Formandskabsforum 1. november 2011 Finanstilsynet
Dagsorden Velkommen og siden sidst v./julie Galbo Regulering af ratingbureauer v./per Lamberth Market Abuse Regulation (MAR) v./anne Bruun Transparensdirektivet v./vicki Erfurt Larsen
Forordning om kreditvurderingsbureauer CRA 3 Formandsskabsforum, 1. november 2011
Baggrund Kreditvurderingsbureauer er vigtige aktører i de finansielle markeder. Udstedelse af kreditvurderinger har i lang tid været et ureguleret område. I kølvandet på finanskrisen blev det på globalt plan aftalt at indføre lovgivning på området. I EU er det sket med Europa Parlamentets og Rådets forordning om kreditvurderingsbureauer. Forordningen trådte i kraft i december 2009 (CRA1) og blev revideret i foråret 2011 (CRA2).
Baggrund (fortsat) CRA1 vedrører primært interessekonflikter og transparens. Med CRA2 overgår tilsynsansvaret fra de nationale tilsynsmyndigheder til ESMA. Kommissionen vurderer, at der fortsat er områder, der ikke er adresseret. Nyt forslag (CRA3) fremsættes i løbet af efteråret. Forventeligt modstand mod vidtgående forslag. På grund af bl.a. overgangsordninger har CRA1 og CRA2 kun i begrænset omfang haft tid til at fungere i praksis. Basel har aktiviteter på området. Vi har ikke kreditvurderingbureauer i Danmark. Kreditvurderinger har dog betydning for både investorer og udstedere.
Afhængighed af kreditvurderinger Problemstilling Afhængighed af kreditvurderinger i fx finansiel lovgivning, investeringsmandater og ifm. struktureret finansiering. For stor afhængighed af kreditvurderinger kan udover dårlig risikostyring medføre herding behaviour og cliff effects. Tiltag Krav i CRDIV om selvstændig kreditvurdering. Interne modeller for kreditinstitutter med væsentlige kreditrisici. Øgede informationskrav til udstedere af struktureret finansiering. Investorer skal selv kunne foretage og opdatere kreditvurdering. Informationer samles på ESMA s hjemmeside.
Kreditvurdering af stater Problemstilling Kreditvurdering af stater har stor betydning for statens adgang til kapitalmarkederne og har afsmittende virkning på en række aktører. Kommissionen kritiserer kreditvurderingsbureauerne for manglende objektivitet og transparens og for mangelfuld kommunikation med udstederne (staterne). Eksempel: Nedgradering af Grækenland og Spanien kort før beslutning om EFSF støttepakke. Tiltag ESMA kan midlertidigt forbyde kreditvurdering af stater. Markedsstabiliteten er truet, og ændringer af kreditværdigheden er nært forestående (fx forhandlinger om EFSF støtte). Krav om mindst to årlige opdateringer og fuld offentliggørelse af analyse. Kreditvurderinger skal offentliggøres efter europæiske markeders lukketid.
Begrænset udbud af kreditvurderinger Problemstilling Markedet er domineret af tre store globale aktører. Der er adgangsbarrierer: Opbygning af troværdighed er afgørende. Kan kun bruges til kreditinstitutters kapitaldækning efter godkendelse af tilsynsmyndighederne. Høje priser og begrænsede muligheder for at skifte kreditvurderingsbureau. Tiltag Fremme et netværk af små og mellemstore kreditvurderingsbureauer. Skal dele erfaringer og høste stordriftsfordele ved fx fælles systemer. Skal have støtte til opstart i cirka 5 år. Ikke i CRA3, men som del af eksisterende støtteprogrammer for SME sektoren. Forbud mod fusioner og opkøb for store kreditvurderingsbureauer. Mere end 20% af samlet omsætning i EU. Bedre sammenligning af kreditvurderinger. Standardiseret ratingskala. Alle kreditvurderinger stilles gratis til rådighed på ESMA s hjemmeside. Krav om at prispolitik offentliggøres, og at kunder behandles ens. Priser skal tage udgangspunkt i faktiske omkostninger.
