineret med strukturel asiatisk efterspørgsel efter råvarer understøtter BRL. Køb 9,25 % EIB okt. 212 til effektiv rente på 9,3 %. Udviklingen i diverse EM valutaer siden august sidste år: 13 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 4-8-29 4-9-29 4-1-29 4-11-29 4-12-29 4-1-21 4-2-21 4-3-21 4-4-21 4-5-21 TRY/DKK MXN/DKK BRL/DKK ZAR/DKK sydbank.dk markets.sydbank.dk
Tyrkiet TRY/DKK har klaret sig godt på det seneste, imens risikovilligheden i markedet ellers har været knapt så stor. TRY/DKK var oppe og handle i 3,91 i sidste uge, for siden at vende snuden sydover sammen med flere andre EMvalutaer, efter at Tyskland indfører forbud mod helt særlige handelstyper i forskellige finansielle aktiver, herunder udvalgte statsobligationer. TRY/DKK handler i øjeblikket i 3,81. Faldet i EM-valutaerne skal ses i lyset af at investorerne frygter, hvad der ligger bag denne handling og om der vil blive indført flere tiltag, der vil begrænse deres handlemuligheder. Vender vi blikket mod den tyrkiske økonomi, så er der flere tegn på, at Tyrkiet oplever en mærkbar økonomisk vækst i disse dage. Den tyrkiske centralbank holdt, som forventet, den ledende rente uændret på 6,5% ved seneste rentemøde. Ali Babacan, vice statsminister, siger, at BNPvæksten kan vise sig at blive mere end 1% i 1. kvartal 21. Vækstraten i 4. kvartal 29 var 6 %. Forbrugerpriser, producent priser (årlig % ændring) og renten. 2 15 1 5 Forbrugerpriser Renten Producent Priser Industriproduktionen (årlig % ændring) 3 2 1-1 -2-3 jan- jan-1 jan-2 jan-3 jan-4 jan-5 jan-6 jan-7 jan-8 jan-9 jan-1 Vi forventer, at centralbanken vil begynde at hæve renten i 3. kvartal pga. høj inflation kombineret med høj økonomisk vækst. Der er dog en ting, der taler imod at sætte renten for tidligt op, og det er en uønsket styrkelse af den tyrkiske valuta. En stærk TRY i forhold til EUR, vil have en negativ påvirkning af tyrkiets konkurrenceevne. Dette emne er særlig relevant i takt med den svækkede EUR. Gældssituationen i Tyrkiet er ikke så alarmerende som i flere af de europæiske lande. Den estimerede offentlig gæld for 29 er 48,5 % af BNP (se tabel nedenforfor over udvalgte europæiske lande). De estimerede offentlige finanser for 21 viser et overskud på 1,39% i forhold til BNP. Således står Tyrkiet temmelig godt. Vi vurderer dog, at den europæiske gældskrise vil sætte sine spor i Tyrkiet. Europa står for 45 % af den tyrkiske eksport. Dette kombineret med en relativt stærk TRY i forhold til EUR, vil lægge en dæmper på den tyrkiske økonomiske vækst. -5 okt-6 feb-7 jun-7 okt-7 feb-8 jun-8 okt-8 feb-9 jun-9 okt-9 feb-1 TRY/DKK valutagraf Den tyrkiske inflation fortsætter med at stige. Inflationen steg med en årlig vækstrate på 1,2 % i april, op fra 9,6 % i marts. Kerneinflationen (dvs. uden mad og energi) steg fra 5,4 % til 5,7 % på årsbasis. Samme gør sig gældende for producentpriserne, som steg til 1,4 % p.a. i april i forhold til 8,6 % p.a. i marts. Durmus Yilmaz centralbankchef vurderer, at centralbanken ikke når inflationsmålsætningen på 6,5 % ved årets udgang. Årsagen skyldes højere vækst end forventet, kombineret med prisstigninger. Centralbanken forventer nu en inflation på 8,4 % og meddeler, at de muligvis vil begynde med at hæve renten i 4. kvartal. 4,4 4,2 4 3,8 3,6 3,4 3,2 3 21-6-27 21-9-27 21-12-27 21-3-28 21-6-28 21-9-28 21-12-28 21-3-29 21-6-29 21-9-29 21-12-29 21-3-21 Den tyrkiske industriproduktion steg i marts til 21,11 % p.a. fra 18,4 % p.a. i februar. Alt i alt indikerer dette, at der er god gang i den Tyrkiske økonomi her i 1. kvartal i 21. Side 2 af 6
Estimat af offentlig gæld (29) og offentlige finanser (21) % BNP Danmark Tyskland Frankrig UK USA Græken -land Portugal Gæld 38,5 77,2 79,7 68,5 52,9 1 113,4 75,2 Budget -2,7-3,3-7,5-11,5-9,3-13,6-9,4 og CIA factbook. Alt i alt peger forskellige faktorer i den tyrkiske økonomi i forskellige retninger. Set i forhold til BRL, MXN, og ZAR, har TRY underperformet, men TRY skal ses i sammenhæng med udsigten til en afmatning i de europæiske økonomier. På den anden side, viser de seneste nøgletal, at der er godt gang i den tyrkiske økonomi og med et mærkbart inflationspres. Vi vurderer, at rentepilen vender opad, idet det har stor betydning for den tyrkiske centralbank at vise, at de kan holde inflationen under kontrol. For den risikovillige investor anbefaler vi at købe korte TRY obligationer pga. en attraktiv rente. Køb 8,5% KFW jan. 213 på kurs 98,8 og 9, %. TRY/DKK handler pt. i 3,81. Mexico MXN/DKK ligger stort set uændret siden sidste update. Samlet er MXN/DKK steget godt 18% i år, men overfor USD er MXN kun steget 2 %. Styrkelsen af MXN over for DKK skyldes tildels en generel bedring i den mexicanske økonomi og selvfølgelig i en svækket EUR. De seneste estimater fra analytikere over væksten i Mexico er blevet revideret op, hvor der nu forventes en årlig økonomisk vækst på 4,2 % i 21, hvorimod estimaterne i januar var 3,3 %. Seneste opgørelse over den mexicanske økonomi, viser en årlig BNP vækst på 4,3% i første kvartal. Industriproduktionen (årlig % ændring) 15 1 5-5 -1-15 feb- feb-1 feb-2 feb-3 feb-4 feb-5 ec feb-6 feb-7 feb-8 feb-9 feb-1 Den mexicanske økonomi er i øjeblikket drevet af fremstillingssektoren, som steg 13,1 % p.a. i marts. Vi har set en pæn fremgang i bilindustrien, som USA har været stor importør af. Som vi før har nævnt, står USA for 8 % af den mexicanske eksport. Selve industriproduktionen viste en fremgang i marts, med en stigning på 7,6% p.a., og steg med 5,4% i første kvartal 21 i forhold til samme periode sidste år. I fredags fik vi tal for detailsalget for marts måned, salget steg 2,3% p.a., hvor der var forventet en vækst på 2 %. Som figuren viser, så har detailsalget ligget underdrejet siden august 28, og er første så småt begyndt at vise fremgang fra december 29. Detailsalg (årlig % ændring) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 jan-7 maj-7 sep-7 jan-8 maj-8 sep-8 jan-9 maj-9 sep-9 jan-1 Der er også fremgang at spore i arbejdsløsheden, som er faldet fra 5,43%, hvor den toppede i september 29 til 4,81% i marts. Forbrugertilliden indikerer en lille fremgang fra 81,8 i marts til 82,5 i april, hvilket ligger på et lavt niveau. Alt i alt forventer vi at se en fremgang i detailsalget i den kommende tid, som vil være en indikator på den indenlandske efterspørgsel. Fremstillingssektoren vil fortsat blive drevet af en økonomisk fremgang i USA. Seneste