Civilretligt ansvar Problemstilling Kan investorer i tilfælde af tab gøre krav gældende mod kreditvurderingsbureau? Meget begrænset praksis på området. Betingelserne er uklare. Tiltag Medlemslandene skal i national lovgivning indføre regler om civilretligt ansvar.
Interessekonflikter Problemstilling Den dominerende udsteder betaler model indebærer interessekonflikter. Incitament til at give vigtige kunder gode kreditvurderinger Skift af kreditvurderingsbureau kan skabe mistillid. Tiltag Krav om rotation. Tvunget skift af kreditvurderingsbureau efter 3 år hhv. vurdering af 10 udstedelser. Herefter 4 års cooling down. Samme bureau kan ikke vurdere udsteder og udstederens obligationer o.l. Et kreditvurderingsbureau må ikke yde konsulentydelser til de kunder, som det kreditvurderer. Krav vedrørende væsentlige aktionærer (mere end 5% af kapital) Forbud mod kreditvurdering af væsentlige aktionærer. Væsentlige aktionærer må ikke investere i selskaber/værdipapirer, som kreditvurderingsbureauet har vurderet.
Metoder og processer Problemstilling Manglende transparens især ved ændringer i metode. Kort tid til at tjekke data og gøre opmærksom på fejl før offentliggørelse. Tiltag Styrkede krav til transparens vedr. metoder, ændringer i metoder og fejlretning. Ændringer i metoder skal godkendes af ESMA. ESMA må fortsat ikke påvirke indholdet af metoderne. Udsteder skal informeres 12 arbejdstimer inden offentliggørelse af kreditvurdering.
Introduktion til MAR og MAD Finanstilsynet den 1. november 2011
Baggrund/Formål Revision af markedsmisbrugsdirektivet fra 2003 Forbud mod insiderhandel Forbud mod kursmanipulation Formål var at øge investorbeskyttelsen og tilliden til markedet Som følge af Finanskrisen har EU et ønske om at styrke/forbedre tilsynet med den finansielle sektor inklusiv handle med finansielle instrumenter Overordnede politiske betragtning G20 statement Think small first principle reduktion af administrative burde for SME f.eks. mindre byrdefulde regler for SME growth markedets Ensartede sanktioner EU
Baggrund Ønsker at regulere - hul i den eksisterende regulering nye markeder og OTC instrumenter Råvarer og derivater Sanktioner Forordningen forhindre forskellige regler i medlemslandene Opnår man øget tillid til markederne og investorbeskyttelse Sikre den finansielle stabilitet Mere attraktiv at investere og rejse kapital
Indholdet af MAR Forbuddet mod insiderhandel og kursmanipulation udstrækkes til andre handelsplatforme end det regulerede marked handlen er flyttet til f.eks. MTF er og OTF (broker crossing system) Udvider anvendelsesområdet til at gælde for: finansielle instrumenter, der er optaget til handel MTF eller OTF OTC handel med finansielle instrumenter, der kan påvirke det underliggende finansielle instrument Regulering af råvare derivater og spot råvarer kontrakter Udgangspunktet er at reguleringen finder stedt i REMIT MAR lægger op til at intern viden på spot marked som anvendelse til at handle i finansielle instrumenter skal være omfattet af markedsmisbrugsreglerne
Indhold af MAR HFT og kursmanipulation Tre typer vil typisk have en karakter, der betyder, at strategierne vil blive anses for at være i strid med markedsmisbrugsreglerne Quote stuffing Layering Spoofing Udvidelse er muligt via delegerede retsakter fra Kommissionen Forsøg på markedsmisbrug bliver omfattet CO2 kvoter vil blive er finansielt instrument På grund af de særlige karakteristika for C02 kvoter vil der være en særlig definition af intern viden ikke udstederen der har intern viden det er aktørerne på markedet