opgørelse af forbrugerpriserne viser en stigning på 4,27 % i forhold til samme periode sidste år. Analytikerne havde forventet en årsstigningstakt på 4,43 %. Centralbanken holdt, som forventet, den ledende rente uændret på 4,5 % i fredags. Vi forventer først centralbanken vil hæve renten sidst på året. Det offentlige gældsniveau i Mexico ser fint ud i forhold til de gældsramte lande. Estimeret offentlig gæld for 29 udgør 37,7 % af BNP. Budgetunderskudet indenfor det offentlige forventes at blive -1,74 % af BNP i 21. Se den forgående tabel. Investeringer i mexicanske obligationer ser attraktive ud, særlig hvis opsvinget vi ser indikationer på, bider sig fast. 1 USA s gæld er væsentlig højere, hvis vi inkludere Statsgaranterede enheder, som f.eks. Fannie Mae. På tilsvarende måde findes der i andre lande "skjulte" forpligtelser, som ikke er med i opgørelsen. Se bloomberg ella CIA's hjemme side for opgørelse af gælden. Side 3 af 6
MXN/DKK handler i dag i,457. Vi vurderer, at MXN/DKK kan komme op i,49 på sigt. Vi anbefaler køb af 7,5 % IDAB sep. 211 til kurs 13, og en effektiv rente 5 %. Brasilien De seneste nøgletal fra Brasilien, viser stadigvæk tegn på overophedning. Industriproduktionen kører i et højt gear, og steg i marts til 19,7 % p.a. hvor den i februar udgjorde 18,2 % p.a. Industriproduktionen (årlig % ændring) 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 jun-1 jun-2 jun-3 jun-4 jun-5 jun-6 jun-7 jun-8 jun-9 Samme historie gør sig gældende indenfor detailsalget, som steg 15,7 % p.a. i marts op fra 12,2 % p.a. i februar. Detailsalget og privat forbruget (årlig % ændring) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 jul-4 nov-4 mar-5 jul-5 nov-5 mar-6 jul-6 nov-6 mar-7 jul-7 nov-7 mar-8 jul-8 nov-8 mar-9 jul-9 nov-9 mar-1 Denne høje vækst i Brasilien afspejler sig selvfølgelig i skatteindtægterne og dermed landets evne til at tilbagebetale sin gæld. Den offentlige gæld i Brasilien ligger på 46,8 % af BNP. Der estimeres et budgetoverskud på de offentlige finanser på 3,3 % af BNP i 21. Dette burde berolige investorerne på denne front. Et andet positivt element ved den brasilianske økonomi er landets råvarebeholdning, hvor lande som Kina, med en BNP vækst rate på omkring 1 % står for en stor del af marginalefterspørgslen. Der synes ikke at være stor sandsynlighed for at denne strukturelle efterspørgsel vil aftage markant, og vil således blive ved med at bidrage positivt til Brasiliens økonomi. Vi forventer, at Brasilien med sine store råvareforekomster og solide økonomi har gode muligheder for at komme igennem en europæisk lavvækst periode. Dette vil understøtte den brasilianske valuta, samtidig med, at vi fortsat forventer en svag EUR/USD kurs. Derudover er der tegn på at USA kommer først ud at krisen. Som vi har skrevet før, så er BRL en dollarrelateret valuta, idet USA er en af Brasiliens største samhandelspartner. BRL/DKK handlede den 17. maj i 3,378, men er faldet tilbage den seneste uge i takt med øget usikkerhed omkring risikobetonede aktiver. BRL/DKK handler i dag til 3,26. Vi ser begrænset potentiale i valutaen fremadrettet, da den handler på et historisk højt niveau. Der er dog flere faktorer der understøtter