Indholdet af MAR Alle handelsplatforme får en overvågningsforpligtigelse dvs. der skal indberettes til den kompetente myndighed, hvis der er mistanke om markedsmisbrug Offentliggørelse hurtigst muligt Udsættelsesadgangen skal indberettes til den kompetente myndighed, men ansvaret for at udsættelsesadgangen er berettiget hviler fortsat på udstederen Udsættelsesadgangen udvides, således at hvis den intern viden er afgørende for den finansielle stabilitet og udsættelsen er i samfundets interesse så får den kompetente myndighed ret til at tillade en sådan kortvarig udsættelse Insider lister reguleres detaljeret ESMA skal udarbejde et format
Indholdet af MAR Særligt offentliggørelsesregime for udsteder på SME markets, insiderlisterne lempeligere regler Ledende medarbejders transaktioner indføres en ny grænseværdi på EUR 20,000 (tidligere EUR 5,000)
Revision af Transparensdirektivet Ændringsforslag fremsat af Kommissionen d. 26. oktober 2011 Vicki Erfurt Larsen Finanstilsynet 1. nov. 2011
Oversigt over emner Forslag til ændringer i transparensdirektivet Ændring /præcisering af hjemlandsregler Afskaffelse af krav om kvartalsvise periodemeddelelser/kvartalsrapporter Øget transparens om stemmerettigheder Land for land rapportering Centralt informationsnetværk på EU niveau Sanktioner ved overtrædelse af reglerne 20
Baggrund for ændringsforslag Formålet med direktivet Sikre, at udstedere af værdipapirer, der handles på et reguleret marked o.l. giver investorer mv. tilstrækkelige oplysninger om udsteders finansielle situation og andre oplysninger af relevans Formålet med revisionen Modernisering og effektivisering af reglerne Lette nogle af byrderne for udstedere af værdipapirer, der handles på et reguleret marked Gøre det mere attraktivt for små og mellemstore virksomheder at rejse kapital gennem bl.a. byrdelettelser Øge gennemsigtigheden af relevante oplysninger om en udsteder 21
Ændring/præcisering af hjemlandsregler Indførelse af default hjemland for visse udstedere fra tredje lande Udsteders valg af hjemland i henhold til nuværende art. 2, stk. 1, litra (i), (ii), skal ske indenfor tre måneder Der indføres at i mangel af udsteders valg anvendes hovedreglen i art. 2, stk. 1, litra (i) Problematik: art. 2, stk. 1, litra (i), 2. pind henviser fortsat til art. 10 i direktiv 2003/71/EF, der udgår i henhold til det reviderede prospektdirektiv 2010/73/EU (endnu ikke implementeret i Danmark) Mulighed for ændring af valg af hjemland for udstedere fra tredje ved afnotering i hjemlandet. Forudsætninger: Optaget til handel på reguleret marked i hjemlandet, hvorfra der afnoteres Samtidig optaget til handel på et eller flere regulerede markedet i en medlemsstat Udsteder kan vælge nyt hjemland blandt det/de regulerede marked(er) i en medlemsstat 22
Afskaffelse af kvartalsvise periodemeddelser/kvartalsrapporter Afskaffelse af krav om offentliggørelse af enten periodemeddelelser eller kvartalsregnskaber Indførelse af forbud mod at pålægge udstedere pligt til at offentliggøre andre periodiske finansielle oplysninger end hel- og halvårsrapporter Det må dog forventes, at de større virksomheder bliver mødt med et forsat krav om offentliggørelse af enten periodemeddelelser eller kvartalsrapporter Det formodes således at lette byrden for særligt de små og mellemstore virksomheder og gøre det mere attraktivt at hente kapital via de regulerede markeder 23
Øget transparens om stemmerettigheder Besiddelse af aktier og finansielle instrumenter i en udsteder lægges sammen Formålet er at vise den reelle ejerstruktur i en udsteder Storaktionærmeddelelser skal gives ved finansielle instrumenter, der Ved udløb giver en besidder iht. formel aftale en ubetinget ret til at erhverve eller på eget initiativ kan erhverve allerede udstedte aktier med stemmerettigheder, og Instrumenter, der er aktielignende I direktivet er angivet en række værdipapirer/derivater, der skal anses finansielle instrumenter. Der skal udarbejde retningslinjer og standarder vedr. Metoden til beregning af antal stemmerettigheder Hvilke finansielle instrumenter, der er omfattet af reglerne hhv. anses som værende aktielignende Hvilke finansielle instrumenter, der kræver meddelelse og Indholdet af meddelelserne Mulighed for medlemslandene at indføre lavere flagningstærskler end angivet i transparensdirektivet Baggrund: udbredt forskellighed i ejerstrukturer kan nødvendiggøre lavere tærskelværdier i nogle medlemslande for at opnå målet om tilstrækkelig gennemsigtighed i en udsteders ejerforhold 24
Land for land rapportering Indførelse af krav om, at udstedere i udvindingsindustrien såvel som i skovbrugsindustrien årligt skal offentliggøre oplysninger på konsolideret niveau om betalinger til regeringer land for land Oplysninger offentliggøres senest seks måneder efter afslutningen af det finansielle år Oplysninger forbliver offentlige i minimum fem år Forventning om at egentlige forhandlinger om dette forslag vil finde sted i forbindelse med drøftelserne af ændringsforslaget til regnskabsdirektiverne 25
Centralt informationsnetværk i EU Mulighed for indførelse af minimums standarder for: Udbredelsen af regulerede oplysninger En central opbevaringsmekanisme på EU-niveau og adgang for offentligheden til oplysninger heri Øget fælles kriterier for de anvendte kommunikations teknologier af de nationale centrale opbevaringsmekanismer af regulerede oplysninger samt kompatibiliteten heri på tværs af grænserne Mulighed for udarbejdelse af en liste med angivelse af hvilke medier, der kan anvendes ved udbredelsen af regulerede oplysninger til offentligheden Baggrund: lette adgangen til oplysninger om udstedere, hvis værdipapirer er optaget til handel på et reguleret marked 26
Sanktioner ved overtrædelser (1) Justitsministeriet er anmodet om at vurdere sanktionsforslag i forhold til nærhedsprincippet og Danmarks retlige forbehold med henblik på en samlet tilbagemelding på emnet. Der foreslås indført detaljerede minimumsregler vedrørende: Ansvarssubjekter I tilfælde af forpligtelser påhvilende juridiske personer skal det sikres, at sanktioner kan pålægges de fysiske medlemmer af ledelse hhv. tilsynsorganer og i øvrigt personer ansvarlig for overtrædelser Reaktionsmuligheder i medlemslandene Mulighed for at suspendere udøvelse af stemmerettigheder til aktier, der er optaget til handel, hvis en person som følge af sin besiddelse aktier og finansielle instrumenter ikke har offentliggjort storaktionær meddelelse Administrative bøder Juridiske personer - op til 10 % af samlede årlig omsætning Fysiske personer - op til EUR 5.000.000 Bøder op til to gange størrelsen af den opnåede gevinst eller tab som følge af overtrædelsen, hvis det kan estimeres 27
Sanktioner ved overtrædelser (2) Krav om offentliggørelse Alle reaktioner og sanktioner skal offentliggøres uden unødig forsinkelse med angivelse af type overtrædelse og identificering af overtræderen Undtagelse 1: sådan offentliggørelse alvorligt ville ødelægge/påvirke stabiliteten på de finansielle markeder Modifikation: sådan offentliggørelse vil medføre uproportional skade til den eller de involverede parter. I disse tilfælde sker offentliggørelse på anonym basis Kriterier, der skal inddrages i bedømmelse af sanktionstype og bødeniveau ESMA skal offentliggøre guidelines med angivelse af typer administrative sanktioner og bødeniveauer 28
Andre forslag til ændringer Tilpasninger som følge af det reviderede prospektdirektiv Udarbejdelse af en række guidelines og tekniske standarder i ESMA-regi Udarbejdelse af guidelines, herunder standard blanketter eller skabeloner med angivelse af oplysninger, der skal medtages i ledelsesberetninger i hel- og halvårsrapporter 29
Spørgsmål Kontaktoplysninger: Vicki Erfurt Larsen Lisa Holm-Petersen vel@ftnet.dk lhp@ftnet.dk 33 55 82 57 33 55 82 31 30