valutaen, som vi har nævnt ovenfor. Vi anbefaler køb af korte brasilianske obligationer pga. af en attraktiv rente. Vi anbefaler køb af 9,25 % EIB til oktober 212 til kurs 99,8, og en effektiv rente på 9,3 %.. Med disse aggressive stigningstakter i detailsalget og industriproduktionen, er det svært at tro på centralbankens inflationsmålsætning på 4,5 % +/- 2 % holder stik. Seneste opgørelse på inflationen viste en stigning på 5,26 % p.a. Ved sidste rentemøde satte centralbanken renten op med,75 % til 9,5 %. Vi forventer, at centralbanken vil fortsætte denne trend, til de har fået bugt med inflationen. Centralbankens vækstprognose for 21 på 5,8 % synes ligeledes at være udfordret. Nogle af de mest optimistiske analytikere forventer en BNP vækst på 7,5 % i 21. Side 4 af 6
Udenlandske obligationer (Eurobonds) Navn ISIN-kode Rating Valuta Kupon Udløb Pris Eff. rente EUROPEAN INVESTMENT BANK XS257897842 Aaa TRY 15,75 27-9-211 19,2 8,9% KFW XS43881323 Aaa TRY 11,25 16-7-212 14,69 8,72% KFW XS46367278 Aaa TRY 8,5 15-1-213 98,7 9,4% INTL BK RECON & DEVELOP XS29949527 Aaa TRY 13,625 9-5-217 117,12 1,7% INTL BK RECON & DEVELOP XS12135548 Aaa ZAR 12 4-1-211 12,66 7,5% KFW XS28188196 Aaa ZAR 8 24-1-212 11,16 7,19% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS34975951 Aaa ZAR 9 4-3-213 12,91 7,77% INTER-AMERICAN DEVEL BK XS2667378 Aaa MXN 7,5 14-9-211 13, 5,3% RABOBANK NEDERLAND XS48388676 Aaa MXN 6,5 28-1-213 11,75 5,76% LANDWIRTSCH. RENTENBANK XS244595863 Aaa MXN 8,5 22-2-216 16,5 7,8% EUROPEAN BK RECON & DEV XS483975495 Aaa BRL 9,25 1-9-212 99,75 9,38% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS324836153 Aaa BRL 9,25 16-1-212 1, 9,2% INTER-AMERICAN DEVEL BK XS48285792 Aaa BRL 9,5 4-2-213 12, 8,6% EUROPEAN BK RECON & DEV XS478474785 Aaa BRL 9,75 28-1-214 12, 9,5% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS427514137 Aaa NOK 4 15-5-214 15,32 2,57% KINGDOM OF DENMARK XS419327837 Aaa SEK 3,165 31-3-214 14,28 2,% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS2551975 Aaa SEK 4,5 5-5-214 19,79 1,9% NORDIC INVESTMENT BANK XS283545332 Aaa RUB 5,75 15-2-211 11,34 3,79% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS16238318 Aaa GBP 4,25 7-12-21 11,95,54% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS138544 Aaa GBP 6,25 15-4-214 115,15 2,14% Udenlandske obligationer (stater) Navn ISIN-kode Rating Valuta Kupon Udløb Pris Eff. rente RUSSIA FOREIGN BOND XS114288789 Baa1 USD 7,5 31-3-23 19,61 5,85% REPUBLIC OF VENEZUELA US922646BM57 B2 USD 8,5 8-1-214 77,5 15,83% REPUBLICA ORIENT URUGUAY US917288AY81 Ba3 USD 7,25 15-2-211 14,6 1,51% REPUBLIC OF PERU XS23281182 Baa3 EUR 7,5 14-1-214 114,8 3,93% ROMANIA XS14746651 Baa3 EUR 8,5 8-5-212 17,72 4,27% FED REPUBLIC OF BRAZIL XS211137 Baa3 EUR 8,5 24-9-212 113,8 2,33% REPUBLIC OF COLOMBIA XS12967535 Ba1 EUR 11,5 31-5-211 19,2 2,17% REPUBLIC OF TURKEY US9123AS92 Ba2 USD 9,5 15-1-214 118,74 3,91% REPUBLIC OF TURKEY XS223369322 Ba2 EUR 4,75 6-7-212 13,36 3,8% NORWEGIAN GOVERNMENT NO1226962 Aaa NOK 5 15-5-215 112,98 2,21% SWEDISH GOVERNMENT SE722852 Aaa SEK 5,25 15-3-211 13,89,35% Side 5 af 6
Disclaimer Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 11, DK-21 København Ø. Side 6 af 6